订单充足,结构进一步优化 公司去年承接订单11.92亿元,同比增长43.6%;期末手持订单8.62亿元,同比增长39.03%。预计今年承接订单17亿元左右,同比增长42.6%。年报预计今年实现收入13.7亿元,其中配件代理业务3.7亿元、同比增长8.2%,油田专用设备7.5亿元、同比增长接近80%,油田工程技术服务2.5亿元,同比增长47%;三大业务板块的收入占比为2.7:5.5:1.8左右。公司规划2015年收入达到50亿元,收入占比为1:5:4,产品结构进一步优化。 配件代理业务小幅增长 去年全年配件业务收入实现0.7%的增长已经好于预期,实际上从5月份开始铁姆肯轴承和艾里逊变速箱的销售超出预期,最终全年实现持平的格局。我们认为,公司在配件代理业务上的规划就是不断增加代理品牌,一方面提高代理收入,另一方面更主要的是提升公司油田专用设备的竞争实力和盈利水平。 油田专用设备增长80%以上 压裂设备是今年重点销售产品,今年主推的新产品包括液氮泵车、连续油管作业车、不压井设备、抓管器等,其中液氮泵车将应用于国内的煤层气压裂。短期看,公司不会涉足修井机、钻机等竞争激烈的大众化产品;以后涉猎,会从完善产品结构角度考虑,也会以收购的方式实现。和德州联合的合作也是从完善产品结构、助推新工程技术服务(水平径向井)角度考虑的。 油田工程技术服务高速增长和全面布局 服务今年计划实现收入2.5亿元,其中岩屑回注1.5亿元,固井、压裂、连续油管作业和径向井服务等1亿元左右。岩屑回注最近没有获得新的订单,但由于是长期合同,未来收入稳定;公司在中东地区继续拓展固井、压裂等服务,同时计划在国内煤层气压裂服务、径向钻井服务上实现突破。公司开始全面布局油田服务。 提高业绩预测与估值 公司去年超额完成年初预算,今年预算收入和净利润分别增长45.1%、45.2%。我们预计,今年继续超额完成的可能性大,预计2011~2013年实现每股收益4、5.64和7.72元,目标价提高到200元,维持“买入”评级。

实际业绩好于我们预期 2010年公司实现营业收入298.55亿元,同比增长18.3%;实现净利润26.09亿元,同比增长4.32%;摊薄每股收益3.94元;利润分配预案是每10股派6元转增6股。公司披露出来的业绩和我们前期预测的4.03元基本持平;实际上,考虑到大额提取的在产品跌价准备、预提的执行涂层规范费用,公司实际业绩要好于我们预期。利润分配预案也基本符合我们预期,自广船国际2010年年报披露了自1993年上市以来首次实施的股本扩张方案后,中船年报大比例送配的可能性大增。 中船澄西承接订单大幅增长 从具体产品结构上看,在造船领域:全年完工船舶56艘、809.34万载重吨,其中外高桥造船35艘、706.6万载重吨,中船澄西21艘、102.74万载重吨;承接新船订单66艘、847.89万载重吨,其中外高桥29艘、644.2万吨,中船澄西37艘、203.69万载重吨;累计手持船舶订单120艘、2099万载重吨,其中外高桥80艘、1883.1万吨,中船澄西40艘、215.9万载重吨。去年中船澄西接单大幅增加,第一次超200万载重吨。 广州船坞成功修理钻井平台 在修船领域,中船澄西全年修理完工船舶223艘,承接了223艘常规船修理和12艘改装船订单,特别是承接超巴拿马型船舶30余艘;广州船坞全年修理完工船舶332艘,需要关注的是“南海5号”钻井平台的修理成功完工,为未来进入海洋工程修理领域打下基础。由于四季度与希腊船东就“阿嘉莉”轮达成和解,实际亏损小于预期、全年亏损2.75亿元。 船用主机订单逐渐恢复 在船用主机领域,沪东重机完成柴油机113台、127.34万千瓦,承接柴油机订单141台、152.6万千瓦,累计手持柴油机订单155台、164.4万千瓦;中船三井全年完工柴油机39台、86.58万千瓦,全年共承接柴油机41台、84万千瓦。 造船毛利率回升 从毛利率情况来看,公司造船业务去年毛利率17.34%、同比提高7.66个百分点,这主要是钢材价格下跌因素;修船业务毛利率16.45%、同比下降9.57个百分点,主要是由于修船量不足和修船价格有所下降。