2024年及2025年一季度公司凭借整体系统解决方案、软硬件结合配套以及部分下游产品渗透率提升等因素实现较快增长。 在激光切割领域，公司龙头地位稳固，并打造软硬件结合的销售模式，持续拓宽护城河。在免示教焊接领域，公司进一步迭代方案、开拓客户与下游场景，有望受益于免示教焊接机器人的规模化应用。在精密加工领域，公司针对光伏、锂电、脆性材料等多领域布局，打开远期成长空间。 事件2024年公司实现营业收入17.35亿元，同比增长23.33%，实现归母净利润8.83亿元，同比增长21.10%，实现扣非后归母净利润8.21亿元，同比增加21.81%。2025年一季度，公司实现营业收入4.96亿元，同比增长30.12%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长31.99%。 简评行业整体需求偏淡背景下，公司仍维持较快增速尽管全球宏观经济环境仍对下游市场存在一定的影响，但是受益于国内高功率厚板切割需求的持续增加及国外应用场景的不断拓展，公司主营业务依然呈现增长趋势。 分业务来看，因组合产品销售比例的大幅增加，公司业务分类方式有所调整，现产品已按解决方案场景列示；2024年公司平面解决方案、管材解决方案、三维解决方案及其它业务分别实现营业收入11.25亿元、3.80亿元、3678万元、1.76亿元，分别同比变动+11.83%、+38.19%、+409.90%、+63.45%；分别实现毛利率82.69%、87.54%、80.67%、51.54%，分别同比变动+0.96pct、1.00pct、-7.69pct、+5.03pct。 2024年公司持续加大技术研发及市场开拓投入，不断开拓新市场、优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，同时控制系统+智能硬件组合销售模式将产品优势进一步放大，公司切割头子公司波刺自动化2024年实现营业收入4.95亿元，实现净利润2.02亿元。展望来看，公司凭借软硬件结合能力不断提升，已实现从单一产品销售向综合解决方案提供商得逐步转型，未来有望保持较快增长。免示教焊接、精密加工技术持续沉淀，静待放量免示教焊接领域：持续技术迭代、拓展客户与下游场景。①技术迭代：公司新增免模型技术、坡口自适应焊接技术等，持续推动智能焊接系统的渗透率提升。②应用场景扩展：针对集装箱，桥梁，船舶等领域，推出扫描焊接功能，适用于任意复杂曲线的通用寻位方式，拓展系统可焊接行业和工件类型的边界；实现包括库卡在内的更多品牌机器人的适配工作。 精密加工领域：光伏、锂电、脆性材料加工多点开花。研发OCT激光焊接熔深检测系统，并结合振镜激光焊接加工系统，打造锂电池、电机、电驱等应用中的激光焊接整体方案；针对Topcon电池、BC电池的应用，提供激光振镜加工新制程解决方案；储备三维五轴激光精密加工的技术方案，研发um级高精度加工和轨迹规划算法。展望未来，精密加工有望为公司打开激光控制技术的下游应用场景、丰富客户群体，进一步打开市场空间。 盈利预测与投资建议公司为国内激光切割控制系统龙头，近年来公司在激光切割控制系统市场份额稳居国内第一。此外，公司持续拓展高功率切割领域产品布局，实现软硬件协同发展，并持续横向布局激光智能焊接以及精密加工领域，打造第二增长曲线。预计2025-2027年，公司实现营业收入分别为21.99亿元、27.45亿元、33.68亿元，同比分别+26.69%、+24.84%、+22.72%；公司实现归母净利润分别为11.07亿元、13.76亿元、16.87亿元，同比分别+25.46%、+24.27%、+22.60%，对应PE分别为35.85x、28.85x、23.53x，维持“买入”评级。风险分析1）下游产业政策变化风险：公司业务与我国制造业产业政策相关度高，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。 2）关键技术人才流失风险：激光控制系统行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一，行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。

核心观点公司 2024年营收下滑主要系光伏行业拖累，在工业自动化、自动驾驶、机器人等领域均取得较好增长，整体产能利用率降低压缩利润空间。 2025Q1海外业务略有下滑，改善存货管理使得资产减值损失大幅减少。 展望 2025年， 公司在激光雷达、移动机器人、 3D 打印等高附加值产业中持续扩张，同时有望在人形机器人领域收获新的增长点，如空心杯电机等。 事件公司发布2024年年报及 2025年一季报。2024年，公司实现营收 24.16亿元，同比下滑 4.99%；归母净利润 0.78亿元，同比下滑 44.53%。 2025年第一季度，公司实现营收 5.95亿，同比下滑 2.16%；归母净利润 0.07亿元，同比增长 10.82%。 简评2024年营收下滑主要系光伏行业拖累， 整体产能利用率降低压缩利润空间来自光伏行业的营收大幅下滑 60%，拖累整体营收表现。 2024全年分产品来看： ① 控制电机及其驱动系统实现营收 19.59亿元，yoy-5.45%，占比 81.10%， 主要由于来自光伏行业的收入同比下降约 60%，拖累整体表现，该项业务在工业自动化、自动驾驶、机器人等领域均取得较好增长。 ②继电器贸易代理业务实现营收 2.35亿元， yoy-8.70%，占比 9.75%， 公司主要代理松下电器的继电器产品，我们认为该项收入的下滑同样受光伏行业的影响。 ③电源与照明系统控制类业务实现营收 1.80亿元， yoy10.03%，占比 7.44%， 技术迭代和市场持续推广带来增长。 ④设备状态管理系统业务实现营收0.40亿元， yoy-16.33%，占比 1.67%。 境内营收相对稳定，境外营收受贸易环境及需求影响有所下滑。 分区域来看， ①境内业务仍保持相对稳定， 2024年实现营收 13.46亿元， yoy-0.21%，占比 55.73%；②境外业务 2024年实现营收 10.70亿元， yoy-10.39%，占比 44.27%， 全球经济复苏的不确定性增加，国际市场需求的疲软以及贸易环境的复杂性对公司的境外业务造成了一定冲击。 毛利率保持平稳，产能利用率降低压缩利润空间。 2024年公司毛利率为 37.7%，同比提升 0.5pct。归母净利润降幅大于营收，主要由于：①公司新建项目设计产能未达产，导致单位固定成本分摊增加，公司 2024年管理费用率为 15.03%，同比提升 1.33pct； ②营业收入同比下降 4.99%，规模效应减弱，进一步压缩利润空间。 2025Q1海外业务略有下滑，改善存货管理使得资产减值损失大幅减少2025Q1公司营收同比下滑 2.16%，主要由于控制电机及驱动产品的境外销售略有减少。归母净利润同比增长10.83%，主要由于公司改善存货管理， 2025Q1资产减值项贡献利润 353万元， 2024Q1同期为-1973万元，带来了较好的利润增幅。 在激光雷达、移动机器人、 3D 打印等高附加值产业持续扩张，人形机器人带来广阔市场控制电机及其驱动系统业务在激光雷达等高附加值行业持续扩张。 2024年，公司控制电机及其驱动系统业务分下游行业来看： ①工业自动化领域同比增长约 6.8%， 公司的控制电机及其驱动控制系统广泛应用于 3C 制造设备、数控机床、智能工厂等工业自动化的多个领域，特别是在高精度、高可靠性设备方面受到客户广泛认可。 ②智能汽车及自动驾驶/激光雷达应用领域同比增长约 35%， 公司为国内主流整车厂客户批量交付了雷达电机模组、智能座舱电机及车载热管理系统等产品，进一步巩固业内领先地位。 ③机器人领域同比增长约 2.3%， 公司的无刷电机模组、无齿槽空心杯模组、无框和交流伺服电机及驱动与控制系统、精密减速机和精密丝杠传动模组等产品在机器人的各主要运动控制功能模块中广泛适用。 ④医疗设备和生化实验仪器领域同比下降约 10%，主要由于 2024年全球医疗设备整体招投标规模仍下降 21.1%。 ⑤太阳能光伏领域营业收入同比下降约 60%。公司在高附加值产业持续扩张，有望扩大营收规模， 提升盈利能力。 空心杯电机有望成为灵巧手主流解决方案，公司具备先发优势技术领先，有望充分受益。 灵巧手安装电机的空间极小且所需自由度较多，对电机的功率密度、体积、控制精度都提出了较高的要求。空心杯电机采用了无铁芯转子结构，满足灵巧手相关要求，有望成为主流解决方案。 在人形机器人整机产量达到 100万台的假设下，空心杯电机市场空间将达到 102亿元，若考虑其他具身智能体对于灵巧手的需求，则市场空间更大。 公司空心杯电机产品技术全球领先，价格优势明显， 2024年无齿槽空心杯业务在机器人应用领域的增长接近 200%。随着新兴技术的持续发展和公司在人形机器人应用领域的产品和市场布局优势显现， 相关业务有望实现更快速增长。 盈利预测与投资建议鸣志电器 HB 步进电机全球领先，同时在空心杯电机行业具备先发优势。 展望 2025年， 公司在激光雷达、移动机器人、 3D 打印等高附加值产业中持续扩张，同时有望在人形机器人领域收获新的增长点，如空心杯电机等。 分业务假设： 由于公司营收的 80%以上来自“ 控制电机及其驱动系统”业务，因此我们分境内和境外两个市场进行预测。 （ 1） 境内市场：考虑到公司该项业务在国内技术领先， 且激光雷达等新业务位于境内，具备一定成长性，假设2025-2027年营收增速分别为 15%/20%/20%；同时考虑到新产能投放，人均效能提升，假设 2025-2027年毛利率分别为 28.00%/28.20%/28.50%； （ 2） 境外市场： 海外需求旺盛，医疗设备等领域的负面影响逐步减弱，假设 2025-2027年境外营收增速分别为20%/20%/23%； 境外业务高附加值产品更多，假设 2025-2027年毛利率分别为 50.30%/50.50%/50.50%；

