公司为聚氨酯硬泡组合聚醚成长性企业。公司主营聚氨酯硬泡组合聚醚,在太阳能热水器领域市有率为30%,建筑节能领域市占率约13%。公司近两年主营收入分别增长59%和42%,近三年归属于股东净利润分别增长311%,131%和56%,成长能力突出。 建筑节能即将引爆行业需求。目前国内建筑节能领域需求仅占聚氨酯总需求的22%左右,而美国该占比达到55%,空间很大;聚氨酯硬泡在保温、阻燃等关键性能方面显著优于目前主流占70% 市场的聚苯板,但目前前者每平米系统造价比后者约贵40-70元, 性价比尚不突出。但是在政策的强力推动下,东北、北京、江苏等市场聚氨酯硬泡对聚苯板的替代已经呈现加速之势,目前我国有430亿平米存量建筑,每年新建20亿平米,如果该市场一旦全面打开,将带动聚氨酯硬泡需求呈爆发性增长。 公司研发和客户服务优势突出。公司具备出色的配方设计和研发能力,能够快速响应客户需求;2010年成功研制B1级聚氨酯板材, 扫清了建筑节能领域应用障碍;近两年公司产品供不应求,产能利用率高达128%,客户满意度较高;公司还是建设部科技司“聚氨酯建筑节能应用推广工作组”中唯一的组合聚醚供应商。 募投项目盈利能力很强。主要募投项目3万吨/年组合聚醚项目经测算全部投产后年收入约4亿元,净利润约5000万元,年投资回报率高达36.6%,投资回报非常可观。 预计开盘价格区间位于29.48-33.5/股。预计2012-2014年EPS分别为1.34元、2.13元和2.47元,合理估值22-25倍PE,对应股价29.48-33.5,发行价仅为28.1元/股,给予推荐评级。

业绩同比下滑近八成。公司于7月10日发布了2012年中期业绩快报,显示2012年1-6月公司实现营业收入35亿元,同比微增0.99%,实现营业利润1.008亿元,同比下降79.31%,归属于上市公司股东的净利润8627万元,同比下降76.99%,对应EPS为0.075元。 PVC开工不足导致烧碱价格暴涨,烧碱成为公司主要利润来源。 报告期内公司PVC和烧碱产量分别为44.81万吨和33.48万吨,销量分别为41.99万吨和31.41万吨,同比增长约10%,按公司现有产能计算,产能利用率接近100%,产销率达94%,可见在全行业需求低迷的环境下,公司仍保持了极高的开工率和产销率,这对于保持稳健经营,挤压竞争对手意义非常重大。报告期内在收入基本持平的情况下营业利润减少3.86亿,减少幅度近80%。由于产品产量基本持平,则利润变动主要由价格引起。2012年上半年PVC价格延续去年三四季度以来的低迷,公司出货均价(税后)约5555元/吨,去年同期约为6650元/吨,同比下降1095元/吨,原料电石每吨下跌约100元,加上电力、人工的成本上涨影响,则40万吨PVC毛利减少约4.5亿元,上半年PVC毛利约为1.5亿元,毛利率约为6.5%;与PVC走势相反,上半年烧碱价格大幅上涨,主要原因是PVC价格低迷导致开工不足,烧碱供给遇到瓶颈。中泰99%片碱出厂价从去年的2800元/吨一路上涨到目前的3750元/吨,最大涨幅达34%,今年上半年税后均价约2900元/吨,去年同期约为2300元/吨,上半年30万吨烧碱毛利增加约1.8亿元,总毛利约5亿元,毛利率高达55%。结合起来看,由于市场不景气,公司加大促销力度,费用同比增加了约1亿元。 PVC阶段性过剩,西进东退趋势不变。2011年全国PVC产量达到1295万吨,而产能在2010年就已达到2040万吨,全行业产能利用率不足50%,但我们判断目前的产能过剩是阶段性的,东部地区大量乙烯法PVC和部分远离原料产地的电石法PVC在高油价下无竞争力,目前处于低位的价格对落后产能打击非常大,有利于加速行业洗牌和产能转移,长远来看有利于行业的健康发展,但企业将承受短期业绩大幅下滑的代价。未来几年西部仍有大量产能投产,PVC价格将长期处于低位以进一度打击东部竞争对手,加速产能转移。 烧碱供需矛盾短期难以缓解,价格或将继续强势。烧碱作为PVC副产品,PVC开工率直接影响烧碱产量。今年前五个月产量为1091万吨,同比增长7.3%,而下游电解铝产量增长10.5%,而投资要点:

