多次整合南瑞集团核心资产,电力二次设备龙头地位稳固: 自上市以来,公司多次与南瑞集团进行资产重组,目前已完成在电力自动化、轨交自动化及工控、柔直及继电保护、电力信息通信和节能环保及新能源四大板块的布局,整体技术实力和盈利能力业内领先,龙头地位不断巩固。2018年1-9月,公司实现营业收入171.60亿元(YOY+25.23%),归母净利润23.16亿元(YOY+35.74%),发展态势保持稳健良好。 配网改造推进和特高压投资重启,电网业务增长动能依旧: 配网改造投资在十三五期间累计投资不低于1.7万亿元,年均投资3400亿元,2015-2017年的配网投资金额均低于3000亿。此外,欧美国家配电自动化覆盖率一般在80%-90%,少数城市甚至达到100%。根据国网披露,2018年内配网自动化覆盖率目标达到60%,因此配网改造投资还有较大空间。公司在配网主站的招标市场份额保持市场领先,将受益于配网改造。2018年特高压项目迎来重启,在2018-2019年陆续完成项目审批,公司提供直流控制保护系统和换流阀及阀冷却系统,将受益于本轮特高压建设。 重组后新增信通、柔直和继保领域,培育网外及海外市场: 公司拥有信通公司和瑞中数据2家电力信息通信业务主体。随着新能源占比提升和智能电网的建设,该项业务将成为新的业绩增长点。在柔性直流输电和继电保护领域,南瑞继保业务技术业内领先,在张北柔直项目中标换流阀、极线断路器、直流保护等多项产品。根据德勤咨询,一带一路国家的电力需求会保持高速增长,2020年预测发电量将比2016年增长70%。因此,海外及网外业务如IGBT 项目的投入将给公司中长期发展提供有力支持。 2018-2020年归母净利复合增速15.75%,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018年-2020年净利润分别为37.42、42.12和50.13亿元,对应EPS 分别为0.82、0.92和1.09元。当前股价对应2018年-2020年EPS分别为22.0、19.5和16.4倍。考虑到公司经过重组后实力增强,作为龙头企业受益于电网建设投资,积极布局新兴增长点,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:电网相关投资下滑;招标议价能力下降;原材料价格上涨。

加大政策支持力度,引导新能源汽车地方财政补贴从补购置转向补运营: 日前,国家发展和改革委员会、国家能源局、工业和信息化部和财政部联合下发“关于《提升新能源汽车充电保障能力行动计划》的通知”。力争用3年时间大幅提升充电技术水平,显著增强充电网络互联互通能力。并持续加大政策支持力度,引导地方财政补贴从补贴购置转向补贴运营,引导充电基础设施参与电力削峰填谷,降低电力使用成本。 力争用3年时间大幅提升充电技术水平,未来三年充电桩行业将快速发展: 按照《通知》中的目标,要求行业力争在3年时间内大幅提升充电技术水平,提高充电设施产品质量,全面优化充电设施布局。此外,《电动汽车充基础设施发展指南(2015(2015-2020)》提出到2020年1:1的比例建设充电设备的目标。目前我国车桩比例约为4:1,充电基础设施已经成为行业掣肘,到2020年车桩比例将达到1:1,因此未来3年充电桩行业将保持高速发展。 符合“互联互通”“削峰填谷”发展方向,公司作为行业龙头将显著受益: 特锐德一直致力于建设“车-桩-网”互联互通的有序充电模式,参与电网的削峰填谷,“车-桩-网”的互联互通将带来巨大的增值市场服务规模,到2020年新能源汽车保有量达到500万辆,2030年8000万辆时,预计2020年电动车用电量将达到100亿度/年,2030年约1600亿度/年,电费+服务费市场空间将达到千亿级别。截止2018年9月30日,公司已为超过100万的电动汽车主提供充电服务,累计充电量已超过13亿度。日充电量达350万度,较2017年同期增长165%,充电桩利用率稳步提升。预计2018年公司充电板块业务有望实现盈亏平衡,2019年公司将以共建模式继续扩大充电桩领先地位,即将进入收获期。 看好公司充电网即将进入收获期,维持“推荐”评级: 充电桩行业有望在未来三年高速增长,因此我们提高公司2018-2020年净利润分别至2.96、4.22(+7%)、5.83(+6%)亿元,对应EPS分别为0.30、0.42、0.58元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为47、33和24倍。看好公司充电网即将进入收获期,维持“推荐”评级。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,充电桩利用率提升不及预期。