核心观点2024年国内地产市场需求疲软， 公司业绩短期承压，同时新国标实施前行业的清库存压力造成短期竞争加剧。 但同时，需求下行背景下，消防电子行业加速出清， 公司份额有所提升；另外存量市场有所激活下需求结构有所变化。展望来看， 消防电子领域产品品类丰富、市场前景广阔，公司作为行业龙头，已形成覆盖民用/商业、工业/行业、海外领域内“探-逃-灭”一体化、全品类的业务格局，中长期有望充分受益于格局优化的大趋势。 事件公司发布 2024年报及 2025年一季报， 2024年实现营收 49. 23亿元，同比-0.98%； 实现归母净利润 3.53亿元，同比-46.42% ； 实现扣非归母净利润 3.34亿元，同比-46.28%； 2025年一季度，公司实现营业收入 8.83亿元，同比下降 3.64%，实现归母净利润 0. 69亿元，同比下降 12.37%。 简评地产市场疲软、 新国标实施前行业清库存使得业绩短期承压， 存量改造市场激活、 行业加速出清支撑中长期稳定逻辑2024年国内民用/商业领域内的消防报警业务与智能疏散业务实现营业收入 32.72亿元，同比-6.61%，主要系国内民商用消防电子市场需求下滑、竞争加剧。一方面， 2024年全国房屋竣工面积同比-27.7%， 导致市场需求收缩； 另一方面， 针对消防报警与疏散产品的新国标已于 2024年 4月 29日发布，并将在 2025年5月 1日正式实施， 行业主要产品的国家标准更新引发短期库存清理压力，双重压力下市场价格竞争加剧。 但从公司自身来看，通过调整价格策略、优化供应链成本结构等举措，公司不仅有效对冲市场下行压力，更在行业波动中实现市占率稳步提升，巩固了竞争优势；另外，公司积极主动挖掘城市更新带来的存量建筑消防设备改造市场， 2024年城市更新类项目合同占比逐步提升。 2025年一季度，公司工业及海外保持较快增长，国内民商用降幅相对可控。 展望未来，公司已经针对新版国家标准完成多款核心产品开发，认证已进入收尾阶段，有望在 2025年将全面实现老产品升级换代，凭借龙头优势抓住行业短期产品更新窗口，实现市占率的进一步提升。 股权激励费用、商誉减值影响利润释放， 2025年有望包袱减轻2024年公司归母净利润下降幅度较大，主要系：①公司股权激励费用较同期增加 3145万元， 2025年该股权激励方案取消，管理费用有望降低；二是汇兑损益导致财务费用较同期增加 4404万元；三是管理费用中人力资源成本较同期增加 2181万元；四是商誉减值损失较同期增加 8803万元，主要系子公司广东禾纪科技有限公司进行一次性商誉减值，预计后续不再对公司利润造成影响。展望来看， 2025年公司毛利率有望保持相对稳定，在费用端影响减弱情况下利润释放有望更为顺畅。 海外消防业务稳步增长， 工业领域延续高增态势1） 海外业务板块： 2024年公司实现海外营收 7.03亿元， 同比+9.92%， 实现稳步增长。公司 2024年 2月完成对 FB 集团的收购，通过英国 Firehawk 品牌、加拿大 CO Experts 品牌积极开拓英国、欧盟、北美、大洋洲、中东地区等海外家用消防市场，紧紧把握进入 C 端独立式探测器市场； 目前公司已形成加拿大 Maple Armor和 CO Experts+ 法 国 Finsecur+ 西 班 牙 Detnov+ 英 国 Firehawk 为 主 的 海 外 消 防 报 警 矩 阵 ， 以UL/ULC/CE/NF/FM/3C 等认证的产品共同辐射全球市场。 展望来看，公司将以欧美两地为基础，进一步加大市场推广力度，提升品牌知名度，拓展销售渠道，提高市场占有率。 2） 工业/行业板块： 2024年， “青鸟消防”品牌的工业与行业项目累计发货约 5.1亿，同比增长 46%，占总体业务的 18.3%，已实现连续 4年发货金额占比创新高。 具体到部分高端场景看， 2024年， 公司在数据中心板块发货超过 1.03亿元，同比 118%；电力行业先后中标国家电网多个省级公司变电站物资采购项目，全年发货 1940万元，增速 179%； 在核电板块， 2024年签订秦山核电、三门核电等多个核电生产区供货合同。 展望来看，公司将继续加大工业/行业板块研发投入，推动产品品类升级， 拓展市场空间，推动公司业务在工业与行业消防安全领域的快速发展。 盈利预测与投资建议消防电子领域产品品类丰富、市场前景广阔， 公司作为行业龙头， 已形成覆盖民用/商业、工业/行业、海外领域内“探-逃-灭”一体化、全品类的业务格局，中长期有望充分受益于行业格局向头部集中的大趋势。 预计公司2025-2027年实现收入分别为 52.29、 56.43、 61.44亿元， 同比分别+6.23%、 +7.92%、 +8.87%， 归母净利润分别为 5.89、 6.36、 6.93亿元，同比分别增长+66.90%、 +7.93%、 +9.04%，对应 2024-2026年 PE 估值分别为 14. 13、13. 10、 12.01倍，维持“买入”评级。

2024年营收增长4.5%，挖机业务下半年有边际改善，非标业务维持较好增长，海外市场增速更快；归母净利润同比增长0.4%，低于营收增速，主要因为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入。2025Q1公司业绩稳健向好，随着挖机相关业务逐步复苏，尤其3月开始排产饱满，Q2表现值得期待。中长期来看，公司全球化+多元化拓展思路不变，重点关注线性驱动项目在人形机器人方向的进展。 事件2024年公司营业收入93.90亿元，同比增加4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增加0.40%；2025年一季度公司营业收入24.22亿元，同比增加2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增加2.61%。 简评2024年：营收稳健增长，费用高增影响净利率营收端，2024年公司营收93.9亿元，同比+4.51%，实现稳健增长。分业务来看，液压油缸营收47.61亿元，同比+1.44%，收入小幅增长，产品结构有所改善，挖机油缸中大挖油缸表现更好，盾构、海工海事和其他特种油缸均实现较好增长；液压泵阀及马达35.83亿元，同比+9.63%，挖机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量；液压系统2.96亿元，同比+1.64%；配件及铸件6.84亿元，同比+1.76%。分市场来看，国内72.51亿元，同比+3.61%；海外20.74亿元，同比+7.61%，国际化战略初显成效。 利润端，2024年归母净利润25.09亿元，同比+0.40%，增幅弱于营收。从盈利能力方面来看，毛利率42.83%，同比+1.09pct，主要系公司强化内部管理降本增效、产品结构优化。净利率26.76%，同比-1.11pct，主要系公司为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入，销售、管理费用率合计增加2.2pct，2025年随着新产能开始贡献收入，预计费用率上升速度会大幅放缓。2025Q1：挖机业务恢复，扩张周期步入收官阶段，预计财务表现将逐步改善2025Q1公司营收24.22亿元，同比+2.56%，挖机相关业务恢复，3月开始公司排产饱满，预计公司Q2营收表现较好。归母净利润6.18亿元，同比+2.61%，增速略高于营收，整体表现稳健向好。展望全年，随着挖机需求复苏，新产能陆续贡献营收，人员扩张增速放缓以及上一轮扩张周期投入的设备摊销完毕，公司财务表现将逐步改善。 挖机主业有望持续修复，全球化+多元化继续推进，重点关注线性驱动项目进展全球化方面，公司积极投入海外，突破多领域重点客户，建设海外产能，墨西哥工厂进入量产阶段。多元化方面，公司非标产品增长良好，盾构机用油缸、海工海事油缸等多类非标油缸的销售收入实现较好增长；非挖泵阀也实现快速增长，紧凑液压销量保持高速增长。另外，重点新业务方面，公司在2年的筹备期内完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，重点关注在人形机器人领域的进展。 投资建议预计公司2025-2027年实现营业收入分别为105.31、118.41、132.34亿元，同比分别增长12.15%、12.44%、11.77%，归母净利润分别为28.34、32.73、37.66亿元，同比分别增长12.95%、15.49%、15.07%，对应PE分别为35.21x、30.49x、26.50x，维持“买入”评级。风险分析1）政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。2）汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。 3）原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。