维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.45元、1.60元,目前的股价对应的市盈率分别为13.79倍、12.55倍。作为国内首家解决信达资产股权问题的公司,集团资产注入值得我们期待,我们维持公司“推荐”投资评级。

2011年和2012年Q1公司营业收入分别增长21.08%和7.6%,归属于上市公司股东的净利润增长123.2%和70.53%,2012年下半年以后上游甲醇、苯和黄磷等主要原料价格回落,同时随着旺季到来,草甘膦等原药价格企稳回升,农药企业业绩明显好转,我们预计在需求总体低迷的情况下,化工原料价格仍将保持低位,农药行业盈利空间可以维持。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.22元,0.27元和0.30元,对应目前股价动态PE为29倍,23倍和21倍,考虑到行业景气度正处于底部回升过程中,暂给予“谨慎推荐”评级。

业绩同比下滑超三成,低于市场预期。2012年一季度公司实现营业收入31878.29万元,同比增长12.18%,环比去年四季度下降17.82%;归属于上市公司股东的净利润1857.54万元,同比下降34.77%,环比增长89.58%;基本每股收益0.08元/股,低于市场预期。 氟化盐价格大幅下跌导致的毛利率大幅下滑是业绩同比下降主因。同比来看,由于主要产品冰晶石出厂价从2011年1季度的8200元/吨-8500元/吨下降到2012年1季度的7800元/吨-8200元/吨,无水氟化铝从2011年1季度的10200元/吨下降到2012年1季度的9400元/吨-10200元/吨,公司综合毛利率下降了6.37个百分点至21.58%,导致毛利减少约1062万;同时公司期间费用率虽下降0.66个百分点,但由于收入增长期间费用仍增加近300万元;另外,公司应收账款同比增加近8000万元,计提坏账准备导致资产减值损失增加约480万元,上述三点导致营业利润减少近1800万元,同比下滑46%,并直接导致业绩同比下滑近35%,综合来看,氟化盐价格下跌导致的毛利率下滑是业绩同比大幅下挫的主因。 环比业绩大幅增长主要因去年四季度担保损失。环比来看,公司营业利润仅增加约140万元,但由于2011年四季度公司为郑州铝业债务担保计提预计负债937.5万元,一季度利润总额环比增加约1200万元,增幅108.34%。可见,一季度业绩环比大增主要是由于去年四季度出现重大担保损失。 2012年业绩承压,依然看好长远前景。一方面公司传统氟化盐业务受经济增长减速影响景气下行,一季度价格持续下跌,目前仍处于低迷状态,传统业务盈利收窄;另一方面新能源汽车和储能市场尚未打开,公司2000吨项目和1亿安时动力电池项目进度均低于预期,新能源业务短期内出现爆发性增长较困难,因此公司2012年业绩有较大压力,我们下调了对公司的盈利预期。但是,国务院最新通过的《节能与新能源汽车产业发展规划》提出到2015年纯电动和混合动力车产销量达到50万辆,2020年超过500万辆,因此预计未来两年相关的配套和补贴会得到加强,新能源业务正处于爆发临界点,公司掌握六氟磷酸锂生产核心技术,2000吨项目投产在即,长期前景仍然看好。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.53元、0.94元和1.14元,对应4月20日收盘价PE分别为37.76倍、21.34倍和17.55倍,估值已趋合理,考虑到公司在研发、管理、营销等方面的优势和锂电业务的高成长性,维持“谨慎推荐”投资评级。

