投资要点: 中期业绩喜人。2011年上半年公司营业收入38亿元,同比增长29%%;营业成本21亿元,同比增长15%,利润总额10.6亿元,同比增长18%;归属母公司净利润7.5亿元,同比增长4.83%,基本每股收益1.31元,公司中报是在亚美大宁煤矿停产的状态下实现的,能实现平稳增长实在难能可贵 现有煤矿盈利能力再上新台阶。得益于望云煤矿的增产,上半年公司生产煤炭313万吨,同比增长12.45%,完成年度计划的48%;公司煤种属于优质的无烟煤,公司的毛利率一直处于煤炭行业的前列,得益于煤价的上扬,上半年营业收入比去年同期增长26.9%,而营业成本只增长了1.31%,使上半年煤炭业务毛利率再上新台阶,毛利率提升8个百分点至67.71%,吨煤毛利达到622元。 亚美大宁下半年有望恢复生产。上半年现有煤矿盈利能力的提升弥补了亚美大宁上半年的停产,亚美大宁去年贡献投资受益27598万元,而今年由于停产,上半年投资收益-7393万元,相当于上半年亚美大宁使每股收益减少0.46元,而随着华润的入主,股权纠纷将告一段落,复产将提上日程,我们认为亚美大宁的复产将显着提升下半年的业绩。 尿素业务有好转。上半年生产尿素75.17万吨,同比增长11.84%,销售83万吨,产销两旺;得益于尿素价格的上涨,化肥业务毛利率提升3个百分点至1.98%,且进入6月份尿素业务也基本能实现微利,尿素业务的好转有助于提升公司的盈利能力;且“十二五”期间公司将继续延伸化工产业链,向高附加值产品突破,拟建设聚甲醛、硝基复合肥、己二酸,我们认为产业链的延伸有助于公司扭转公司化工产品亏损的局面,在山西产业结构转型的背景下,有望获得一些政策支持。 未来看点。上半年公司业绩完美收官,下半年的看点是亚美大宁的复产,望云煤矿的产能释放,尿素业务的持续改善;明后两年的看点是整合的540万吨产能的小煤矿相继投产,新建的240万吨产能的玉溪矿的投产,亚美大宁的扩产,化工业务的持续改善;未来3年将是公司高速成长期。 维持“买入”投资评级。我们维持之前的预测,我们预计2011/2012年每股收益分别为2.78元/3.54元,对应动态PE分别是16、13倍,低于煤炭行业的平均水平,亚美大宁即将复产,公司整合的小煤矿产能逐渐释放,化肥化工业务也存改善空间,我们看好公司的成长性,维持“买入”投资评级。

投资评级:我们预计2011-2012年公司EPS分别为1.12和1.21,对应PE分别为18.58和17.20倍。下半年随着通胀逐步回落,成本上升压力将得到一定缓解,煤价虽有一定幅度的回调,但下游需求仍比较大,我们认为回调幅度不会太大,考虑到今年内蒙古颁发煤炭企业兼并重组工作方案,积极推动煤炭企业兼并重组,支持煤炭企业做大做强,预计上市公司资产注入进程有望加速,我们仍维持“增持”评级。

