业绩预告超预期：2020年预计实现归母净利润15.4亿元，同比+61%。 公司发布2020年业绩预告：2020年预计实现归母净利润15.4亿元，同比+61%；预计实现扣非后归母净利润15.0亿元，同比+85%。其中，2020Q4预计实现归母净利润6.7亿元，同比+83%。环比+61%；预计实现扣非后归母净利润6.5亿元，同比+105%，环比+60%。 光伏胶膜Q4延续Q3高景气，销量增长及平均销售单价上涨，推动公司盈利大幅上涨。公司本期业绩预增主要得益于主营业务盈利能力提升。2020年度光伏行业发展迅猛，公司加速扩大光伏胶膜产能，进一步优化产品结构，实现光伏胶膜销量增长及平均销售单价上涨，产品的盈利增加。出货量方面，2020Q3胶膜销量2.22亿平米，Q4销量环比增长，主要由于年底抢装，下游需求旺盛。价格方面，2020Q3胶膜平均不含税单价为8.36元/平米，Q4环比上升，主要由于下游需求旺盛、供货紧张，胶膜在组件成本中占比不高，客户期望通过涨价锁定胶膜供应。 持续扩产增强光伏胶膜龙头，长期持续看好公司成长为新材料平台型公司光伏迎来黄金时代，胶膜是行业里最好的赛道。 （1）跟随行业增长，无技术替代风险。（2）行业格局优异（单寡头市场），福斯特作为行业龙头，市占率超过55%（仍在提升）。（3）产品结构优化，高毛利产品POE和白色EVA占比增加，福斯特在POE优势更突出（市占率70%）。（4）持续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州5亿平胶膜扩产外，公司于2020年9月公告在嘉兴扩产2.5亿平米胶膜与1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径，看好公司长期成长为平台型公司。公司在PCB感光干膜上实现“0到1”突破，成功进入深南、景旺供应链，感光干膜国产替代趋势清晰。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势，新产品FCCL、铝塑膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划，上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润15.4/20.4/26.1亿元，对应2020-2022年EPS分别为2.00/2.65/3.38元。给予公司2021年PE估值50~55倍，对应股价133~146元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期，产品价格超预期下跌风险，感光干膜进展不及预期风险，应收账款回收风险。

H股配售1.33亿股，筹集约300亿港元。 2021年1月21日，比亚迪发布公告披露公司将在H股配售1.33亿股，配售价225港元/股，配售筹集资金约299.25亿港元，经扣除佣金和估计费用后的配售所得款项净额预计约298亿港元。 配售港股占目前A+H股的4.9%左右。 配售前A+H股总股本约为27.28亿股（A股共18.13亿股，H股共9.15亿股），本次配售的1.33亿H股约占已发行H股的约14.54%、A+H股的约4.88%；占经扩大已发行H股的约12.69%、A+H股的约4.65%。 牢牢抓住新能源车爆发窗口期，整装待发。 此次配售将作为公司补充运营资金、偿还带息负债、研发投入和一般企业用途。比亚迪是全球新能源车的先行者和领导者，2020年公司新能源车销量约19万辆，连续多年位居国内车厂第一。配套资金将助力公司抓住新能源车爆发的窗口，牢牢把握住新能源车产业链关键领域，如电池、新能源整车和智能化等。.此外，配售前公司的资产负债率在65%左右，利息费用较高拖累利润表现。偿还带息负债有助于帮助公司优化资本结构，增强盈利表现。 插电、纯电车齐发力，全面电动化加速中。 插电混动车方面，1月公司发布了DM-i版本的秦、宋、唐插电混动车，价格区间覆盖10~23万元，相较于DM-p版本价格下探2~4万元，续航里程超1000公里，打开了更加广阔的插电混动车市场空间。同时，纯电动车方面，今年公司全系将配套刀片电池，售价将进一步下降，降低消费者的购买门槛。凭借插电和纯电车的技术为王、降本领先的路线，公司将加速开启全面电动化进程。动力电池方面，公司加快刀片电池的产能建设与投放，目前重庆产能已达到约12.8GWh，贵阳、长沙和蚌埠的刀片电池工厂正在建设和产能逐步释放中，预计2021年年底刀片电池产能将达到46GWh，为公司新能源车销量增长提供强大保障。 盈利预测和评级。 公司汽车业务向好，电子业务多点开花，半导体上市在即。预计2020~2022年归母净利润分别为59、70、77亿元，EPS分别为2.17、2.56、2.81元，当前股价对应的PE分别为102、87、79倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，零部件外供不及预期。

