动态事项 公司发布2013年年度业绩报告。2013年,公司实现营业收入85.75亿元,较上年同期减少4.39%;归属于母公司所有者的净利润7.07亿元,较上年同期增长33.80%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为6.06亿元,较上年同期增长23.24%;基本每股收益为0.36元,业绩符合预期。分配预案为每10股派发现金红利1.43元(含税)。 主要观点 收入小降,利润大增 2013年,公司实现营业收入85.75亿元,同比下降4.39%;归属上市公司股东净利润为7.07亿元,同比增长33.80%。收入下降主要是液化石油气批发业务量减少所致,利润增长主要是管道天然气销量增长带来规模效应所致。 2013年,公司管道燃气业务发展迅速,管道燃气用户净增加18.81万户,其中深圳新增11.34万户,异地新增7.47万户;管道燃气用户总数已达167.80万户,其中深圳市130.42万户,异地37.38万户;在新增用户中,用气量较大的工商用户增长速度较快,其中商业用户增加1,128户,工业用户增加188户。管道燃气销量13.01亿立方米,增加2.23亿立方米,增长20.69%;加气站0.14亿立方米,同比增长48.89%;实现收入43.32亿元,同比增长17.32%。由于采购的西气东输二线天然气占比增加,管道天然气业务毛利率同比微增,销量上升使管道天然气业务毛利额同比增加1.83亿元,增长18.65%。 天然气批发销量8,460万立方米,同比增加4,158万立方米,同比增长96.65%;实现收入2.91亿元,同比增长112.83%。天然气批发量同比增加,主要原因是公司新建的乌审旗和宣城两座天然气液化工厂实现顺利投产。由于上游天然气涨价,采购成本增加使得营业利润率下降0.35百分点。 2013年,液化石油气批发量为42.06万吨,较2012年的59.81万吨同比下降29.68%,销售收入24.26亿元,减少32.63%。主要原因珠三角各城市管道天然气快速发展对液化石油气市场造成较大冲击。 公司瓶装石油气销售9.06万吨,下降19.82%,主要是由于受到天然气的持续性替代影响。瓶装石油气收入6.72亿元,同比下降20.32%;毛利率19.14%,同比上升0.68个百分点。 异地项目快速增长 公司大力推进异地燃气投资项目的建设和发展,公司异地燃气公司与中石油等管输天然气供应方签订气量采购协议,约定在达产期年采购天然气总量达6.4亿立方米,加上已基本落实并在以后陆续签订协议的新增采购管输天然气量预计达产期每年约1.6亿立方米,异地燃气公司基本落实未来年采购管输天然气总量约为8亿立方米。 公司在异地新建高压次高压管线49公里及市政中压管线249公里,截止2013年底公司在异地拥有高压、次高压管线142公里、市政中压管线1,549公里;2013年公司新增龙南深燃、九江深港燃气、南京绿源燃气、深圳中油深燃、黟县深燃5个燃气投资项目,目前已在江西、安徽、广西的19个异地城市(区域)开展管道燃气业务经营。异地公司销售气量3.08亿立方米,同比增长48.08%;销售收入12.81亿元,同比增长44.42%;实现净利润1.11亿元。 清洁能源利用带来业务量增长 随着能源结构调整和环境保护加强,清洁能源尤其是天然气的需求将继续快速增长。 《深圳市大气环境质量提升计划》中提出,经过三年努力,全市大气环境质量进一步提升,全面完成“十二五”大气污染物总量减排任务,基本消除重度污染天气,年灰霾天数控制在70天以内。计划中提出:1)深圳市原则上不再新建燃煤电厂;2)2013年9月起,新建、改建锅炉必须使用天然气或电等清洁能源;3)2014年底前,全市货运行业推广电动或LNG(液化天然气)中型、重型载货车25,000辆;5)2015年底前,全市燃气管网覆盖率达72.5%以上,燃气管网已覆盖地区内锅炉应及时转换天然气燃料;6)2015年底前,除电厂锅炉外,全市燃用煤、重油、柴油等污染燃料锅炉必须全面改用天然气、电等清洁能源。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为10.70%和8.52%,归于母公司的净利润将实现年递增7.04%和12.04%,相应的稀释后每股收益为0.38元和0.42元,对应的动态市盈率为18.92倍和16.89倍,公司估值略低于行业平均水平。我们认为,深圳地区天然气需求将较快发展,公司异地市场增长快速,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入为43.93亿元,较上年同期增长19.76%;归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元,较上年同期增长43.63%;基本每股收益为0.78元。 