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吕娟

中信建投

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S1440519080001,曾就职于国泰君安证券、方正证券...>>

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建设机械 机械行业 2019-10-17 10.46 11.76 10.11% 10.95 4.68% -- 10.95 4.68% -- 详细
事件 公司发布三季报预告,预计2019年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增加228.35%。 简评 Q2起庞源利润开始释放,拉动公司整体利润规模:公司前期公告19H1年归母净利润1.88亿元,同增218%;其中,Q2单季度归母净利润1.66亿,创下单季度利润高点,主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次Q3单季度归母净利润1.94亿元,再次创下季度利润高点。①从量的角度看,2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加租赁设备的采购量,2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约31.7%,而1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约74%;②从价的角度看,租赁价格较去年同期有所上升,使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%左右。建机本部+天成经营同样改善,判断上市公司整体进入高增长时期:①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务,主要为塔机制造,其产品下游应用领域包括房地产、基建等。2018年起,受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长,二者经营逐渐进入正收益通道;②此外,公司近几年持续处理历史包袱,对收购商誉及应收账款坏账等进行计提,判断截至2019年底,本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决,利润端逐渐释放弹性。 19年塔机租赁景气度持续,新签单价格指数锁定今明年利润:①国内塔机行业经历了2012-14年的非理性增长和2015-17年的历史包袱消化阶段,自18年起进入稳步增长期。相应的,塔机租赁服务市场也恢复元气,租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露,反应其塔机租金的新单价格指数从18年初的1000左右逐步上升至年末的1300左右,并于19年中上升至1500左右;②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期,公司新签订单兑现到收入存在1-1.5年时滞,因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况;③展望未来,在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下,行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡,以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势,盈利能力有望持续增强。 长期来看,租赁服务兼具金融与服务属性,庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势:①与传统融资租赁、经营租赁不同,租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言,其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势,以低成本的资金扩张自身资产规模,实现收入规模扩大;②当前塔机租赁市场规模超千亿,庞源市占率仅3-4%,给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模,支撑公司长期发展;③从融资渠道来看,上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》,后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务,有利于公司拓宽融资渠道,降低融资成本,提高运营效率。 投资建议:考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润,且建机本部+天成经营大幅改善,预计公司2019-2021年营业收入分别是33.5亿元、43.4亿元和55.3亿元;归母净利润分别为5.2、8.1、11.4亿元,10月15日收盘价对应P/E分别为16.5、10.7、7.6倍。给予公司20年12倍PE,目标市值97亿,目标价11.76元,给予“增持”评级。
长川科技 计算机行业 2019-09-23 24.28 30.90 54.58% 26.69 9.93% -- 26.69 9.93% -- 详细
全球封测行业下半年有望走出U型底,测试设备企业弹性显现 ①从全球范围看,海外封测龙头对下半年行业景气度转向乐观。封测大厂在业绩说明会上表示:5G手机芯片的后续动能成长显著,且在封装尺寸优化与降低成本目标能持续达阵;而在4G转5G的基站建设需求增加过程中,也会持续加重SiP封装技术的需求量。总体看,5G、物联网、汽车电子等新需求叠加行业补库存因素带动封测行业需求整体向上,判断行业有望在19H2走出U型底,而2020年整体半导体市场将重回增长轨道;②从国内市场看,除受益全球半导体周期拐点外,以华为及华为供应链企业为代表的大客户转单效益明显,带来国内封测企业开工率回升。我们观测到长电科技在中报中披露追加固定资产投资,后续产能扩充有望给设备企业贡献增量;③长川科技作为封测环节核心设备企业,目前产品包括测试机、分选机、探针台三大类。其中模拟/数模混合测试机及分选机已批量出货,而新品数字测试机及探针台市场空间更大、单机价值更高、应用范围更广,有望贡献较大收入弹性; 客户结构持续优化,产品品类持续丰富,助力公司长期发展 ①客户方面,公司积极对外开拓市场,在中国台湾和东南亚市场有序推进新客户的导入,客户结构持续优化。展望19年全年,判断封测行业整体景气度将从U型底缓慢回升,而公司收入中,东南亚和中国台湾地区的测试设备、国内新客户带来的测试设备及指纹和摄像头模组自动化测试设备这三项收入有望贡献增量;②产品方面,2019年起,公司在集成电路分选与测试方向均取得突破性进展。