关联交易巨大,整体上市值得期待。近年来,上市公司与母公司集团之间存在数额巨大的关联交易,2011年关联交易总金额为195.38亿元,占上市公司总收入的38.52%。2011年公司煤炭销售5111万吨,其中收购集团和集团子公司的煤炭为2454万吨,占公司煤炭总销售的48.01%。从完善公司治理、解决关联交易的角度,集团整体上市存在客观需求,集团整体上市较其他煤炭集团整体上市的迫切性更为强烈。 2011年7月8日,公司名称变更为“阳泉煤业股份有限公司”,我们认为,公司名称的变更是阳泉集团整体上市的某一步骤,这明显增加了集团整体上市的预期,意义重大。 信达股权问题是集团整体上市的最大障碍,但不应过分悲观。目前集团资产注入最大的障碍是信达股权问题,信达资产持有母公司阳泉集团40.42%股权,持股比较高。近年来信达股权问题的解决思路逐渐打开,解决的进程也在加快。2011年冀中能源集团和盘江控股集团都以上市公司股权作为支付对价置换信达资产持有的集团股份。2012年,靖远煤电向靖煤集团(信达资产持股26.00%)定向增发,郑州煤电向郑煤集团(信达资产持股24.58%)资产置换和定向增发,基本上实现集团的整体上市。 值得我们注意的是,2012年3月,中国信达本成功引入四家战略投资者,持股占中国信达增资后股份总额的16.54%。根据国务院批准的改制方案,中国信达在引入战略投资者后,将择机在境内外市场公开发行股票上市。随着信达上市进程的逐步推进,阳泉集团与信达资产之间的谈判进程也有望加快。 尿素价格上涨有利于阳泉煤业。无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。2012年来,尿素价格一路持续上涨,大部分尿素企业的出厂价从2150元/吨,上涨到目前的2450元/吨,涨幅高达14.0%。尿素在目前的价格水平上,盈利水平处于历史较好的水平,这将推动尿素企业提高开工率,然后逐步传导到无烟块煤,带来无烟块煤量价齐升的局面。 维持“推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.29元、1.49元,目前的股价对应的市盈率分别为14.53倍、12.51倍,公司的煤炭产品品种包括块煤、喷吹煤、动力煤(末煤),抵御市场风险能力较强,另外公司未来较为强烈的资产注入预期,我们维持公司“推荐”投资评级。

业绩符合市场预期。2011年公司实现营业收入507.20亿元,同比增长81.53%;实现利润总额37.63亿元,同比增长13.29%;实现归属母公司所有者的净利润28.11亿元,同比增长16.50%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为28.15亿元,同比增长15.83%;基本每股收1.17元,基本符合市场预期。利润增幅低于收入增幅主要是由于非主营业务收入大幅增长,公司非主营业务主要来自于公司全资子公司国贸公司,2011年实现收入221亿元,而贡献的净利润只有9798万元,对利润贡献有限。 2012年第一季度公司实现营业收入155.59亿元,同比增长26.75%;实现归属母公司所有者的净利润7.48亿元,同比增长14.02%%;实现每股收益0.31元。 煤炭量价齐升是业绩增长的主要原因。2011年,公司生产原煤2757万吨,同比增长5.19%,另采购集团煤炭2454万吨,同比大幅增长27.88%;销售煤炭5111万吨,同比增长12.63%,其中块煤597万吨,同比增长14.81%、喷粉煤639万吨,同比增长19.89%、选末煤3667万吨,同比增长10.29%。另外,煤炭价格也有所提高,2011年煤炭平均价格为547.9元/吨,同比增长11.94%。另外,公司发电10.44亿度。 集团资产注入值得期待。随着集团煤矿投产,公司关联交易金额逐渐增加,2011年收购集团煤炭产量占公司煤炭总销量的48.01%。2011年阳泉集团煤炭产量5158万吨,是上市公司煤炭产量的1.87倍。公司作为阳煤集团唯一煤炭资产运营平台的目标不会改变,集团煤炭资产注入只是时间问题。目前公司名称由国阳新能改为阳泉煤业,这也是集团资产即将注入的一种“信号”,集团资产注入将成为公司股价的催化剂。 小煤矿整合是公司未来另一主要增长点。2010年公司积极参与山西小煤矿整合,其整合主体国阳天泰(控股51%)先后收购山西翼城河寨煤业(60万吨)和中卫青洼煤业(60万吨)各49%股权,平定县周边12座小煤矿(整合为4座,合计产能270万吨)100%股权,以及宁武榆树坡煤业(设计产能120万吨)51%股权。上述小矿合计产能510万吨,较公司目前产能增加18.5%. 维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.29元、1.49元,目前的股价对应的市盈率分别为14.88倍、12.82倍,公司的煤炭产品品种包括块煤、喷吹煤、动力煤(末煤),抵御市场风险能力较强,另外公司未来较为强烈的资产注入预期,我们维持公司“推荐”投资评级。

