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吕娟

中信建投

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S1440519080001,曾就职于国泰君安证券、方正证券...>>

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康斯特 机械行业 2020-01-21 16.01 -- -- 17.40 8.68% -- 17.40 8.68% -- 详细
(1)新品拓展顺利,高研发投入与财务费用高增长略拖累净利润。2019年公司研发投入的持续保持高增长,研发投入的营收占比接近20%,较2018年同期增长2pct;同时受到因美元汇率变动及银行定期存款利息下降等原因,本报告期财务费用同比增长60%,不考虑以上两个因素的影响,公司净利润如期保持稳健增长。 (2)国际市场成本转嫁能力强,增速降低主要受总体贸易影响。受到提高关税影响,公司在国际市场上产品的转嫁能力较强,国际市场增速下降主要是受到整体贸易环境的影响。 (3)新产品拓展顺利,公司成长逻辑持续验证,高研发加码新品,未来增长可期。公司新产品温度系列产品同比增长50%,进展顺利,表明公司作为检测设备龙头,其产品横向拓展的能力极强,其技术与渠道复用的长大逻辑不断得到验证:技术上,不同类型检测设备技术复用性高公司有足够技术积淀;客户渠道上,不同检测设备客户复用性高,公司品牌已经得到客户认可,我们认为公司以上优势为设备制造企业长大提供了良好的背景;公司2019年研发投入的营收占比接近20%,为公司后续新品推出奠定的基础。 (4)综上,我们认为公司营收持续稳健增长,以及新产品的持续高增长,是公司“长大”逻辑的不断验证;高研发投入,为公司后续新品推出又奠定了基础。我们认为经过长时间的技术沉淀,公司作为国内高端检测设备龙头、高端仪器龙头领军企业,积累了足够的护城河,已然能够与国际龙头媲美;随着产能的逐步扩张,公司制造环节、销售环节将会不断的得到梳理、调整,适应公司的成长,在体量上不断逼近国际龙头。 (5)投资建议:预计公司2019-2021年营收292.28、361.23、436.69百万元,同比增长21.53%、23.59%、20.89%,2019-2021年净利润82.14、106.78、129.21百万元,同比增长11%、29.8%、21%,对应PE33.2、25.31、20.92倍,维持“买入”评级。
先导智能 机械行业 2020-01-10 45.50 58.00 31.85% 46.90 3.08% -- 46.90 3.08% -- 详细
事件 因新能源车产业链预期改善,先导智能2019年4Q股价创历史新高,4Q单季涨33%。 简评 欧洲动力电池产能开启从0到1的过程 2020年将是欧洲电动车新车型集中投放元年,将达到176款,预计2025年将有333款。同时,在需求端,欧盟28个国家中有24个国家为电动车提供优惠政策。从2018年Q4开始,欧洲BEV注册量增速明显提升。2019年Q1-2019年Q3BEV注册量平均每季度8-9万辆,同比增速达80%-100%。预计2025年欧洲电动车渗透率为20%,年销300万辆左右,纯电动车单车带电量在2025年达到75kWh,届时欧洲对电池的需求为204GWh。而2019年欧洲锂电池产能仅有10GWh左右,2020-2022年中、韩、欧三方锂电企业产能叠加,锂电迎来产能建设高峰。根据扩产时序图,2020-2022年中国锂电企业在欧洲第一轮产能投放与韩国锂电企业在欧洲第二轮扩产形成叠加,同时欧洲部分企业刚开始投产。欧洲锂电产能建设将迎来一轮需求高峰。在这一轮扩中,LG化学体量最大,达到60-65GWh。2020-2022年欧洲整体锂电建设产能合计需求有望达到120GWh左右。 先导智能卷绕机具全球竞争力,享欧洲产能建设 卷绕是中段工艺中的关键工序,主要将阴阳极片和隔膜主动放卷、自动纠偏,与隔膜一起按工艺要求进行自动卷绕。性能衡量指标包括卷绕张力波动、卷绕速度等,涉及自动张力控制技术、自动纠偏技术等。目前海外国内卷绕设备主要供应商包括韩国PNT、日本CKD、韩国KOEM、先导智能和赢合科技等。先导智能卷绕机在保证对齐精度≤0.2mm的同时,速度可达32-35PPM,稼动率达到99.1%以上(行业要求98%),良品率达到99.7%以上(行业要求99%)。而日韩企业速度基本上都在28PPM,对齐精度≤0.3mm。可以看出,目前先导智能卷绕机性能已经能达到甚至超过国际龙头产品。另外,整线设计制造是锂电设备的发展趋势,也是衡量锂电企业竞争力的重要标准之一,有利于提高产线兼容性,提升自动化水平与生产效率,降低建设周期,降低生产升本,同时也有利于售后服务和设备升级。在锂电池工厂单体制造规模不断增加的趋势下,具有分段交付或整线交付的企业竞争优势更明显。目前,先导智能通过自研涂布机和并购泰坦新动力,具备整线交付能力,契合欧洲动力电池产线分段交付的要求,将受益于2020年CATL和Northvolt等企业在欧洲的产能建设。 中国动力电池仍有较大扩产空间,公司在手订单饱满 尽管2019年下半年经历了政策切换节点的抢购期后,下半年需求透支,销量下滑,但产品结构正日趋向好。A型电动车的销售占比则从2018Q1的17%持续上升到2019Q3的51%,说明电动车逐步回归消费品属性。在销售区域方面,非限牌地区新能源汽车销量增加。2016年限牌城市贡献新能源汽车63%的销量,2018年则只贡献45%,非限牌城市成为新能源汽车的主战场。另外,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)将2025年新能源车销量占比从20%上调至25%,中国新能源车产业长期趋势向好。假设2025年中国纯电动车单车带电量为75kWh/辆,行业产能利用率为60%,我们认为行业有效产能部分的产能利用率达到60%是供需平衡的,则2025年锂电池需求要达到830GWh。