转型新能源运营商,“传统能源+新能源”稳健布局:公司控股股东福建省能源集团2014年通过资产重组的方式向公司注入电力运营资产,目前公司控股运营总装机规模近5GW,其中风电714MW、气电1.5GW、热电联产1.2GW、燃煤火电1.3GW,光伏43MW。2018年9月底公司营收65亿元,同比增长40%,净利润7.4亿元,同比增长49%,业绩大涨的主要原因是并表六枝电厂,同时风电保持高盈利,热电量价齐升、气电、火电改善。我们认为公司存量电站优质盈利能力强,布局新能源(风电、核电),未来成长空间大。 地域与资源优质明显,新能源带来新动力:福建省风电年平价利用小时数可达2700,作为Ⅳ类资源地区上网电价高,常年保证零弃风率,地域与资源优质明显。公司2017年风电装机664MW,利用小时数2837,贡献利润4.8亿元,单位盈利能力行业领先。目前公司风电规模714MW,在建陆上风电项目125MW,海上风电200MW。公司28.3亿元可转债获批,保证项目正常建设。预计到2020年公司陆上风电规模超过1GW,海上风电0.5GW,我们认为风电业务将保持30%+的高速增长。福建作为核电大省,在役和储备项目丰富,公司积极布局福建省核电项目,截止2017年底,公司参股建设及储备核电项目约1,600万千瓦,权益装机规模约380万千瓦,核电长期盈利能力强。 优质热电资源在手,火电、气电盈利能力正在改善:公司目前运营热电联产装机1.24GW,在建60MW,鸿山热电2*600MW装机平均利用小时数在5千小时以上,2018Q3利润约4亿元,盈利能力强,抗风险性高。公司在2017年分别以5.23亿、4.6亿受让华润温州20%股权、华润六枝51%股权。华润温州电站过去4年平均净利润5亿元,并且可供分配利润100%分红,2018H1公司已经确认了1.2亿元的投资收益;六枝电厂属于煤电一体化项目,待配套煤矿建成后盈利能力将大幅提升。气电方面,随着政策落地,替代电量增长,气电盈利能力将持续改善。 未来三年复合增速30%,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为11.03、14.68、18.30亿元,对应EPS分别为0.71、0.95、1.18元。当前股价对应2018-2020年分别为12、9和7倍。看好公司业务布局稳健长远,未来三年业绩复合增速30%,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风电项目推荐不及预期,动力煤价格上涨,气电政策变化的风险。

全年业绩预告略超预期:公司发布2018 年年度业绩预告,2018 年1-12 月公司实现归母净利润5.36亿元–5.85 亿元,同比增长33%-45%;公司实现扣非归母净利润4.56-5.15 亿元,同比增长67%-86%,其中非经常损益金额在7000-8000 万元,主要系2018年9 月27 日公司转让麦克韦尔60.90 万股股份。 锂原电池+消费锂离子电池快速增长,参股公司麦克韦尔带来投资收益 公司业绩大幅成长的原因包括:(1)锂原电池业务:公司积极拓展新兴物联网市场,取得阶段性成果,锂原电池业务基本稳定,带来持续稳定现金流;(2)消费锂离子电池业务:依托智能可穿戴设备和电子烟,收购惠州金能,与国内外知名品牌大客户形成稳固的战略合作,带动公司整体业务的增长;(3)动力电池和储能电池业务业绩实现增长;(4)公司参股公司麦克韦尔凭借电子烟业务的高速增长,其中前三季度实现归母净利润4.33 亿元,同比增长223%,全年业绩超预期,将给公司带来较大规模的投资收益;(5)预计公司2018 年年度非经常性损益在7000 万元到8000 万元之间,主要系转让麦克韦尔部分股权所致。 年底抢装行情有望带动装机量提升,戴姆勒示范效应逐步发酵 2018 年1-10 月公司装机电量为0.74GWh,同比增长236%,市占率为2.1%。Q4 补贴退坡预期有望带来抢装行情,期待公司大客户南京金龙在Q4放量,带动公司动力电池装机量增长。公司2018 年下半年开始已陆续接受多家国际高端乘用车客户的审核验厂,戴姆勒示范效应逐步发酵。未来随着出货量及产能利用率提升,规模效应有望逐步体现,毛利率有望回归合理范围。 维持“推荐”评级 受参股公司麦克韦尔业绩超预期带来大额投资收益影响,上调盈利预测。 我们预计公司2018-2020 年净利润分别为5.55、7.07 和8.73 亿元(原预测净利润为5.23、6.70 和8.35 亿元,上调幅度分别为5.5%、5.5%和4.6%)。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为19、15 和12 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:动力电池推进不及预期,电子烟发展不及预期。