现有矿井产能稳定。目前,公司现有煤矿11个,其中10座在产煤矿、1座在建煤矿;总资源量(包括部分村压煤和高硫煤)为11.38亿吨,权益资源量也达到10.42亿吨;煤矿年总产能为1720万吨,权益产能为1615万吨;公司2010年产量1800万吨左右,由于孟津矿明年才能投产,今年的增量来自义安正村煤矿,增量在40万吨左右,同时公司矿井有超采现象,我们认为今年超采的量将有所降低,预计产量与去年基本持平。 公司洗煤能力将大幅提升。在11座煤矿中,目前只有石壕煤矿配有选煤厂,年入选能力120万吨;耿村洗煤厂正在建设当中,设计能力450万吨/年,建成后将大幅提升公司洗煤能力,提升产品的附加值。另外,由于义络和李沟矿生产的焦煤较难洗选,生产的部分焦煤仍作为动力煤销售,我们认为随着节能降耗的推进,公司洗煤能力仍有提升空间。 大股东义煤集团股权登记正积极推进。由于注入矿中个别矿的土地和采矿权还没有解决,新增股份股权仍未完成登记,注入资产的盈利能力并未在公司报表中反映,我们预计股权登记将在三季度完成,届时,公司股本扩增为8.3亿股,义煤集团占84.71%。 集团目标明确,拓展资源积极,为未来资产注入留下广阔空间。“十二五”期间,义煤集团处于强势跨越阶段,到2015年,目标产能突破7000万吨,每年产能增量为1000万吨。集团积极参加省内煤炭资源整合,涉及整合产能500万吨左右,目前仍在当地积极争取资源,与此同时,大力拓展省外资源,现在河南、山西、青海、新疆省份已拥有煤炭资源超过28亿吨,除此之外,集团还积极在澳大利亚、蒙古和朝鲜等 海外国家开拓煤炭资源。待股权登记完成后,公司将兑现承诺,启动第一步资产注入计划,这将为公司注入新的活力。 煤价仍将维持高位。这两年义马地区长焰煤价格稳步提升,长焰煤(5000大卡)价格从去年同期500元/吨上升到580元/吨,上涨16%。尽管为抑制通货膨胀,政府实行紧缩货币政策,宏观经济增速放缓,但“十二五”开局之年,各地区投资力度仍较强劲,下游行业对煤炭的需求仍较大,在通胀回落的背景下,我们认为煤炭价格回调幅度不会太大,煤价仍将维持高位。 投资评级:继山煤国际后,公司又是一家通过并购重组完成煤炭主业上市的典范,这显示了煤炭企业的管理能力,运作能力在不断增强,我们看好煤炭新贵后续的资产注入行为,不考虑后续的资产注入,我们预计2010-2012年EPS分别为1.58、1.94和2.20元/股,对应PE为20.87、17.02和15.03倍,首次我们给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险;公司再次资产注入进程低于预期的风险。

收购集团资源,打开成长空间。公司现有7个煤矿产能总计为1280万吨,产量基本稳定,此次收购集团刘桥深部及龙王庙资源有利于提升煤炭储量,虽然还是探矿权,但我们认为此次收购打开了公司未来成长的空间,且两矿煤种较好,盈利能力可期。刘桥深部探矿权:该探矿权位于安徽省淮北市濉溪县境内,截至2009年10月31日,刘桥深部勘查区内查明煤炭资源储量16318.6万吨,主要煤种为贫煤、无烟煤;龙王庙探矿权:龙王庙(南部)煤矿探矿权位于安徽省宿州市埇桥区芦岭乡和蚌埠市固镇县任桥镇境内,龙王庙(南部)井田的煤炭资源储量7621万吨,主要煤种为1/3焦煤。 中报高送转,股本扩张至10亿股。由于公积金较多,董事会提出中期拟每10股转增12.805股,转增后公司总股本10亿股,为后续融资打下基础;公司是通过资本市场做大做强的典范,从2004年上市后公司通过一系列的资本运作,使产能从上市时的340万吨提升至目前的1300万吨左右,股本从1.26亿股扩张至10亿股,从一个小公司迈入了一个中等规模的煤矿企业。 公司业绩稳定增长。上半年公司实现营业收入42.60亿元,营业利润7.79亿元,利润总额7.83亿元,同比分别增长16.50%、13.39%和13.70%;实现归属于母公司净利润5.69亿元,同比增长10.02%,基本每股收益1.30元,公司地处华东,销售畅通,又受益于煤价的上涨,虽产量稳定,但公司业绩仍能维持增长。 二季度环比增长较快。二季度公司实现营业收入21.83亿元,环比增长5%;营业利润为4.90亿元,环比增长68%;利润总额为4.91亿元,环比增长68%;归属于上市公司股东的净利润为3.57亿元,环比增长67%。 资产注入值得期待。公司是资产注入较为迅速的企业,也是资本市场运作的标杆,公司的执行力较强,集团规划“十二五”末产能4000万吨,而上市公司目前1300万吨,我们认为资产注入值得关注。 投资评级:公司二季度业绩超出我们预期,我们相继上调2011-2013年每股收益,预计2011-2013年EPS分别为2.54、2.73和2.96元/股,对应PE为19.49、18.12和16.70倍,收购集团资源以及资产注入预期,我们上调投资评级,给予“增持”。