在分选系统方面,成功推出我国首款CF系列测编一体化系统、成功开发出兼容8/12寸晶测试的国内首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台、成功推出了模组自动化测试装备,并批量导入国内主流模组制造商、自主开发的针对模组自动化TFT半品检测设备策顺利通过客户认证;在测试系统产品方面,公司不断对产品进行优化提升,模拟测试产品成功开发大电流模块、数字测试机D9000开发了8通道混合信号测试功能;③我们认为,公司部分测试机和分选机的核心性能指标已达到国际先进水平,且具备较高的性价比优势,产品品类持续丰富将助力公司长期发展。整体看,在产业转移背景下,国内半导体测试设备市场空间约百亿级别,而公司作为国内半导体测试设备核心标的之一,当前三个大类产品布局基本完善,长期成长空间较大。 收购STI完成,短期增厚公司营收和利润,长期期待协同效应 ①2019年7月,公司收购STI过户完成。2016-2018年STI营收为3.33/2.87/3.67亿元,净利润0.28/0.02/0.52亿元。其中2017年营收和利润下降主要系客户担心STI被出售后经营不确定而延缓对STI设备采购需求以及韩国客户采购的波动,而2018年该影响因素已基本消失。根据长新投资此前收购STI的SPA协议,判断STI18、19年税前利润总额不少于1700万新元(约8527万人民币)。综合以上,我们预计2019年H2STI将实现并表,短期内上市公司财务状况、盈利能力得以显著增强;②STI在客户和产品上都与公司具有较好的互补。在客户方面,公司可通过STI拓展海外市场,STI亦可加强对中国本土客户拓展;在产品方面,STI主要产品为半导体检测、分选、编带设备,与长川已有业务有较大协同性,能够对长川现有产品线实现有效补充;③长期看,与STI整合完成后,上市公司的产品线布局、制造能力、客户资源及盈利能力都将得到有效加强。 投资建议: 总体看,受行业周期波动及费用支出增加影响,公司上半年收入利润承压。但从下半年开始,包括5G、物联网、汽车电子等新需求叠加行业补库存因素带动封测行业需求整体向上,全球封测行业有望走出U型底。而国内封测企业同时受益于以华为及华为供应链企业为代表的大客户转单,开工率逐渐回暖,资本开支有望提升,给设备企业贡献增量订单。而从长川的角度看,一方面,依靠海外市场拓展和新客户的推进,公司的客户结构不断优化;另一方面,依托持续的高额研发投入,公司在测试机和分选机方向均取得突破性进展,产品品类持续丰富。此外,公司收购STI将在短期增厚营收和利润,长期带来客户和产品方面的协同效应。考虑到2019H2STI将并表,判断公司2019-2021年收入分别为4.9/9.7/12.7亿元,归母净利润分别为0.74/1.75/2.58亿元,对应2019年9月19日股价,2019-2021年估值分别为92.8x/39.4x/26.7x。给予公司30.9元目标价,维持“买入”评级。 风险因素:短期研发投入过高侵蚀利润。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-11 53.46 58.00 35.42% 53.40 -0.11%
53.40 -0.11% -- 详细
事件精测电子 8月 5日发布公告, 国家集成电路产业投资基金(大基金)、上海半导体、青浦投资、上海精圆、马骏、刘瑞林作为新增股东,将对公司全资子公司上海精测进行增资。增资完成后,上海精测注册资本由 1亿元增加至 6.5亿元, 上市公司精测电子持股比例由 100%稀释为 46.15%。 简评上海精测获大基金加持, 有利于公司完善半导体量测设备业务布局: ①本次增资完成后,上海精测注册资本由 1亿元人民币增加至 6.5亿元人民币, 其中精测电子增资 2亿元, 增资后股权比例由 100%稀释至 46.2%; 大基金增持 1亿元,股权比例 15.4%。 上海精测将由精测电子的全资子公司变更为控股子公司, 增资后上市公司合并报表范围不变, 对 2019年合并报表归母净利润会产生一定的影响; 其余股东中, 上海精圆、马骏、刘瑞林、上海半导体、青浦投资分别出资 1亿元、 2500万元、 2500万元、 5000万元、5000万元, 股权比例为 15.4%、 3.8%、 3.8%、 7.7%、 7.7%; ②根据公告, 上海精测将优先发展膜厚测量及光学关键尺寸测量( OCD) 系统, 在产品研发及生产进度方面向增持方承诺: 2020年底前集成式膜厚设备和独立膜厚设备实现知名晶圆厂验证订单,并在 2022年底前通过验证并实现重复订单; 2021年底前半导体 OCD 设备和晶圆散射颗粒检测设备实现知名晶圆厂验证订单并在 2023年底前通过验证并实现重复订单; 同时公司承诺上海精测 2020-22年营收不低于人民币 6,240万元、1.47亿元、2.298亿元; 根据我们的了解,上海精测在膜厚设备领域已有样机,并已进入下游客户验证阶段;而 OCD 产品正稳步推进,期待后续验证过程; ③同时协议对回购进行约定,当满足交割日三年、 营收或产品研发标准不达标、重大违约、承诺人未按期缴纳增资额、未按约定完成收购、违反承诺与保证或者其他股东要求回收期股权等任一条件时, 任一投资者有权在此后的任何时间向公司或创始人或精测电子发出书面回购通知。 半导体检测设备布局完善且小有收获, 但高投入短期侵蚀利润, 此次大基金加持有利长期发展①根据我们之前的系列草根调研,自 2018年起,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大。 展望 2019年,国内多个半导体项目已进入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会; ②公司半导体检测业务目前有上海精测(前道量测) 和武汉精鸿(后道 ATE) 两个主体,目前二者均在产品端、客户端小有收获。具体来看, 上海精测已成功开发膜厚测量及光学关键尺寸测量系统, 且部分产品已进入样机试用阶段; 武汉精鸿已取得核心客户小批量订单,且重复订单可期,判断其 2020年收入有望放量; 此外,公司近期公告增资日本 WINTEST,在已有 Memory ATE 基础上加码面板驱动 IC ATE,产品线得到进一步完善; ③然而, 考虑到半导体设备普遍具有较长的研发-验证-确认收入周期,近两年内公司仍处于持续投入期。 19H1公司半导体研发投入 2323.07万元,预计下半年将持续高研发投入。而其中上海精测 19H1收入约 409万,净利润约-2747万元,半导体业务短期利润承压; 我们认为,本次公司获得大基金加持, 将进一步增强公司在半导体量测领域技术、资金以及资源整合方面等各方面的实力,进一步提升公司的市场地位,各项产品研发和生产进度有望加快。 量测设备市场空间超 400亿,多被欧美公司垄断,进口替代空间较大①根据我们的判断, 2019年全球半导体设备市场约 676亿美金(约 4808亿人民币),而国内半导体设备市场规模 173亿美元(约 1230亿人民币)。而量测设备在半导体设备中的份额占比约 8-10%,则全球量测设备市场空间约 430亿人民币,国内市场空间约 110亿人民币;②然而, 目前整个市场基本被 KLA、应用材料等欧美公司垄断,国内企业几乎少有突破,国产化率亟待提升。在近期华芯投资分享的二期大基金投资布局规划中,明确提到“二期大基金将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备、清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持”,判断未来政策、资金、产业的角度,依旧会对国产量测设备公司有较大力度支持; ③目前国内在量测设备领域已有布局的厂商包括上海精测、上海睿励、中科飞测等,而上海精测是唯一在上市公司体系内培养而成的公司,此次获得大基金投资加持,未来发展有望加速。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧, 公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。 而此次大基金等股东加持,有望在资金、产业资源等方面给予公司半导体检测设备业务一定支持。 期待后续随着半导体业务获得正回馈之后,公司整体利润规模的提升。 判断公司 2019-2021年收入分别为 20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为 3.45/4.40/5.80亿元,对应2019年 9月 6日股价, 2019-2021年估值分别为 36.7x/28.8x/21.8x。 维持 58元目标价,维持“买入”评级。 风险提示 1、 LCD 面板投资下滑的风险; 2、 面板检测设备主业竞争加剧的风险。