2024年公司营收增长45%，实现高速增长，薄膜沉积设备实现首台销售；归母净利润同比下降10%，主要系公司给予部分客户销售折扣、研发费用大幅提升、股权处置收益减少影响。2025Q1公司营收增长35%，维持高增，归母净利润增长26%，低于营收增速，主要系研发费用大幅提升影响。公司存货、合同负债维持较好增长，说明在手订单维持较好水平。公司积极推进平台化布局，刻蚀设备竞争力不断增强，薄膜沉积设备多款设备进展迅速，并规划覆盖多种量检测设备产品，未来值得期待。 事件2024年公司实现营业收入90.65亿元，同比增长44.73%；归母净利润16.16亿元，同比下降9.53%。 2025Q1公司实现营业收入21.73亿元，同比增长35.40%；归母净利润3.13亿元，同比增长25.67%。 简评2024年：营收高速增长，高研发费用影响利润营收端，2024年公司实现营收90.65亿元，同比增长44.73%，其中刻蚀设备收入达到72.77亿元，同比增长54.72%；薄膜沉积设备实现首台销售，2024年营收1.56亿元；MOCVD设备营收3.79亿元，受景气度低迷影响下滑。 利润端，2024年归母净利润16.16亿元，同比下降9.53%，从盈利能力来看，毛利率、净利率分别41.06%、17.81%，同比分别-4.77pct、-10.67pct，利润率下滑主要系：（1）今年客户的结构性变化，公司给予了部分的客户一定的销售折扣，导致今年毛利率减少；2024年公司显著加大研发力度，研发费用14.18亿元，同比+73.59%；（3）2023年公司出售了持有的部分拓荆科技股份有限公司股票，产生税后净收益约4.06亿元，而2024年公司并无该项股权处置收益。2025Q1：营收维持高增，保持高研发，在手订单维持较好水平2025Q1公司实现营业收入21.73亿元，同比增长35.40%，继续维持高速增长。归母净利润3.13亿元，同比增长25.67%，盈利能力方面，毛利率、净利率分别41.54%、14.18%，同比分别-3.40、-1.31pct，毛利率有会计准则变动影响，净利率略有下滑主要系本期研发费用较上年同期增加2.50亿元，同比+116.80%。 截至2025Q1公司存货、合同负债分别74.48、30.67亿元，相比2024年末增长5.81%、18.60%，说明公司在手订单维持较好水平。 积极推进平台化布局，薄膜沉积设备进展迅速（1）刻蚀设备：针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产；（2）薄膜沉积设备：已开发出六款产品推向市场。钨系列薄膜沉积产品：CVD钨设备，HAR钨设备和ALD钨设备，可覆盖存储器件所有钨应用，已获得先进存储客户重复量产订单，付运机台到多个逻辑客户进行验证。开发出应用于先进逻辑器件的金属栅系列产品：ALD氮化钛，ALD钛铝，ALD氮化钽产品已完成多个先进逻辑客户设备验证。公司在现有的金属CVD和ALD设备研发基础上，同步推进多款产品开发，增加薄膜设备的覆盖率。另外，EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段，以满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的量产需求。（3）量检测设备：公司通过投资和成立子公司，布局量检测设备板块，子公司“超微公司”引入多名国际顶尖的电子束检测设备领域专家和领军人才，均拥有10年以上电子束设备研发与产品商业化经验，已规划覆盖多种量检测设备产品。 投资建议预计公司2025-2027年公司实现营业收入分别为120.89、156.83、200.00亿元，同比分别增长33.36%、29.73%、27.53%，归母净利润分别为22.73、30.78、42.35亿元，同比分别增长40.70%、35.42%、37.57%，对应PE分别为51.60x、38.11x、27.70x，维持“买入”评级。风险分析（1）下游扩产不及预期：公司业务与下游半导体Fab客户资本开支相关性较强，若下游投资、扩产意愿降低将影响公司产品销量。 （2）贸易摩擦加剧：中美等贸易摩擦加剧可能会对公司关键零部件备货产生不利影响。 （3）新产品研发不及预期：若新产品研发不及预期，则会对其后续收入产生负面影响。 （4）市场竞争持续加剧：公司竞争对手为国际知名半导体设备厂商与国内新进半导体设备公司，若公司无法有效应对市场竞争环境，则会面临行业地位下降等不利影响。

核心观点2024年公司实现营收 28.49亿元，同比增加 5.08%， 泛半导体业务营收 8.61亿元，同比增长 29.90%， 半导体下游支撑营收微增，营收占比 30.21%，同比+5.78pct， 食品及医药类业务短期承压。 食品主业毛利率呈上升趋势，支撑整体盈利能力提升， 2024年归母及扣非微降。 公司重点布局国产化率较低的产品和耗材属性产品，看好后续研发进展，食品下游需求有望 2025年看到拐点，看好公司国产替代战略。 事件2024年公司实现营收 28.49亿元，同比增加 5.08%；归母净利润2.26亿元，同比下降 4.05%；扣非归母净利润 2.27亿元，同比下降 0.93%。 2025Q1公司实现营收 6.73亿元，同比下降 2.33%；归母净利润0.51亿元，同比下降 25.56%；扣非归母净利润 0.51亿元，同比下降 14.60%。 简评半导体下游带动 2024年营收微增，食品主业支撑毛利率提升2024年半导体下游支撑营收微增，国内营收保持增长。 2024年公司实现营收 28.49亿元，同比增长 5.08%。 营收分下游来看，2024年公司食品类业务营收 16.80亿元，同比下降 2.84%，营收占比 58.98%，同比-4.81pct；泛半导体业务营收 8.61亿元，同比增长 29.90%，营收占比 30.21%，同比+5.78pct；医药类业务营收3.05亿元，同比下降 3.16%，营收占比 10.70%，同比-0.91pct。 营收分地区来看， 2024年公司国内营收 21.46亿元，同比增长12.39%，营收占比 75.33%，同比+4.91pct；国外营收 7.03亿元，同比下降 12.35%，营收占比 24.67%，同比-4.91pct。 盈利能力有所提升，利润率相对稳定。盈利能力端来看， 2024年公司实现毛利率 25.72%，同比+0.42pct， 其中食品类、 泛半导体类、医药类业务毛利率分别为 23.87%、 28.88%、 27.00%，同比分别+2.49pct、 -1.41pct、 -9.68pct。 费用端来看， 2024年公司期间费用率 16.08%，同比+0.96pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.89%、 4.49%、 4.32%、 1.37%，同比分别+0.29pct、+0.48pct、 +0.25pct、 -0.06pct。 归结到利润端， 2024年公司实现归母净利润 2.26亿元，同比下降 4.05%，对应归母净利率 7.94%，同比-0.76pct； 扣非归母净利润 2.27亿元，同比下降 0.93%，对应扣非归母净利润 7.95%，同比-0.30pct。 中美贸易摩擦导致半导体下游海外营收下降， 2025Q1营收、业绩有所承压。 2025Q1公司实现营收 6.73亿元，同比下降 2.33%，其中 2025Q1受中美贸易摩擦与海外对阀门等卡脖子零部件制裁等影响， 公司半导体业务海外营收有所下降，导致半导体业务规模同比基本持平，食品及医药类业务尚未出现拐点，同比表现相对平淡。 营收规模下降导致公司 2025Q1归母净利润 0.51亿元，同比下降 25.56%；扣非归母净利润 0.51亿元，同比下降14.60%。 半导体领域加大关键零部件研发，成立合资子公司布局液冷领域持续加大半导体关键零部件研发。 公司持续提供高端高效高洁净泵、超洁净管道管件、超洁净高真空腔体、生物用无菌阀门等系列产品，同时加大研发对控压蝶阀、控压钟摆阀、高性能 ALD 阀、高效率离心泵、应用于高洁净要求的 PVD/CVD 腔体及核心零部件、精密毛细管换热器、均质机等研发优化，提高技术成果转化水平。 与永阳精密成立合资子公司，布局液冷设备与管路并提供整体解决方案。 公司与宁波永阳精密合资在昆山市设立江苏菉康普挺精密科技有限公司，可为我国关键行业提供更多的具有自主知识产权的机架式、机柜式、浸没式液冷设备，数据中心/服务器行业的管路研发、生产、销售、配件生产/销售、提供液冷整体解决方案，将打造公司新的利润增长点，提升公司核心竞争力。 投资建议预计公司 2025-2027年营业收入分别为 30.55、 34.01、 37.26亿元，同比分别增长 7.25%、 11.30%、 9.56%， 2025-2027年归母净利润分别为 2.65、 3.37、 4.07亿元，同比分别增长 16.87%、 27.35%、 20.88%， 对应 2025-2027年 PE估值分别为 49.05x、 38.52x、 31.86x，维持“买入” 评级。

