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刘昆

长城证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证书编号:S1070510120005 管理学硕士,拥有多年证券研究工作经验,具备证券投资咨询资格、期货从业资格;2006年加入长城证券,任房地产行业研究员。...>>

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方大特钢 钢铁行业 2012-02-21 3.89 -- -- 4.39 12.85%
4.39 12.85%
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要点: 事件:方大特钢发布年报,2011年公司实现营业收入133.34亿元,同比增长9.65%,归属于母公司所有者的净利润7.23亿元,同比增长140.42%, 每股收益0.56元。公司全年产生铁236.77万吨,同比增长0.77%;产粗钢261.86万吨,同比增长1.92%,产材269.71万吨,同比增长5.27%。完成工业总产值126.79亿元,同比增长21.27%。公司全年生产汽车板簧16.07万吨,同比减少10.15%,汽车稳定杆23.99万件,同比减少18.35%。 公司业绩略超预期,铁矿石、投资收益及营业外收入贡献大部分利润: 公司业绩略高于之前普遍预计的0.5元左右。主要原因:一是成本控制较好,营业成本同比增长7%,小于收入的增长。公司对铁矿石的采购紧跟市场,避免了被动消化高价矿的发生,降低采购成本7000万元。二是合并了同达铁选的铁矿石收入,报告期内同达铁选实现营业收入4.69亿元、营业利润2.32亿元、净利润1.79亿元。三是处臵紫金天欧公司、远成汽车配件公司股权所产生的投资收益,合计约为1.7亿元。四是营业外收入的大幅增加,公司取得同达铁选时所享有的净资产份额大于初始投资成本,产生收益近两亿元。相反公司主营钢铁业务受整个行业不景气所致仅仅产生了不到两个亿的利润,但与其他一些巨亏的钢企相比,这也略好于市场的预期。 未来看点及展望:一、在整个钢铁行业尚未根本恢复之前,铁矿石业务能否保持稳定的收益将是保证公司业绩的关键。二、公司将大力调整产品结构,从做建材转向毛利更高的工业材,最终以做工业材为主。三、公司本期财务费用较上期大幅增加67.61%至1.7亿,随着资金面的宽松,财务费用有望减少。四、公司在增发沈阳焦化取消后,能否有下一步的资本运作也值得关注。 投资建议:测算公司2012-2014年的EPS 分别为0.61/0.7/0.78元,对应目前股价PE 分别是7.6/6.6/6.0倍。鉴于公司产品升级而带来的业绩提升以及较好的成本控制能力,我们给予推荐的投资评级。 风险提示:钢价持续下滑,盈利恶化;系统性风险。
新华保险 银行和金融服务 2012-02-07 30.55 -- -- 31.39 2.75%
35.97 17.74%
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会议决议:新华人寿2012 年2 月1 日召开的第四届董事会第四十三次会议主要决议:(1)同意年内发行总额不超过人民币100 亿元的、期限在5 年以上的次级定期债务以提升偿付能力充足率;(2)同意年内发行总额不超过人民币50 亿元的、期限在10 年以上的债务融资工具,以提升公司偿付能力充足率;(3)同意设立延庆养老项目公司和密云养老项目公司,前者为新华人寿独资设立,2012 年项目计划投资5.4 亿元,后者新华人寿持股95%,2012 年项目计划投资9 亿元。 次级债短期缓解偿付能力压力,长期需借助其他融资方式:次级债和债务融资工具的发行短期可以缓解公司偿付能力不足的压力,预计公司2012 年中偿付能力可达191.9%,但由于公司次级债补充附属资本额度已经基本用完,且公司每年约30%的最低资本年增长率需45%的实际资本增长率来满足偿付能力要求,预计2014 年公司的次级债额度还剩44 亿,公司的融资需求为110 亿,有66 亿的融资缺口需要通过其他融资方式满足,因此预计公司2014 年前会通过增发股票满足偿付能力要求。 养老项目长期利好公司,但短期影响有限:随着人口老龄化和延税型养老保险政策试点的推出,养老保险将成为寿险公司长期发展的重要动力之一, 新华保险设立延庆养老项目公司和密云养老项目公司即是公司积极布局养老保险市场的举措,长期利好公司的业务,但公司新进入该市场,2012 年计划投资规模为14.4 亿元,占公司总投资资产的规模只有0.4%,短期来看对公司的业绩影响有限。 投资建议:最新股价反映出来的估值显示,新华保险的P/EV 为2.29,略高于其他三家保险公司,新业务价值倍数为11.61,略低于中国人寿,但高于中国平安和中国太保。由于整个保险行业目前还处于估值修复阶段,因此对保险行业维持推荐评级,考虑到新华保险偿付能力问题,对保险行业四家公司的推荐顺序依次为:中国平安>中国太保>新华保险>中国人寿。 风险提示:股市下跌的系统性风险。