主要观点 重组增强盈利能力 2013年,公司通过重大资产重组,成功注入山西天然气长输管道和城镇燃气经营优质资产,从根本上改善了公司资产质量,增强了公司的持续盈利能力。 山西天然气从事山西省内天然气资源项目的开发和利用,负责山西省长输管网的规划建设和经营管理,承担着山西省各市和省级天然气干线沿途县(市、区)的天然气供给任务。目前,山西天然气已经建成并投入运营的天然气长输管道共16条,分别为大盂-太原线、大盂-原平线、金沙滩-大同线、盂县-阳泉、太原-平遥线、临汾-河津线、新绛-侯马-运城线、临汾-洪洞-霍州线、孝义-临石-霍州线、临汾-侯马复线、晋城-侯马线、岚县-普明线、神池-五寨-岢岚线、忻州-定襄线、祁县-交城线、盂县-寿阳线,是山西省境内规模最大、最具竞争优势的天然气管道运输产业运营商。 收入主要源于天然气和煤层气业务 公司主营业务收入主要源于山西省省内的天然气和煤气层业务,公司九成以上的收入和利润来源于该项业务。2013年,天然气及煤层气业务实现营业收入42.27亿元,较上年同期增长20.03%;营业成本33.58亿元,同比增长13.23%;营业利润8.69亿元,较上年同期增长60.93%;毛利率为20.57%,较上年同期上升4.79个百分点。 营业收入增长主要源于下游天然气需求增加较快,全年天然气销售量与2012年相比增长较大;另外,根据国家发展改革委《关于调整天然气价格的通知》,自2013年7月10日起,天然气价格进行了调整,终端销售价格调升提高了公司的毛利率水平。 受益于“气化山西”战略 山西省十二五规划中提出气化山西战略,到2015年,设区城市燃气普及率达到90%,县城燃气普及率达到80%,建制镇燃气普及率达到30%。主要是以气源建设和管网建设为重点,以惠及民生为根本,全力推进气化山西建设。 公司在山西省内已建成超过三千公里长输管道,天然气管网覆盖全省11市95县(市、区),占全省长输管道绝大部分,是气化山西的主力军和主要受益者。公司未来将受益于用气量的增长,同时用气量增长将降低单位气量成本,提升公司盈利能力。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为26.52%和29.97%,归于母公司的净利润将实现年递增35.46%和38.43%,相应的稀释后每股收益为0.70元、0.97元,对应的动态市盈率为32.52倍和23.50倍,公司估值略高于行业平均水平。 我们认为,公司天然气长输管道业务方面在山西省内具有绝对优势,将受益于气化山西战略的实施,给予公司“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入为24.17亿元,较上年同期增长12.31%;归属于母公司所有者的净利润为7.46亿元,较上年同期增长2.71%;基本每股收益为0.26元。利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)。业绩略低于预期。 主要观点 收入稳定增长,净利小幅上升 公司主营业务为自来水供应、污水处理及垃圾渗滤液处理业务。2013年,公司实现营业收入24.17亿元,较上年同期增长12.31%;主营业务收入23.81亿元,较上年同期增长12.40%;其中:自来水行业营业收入为15.60亿元,同比增长14.19%;污水处理行业营业收入为7.71亿元,同比增长8.82%;垃圾渗滤液处理及污泥处理行业营业收入为4,993.84万元,同比增长14.68%。 公司主营业务成本12.57亿元,同比上升21.02%,其中:自来水行业营业成本为8.71亿元,同比增长25.81%;污水处理行业营业成本为3.24亿元,同比增长7.96%;垃圾渗滤液处理及污泥处理行业营业成本为4,373.38万元,同比增长84.35%。 营业利润8.67亿元,较上年同期增长3.91%;归属于上市公司股东的净利润7.46亿元,较上年同期增长2.71%。营业收入稳定增长,净利润小幅增长,净利润增幅低于收入增幅主要是由于成本增长较快。 毛利率略降 2013年,公司综合毛利率为47.97%,较上年同期下降了3.75个百分点,主要是由于成本增幅高于收入增幅。 其中:自来水行业毛利率为44.21%,较上年同期下降5.15个百分点;污水处理行业毛利率为57.91%,较上年同期下降0.33个百分点;垃圾渗滤液处理及污泥处理行业毛利率为12.42%,较上年同期下降33.1个百分点。 由于原材料、动力、人工等价格上升使得公司成本增长,2014年预计自来水七厂一期、西安污水处理厂等项目将陆续完工投产,短期内项目不能完全达产,会增大成本压力。 