引言——2021年的天齐锂业是否值得投资？近期上游锂板块有两件事引起了资本市场的广泛关注，一是碳酸锂价格上涨，二是天齐锂业债务问题开始预期好转。投资者越来越关注：2021年的天齐锂业是否值得投资？天齐锂业——否极泰来，蓄势待发1、天齐锂业布局了全球品质最高的锂矿和盐湖。对于矿业企业来说，核心竞争力是成本。天齐锂业布局了全球最优质的锂资源，控股泰利森，泰利森拥有全球品质最高的硬岩型锂矿格林布什锂辉石矿，参股SQM，SQM拥有全球最优质盐湖Atacama盐湖的开采权。 2、天齐锂业债务问题顺利推进，破产风险消除。目前天齐的债务状态是，期待引入IGO战投的新方案顺利执行，之后贷款压力减少约一半（原来35亿美金，执行后剩余18.84亿美金），还本金的压力移到明年末6.84亿美金，后年末12亿美金。 3、整个行业进入上行周期，锂资源企业价值面临重估。我们预计2021年全球新能源车市场迎来景气向上的拐点，渗透率快速提升，全年销量将达到434万辆，同比+57%。目前国内电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格已开启向上通道，在2021年供需偏紧将会持续。 4、中性假设下，预计天齐锂业2021年净利润5亿元。从2021年出货情况来看，泰利森锂矿预计产量75万吨（权益减少约一半），天齐本部锂盐出货预计4万吨，SQM锂盐预计10万吨，债务利息预计15亿元，在此假设下，不同锂盐价格对应不同的业绩，我们预计中性情况下（即碳酸锂价格8万元/吨），预计天齐锂业2021年净利润为5亿元。 投资建议——维持“强烈推荐”评级我们看好公司作为全球锂资源龙头的长期竞争力，站在目前时点，随着行业景气上升锂价上行，以及公司债务问题的进一步解决，预计公司将否极泰来，蓄势待发，业绩和市值均将得以修复。我们预计公司2021年净利润5亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：引入IGO战投方案未通过，公司债务问题进一步恶化风险；锂价快速下滑风险；全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的风险；全球货币流动性持续收缩的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。

2021年将是新能源车行业高增长元年。 需求端，消费者购买新能源车意愿增强，渗透率不断攀高，2020年11月国内新能源车渗透率攀升到约7.2%，欧洲主要8国新能源车渗透率上升到16.8%。供给端，2021年新能源车市场热销车型有望进一步充实，除了20H2畅销车型如Model 3、汉和宏光mini 等有望延续热度，2021年国产Model Y、大众ID 系列、欧拉好猫等纯电车型和比亚迪DM-i 插电车型预计也会进一步贡献新能源车增量。整体看，我们预计2021年将是新能源车行业高增长元年，预计中欧美销量将达到434万辆，同比+57%。 下游客户需求强劲，21年公司销量迎来高增长。 公司三元正极材料下游客户中海外占比高达70%，其中SKI 是公司最大客户。 新能源车行业需求高增长，SKI 全球动力电池产能将从2020年的约20GWh增长到2021年约34GWh，预计将拉动公司约2万吨的正极材料出货量，公司2021年锂电池材料销量同比增长有望超90%。 原材料价格上涨，公司盈利有望改善。 正极材料成本中原材料占比约90%，正极材料的单价和上游原材料价格高度相关。2020年8月开始上游原材料硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂、氢氧化锂单价开始上涨，21年1月初各原材料价格环比+9%~+22%，而正极材料价格从2020年12月开始也出现4%~8%的上涨。公司产品售价大部分采用成本加成模式，库存原材料价格的上涨有望改善公司单吨盈利水平。 盈利预测及投资建议。 我们预计2020-2022年公司营收分别为32、65和93亿元，归母净利润分别为3.7、6.2和8.4亿元，PE 分别为48、28和21。公司业绩高增长，维持“强烈推荐”的评级。 风险提示：原材料价格波动风险，疫情波动风险。