船用柴油机毛利率23.95%、同比下降1.82个百分点,整体变化不大。去年公司营业毛利率19.85%,同比提高5.31个百分点,主要是造船业务毛利率提升所致。目前造船业务17%左右的毛利率和2007年22%以上的毛利率相比还有很大差距,和船板价格下跌也不相适应。去年外高桥造船计提了8.46亿元的船舶结构共同规范可能发生的改造费用(预计负债),进主营业务成本影响了去年毛利率水平。我们认为,对未来由于交付低价船而导致毛利率大幅下降的担心是不存在的,特别是在大幅循环计提在产品跌价准备的情况下。 计提跌价准备体现谨慎,财务费用好于预期 去年确认存货跌价损失13.99亿元,导致去年资产减值损失同比大幅增长28.3倍。从具体来源看,去年计提了14.08亿元的在产品减值准备,远高于以前年度提取的2、3亿元的规模水平;提前提取准备确认损失体现谨慎性原则,循环提取有利于业绩稳定。 同时,公司实际业绩好于我们预期,除了毛利率恢复较好外、财务费用继续维持在低水平也是重要因素。按照我们长期关注的远期外汇合约,以前年度的合同去年确认汇兑收益仅1.54亿元,去年累计汇兑收益5.01亿元好于预期。在人民币升值重新有所加快的背景下,一方面,公司加大了美元贷款力度,另一方面远期外汇合约合同增加。去年年底,公司短期美元贷款3.24亿美元、长期贷款6000万美元、一年内到期超过2.7亿美元;已签约但尚未交割的远期结汇合约11.49亿美元,全部在今年到期,按去年年底6.74的平均结汇汇率,假设现在结汇会产生2.38亿元的汇兑收益。 提高业绩预测与估值 我们预计,2011~2013年公司分别实现每股收益4.69、5.06和5.38元,目标价从90元提高到95元。我们认为,公司定向增发收购中船龙穴等资产拉开集团资产整合的序幕,现有股本规模难以体现造船大集团的地位、未来股本扩张的空间很大,2010年度分红转增预案是1999年以来的首次股本扩张;维持增持评级,关注二季度3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”的成功交付。

事件 公司发布2010年年报。 简评 公司业绩符合预期 2010年,公司实现营业收入26.61亿元,同比增长13.87%;实现净利润2.18亿元,同比增长21.75%;摊薄每股收益0.79元; 利润分配预案是不分派、不转增。公司业绩符合我们预期。 现金流充裕致财务费用较低、获得优惠所得税率降低税费 去年净利润增速超过收入增速,主要是期间费率下降和优惠所得税税率使税费降低。去年营业毛利率虽然同比下降0.72个百分点,但由于销售费用下降26.71%、管理费用增速也不快仅11.14%、利息收入大幅增加财务费用仍是-1443万元,公司期间费率5.08%,同比还下降0.6个百分点。去年终于获得高新技术企业认证,2010~2012年所得税税率从25%降为15%。 船用柴油机稳定增长 从产品结构来看,去年柴油机实现收入17.46亿元,同比增长10.1%;毛利率16.01%,同比提高0.57个百分点。其中,小概率的160、170系列竞争较为激烈,中大功率的200系列相对较好。发电机组实现收入3.36亿元、同比增长64.06%;毛利率7.24%、同比下降4.65个百分点。配件业务实现收入4.36亿元、同比增长74.11%,毛利率19.38%、下降6.37个百分点。 大功率中速机投产 今年年初,引进曼恩技术生产的“大功率中速机项目”加工、试车生产线已经建成,开始投入生产,但还没有达产。实际上在2009年12月,公司第一台CKD(全散件组装)样机就已经下线;去年订单承接和交付略低预期。大机项目设计产能300台,预计2012年年末达产。大机项目达产将延伸公司产品结构到3000~7000马力。关注大机项目在建工程逐渐转固带来的折旧费用增加。 盈利预测与估值 我们看好内河航运快速发展带来的船机需求。去年3月10日,印发了《长江干线船型标准化补贴资金管理办法》;8月25日国务院会议部署推进长江等内河水运发展工作,未来10年中央与地方配套投资1600亿元,用于加大内河投资、航道港口建设, 以及船型标准化相关补贴。预计公司2011~2013年实现EPS1.03、1.34和1.78元,维持26元目标价和“增持”评级。