2024年零售液体价格低迷，叠加商誉减值，使得公司业绩阶段性承压。 随着管道气投产规模提升，公司2025Q1业绩重回上升通道。公司气体在手项目充裕，有望支撑未来3年发展。设备领域，公司凭借过往特大等级空分销售业绩，在煤化工领域优势凸显；继神华宁煤10万等级空分、内蒙古宝丰11万等级空分等项目之后，4月以来再次中标大型煤化工项目。随着新疆煤化工项目持续推进，公司设备业务有望实现蓬勃发展。 事件2024年度，公司实现营收137.16亿元，同比+3.06%；归母净利润9.22亿元，同比-24.15%；扣非归母净利润8.61亿元，同比-23.41%。2024年单四季度，实现营收33.64亿元，同比-4.68%；归母净利润2.47亿元，同比-32.26%；扣非归母净利润2.35亿元，同比-26.52%。 2025Q1公司实现营收35.65亿元，同比+7.85%；归母净利润2.26亿元，同比+10.82%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+13.81%。 简评2024年业绩阶段性承压，海外设备订单占比显著提升2024年公司各项业务稳步推进，整体营收稳中有升；利润端出现较大幅度下滑，主要系零售液体价格低迷所致；此外公司全年计提9,813.98万元资产减值，其中对收购的子公司万达气体计提6,534.53万元商誉减值，对2024Q4利润产生进一步影响。基于卓创资讯工业气体价格加以统计，2024年液氧、液氮、液氩均价分别为405.83、439.66、903.74元/吨，分别同比下降12.50%、13.82%、14.21%。杭氧股份持续提升终端零售比例与长协比例，预计液体价格的变动较行业更加温和；但低迷的价格制约了公司盈利水平的释放。 1）分业务：2024年公司气体销售业务收入同比小幅下降1.15%至81.00亿元，占主营业务比例下降2.33pct至60.67%；空分设备收入同比增长6.77%至45.25亿元，占主营业务比例提升1.31pct至33.90%；石化产品（乙烯冷箱等）收入同比增长11.25%至5.39亿元，占主营业务比例提升0.31pct至4.04%；工程总包收入同比增长108.22%至1.86亿元，主要系公司承接的外部合同增加所致。2）分地区：2024年公司境内收入同比增长3.99%至129.67亿元，营收占比94.54%；境外收入同比下降10.72%至7.49亿元，营收占比5.46%。2024年公司境外设备合同额达9.33亿元，占比设备合同额比例近17%，预计将对未来2年海外收入增长奠定基础。 盈利水平：2024年，公司综合毛利率同比下降2.06pct至20.85%；其中气体销售毛利率同比下滑2.58pct至16.17%，主要系零售液体价格承压，空分设备毛利率同比下滑1.64pct至29.88%，预计主要系大型设备中压缩机自主配套比例下降所致。2024年期间费用率同比下降0.52pct至11.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.06pct、-0.40pct、-0.13pct、+0.07pct至1.35%、5.59%、3.27%、0.84%。2024年公司净利率同比下降2.35pct至7.23%，随着未来零售液体价格的提升，净利率存在较大修复空间。 2、2025Q1业绩增速回升，得益于管道气制气规模稳步提升2025Q1公司营收、利润增速回升，预计主要得益于管道气制气规模较快提升。基于卓创资讯工业气体价格加以统计，2025Q1液氧、液氮、液氩均价分别为377.33、388.54、496.52元/吨，分别同比变动+0.56%、-8.69%、58.76%。近年来零售液体持续价格下降，在气体业务中占比逐步降低，短期内对利润端影响边际转弱。2025Q1公司毛利率同比提升1.55pct至21.45%，预计主要系空分设备产品结构与区域结构变化，以及管道气开工率的小幅修复所致。2025Q1期间费用率小幅提升0.03pct至10.84%，净利率提升0.28pct至7.00%。 3、设备：2024年设备新签订单有所下降，2025年中标新疆煤化工领域11万方特大等级空分2024年公司空分石化设备全年累计订货额55.12亿元，同比下降14.81%，主要系下游资本开支偏弱，但公司依旧保持了较高的市场份额。2024年公司签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套。2024年外贸合同额达9.33亿元，在设备中占比近17%，其中墨西哥5万Nm3/h空分项目主要设备均采用杭氧自主研发的先进技术。石化装备合同额创历史新高，达8.41亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO深冷分离装置及烷烃脱氢装置依旧延续国内市占率领先地位。2025年4月，总投资208.58亿元的新疆山能化工准东80万吨煤制烯烃项目中标候选人公示，杭氧股份作为第一中标候选人中标2套11万Nm3/h空分装置。公司凭借过往特大等级空分销售业绩，在煤化工领域优势凸显；继神华宁煤10万等级空分、内蒙古宝丰11万等级空分等项目之后，再次中标大型煤化工项目。随着新疆煤化工项目持续推进，公司设备业务有望实现蓬勃发展。 4、工业气体：新签订单阶段性下滑，管道气项目投产持续推进，夯实增长中枢新签订单：按公司公告披露加以汇总，2024年累计新签气体项目34.35万Nm3/h，同比下滑23.67%，同样受下游资本开支偏弱影响。其中，新建项目23.27万Nm3/h、收购项目11.08万Nm3/h，“收购存量建增量”特征进一步显现，这代表着第三方供气模式渗透率正逐步提升。 项目投产：2024年公司新增气体投产项目约65万Nm3/h，且大部分于下半年投产；随着产能爬坡，预计对公司2025年气体业务增长形成有力支撑。截至2024年报披露，公司气体项目（已投运+在建+在手）累计总制氧量350万Nm3/h，项目储备充足，预计至少可支撑未来3年发展。 零售液体&电子气：2024年公司销售液体282万吨，随着管道气的持续投放，液体销量将继续提升。公司加大电气气的开拓力度，2024年管道电子级氢气和氦气销量大幅增加，分别同比增长88.31%和92.87%。公司利润的充分释放仍有赖于零售液体价格的回暖；在2025Q1下游需求低迷的冲击下，零售液体价格展现出了较强的韧性，预计未来价格进一步向下空间相对有限，向上弹性值得期待。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入分别为159.96、180.62、199.74亿元，归母净利润分别为10.41、12.64、15.34亿元，同比分别变动+12.89%、+21.36%、+21.37%，对应2025-2027年PE估值分别为18.03、14.86、12.24倍，维持“买入”评级。风险分析：1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。 2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。 3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要求，治理结构风险加大。 4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的影响，可能出现下滑的风险。