环保行业市场空间巨大 国家“十二五”规划明确提出将节能环保产业作为我国大力发展的七大战略性新兴产业之一,并相继发布《国家环境保护“十二五”规划》、《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》、《环境服务业“十二五”规划》。这些规划明确要求,到2015年,全国生活垃圾焚烧规模将达到31万吨/日,全国污水处理能力增长4600万立方米/日,全国城镇干污泥处理量到518万吨/年,发展出10至20个年产值在100亿以上的全国型综合性环境服务集团,“十二五”期间我国环保产业投资总额将达到3.4万亿元,保持年均20%以上的增速。公司环保业务逐步投产,未来将受益于行业增长。 从公司业务来看,水务业务稳定增长,环保业务积极拓展中,目前已在污水处理、垃圾渗滤液处理等有所突破。预计2014年自来水售水量将保持稳定增长。污水处理量和环保板块处理量将较快增长。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为11.12%和12.61%,归于母公司的净利润将实现年递增13.90%和15.44%,相应的稀释后每股收益为0.28元、0.33元,对应的动态市盈率为18.22倍和15.79倍,公司估值低于行业平均水平。 我们认为,公司正在积极实施“一主多元”的发展战略,逐步形成“以水务产业为基石,新兴环保产业(垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理)共同发展”的产业格局,目前来看水务业务增长稳定,环保业务有望快速增长,维持公司“谨慎增持”评级。

报告目的 我们近日拜访了巴安水务,了解了公司近期经营情况,并就水处理行业前景和公司进行了交流,现简要汇报如下。 主要观点 项目进展顺利,促业绩增五成 前三季度,公司实现营业收入为3.31 亿元,较上年同期增51.78%;归属于母公司所有者的净利润为4981.78 万元,较上年同期增51.55%;基本每股收益为0.19 元。 收入和利润增长主要系报告期内项目完工程度较高,按完工百分比确认收入所致;主要是东营市中心城生活水质提升项目和石家庄市桥东扩规10 万吨/日污水处理厂项目进展顺利。 目前广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT 项目已经进入施工阶段,其中自来水厂处于建设当中,污水处理厂正进行地勘阶段。 市政水处理与固废业务是公司业务重点 公司业务分为工业水处理、市政水处理、固废处理、天然气调压站及分布式能源四大板块,目前公司的收入和利润来源主要是工业和市政水处理业务。 工业水处理由于受公司下游行业主要为火电行业,受宏观经济政策及产业政策影响较大,环保政策加强对火电项目有所限制,同时行业竞争加剧,由此公司该项业务有所减少。 市政水处理项目较多较大,东营直饮水项目工程、石家庄桥东污水项目工程和广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT 项目均属于市政项目,公司在市政水处理方面进入快速发展期。 象州项目是BOT 方式,公司未来将参与运营。公司运营模式由BT、EPC 逐渐转向BOT,将会有稳定的现金流进入,减少公司业绩波动性。 固废业务起步,固废业务是公司未来发展的方向,主要是在污泥处理和干化方面,目前已经实现了成果转化。公司利用拥有的市政水处理和电厂资源,来实现污泥的处理,预计今年年底会有订单进来。 天然气作为清洁能源,受到重视,公司拥有燃气的资质、技术和人才,因此重新开拓燃气市场。不过由于天然气业务体量小,占公司业务比重不大。 通过并购实现扩张 随着环保政策的加强,环保市场发展加快,公司考虑通过并购的方式来实现快速扩张。目前公司正在积极接洽和调研目标企业,希望并购目标企业可以带来技术和品牌的提升。 环保加强给带来机遇 随着各项环保政策的出台,政府和企业均加大了环保投入,推动了环保相关产业的发展。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中提出:(1)到2015 年,全国所有设市城市和县城具有污水集中处理能力。(2)到2015 年,污水处理率进一步提高,城市污水处理率达到85%(直辖市、省会城市和计划单列市城区实现污水全部收集和处理,地级市85%,县级市70%),县城污水处理率平均达到70%,建制镇污水处理率平均达到30%。(3)到2015 年,直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处置率达到80%,其他设市城市达到70%,县城及重点镇达到30%。