投资要点: 公司规模较小、产量较稳定。2009年收购集团一深部矿井约70万吨产能后,公司产能260万吨,2010公司产量245万吨,同比增长27%,未来两年如果没有资产注入,公司产量将相对稳定。 公司合同煤比例较高,看好2012年提价。公司煤炭产量虽小,但公司煤炭基本都是合同煤,比例达到90%,2010年公司煤炭均价317元,同比增长13%,2011年由于发改委要求合同煤保持相对稳定,预计公司今年煤价相对稳定,由于合同和现货价差价的拉大,我们预计2012年合同煤价上涨是大概率事件。 成本上升压力较大。公司煤层属于急倾斜煤层,且开采深度越来越深,同时人工成本也在不断上升,公司成本压力较大,近两年毛利率有下滑趋势,2010年毛利率20.34%,下滑1.13个百分点。 公司资产注入预期较强。公司大股东靖远煤业集团是甘肃三大煤业集团之一,2010年集团原煤产量1003万吨,占甘肃省原煤产量22%左右,集团“十二五”末计划实现煤炭产能2000万吨以上,工业总产值100亿元以上,利税达到20亿元以上,集团目前剩余成熟矿井5个,剩余产量是上市公司3倍,随着集团的扩张,资金需求将越来越大,而上市公司平台是最好的融资渠道,我们认为资产注入越来越近。 陇东资源开发如火如荼,能否获取资源是公司投资的亮点。陇东地区是国家规划的大型矿区之一,其煤炭储量占甘肃省煤炭储量的90%以上,十二五末其规划产量6000万吨左右,日前集团参股甘肃能源集团有限公司,并与金川集团合作开发沙井子矿区,能否获得资源是集团及上市公司可持续发展的保证。 首次给予“增持”投资评级。我们预测2011/2012年每股收益分别为0.33元/0.43元,对应动态PE分别是50.3、39倍,远高于煤炭行业的平均水平,但考虑到公司体量较小,市值规模也较小,未来资产注入预期较强烈,且公司未来有可能受益于陇东地区的开发,因此我们首次仍给予“增持”投资评级。

公司每股收益低于我们的预期。2010年公司实现营业收入322,624.38万元,同比增长20.03%;实现净利润64,775.41万元,同比增长38.23%;每股收益0.64元,同比增长39.13%。公司拟每10股派现金股利1.00元(含税)。 公司四季度销量环比下滑较大。我们预测2010年公司全年销量为1024万吨,而实际销量为962.22万吨,比去年减少4.28%。主要原因是公司四季度销量为193.51万吨,环比减少16.03%,致使销售收入环比下降1.92%。而同时公司集中计提成本,导致营业成本环比增加4.01%,销售费用和管理费用环比增加分别为590.61%和31.62%,使四季度业绩低于预期。 销售结构调整促使销售价格提升,削弱了销量下降和成本上升的负面影响。2010年,公司非合同电煤的销量占比为73.38%,比去年提升15个百分点,使煤炭平均销售价格提升为277.67元/吨,同比增长26.83%;与此同时营业总成本仅增长14.07%,低于煤价的增长;公司毛利率上升6.7个百分点至41.03%。 区域规划和资产注入预期提振股价。“十二五”期间,国家将加大对内蒙古发展的支持力度,力求把内蒙古建成国家战略资源支撑基地和新的经济增长点。另外,控股股东平煤集团曾承诺将白音华和元宝山露天矿注入上市公司,目前平煤集团已抢占了大批新疆的资源,自身盈利能力提高,两矿注入渐行渐近。 投资评级:2011-2012年公司EPS分别为0.75和0.79,对应PE为18.86和17.78倍。目前行业平均PE仍在18倍左右,考虑资产注入预期,我们维持“增持”评级。