公司业绩符合预期 2010年公司实现营业收入24380.87万元,同比增长34.19%;实现净利润3197.39万元,同比增长14.05%;摊薄每股收益0.37元;利润分配预案是每10股派1元转增6股。公司业绩与前期披露快报基本持平,符合我们预期。 市场开拓和上市等导致费用大增,利润增速低于收入增速 去年公司净利润增速大幅低于收入增速的主要原因是期间费用的上升。销售费用、管理费用同比分别增长33.18%、90.93%,只有财务费用由于募集资金缘故利息收入增加而下降39.6%,但期间费率整体提高3.4个百分点。其中,销售费用增加主要是运杂费、销售人员工资、维修费、招待费等快速增长,管理费用增加主要是管理人员工资、固定资产新增折旧和上市费用等。 订单充足,新产品开发进展迅速 公司去年累计承接订单5.48亿元,同比大幅增长;其中12月份确认的与国家海洋局34艘执法快艇是最大的一笔订单,价值2.72亿元(含税)。去年承接订单中结转到今年生产的合同3.59亿元,为今年实现大的业绩弹性奠定基础。去年,公司新产品设计也进展迅速,完成产品标准化设计25套,包括88英尺、78英尺豪华游艇、63英尺、53英尺运动艇等新产品,预备今年的产能扩张。 资金继续扩张产能,关注可能的收购兼并 公司募集资金主要投向湖南本部,建设12~15米、28~32米商务艇模具、特种艇、游艇模具以及船体成型车间等。公司永久补充流动资金4800万元和3500万元后,还剩超募资金3.45亿元。公司计划将超募资金继续用于扩大本部以及珠海子公司的船艇产能、增加营销服务网络建设和研发实力增强。从丰富产品结构和增加竞争实力看,公司可能进行行业内的收购兼并活动。 预测与估值 看好国内游艇(包括商务艇)行业的发展前景。目前看,制约行业发展的硬件(码头建设)、软件(航道水域限制、驾照培训等配套服务)因素正在快速改善。预计国内游艇行业未来增速在50%以上、特种艇20%左右。我们预计,2011~2013年实现EPS1.21、1.63和2.29元,维持60元目标价和“买入”评级。

公司业绩略低我们预期 2010年,公司实现营业收入70.14亿元,同比增长7.03%;实现净利润7.08亿元,同比增长37.43%;摊薄每股收益1.43元;利润分配预案是每10股派0.1元转增3股。公司业绩略低于我们预期,主要是四季度毛利率有所下降;建议重点关注公司股本转增预案、这是公司自1993年上市以来首次实施的股本扩张方案。 完工交付创新高,新接订单快速复苏 去年公司开展船坞串联造船,实现开工17艘、下水19艘、完工交付18艘。其中完工交付船舶吨位78.24万载重吨,同比增长19.83%,创下新的年度交船高峰。去年新船订单承接也获得快速复苏,2009年累计承接4艘、2.39万载重吨;去年承接新船订单15艘、67.43万载重吨。其中去年11月份与中海发展签定的8艘4.8万吨成品油船是公司承接订单的历史最高记录,价值19亿元。由于去年新接订单略低于完工交付量,去年年底手持订单49艘、210.26万载重吨,生产计划安排到2013年以后。 造船毛利率回升 去年,公司造船业务实现收入64.03亿元、同比增长11.97%,毛利率13.20%、同比提高0.44个百分点,毛利率提升主要是船板价格保持相对低位;不过和上半年相比,造船毛利率有所下降,我们认为这主要是四季度由公司总包的5万吨半潜船交付(中船黄埔建造),四季度单季营业毛利率仅8.64%、环比下降9.81个百分点。考虑到补贴收入因素,造船实际毛利率在15.2%左右。 财务费用下降、补贴收入大增助推利润增速 公司净利润增速远快于收入增速,除了营业毛利率上涨1.22个百分点之外,主要是财务费用继续下降、补贴收入大增。虽然计提船舶保修费增加、工资提高、研发投入和维修成本增加等使期间费率提高1.16%,但外币借款使汇兑收益大幅增加、财务费用继续为负,产品结构变化(中外订单比例从3:7到5:5)使补贴收入增加、部分研发项目结转使新产品补贴大幅增长。 盈利预测与估值 我们预计,2011~2013年公司实现每股收益1.85、2.03和2.45元,维持37元目标价和“增持”评级。