而据我们自下而上的统计,截至目前中国有效的动力电池产能合计200GWh左右,在“十四五”中国市场动力电池投资中枢在100GWh左右,我们自下而上的统计2019年中国市场动力电池招标量大概在70-80Gwh左右,目前中国市场的动力电池产能投资还不及“十四五”年均中枢水平,判断“十四五”中国动力电池产能投资仍有增长空间。截至2019年6月30日,公司在手订单金额合计54亿元,公司存货周转天数350天左右,保障2020年业绩增长。 投资建议: 2019年四季度受新能源车产业链预期改善,公司股价创历史新高,判断2020年将由预期改善向基本面兑现转变,公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单,预计2020年新接订单保持快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为48.44亿、61.55亿和85.40亿,归母净利润分别为9.60亿、12.31亿和17.08亿元,上调目标价至58元/股,对应2021年P/E30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-01-07 31.42 -- -- 38.78 23.42% -- 38.78 23.42% -- 详细
(1)市场开拓能力确保公司持续分享检测行业红利。广电计量与华测检测是第三方内资检测行业的领军企业,二者业务布局有所差异,我们从资产增长与营收增长关系、人均产值等角度说明,公司与华测检测的业务开展能力均较强:①资产增长与营收增长关系,在指标上采用固定资产原值,在时间段上采用2015年-2018年,在这段期间两家公司固定资产均大幅增长,2015-2018年,广电计量固定资产增长6.48亿元,营收增长8.15亿元,营收增长/固定资产增长为1.25,同期华测检测固定资产增长10.16亿元,营收增长13.93亿元,营收增长/固定资产增长1.38;②人均创收上,2018年广电计量人均创收30.86万元,华测检测人均创收31万元,二者差距较小。 (2)多种业务百花齐放,确保公司增长超行业,龙头地位不断巩固。公司所处检测行业,其业务范围较广,按照下游客户所处行业,公司业务可以分为特殊行业、汽车行业、环保食品行业、电子行业等,其中特殊行业与汽车行业的营收占比超过50%:①特殊行业保持稳步发展,费用开支逐年保持稳步增长,由此带动公司对应业务稳定增长;②汽车行业,公司是国内第三方汽车检测领域的领军企业,公司除了在内资汽车品牌企业具有良好口碑和市场以外,其在新能源汽车等新兴领域均有业务部署,我们认为随着汽车电动化、信息化、智能化等不断发展,带动公司在汽车领域业务增长可期;③环保食品行业,公司该业务相比于其他业务,处于发展初期,拿到较多政府部门订单,该业务的持续增长确定性较强;④通信、电子等行业,随着5G商用,我们认为该领域业务增长无虞;按照业务类别分,公司业务可以分为可靠性与环境试验(2018年年报,营收占比28.8%)、电磁兼容性检测(2018年年报,营收占比13.9%)、计量业务(2018年年报,营收占比30.3%)、化学分析(2018年年报,营收占比7.95%)、环保检测(2018年年报,营收占比8.05%)、食品检测(2018年年报,营收占比6.94%),占比最高的可靠性与环境试验、电磁兼容性检测与计量业务,其下游亦主要分布在特殊行业、汽车等领域。 (3)高景气度叠加盈利能力拐点将至,公司业绩增长可期。一方面,公司2015-2018年固定资产增速较快,开设较多实验室,预计公司未来资本开支增速将降低;另一方面,二者的净利率差距较大,2019Q1-3华测检测的净利率为16.35%,而广电计量的净利率为7.03%,二者净利率差距较大,其中部分原因是由于食品、环保等业务发展初期业务量相对较低,部分原因是由于华测检测的精细化管理逐步有成效。综合以上原因,在资本开支增速下降的背景之下,随着公司业务发展以及管理的不断提升,其净利率提升可期。 盈利预测: 预计公司2019-2021年营收为1586.05、1937.74、2397.40百万元,同比增长29.17%、22.17%、23.72%;2019-2021年公司净利润为144.84、203.91、265.42百万元,同比增长18.80%、40.78%、30.16%,对应PE为73.87、52.47、40.31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
至纯科技 医药生物 2020-01-03 32.46 36.70 -- 41.12 26.68% -- 41.12 26.68% -- 详细
主业高纯工艺系统业务订单饱满,毛利率有所回升:①2018年起, 国内多个半导体项目开工。受此推动,公司 18年高纯工艺系统 的新增订单总额达 8亿元,同比增长 20%;②2019年,一方面公 司此前的订单正陆续交付及确认收入,另一方面判断公司全年新 签订单仍有望实现 20%以上增长,奠定 20年收入增长基础;③毛 利率方面,公司前期主业毛利率下降主要系半导体行业客户的毛 利率下降。公司在进入半导体市场前期,为了能切入一线核心厂 商,在原有报价基础上给予一定的折扣以确保能够中标入围。而 在后续重复订单里,至纯的产品与服务得到了客户的认可,拥有 了议价能力,毛利率得以逐步回升,到 2019年已稳定在 33%左右。 目前在 12寸晶圆厂领域,公司的高纯工艺业务进入的厂商包括 台积电、海力士、三星、中芯国际、华宏、长江存储、长鑫等。 湿法设备产品开始交付,2019年订单充足:①公司目前湿法工艺 设备包括槽式及单片设备,涵盖 8/12寸工艺制程,产品线较为 完善。其中槽式设备是与日本团队以全资子公司的形式合作生 产;单片设备与韩国合作方 IP、利润、技术共享;②截至 2018年,公司已获得中芯、万国、TI、燕东、华润等用户的正式订单, 新增订单总额达 1700万美元。2019年 5月,至纯启东生产基地 落成后生产的第一台设备 Auto Wet Bench 顺利交付;8月,公司 炉前清洗及湿法去胶清洗设备交付燕东、四台湿法设备移交至中 芯绍兴。判断公司 18年的订单大部分将在 19年交付,完成收入 确认。而 19年的订单也已实现可喜增长;③产能方面,公司启 东厂区一期规划产能 48台,二期规划产能同样为 48台。目前一 期产能还在爬坡;④我们认为,近几年大陆地区每年的湿法清洗 设备的空间在 15亿美元左右。伴随着下游需求的增长和公司产 能的提升,公司未来几年清洗设备出货量有望实现快速增长。