控股股东非公开发行可交换公司债券获得深圳证券交易所无异议函: 特锐德控股股东德锐投资申请发行面值不超过6亿元人民币的2018年非公开发行可交换公司债券符合深交所转让条件,深交所无异议。本次发行可交换公司债券募集的资金将部分用于偿还德锐投资的股票质押借款,降低质押率,缓解风险;剩余部分用于支持公司业务发展,进一步推动公司电动汽车充电生态网的建设。 引入优质国有资产,提高公司综合竞争力: 基于对特锐德的发展战略及未来前景的信心和对公司长期投资价值的认可,山东国惠、巨峰创盈等国有资本拟认购德锐投资发行的可交换公司债券。 本次控股股东通过发行可交换公司债券引入优质国有股东,并积极促成其转换股份,有利于优化、完善公司股东结构。公司于2014年成立“特来电”,进入充电桩行业,目前已经成为行业领军者,已累计投建充电桩约19万个,上线运营超过12万个,日充电量达360万度,累计充电量突破14亿度,充电网格局基本形成。本次引入优质国有资产,有利于提高公司综合竞争力。 充电板块进入收获期,2018年有望达到盈亏平衡: 2018年前三季度公司充电量约7.5亿度,较2017年同期增长167%,日充电量达350万度,较2017年同期增长165%。2018H1公司充电板块亏损3千万,前三季亏损约1千万,预计2018年全年累计充电量有望超过11亿度电,公司确认收入电量约6亿度,充电设备全年销售额约为8亿-10亿元。 2018年全年公司充电板块业务有望实现盈亏平衡。2019年公司将以共建模式继续扩大充电桩领先地位,随着新能源汽车保有量的提升,公司充电桩利用率稳步提升,即将进入收获期。 看好公司充电网即将进入收获期,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.96、3.94、5.52亿元,对应EPS分别为0.30、0.40、0.55元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为47、35和25倍。看好公司充电网即将进入收获期,维持“推荐”评级。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,公司资产负债率较高。

专注汽车零部件,绑定特斯拉 公司专注铝压铸零部件,成长为特斯拉一级供应商,通过IPO募集资金开启腾飞阶段,助力产能扩张及集成化战略。2018年9月可转债获批准,公司切入汽车底盘悬挂蓝海,实现锻件产品升级。 特斯拉2018Q3实现盈利,业绩拐点已至 2018年1-9月ModelS/X的产量/交付量分别为7.64/7.18万辆,Model3产量/交付量分别为9.16/8.25万辆,特斯拉全球市场份额达到12.1%,排名全球第一。受益Model3销量大增,2018Q3特斯拉在美国的汽车销量已经超过了奔驰,2018Q4有望超过宝马。Model3产量持续攀升,带动特斯拉2018Q3超预期实现盈利,业绩拐点已至。 特斯拉产业链“最纯正”标的,受益汽车产业大变革 公司与行业标杆特斯拉进行合作,抢占新能源汽车铝压铸零部件的制高点。目前,公司是ModelS/X部分零部件的独家供应商,也是Model3的一级供应商,占据较大市场份额。公司对特斯拉销售收入占总营收的比例高达6成,公司业绩与特斯拉销量关系密切。2018年特斯拉计划在上海设厂,开启国产化之路,未来特斯拉在国内销量有望迎来快速增长。公司作为特斯拉产业链最纯正标的,具备较大弹性,未来有望尽享特斯拉发展和国产化红利。 特斯拉产业链未来有望复制苹果产业链发展路径,公司持续受益 将特斯拉与苹果进行对比,得到的启示是:产业链各环节企业的成长必须建立在整车标杆企业具备超强盈利能力的前提下。随着Model3及后续新车型的持续放量,特斯拉自身盈利能力持续改善将带动上游产业链发展,如同苹果供应链一样培养出一批优秀的国内供应商,公司有望持续受益。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司作为特斯拉产业链最纯正标的,具备较大弹性,未来有望尽享特斯拉发展和国产化红利。我们预计2018-2020年净利润分别为3.41、4.93和6.28亿元。当前股价对应2018-2020年分别为31、22和17倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:特斯拉产销量不及预期,原材料价格波动超预期