2010年每股收益2.3元。2010年公司营业收入58亿元,同比增长3.49%;利润总额17亿元,同比增长6.13%;归属母公司净利润13亿元,同比增长3.44%,基本每股收益2.3元;2010公司拟每10股派发现金红利5元(含税)。 整合矿技改进度低于预期,释放还看2012年。2010年煤炭产量601万吨,同比增长7%,销量570万吨,同比下降2%;公司2011年计划煤炭产量650万吨,增量来自小煤矿以及望云煤矿,公司整合了690万吨左右的产能,目前进展比较快的是宝欣煤矿,产能为90万吨,预计2011年贡献一部分产量,望云煤矿技改后核定产能从60万吨提升到90万吨,这两个煤矿贡献2011年主要增量;2012年其他技改煤矿陆续投产,新建煤矿玉溪矿也将投产,2012年将是煤炭产量高速增长的一年。 煤炭价格创新高,但毛利率稳定。2010年煤炭售价699元/吨,同比增长13%,在煤炭售价提升的同时,煤炭开采成本也在上升,公司煤炭毛利率维持在61%。 化肥、化工业务继续亏损,“十二五”继续延伸产业链。由于停电限产的影响公司尿素销量99万吨,同比下降31%,同时成本上升,售价低迷公司化肥产品毛利率下降1.51个百分点至-1.33%;“十二五”期间公司继续延伸化工产业链,向高附加值产品突破,拟建设聚甲醛、硝基复合肥、己二酸,我们认为产业链的延伸有助于公司扭转公司化工产品亏损的局面,在山西产业结构转型的背景下,有望获得一些政策支持。 亚美大宁股权收购存在不确定。亚美大宁核定产能400万吨,是公司投资收益的主要来源,10年上半年实现投资收益2.76亿元,但下半年受采矿权到期停产影响,投资收益仅为1亿元;公司曾在2010年5月27日就收购亚美大宁股权一事达成协议,但近日华润电力就收购亚美大宁股东AACI达成协议,作价52.18亿港元收购AACI,我们认为华润电力的届入,将使公司收购亚美大宁股权的可能性大大降低。 ? 维持“增持”投资评级。我们预测2011/2012年每股收益分别为2.78元/3.54元,对应动态PE分别是14、11倍,低于煤炭行业的平均水平,公司整合的小煤矿产能逐渐释放,未来成长性突出,化肥化工业务也存改善空间,我们维持“增持”投资评级。

公司业绩快速增长。2010年,公司营业收入为5672.33百万元,同比增长21.68%;营业利润为1790.85百万元,同比增长64.52%;净利润为1455.59百万元,同比增长48.90%;按扣除非经常损益后每股收益1.09元计算,同比增长73.02%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元。 业绩提升主要受益于煤价上涨。2010年,公司销售煤炭4245万吨,销量基本与上年持平;同期煤炭销售平均价格为133.62元/吨,比去年110.70元/吨,上涨20.71%,这是造成公司营业收入和营业利润增长的主要原因。 扎哈淖尔露天矿仍未达产。2010年,公司收购完成的扎哈淖尔露天矿(扩大区)正处在建设当中,产量约为712万吨左右。我们预计2011年底,该矿达产后,产能将达到1500万吨/年。届时,公司产能将进一步释放,在煤价高位运行的同时,公司业绩得到提升。 未来仍有资产等待注入。中电霍煤集团已经把扎哈淖尔露天矿(二号露天矿)4.6亿吨的采矿权转让给公司,除此之外,集团仍拥有三号露天矿开采储量13.76亿吨的采矿权,以及持有白音华煤电公司的股权,其中白音华煤电公司负责开采白音华矿二号露天矿,其资源总量为9.9亿吨。集团公司都承诺将以上资产在合适时注入上市公司,并承诺将铝电优质资产注入上市公司,以实现集团的整体上市。 投资评级:2010-2012年公司EPS分别为1.10、1.12和1.21,对应PE为22.66、22.26和20.60倍。公司虽然PE略高于整个行业平均水平,但考虑到在建煤矿即将投产和资产注入预期,我们仍维持“增持”评级。