专业电池片厂商， 单晶 PERC 电池龙头。 爱旭科技成立于 2009年， 专业 从事太阳能电池的研发、生产和销售，拥有业内领先的 PERC 电池制造技术 和生产供应能力， 2019年借壳 ST 新梅上市 A 股。公司目前拥有广东佛山、 浙江义乌和天津三大高效 PERC 电池生产基地， 我们预计 36GW 单晶 PERC 电池 2021年 Q1将达产。 大尺寸产能超前规划，即将迎来盈利收获期。 公司率先发布 210mm 大尺 寸 PERC 电池，推动组件进入 600MW 时代，最高转换效率已超过 23.0%。 预计 2021年 Q1公司 182-210mm 电池片产能 24GW，届时大尺寸将占总产 能 66.7%，公司大尺寸电池龙头供应商地位进一步确立。 由于大尺寸电池片 存在单瓦溢价， 随着公司新产能有序推进， 盈利能力将迎来显著提升。 PERC 效率行业领先， 非硅成本优势明显。 公司高效双面 SE+PERC 电池 转换效率超 22%，自有专利管式 PERC 在效率、成本和产品可靠性方面较其 他 PERC 优势明显。 2019年公司单晶 PERC 电池非硅成本约 0.23元/W，远 低于 19年行业平均 0.31元/W 的水平。随着公司新产能释放， 大尺寸电池产 销占比上升和新产线效率水平的提高， 公司平均非硅成本约 0.20元/W,属于 行业第一梯队。 多种技术路线并举， 技术领先型光伏电池龙头企业。 公司率先推出“双面、 双测、双分档”大幅提升双面组件的可靠性， 降低电站端失配的风险，可以 满足 25年甚至更长时间的使用寿命。公司在量产 PERC 电池领域取得了突 出成果的同时，也在 HJT、 TOPCON、 IBC、 HBC、叠层电池等新型电池量 产技术方面做了大量的技术积累，以便顺应市场需求随时进行技术路线切 换。 公司不断寻求光伏理论技术创新与量产技术突破，致力于推动光伏发电 “度电成本”的不断下降。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7.64/13.76/18.78亿元，同比分别增 长 30.6%/80.1%/36.5%，对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.38/0.68/0.92元。 给 予公司 2021年 PE 估值 30~35倍，对应股价 20.4~23.8元，首次覆盖给予“推 荐”评级。 风险提示： 光伏装机不及预期风险、 技术路线超预期切换风险等。

公司概况：湿法隔膜龙头，业绩表现亮眼（市占率/毛利率均在50%以上） 目前，恩捷股份业务主要分为两大类，一类是传统包装业务，一类是湿法隔膜业务，湿法隔膜下游包括动力和消费两大类。从竞争格局来看，2019年湿法隔膜上海恩捷（苏州捷力）市占率合计55%，占据第一位。从恩捷股份的隔膜业务来看，近年来财务指标表现十分亮眼，近几年毛利率均在50%以上。 行业分析：预计2025年行业空间628亿元，湿法龙头恩捷股份地位稳固 行业介绍：隔膜下游包括消费、储能、动力等，包括干法和湿法两大类行业空间：2019年隔膜出货量51亿平米，空间128亿元，预计2025年隔膜出货量344亿平米，空间628亿元竞争格局：干法龙头星源材质（28%），湿法龙头恩捷股份（55%） 推荐逻辑：龙头成长确定性强，放量稳价降本实现增长。 恩捷股份预计将实现高质量增长，其逻辑：依靠技术领先优势绑定客户快速放量降本，成本下降后继续投入研发和产能以巩固龙头地位，实现正向循环的高质量增长。未来公司的增长点：第一，量在于国内外优质客户的持续开拓和渗透率提升；第二，价在于涂覆比例的提高以实现平均价格的稳定甚至短期提高；第三，成本在于研发技术提升和规模效应带来的持续成本下降。 盈利预测、估值与评级。 我们预计公司2020-2022年收入分别为39、54、76亿元，归母净利润分别为11、17、25亿元；按照最新收盘价对应PE分别为81、54、37倍。给予2021年PE估值70-75倍，对应股价136.50-146.25元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期，公司国内外客户拓展渗透不及预期，公司涂覆业务不及预期，公司成本下降不及预期，公司竞争对手业务进展超预期，固态电池等新技术进展超预期。