2018年前三季度扣非后归母净利润同比增长15.2% 2018年1-9月公司实现收入12.89亿元(YOY+2.54%);归母净利润3.25亿元(YOY+9.54%);扣非后归母净利润3.26亿元(YOY+15.20%);其中Q3公司实现归扣非母净利润1.16亿元,同比增长16.62%。受531新政后光伏装机量锐减、照明业务持续萎缩以及Q3白电行业景气度一般影响,公司收入增速较低。凭借精细化管理以及产品技术创新,公司经营效率有所提升,毛利率、期间费用率和现金流均表现良好,扣非后归母净利润稳健增长。 公司经营效率较高,期间费用控制良好 毛利率方面,2018年1-9月公司毛利率为43.03%(YOY+1.68pct),毛利率升高的主要原因是整体经营效率的提升,足以显现公司在整体大环境一般下强大的议价能力以及行业地位;其中Q3毛利率为42.60%(YOY+0.95pct),表现稳健。费用方面,销售费用率为2.22%(YOY+0.13pct);管理费用率为10.15%(YOY+0.33pct);财务费用率为-1.11%(YOY-1.54pct),费用率下降的主要原因是人民币汇率变动及银行存款利息增加。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为3.90亿元(YOY+51.2%),主要系销售货款回款率增加以及2018年开始运用汇票结算减少现金支出。 薄膜电容渗透率提升,汽车电动化浪潮来袭有望为公司带来动能新增量 2018年1-9月A00级纯电动乘用车销量为22.44万辆,占纯电动乘用车比例为51%,同比下降17pct,薄膜电容渗透率有望随之提升。公司海外主要竞争对手是日本三大家以及美国Kemet,目前与博世、大陆、法雷奥、采埃孚、德尔福有项目在供货或正在验证;国内市占率高达5成,覆盖上汽、吉利、比亚迪、北汽新能源、蔚来等国内主流车企。作为国内薄膜电容绝对龙头及海外市场有力竞争者,汽车电动化浪潮来袭将为公司带来动能新增量。 维持“推荐”评级 受光伏531新政装机量下降以及白色家电景气度下行影响,下调盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.69、5.26和6.08亿元(原预测为4.87、5.56和6.43亿元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为18、16和14倍。公司作为薄膜电容绝对龙头,汽车电动化浪潮将催生新动能,维持“推荐”评级。 风险提示:家电、新能源汽车行业发展不及预期;产品拓展不及预期

2018年1-9月归母净利润同比增长74% 2018年1-9月公司实现营业收入100.74亿元,同比增长64%;归母净利润19.12亿元,同比增长74%;扣非后归母净利润为18.59亿元,同比增长69%;毛利率为34.45%,同比增长1.2pct。公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为8.51/6.57/4.04亿元,Q3归母净利润环比下滑39%。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为35%/42%/26%,受钴价下跌影响,Q3毛利率环比下滑近16pct。 钴价下跌业绩承压,布局资源端提升钴自给率 公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位。受累于Q3国内金属钴平均价格环比下跌20%,公司各类钴产品价格环比均出现明显下跌,对业绩带来一定的影响。公司加强资源端布局,提升钴资源自给率。目前PE527矿权开发项目实现达产达标,Q3将逐步贡献业绩;MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进;2018年上半年MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目(二期)已启动建设。公司绿色债多个回收项目将在2018年底陆续投产,将形成年产可综合回收钴7033吨、镍10593吨、锂2050吨的产能。