2025Q1公司实现营业收入6.18亿元，同比增长5.16%，归母净利润0.05亿元，同比增长302.86%，业绩符合预期。一季度在传统行业相对低迷以及缺少三普检测需求的情况下，公司依靠新兴业务的快速增长，实现整体业务的稳健增长；公司2025Q1整体订单金额实现两位数增长，其中特殊行业、汽车、集成电路等新兴业务订单快速增长，成为订单增长的核心驱动力。展望2025年，公司将大力发展特殊装备、航空航天、集成电路、卫星互联网、新能源等新兴产业板块，战略性行业业务有望保持较快增长。 事件公司发布2025年第一季度报告，2025Q1实现营业收入6.18亿元，同比增长5.16%，归母净利润0.05亿元，同比增长302.86%。 简评Q1业绩符合我们预期，订单金额实现双位数增长一季度在传统行业相对低迷以及缺少三普检测需求的情况下，公司依靠新兴业务的快速增长，实现整体业务的稳健增长，2025Q1公司营业收入同比增长5.16%至6.18亿元。Q1利润端同比大幅增长，主要系公司以数字化赋能精细化管理，着力提升经营管理效率；职工薪酬、设备折旧和实验室装修费用摊销等固定成本相对均衡。 从业务订单来看，公司2025Q1整体订单金额实现两位数增长，其中计量校准业务需求承压、环保业务“三普”结束，两项业务订单增长较为缓慢，而公司依托特殊行业、汽车、集成电路等新兴行业的市场需求，通过技术创新，抢抓新兴赛道的市场机会，实现新兴业务目标市场订单的突破与快速增长，拉动公司整体订单的增长。 2025Q1公司实现毛利率38.68%，同比提升0.02pct，保持相对稳定；费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为19.30%、8.43%、13.81%、1.61%，同比分别-0.36pct、-0.76pct、+1.87pct、+1.70pct。2025Q1公司归母净利率0.78%，同比上升0.58pct，盈利能力稳中有升。公司积极推进管理变革，完善以利润为导向的考核机制，盈利能力显著提升，经营效率拐点向上。同时，公司陆续打出“股权激励+回购+分红”组合拳，多措并举提振资本市场信心。展望2025年，公司将持续加强技术创新，大力发展特殊装备、航空航天、集成电路、卫星互联网、新能源等产业板块，新兴业务有望保持较快增长。 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入36.39、40.88、45.16亿元，同比分别增长13.48%、12.32%、10.49%；归母净利润分别为4.38、5.38、6.21亿元，同比分别增长24.40%、22.71%、15.55%，对应PE分别为23.41、19.08、16.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也是取得计量检测和评价咨询服务订单的重要原因。一旦发生公信力、品牌和声誉受损事件，将严重影响客户的选择，影响公司业务开展，严重情况下将影响公司的持续经营。 ②市场竞争加剧的风险。我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。

公司披露 2024年年报， 卧加实现较好增长；毛利率略下滑主要由于会计准则调整及行业竞争加剧； 整体期间费用率保持稳定。 海天精工产品定位中高端，已具备国际竞争能力， 海外需求持续向好，叠加公司的新品拓展，将展现较强的成长性。中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。 事件公司 2024年实现营收 33.52亿元，同比增加 0.85%；归母净利润5.23亿元，同比下降 14.19%。 单Q4来看，实现营收 8.59亿元，同比增加 5.23%，环比增加 5.50%； 归母净利润 1.19亿元，同比下降 18.31%。 简评营收表现优于行业， 卧加实现较好增长公司营收表现优于行业，竞争优势持续。 2024年，我国机床工具全行业完成营业收入 10407亿元，同比下降 5.2%。 公司整体营收同比增长 0.85%， 表现略优于行业。 我们认为这与公司较优的产品结构， 以及海外布局完善有关，展现了龙头企业的竞争优势和持续优秀经营的管理能力。 分产品来看，卧加表现较好。 2024年，公司龙门机床实现营收17.55亿，占比 52.36%，同比增加 3.12%；立加机床实现营收 7.93亿，占比 23.66%，同比增加 0.15%；卧加机床实现营收 5.73亿，占比 17.11%，同比增加 16.45%，我们认为主要得益于汽车等行业仍有不错的需求。 分地区来看，海外受国际形势变化影响。 2024年，公司在中国大陆实现营收 29.18亿，占比 87.05%，同比增加 9.25%；在海外实现营收 3.72亿，占比 11.09%，同比下滑 37.41%，主要受国际形势变化影响。 毛利率下滑系会计准则调整及行业竞争加剧、期间费用保持稳定公司 2024年毛利率为 27.34%，同比下滑 2.6pct，主要系当前会计准则要求售后维保费由销售费用转入成本，影响约 7000万，以及国内竞争加剧，价格略有降低。公司 2024年期间费用率为10.02%，同比下降 0.61pct，整体保持稳定。 工业母机进入自主可控攻关阶段， 看好公司进口替代及海外扩张龙门加工中心等机型具备较强的进口替代需求。 中国的工业母机行业自建立以来，经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后，进入自主可控、核心领域攻关阶段。海天精工是中国龙门机床领军企业，近年来开拓立式加工机床及卧式加工机床，横向扩展发展顺利，有望在新时代迎来更有利的发展机遇。 产品定位中高端，已具备国际竞争能力。 公司成立之初产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本的成熟机床厂家，服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。 2024年，公司加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平。全方位拓展产品线，成功开发 GAU 系列龙门、 HS 系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心。在丰富产品种类的同时，公司也通过成本优化提升市场竞争力。功能部件方面，电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等的研发和供货能力形成，为产品性能提升和自动化生产提供有力支撑。 盈利预测与投资建议公司作为国内民营机床龙头企业， 龙门机床国内领先。 公司产品定位中高端， 已具备国际竞争能力， 海外需求有望持续，叠加公司的新品拓展，将展现较强的成长性。 中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。 预计公司 2025~2027年实现归母净利润 5.18、 6.03、 7.15亿元，同比增速分别为-0.86%、 16.37%、 18.55%，对应 PE分别为 19、 17、 14倍， 考虑到公司的行业地位和海外拓展能力， 继续给予“买入”评级。

公司2024年归母净利润同比增长14.84%，与营收增速基本一致。 驱控系统毛利率持续回升，小型PLC国内市占率提升2个百分点，并向中大型发展，2024年中型PLC实现销售1000余万元。 信捷电气作为国内小型PLC龙头之一，展望2025年，大客户战略有望逐步进入收获期，中大型PLC也将逐步放量，带动整体利润率提升。同时公司有望在人形机器人领域不断收获新的增长点，如空心杯电机等产品。 事件公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现营收17.08亿元，同比增长13.50%；归母净利润2.29亿元，同比增长14.84%。 2025年第一季度，公司实现营收3.88亿，同比增长14.25%；归母净利润0.46亿元，同比增长3.46%。 简评2024年业绩稳健增长，中型PLC逐步放量驱控系统毛利率持续回升，PLC向中大型发展。2024全年分产品来看：①驱动系统实现营收8.06亿元，yoy10.57%，占比47.21%，其中变频驱动产品销售超过4500万，同比增长近40%。驱动系统毛利率为24.46%，相较于2023年环比提升0.21pct，在2022年触底后持续回升。②PLC实现营收6.48亿元，yoy21.09%，占比37.95%，其中，中型PLC实现销售1000余万元，同时公司正研发大型PLC，不断丰富产品谱系。根据睿工业统计，2024年中国小型PLC市场中信捷市占率为9.5%，较2023年市占率7.5%提升了2个百分点，国内品牌排名第二。③人机界面实现营收1.95亿元，yoy9.5%，占比11.43%。④智能装置实现营收0.41亿元，yoy1.85%，占比2.42%。 2025Q1利润增速弱于营收，主要系推动大客户战略增加人员，销售费用率提高。2025Q1公司归母净利润同比增长3.46%，弱于营收增速，我们认为主要由于公司聚焦大客户战略，相关人员增加，2024年底销售人员达490人，相较于2023年底的393人大幅增加；这使得2025Q1销售费用率达到13.97%，同比增加3.75pct。大客户战略有助于推动公司长远发展，短期推高的费用率有望通过后续规模效应来消化。聚焦大客户战略，深耕细分市场2024年，公司直销实现营收2.54亿元，同比增长25.76%；海外实现营收0.42亿元，同比增长39.63%。