业绩同比大增但环比下滑近三成。2011年1-9月,公司实现营业收入522870.05万元,同比增长86.94%;归属于母公司所有者的净利润53981.02万元,折每股收益0.468元/股,同比增长216.22%;分季度来看,7-9月,公司实现营业收入176,280.30万元,环比下降17.20%;归属于母公司所有者的净利润16,483.43万元,折每股收益0.143元/股,环比下降29.30%。 量价齐升致业绩同比大幅增长。去年前三季度,公司PVC产能46万吨/年,离子膜烧碱产能35万吨/年,2010年11月,华泰二期项目全面投产以后,新增年产36万吨PVC和30万吨离子膜烧碱生产能力,致使本期产能较去年同期增长90%以上,实际产量增长近70%。同时,今年前三季度PVC价格较去年同期大幅上涨,长三角地区乙炔法PVC成交均价7816元/吨,同比上涨了500元/吨,涨幅6.8%导致今年前三季度综合毛利率达25.12%,同比上升4.34个百分点。综合来看,量价齐升导致业绩同比大幅增长。 产品价格下跌是业绩环比下滑主因。三季度公司PVC产量19.28吨,环比基本持平,离子膜烧碱产量12.78吨,环比减少2.38吨;三季度长三角地区PVC成交均价环比大幅下跌287元/吨,烧碱价格环比基本持平,而主要成本来源电石相对坚挺。烧碱产销量减少和PVC价格下跌使营业收入环比下降了17.2%,PVC价格下跌使综合毛利率环比下滑了5.1个百分点;同期三项费用率12.12%,环比仅上升0.9个百分点,成本管理能力依然出众。综合来看,PVC价格下跌是业绩环比下滑主因。 四季度PVC价格有望低位企稳回升。10月以来,PVC和烧碱价格继续下跌,近日小幅反弹,目前长三角地区乙炔法PVC价格位于6500元/吨,较年内最高点已经下滑近3成,处于历史绝对地位区域,逼近行业平均成本。随着宏观经济企稳,下游需求回复,四季度PVC市场景气度有望企稳回升。 资源和成本优势突出,高增长或将延续。公司拥有新疆准东奇台县南黄草湖勘察区248.6平方公里探矿权,资源储量1.47亿吨,预计开采成本85元/吨左右,未来计划发展煤电化一体化,成本优势非常明显;到“十二五”末公司计划主要产品的生产能力达到PVC300万吨/年、离子膜烧碱220万吨/年、煤炭1500万吨/年、发电机组210万千瓦,因此预计未来几年内公司仍将保持高增长。 给予“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2011,2012和2013年EPS分别为0.59元/股,0.73元/股和0.98元/股,对应增长率分别为132.36%,24.18%和35.16%,对应目前股价动态市盈率分别为16.56倍,13.38倍和9.97倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级,6个月目标价14.6元/股,对应2012年20倍PE。