随着多个在建项目在未来投产,公司钴资源自给率将大大提高。 三元材料逐步放量,未来有望成为新的利润增长点 2万吨三元前驱体产能进入放量期,公司已进入新能源汽车行业龙头企业供应链,部分高端三元前驱体产品通过LG化学、当升、杉杉等正极龙头的认证,市场开拓取得重大进展。公司逐步向技术型公司转型,公司前三季度研发费用为3.31亿元,比去年全年1.76亿元还要多,研发费用的快速增长将大大提升公司三元材料技术水平。公司与韩国POSCO、LG化学进行合作,加快正极材料转型;同时公司在印尼设立合资公司,拟建设年产6万吨镍金属量产能,为正极材料发展提供资源保障。展望未来正极材料有望成为公司新的利润增长点。 维持“推荐”评级 受钴价下跌影响,下调盈利预测。我们预计2018-2020年归母净利润为23.39、23.95和27.96亿元(原预测为30.40、35.58和37.93亿元),当前股价对应2018-2020年PE分别为11、11和10倍。维持“推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期;产品价格下跌超预期

2018年1-9月归母净利润同比增长4.53% 2018年1-9月公司实现营业收入82.65亿元,同比增长14.96%;归母净利润10.23亿元,处于业绩预告区间(9.79-11.75亿元)中间偏下位置,同比增长4.53%;扣非归母净利润为10.21亿元,同比增长25.01%。公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为2.48/4.29/3.46亿元,Q3同比下降6%。毛利率方面,公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为27.50%/27.75%/28.58%,毛利率有所回升。费用方面,销售费用率为4.73%(YOY+0.32pct);管理费用率为8.59%(YOY+0.12pct);财务费用率为-0.81%(YOY-2.14pct)。公司预计2018年1-12月实现归母净利润12.36-14.31亿元,同比增长0%-20%。 制冷业务不惧空调行业景气度下滑,未来将逐步打开商用制冷市场 2018年空调行业整体呈现1-6月热7-8月冷,Q3空调行业景气度有所下滑。随着白色家电更新换代,空调产品向高效节能化方向升级,有利于公司以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品、系统解决方案等市场需求量增长。公司主动适应变化中的市场需求,加速全球化布局,优化产品结构,巩固全球第一地位。在保证家电市场的领先下,公司下一步将打开商用制冷市场。 新能源汽车热管理产品核心客户快速上量,成为增长新引擎 公司核心客户特斯拉、吉利、比亚迪、上汽、北汽新能源等新能源汽车销量快速上量,还开拓了沃尔沃、戴姆勒、大众等国际车企。尤其是公司是特斯拉Mode3 7个产品的独家供应商,单车价值量在200美元,同时独家供应Mode S和Mode X的电子膨胀阀,单车价值约200元,受益于Mode3销量快速增加以及特斯拉在上海建厂,特斯拉贡献有望持续提升。目前新能源汽车热管理产品占汽零业务收入的30%左右,未来随着新能源汽车收入比重提升,同时考虑到单车价值量远高于燃油汽车,2017年注入的汽零业务有望在未来保持持续较快增长,成为公司新的成长引擎。 维持“推荐”评级 新能源汽车热管理产品核心客户,尤其是特斯拉mode3快速上量,成为增长新引擎。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.71和0.80元(原预测为0.68、0.78和0.92元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为18、16和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:空调需求不及预期;新业务发展不及预期;汇率波动