(4)到2015 年,城镇污水处理设施再生水利用率达到15%以上。(5)全面提升污水处理设施运行效率。到2015 年,城镇污水处理厂投入运行一年以上的,实际处理负荷不低于设计能力的60%,三年以上的不低于75%。 公司主要从事环保水处理业务,政策推动给公司的持续发展带来了广阔的空间。 投资建议:未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2014 年公司营业收入增长分别为43.82%和29.41%,归于母公司的净利润将实现年递增46.72%和21.70%,相应的稀释后每股收益为0.25 元和0.30 元,对应的动态市盈率为63.79倍和52.42 倍,公司估值高于行业平均。我们认为,公司在市政和工、最好用研究报告服务商业水处理方面具有优势,未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升,给予公司“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布三季度业绩公告,前三季度,公司实现营业收入为17.96亿元,较上年同期增16.43%;归属于母公司所有者的净利润为6.25亿元,较上年同期增11.66%;基本每股收益为0.22元。 第三季度,公司实现营业收入为6.40亿元,较上年同期增18.10%;归属于母公司所有者的净利润为2.17亿元,较上年同期增12.01%;基本每股收益为0.07元。 主要观点 收入稳定增长,毛利率略降 2013年前三季度,公司实现营业收入17.96亿元,同比增长16.43%,增长主要是由于自来水售水量和污水处理量保持增长态势。 公司主营业务成本8.71亿元,同比上升26.30%,应为人工、物料成本上升。成本增幅高于收入增幅使得公司综合毛利率下降了3.79个百分点至51.50%。 三费费率下降源于汇兑收益 2013年前三季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为4195.09万元、9712.42万元和2857.78万元,同比增长27.13%、12.13%和-50.18%,三费比率分别为2.34%、5.41%和1.59%,总共为9.34%,较上年同期下降2.13个百分点。费率下降主要是由于财务费用的大幅下降,源于外币借款产生的汇兑收益。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为14.92%和12.47%,归于母公司的净利润将实现年递增15.15%和12.86%,相应的稀释后每股收益为0.28元、0.32元,对应的动态市盈率为18.69倍和16.56倍,公司估值居于行业平均水平。 我们认为,公司在跨区域经营方面具有一定优势,污水处理等环保项目将逐步贡献收益,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布三季度业绩快报,1-9月,公司实现营业收入62.16亿元,较上年同期减7.75%;归属于母公司所有者的净利润5.95亿元,较上年同期增23.32%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.97亿元,较上年同期增长10.22%;基本每股收益为0.30元,较上年同期增23.36%。 主要观点 天然气销量增加 1-9月,公司实现营业收入62.16亿元,同比下降7.75%;净利润5.95亿元,同比增长23.32%。收入小幅下降主要是由于液化石油气批发业务量下降,业绩增长主要源于天然气销量增加和房产处置收益。 1-9月,公司营业收入为62.16亿元,较上年同期67.38万元下降7.75%,主要原因是液化石油气批发业务量下降。由于液化石油气在收入中占比超过1/4,而毛利率较低在2.1%左右,所以液化石油气批发业务量下降对收入影响较大,而对利润的影响相对较小。 1-9,公司天然气销售量为10.33亿立方米,较上年同期8.34亿立方米增长23.86%,其中电厂天然气销售量为2.87亿立方米,较上年同期2.01亿立方米增长42.79%。天然气销售收入为33.95亿元,较上年同期28.62亿元增长18.64%。可以看出,电厂天然气销量增幅较大,其占比由上年同期的24.10%上升到27.78%,由于电厂天然气的毛利率较低,预计会对该项业务的毛利率有所下拉。 房产处置带来超亿元收益 从业绩快报来看,1-9月的非经常性损益在1亿元左右,主要是由于上半年处置喜年中心和万商大厦等房产有固定资产处置利得1.30亿元的缘故。 