在智慧矿山领域，公司通过参股公司山东智展与山能集团建立了合作关系，共同推动智慧矿山应用场景的拓展；在新能源汽车领域，公司与比亚迪等企业建立了合作，并进入了宁德时代供应商名录；在3C电子领域，公司与立讯精密、歌尔等公司建立了合作关系。公司持续通过变革，S级以上客户立项80余家，不断拓展新赛道和赋能经销商，提升品牌影响力和挖掘新的业务增长点，为公司长期可持续发展提供动力。 从零部件到运动控制，公司积极布局人形机器人公司积极布局人形机器人领域，目前正在开发空心杯电机产品，预计4月底、5月初推出样品；无框力矩电机及配套驱动系统等零部件也在持续研发中，将规划空心杯和无框力矩电机生产设备和产线。同时公司储备了驱动器、高性能光学编码器、机器人“小脑”控制等相关技术；投资长春荣德光学，其产品光电编码器是装备制造业产业升级的关键零部件，广泛应用于机器人、伺服控制等工业自动化领域。未来，公司将继续根据市场及目标客户需求，组建人形机器人团队加大市场拓展和新品研发，并加大相关产业的投资布局。 盈利预测与投资建议信捷电气作为国内小型PLC龙头之一，展望2025年，公司大客户战略有望逐步进入收获期，中大型PLC也将逐步放量，带动整体利润率提升。同时公司有望在人形机器人领域不断收获新的增长点，如空心杯电机等产品。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.84、3.58、4.50亿元，同比分别增长24.06%、26.10%、25.77%，对应PE分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。风险分析1）研发进展不及预期的风险：目前，人形机器人领域，研发仍然面临较多的困难和不确定性。公司所处行业是技术密集型行业，公司的核心竞争力取决于技术研发能力和持续创新能力。公司研发立项均是基于对市场需求的充分调研和市场需求预测的判断，具有周期长、环节多、风险高的特点，容易受到某些不可预测因素的影响，研发项目很可能无法实现预期的经济效益，进而可能引致公司盈利能力下降。 （2）供应链波动风险：受全球宏观经济、贸易战、自然灾害等影响，若原材料紧缺，芯片等关键物料供应持续出现失衡，将引起厂商生产成本增加甚至无法正常生产，经营业绩可能会受影响。 （3）市场竞争加剧的风险：随着我国劳动力成本的上涨以及我国工业装备的自动化、智能化水平不断提升，国内运动控制产品市场的需求保持快速增长，国内外厂商竞相进入。公司凭借差异化的产品、行业解决方案、本土化服务、较低的成本等优势占据了一定市场份额，但目前居于高端市场的外资品牌在不断扩大产品系列，内资品牌也在全面拓展中高端产品市场，市场竞争较为激烈。公司存在因市场竞争加剧引致的经营业绩下降风险。 （4）人力资源风险：面对日益复杂的市场格局，行业竞争日趋激烈，业务发展及转型的诉求等，公司在人才结构优化、人才建设等方面也面临压力和挑战。

2025Q1实现营收 4.29亿元，同比减少 2.96%，归母净利润 0.41亿元，同比减少 2.99%；收入端下滑主要系去年下半年设备订单下滑在当期确认收入影响，利润端降幅较 2024Q3-4已有明显收窄，期待后续持续改善。 2025年作为十四五收官之年，我们预计特殊行业检测需求将持续放量，公司有望依托全面的技术储备和丰富的市场经验，持续推进“设备+服务”融合发展，环境可靠性试验服务订单有望快速增长。同时集成电路验证与分析服务板块，公司进一步强化 FA、 MA、 RA 试验能力建置，有望充分受益于国产化趋势。 事件公司发布 2025年第一季度报告， 2025Q1实现营收 4.29亿元，同比减少 2.96%， 归母净利润 0.41亿元，同比减少 2.99%。 简评2025Q1业绩降幅明显收窄，净利率水平同比保持稳定2025Q1公司实现营收 4.29亿元，同比减少 2.96%， 一季度收入端同比略有下降，我们判断主要系去年下半年设备订单下滑在当期确认收入影响，而环境可靠性试验服务、 集成电路验证与分析服务判断仍保持增长态势。 2025Q1公司实现毛利率 40.44%，同比下降 2.03pct，我们判断主要系：①设备订单量下滑且价格存在压力，②环境可靠性试验服务价格竞争影响，③集成电路验证与分析服务板块产能投建折旧增加； 整体毛利率降幅有限， 符合我们预期。 2025Q1公司四项期间费用率合计为 31.41%，同比上升 0.28pct； 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.48%、 12.46%、 8.89%、1.57%，同比分别+0.37pct、 -0.71pct、 +0.96pct、 -0.36pct，费用管控良好。 2025Q1归母净利润降幅和收入降幅相匹配，整体盈利能力保持稳健；且 2025Q1归母净利润降幅-2.99%，相比 2024Q3、 2024Q4的-48.34%、 -11.64%降幅已明显收窄，期待后续持续改善。 2025年作为十四五收官之年，我们预计特殊行业检测需求将持续放量，公司有望依托全面的技术储备和丰富的市场经验，持续推进“设备+服务”融合发展， 环境可靠性试验服务订单有望快速增长。同时集成电路验证与分析服务板块，公司进一步强化 FA、 MA、 RA 试验能力建置，有望充分受益于国产化趋势。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现营业收入23.53、 26.77、 29.75亿元，同比分别增长16.17%、13.77%、 11.11%； 归母净利润为 3.08、 3.93、 4.52亿元，同比分别增长 34.34%， 27.37%、 15.07%， 当前市值对应 PE分别为 27.72、21.76、 18.91倍， 维持“买入”评级。 风险提示： ①市场竞争加剧风险：随着我国环境与可靠性试验及验证分析服务行业市场化程度不断加深，机构之间的市场竞争日趋激烈，规模化竞争凸显。公司当前在技术研发、服务范围、试验能力等方面具备一定实力，但若现有或潜在竞争对手通过技术创新、经营模式创新、扩大经营规模、低价竞争等方式不断渗透公司的主要业务领域和客户，可能导致公司市场份额下滑、收入下降，公司可能面临市场竞争加剧的风险。 ②下游需求放缓风险： 公司下游行业主要为集成电路、航空航天、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所。上述行业大多属于国家战略性基础行业，与国家宏观经济政策及产业政策导向关联性较高。如果国内宏观经济形势出现较大的波动，将会影响科研经费的投入，并间接影响公司各类环境试验设备、环境与可靠性试验及验证分析服务的市场需求放缓或减少，对公司经营造成不利影响。

公司发布2024年业绩快报及2025Q1业绩预告，交易性金融资产干扰归母净利润增速，扣非净利润增速与营收基本一致，体现公司稳健的经营成果。 柯力传感从2011年至今连续14年保持力学传感器国内市场占有率第一。近年来，依托力传感器规模效应及研发优势，机器人六维力传感器不断突破，同时在机器人视觉、惯导传感器、气体、温湿度、MEMS、压力等领域不断并购，传感器平台型公司版图渐成，产业集聚优势不断扩大。 事件公司发布2024年业绩快报及2025Q1业绩预告。2024年实现营收12.92亿元，同比增长20.54%，实现归母净利润2.61亿元，同比下滑16.60%，扣非净利润1.92亿元，同比增长10.19%。 预计2025Q1实现归母净利润0.68亿元-0.83亿元，同比增长58.48%91.76%，实现扣非净利润0.41亿元-0.46亿元，同比增长5.78%-18.68%。 简评交易性金融资产干扰归母净利润增速，扣非持续保持稳健增长公司2024年归母净利润下滑16.6%，与营收20.54%的增速有所偏离，同时2025Q1归母净利润增速较大，达58.48%-91.76%，主要系交易性金融资产带来的非经常损益，据公司2024年半年报，柯力传感在2024年6月30日持有74万元的权益工具投资，以及12.72亿元的其他理财产品，其公允价值变动对于归母净利润增速带来部分扰动，扣非净利润增速与营收基本一致，体现公司稳健的经营成果。 连续14年国内力学传感器市占率第一，六维力传感器不断突破行业多年深耕，应变式称重传感器龙头。1994年，公司在宁波北仑三山乡成立，将“力做中国传感器业的典范”确立为企业的目标，1995年应变式称重传感器产品正式投放市场，从2011年至今，连续14年保持力学传感器国内市场占有率第一，不断强化国家级制造业单项冠军的“护城河”。同时，公司在全球140多个国家发展了2000多个海外客户，2024H1，海外市场收入在力学传感器领域占比超30%，区域上主要集中在发展中国家。 依托力传感器规模效应及研发优势，机器人六维力传感器不断突破。 2024年，公司六维力/力矩传感器已完成人形机器人手腕、脚腕，工业臂、协作臂末端的产品系列开发，掌握了结构解耦、算法解耦、高速采样通讯等技术要点，并已给多家国内协作机器人、人形机器人客户送样，如华为、智元等，部分客户已验收通过。