精测电子 电子元器件行业 2019-12-30 57.79 62.60 -- 70.98 22.82% -- 70.98 22.82% -- 详细
武汉精鸿为精测子公司,是首家实现MemoryATE国产化供应的大陆厂商:①武汉精鸿为精测电子子公司,精测直接持股比例为67.64%。除精测外,其余股东包括韩国IT&T.Co,LTD等。其中IT&T在半导体测试设备领域已有10年以上经验,是SK海力士、三星的主要供应商之一;②武汉精鸿目前主要聚焦自动检测设备(ATE)领域,主要产品是存储芯片测试设备,主要目标客户为国内存储器厂商。根据我们的统计,截至2019年12月初,长江存储已采购200台以上各类测试机(包括晶圆测试机、晶圆级量产测试机、封装级量产测试机、产品级工程测试机等),国产化率几乎为零。而武汉精鸿此次拟中标长江存储5台高温老化测试机,实现了大陆厂商测试机供应0的突破;③我们根据长江存储的扩产计划测算,2019年年底长江存储已达到月产20K的产能,预计到2020年底达到月产50K以上的产能。因此,预计长江存储后续对各类测试机的需求都有望翻倍;④展望长期,国内半导体设备整体市场空间约1200亿人民币,其中测试设备市场空间约100亿人民币。而对应到MemoryATE,预计市场空间在30-40亿左右,公司这块业务未来仍有较大成长空间。 展望2020年,公司半导体设备三块业务均有望实现突破,新能源+半导体新业务有望减亏:半导体业务方面:①公司测试设备段MemoryATE已实现小批量的订单;②公司子公司WINTEST(精测持有60.53%的股份)主要产品是驱动芯片测试设备,目前也已实现小批量的订单。另外WINTEST在武汉的子公司已设立完成,这将进一步加快公司在WINTEST半导体检测领域相关技术的引进、消化和吸收,使公司具备相关产品的生产能力,同时也能进一步降低生产成本,提高相关产品的竞争力;③上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。目前已有一台膜厚的设备进入半导体厂商,且预期后续会取得客户的重复性订单,电子显微镜的相关设备预计在2020年推向市场,其余相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 ④公司面板主业方面,就19年新签订单而言,公司的新签订单数量符合年初预期,预计对应到明年收入端有望实现稳定增长。而明年新签订单端,基于行业整体投资规模下滑,公司的增长率大概率换挡,更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代,实现增长。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。且公司业务收入、利润结构逐渐调整,从单一业务向综合性泛半导体测试设备厂商进军。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为2.94/4.28/5.93亿元。考虑到公司虽短期利润增长承压,但半导体业务订单进度超预期,上调目标价至62.6元,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
迈为股份 机械行业 2019-12-23 138.00 207.00 15.01% 204.24 48.00%
204.24 48.00% -- 详细
事件公司今日发布公告, 10月 17日至 12月 19日与西安隆基、陕西隆基等签署了多份日常经营合同,包括印刷机、烧结炉、分选机产品等。合同累计金额 5.439亿元,占 2018年主营业务收入的69.03%。 简评2019年公司与隆基系累计新签订单是 2017年隆基系收入的 18倍:①公司 10月 19日曾发布公告,从 2018年 10月 17日至 2019年 10月 19日与隆基系签署合同累计金额 4.15亿元,占 2018年主营业务收入的 52.62%。我们刨除掉 2018年的订单计算, 2019年以来,公司与隆基系累计新签订单 9.15亿元。考虑到合同金额含税,预计对应到收入层面约 8.1亿元。而 2016-2017年,公司向隆基系销售额分别为 0.31、 0.512亿元,占各年收入的比重分别为 8.95%、 10.77%。以此计算,公司 2019年从隆基系签订的订单额同比快速增长;②我们判断,公司今年所签订的订单大部分为电池片设备订单, 包括隆基西安 5GW 项目、隆基银川 5GW项目等,累计对应 GW 数预计在 10-13GW 左右。以此计算,公司在丝印设备领域依旧保持了 70%左右的极高市占率,竞争优势绝对领先;③除隆基外,公司于 11月 19日公告与通威成都、通威安徽、通威眉山等累计签订 4.17亿元合同,占 2018年主营业务收入的 52.96%。总体看,公司在手订单非常充足,支撑今明年业绩增长。 HIT 设备进展符合预期, OLED 激光切割设备进展顺利: ①公司前瞻性布局 HIT 设备整线解决方案,目前 HIT 设备整线已交付通威合肥,当前已进入稳定调试阶段,一直在进步。我们判断在 19年底 20年初将可以观测到初步效率/小批量生产数据;②从行业趋势看,当前国内对 HIT 有投资意愿的厂商越来越多。