业绩超预期：20Q3营收同比+26%，归母净利润同比+44%20Q1-3年公司营收约13.4亿元，同比+12.1%；归母净利润3.7亿元，同比+20.7%；扣非后归母净利润约3.5亿元，同比+20.2%。其中，Q3公司营收约5亿元，同比+25.6%；归母净利润约1.4亿元，同比+44.4%。业绩超预期。 盈利水平稳定，经营业绩有望继续向上20Q3公司整体盈利水平和成本控制持续稳健，毛利率约43.8%，同/环比+1.1/-1.7个pct；费用率合计约12.6%，同/环比-0.1/+1个pct；净利率约27.7%，同/环比+3/-0.8个pct。20Q3期末存货约3.2亿元，继续维持在高位，同比+14.3%，环比持平，业绩有望继续向上。 新动能带动效应显著新能源车、光伏等下游景气向上。1）新能源车，欧洲新能源汽车注册量高增长，Q1-3欧洲主流10国累计注册量约67万，同比+102%。同时，国内新能源车销量从7月开始同比转正，Q3合计销量约35万辆，同比+40%。2））光伏，受益于阳光等下游客户逆变器出货量的大幅提升，有效对冲了华为美国市场出口受限的影响。国内厂商产品竞争力强，且持续布局海外营销，我们预计Q4国内厂商的整体出货量将呈同比增长。3）工控，9月制造业PMI51.5，从3月开始连续7个月在荣枯线以上，其中大型企业、中型企业和小型企业PMI分别从5、6、9月开始转好，9月PMI分别为52.5、50.7和50.1。 制造业工业增加值同比增幅稳步上升，9月达到7.6%。 薄膜电容龙头进入新一轮增长期中欧步调一致致力于提高清洁能源的使用占比以减少碳排放。中长期看，新型能源将进入快速发展期。其中，1）新能源车方面，油电平价正逐步实现，优质车型供给增多，预计到2025年全球新能源车CAGR将近40%。2）新能源，作为清洁能源的重要组成部分，光伏、风电将迎来黄金发展期，我们预计全球光伏装机量将从2019年的112GW提高2025年的300GW。全球风电将从目前的60GW/年的装机量上升到70GW/年。 盈利预测和投资建议公司是薄膜电容龙头，持续受益于下游新能源、新能源车和工控等市场向好。 我们调高公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润5.3、6.2、7.4亿元，对应EPS为2.34、2.77、3.29元，当前股价对应的PE分别为38、32和27倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，海外市场业务波动，汇率波

业绩超预期：20Q3营收同比+26%，归母净利润同比+44%20Q1-3年公司营收约 13.4亿元，同比+12.1%；归母净利润 3.7亿元，同比+20.7%；扣非后归母净利润约 3.5亿元，同比+20.2%。其中，Q3公司营收约 5亿元，同比+25.6%；归母净利润约 1.4亿元，同比+44.4%。业绩超预期。 盈利水平稳定，经营业绩有望继续向上20Q3公司整体盈利水平和成本控制持续稳健，毛利率约 43.8%，同/环比+1.1/-1.7个 pct；费用率合计约 12.6%，同/环比-0.1/+1个 pct；净利率约 27.7%，同/环比+3/-0.8个 pct。20Q3期末存货约 3.2亿元，继续维持在高位，同比+14.3%，环比持平，业绩有望继续向上。 新动能带动效应显著新能源车、光伏等下游景气向上。1）新能源车，欧洲新能源汽车注册量高增长，Q1-3欧洲主流 10国累计注册量约 67万，同比+102%。同时，国内新能源车销量从 7月开始同比转正，Q3合计销量约 35万辆，同比+40%。2）光伏，受益于阳光等下游客户逆变器出货量的大幅提升，有效对冲了华为美国市场出口受限的影响。国内厂商产品竞争力强，且持续布局海外营销，我们预计 Q4国内厂商的整体出货量将呈同比增长。3）工控，9月制造业 PMI51.5，从 3月开始连续 7个月在荣枯线以上，其中大型企业、中型企业和小型企业 PMI 分别从 5、6、9月开始转好，9月 PMI 分别为 52.5、50.7和 50.1。 制造业工业增加值同比增幅稳步上升，9月达到 7.6%。 薄膜电容龙头进入新一轮增长期中欧步调一致致力于提高清洁能源的使用占比以减少碳排放。中长期看，新型能源将进入快速发展期。其中，1）新能源车方面，油电平价正逐步实现，优质车型供给增多，预计到 2025年全球新能源车 CAGR 将近 40%。2）新能源，作为清洁能源的重要组成部分，光伏、风电将迎来黄金发展期，我们预计全球光伏装机量将从 2019年的 112GW 提高 2025年的 300GW。全球风电将从目前的 60GW/年的装机量上升到 70GW/年。 盈利预测和投资建议公司是薄膜电容龙头，持续受益于下游新能源、新能源车和工控等市场向好。 我们调高公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 5.3、6.2、7.4亿元，对应 EPS 为 2.34、2.77、3.29元，当前股价对应的 PE 分别为 38、32和 27倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，海外市场业务波动，汇率波动