此外，公司触觉传感器在持续研发验证中。 围绕主业开展传感器投并购，打造传感器平台型公司自研+投并购，传感器平台型公司版图渐成。近年来，公司沿着机器人力学、触觉、视觉、惯导传感器的主投方向，顺着气体、温湿度、MEMS、压力、扭矩等多种物理量传感器融合的方向，行走于智慧物流、自控设备、智能检测等物联网装备道路，结合机器人产品平台和算法解耦、协议软件等技术平台进行投资布局。2023-2024年，公司在温湿度、压力、光电、视觉、电流等领域成功收购或参股，结合公司自研的力学、触觉等传感器，产业生态逐步完善。 围绕宁波、深圳、郑州三地产业园，形成产业集聚区，强化规模优势。公司旗下的宁波、深圳、郑州产业园稳步推进传感器产业集聚，在深圳，柯力传感在2023年投资的6家企业均已搬迁至深圳光明柯力传感谷，包括电流传感器企业柯力三电（控股）、高精度CMOS激光测量类传感器企业点联传感（参股）、高精度位移传感企业立仪科技（参股）、温度压力传感器企业威勤电子（参股）、3D视觉光电传感器企业湾测技术（参股）、传感器产线自动化改造公司德柯智能（参股）。柯力传感努力实现传感谷内技术、人力、财务、投资、行政、业务、采购、制造、品管、检测等多个赋能服务平台的搭建。我们认为，产业园区化不仅仅是产业集聚的物理空间，也是产业赋能综合平台和效率效益的集中体现，有望放大公司的规模优势。 盈利预测与投资建议柯力传感以应变式称重传感器起家，从2011年至今连续14年保持力学传感器国内市场占有率第一。近年来，依托力传感器规模效应及研发优势，机器人六维力传感器不断突破，同时在机器人视觉、惯导传感器、气体、温湿度、MEMS、压力等领域不断并购，传感器平台型公司版图渐成，产业集聚优势不断扩大。 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为2.61、3.69、4.46亿元，同比分别增长-16.60%、41.75%、20.68%，对应PE分别为69x、49x、41x，考虑到公司的行业龙头地位，以及机器人传感器的广阔前景，首次覆盖，给予“买入”评级。风险分析（1）宏观经济周期波动：公司下游客户所在行业的发展与国内外宏观经济周期相关度较高，如果国内外宏观经济处于持续低迷状态，下游行业景气度低，需求持续减少，会对公司生产经营带来不利影响。 （2）市场竞争风险：如果公司在未来不能持续加强自身竞争优势，可能会在日趋激烈的市场竞争中处于不利地位，将面临市场竞争导致的销量下滑、毛利下降、回款放慢等风险。假设公司2025-2026年的毛利率分别在原有假设的基础上下滑2pct，即2025、2026年的毛利率分别为41.21%、41.85%，则公司归母净利润将变为3.44亿元、4.15亿元，下滑幅度较大。 （3）新产业、新市场、新需求发展不及预期的风险：机器人、“具身智能+AI”等战略新兴产业存在发展不及预期的风险，可能会影响高端力学传感器的推广应用，并可能会影响供应链企业产品需求。 （4）投资并购及投后管理不及预期的风险：公司采取对外投资并购方式布局多物理量传感器，投资并购进度及投资收益具有不确定性，存在被投资企业盈利能力不及预期、母子公司投后融合困难等风险。

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年三块业务中注塑机增速最快，下游3C行业表现亮眼。2025Q1营收增速环比提升，归母净利润增速低于营收主要系毛利率下滑和信用减值损失增加。 公司作为注塑机龙头企业，市占率不断提升，同时积极布局二板机、全电动注塑机、压铸机等新型增长点。展望未来，国内行业加速集中，以及海外市场拓展将为公司带来更多需求。 事件公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收50.63亿元，同比增加23.61%，归母净利润6.08亿元，同比增加27.42%。 2025Q1实现营收11.87亿元，同比增加24.32%，归母净利润1.32亿元，同比增加14.29%。 简评2024年三块业务中注塑机增速最快，下游3C行业表现亮眼分产品来看，2024年注塑机销售收入35.55亿元（yoy28.80%），占比70.22%；压铸机销售收入8.93亿元（yoy14.53%），占比17.65%；橡胶机销售收入2.22亿元（yoy21.42%），占比4.38%。A6注塑机新品发布，面向汽车部件、消费电子等高节拍生产场景，产品谱系更加全面。 分行业来看，2024年公司下游行业中，汽车行业占比13.32%，同比增长16.67%；3C行业占比9.06%，同比增长63.57%；家电行业占比3.53%，同比增长27.82%。 2025Q1营收增速环比提升，毛利率略降主要系会计准则影响2025Q1归母净利润增速低于营收主要系毛利率下滑和信用减值损失增加。公司2025Q1营收增速24.32%，相较于2024Q4的20.21%略有提速。2025Q1归母净利润增速低于营收，主要系毛利率下滑和信用减值损失增加。2025Q1毛利率为30.64%，相较2024Q1的34.80%同比下滑4.16pct，我们认为一方面与会计准则的变化有关，公司于2024年12月6日开始执行新的会计准则，质保金由销售费用转入营业成本，2025Q1销售费用率下降了2.29pct，影响毛利率；另一方面或产品和客户结构相关。信用减值损失方面，因2025Q1末的应收账款余额增加，计提信用减值损失970万元，相较于2024Q1的96.84万元大幅增加，影响归母净利润表现。 存货及合同负债均显著增长、显示在手订单充足。截至2025年3月底，公司存货19.18亿元，较去年同一时点增加20.57%，从2024年底的存货结构来看，发出商品和在产品大幅增加。2025Q1末公司合同负债5.67亿元，较去年同一时点增加7.38%，均显示公司在手订单充足。 海外开拓持续深化，产能布局渐趋完善海外注塑机市场潜力较大，公司持续布局。公司一直坚持全球化战略，通过现有的海外销售网络，进一步拓展市场份额，加大战略性市场开发力度，实现战略性市场的新突破。在印度等重要市场实施本土化投资及经营，加大产品的直销力度及售后服务能力，提升国际市场竞争力。利用“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势，巩固现有国际市场，开拓有潜力的新市场，全面打造伊之密品牌国际化形象。目前，公司的海外业务覆盖90多个国家和地区。 产能布局渐趋完善，把握行业机遇。在国内，公司于顺德高黎总部、五沙第一第二第三工厂、苏州吴江等建立产能，满足各类注塑机、压铸机的生产需求。在海外，美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心主要用作HPM产品生产制造、技术展示、设备咨询、培训等全面支持及物料存储中心；印度古吉拉特邦工厂主要生产与销售注塑机，印度古吉拉特邦新工厂已全面投入使用，用于生产注塑机。我们认为，未来全球制造业产能重塑，海外市场拓展将为公司带来更多需求，稳健扩张产能将使公司把握机遇，持续成长。 发布股份回购计划，彰显信心公司拟以1500-2500万元回购股份，价格上限为28元/股，回购股份占总股本比例为0.11%至0.19%，显示对长期发展的信心。 盈利预测与投资建议公司作为注塑机龙头企业，市占率不断提升，同时积极布局二板机、全电动、压铸机等新型增长点。展望未来，国内行业加速集中，以及海外市场拓展将为公司带来更多需求；LEAP系列压铸机有望打开发展空间。 预计公司2025~2027年实现归母净利润7.09、8.61、10.60亿元，同比增速分别为16.65%、21.47%、23.09%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。风险提示1）市场环境变化导致的业绩下滑风险：模压成型装备行业是向国民经济各个领域提供重要技术装备的工作母机，与宏观经济和固定资产投资关联度较高，行业周期性与宏观经济周期密切相关。当经济不景气时，下游需求就会减缓，将会对公司的生产经营产生负面影响。公司产品的市场需求主要来自汽车、家用电器、医疗器械、3C产品、包装及航空航天等相关领域，如果上述领域发展放缓，市场需求不振，且公司无法积极开拓新市场，则将面临业绩下滑的风险。 2）核心人员及核心技术流失的风险：技术研发队伍和核心技术是公司的重要资源。如果竞争对手通过非正常渠道获取公司商业机密或技术研发队伍整体流失，将对公司的生产经营和持续发展带来不利影响。 3）汇率波动的风险：公司出口业务主要以美元定价和结算，如果人民币出现持续的升值走势，将直接或间接导致公司出口产品价格竞争力下降，不利于公司海外市场的拓展，并可能导致公司出口业务产生较大的汇兑损失，进而对公司业绩造成不利影响。