徐工机械 机械行业 2019-09-05 4.41 7.79 67.17% 4.77 8.16%
4.78 8.39% -- 详细
公司 2019年上半年实现收入 311.56亿元,同比增长 30.12%; 归母净利润 22.83亿元,同比增长 106.82%; 经营性现金流净额28.41亿元,同比增长 45.97%。净利润落在此前预告区间内,符合预期。 简评产销和收入创历史新高, 净利润翻倍增长①2019年上半年,公司聚焦市场、着力出清风险,资产质量、盈利能力大幅改善,各项经营指标持续向好。从收入端看, 19H1收入/归母净利润分别为 311.56/22.83亿元,同比增长 30.12%、106.82%。分业务看, 2019H1起重机械收入 114.78亿元,同比增长 33.94%,市占率稳居第一,其中移动起重机市占世界第一,百吨级大吨位移动起重机市场占据国内半壁江山,千吨级大型起重机在行业居于绝对领先位置, 随车起重机市占率历史性达到 60%以上;铲运机械收入 29.95亿元,同比增长 11.83%;压实机械收入 10.75亿元,同比增长 2.34%;路面机械收入 6.42亿元,同比增长 37.09%,其中摊铺机市占率国内第一;桩工机械收入 34.04亿元,同比增长 44.74%;消防机械收入 10.21亿元,同比增长 59.09%,其中高空作业车市占率与国内第一名差距缩小,举高类消防车稳居国内第一;环卫机械收入 9.46亿元,同比增加 14.07%,其中环境车厢可卸式垃圾车市占率跻身国内行业第一,扫路车、洗扫车市占率均跻身国内行业前三强; ②从利润端看,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率18.68%,同比提升 1.08pct。分业务看,公司核心业务起重机械毛利率为 24.86%,同比增加 3.12pct;消防机械毛利率为25.71%,同比增加 7.90pct,增幅较大;环卫机械毛利率为13.44%,同比增加 2.65pct;铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械的毛利率都有不同程度下降,但考虑到这四项业务收入只占主营业务收入的 27.05%,同时四项业务的毛利率只有略微下降,所以对盈利水平整体影响较小; ③从经营质量看,公司上半年计提信用减值损失 7.34亿, 资产减值损失 1.53亿元, 总计计提 8.87亿元。应收账款、存货等历史包袱加速处理, 公司资产质量进一步夯实。 控股股东混改加紧实施,管理创新能力提升①公司国企混改工作目前正按照计划推进实施。 目前徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限 100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降, 但仍保持绝对控股地位;②我们认为, 通过引入优质投资人,公司管理结构、经营机制和激励制度将会得到优化, 更好地激发国有企业的活力, 进一步提高公司竞争力。 搭乘“一带一路”快车道,公司加快完善海外业务布局①2019H1徐工品牌出口总额、自营出口双双稳居行业第一位。 同时,公司在“一带一路”沿线 65个国家中的 35个国家出口占有率第一。 具体来说,公司 19H1实现国际销售收入 44.48亿元,同比增长 20.07%,收入占比约 14.81%,毛利率同比增长 3.18pct;②参考海外工程机械龙头发展史, 我们认为伴随着国内市场需求趋稳,龙头公司必将经历海外市场扩张历程。 我们认为, 尽管徐工海外收入保持快速增长,但目前海外收入占总收入比仅为 14%,仍有较大的扩展空间。 盈利预测与投资评级: 从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下工程机械行业整体波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。考虑到各个品种进场先后顺序, 判断下一阶段起重机、混凝土机械等细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看, 不考虑控股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复, 预计公司 2019~2021年收入分别为 529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为 40.66/48.84/56.00亿元。对应 2019年 8月 30日收盘价, PE 分别为 8.26x、 6.88x、 6x。维持目标价 7.79元, 维持“买入”评级。 风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险
杭氧股份 机械行业 2019-09-05 14.38 -- -- 14.93 3.82%
14.93 3.82% -- 详细
事件公司公布 2019H1半年报, 2019年上半年公司实现营收 40.74亿元同比增长 10.8%,实现净利润 3.99亿元同比增长 18.03%。 简评( 1)气体业务销售持续增长,设备制造表现亮眼,新签设备订单小幅增长。 2019H1公司气体业务与制造业务分别实现营收22.47亿元、 16.56亿元,同比增长 8.23%与 15.21%,其中设备制造业务增速较快,主要是由于项目的交付;就营收结构而言,2019H1气体销售业务的营收占比为 55.16%,较 2018H1下降 1.3个百分点;新签制造业务订单 29.31亿元同比增长 4.6%。设备新签订单保证公司制造业务营收稳步增长,其气体销售业务的营收占比将随着新项目的投产,逐步提升。 ( 2) 下游开工率提升与供需结构变化,导致公司气体业务营收增长但毛利率下降。 公司 2019H1气体销售业务实现收入 22.47亿元同比增长 8.23%,气体销售业务营收的增加主要是由于部分气体公司所处地区客户开工率提升,液体销售增长; 2019H1气体业务毛利率 19.99%同比下降 3.15个百分点,主要原因是经过气体价格的快速上行,部分客户开始安装空分设备,市场供需对比较气体价格高峰期开始发生变化,由此液体价格开始同比回落,气体销售业务毛利率同比下降。 ( 3)整体毛利率下降,期间费用与资产减值损失转好,净利率同比小幅上升。 