业绩同比大增但环比小幅下滑。2011年1-9月,公司实现营业收入399708.34万元,同比增长19.51%,归属于母公司所有者的净利润19559.46万元,折每股收益0.336元/股,同比增长65.99%;分季度来看,7-9月,公司实现营业收入121,091.09万元,同比增长10.87%,环比下降10.45%;归属于上市公司股东的净利润6,616.18万元,折每股收益0.114元/股,同比增长71.32%,环比下降4.00%。 三季度业绩同比增长主要来自补贴收入增加和少数股东权益减少。同比来看,三季度公司毛利率虽因为两次产品提价增加了2.68个百分点至34.55%,但同期三项费用率同比增加了3.99个百分点,直接导致三季度营业利润同比减少了921.48万元,只是由于营业外收入同比增加了2321.38万元,少数股东权益同比减少了1570.98万元,才使得归属于母公司所有者的净利润增加了2754.35万元,即增幅59.59%。 收入减少毛利率降低费用增加致三季度营业利润环比减少近50%。环比来看,三季度营业收入减少了10.45%,毛利率降低了3.38个百分点,三项费用率上升了3.2个百分点,致使当期营业利润环比减少9723.64万元,减幅近50%,只是由于当期营业外收支净额增加了2671.91万元,少数股东权益减少了3600.95万元,才使得每股收益指标未出现大幅下滑。另考虑到公司自2011年7月1日其将产品价格提高10%-14%,而三季度营业收入和毛利率均出现下滑,三季度的成本上升和销量减少的幅度应是比较大。 资产重组解决少数股权问题增厚业绩。公司原控股巨化集团51%的股权,巨化集团为公司主要收入和利润来源,占比超过90%。公司计划以每股19.3元/股发行1.54亿股向巨化集团其他股东收购另外49%的剩余股权,根据公司公告,该交易已于2011年7月29日达成,该交易将使公司公司股本增至5.82亿股,玻纤权益产能由目前的47万吨/年增加至94.5万吨/年,少数股东权益将因此而大幅降低。 三季度业绩回落主要宏观经济波动影响,长期看行业前景光明。公司产品出口收入占比较高,三季度以来随着欧债危机蔓延,欧美经济景气度急剧下滑,同时国内在外需疲弱、高通胀和政策紧缩的压力下经济增速也出现一定程度下滑, 给予“谨慎推荐”投资评级。假设公司四季度完成少数股权收购,我们预计公司2011, 2012和2013年EPS分别为0.63元/股,1.22元/股和1.38元/股,对应年增长率分别为79.32%,92.07%和13.42%,对应目前股价动态市盈率分别为29.50倍,15.36倍和13.54倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级。

给予“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2011,2012和2013年EPS分别为0.59元/股,0.73元/股和0.98元/股,对应增长率分别为132.36%,24.18%和35.16%,对应目前股价动态市盈率分别为16.56倍,13.38倍和9.97倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级,6个月目标价14.6元/股,对应2012年20倍PE。

此次改革对盘江股份的影响:新政策将减少今年EPS5.5%、减少明年EPS17.0% 本次煤炭价格调节基金征集使用管理办法和实施细则修订前,盘江股份缴纳煤炭价格调节基金的征收标准按煤炭品种分类确定,在征收税费时一并收取,原煤(含洗混煤)每吨30元、洗精煤(含无烟块煤) 每吨50元、焦炭每吨70元。公司2011年商品煤销量预期940万吨,其中精煤400万吨、混煤500万吨、原煤40万吨。按照调整之前方式计算,公司2011年要交煤炭价格调节基金3.62亿元。公司目前的实际情况是,公司是按照商品煤外销量计提30-50元/吨,2011年上半年煤炭价格调节基金只有0.454亿元,这也与2008年金融危机之后贵州省放宽了煤炭价格调节基金征收标准相关。按照调整之前的政策,公司单季度要缴纳的煤炭价格调节基金与原来差不多,即0.227亿元。新政策实施之后,公司第四季度要缴纳的煤炭价格调节基金1.35亿元,是原政策的5.9倍。这样今年公司将多缴纳1.12亿元价格调节基金,并考虑到税收影响(按照15% 计算),公司今年将减少EPS0.0865元,折合全年预计明年将减少EPS0.346元。在新政之前,我们原来预计公司2011年、2012年EPS 分别为1.58元、2.03元,这就意味着新政策的实施将分别减少2011年、2012年EPS 的5.5%、17.0%。