业绩快速增长 公司2010年共实现销售收入6.98亿元,比去年增长68.91%。2009年由于受金融危机的影响销售额比2008年出现下降,因而2010年的快速增长有基数较低的因素。即便如此公司的增速也超过中央空调行业2010年30%的增速。如果将2010年的业绩直接与2008相比,那么复合增长率也可达到26.8%,这样的增速也是超越行业平均水平的。 产品日趋多元,拓宽市场空间 上市之初公司制冷压缩机产品占主营收入近80%,近几年来比例一直在下降,目前已降到60%的比例。而公司另一主要产品空气压缩机的比重则从不到15%增长到接近35%。真空泵产品是公司刚刚进入的市场,空间尚小,但随着制造业升级的进程,需求也将逐渐成长起来。在各个产品收入比例变化的同时,公司也正在逐渐摆脱由于下游产业周期带来的业务冲击,也为自己拓宽了市场空间。 政策推动市场,各产品皆迎机遇 中国经济进入“十二五”发展阶段,国务院出台了促进产业升级的发展高端装备制造业规划,产业升级将带动对空气压缩机、真空泵产品的需求增加。能效等级标准的提升,增加了对高能效比空调压缩机的需求。发改委2010年公布的《农产品冷链物流发展规划》也将促进未来一段时间对高品质冷冻冷藏压缩机的需求。 未来增长可期,维持增持评级 公司自上市以来,业绩一直稳定增长,即使2009年遭遇金融危机营收有所下降但仍能保持盈利增长。在国内政策造好、产业升级逐步推进的背景下,公司增长前景可期。公司主要以内地市场为主,如果内地产业升级与消费升级较慢则会拖累公司业绩增长。我们预测公司2011年可实现EPS1.01元、2012年EPS1.22元。6个月目标价35元。

公司发布2010年年报。 2010年,公司实现营业收入96.54亿元,同比增长19.64%;实现净利润6.52亿元,同比增长17.7%,摊薄每股收益0.81元;年度利润分配预案:每10股送4股转增6股、并派发现金红利0.5元。公司业绩略低于我们预期,但大比例送转超出我们预期、同时彰显未来增长信心和维护市场形象。 主导产品有升有降,起重机和油膜轴承订货紧张 受钢铁行业投资增速下降影响,公司冶金起重机和油膜轴承产品订货相对紧张。去年起重机设备实现收入19.5亿元、同比下降7.69%,主营占比下降约6个百分点,第一次低于轧锻设备和挖掘机。油膜轴承实现收入1.87亿元、同比下降25.94%,主营占比1.92%、同比下降1.2个百分点。 大挖表现突出,齿轮传动装备增速最快 轧锻设备去年实现收入21.7亿元、同比增长24.45%,主营占比22.48%、上升0.9个百分点;新产品2万吨自由锻压机取得订货,管轧机组获得沙特、韩国等出口订单。大型矿用挖掘机实现收入21.94亿元、同比增长24.3%,主营占比22.73%、首次成为主营占比最大的主营产品;去年大挖出口智利、蒙古等。由于风电增速箱放在齿轮传动装置中统计,去年齿轮传动实现收入5.78亿元、同比大幅增长106.9%,占主营5.98%、上升2.5个百分点。 期间费率上升,关注所得税变化 去年公司管理费用和财务费用分别增长43.32%和39.64%,增速都远快于收入增速水平,期间费率6.92%、同比上升0.9个百分点;销售费用上升主要是销售人员工资、招待费用、差旅费等大幅增加,管理费用主要是修理费和工资、养老金增速明显。去年核销坏账1383.61万元,年底仍计提坏账损失6821万元;处置资产确认损失2084万元,去年营业外支出增长1.38倍;由于研发费用加计50%扣除,去年应交所得税2987万元而以前年度没有所得税费用确认。以上多种因素导致净利润增速慢于收入增速。 盈利预测与估值 我们预计,公司2011~2013年实现每股收益1.02、1.27和1.71元,维持30元目标价和“增持”评级。