例如爱康近期公告募资投入 1GW HIT、东方日升 3.3GW 已开工,而通威、山煤、 REC 等前期项目也在稳步推进,判断未来一年内 HIT 行业趋势将逐渐明朗,有望为电池环节带来变革;③在 OLED 设备领域,公司前期给维信诺交付的激光切割设备表现良好。而 OLED激光设备种类众多,每 15K 产能对应激光设备价值量近 10亿,未来存在较大发展空间。长期看,我们认为公司将立足于印刷、激光、真空技术,实现泛半导体设备领域的持续拓展。 投资建议:从订单的角度看,公司极大受益本轮 PERC 电池投产高峰,在手订单饱满,支撑今明年业绩稳定增长。 而未来在大硅片趋势下,电池片设备公司依旧有望持续受益;展望 2020年及以后, HIT 行业趋势将逐渐明朗,预计 2020年行业将有 3-5GW 产能投放,有望为电池环节带来变革。从盈利情况看,公司 Q4起单季度毛利率有望回升,同比利润增速也有望大幅回升。 除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。判断公司 2019-2021年收入分别为 13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长 76.9%/45.1%/16.1%; 2019-2021年归母净利润分别为 2.6、 4.2、 5.1亿元,同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持 207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险; HIT 电池量产速度不及预期
坚朗五金 有色金属行业 2019-12-17 30.36 -- -- 38.33 26.25%
42.50 39.99% -- 详细
事件2019年 12月 4日晚,公司发布第一期员工持股计划(草案)。 此次员工持股计划参加对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司中高层管理人员、公司核心技术及业务骨干人员,总人数不超过 250人; 筹集资金总额不超过 1亿元;股票来源为公司回购专用证券账户所持有的今年回购的股票, 数量为734.62万股,占公司总股本的 2.29%;购买价格为公司回购股份均价,即 13.61元/股。 公司同时公布业绩考核目标, 要求以2016-2018年营业收入平均值为基数, 公司 2019-2021年的营业收入增长率不低于 55%、 95%、 140%。 我们的分析和判断员工持股计划草案公布,凸显公司长远发展信心我们测算,基于公司业绩考核目标,公司 2019-2021, 要求收入不低于 50.33、 63.31、 77.93亿元,对应同比增速分别为30.60%、 25.81%、 23.08%。 公司 2019年以来业绩持续改善,归母净利润实现同比上升,公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动, 同时国内业务费用管控等改善毛利率,推动公司利润增加。 此次员工持股计划, 提出的业绩考核要求较高,激励人数多、范围广、 强度大, 彰显了公司长远发展信心,提高业绩改善的确定性。 渠道下沉布局+新品类扩展, 业绩处于改善通道新品类扩展、渠道下沉布局加速,助力公司业绩持续改善。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。19H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同 比+3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。 同时, 公司自主设计开发的的针对 B 端客户一站式建材集采服务平台“坚朗云采”运行平稳, 通过“线上下单+线下服务”新的业务模式来满足客户下单需求,我们预计随着公司产品进驻和信息建设,平台的效率将进一步提升,实现公司渠道管理的进一步优化。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 50.96、 64.73、 80.24亿元,同比增长 32.25%、 27.03%、 23.96%;归母净利润为 3.29、 4.28、 5.36亿元,同比增长 91.28%、 30.06%、 25.14%;对应 P/E 分别为 29.4x、 22.6x、 18.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-12-12 4.83 7.79 50.10% 5.96 23.40%
5.96 23.40% -- 详细
份额节节攀升,经营质量优异 11月公司汽车吊销量同比30-40%增长,增速显著超越行业;受益吨位结构全面上升,预计汽车吊收入同比增长70-80%。拳头产品汽车吊自Q2加强服务后,Q3起份额节节攀升,预计年底份额可以回到45%左右。质量始终是公司最强的核心竞争力,加强服务后,份额迅速提升,且公司汽车吊客户质量优异,目前80%的客户对应的首付款比例在40%以上。 根据自身和市场情况,优化汽车吊产品结构,加强服务 ①汽车吊有限的产能向中大吨位倾斜。公司起重机厂房面积只有1000亩左右,相比同行场地偏小,产能有限的情况下,优先保证中大吨位起重机生产,推动产品平均吨位全面上升,汽车吊销售收入增长显著高于销量增长。②考虑市场偏好,增加K系列推广力度。2018年公司推出的新品G系列质量优异,定位高端,价格较高,但是市场目前的需求对价格敏感度较高;2019年针对目前需求特点,重推K系列产品,价格较G系列更有吸引力,深受目前市场欢迎。③加强服务。公司起重机产品质量一直引领行业,但与同行相比,服务上存在优化空间,自Q2加强人员配置后,效果在Q3开始显现,产品份额回升较快。 判断2020年基建投资增速在8%以上,助推工程机械行业整体增长 ①近期财政部提前下发2020年部分新增专项债额度1万亿元、降低资本金比例、国常会提出降低部分基础设施项目最低资本金比例,出发点都是撬动更大的基建投资规模,起到“稳投资”的作用。