2019H1公司气体销售业务毛利率下降 3.15个百分点, 设备制造业务毛利率下降 1.18个百分点,整体业务毛利率下降 2.59个百分点,而 2019H1公司净利率 9.79%同比提升 0.59个百分点,主要是由于期间费用与资产减值损失转好: 2019H1税金以及附加、销售费用、管理费用与研发费、财务费用的营收占比分别同比下降 0.08、 0.21、 0.28、 0.33个百分点,共计 0.9个百分点; 2019H1资产减值损失的营收占比同比下降 1.59个百分点,供给 2.49个百分点,其他收益营收占比提高 0.41个百分点。其中税金以及附加营收占比下降,主要是由于 2019H1设备占比提升,设备制造子公司属高新技术企业,其税收有所优惠; 财务费用营收同比下降主要是由于公司归还了部分贷款;资产减值损失的好转,主要是由于应收账款的好转。 ( 4) 看好公司投资增加,继续加持气体业务。 2019H1公司投资活动现金流减少 2亿,加大资本投入, 新增投资收购广西盛隆 2套 40,000m3/h 在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁 40,000m3/h 空分项目及青岛芯恩供气项目等项目,同时公司各在建气体项目正在有序推进,我们认为公司在气体项目上的步步为营,稳扎稳打将为公司后续业绩释放奠定基础。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年营收 8807.5、 9792.1、 10449.49百万元,同比增长 11.47%、 11.18%、 6.71%,2019-2021年净利润 855.58、 934.35、 997.6百万元,同比增长 15.48%、 9.21%、 6.77%,对应 PE 倍 15.30、14.02、 13.13,首次覆盖给予“增持”评级。
中联重科 机械行业 2019-09-03 5.35 6.89 15.22% 6.06 13.27%
6.15 14.95% -- 详细
事件2019年上半年,公司实现营业收入、归母净利润分别为 222.62、25.76亿元,同比分别增长 51.23%、 198.11%;经营性现金流 35.75亿元,同比增长 124.19%,创出历史最好水平。 简评 一、主营业务中, 起重机收入创历史同期新高起重机: 上半年收入达到 110亿,同比增长 94.75%, 创历史同期新高, 收入占比达 49.43%,毛利率达 32.17%,同比提升 3.11个pct。起重机中, 塔吊上半年实现收入 38.43亿,同比增长接近 2倍,稳居行业第一;剔除塔机,工程起重机上半年收入同比增长65%左右,其中汽车起重机市占率 28%附近,较 2018年提升6.8pct,目前行业 CR3市占率 94%附近。 混凝土机械: 上半年收入达到 74.9亿,同比增长 31.15%,收入占比达 33.64%,毛利率为 27.37%,同比提升 3.41个 pct。 由于2018年出清了比较多的二手泵车,如果剔除二手机销售,混凝土机械新机收入上半年同比增长超过 50%,其中长臂架泵车持续保持市场第一。 农机: 上半年收入 9.1亿,同比下降 2.57%,收入占比 4.09%,毛利率 10.37%,同比提升 3.49个 pct。由于整体行业还比较疲软,公司还处于努力减亏状态。 高空作业平台: 已经开始量产, 上半年出货量超过 2000台,预计实现收入 1.7亿附近, 该产品目前使用的是起重机的厂房,不考虑厂房折旧, 6月份毛利率已经超过 25%,摆脱了之前的个位数水平,已经实现盈利。 主营业务成长性展望: 预计起重机行业增速将收窄,一方面考虑更新换代需求、以及国五切国六支撑,另一方面考虑起重机基数已经较高。混凝土机械还将保持较快增长,主要是基数相对较低,更新换代需求量较大。 高空作业平台还将保持快速增长,主要中国市场渗透率还很低,出于安全和经济性等原因,市场需求量很大。另外, 2019年公司重启事业部制,取代行业低谷期实行的大区制,有助于产销一体,更加迅速满足市场需求。 黑体宋体二、盈利能力继续提升并且还有空间上半年,受益主要产品销量继续大幅增长、规模效应增强,以及二手机基本出清报表进一步修复,公司综合毛利率提升至 30.00%,同比提升 4.41pct;期间费用率降至 16.92%,同比下降 2.40pct,其中财务费用率、管理费用率同比分别下降 1.50、 1.84pct,而研发费用/营业收入同比提升 0.73pct 至 2.07%;净利率达到 11.55%,同比提升 5.75pct;加权平均 ROE 达到 6.52%,同比提升 3.98pct。目前盈利能力还没有创历史新高,展望未来,随着新品高空作业平台放量,以及农机减亏甚至扭亏,以及智能化数字化水平提升,预计盈利能力还有上行空间。 三、 经营质量提高上半年,公司合计计提资产和信用减值损失 3.35亿,占营业收入比例 1.51%,虽然相比去年同期略有提升 0.31pct,但是仍然处于历史底部位置。经营性现金流 35.75亿元,同比增长 124.19%,创出历史最好水平。 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达到 99.31%,同比提升 6.08pct;经营活动产生的现金流量净额/营业收入达到 16.06%,同比提升 5.23pct。 四、盈利预测及投资建议基于上述分析,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 399.95、 449.48、 494.79亿元,同比分别增长 39.37%、12.39%、 10.08%;归母净利润分别为 41.36、 49.24、 55.02亿元,同比分别增长 104.77%、 19.04%、 11.75%;对应 2019-2021年 PE 分别为 10.06、 8.45、 7.56倍,给予 19年 13倍 PE,对应目标价 6.89元,给予“买入”评级。
上海机电 机械行业 2019-09-02 18.15 24.75 45.85% 18.34 1.05%
18.34 1.05% -- 详细
中报业绩低于预期,不改坚定推荐 2019年1-6月公司实现营业收入107.37亿元,同比增长4.15%,归母净利润6.11亿元,同比增长-6.57%,低于预期。盈利能力方面,中报毛利率16.69%,较去年同期下降3.31pcts;销售净利率8.81%,较去年同期下降1.76pcts,我们判断认为这主要因订单交付确认收入滞后影响。期间费用率7.82%,较去年同期下降1.02pcts,主要受益于经营效率提升,管理费用和销售费用率同比改善。 维持对电梯行业已迎来量和盈利能力共振向上的判断 进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年6月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至9.0%和18.1%。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84%,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。 2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀电梯行业盈利能力。