万科A 房地产业 2011-11-01 7.61 -- -- 7.81 2.63%
7.81 2.63%
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季报业绩:1-9月份公司实现营业收入293.1亿元,比去年同期增长31.0%。实现净利润35.8亿元,同比增长9.5%。每股收益0.33元,业绩基本符合预期。由于前三季度结算量持续低于销售量,而期间费用主要与经营规模、销售规模相关,前三季度净利润增速低于结算收入增速。公司今年的结算资源集中在第四季度,预计全年结算量及净利润的同比增幅相比前9个月将有较为明显的提升。 2011年销售继续跑赢大市。2011年前三季度公司实现了近千亿的销售收入,销售面积840万平米,同比分别增长36%和40%;远远跑赢我们跟踪的重点城市整体销售情况(同比下降8%)。这主要得益于公司以中小户型为主、以装修房为主、面向自住客户的产品特征体现出优势。然而受第三季度市场整体供应明显高于需求的影响,公司销售速度减缓,实现销售面积282.2万平方米,销售金额320.7亿元,分别比2010年同期增长0.5% 和减少7.4%。 项目开竣工如期进行。1-9月,公司共实现开工面积1139万平方米,完成全年计划数的85.70%。由于公司在上半年把握住相对较好的供需形势, 加大了推盘力度,因此目前销售压力和存货压力较小,年内未出现下调开工计划的需要,预计公司全年实际开工量可能略高于年初的计划数。由于少部分项目的施工进程受到偶然性因素的影响,预计公司全年的竣工面积可能略低于年初计划,但差异应不会太大。 财务安全,拿地谨慎。在行业整体融资环境紧缩的背景下,公司仍然保持着相对良好的财务和资金状况。截至报告期末,公司扣除一年内到期短期债务后,仍有百亿元现金余额。公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为36%,净负债率为30%,继续保持在行业较低水平。项目拓展方面,鉴于土地市场的调整仍可能持续,公司将坚持谨慎投资原则。 今明两年业绩提前锁定。截至报告期末,公司合并报表范围内共有1208万平方米已销售资源尚未结算,合同金额合计约1380亿元。已经基本锁定今明两年业绩。 维持强烈推荐投资评级。预计公司今明两年可维持30%的业绩增长,每股收益分别为0.87元和1.11元,对应动态市盈率为8倍和6倍,维持对公司强烈推荐投资评级。 风险提示:房价大幅下跌,公司四季度销售进度低于预期。
八一钢铁 钢铁行业 2011-11-01 9.86 -- -- 10.33 4.77%
10.33 4.77%
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要点: 11年三季报业绩:公司2011年前三季度实现营业收入221亿元,同比增长22%;净利润5.53亿元,同比增长14.15%,实现EPS0.72元。其中三季度实现营业收入80.79亿,同比增长20.8%。净利润1.63亿元,同比增长4.54%。公司前三个季度单季度EPS分别为0.22/0.29/0.21元,毛利率分别为9.2%/8.7%/7.9%,盈利能力处于行业中上游水平。公司三季度业绩稍低于之前预期。 业绩点评:公司三季度营业收入增加主要来自产量的增加,三季度粗钢产量约185万吨,环比增长10%。公司业绩低于预期原因一是营业成本增幅超过营收增幅,前三季度营业成本增长39.5亿,使得毛利下降了0.74个百分点。二是公司的期间费用特别是管理费用增幅较大,管理费用由去年同期的1.44亿增长到4.16亿。环比来看,三季度毛利虽然是前三季度最高的,但由于管理费用及处理固定资产损失增加,使得三季度业绩环比减少。 未来展望:一、公司在近几年产量大幅增长,但在上半年反而微降,今年前三季度粗钢产量503万吨,折合全年大约在671万吨,和去年基本持平。在当前钢价几乎已经跌到和去年持平,成本依然较高的情况下,公司在第四季度能否提高产量将是拉动全年业绩的关键。公司计划全年实现产钢750万吨,现在只有寄希望于第四季度的产量大增。二、区域优势仍在。九月份开始新疆钢材价格开始急跌,螺纹钢跌幅在20%左右,跌幅比内地更大,价差在不断缩小。但我们对公司的区域优势仍有信心,毕竟新疆大开发带来的钢铁需求空间仍然很大,其他钢企在新疆短期内仍无竞争力。三、公司期间费用率同比下降了0.56个百分点,但其他钢企下降幅度更大,目前公司的期间费用水平仍处在行业中游。公司今年的管理费用大幅增加2.72亿,主要来自产品研发费的增加。若能在今后控制好费用,相信公司的盈利能力将更加突出。四、从历史情况来看,通常第四季度是全年业绩低点,结合当前整个钢铁行业大背景看,今年仍将会延续这一状况。但我们对明年还是充满信心:一是新疆钢材市场仍然是供不应求的局面;二是铁矿石、焦炭等原材料价格已经有了明显的下跌趋势,钢企的高成本将得到缓解。五、公司前期调整较大,目前市净率只有2.19,是09年以来的最低值,具备一定的估值优势。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.92/1.15/1.32元,对应目前估计的PE分别是10.3/8.2/7.2倍。鉴于公司的区域优势及较强的盈利能力,我们维持推荐评级。 风险提示:钢价下降,盈利恶化;新疆地区钢材需求低于预期;系统性风险。