根据我们的敏感性分析,在中性判断背景下,预计1)专项债新规及2)固定资产投资项目资本金比例下调这两个逆周期调节政策将推动基建投资增速在8%以上;②工程机械作为最受益宏观环境的板块,在基建上行、地产韧性的加持下,2020年仍将保持较正增长。其中:1)预计挖掘机行业销量0-10%增长:受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响,而龙头公司销量增长有望超越行业,集中度进一步提升;2)汽车起重机行业10%以上增长:一方面,下游大部分是基建,最受益基建增速向上;另一方面,2021年国六排放标准推行,设备更新需求增强,推动汽车起重机行业增长。 盈利预测与投资评级:不考虑控股股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复,预计公司2019~2021年收入分别为529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为40.66/48.84/56.00亿元。对应2019年12月10日收盘价,PE分别为9.1x、7.6x、6.6x。维持目标价7.79元,维持“买入”评级。 风险因素:工程机械行业周期性波动的风险。
华兴源创 2019-12-10 37.00 37.33 -- 54.70 47.84%
58.37 57.76% -- 详细
收购标的同为3C设备公司,目前下游主要为可穿戴设备,标的估值10.45倍:①欧立通主要产品为自动化组装、检测设备,产品应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费电子行业。公司产品主要有3C领域的三合一保护膜组装设备、屏幕背板组装设备、集成式固件烧录设备、屏幕功能、集成功能测试设备;汽车电子领域的中控系统测试设备、PCBA测试设备等。公司目前客户包括广达、仁宝、立讯等,并正在积极拓展新的优质客户群;②2018年,欧立通收入/归母净利润分别为2.41/0.74亿元;2019年前8个月,欧立通收入/归母净利润分别为2.08/0.72亿元。根据公告,欧立通承诺2019-2021年累计实现的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润不低于3.3亿元。按照交易作价/业绩承诺期平均承诺净利润,标的估值约10.45倍,略低于与同行业可比交易案例平均值。 未来二者有望在采购、研发、客户环节实现协同,同时上市公司对A客户、对手机屏幕检测的依赖性降低:①一方面,未来欧立通和华兴源创有望通过集约采购、交叉营销等方式降低生产成本,提高运营效率。而欧立通有望借助华兴源创资本平台拓宽融资渠道,进入发展快车道;②另一方面,从产品布局的角度看,收购完成后,上市公司能向下游大客户提供更加丰富的设备,从功能测试到贴合组装、从模组检测到终端整机组装测试;从客户分布的角度看,完成收购后,华兴源创的设备应用领域将从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局;③我们认为,收购欧立通有助于上市公司一定程度分散智能手机屏幕检测领域的业务风险,进入可穿戴产品智能组装测试设备市场,降低苹果手机销量波动对于公司业务的潜在波动风险。 投资建议:华兴源创是国内领先的工业自动检测设备与整线系统解决方案的提供商,是本土面板检测设备龙头企业之一。截至2018年底,公司收入以平板检测收入为主,包括平板检测设备和治具。目前检测设备几乎覆盖大部分平板检测需求,包括显示、触控、光学、老化、电路、信号、自动化测试等。一方面,公司深耕OLED检测设备,伴随着国内OLED产能的持续扩充,公司的检测设备有望保持稳步增长;另一方面,公司积极进军半导体测试领域,目前BMS芯片检测设备已与多家客户签订订单、且在CIS芯片、5G射频芯片测试设备领域也有所布局,未来有望把握国产化趋势,实现跨行业拓展。公司此次拟收购欧立通,有望将公司产品线从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局。不考虑本次并购,判断公司2019-2021年归母净利润分别为2.19/2.81/3.53亿元,对应12月6日收盘价,2019-2021年PE分别为60.3/47.0/37.4倍,考虑到收购完成后对利润的增厚,我们给予目标价37.33元,给予公司“增持”评级。 风险因素:消费电子行业周期性波动的风险、主要客户相对集中的风险
中联重科 机械行业 2019-11-19 5.97 6.89 9.37% 6.42 7.54%
6.94 16.25% -- 详细
事件一:公司公告将前期回购的3.9亿股、回购均价5.49元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次员工持股计划对应股份占公司2019年9月30日总股本的4.96%,持股定价2.75元/股,参考限制性股票的定价方式。 我们认为: 首先,本次员工持股计划是对公司2017年股票期权与限制性股票激励计划的有力承接,有望提升公司核心竞争力。从2017-2019年公司各产品的竞争格局来看,2017年的激励计划基本达到了预期效果。本次持股计划激励力度非常大,远高于同类公司,且激励的人员侧重职能部门管理人员,侧重核心研发技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),有利于凝聚人才,促进公司中长期发展。 其次,充分彰显公司对未来发展的信心。公司2017、2018、2019E归母净利润分别为13.32、20.2、43.6亿,年均值在25.7亿左右。不考虑该持股计划对公司业绩的提升,持股计划将合计产生12.65亿的费用,根据该持股计划行权条件,以上述平25.7亿均值概数为基础,则2020-2022年年均归母净利润在扣除该持股计划费用前在53亿左右;年均归母净利润在扣除该持股计划费用后在48.8亿附近。