业绩符合预期，Q3业绩和盈利水平明显提升 实际业绩靠近修正后的业绩预增范围均值偏下，整体符合预期：20Q1-3公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1050.2、34.1、24.9亿元，同比分别+11.9%、+116.8%和324.5%。单季度看，20Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为445.2、17.5和15.8亿元，同比分别+40.7%、+1362.7%和+1130.3%；毛利率、净利率和扣非后净利率分别为22.3%、5.7%和3.5%,同比+8.5、+4.9和+4个pct。 整车Q3销量同比转正，“汉”占新能源车比例超20% Q3下游需求复苏，公司汽车销量同比转正，单季度达到11万辆（同/环比+2%/+13%），其中新能源车5万辆（同/环比+7%/+13%），燃油车6万辆（同比-1%/+2%）。乘用车，新能源旗舰车型“汉”Q3销量约1.1万台，占新能源车销量的23%；“唐DM”环比增速达70%，Q3销量约0.6万辆，约占新能源车销量的12%；燃油车“宋”家族持续热销，销量约4.5万辆，约占燃油车的75%。商用车，客车市场开拓顺利，Q3销量约0.4万辆，同比+108%。 重庆、长沙双基地投产驱动刀片电池供给向上，打开整车向上空间 Q3公司重点抓刀片电池产能爬坡。根据装机量数据，刀片电池装机量逐月快速增长，9月装机量约0.4GWh，Q3共0.54GWh。目前，长沙刀片电池工厂首条产线10月已投产，借鉴重庆工厂生产经验，后续有望快速贡献新产能。同时，重庆工厂产能快速爬坡，Q4刀片电池供给瓶颈有望被突破，助力“汉”等车型快速上量。同时，公司与滴滴合作的“D1”后续有望大幅提高公司产能利用率和销量。 电子业务多点开花，长期增长可期 Q3国内智能手机产量约2.9亿部，环比+4%。随着各大厂商新机型的推出，行业预计将快速回暖。公司与国内TOP厂商如华为、小米等合作密切，且不断深化合作，提供结构件、组装和功能配件。同时，公司还进入了北美大客户的平板组装供应链，有望在Q4放量，21年还将继续深化合作。此外公司在新型智能硬件、电子烟等方面处于大客户导入期，有望打开长期增长空间。 盈利预测和评级公司汽车业务向好，电子多点开花，我们提高公司的盈利预测，预计2020~2022年归母净利润分别为59、70、76亿元，EPS分别为2.17、2.56、2.81元，当前股价对应的PE分别为73、62、56倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，零部件外供不及预期。

公告：公司 2020前三季度收入增速 36%，归母净利润增速 52%中材科技公布 2020年三季报：报告期内公司实现营业收入 129亿元，同比+36%，实现归母净利润 15.5亿元，同比+ 52%。毛利率 28%，同比基本持平，归母净利率 12%，同比提高 1pct。 点评：玻纤向上，叶片高增，隔膜业务持续顺利推进在外部环境不利的情况下，公司积极应对，前三季度实现了业绩高速增长。 反映了公司优质的经营管理和抗风险能力，预计未来仍将稳健运行。 玻纤：前三季度玻纤净利润预计约 7-8亿元。玻纤板块过去业绩贡献最大的板块，在普遍停工压力下，公司通过优化供应销售管理，提升产品质量品质，实现玻纤板块的正向贡献； 叶片：前三季度叶片净利润预计约 7-8亿元。叶片下游装机需求向好，公司作为叶片龙头积极出货装机，预计未来需求保持高景气，公司业绩有保障； 隔膜：已基本实现扭亏。据真锂研究数据，前三季度湖南中锂和中材锂膜隔膜出货量 3.68亿平，同比基本持平，未来随着放量加速，隔膜板块贡献业绩将提速。 