三钢闽光 钢铁行业 2011-11-01 8.56 -- -- 9.52 11.21%
9.52 11.21%
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11年三季报业绩:公司2011年前三季度实现营业收入144.88亿元,同比增长24.67%;归属母公司净利润2.48亿元,同比增长212.74%,实现EPS0.463元。其中三季度实现营业收入50.17亿,净利润0.97亿元,环比增长4.3%。公司前三个季度单季度EPS分别为0.108/0.175/0.18元,毛利率分别为4.59%/3.98%/5.1%,盈利能力处于行业中游水平。公司三季度业绩高于我们之前预期。 业绩点评:公司营业收入增长主要原因一是销售量的增加,二是前期钢价涨幅较大。公司净利润取得大幅增长的关键是较好的控制了成本,前三季度营业成本增幅为23.33%小于营收增幅。此外参股子公司也给公司实现了3000多万净利润。环比来看公司是少有的三季度业绩环比增长的上市钢企,而且从历史情况来看,四季度并不是公司全年业绩的低点,若能保持当前的成本控制能力,再加上钢价的反弹,全年的业绩更值得期待。 未来展望:一、区域优势。目前福建钢铁产能只有1000万吨,而市场需求1500万吨,有着500万吨的缺口,远不能达到建设海西经济区的要求。而且,福建钢材市场价格一直高于其他一线城市。在近期钢价暴跌当中,福建钢市的下跌幅度也较小,这也是公司第三季度业绩能够保持基本稳定的关键。二、公司期间费用率较低,仅有2.48%,特别是营业费用及管理费用与营业收入之比都远少于行业平均水平。未来随着资金面的适当宽松,财务费用也将进一步减少。三、公司上市时承诺,集团中厚板项目将适时注入上市公司。目前公司中板委托集团加工并支付一定加工费,资产注入后,能节省实际加工成本约100元-200元/吨。我们认为未来福建地区将会以三钢为平台,逐步注入优质钢铁资源。三、三钢集团与鞍钢集团的重组方案已在六月份获批,下一步的整合值得期待。四、公司当前PB值只有1.63,是近两年来的最低值,具备一定的估值优势。 公司预计2011年业绩与同比增长130%-160%;净利润在2.53-2.86亿元。根据前三季度情况来看全年业绩显然会超过公司预期。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.61/0.81/0.91元,对应目前估计的PE分别是13.8/10.4/9.3倍。鉴于公司的区域优势及较强的盈利能力,我们维持推荐评级。 风险提示:钢价下降,盈利恶化;福建地区钢材需求低于预期;系统性风险。
万科A 房地产业 2011-03-10 8.19 -- -- 8.89 8.55%
8.89 8.55%
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年报业绩:2010年公司实现房地产结算收入507亿元,同比增长4%,净利润73亿元,同比增长37%,每股收益0.66元,基本符合市场预期。每10股派1元(含税)现金股息。公司2010年净利润增速远高于营业收入主要得益于三方面:房价上涨对毛利率的提升、费用的进一步控制以及前期项目存货跌价准备的转回。由于房地产业务结算存在一定的滞后性,加上近年来公司装修房比例上升,从完成销售到满足结算条件的时间拉长,报告期内公司的结算增速明显低于销售增速。 2010年经营取得跨越式发展。2010年公司实现了超过千亿的销售收入,销售面积近900万平米,同比分别增长71%和35%。在全国多个一、二线城市取得了第一和第二的市场占有率。同时,公司通过标准化产品推广、项目流程优化、表彰快速开发项目等一系列措施,进一步提高项目经营效率,缩短了项目从获取到开工的平均周期。由于项目开发节奏明显加快,公司全年实现新开工面积1248万平方米,相比年初计划增长46%。竣工方面,受亚运会、世博会等偶然因素影响,部分项目工程进度减慢,全年公司实现竣工面积442万平方米,相比年初计划减少12%。 项目拓展并驾齐驱。在快速销售的同时,公司也及时补充未来发展所需的项目资源。报告期内,公司新增加项目87个,万科权益内的占地面积约941万平方米(对应规划建筑面积约2215万平方米)。截至2010年末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积为3640万平方米,项目245个,基本可满足未来二至三年的开发需要。 