业绩低于预期。2011年上半年,公司实现营业收入119.66亿元,同比增长0.83%;实现利润总额14.94亿元,同比下降11.37%;实现归属母公司所有者的净利润11.37亿元,同比下降10.41%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.19亿元,同比下降11.96%;基本每股收益0.48元。每股经营活动产生的现金流净额为0.50元,同比大幅增长139.44%。 煤炭产销量同比下降,成本上升侵蚀利润。2011年上半年,公司原煤产量1914.24万吨,同比下降7.25%;精煤产量289.50万吨,同比下降6.57%;公司煤炭销量1773.93万吨,同比下降8.81%,其中原煤销量1294.06万吨,同比下降9.35%;精煤销量286.36万吨,同比下降5.39%。 公司营业收入的增长主要来自于煤炭价格的上涨。上半年,公司煤炭综合售价为541.48元/吨,比去年同期的483.79元/吨上涨11.92%。不过由于公司煤炭成本也上涨较多,原煤制造成本为343.33元/吨,同比增长13.58%。公司煤炭业务综合毛利率只有25.68%,下降了2.21个百分点。另外,根据《河南省价格调节基金征收使用管理办法》,7月4日起将对省内煤炭企业征收价格调节基金,其中原煤20元/吨,洗选煤30元/吨,焦炭35元/吨,下半年公司的成本压力仍然很大。 集团资产注入仍然值得期待。除了上市公司之外,中国平煤神马集团还有煤炭产能1000万吨左右,资产包括平禹煤电、瑞平煤电、梨园矿和长安能源公司。另外集团还整合了118个小煤矿,年产能为1872万吨。大股东承诺将通过自有资金、定向增发等方式,收购集团煤炭资产,解决潜在的同业竞争问题。由于各种原因,并没有如期在2011年6月底解决,不过仍然值得投资者关注。 维持“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.87元、0.92元,目前的股价对应2011年和2012年的PE分别为14.44倍、13.65倍,估值水平低于行业平均水平,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

净利润同比增长3.48%。2011年上半年,公司实现营业收入58.43亿元,同比增长13.14%;实现利润总额15.64亿元,同比增长17.11%;实现归属母公司所有者的净利润6.54亿元,同比增长3.48%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.60亿元,同比增长3.48%;基本每股收益0.39元。每股经营活动产生的现金流净额为1.40元,同比大幅增长39.51%,并且远大于每股收益。 煤炭产销量同比下降,短期公司煤炭产能增长乏力。2011年上半年,公司原煤产量1542.51万吨,同比下降2.15%,其中塔山矿煤炭产量1140.88万吨,同比增长0.67%;公司煤炭销量1138.75万吨,同比下降0.81%,其中塔山煤炭销量754.03万吨,比去年同期增加5.5万吨。公司煤炭产销量的下降主要由于公司本部四个矿井(煤峪口矿、同家梁矿、四老沟矿、忻州窑矿)产销量开始下降。公司煤炭产能瓶颈严重影响公司业绩的增长。 上半年公司业绩的增长主要来自于煤炭价格的上涨。上半年,公司煤炭综合售价为500.9元/吨,比去年同期的438.52元/吨上涨14.23%。不过由于公司煤炭成本也上涨较多,公司煤炭业务综合毛利率只有46.59%,下降了6.24个百分点。 短期内,公司煤炭产能增长乏力,2012年后增量来自色连矿(500万吨/年)、梵王寺煤矿(600万吨/年)(与集团共同开发,上市公司占比51%)。 期间费用率下降,费用控制能力仍有待提高。2011年上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为5.54亿元、4.13亿元、0.34亿元,分别同比下降3.97%、3.01%、35.23%;期间费用率为17.14%,同比下降了3.3个百分点,但仍高于行业内平均水平。 集团资产注入仍然值得期待。同煤集团2010年煤炭产量1.009亿吨,是上市公司煤炭产量的3.4倍,再加上集团资源整合的煤矿相继投产,资产注入的空间非常之大。由于各种历史原因特别是信达资产股权问题,资产注入的进程比较缓慢。不过大股东整体上市的承诺仍然没有改变,集团燕子山矿的注入将是一块试金石。 维持“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.81元、0.90元,目前的股价对应2011年和2012年的PE分别为20.00倍、18.11倍,估值大于行业平均水平,不过我们考虑到集团资产注入的可能,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