2018年Q3归母净利润同比下滑32% 2018年1-9月公司实现营业收入35.94亿元,同比增长26%;归母净利润11.07亿元(业绩预告11.04-16.06亿元),同比增长10%。公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为3.58/4.79/2.69亿元,其中Q3归母净利润同比下滑32%,环比下滑44%。受锂盐价格下跌影响,公司毛利率下滑较快,Q1/Q2/Q3毛利率分别为46.08%/ 42.26%/28.27%。公司预计2018年1-12月归母净利润为14.69-17.63亿元,同比增长0%-20%。 碳酸锂价格有望迎来企稳,氢氧化锂价格相对坚挺支撑业绩 2018年Q3国内碳酸锂平均价格为9.7万元/吨,环比下跌近30%,10月以来更是跌至8万元/吨以下,公司碳酸锂产品单吨毛利有较大幅度下降。对业绩有明显的冲击。由于盐湖卤水库存吃紧,市场上低价资源逐渐消失,价格逐步企稳,我们预计Q4电池级碳酸锂价格将可能维持在8万元/吨左右,支撑Q4业绩。相对于碳酸锂,氢氧化锂价格相对坚挺,目前仍维持在11万元以上,随着公司氢氧化锂产能逐步释放,将会有力支撑公司业绩。 公司锂盐产能跨越式发展,与大客户签订长期供销合同保障销路稳定 2018年公司已投产2万吨氢氧化锂产线,另有1.75万吨碳酸锂产线将于2018年Q4投产,为应对未来高镍正极材料对氢氧化锂的需求,9月公司宣布拟建设2.5万吨氢氧化锂产线,将进一步扩大高端锂盐生产规模和市场份额,到2020年公司锂盐加工产能有望突破10万吨。公司与蓝筹客户建立了长期战略关系,包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商。公司先后与LG化学、特斯拉、德国宝马等大客户签订长期供销合同,未来几年公司将向LG化学提供9.26万吨氢氧化锂/碳酸锂,向特斯拉提供当年电池级氢氧化锂总产能20%的产品,新扩产高端锂盐产能销路不成问题。公司发行港股2亿股募集资金31.7亿港元,将用于后续海外并购和产能扩张。 维持“推荐”评级 受锂价大幅下跌影响,下调盈利预测,同时考虑发行港股摊薄EPS影响。我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.75、14.84和16.79亿元(原预测为18.96、21.76和25.17亿元),EPS分别为1.12、1.13和1.28元。当前股价对应2018-2020年PE分别为20、20和18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:锂价下跌风险,公司产能不能如期释放的风险

2018年1-9月归母扣非后净利润-1.65亿元,同比下滑108.38% 2018年1-9月公司实现收入889.81亿元(YOY+20.35%);归母净利润15.27亿元(YOY-45.30%),位于业绩预告区间(12.8-16.8亿元)的靠近上限位置;归母扣非后净利润-1.65亿元(YOY-108.38%);毛利率为16.43%(YOY-3.43pct)。Q3公司实现收入348.30亿元(YOY+20.54%);归母净利润10.48亿元(YOY-1.92%);归母扣非后净利润5.08亿元(YOY-40.46%);毛利率为17.20%(环比上升2.25pct)。随着2018年6月12日新能源汽车补贴新政施行和新车周期销量的爬升,公司的盈利水平已环比有所改善。考虑到新车型的市场竞争力、电池产能瓶颈缓解、燃油车销售平稳等因素,公司预计2018年归母净利润为27.27-31.27亿元,同比下降23.10%-32.94%。 王朝系列新周期销量提速,汽车业务发力值得期待 公司2018年1-9月累计汽车销量达351,571辆,9月汽车销量达47,913辆,其中新能源汽车销量达27,903辆,同/环比增长138%/28%。唐、宋、元和秦系列9月销量分别为10,435辆、6,303辆、6,076辆和5,008辆。考虑全新一代宋和秦pro系列于近期上市及后续车型计划,叠加季节因素,销量预计将继续攀升,市占率接近20%,全年新能源汽车销量有望超过20万辆。公司燃油车销量9月20,010辆,其中宋Max售出10,009辆,表现依旧稳健 加速开放供应链体系,积极布局动力电池产能 2018年1-9月,新能源汽车产销分别完成73.5万辆和72.1万辆,比上年同期分别增长73%和81.1%,景气度保持高位。公司掌握核心三电技术,目前规划产能已达100GWh,2018年1-9月三元电池出货量4.9GWh,LFP出货量3.7Gwh,电机电控装机量保持第一,看好供应链开放带来的业务扩容。 新车周期和供应链开放加速公司变革,公司维持“推荐”评级: 我们预计2018年-2020年EPS分别为1.10、1.43和1.76元(原预测为1.09、1.50和1.95元),当前股价对应2018-2020年PE分别为43.2、33.2和26.9倍,看好中长期内公司作为新能源汽车的龙头地位,维持“推荐”评级 风险提示:补贴政策退坡超预期;造车新势力及外资车厂进入。