2024年，公司在煤机板块整体需求相对较弱的情况下，凭借自身项目交付经验以及成套智能化等优势实现规模稳定增长，同时在产品结构优化、成本优势等支撑下实现盈利的大幅提升；另外在汽零板块公司竞争优势稳固，各类新能源产品加速市场拓展，业务转型取得阶段性成果。展望未来，公司有望保持煤机龙头地位，新能源汽零业务将保障公司业绩稳健增长，分红有望持续保持高位。 事件公司发布2024年度报告，实现营业收入370.52亿元,同比增长1.73%，实现归母净利润39.34亿元，同比增长20.16%；从单四季度来看，实现营业收入91.96亿元，同比增长0.36%，实现归母净利润8.75亿元，同比增长8.49%。 简评煤机板块净利率大幅提升，汽零板块巩固核心优势地位煤机板块：2024年营业收入稳定增长，盈利能力大幅提升。2024年公司煤机板块实现营业收入194.70亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润39.93亿元，同比增长30.83%；在2024年煤机行业整体需求相对较弱的情况下，公司积极应对市场变化，快速调整销售策略，凭借自身成本优势、项目交付经验以及成套智能化等优势实现规模的稳定增长，国内市场参标中标率和直接订货逆势增长，成套化项目订货额、成套数量均创历史新高。 从盈利能力来看，液压支架及其他煤机设备产品及物料实现毛利率33.44%，同比提升4.18pct，煤机板块整体实现净利率20.51%，同比提升4.32%。主要原因系：煤机板块收入结构优化，利润率高的产品本期收入占比提升，对利润贡献增加，此外，煤机材料成本的下降也推动了整体利润的上升。 展望来看，煤炭在我国能源安全基础性保障地位短期内难以根本改变，煤炭在我国能源保供中发挥“压舱石”和“稳定器”作用，这为煤机行业发展提供了一定支撑；另外，公司在煤机市场深耕多年，已积累了行业领先的技术优势、成套智能化优势、效率优势以及成本优势，有望在行业表现相对较弱的情况下依然展现自身α，实现相对稳定的增长。 汽车零部件板块：核心优势地位巩固，向新能源方向加速转型。 2024年公司汽车零部件业务实现营业收入175.82亿元，同比增长0.07%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降35.52%；分结构来看：①亚新科：实现营业收入50.39亿元，同比增长18.94%，实现净利润3.94亿元，同比增长62.81%，利润增速较快主要系2023年亚新科部分会计项目调整后基数较低以及2024年规模增长下带动利润同步增长；从业务来看，2024年亚新科乘用车和新能源领域业务突飞猛进，乘用车业务收入占比2024年提升至47%（2022年为30%），2025年将首次超越商用车，使亚新科从以商用车为主的业务布局，发展成为商用车和乘用车业务并举、零件向部件发展的全新格局。 ②SEG：实现营业收入124.19亿元，同比下降7.01%，实现净利润1741.16万元，同比下降90%；规模下降主要系燃油车市场需求不及去年同期，尤其是欧洲市场表现对SEG2024年度销售额影响较大。但展望来看，SEG继续优化全球布局，西班牙、印度市场开拓再获成效，有望凭借自身优势在后续实现稳定。 ③SES（索恩格电动）：2024年SES加速拓展新能源汽车业务，已获取多个头部客户定转子项目定点，部分项目量产爬坡中；目前该业务仍处于早期培育期，前期投入较大，仍处于亏损阶段，但展望来看，随着产品导入顺畅、产能爬坡完毕后，预计将开始逐步贡献业绩。 分红比例进一步提升，重视投资者回报2024年年度利润分配方案中，公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.20元（含税），合计拟派发现金红利19.56亿元（含税），占2024年合并报表归属于上市公司股东的净利润的49.72%，派现总额较上年增长30.42%，分红比例较2023年提升3.91pct。目前公司在手现金、非分配利润相对充裕，后续业绩预期较为稳定，分红能力、分红意愿均较高，预计分红比例将保持高位。 投资建议：预计2025年-2027年公司分别实现营业收入384.63亿元、404.72亿元、443.37亿元，分别同比增长3.88%、5.22%、9.55%；预计分别实现归母净利润40.51亿元、41.35亿元、45.59亿元，分别同比增长2.98%、2.06%、10.25%，对应PE分别为6.39x、6.26x、5.68x，维持“买入”评级。风险分析（1）经济政策风险：公司主营业务为煤矿机械和汽车零部件，“碳达峰碳中和”背景下，煤炭和汽车产业相关政策、环境保护、节能减排、发展新能源等相关政策的调整，会导致公司煤机业务和汽车零部件业务的市场环境和发展空间受到影响，相关市场可能存在下行风险。 （2）原材料价格波动风险：受市场供求关系及其他因素的影响，近年来国内、国际市场主要金属原材料价格波动幅度较大。虽然公司已经与主要供应商建立了长期、稳定的合作关系，但原材料价格仍然面临较大的波动风险，特别是钢铁、铜铝等金属原材料价格的大幅波动，对公司的盈利能力稳定性造成不利影响。 （3）海外市场运营风险：公司业务遍及全球多个国家，国内外不同地区在法律法规、会计、税收制度、商业惯例、企业文化等方面存在一定差异，存在海外市场运营的风险。同时，部分国家采取贸易保护的手段，如果国际贸易摩擦进一步升级，或公司客户所在国家的政治、经济及贸易政策发生重大变化，将对公司的海外业务产生一定影响。

公司 2024年营收微增，其中国内市场受制造业低迷影响同比下滑 6%，海外市场维持较好增长，同比增长 13%。公司盈利能力稳定提升，毛利率提升 2.5pct，主要得益于更高毛利率的海外市场、电动化产品营收占比提升。公司加大在国际化、电动化、智能物流等新业务上的投入，期间费用率有所增加， 净利率略降。 展望未来，公司将持续推进国际化、电动化，新兴业务方面智能物流业务与华为深化合作，有望成为公司重要的第二成长曲线。 另外，公司对美敞口较低且有部分库存，美国加征关税对公司影响总体有限。 事件2024年公司营业收入 173.25亿元，同比增加 0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增加 0.18%。其中 Q4营业收入 39.17亿元，同比下降 2.67%；归母净利润 2.18亿元，同比下降 33.98%。 简评海外市场实现较好增长， 毛利率实现提升营收端来看，国内市场承压，海外市场实现较好增长。 2024年营业收入 173.25亿元，同比增加 0.99%，实现微增。 分市场来看，公司国内营收 101.14亿元，同比-6.37%， 主要系国内制造业低迷，四五类车下滑较多，国内市场毛利率 21.25%，同比+1.06pct；国外营收 69.28亿元，同比+13.33%，营收占比近 40% ，毛利率26.20%，同比+2pct，远高于国内市场。公司国际化持续突破， 实现在 34个海外国家和地区市场占有率第一。 利润端来看， 全年毛利率实现提升。 2024年归母净利润 13.20亿元，同比增加 0.18%。 盈利能力方面， 2024年毛利率 23.46% ，同比增加 2.47pct； 归母净利率 7.62%，同比降低 0.06pct。 公司毛利率提升主要得益于海外市场营收占比提升、电动化产品占比提升带来的结构改善； 净利率同比略降，主要系期间费用提升，公司2024年销售、研发、管理、财务费用率同比分别增加 0.96、 0. 72、0.50、 0.13pct， 公司在电动化、国际化、智能物流等新业务方面加大投入。 公司持续推进国际化+电动化， 智能物流业务与华为达成合作有望快速成长，美国关税影响有限国际化方面， 公司进一步加快海外市场布局和业务拓展， 合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，进一步提升国际市场竞争力。 电动化方面， 公司加强核心技术攻关， 完成全球最大锂电叉车（ 55吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化， 成功开发 42款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破国外品牌垄断，电动化率超 65%， 产品结构进一步优化。 新兴产业布局方面， 公司在工业车辆整机的基础上，积极布局零部件、后市场、智能物流三大新兴业务， 其中智能物流业务与华为达成合作， 加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，未来智能物流业务有望成为公司重要的第二成长曲线。 近期， 美国对中国加征关税， 政策有较大的不确定性，我们认为对公司影响有限： 1） 预计 2024年公司美国营收占比小个位数，敞口较低； 2） 公司在美国有库存， 短期可应对； 3）海外市场方面，公司会积极开拓南美、亚洲、欧洲等非美市场。 投资建议预计公司 2025-2027年实现营业收入分别 186.39、 207.08、 232.73亿元，同比分别增长 7.58%、 11.10%、 12. 39%，归母净利润分别为 14.39、 17.00、 20.07亿元，同比分别增长 9.08%、 18.14%、 17.65%，对应 PE 分别为 9. 38x、7.94x、 6.75x，维持“买入”评级。