公司发布2010年年报。 2010年,公司实现营业收入15.98亿元,同比增长16.43%;实现净利润1.78亿元,同比下降17.38%,每股收益0.34元;年度利润分配预案:每10股派发现金红利0.5元,不进行送股或资本公积金转增。公司业绩略低于我们预期,主要是机床业务毛利率水平下降幅度超出预期。 普机、经济型数控机床复苏快于大型、高档数控机床 去年,我国机床行业快速复苏,金属切削机床销量75.5万台,同比增长32.7%;数控金切机床产量22.39万台,同比增长66.71%,机床数控化率达到29.66%,比去年提高4.9个百分点达到历史最高水平。但从销售单价来看,去年数控机床平均销售价格下降14.4%,说明销售结构发生了变化,经济型数控机床销量大幅上升,而大型、高档数控机床复苏较慢。我们预计,今年重型、高档数控机床需求增速好于去年。 产品结构变化降低毛利率水平 公司的产品销售结构变化完全符合行业趋势。去年,档次较低的卧式铣镗床实现销售收入5.63亿元、同比大幅增长78.26%;而高档落地式铣镗床实现收入5.99亿元、同比下降24.9%。公司机床业务毛利率同比下降5.67个百分点,一方面销售结构变化,另一方面还有原材料涨价因素、市场竞争激烈公司产品降价等因素。去年,原材料价格上涨导致公司成本增加约20%,而同时卧镗产品降价4%、落地镗降价18%。 投资收益、补贴和计提坏账准备下降对业绩影响不一 公司净利润增速远低于收入增速,除了毛利率大幅下降外,投资收益和补贴收入下降也是重要因素。道斯机床净利润下降21%,数控机床增值税返还政策到期导致公司营业外收入下降52.4%。但同时,公司自年中改变坏账准备计提比例,去年少计提准备4210.72万元、增加净利润3557.68万元、折合EPS0.067元。 盈利预测与估值 引进德国希斯机床新产品,同时实施公司既有产品销售策略,优化今后的产品结构。我们预计,公司2011~2013年实现每股收益0.42、0.57和0.75元,维持16.5元目标价和“增持”评级。

事件 2010年年报发布 公司2010年实现销售收入517.68亿元,比上年增长152.82%。归属母公司股东净利润30.02亿元,比上年增长213.03%,基本每股收益1.13元。 公司2010年拟每10股分派现金 3.50元(含税)。 简评 销售收入如期反弹,收入、利润齐创历史最佳 公司2010年集装箱业务收入快速反弹至254.4亿元,较上年增长356.44%。道路运输车辆业务实现收入166.32亿元,比上年增长51.02%。能化食品业务实现销售收入53.51亿元,比上年增长48.62%。海洋工程业务亏损11.09亿元。即使如此,仍全年交出了总销售收入和利润的历史最好成绩。 集装箱触底反弹 2010年干货箱销量达129.6万标箱,冷藏箱和特种箱亦分别比去年增长了182.23%和43.29%,销量反弹已经非常明显。1季度集装箱价格继续维持高位,公司销量亦接近50万TEU。在国际贸易持续恢复的背景下,2011年集装箱业务的持续增长可以期待。 道路运输车辆、能化装备持续增长 车辆业务全年销量15.53万台,同比增长59.45%,预计在大量工程开工建设和物流快速发展的背景下仍能快速成长。能源装备收入33.35亿元,比上年同期增长59.47%,可期待持续增长。化工装备收入12.79亿元比上年增长61.96%,业务在恢复中;液态食品装备收入5.61亿元比上年下降21.94%,欧洲业务仍恢复较慢。 海洋工程遭遇交货瓶颈,前景尚待新订单 由于意大利船东订单交货延期遭受巨额罚金,为赶工期外协加工量增加而成本较高,海工业务出现11亿元亏损。今年在手订单仍有半潜式平台3座、自升式平台5座、3艘辅助船,我们预计基本可按期交付,但受困外协成本盈利下降。今年伊始尚无新订单,新、韩企业订单较多,日后海工业绩如何有待新订单状况。 业绩回升,增长无忧,维持买入 集装箱、道路车辆、能化装备都表现出了良好的增长势头,基本符合预期。海工业务出现亏损乃经验不足非实力不够,因此长期仍可看好。综上所述,我们维持对中集集团的买入评级。预计2011年EPS1.64元/股,2012年2.13元/股。