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价下行,我们判断2019年开始电梯行业盈利能力将得到修复。 老楼加装梯快速推进,“一站式加装电梯服务”获取强竞争力 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。其中,2018年公司完成老房加装电梯3000台,正积极探索并推出“一站式加装电梯服务”,即“为有加装电梯需求的居民提供‘前期 专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保’的全生命周期一站式服务”。至2019年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。公司将充分受益于老楼加装梯市场的推进。 投资建议:下调公司2019-2020年营业收入分别为222.95/256.40亿元,归母净利润分别为13.36/17.90亿元,对应EPS分别为1.31/1.75元,维持目标价24.75元/股,对应2020年P/E分别为14倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.61 16.41 10.95% 15.13 11.17%
15.15 11.32% -- 详细
公司披露 2019年半年报, 上半年实现收入 433.86亿元,同比增长54.27%;归母净利润 67.48亿元,同比增长 99.14%,符合预期。 简评盈利能力持续提升, 净利润创历史最好业绩:①2019年上半年, 公司产品竞争力持续增强、 国内外市场份额持续提升,全线产品持续强劲增长。 从收入端看, 挖机收入 159.10亿元,同比增长 42.56%。 1-6月份销量市占率达 25.5%,稳居市场第一;混凝土机械收入129.23亿元,同比增长 51.17%,稳居全球第一品牌,优势进一步扩大; 起重机械销售收入达 85亿元,同比增长 107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入 29.64亿元,同比增长 36.87%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入 12.50亿元,同比增长43.87%,市场地位显著提升,其中摊铺机市场份额已居国内第一; ②从利润端看, 公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率 32.36%,同比提升 0.72pct。分业务看, 除挖机外各类工程机械品种毛利率稳步提升。而挖机毛利率为 36.84%,同比略减 3.92pct。我们认为挖机的毛利率更应结合挖机的销售费用率综合考量,考虑到公司产品市占率的提升,相应的对毛利率有一定影响。但整体来看, 随着经营规模的扩大, 挖机业务(以三一重机为计算口径)的净利率从2015年上半年的 13.27%提升至 2019年上半年的 19.48%,总体维持提升状态,带来整体利润的上升; ③从各项费用看, 19H1期间费用费率为 11.8%, 同比大幅下降 2.63pct,为历史最低水平,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降 2.16、 0.92、0.79pct。公司整体销售净利率达到 15.99%, 同比上升 3.49pct。 在以上因素共同推动下,公司 19H1归母净利润达到 67.48亿元,同比增长 99.14%,为历史同期利润最高水平。 经营质量持续显著提高, 积极推进数字化与智能化转型: ①收入利润保持增长的同时, 公司高度注重经营质量与风险管控, 逾期货款、存货等有效管控,资产质量持续显著提高。 从资产负债表看,公司 19H1应收账款周转率从 18H1的 1.46次提升至 1.89次,逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率从 18H1的 2.24次提升至 2.74次。 从现金流量表看, 公司经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,再创历史新高, 业绩的现金含量极高;②此外, 2019年上半年,通过数字化转型,公司在未新增大型设备的情况下实现产能大幅提升, 经营质量、经营效率、人均产值等都有所提升。判断公司未来将继续全面推进包括营销服务、研发设计、供应链、生产制造、运营管理等各项业务在线化与智能化,提升产品竞争能力。 推进国际化战略,海外市场稳步增长①2019H1公司出口保持较快增速, 出口市场份额持续提升。具体来说,公司实现国际销售收入 70.26亿元,同比增长 15.34%, 收入占比约 16.19%, 毛利率同比增长 1.2pct;其中三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长;②参考海外工程机械龙头发展史, 我们认为伴随着国内市场需求趋稳,龙头公司必将经历海外市场扩张历程。近年来,伴随着自身产品竞争力的提升和海外反应能力与服务能力、市场渠道能力、代理商体系、服务配件体系建设的加强,公司已逐渐打开海外市场, 打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下挖机行业波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。而除挖机之外,起重机、混凝土机械等其余细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看,工程机械行业竞争格局已大幅优化, 公司作为国产龙头竞争优势凸显,市占率持续提升, 销量增长超越行业。 中长期看, 叠加报表修复和全球化拓展, 公司有望弱化周期波动,实现持续增长。 预计公司 2019~2021年收入分别为725.5/813.8/905.9亿元, 归母净利润分别为 115.7/138.1/156.6亿元,对应 2019年 8月 29日收盘价 PE 分别为9.7x、 8.2x、 7.2x, 给予目标价 16.41元,给予“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2019-09-02 33.10 32.30 -- 40.99 23.84%
42.00 26.89% -- 详细