投资要点: 实际控制人国电集团实力雄厚。截止2010年,国电集团拥有煤炭资源140亿吨,其产量达到4700万吨,拥有4家A股和1家H股上市公司;2008年,集团以51%股权控股平煤集团开始进驻内蒙煤炭行业。平庄能源成为集团间接控股的唯一一家煤炭资源上市公司,在集团整个战略规划和内蒙煤炭资源整合的过程中处于重要地位。 直接控制人积极拓展煤炭资源,资产注入渐行渐近。平煤集团原有资产主要集中在元宝山和白音华境内,其可采储量达15亿吨;近些年,集团还深入新疆“抢煤”,占有煤炭资源近33亿吨;此外,内蒙政府已同意配置10亿吨煤炭资源给平煤集团。因此,集团公司盈利能力有较大改善,整体上市指日可待。 地处赤峰市交通便利,区域优势明显。赤峰市是连接东北和华北的交通枢纽,紧靠东北地区和环渤海经济圈,该地区铁路网较蒙东其他地区密集。而上市公司煤炭运输主要依靠铁路,铁路运输主要依靠京通线和叶赤线,目前虽已饱和,但未来伴随着锦赤铁路、赤绥铁路和林白铁路等一系列铁路建成,煤炭外运能力提高。 白音华和元宝山矿可能最早注入。平煤集团曾承诺将白音华和元宝山露天矿注入上市公司,这两大矿总计可采储量达到11多亿吨,是平庄能源现有资源的3倍多。若以上资产注入成功,每年将为上市公司提供1500万吨的产能增量,使上市公司产能提升1.5倍,公司业绩大幅提升。 投资评级:2010-2012年公司EPS分别为0.73、0.82和0.85,对应PE为19.21、17.10和16.49倍。目前行业平均PE在18倍左右,考虑资产注入,我们给予“增持”评级。

投资要点: 2010年每股收益1.01元。2010年公司营业收入386亿元,同比增长83.96%;利润总额196亿元,同比增长45.39%;归属母公司净利润7.56亿,同比增长22.91%,基本每股收益1.01元;2010公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。 2010年煤炭增量主要来自铺龙湾及霍尔辛赫,2012年将是煤炭产量增长爆发期。2010年煤炭产量606万吨,同比增长33%,增量主要来自铺龙湾(120万吨/年)以及霍尔辛赫(300万吨/年),合计贡献约90万吨;2011年增量主要还是来自铺龙湾及霍尔辛赫,各贡献100万吨产量,其余三个矿产量相对稳定,预计2011年产量720万吨左右,同比增长19%;2012年将是煤炭产量释放爆发期,一是铺龙湾及霍尔辛赫将达产,二是长治经坊整合的庄子河煤业及镇里煤业逐步贡献产量,三是公司2010年10月份公告的拟定向增发收购的870万吨产能也逐步释放,四是凌志达技改后产能达到120万吨/年。 煤炭价格创新高,但毛利率下滑。由于公司产量少,而销售网络丰富,煤炭销售采取市场销售方式,2010煤炭销售价格达到718元/吨,同比增长49%,在煤炭价格上升的同时煤炭成本也大幅上升,导致煤炭开采毛利率从去年同期的68.36%下降到今年的61.36%。 煤炭贸易增收不增利。虽然公司贸易网络在不断完善,贸易量也在急剧增长,2010年煤炭贸易量6497万吨,同比增长了50%,煤炭贸易收入也增长了80%,但煤炭贸易毛利率从去年同期的3.7%下滑到今年的1.87%;公司起源于煤炭贸易,虽然近两年煤炭贸易业务不佳,但我们还是看好此块业务的发展前景。 资产注入提升业绩保障。我们在之前的报告中曾预期公司未来可能是通过增发的方式从市场拿钱,然后向大股东购买资产,2010年10月21日公司公告,拟以不低于23.06元/股定向增发2.385亿股,募集55亿元收购集团约870万吨/年的资产,虽然这块业务还处于技改期,但这块业务为公司2012年业绩爆发增长提供了可能,另外集团仍有1000万吨产能待注入上市公司。 维持“增持”投资评级。不考虑增发,我们预测2011/2012年每股收益分别为1.54元/2.37元,对应动态PE分别是21.6、14倍,高于煤炭行业18倍的均值水平,但考虑到未来两年铺龙弯煤矿以及霍尔辛赫煤矿产能逐渐达产,煤炭贸易业务也在逐渐改善,整合的小煤矿产能也逐渐释放,集团整合的小煤矿条件成熟时也会相继注入,公司体量小,未来成长性突出,尤其2012及2013年,因此我们维持“增持”投资评级。