表明公司认为未来三年有能力将公司归母净利润维持在高位并且还能有平稳增长。 最后,强调一下我们坚定看好工程机械头部企业的观点。目前市场上很多人总担心现在是周期高点,但是我们一直认为,工程机械行业本身是机械各子行业中规模最大的子行业,在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。 事件二:公司公告控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间通过自筹资金方式投资20.5亿元在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,包括技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等,芜湖市政府将通过研发补贴等方式支持智能农机产业化项目在芜湖的实施。 我们认为:农机行业本身每年数千亿的规模,是机械里为数不多规模过千亿的子行业,但过去一直缺少业绩优秀的领头羊,公司自2014年通过收购奇瑞重工控股权的方式开始介入农机行业,持续深耕、投入,包括此次员工持股计划也是向农机等新品的核心人员倾斜,且2019年农机板块有望迎来盈亏平衡,长期来看,农机板块大概率可以成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议 我们认为,工程机械行业在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。因此,判断公司2019-2021年营业收入分别为417.60、469.47、516.72亿元,同比分别增长45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为43.60、51.42、57.47亿元,同比分别增长115.8%、17.9%、11.8%;维持目标价6.89元,维持“买入”评级。 风险因素 宏观经济出现大幅波动,行业再次出现恶性竞争。
海油工程 建筑和工程 2019-11-08 6.25 9.00 25.17% 7.30 16.80%
8.20 31.20% -- 详细
结论:海洋油服新周期,基本面触底反转 海油工程是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司,随着低毛利订单完工消化高基数,同时在手订单创历史新高提升资产周转率,业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03亿、200.24亿、259.92亿,同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别-1.0亿元、10.4亿元和17.59亿元,预计2020年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB大致位于2.0X左右,目标价9.0元/股,对应PB 1.8X。 储采比处历史低点,海洋油气增产保障能源安全 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。随着油公司现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018年中国原油对外依存度达72%,远高于联合国50%的安全指引。 中海油资本支出提升,或结构性加码国内海域 2018年中海油资本支出626亿,2019年规划支出700-800亿,同比增长12%-28%,规划油气产量从2018年的475百万桶提升至2021年的540百万桶,其中南海西部在2025年油气产量达2000万方以上、南海东部达2000万吨以上,产量接近翻倍,中海油资本支出结构或向国内倾斜,利好中国海洋油服公司。
恒立液压 机械行业 2019-11-05 40.94 43.10 -- 48.30 17.98%
53.37 30.36% -- 详细
事件公司 2019 年前三季收入 38.34 亿元,同比增长 21.32%;归母净利润 9.17 亿元,同比增长 27.49%。其中,Q3 收入、归母净利润同比增速分别为 4.53%、-3.76%,略低于预期。 简评跟随挖机销量增速 V 型走势,公司季度业绩增速呈 V 型走势:①现阶段公司业绩与挖机行业高度相关。因为公司目前收入、利润主要还是来自挖机油缸业务,该业务在国内挖机市场的市占率50%。②挖机销量增速走势呈 V 型,其中 1-5 月总体呈回落趋势,其中 5 月同比-2.15%出现负增长;受基建发力、地产投资放缓有限,6、7 月挖机销量增速分别爬升至 6.58%、11.0%,8、9 月又进一步爬升至 19.5%、17.8%超出市场预期;基于同样的原因,我们预判年内两位数增长无虞。③公司季度业绩增速呈 V 型走势,Q2/Q3 放缓,Q4 将暴增,因为主机厂在目前基本“零库存”的背景下,采购液压件的量直接受挖机销量影响,反映在公司挖机油缸排产上就是 5、6、7 月最为惨淡连续三个月同比下滑。考虑收入确认滞后 1 个月左右,Q2/Q3 业绩增速放缓,Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 61.63%、2.55%、4.53%,归母净利润增速分别为 108.13%、12.34%、-3.76%。8 月开始主机厂商加大采购力度,公司油缸产线重新满负荷运行,加之泵阀市占率提升持续放量,预计 Q4 净利润翻倍以上增长。 盈利能力进入上升通道,Q3 盈利能力同比下降是短暂现象:Q3毛利率、净利率分别为 35.26%、23.66%,同比分别下降 3.39、2.04 个 pct,主要是因为季节性 Q3 收入环比下降 14.95%规模效应略有降低所致。展望 Q4 及未来,泵阀持续放量,带动总体盈利能力提升是确定趋势,预计稳态净利率可以维持在 25%以上。 新客户、新产品的拓展值得关注:①油缸从挖机到非标,其中高空作业平台市场快速发展,公司客户包括特雷克斯、Snorkel、鼎力等。②小挖泵阀进入了神钢、斗山这些日韩品牌,后续期待进入卡特。③马达产品快速放量,从挖机到高空作业平台,客户包括鼎力、星邦、中联、徐工等。④泵产品从挖机往高空作业平台、汽车吊、水泥泵车上延伸。⑤市占率方面,公司继续保持小挖液压件近 40%高份额,中大挖液压件全面配套各大主机厂主力机型,份额逐月提升;6-50T 级挖机用回转马达也在主机厂得以小批量验证。