公司业绩符合预期 2010年,公司实现营业收入9.44亿元,同比增长38.72%;实现净利润2.82亿元,同比增长56.96%;摊薄每股收益2.46元;利润分配预案是每10股转增10股派8元。公司业绩略低于前期业绩快报时披露水平。我们认为,公司业绩和利润分配预案符合市场预期。 产品升级:快速系列化已有产品,增加新产品 维修及配件代理销售业务,增加代理品牌;上半年该项业务同比下降30%左右,而全年几乎持平,从二季度开始Timken轴承和Allison变速箱等产品代理销售额大幅增加。油田专用设备方面,去年公司系列化地推出了多种固井水泥车、压裂车、仪表车、液氮泵车和连续油管作业车等,同时推出新产品不压井设备、清蜡车等。油田工程技术服务方面,以点带面,从单纯的岩屑回注到固井服务、压裂服务和其它服务,从海洋到陆地。公司的三大主业都在各自进行着产品升级的动作。 价值链升级:毛利率高的油田专用设备和服务占比提升 公司净利润增速远快于收入增速,受益于毛利率高的油田专用设备和油田技术服务的增速快于配件代理、带来整体毛利率水平的提高。去年,公司主营毛利率41.23%,同比提高3.89个百分点;虽然油田专用设备、油田服务毛利率分别下降3.15和0.32个百分点,但这两项主业收入增速分别为63.15%、139.24%,远高于配件代理业务的0.7%,主营占比分别提高6.57和7.6个百分点。我们认为,公司三大主业类似于国民经济三大产业,设备和服务(特别是服务)占比提升是价值链升级的必然。 订单快速增长,超募资金助推产业升级 去年,公司承接订单11.92亿元,同比增长43.6%;期末手持订单8.62亿元,同比增长39.03%。公司超募资金13.8亿元,去年利用超募资金不断用于增资发展新产品、开展固井酸化压裂服务,建研发大楼,储备土地,美国建厂等,助推产业升级。 盈利预测与估值 公司去年超额完成年初预算,今年预算收入和净利润分别增长45.1%、45.2%。我们预计,2011~2013年实现每股收益3.81、5.22和6.89元,目标价150元,维持“买入”评级。

调研结论 油价高企利好长期设备需求 招股说明书提示,去年中期末手持订单1.47亿元。而截至去年年底,我们预计公司手持订单超过2亿元。预计今年一季度新接订单和去年相比增长幅度较大。油价上升短期不会带来订单的快速增长,主要是因为油公司的资本开支计划在去年底、今年初就已经制定,今年全年的设备采购基本确定。我们认为,今年的油价表现对油公司明年的资本开支有一定的指导意义,预期年均油价未来3~5年会保持在较高水平,钻采设备需求有保证。 油气处理和油田环保装备是发展重点 公司主营四块业务:油气处理装备、油气开采装备、油田环保装备和油田工程技术服务,去年中期收入结构55%、14%、10%和21%,我们预计将来的产品结构为45%、15%、25%和15%。 油气处理装备:随“油”出海带来设备需求 近几年,三大国家石油公司都加大了海外石油勘探、开发投资力度,通过收购、合资和合作开发等方式,权益石油产量快速提升,其中2009年对外投资超200亿美元。未来10年,仅中石油就计划投资600亿美元,实现海外权益石油产量2亿吨。三大石油公司的海外投资带来油气装备和服务的大幅需求。最近,中石油在伊拉克的鲁迈拉项目、哈法亚项目等可能进行设备招标,我们预计公司中标的可能性较大。 油田环保装备:政策带来强制需求 公司的油田环保装备主要包括两个产品:含油污泥处理装备、储油罐自动机械清洗装备。2008年,公司设计建成的国内首座含油污泥处理站在大庆油田成功运行;2010年又开发成功了移动式污泥处理站并在洛阳石化公司投入运行。2007年,公司研制成功了储油罐自动机械清洗装备,打破了国外厂商的垄断地位。按照招股说明书上的介绍,目前全球油田环保市场年需求近30亿美元,国内油田环保方面的投资每年需超过40亿元,其中固定式含油污泥处理站年均需求3.4亿元左右。国内拥有各类容积的储油罐约11500个,假设每5年清洗一次、每套装备每年清洗12个,需求清洗装备200套、20亿元左右。随着环保政策的实施和人力成本逐渐上升,污泥处理装置和自动清洗装备需求稳定增长。 超募资金带来收购预期 公司IPO募集资金9.1亿元,扣除用于IPO项目“油气田开发装备产研基地建设项目”的2.41亿元,超募资金6亿多元;我们预计,对于超募资金运用,公司可能在油气处理、油田环保装备等领域会有所动作;从标的领域来看,国内企业可能成为收购的目标。 盈利预测与估值 我们预计今明年的业绩增长主要来自油气处理装备的海外增长、油田环保装备的国内需求;预计公司2010~2012年分别实现每股收益0.49、0.73和0.97元;给予38元目标价、“增持”评级。大单和收购可能成为股价的刺激因素。