公司核心优势和推荐逻辑：玻纤低成本优势量价齐升，叶片龙头优势稳步提量，隔膜资金+技术优势放量降本1）玻纤：低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升； 2）叶片：龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量； 3）隔膜：资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测及投资建议基于公司业绩表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润分别为 21、27、35亿元；按照最新收盘价对应 PE 分别为 17、 13、10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）玻纤板块：行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期；2）叶片板块：下游风电装机量进度低于预期；3）隔膜板块：下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期；4）其他：全球新冠疫情导致的系统性风险。

业绩符合预期，20Q3营收同比转正公司前三季度累计实现营业收入约 315.2亿元，同比-4.1%；归母净利润约 33.6亿元，同比-3.1%；扣非后归母净利润约 25.7亿元，同比-13.4%；毛利率约27.4%，同比-1.7个 pct；净利率约 11.7%，同比+0.2个 pct。单季度看，公司20Q3营收达到 126.9亿元，同比+0.8%；归母净利润约 14.2亿元，同比+4.2%； 毛利率约为 27.8%，同比-0.1个 pct；净利率约 12.1%，同比+0.9个 pct；扣非归母净利率约 9.4%，同比个+0.3pct。整体业绩符合预期。 成本管控出色，计提减值不改盈利改善公司 20Q3成本管理出色，期间费用仅约 13.9亿元，同比-26.2%；期间费用率合计 10.9%，同比-4个 pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.0%、2.7%、6.5%和-2.3%，同比-1.3、-1.8、-0.2、-0.7个 pct。同时，公司还计提了应收账款坏账准备、存货跌价准备等约 5.5亿元，依然不改公司盈利水平向上，营业利润率同比+1.5个 pct，到 14.5%。 造车新势力表现抢眼，ToC 业务强化国内下游新能源车从 7月开始同比恢复增长，动力电池装机量跌幅逐月收窄，20Q3累计同比-20%。公司及合资公司时代上汽 20Q3累计动力电池装车量约16.9GWh，同比-23%。受特斯拉热销的影响，公司市占率微弱下滑至 49%，龙头地位依然稳固。其中 Q3公司装车量 7.8GWh，下游客户蔚来、小鹏、理想等造车新势力销量表现抢眼，占公司装车量比例提升至 38%，ToC 市场进一步强化。分电池种类来看，LFP 方面，公司 Q3装车量约 3.1GWh，同比+8%，Q3累计市占率约 60%；三元方面，公司 Q3装车量约 4.7GWh，同比-13%，Q3累计市占率约 45%。 动力、储能双驱动，未来增长确定性高公司获国内外客户认可，下游特斯拉、大众等客户主要车型批量配套在即。 同时，公司积极布局储能产业链，抢占储能发展先机。公司现有产能 60GWh，未来产能继续扩张，预计 2025年将超 300GWh，保障优质产能供给。 盈利预测和评级我们预计 2020-2022年营收分别为 500、680、933亿元，归母净利润分别为57、73、95亿元，EPS 分别为 2.46、3. 14、4.09元，当前股价对应的 PE 分别为 97、76、58倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情影响超预期，投产进度不及预期

业绩超预期： Q3归母净利润 4.15亿元，同比+113.6% 公司发布 2020年三季报： 2020年前三季度公司营业收入 54.69亿元，同比 +19.14%；归母净利润 8.71亿元，同比+47.06%；扣非后归母净利润 8.48亿 元，同比+71.96%。其中， 2020Q3营业收入 20.93亿元，同比+29.84%，环 比+12.09%；归母净利润 4.15亿元，同比+113.6%，环比+37.75%；扣非后归 母净利润 4.05亿元，同比+114.49%，环比+37.98%。 光伏胶膜价格提升与原材料成本下降推动毛利率大幅增长 三季度业绩超预期的原因是毛利率大幅增长： 从量上看， 2020Q3胶膜销量 2.22亿平米，同比+16%，环比+9%，整体符合预期。 2020Q3毛利率 29.71%， 同比+9.52pct，环比+8.69% pct，大幅增长。 胶膜价格提升叠加原材料价格下降： 2020Q3胶膜平均不含税单价为 8.36元/ 平米，同比+11%，环比+2%。 胶膜价格提升主要原因是三季度以来下游需求 旺盛、供货紧张， 胶膜在组件成本中占比不高， 客户期望通过涨价锁定胶膜 供应。