利润增长幅度远小于收入增长幅度。2011年上半年,公司实现营业收入150.78亿元,同比增长66.89%;实现利润总额27.18亿元,同比增长13.94%;实现归属母公司所有者的净利润18.64亿元,同比增长9.40%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为18.74亿元,同比增长10.03%;基本每股收益0.59元。每股经营活动产生的现金流净额为0.72元,同比大幅增长75.53%,并且远大于每股收益。 兴县项目是公司盈利增长的基础。2011年上半年,公司原煤产量1436.9万吨,同比增长32.09%;商品煤销量1129.46万吨,同比增长21.84%,其中焦精煤、肥精煤、瘦精煤、气精煤、电精煤、原煤、洗混煤产量分别为116.57万吨、171.12万吨、134.53万吨、118.99万吨、74.74万吨、148.95万吨、336.01万吨,分别同比增长15.31%、-15.77%、18.08%、469.88%、-1.59%、-54.41%、329.74%,气精煤和洗混煤的大幅增长主要是兴县煤矿入洗率的提高;商品煤综合价格为809.18元/吨,同比增长12.99%;公司煤炭业务毛利率为53.54%,与去年同期持平。 煤炭业务量价齐升是公司盈利增长的基础,这主要来自于公司控股80%的兴县项目。上半年,兴县项目实现煤炭产量791万吨,营业收入31.97亿元,净利润7.75亿元。 焦炭业务增收不增利。2011年上半年,公司焦炭产量214.6万吨,同比增长177.01%;焦炭销量201.13万吨,同比增长202%;焦炭收入高达40.22亿元,同比大幅增长191.05%,占公司营业收入的26.67%。不过焦炭业务增收并不增利,毛利率为-2.01%,处于亏损的状况。这也是公司利润增长幅度远小于收入增长幅度的主要原因。 销售费用大幅增长。2011年上半年,公司期间费用率为14.37%,提高2.71个百分点,其中销售费用、管理费用、财务费用分别为6.28亿元、12.97亿元、2.42亿元,分别同比增长215.7%、78.6%、89.2%。销售费用的大幅增长主要是由于兴县项目费用的增加。 维持“推荐”投资评级。我们预计公司2011、2012年的EPS分别为1.21元、1.52元,目前的股价对应动态市盈率分别为19.14倍、15.27倍。公司作为我国最大的炼焦煤生产企业,并且宁岢瓦铁路扩能改造提升兴县项目盈利能力。我们维持公司“推荐”投资评级。

业绩符合预期。2010年公司实现营业收入1520.63亿元,同比增长25.35%;实现营业利润536.34亿元,同比增长21.37%;实现归属母公司所有者的净利润371.87亿元,同比增长22.83%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为371.87亿元,同比增长22.83%;基本每股收益1.87元,符合预期。 从季度数据来看,公司在10年第四季度实现营业收入为420.5亿元,同比增长43.1%,环比增长4.4%;实现归属母公司的净利润88.3亿元,同比增长59.0%,环比下降9.2%。 煤炭量价齐升是公司业绩增长的主要原因。2010年,公司商品煤产量224.8百万吨,同比增长6.9%;商品煤销售量292.6百万吨同比增长15.1%,其中外购煤炭达72.4百万吨,同比大幅增长61.6%,充分利用公司运输和销售渠道优势。煤炭销售价格也有所提高,2010年公司煤炭销售平均价格为426.8元/吨,同比增长10.0%。另外,公司虽然提高了合同煤价格(385.3元/吨),但仍然低于现货价(465.7元/吨),公司大幅提高了现货煤销售比例,2010年公司国内煤炭销售现货煤销售127.8百万吨,同比大幅增长84.9%,占国内销售量比例也从去年的28.7%上升到45.3%,这也为公司业绩增长起到重要作用。 电力部门业绩大幅增长。总发电量141.15十亿千瓦时,同比大幅增长34.3%;总售电量131.41十亿千瓦时,同比大幅增长34.5%。主要是公司新增8台燃煤机投产,新增装机容量3860兆瓦公司装机容量的提高,进一步提升公司煤电一体化优势。2010年公司煤炭对内销售达58.9百万吨,占公司总销售量的20.1%。 自有铁路运输周转量150.3十亿吨公里,同比增长8.8%。 维持“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力,并且集团资产注入的进程开始加快。我们预计公司2011、2012年的EPS分别为2.21元、2.48元,目前的股价对应市盈率分别为13.19倍、11.79倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。