2018年1-9月扣非后归母净利润同比增长153% 2018年1-9月公司实现营业收入82.25亿元,同比增长8%,其中,核心业务电机及控制类产品的销售收入同比增长18%;归母净利润4.46亿元,同比下滑35%;扣非后归母净利润为4.40亿元,同比增长153%。公司Q1/Q2/Q3扣非后归母净利润分别为0.75/1.95/1.70亿元,分别同比增长173%/104%/231%。 毛利率与经营性现金流表现较好,实控人重新出山后经营质量明显提升 公司前三季度毛利率为25.15%,同比增长3.64pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.86%/ 23.40%/27.21%,毛利率大幅提升的主要原因是下游景气度较高,公司议价能力增强和海外裁员效果显现,同期原材料价格基本稳定,公司龙头竞争力逐渐体现。期间费用方面,公司管理费用率为10.16%(YOY+1.31pct),销售费用率为6.47%(YOY-0.45pct),财务费用率为0.94%(YOY-1.44pct)。经营现金流方面表现较好,公司经营活动产生的现金流量净额为6.22亿元,同比增长489%。公司在实控人“重新出山”后经营质量明显提升,后续有望在三费压缩上有所作为。 下游行业复苏明显,高压电机景气持续向上 油气、煤炭、煤化工、冶金、采矿等行业复苏明显,尤其是受油价上涨,油气行业资本开支增长较快,景气度逐步向设备制造企业传导,将提振设备制造企业的业绩,高压电机及驱动系统作为大宗商品开采链上的重要装备,市场需求也将迅速攀升。目前高压电机行业逐步进入景气周期,公司高压电机订单充足,未来销售收入有望延续增长趋势。 维持“推荐”评级 下游行业复苏明显,高压电机迎来景气向上周期;抓住电动化浪潮机遇期,EV电机逐步进入海外主流车企供应链;收购SIM巩固低压电机龙头地位。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.72、7.82、8.79亿元,对应EPS分别为0.52、0.60和0.68元。当前股价对应2018-2020年分别为12、10和9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济发生不利变化,海外子公司整合不及预期。

2018年1-9月归母扣非后净利润3.85亿元,同比增长3.15% 2018年1-9月公司实现收入63.82亿元(YOY-3.94%);归母净利润10.54亿元(YOY+125.27%),位于业绩预告区间(10.18-10.88亿元)的靠近上限位置;扣非后归母净利润3.85亿元(YOY+3.15%),位于业绩预告区间(3.74-3.94亿元)的靠近上限位置;毛利率为23.10%(YOY-0.64pct)。Q3公司实现收入20.94亿元(YOY-24.97%);归母净利润5.89亿元(YOY+356.53%);扣非后归母净利润0.82亿元(YOY-30.51%);毛利率为20.34%(环比下滑2.83pct)。2018年1-9月归母净利润大幅增加的主要原因是公司出售所持宁波银行部分股票获得投资收益约6.58亿元所致。 新能源业务战略逐步调整,非核心板块引入外部投资人 锂电池材料业务是公司的主要业绩来源和未来发展重点。电池PACK业务方面,宁波利维能通过增资扩股完成了红杉资本的引入。充电桩建设与运营方面,广州云杉智行新能源已完成了Pre-A轮融资。非新能源业务方面,服装板块(1749.HK)和类金融板块(8452.HK)均已在香港上市。新能源汽车市场景气度保持高位,公司战略的调整积极顺应了行业发展趋势。 锂电材料业务多元化布局,产能有序扩张 公司产能正有序扩张,2018年年底正极材料产能5万吨,负极材料成品产能8万吨,电解液产能3万吨。公司长沙高新区年产10万吨高能量密度正极材料项目规划,其中一期一阶段1万吨项目已于2018 年上半年开工建设,2018年年底将投产,有效产能的释放和规模优势将进一步提升盈利能力。内蒙古年产10万吨负极材料一体化项目规划,其中一期6万吨项目已于2018年上半年开工建设,预计2019年投产。 维持“推荐”评级: 我们预计2018年-2020年EPS分别为1.11、0.89和1.06元(原预测为0.81、0.91和1.13元),当前股价对应2018-2020年PE分别为11.2、14.0和11.7倍,公司未来战略将聚焦于锂电材料业务,维持“推荐”评级。 风险提示:补贴政策退坡幅度超预期;产品价格下跌;技术路线变化。