原材料价格下降明显， 2020Q3光伏树脂采购均价 9.68元/kg，同比 -16.55%。原材料价格下降主要由于石油价格下降的滞后反映。 公司费用控制仍保持在良好水平： 2020Q3期间费用率 5.3%，同比-1.22pct， 环比-1.41pct，主要为销售费用率及财务费用率下降所致。 先行指标显示需求持续旺盛： 期末存货 8.69亿元，环比-6.68%，预收账款/ 合同负债 0.38亿元，环比+34.92%，预付款项 1.39亿元，环比+61.73%。 持续扩产增强光伏胶膜龙头， 长期持续看好公司成长为新材料平台型公司 光伏迎来黄金时代，胶膜是行业里最好的赛道。 作为胶膜龙头，公司通过持 续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州 5亿平胶膜扩产外， 公司于 9月份公告在嘉兴扩产 2.5亿平米胶膜与 1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径。 公司在 PCB 感光干膜上实现“0到 1”突 破，成功进入深南、景旺供应链，未来放量成长。其他新产品 FCCL、铝塑 膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划，调整盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 13.27（ +1.75）、 18.72（ +3.42）、 25.76（ +4.44）亿元，对应 2020-2022年 PE 估值 37.4、 26.5、 19.3倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展 不及预期风险、应收账款回收风险

新旧动力切换，2011年开始公司业绩增速放缓从 2002年上市以来，公司营收、净利润增速长期保持在 20%以上。2011年公司进入新旧动能切换期，业绩增长放缓到 10%以内。到 2020年上半年，新动能（新能源车、新能源）占总营收比例达 40%，旧动能（家电、照明）营收占比下降至 24%，初步完成新旧动能切换。 下游多重利好，打开新一轮高增长期1）新能源车：20H1多国推出新能源车利好政策以刺激经济复苏。欧洲新能源乘用车注册量上半年实现同比+62%的高增长。我国新能源车销量从 7月开始同比转正。长期看，新能源车增长确定性高，2020-2025年销量 CAGR预计可达 38%，对薄膜电容需求从 2020年的 9亿元左右增长至 2025年约38亿元，CAGR 达 33%。 2）新能源：中欧致力于推进以清洁能源为核心的能源变革。光伏、风电迎来黄金发展期。我们预计全球光伏装机量将从 2019年的 112GW 提高 2025年的 300GW。同时，根据 GWEC 预估，全球风电将从目前的 60GW/年的装机量上升到 70GW/年。综合而言，未来光伏、风电将带动薄膜电容需求增速保持在 10%以上，到 2025年市场空间达到 17亿元。 3）工控：国内制造业逐步回暖，其中 5G 基站、数据中心、充电桩等“新基建”表现亮眼。长期看，“新基建”的驱动力强劲，其中 5G 基站年建设均值将近 150万个，数据中心投资额、充电桩新建数量增速分别高达 11%和 38%。 成本优势明显，公司龙头地位有望再巩固公司机器设备 70%以上计提完折旧，成本优势明显，较竞争对手平均毛利率高出 20%左右。公司持续高研发投入，并与下游优质客户合作紧密。新能源车领域，公司与博世、大陆汽车、联合汽车电子等龙头合作，我们预计目前公司的市占率在 30%以上；新能源领域，公司是华为、阳光、固德威、维斯塔斯和金风科技等主要供应商，公司在全球光伏中的占比约 60%；工控领域，公司供货汇川等国内优秀厂商，未来市场渗透率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 18.4、21.1、24.4亿元，EPS 分别为 2.29、2.57、3.01元，当前股价对应的 PE 分别为 36、32和 28倍。考虑到公司进入新一轮高增长期，竞争优势明显，将评级上调至“强烈推荐”。 风险提示：原材料价格波动风险，海外市场业务波动，汇率波动