公司业绩符合预期 2010年公司实现营业收入79.69亿元,同比增长20.74%;实现净利润8.53亿元,同比增长20.52%;摊薄每股收益0.84元;利润分配预案是每10股派1元,不进行资本公积转增股本或送股。公司业绩符合我们预期。 煤机需求稳定增长 去年,全国煤炭开采及洗选业实现固定资产投资3770.33亿元,同比增长23.3%,增速基本和上年持平;我们认为煤机需求主要来自新增产能需求、现有煤机的更新改造需求、煤炭综采机械化率提高带来的需求,未来几年复合增长率在25%左右。 洗选设备受益总包 公司去年煤机实现收入49.37亿元,同比增长18.16%,毛利率31.81%、与上期基本持平;煤炭洗选设备实现收入5.93亿元,同比大幅增长42.29%,毛利率19.82%、同比提高1.29个百分点。洗选设备毛利率明显低于煤机,主要是唐山分公司的洗选业务是工程总承包项目。去年,公司利用平顶山煤机、增加液压支架产品,完善综采成套设备,牵头签定了5个成套设备项目;同时,与招行开展融资租赁服务有利于煤机成套设备的销售。 矿井技术服务继续快速增长 以天地华泰模式为特色的矿井技术服务业务是公司利润的重要组成部分。去年,示范工程业务实现收入9.81亿元,同比增长41.86%,毛利率37.18%、与上期基本持平。去年公司生产经营管理的煤炭产量约2100万吨、同比大幅增长63%。 煤炭业务等待扩能核准 去年王坡煤业实现收入10.42亿元,同比增长11.5%;去年煤炭平均销售价格上涨24%左右,我们预计王坡煤业的煤炭销量增长有限。公司300万吨产能扩张工作基本完成,只等国家产能核准就可完成,我们预计今年拿到核准证的可能性较大。 盈利预测与估值 建议重点关注去年扣除非经常性损益的净利润增速20.38%,恰好符合股权激励授予期的条件。我们预计,2011~2013年实现每股收益1、1.34和1.78元,目标价33元,维持“买入”评级。

公司业绩基本符合预期 2010年公司实现营业收入43.50亿元,同比增长20.53%;实现净利润6.65亿元,同比增长43.62%;摊薄每股收益0.61元;利润分配预案是每10股派5元转增5股。公司业绩略低于前期发布的业绩快报。 政策带来需求,能量回收装置增速最快 从产品结构来看,去年透平压缩机组实现营业收入21.29亿元,同比微增0.43%,主营收入占比48.94%、下降约10个百分点;能量回收装置实现收入15.56亿元,同比大幅增长98.49%,主营占比35.77%、提高约14个百分点。节能环保政策的推行给能量回收装置带来大量需求,去年公司首创性提出烧结余热能量回收与高炉顶压能量回收系统合二为一的新型综合节能解决方案,并将低温余热发电应用于冶金及水泥行业。 营业外收入影响业绩弹性 公司去年净利润增速远快于收入增速,一方面是毛利率水平提高3.8个百分点,另一方面公司营业外收入大幅增加。去年,江苏铁本案诉讼终结,公司确认营业外收入8792.95万元;扣除此因素影响,公司实现净利润58993.04万元,同比增长27.47%,也快于收入增速水平。公司预计今年实现收入50.54亿元、增长16.18%,净利润73878万元、增长11.11%,低于收入增速;实际上,扣除去年营业外收入因素,今年预计净利润增速25.23%。 公司订单充足,产业升级继续 去年公司承接订单83.34亿元,同比大幅增长39.98%;我们预计其中透平机械设备、透平系统服务和能源基础设施服务分别占70%、20%和10%。和国内其他竞争对手相比,我们认为透平系统服务是公司的特色业务、有利于透平机械订单的获得和能源基础服务业务的拓展,未来能源基础服务仍是绝对主营。 盈利预测与估值 金石和陕化项目去年年底投资进度分别为21.65%、29.12%,略低于预期;与上鼓的重组工作由于条件不成熟暂时中止;参股融资租赁公司有利于销售扩张。我们预计,2011~2013年实现每股收益0.72、0.90和1.12元,目标价26元,维持“增持”评级。