受下游行业季节性波动影响,公司Q2单季度收入环比下降,但盈利能力提升带来净利润环比上升:①公司上半年油缸、泵阀等业务均有增长,整体收入/归母净利润分别达到27.92/6.71亿元,同比分别增长29.05%/44.74%。其中Q2单季度收入/归母净利润分别为12.24/3.45亿元,同比分别增长2.55%/12.34%。总体看,由于下游行业季节性波动影响,公司单季度收入环比下降;②从盈利能力看,受规模效应和产品结构优化影响,公司上半年产品综合毛利率较去年同期增加2.43pct,达到37.03%,创下2013年以来最好水平;与此同时,公司各项费用总比率继续略有下降,带来净利率同比增加2.59pct,达到24.06%。 挖机油缸跟随行业增长,非标油缸受限于产能,增速略低:①挖机油缸方面,2019年上半年,受基建需求拉动、设备更新需求增长、出口需求增长等因素影响,挖机行业累计销量达13.72万台,同比增长14.20%。相应的,公司挖机油缸销量达到25.56万只,同比增长13%,对应销售收入12.33亿元,同比增长25%;②由于非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。公司上半年共销售重型装备用非标准油缸7.86万只,同比增长18%,实现销售收入6.33亿元,同比增长8%;③展望下半年,我们判断国内挖机行业销量将进入窄幅增长期。综合考虑挖机销量淡旺季和公司排产变化等因素,判断公司下半年挖机油缸收入增速将有所放缓,但非标油缸收入增速将所有提升。 液压科技收入快速增长,泵阀马达配套比例均有所提升:①2019年上半年,公司子公司液压科技泵阀销量大幅增长,收入同比增长100%。在市占率方面,公司继续保持小挖液压件近40%高份额,中大挖液压件也全面配套各大主机厂的主力机型,份额逐月提升;6-50T级挖掘机用回转马达也在主机厂得以小批量验证;②除挖机外,公司的非挖机用泵阀如高空作业车液压件开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场,为实现全年目标提供保障,也为未来提供了新的增长动力;③总体看,判断公司未来液压件的成长动能包括:国产品牌在挖机份额中的提升+公司液压件在国产品牌中市占率的提升+持续突破国内外品牌非挖机液压件供应等。 盈利预测与投资评级 挖机行业销量增速趋缓背景下,公司由于自身产品竞争力的提升带来收入端的持续增长和盈利能力的持续优化。长期看,判断公司将凭借非标油缸拓展及泵阀马达等液压件市占率的提升,获得持续稳定的成长。预计公司2019~2021年收入分别为54.0/65.0/77.4亿元,归母净利润分别为12.1/15.0/18.1亿元,对应2019年8月26日收盘价PE分别为20.8x、16.8x、13.9x,给予目标价32.3元,给予“增持”评级。 风险因素:工程机械行业周期性波动的风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-30 51.13 58.00 35.42% 54.15 5.91%
54.15 5.91% -- 详细
事件公司公告 2019年上半年实现收入 9.31亿元,同比增长 73.04%; 归母净利润 1.57亿元,同比增长 34.14%, 与之前预告相符。 简评面板主业收入保持快速增长, 但利润增速下滑①公司近几年来保持在面板模组检测设备的优势地位, 同时持续向中前段突破,在宏微观机、 oled cell AOI、 demura 等产品中逐渐取得一定国产化份额。因此,公司 19H1主业依然保持较高增速, 且 OLED 调测系统和 AOI 检测收入快速提升。 其中 AOI 光学检测系统收入 3.83亿元,同增 56.52%,占营收比重达到 41.14%,毛利率 38.04%,同减 4.03pct; ②由于面板行业本身投资结构由LCD 主导转向由 OLED 主导,公司 OLED 调测系统收入快速增长,达到 3.48亿元,同增 352%,占营收比达到 37.34%,毛利率 52.7%,同增 3.2pct;信号检测系统收入 1.35亿元,同减 7.03%,占营收比 14.46%,毛利率 55.24%,同减 4.04pct;平板显示自动化设备收入 0.52亿元,同减 21.67%,占营收比 5.57%;③展望后期,我们认为面板行业投资结构变化仍在继续,大尺寸 LCD 投资整体下滑,虽 OLED 投资快速增长,但二者合计之下,整体面板行业投资增速下行, 对整体设备行业来说有一定的成长压力; ④具体到检测设备而言, 我们认为公司的产品延伸逻辑仍在继续,新的检测设备+治具等业务仍在贡献增量,带来公司收入端高于行业的成长。但由于国内检测设备市场竞争格局整体趋向激烈,可能会导致公司后期毛利率有所压力。 半导体业务布局完善且小有收获,但高投入短期侵蚀利润①公司半导体检测业务目前有上海精测(前道量测) 和武汉精鸿(后道 ATE) 两个主体,目前二者均在产品端、客户端小有收获,但仍处于持续投入期。 19H1公司半导体研发投入 2323.07万元,预计下半年将持续高研发投入;②具体来看, 上海精测已成功开发膜厚测量及光学关键尺寸测量系统, 且部分产品已进入样机试用阶段。 19H1实现营收 409.21万元, 但净亏损-2747.28万元; 武汉精鸿已取得核心客户小批量订单, 且重复订单可期, 但净亏损 696.8万元, 判断其 2020年收入有望放量;③此外,公司近期公告增资日本 wintest,在已有 memory ATE 基础上加码面板驱动 IC ATE,完善产品线;④整体看, 公司半导体检测前后道业务布局清晰,且相关产品已有明显进展, 但高投入侵蚀短期利润 新能源业务已有规模化订单且部分产品实现销售收入报告期内,公司开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容检测系统、电池组/包检测系统和 BMS 检测系统, 目前部分产品亦实现销售收入, 2019H1收入约 400万元, 判断全年订单将达到亿级体量。短期板块利润同样为负,但我们判断这一块可能会成为新布局业务中比较快实现盈利的板块。 投资建议: 总体看, 公司当前处于主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧, 公司收入端虽快速增长但利润端增速承压; 另一方面, 公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大, 在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。 期待后续随着半导体和新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模的提升。 判断公司 2019-2021年收入分别为 20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为 3.45/4.40/5.80亿元,对应 2019年 8月 29日股价, 2019-2021年估值分别为 24.6x/19.3x/14.6x。 维持 58元目标价,维持“买入”评级
康力电梯 机械行业 2019-08-28 8.19 8.97 10.20% 8.62 4.87%
8.59 4.88% -- 详细