业绩略超预期：20Q1-3营收同比+75%、归母净利润同比+113%20Q1-3公司实现营业收入约8.1亿元，同比+74.7%；归母净利润约2.5亿元，同比+112.6%；扣非后归母净利润约2.2亿元，同比+130.4%；毛利率约44.2%，同比+4.6个pct；净利率约30.4%，同比+5.4个pct。整体业绩略超预期。 20Q3营收、净利润高增长，盈利水平提升显著20Q3公司营收、净利润延续Q2的高增速，期间费用率进一步下降。公司实现营收约3.1亿元，同比+98%；毛利率44.0%，同比+2.6个pct，环比-0.7个pct；期间费用率约11.9%，同比-5.6个pct，其中销售、管理、研发费用率同比-2.5、-1.4、-2.3个pct；归母净利润1亿元，同比+134.7%；归母净利率约32.8%，同比+5.1个pct。 制造业快速回暖，业绩将继续保持增长态势9月制造业PMI51.5，从3月开始连续7个月在荣枯线以上，其中大型企业、中型企业和小型企业PMI分别从5、6、9月开始转好，9月PMI分别为52.5、50.7和50.1。制造业固定资产投资累计同比降幅逐步改善，到9月累计同比已收窄至-6.5%。制造业工业增加值同比增幅稳步上升，9月达到7.6%。随着下游市场的快速复苏，公司的主要盈利逐步从疫情关联产品向常规产品切换。 目前公司在手订单充足，公司募投产能10月投产，增加运动型PLC和高端伺服的产能，预计Q4业绩将继续保持增长态势。 长期看，伺服将成为业绩增长重要驱动力公司长期发展路径清晰。伺服产品方面，公司推出DS5等新品，不断完善产品布局，增强公司市场竞争力。并通过PLC带动伺服的策略逐步落地，未来伺服有望成为公司业绩增长重要动力。PLC产品方面，公司在深耕小型PLC市场的同时，不断开发储备中型PLC技术，未来有望开拓高端装备领域。 盈利预测和评级公司是国内小型PLC龙头，下游市场回暖，公司在手订单充足，我们调高盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为3.2、3.4、4.1亿元，EPS分别为2.25、2.45、2.92元，当前股价对应的PE分别为36、34、28倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险

20Q3单季度营收同比+17.4%，归母净利润同比+23.5% 公司发布2020三季报，20Q1-3累计营收85.93亿元，同比-0.32%；归母净利润约10.92亿元，同比+3.4%；扣非后归母净利润约9.57亿元，同比-8.9%。20Q3单季度营收约32.75亿元，同比+17.4%；归母净利润约4.49亿元，同比+23.5%；扣非后归母净利润约3.75亿元，同比-8.3%。公司Q3业绩表现略超预期。 毛利率逐步改善，经营性现金流同比提升 公司20Q1-3毛利率、净利率分别为28.7%、12.8%，同比几乎持平，其中Q3毛利率、净利率分别为30.1%、14.0%，同比+0.5、+0.8个pct，逐步恢复正常水平。从费用率来看，20Q1-3销售、管理、研发、财务费用率同比+0.3、+0.6、-0.2、+0.9个pct，其中财务费用率的提升主要是由于汇兑损失的增加。由于政府补助的增加，20Q1-3其他收益同比+71.5%；外汇远期合约浮动收益增加导致20Q1-3公允价值变动收益同比增加8405万元。20Q1-3公司经营活动现金净流量约15.7亿元，同比+39.3%，主要是销售资金回笼增加。 大客户特斯拉持续放量，空调需求逐步复苏 公司汽零主要客户特斯拉从4月开始Model3产量维持在1万辆以上，20Q1-3产量8.69辆，其中Q3产量达到3.68万辆，环比+5.9%。我们预计Q4单月将继续维持1万以上的产量，季度销量有望达到3.8万辆。同时热管理解决方案的变化有望提升公司的单车配套价值量。根据国家统计局数据，空调产量从3月开始同比跌幅逐月收窄，到9月底，同比收窄至-11.7%，累计产量约1.56亿台。下游需求的复苏将推动公司泵阀类零部件收入稳健恢复。 计划发行30亿元可转债，加码制冷空调元器件 公司董事会审议通过了公开发行可转债的议案，议案计划募集不超过30亿元，用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调元器件技术改造项目和补充流动资金，募集资金分配分别为14.87、6.98和8.15亿元。公司加码节能、高效制冷空调元器件，顺应节能减排趋势，有利于抢占发展先机。 盈利预测和评级 我们预计2020-2022年归母净利润分别为16、19、22亿元，EPS分别为0.45、0.54、0.62元，当前股价对应的PE分别为51、43、37倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情波动，汇率波动风险，竞争加剧的风险。