事件 公司公告拟定向增发 简评 募集项目均衡发展 公司拟向包括中船集团、宝钢集团和中国海运在内的不超过10名投资者定向增发不超过6000万股,募集资金不超过40亿元, 发行价不低于66.33元;所得资金用于收购中船龙穴100%股权(造船)、中船澄西修船流程优化技术改造项目(修船)、沪东重机提升产能技术改造项目(主机)、海上风力发电塔制造基地项目(非船业务)以及补充流动资金、偿还银行贷款。可以看出, 公司此次定向增发考虑到传统四大主业的均衡发展。 中船、宝钢部分现金出让、部分认购股权 在此次定向增发中,控股股东中船集团承诺拟认购金额不超过6亿元(含集团拨入的项目投资补助资金2000万元)、参股股东宝钢集团承诺认购不超过3亿元、中国海运认购不超过3亿元。中船集团、宝钢集团和中国海运分别持有中船龙穴60%、30%和10%的股权,按照28亿元的暂定评估价计算,三者持有的股权价值分别为16.8、8.4和2.8亿元。中船集团、宝钢集团承诺认购的金额低于其各自所持龙穴造船的股权价值。 中船龙穴是我国南方最大的造船基地 中船龙穴成立于2006年5月,拥有30万吨大型船坞2座、泊位4个、600吨龙门吊4台,一期产能212万吨、远期规划350万吨。公司累计承接新船订单36艘、610.8万载重吨,包括4艘30.8万吨VLCC、12艘23万吨VLOC、18艘8.2万吨散货船、2艘32万吨VLCC。2010年底前,公司累计交船7艘(3艘VLCC 和4艘VLOC)、184.4万载重吨;公司计划今年交船17艘、280.4万载重吨。去年中船龙穴利润总额1.16亿元。 其它项目提升产能 公司计划投资5.03亿元将沪东主机的柴油机产能从150万马力扩大到200万马力,中船澄西投资2亿元收购8万吨金山号浮船坞、改造3万吨长山号浮船坞等,投资3.9亿元新建风力风电塔生产线、年产风塔800套、产值15亿元。 盈利预测与估值 我们简单按照10%净资产收益率测算,收购资产、新建项目今年新增利润4亿元,考虑新增股本6000万股,今年每股收益从4.19元提高到4.39元,目标价从80提高到90元,维持“增持”评级。

业绩基本符合预期 2010年,公司实现营业收入14.32亿元,同比增长25.76%;实现净利润1.07亿元,同比增长15.12%,每股收益0.31元;年度利润分配预案:每10股派发现金红利0.8元,不进行送股或资本公积金转增。公司业绩基本符合我们预期。 主营产品订单充足 去年,公司机床业务实现营业收入7.71亿元,同比增长16.44%;其中秦川格兰德公司实现收入1.31亿元、同比大幅增长39%,实现净利润154万元,同期亏损90.8万元,格兰德公司的技改正逐渐提高产能和盈利水平。液压业务实现收入1.05亿元,同比增长33.9%;齿轮业务实现收入8280万元,同比增长33.8%。截至去年年底,公司预收账款2.34亿元、同比大幅增长1.65倍;而且从时间序列来看,公司预收账款逐季提升,说明公司主营产品订单快速回升。目前公司手持机床订单生产计划安排到年底。 新产品开发取得持续突破 公司通过参加国家重大科技专项和自身研发的不断投入,持续研发出高端机床新产品。去年,公司先后完成锥齿轮测量仪QLC001、高速精密大型数控圆锥齿轮磨齿机QMK009、数控圆锥齿轮铣齿机QJK002等12项新产品的开发。公司“适用于大批量精密齿轮磨削的数控蜗杆砂轮磨齿机技术及产品”项目相继获得国家科技进步二等奖和国家工业大奖项目表彰奖,重大专项产品“大型数控圆锥齿轮磨齿机”获得了“第十二届中国国际工业博览会”最高奖金奖。 重型联合厂房缓解大型机床产能 公司2.3万平方米的重型联合厂房去年10月份竣工,新增大型设备10台、最大起重重量80吨,我们预计今年上半年正式投产;重型联合厂房将缓解大型机床大件加工和整机装配的产能,大型磨齿机、复合加工中心等新、旧产品成为利润增长点。 盈利预测与估值 我们预计,集团去年9月份完成增资扩股,整体上市的预期强烈;不考虑此因素,预计公司2011~2013年实现每股收益0.5、0.68和0.86元,暂维持20元目标价和“买入”评级。