营业收入增速反转,盈利能力改善 上半年公司实现收入17.04亿元,同比增长17.54%,较1Q提升13.15pcts;毛利率28.50%,较去年同期提升2.15pcts,主要受益于下游房地产行业需求回暖及国家基础设施轨道交通项目建设的提速以及主要原材料钢材价格下降,验证年初以来我们的判断。截止中报,公司存货9.04亿,同比增长25.26%,预收款9.32亿,同比增长24.22%,公司在手订单56.75亿,同比增长11%,保障下半年及明年业绩增长。 电梯行业拐点已至,2019年将景气上行 2019年1-6月电梯累计产量46.30万台,同比增长18.10%,验证我们的判断2019年电梯行业将景气上行。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84%,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。 2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀公司盈利能力,公司毛利率由2015年的36.75%下降到2018年的26.03%。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价有10%左右的下滑空间,我们判断2019年公司盈利能力将得到修复。 老楼加装电梯有望快速推进,将进一步边际提升行业景气度 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持旧楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。我们判断随着老楼加装梯样板的树立及相关模式全国推广,判断老楼加装梯有望快速推进,进一步提升电梯行业景气度。 投资建议:预计公司2019-2020年营业收入分别为36.32/41.78亿元,归母净利润分别为2.16/3.69亿元,对应EPS分别为0.27/0.46元,给予2019年P/E分别为33倍,目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示:1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
日机密封 机械行业 2019-08-28 26.81 -- -- 29.90 11.53%
29.90 11.53% -- 详细
(1)业绩持续高增长,本部扩产与华阳为主要贡献。2018年8月份华阳密封开始并表,2019H1华阳密封实现营收5466.13万元,优泰科实现营收6049.25万元,扣除这两部分2019H1公司本部实现营收同比增长31%,本部业绩持续高增长主要是受益于产能的持续扩充。公司2019年季度开始计提股权激励相关费用,若扣除相关费用影响,其业绩增速更高。 (2)华阳密封新增产能预计2019年下半年达产,将持续带动业绩增长。公司目前在手订单仍较为充足,且目前华阳新增产能部分所需人员、设备已基本到位,安装调试工作同步进行,验收手续到位后将能较快的进行生产,受益于产能的持续扩张,公司业绩将持续提升。 (3)股权激励完成,管理结构进一步理顺。公司2018年限制性股票股权激励计划授予完成,将有助于凝聚包括华阳密封与优泰科在内的公司全体核心团队,有助于促进公司不同业务部门间的协同,更好的促进公司“大密封”战略的推荐,达到“1+1大于2”的效果。 (4)看好“增转存”,竞争加剧,增量市场部分毛利率有所下降,预计后续整体毛利率将逐步恢复。2019H1公司主机厂(即增量市场)部分业务毛利率34.11%同比下降6.73个百分点,主要是由于包括公司在内的密封件领先企业均看好增量市场未来转化为存量更换市场的潜力,随着增量市场的持续复苏,竞争加剧;而2019H1存量市场毛利率受竞争激烈影响较小,由此我们认为随着公司占据的增量市场逐步转换为存量市场,其整体毛利率将逐步恢复。 (5)新领域、新市场开拓顺利。天然气管道压缩机领域开拓顺利,随着天然气管道压缩机逐步实现国产化,其密封件亦开启国产化进程,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,2019H1完成陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站配套交付;海外市场逐步取得突破,获得北阿项目、孟加拉化肥、纳米比亚项目等自身备件订单,以及马油项目、乌兹别克斯坦管道公司项目等进口密封改造订单,首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年营收为881.78、1080.07、1322.08百万元,同比增长25.15%、22.49%、22.41%,净利润211.28、268.05、332.12百万元,同比增长23.96%、26.87%、23.90%,对应PE23.88、18.83、15.19倍,首次覆盖给予“增持”评级。
美亚光电 机械行业 2019-08-27 30.68 35.08 2.39% 34.60 12.78%
35.20 14.73% -- 详细
上半年增长总体符合预期,重回合理增速区间 ①公司19H1收入/归母净利润分别为5.88/2.07亿,同比增长19.57%、21.84%。其中Q2单季度收入/归母净利润分别为3.77/1.46亿,同比增长11.97%/15.38%,相比一季度增速有所回落。公司Q1基数较低叠加经营向好,导致Q1业绩快速增长。而上半年整体收入利润回归合理增速区间,符合全年增长预期;②从盈利能力看,公司Q2单季度毛利率达到55.59%、净利率达到38.67%,达到5年来同期的最好水平,盈利能力保持高位;③公司19H1经营性净现金流9109万,同比下降34.1%。其中,购买商品、接受劳务支付的现金3.28亿,同期增长1.08亿,判断主要是后续订单的采购准备,这与7、8月份口腔CT大量装机相符。 口腔CT保持50%以上快速增长,且发展后劲充足 ①公司上半年医疗影像设备收入1.93亿元,同比增长55.20%,占营收比重达32.92%,较去年同期提升7.5pct,口腔CT占总收入占比进一步扩大。按照均价计算,判断上半年口腔CT销量近800台,实现快速增长;②从盈利能力看,公司上半年医疗影像业务毛利率提升至60.82%,同比提升1.10pct,盈利能力进一步提升;③展望下半年,一方面,根据我们的草根调研,行业下游需求热度依旧不减,但部分竞争对手经营出现一定波动,更加利好公司这样的头部厂商;另一方面,根据美亚公众号披露,7、8月这个阶段内公司装机达到400多台,保持快速增长。考虑到下半年上海的CDS展和国际口腔器材展,我们认为公司全年口腔CT销量突破2000台大关基本无忧;④除口腔CT外,公司的口扫处于临床阶段,力争早入上市,有望贡献长期增长。 色选机保持5-10%增长,期待下半年海外市场增速提升 ①公司上半年色选机收入3.63亿元,同比增长6.38%,占营收比重达61.83%,占比进一步减少;②公司目前色选机收入包括境外境内两大部分。2019H1,公司境外收入约1.06亿,其中大部分为色选机。由此推算,公司上半年境内色选机收入占比超70%,收入规模同比增长约8%;而境外色选机收入占比不到30%,收入规模同比增长仅约2.5%;③回顾18年,公司上半年海外色选机增长良好,但下半年受出口国经济波动影响,公司海外色选机收入增幅两位数下滑。考虑到基数变动,判断下半年公司色选机出口增速将有所提升,带动整体色选机业务增长。 投资建议:一方面,公司色选机海外收入增速触底回升、国内色选机销售由大米、杂粮、茶叶等向各品类拓展,带来整体向上突破。另一方面,国内口腔CT市场依然快速增长,公司产品的口碑、服务、技术、成本等竞争优势持续累积,未来市占率仍有望持续提升。判断公司2019-2021年收入分别为14.81、18.02、21.72亿元,归母净利润分别为5.5、6.6、7.9亿元,对应2019年8月22日股价,2019-2021年估值分别为40.4x/33.6x/28.1x。给予公司35.08元目标价,给予“增持”评级。 风险提示:色选机出口国家经济环境变化
迈为股份 机械行业 2019-08-26 150.20 207.00 39.51% 159.44 6.15%
168.50 12.18% -- 详细