康斯特 机械行业 2019-11-04 14.50 -- -- 15.43 6.41%
18.47 27.38% -- 详细
事件公司公布 2019 年三季报,公司 2019Q1-3 实现收入 1.93 亿元同比增长 21.9%,实现净利润 0.54 亿元同比增长 21.07%,符合预期。 简评(1)新品拓展顺利。公司产品以压力检测设备为主,同时公司多年不断加大研发投入储备新产品,2018 年公司研发投入的研发占营收比例高达 19.3%,近 5 年来公司研发投入占营收的比例均值为 12.59%,研发投入复合增长率为 27.55%。公司在把压力检测设备做到国内龙头以后,无论在技术储备还是在客户渠道上均有了较好的积淀,2018 起公司新品温度检测设备开始发力,截止到 2019 年前三季度公司温度检测设备产品进展顺利。 (2)公司“长大”逻辑逐步得到验证,成长性极佳。公司压力检测设备远销欧美等发达国家,且一直保持较高毛利率,并且一些欧美等大型企业已经成为公司客户,公司在检测设备领域的技术水平已经得到认可。与外资检测设备龙头相比,公司目前体量较小,但公司“长大”逻辑正在逐步验证:一方面,公司在单一产品为主的前提下,能够保持超过十年 19%的复合增长,部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对 10%,公司外销产品的 90%销往美欧日等工业发达区域,陆续获得波音、辉瑞、拜耳、德国巴斯夫、奔驰、宝马、法国电力、喜力啤酒等终端客户的认可,主要的原因在于其无论在国内还是在国外,都在不断抢占国外龙头企业的是市场,我们认为公司有能力进行国产替代的逻辑已经得的验证;另一方面,海外龙头企业设备种类多,公司要想“长大”进行产品种类拓展是必不可少的环节,公司新品温度检测设备的顺利进展,公司有能力进行产品种类拓展的逻辑在逐步验证,我们认为就技术而言,不同类型检测设备技术复用性高公司有足够技术积淀,就客户渠道而言,不同检测设备客户复用性高,公司品牌已经得到客户认可,综合技术复用、渠道复用以及公司新品拓展顺利,我们认为公司有能力进行多产品种类的拓展。综上,我们认为公司作为国内检测设备龙头企业,其成长性极强。 (3)投资建议:预计公司 2019-2021 年营收 297.33、367.48、444.24 百万元,同比增长 23.63%、23.59%与20.89%,2019-2021 年净利润 90.85、111.38、133.51 百万元,同比增长 22.76%、22.60%、19.87%,对应 PE 26.5、21.68、18.05 倍,维持“买入”评级。
徐工机械 机械行业 2019-11-04 4.50 7.79 50.10% 4.65 3.33%
5.96 32.44% -- 详细
事件公司 2019年前三季度实现收入 432.39亿元,同比增长 26.89%; 归母净利润 30.20亿元,同比增长 100.28%; 经营性现金流净额31.02亿元,同比增长 61.48%。净利润落在此前预告区间内,符合预期。 简评产销和收入创历史同期新高, 净利润翻倍增长,汽车起重机市占率环比提升①2019年以来,公司聚焦市场、着力出清风险,资产质量、盈利能力大幅改善,各项经营指标持续向好。从收入端看, 19前三季度收入/归母净利润分别为 432.39/30.20亿元,同比增长26.89%、100.28%。Q3单季度看,收入/归母净利润分别为 120.83亿元、 7.37亿元,同比分别增长 19.25%、 82.41%; ②分业务看,起重机方面,公司上半年起重机械收入同比增长 33.94%, 市占率稳居第一。三季度以来,受去年 7、 8月份行业销量有部分旺季转单的影响,今年 7-8月份汽车起重机行业销量有所下滑, 7、8月行业销量同比分别下滑 15%、 3.7%; 但 9月份起,前述影响因素减轻,行业增长开始恢复, 9月份单月增长 7.4%。就三季度而言,汽车起重机行业销量 7698台,同比下滑 4.56%;而徐工汽车起重机销量 3248台, 同比也有所下滑;③就市占率角度看,公司上半年市占率同比有所下滑,主要是转移工厂过程中产能未能及时调节。而三季度以来,公司汽车起重机市占率明显好转, Q3单季度市占率达到 42.2%,已在逐步回升;④展望第四季度,基于专项债助推重大项目开工、 国家环保政策稳步推行、更新换代需求、人工替代等因素,判断起重机行业销量同比增速将有所回升。而公司通过技改,起重机产能同比已显著提升, 有望实现加速增长。 毛利率继续提升, 经营质量继续改善: ①从毛利率看,公司盈利水平继续提升, 前三季度产品毛利率达到 18.57%,同比提升0.65pct。分业务看,公司核心业务起重机械、 消防机械、 环卫机械等在上半年毛利率都有所提升,带来整体盈利水平的提升; ②从净利率看,公司前三季度净利率达到 6.98%,同比提升2.54pct。其中 Q3单季度净利率 6.10%,同比提升 2.11pct。观测公司历史情况, 2010-2011年净利率一度达到 10-11%,目前的利润率水平还有较高提升空间; ③从经营质量看,公司上半年计提信用减值损失 9.85亿, 资产减值损失 1.21亿元, 总计计提 11.06亿元。应收账款、存货等历史包袱加速处理, 公司资产质量进一步夯实。 