今年业绩提前锁定。截至2010年末,公司尚有761万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额总计919亿元。其中合并报表范围内已售未结面积680万平方米,合同金额820亿元。上述待结算资源大部分将在2011年参与结算,为公司2011年实现良好的收益水平提供了有力的支撑。 面对市场变化,坚持主流需求、快建快销。2011年,在产品定位上,公司仍将坚持以自住需求为主、普通住宅为主、合理总价为主的主流产品定位,确保产品供应与市场实际需求结构相匹配。为应对经营环境可能发生的变化,继续坚持“不囤地、不捂盘”的快速周转策略,以“新开盘当月认购率60%以上”为销售指导原则,加速回款,在确保经营安全的同时,推动业绩跑赢大市。同时公司将进一步提升运营效率,现有项目预计开工面积1329万平方米,比2010年增加6%。另一方面,公司也将适当加快竣工进度,尽快实现收入确认,以应对预收帐款规模不断增加的情况。预计2011年项目竣工面积729万平方米,比2010年增加65%。 盈利预测与投资建议:预计2011年和2012年每股收益分别为0.86元和1.08元,对应动态市盈率为10倍和8倍,我们看好公司出色的战略眼光,超越大势的销售和项目拓展能力,维持对公司强烈推荐的投资评级。公司在2011年能否续写过去一年的辉煌、取得超越大势的表现或将成为影响股价的核心因素。 风险提示:房价大幅下跌,公司2011年销售进度低于预期。
万科A 房地产业 2010-10-27 8.95 -- -- 9.82 9.72%
9.82 9.72%
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全年业绩重点还看四季度。公司今年三季度实现营业收入56亿元,净利润4.6亿元,同比分别减少27%和增长6%,每股收益4分钱。1-3季度营业收入同比下降24%,净利润增长11%,每股收益0.3元。公司前三季度结算收入下降的主要原因是,1-9月竣工面积在全年中占比较低,结算面积同比下降了39%,但随着四季度更多项目竣工并转入结算,预计公司第四季度实现的结算收入将超过前三季度总和。 销售远远跑赢大市。三季度公司继续坚持以自住型需求为主的产品定位,取得了良好的销售业绩,实现销售面积281万平方米,销售金额346亿元,分别比2009年同期增长74%和125%。而公司重点关注的14个主要城市,三季度新房成交面积较去年同期下降36%。今年1-9月,公司累计实现销售面积601万平方米,销售金额714亿元,分别比2009年同期增长18%和55%,售价上涨31%。由于公司今年以来的推盘节奏占据了先机,后续销售压力不大,同时万科小户型产品、装修房占比高等产品结构、特色上的优势依然存在,公司对继续跑赢大市有较为充足的信心。 提前锁定明年业绩。截至三季度末,公司合并报表范围内已售未结面积660万平方米,合同金额778亿元,预计其中60-70%将在明年结算,公司今年出色的销售表现为明年的业绩奠定了坚实基础。 项目拓展坚持谨慎性原则。公司继续坚持“宁可错过,绝不拿错”的谨慎投资策略,发挥战略纵深优势,控制拿地风险。1-9月份新增项目万科权益规划建筑面积合计1427万平方米,新增项目的平均楼面地价在2400元左右,保持在较低水平。公司将始终坚持谨慎投资与快速开发策略,以合理的价格获取房屋开发实际需要的项目资源,同时关注市场调整可能带来的发展机会。 财务状况进一步改善。由于三季度公司预售帐款的大量增加和资金快速回流,公司最新净负债率为27%,较中期下降14个百分点。目前万科的资金状况良好,为后续发展留有余力。 股权激励为公司长期发展保驾护航。公司还推出了新一轮股权激励方案。激励对象为公司高管和核心业务人员,拟授予总量11,000万份的股票期权。股票期权的行权价格为8.89元,行权的业绩条件是2010-2012年每年ROE不低于14-15%,净利润增长率不低于20%。行权期将在2011-2013三年分40%、30%和30%的比例行权。如果万科在行权期有再融资行为,则公司会根据融资额调整对ROE和净利润增速的要求。 公司此次推出的股权激励方案,较06-08年的方案更加严格。在行业调整期推出股权激励方案,有助于增强股东信心,建立股东与职业管理团队之间利益共享和约束机制。股权激励为公司管理团队设立了明确的奋斗目标,有助于增强其对公司长期发展的责任感和使命感,促进公司绩效的达成。 维持强烈推荐评级。预计公司今明两年每股收益分别为0.63元和0.82元,对应动态市盈率为14倍和11倍。鉴于公司在楼市调整中出色的表现和更加稳固的行业龙头地位,维持对公司强烈推荐的投资评级,建议逢低介入。 风险提示。风险主要来自于楼市销量二次探底或公司经营管理出现异常变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名