事件 公司发布2019年半年报,2019H1实现收入6.2亿元,同比增长74.2%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长38.4%,接近预告上限。 简评 收入快速增长,毛利率略有下降但总体已趋稳:①得益于PERC投产周期带来大量丝网印刷成套设备的需求+公司本身市占率的提升,公司过去两年订单快速增长,因此19年上半年收入实现快速增长,同比增速达到74.2%。其中Q2单季度收入达到3.25亿,同比增速达到91.2%;②从销量看,公司19H1成套设备销量88条,同比增长36条。但受光伏产业整体降本增效的影响,单价有小幅下降,由587.60万元/条降至553.07万元/条。由于产品价格的小幅下降+公司成套设备中外购设备的毛利率较低,导致公司成套设备毛利率降幅较大,2019H1毛利率为30.20%,同比减少13.82pct。相应的,公司整体毛利率同样有所下降,2019H1达到32.4%,同比下降10.98pct。但相对于19Q1的32.60%的毛利率,整体毛利率已经趋稳;③结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;④此外,公司19H1存货18.21亿,其中发出商品13.87亿,预收款项11.24亿,预示公司在手订单依旧饱满,期待后续确认。 HIT电池催化不断,公司前瞻性布局HIT整线解决方案:①光伏行业实现平价上网预期目标背景下,行业的降本增效是永恒的主题,围绕着电池片环节的技术进步是持续努力的方向之一;②当前PERC电池片已成为行业投产主流,下一代HIT电池被行业寄予厚望。6月20日,通威宣布第一片超高效异质结电池片成功下线;7月25日,山煤国际公告拟与钧石共建GW级异质结电池生产线项目;8月19日,东方日升2.5GW高效电池和组件项目正式开工,拟新建13条高效异质结电池生产线,行业发展催化不断。随着下游企业技术拓展加速,有望开启新一轮光伏电池建设周期;③公司紧握电池技术迭代机会,较早投入相关项目研发,致力于提供HIT整线解决方案,包括清洗、CVD设备、PVD设备、丝网印刷四大类核心设备。由于HIT单工艺步骤难度较大,HIT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,公司若能抢占技术迭代带来的设备需求先机,业绩有望得到提升。 积极布局OLED等领域,打造长期业绩增长点:①公司前期中标维信诺固安AMOLED激光切割设备,率先打破日韩企业在该领域的垄断。目前该设备已交付客户进行安装调试,若该设备通过首个客户验证,未来有望在其他面板厂获得推广,并逐步切入其他OLED设备;②公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。 投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.8、4.3、5.1亿元,同比分别增长62.0%/53.8%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。
华测检测 综合类 2019-08-20 12.76 14.11 -- 12.95 1.49%
14.83 16.22% -- 详细
事件公司公告 2019年半年报,报告期内实现收入 13.31亿元,同比增长 22.22%;归母净利润 1.60亿元,同比增长 213.61%, 落在此前业绩预告区间内, 符合预期。 简评整体看, 利润保持高速增长, 精细化管理卓有成效①公司 19H1收入/归母净利润分别为 13.31/1.60亿,同比增长22.2%、 213.6%, 利润端维持高增长态势。其中 Q2单季度收入/归母净利润分别为 7.65/1.15亿,创下历史同期新高,同比增长19.4%/26.2%;②从盈利能力看,公司 Q2单季度毛利率达到 52.2%、净利率达到 15.28%,均达到历史较好水平,精细化管理卓有成效。 生命科学板块收入利润率双提升,贸易保障板块维持极高利润率①生命科学( 包括环境、食品、医学检测)是公司的优势板块,尤其是环境和食品检测在国内排名数一数二。 19年上半年,公司生命科学板块收入 6.96亿, 同增 28.97%,收入占比约 52.3%,依旧实现稳定增长;②过去两年公司在生命科学领域投入的新增实验室较多,一定程度上侵蚀了短期利润。自 19年起,相关实验室逐步投入运营,带来收入与利润率双重提升。 19年上半年该板块毛利率达到 44.66%,同比增加 11.08pct;③展望长期, 受益于人们消费理念的变化和食品安全意识不断提高、 政府对环境保护的重视程度提高、 各国家及药物生产企业进行新药研发的资金投入提升等因素, 判断生命科学板块整体仍然具有较强发展前景; ④贸易保障业务是公司深耕多年的业务,营业收入和利润率较稳定。2019年上半年,贸易保障业务收入 2.10亿,同比增长 21.24%,收入占比约 15.8%;⑤当前国内以 ROHS 检测为代表的贸易保障检测业务市场整体格局稳定,公司与 SGS 等同行企业占据行业领先地位,毛利率维持较高水平。 2019年上半年,该业务毛利率约71.70%,同比略减 2.24pct,但依旧维持极高水平。 消费品测试和工业测试整体稳步增长,期待后续布局①消费品检测业务是公司中短期内重点开拓的领域。 19年上半年,公司消费品检测收入 1.90亿元,同比增长12.70%,收入占比约 14.3%,毛利率达到 47.06%,同比增加 3.05pct;②参考海外龙头公司经验, 我们认为消费品检测业务长期发展空间较大,且具有较强规模效应,能够实现较高利润率。判断经过一段时间的发展规划,公司未来有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破; ③工业测试是检测行业中市场规模较大的细分领域,行业整体保持较快增长。19年上半年,公司工业测试业务收入 2.25亿元,同比增长 13.21%,收入占比约 16.9%,毛利率达到 40.43%,同比增加 8.23pct; ④对标同行,我们认为诸如工程建材等在内的细分方向未来发展潜力巨大,公司已有所布局,期待未来加速成长。 依靠内生盈利能力提升+外延持续扩张,本土第三方检测公司持续腾飞①内生方面,公司已经历前期“跑马圈地”阶段,当前对利润增长的考核重视程度提升。 19年上半年,公司通过提升效率指标、加强实验室的协同效应、强化投资管理、加强现金流管控等方式,逐步实现公司各项业务的良性循环,实现整体利润率的提升;②外延方面,由于检测认证行业的市场为碎片市场,横跨众多行业,且每个市场相对独立,难以快速复制。采用并购手段快速切入新领域是国际的检测认证巨头通行的做法。 19年上半年,公司公告拟收购浙江远鉴 51%股权,进入燃烧测试领域,完善公司战略布局。 盈利预测与投资评级当前国内检测服务市场约 2000-3000亿左右,其中内资第三方检测公司市场份额占比逐渐提升。公司作为综合性本土第三方检测机构龙头, 前期注重卡位先发优势, 当前已转变为更加关注利润增长。判断其未来在设备利用率、人均产值等领域仍有较大提升公司,且通过持续的内生+外延扩张,保持稳步增长。 预计公司 2019~2021年收入分别为 33.3/40.6/48.6亿元, 归母净利润分别为 4.09/5.48/7.09亿元,对应 2019年 8月 15日收盘价PE 分别为 48.9x、 36.5x、 28.2x, 给予目标价 14.11元,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名