控股股东混改加紧实施,管理创新能力提升①公司国企混改工作目前正按照计划推进实施。 目前徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限 100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降, 但仍保持绝对控股地位;②我们认为, 通过引入优质投资人,公司管理结构、经营机制和激励制度将会得到优化, 更好地激发国有企业的活力, 进一步提高公司竞争力。 盈利预测与投资评级: 从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下工程机械行业整体波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。考虑到各个品种进场先后顺序, 判断下一阶段起重机、混凝土机械等细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看, 不考虑控股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复, 预计公司 2019~2021年收入分别为 529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为 40.66/48.84/56.00亿元。对应 2019年 10月 30日收盘价, PE 分别为 8.85x、 7.37x、 6.43x。维持目标价 7.79元, 维持“买入”评级。 风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险
上海机电 机械行业 2019-11-04 15.22 22.56 39.43% 15.55 2.17%
17.27 13.47% -- 详细
事件公司披露三季报,前三季度实现营收 166.15亿元,同比增长4.43%,实现归母净利润 8.61亿元,同比增长-16.58%。 简评低毛利存量订单执行确认收入,业绩低于预期公司前三季度实现营收 166.15亿元,同比增长 4.43%,实现归母净利润 8.61亿元,同比增长-16.58%;其中 Q3单季度实现营收 58.78亿元,同比增长 4.94%,环比增长-9.14%;实现归母净利润 2.51亿元,同比增长-33.85%, 低于预期。 但据我们产业链草根调研, Q3单季度电梯行业出货量大致持平 Q2,据国家统计局数据, 1-9月全国电梯产量 85.7万台,同比增长 15.8%,公司 Q3单季收入环比负增长或主要因收入确认节奏所致。 盈利能力方面,前三季度毛利率 16.54%,环比中报下滑 0.15pct,同比下滑3.2pct,或主要因低毛利的存量订单确认收入所致,判断随着低毛利存量订单逐步执行完,未来毛利率将迎来改善。 公司前三季度期间费用率 7.71%,较中报环比下滑 0.11pct,较去年同期下滑0.53pct,大体保持平稳。 在现金流量方面,前三季度经营活动现金流量净额 1.75亿元,比去年同期有所改善,主要因支付的各项税费减少,经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益仅13.66%,房地产行业现金流压力仍较大,公司应收款周转天数由去年同期的 41.92天上升至 43.02天,但因公司客户以龙头地产商为主,判断发生大额坏账的可能性较少。 新梯+“两旧”梯市场迎景气向上,公司份额有望延续提升截至 2019年 9月,全国施工面积累计增速 8.7%,依旧维持非常高的景气度,1-9月全国电梯产量 85.7万台,同比增长 15.8%,新梯市场迎高景气。另外, 支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视, 据不完全统计,全国已有 17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在 10-25万左右。 2018年全国完成老楼加装梯 1万台,预计 2019年将达 1.8万台,同比增长 80%左右。 同时, 旧梯更新需求也开始释放。 从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近 588万台,我国电梯使用在 20年以上梯龄的占比达 3.3%,那么电梯梯龄 20年以上的估计将近 20万台。目前 16-20年梯龄的电梯使用占比已达 2.77%,这部分电梯预估 16万台。因此即将面临更新的旧梯就有 36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。 目前,公司已在全国设立了 86家直属分支机构,并在此基础上设立了 360多 家维保服务网络,形成了全国 24小时服务热线咨询服务, 将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市。 判断公司电梯产品在品牌力和渠道力上具备较强竞争力,在新梯和“两旧”梯市场有望持续提升市场份额,截至 2018年公司市场份额在 10%左右。 投资建议综上,新梯市场需求叠加“两旧”梯市场需求的释放,我们维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。随着公司低毛利存量订单的执行完毕,盈利能力有望改善。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 222.95/256.40亿元,归母净利润分别为 11.60/15.38亿元, 目标价 22.56元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 房地产竣工面积不及预期; 2) 钢材价格下行不及预期; 3) 旧楼加装进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名