2018年Q3扣非后归母净利润恢复增长 2018年1-9月公司实现收入50.53亿元(YOY+12.03%);归母净利润5.88亿元(YOY+0.87%);扣非后归母净利润5.53亿元(YOY-2.74%)。公司Q1/Q2/Q3扣非后归母净利润分别为1.59/1.85/2.09亿元(YOY-1.34%/-22.15%/+23.14%),Q3业绩恢复增长。 Q3毛利率显著改善,经营现金流表现优秀 2018年1-9月公司毛利率为38.94%(YOY-2.24pct),Q1/Q2/Q3毛利率为39.61%/36.91%/40.41%,Q3毛利率同比增长1.16pct,环比增长3.5pct,毛利率回升的主要原因是汇率贬值作用下出口产品相对单价提升以及产品结构调整升级。费用方面,销售费用率为4.90%(YOY+0.01pct);管理费用率为14.71%(YOY+1.26pct);财务费用率为-0.04%(YOY-1.07pct),费用率下降的主要原因是汇率贬值汇率收益增加。经营活动产生的现金流量净额为2.71亿元,同增146%,主要系销售规模增长回款增加及票据托收增长。 进行新老业务交替,中长期成长动能依旧 Q3空调行业景气度下滑,通用继电器增速放缓;受累于下游需求不振,电力、汽车继电器进入调整期。在公司传统优势领域营收增速趋缓的情况下,公司全力推动产业结构调整升级,进行新老业务交替,高压直流继电器和低压电器保持较快增速,成为业绩增长的主要驱动力。下半年新能源汽车旺季来临,高压主流继电器业务有望加速成长。新业务(如汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器)等产业化进程加速,产品结构调整效果逐步体现,未来有望贡献成长动能。 维持“推荐”评级 受通用、汽车继电器下游需求下滑影响,下调盈利预测。我们预计公司-2020年净利润分别为7.32、8.66和10.18亿元(原预测为7.47、8.84和10.72亿元)。当前股价对应2018-2020年分别为20、17和15倍。公司正在进行新老业务交替,高压直流继电器和低压电器保持较快增速,成为业绩增长的主要驱动力,看好公司产业结构调整升级后,贡献新的成长动能,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外业务发展不及预期;汇率波动

剥离传统业务,进军锂电材料行业,2018H1营收由负转增: 2016年公司实控人变更为华夏幸福实控人王文学,2018年3月,公司收购天津玉汉尧,进军锂电材料行业。未来将完全剥离传统业务,目标成为锂电材料解决方案的提供者、锂电材料行业的领导者。2018H1,公司实现营业收入8.84亿元,较2017年同期增长38.10%;实现归母净利润0.79亿元,较2017年同期25万元的净亏损,增长显著。 3C设备市场空间大,高压钴酸锂有望在2018下半年贡献业绩: 全球PC出货量由降转增,新兴3C处于创新阶段,3C市场规模不断扩大。3C设备2018年市场空间有望达到2970亿元。公司8月投产产线,主要生产高压钴酸锂向3C领域供货,目前已经和山东聚信达成供货协议,并向ATL、力神等下游企业送样测试,由于公司产品性能和成本的双重优势,有望在产线全部建成后,大规模放量实现业绩增长。 依托航材院石墨烯复合技术,有望引领新一代动力电池: 我国已经成为新能源汽车最大的市场,预计2020年我国新能源汽车销量有望达到200万辆,带动以能量密度为代表的动力电池技术的进步,高镍三元材料逐步成为主要的技术路线。但国内有能力生产NCM811的企业尚在少数,公司二期规划产能,主要为NCM811和NCA为主,共计正极材料产能12000吨,导电浆料产能5000吨,预计将于2019年起全部投产。公司依托于航材院石墨烯技术,改性后的三元锂离子电池能量密度提升15%,循环寿命增加300次,充电速度提高10到15倍,同倍率充放电的温度更低。 看好公司石墨烯改性正极材料应用空间大,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.95、1.08、1.64亿元,对应对应EPS分别为0.12、0.14、和0.21元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为41、36和24倍。看好公司石墨烯改性正极材料应用空间大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,动力电池行业竞争加剧。