清洁能源利用带来业务量增长 2013年9月20日公布的《深圳市大气环境质量提升计划》中提出,经过三年努力,全市大气环境质量进一步提升,全面完成“十二五”大气污染物总量减排任务,基本消除重度污染天气,年灰霾天数控制在70天以内。 计划中提出:新建、扩建火力发电项目必须取得二氧化硫和氮氧化物总量指标,燃气火力发电机组应积极采用能源梯级利用技术,氮氧化物排放绩效值不高于0.1克/千瓦时。原则上不再新建燃煤电厂。 停止新建燃煤电厂,作为清洁能源的天然气需求将会增加,预计公司的电厂天然气销售量会持续增长。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为-4.14%和9.24%,归于母公司的净利润将实现年递增36.26%和12.52%,相应的稀释后每股收益为0.36元和0.41元,对应的动态市盈率为23.85倍和21.19倍,公司估值略低于行业平均水平。我们认为,公司天然气销量增长较快,给予公司“谨慎增持”评级。同时,需要关注广东省天然气售价的不确定性,以及异地天然气门站调整对公司的不利影响。

动态事项 公司公告非公开发行预案,本次非公开发行拟以发行价格不低于8.98元/股,股票数量不超过10,250万股(含10,250万股),预计募集资金不超过100,000.00万元,主要投向靖边至西安天然气输气管道三线系统工程和补充流动资金。 主要观点 募集资金主要投向输气管道建设和补充流动资金 公司此次非公开发行主要投向靖边至西安天然气输气管道三线系统工程和补充流动资金。 (1)靖边至西安天然气输气管道三线系统工程,项目总投资54.94亿元,拟投入募集资金7亿元,该项目由靖边首站至永乐末站干线和西河口支线两大部分构成,是陕西省天然气管网南北向线路长度最长、最为重要的一条干线工程,承担了由陕北气田向西安市区、关中地区及陕南地区供气的重要任务,同时通过关中环线向下游用户进一步提供可靠的气量,并且能够有效缓解用气高峰期气源紧张的问题,可以一定程度上保证冬季高峰用气。 (2)公司拟将此次非公开发行募集资金3亿元用于补充公司流动资金。截至2013年6月30日,公司资产负债率为62.29%,流动比率为0.62,速动比率0.59。此次用部分非公开发行股票募集资金补充流动资金,能够有效降低公司资产负债率,有利于改善公司资本结构,增强财务稳健性和防范财务风险。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 考虑非公开增发,我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为6.27%和9.06%,归于母公司的净利润将实现年递增4.92%和14.62%,相应的稀释后每股收益为0.31元和0.36元,对应的动态市盈率为32.11倍和28.02倍,公司估值略高于行业平均。我们认为,非公开发行募投项目可提高公司天然气输送能力,有利于增强公司的市场竞争力。短期内股本增加资本开支加大,对业绩会有所摊薄;未来随着输气管网利用率的提高,公司盈利能力提升,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入31.19亿元,较上年同期增3.24%;归属于母公司所有者的净利润为2.1亿元,较上年同期增6.58%;基本每股收益为0.18元。 主要观点 收入、净利小幅增长 上半年,公司实现营业收入31.19亿元,同比增长3.24%;实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长6.58%。收入和利润均实现小幅增长。发电量完成28.66亿千瓦时,同比减少18.63%;售电量完成34.86亿千瓦时,同比增加9.69%;售气量完成7947万立方米,同比增加163.41%。 分项业务中,发电业务实现营业收入9.21亿元,同比下降19.37%;营业成本8.00亿元,同比下降20.17%;毛利率13.16%,较上年同期上升0.87个百分点。发电营业收入减少主要是由于发电量较上年同期减少的原因,同时受益于煤价下跌,毛利率略有提升。 配电业务实现营业收入19.86亿元,同比增长12.58%;营业成本15.38亿元,同比增长9.13%;毛利率22.52%,较上年同期增加2.45个百分点。配电业务营业收入增加主要是售电量上升及供电结构变化所致,该项业务为公司贡献了收入六成和利润八成。 燃气业务实现营业收入1.68亿元,同比增长173.96%;营业成本1.56亿元,同比增长154.48%;毛利率7.32%,较上年同期上升7.10个百分点。燃气业务营业收入增加主要系售气量增长的缘故。 供热业务实现营业收入3075.82万元,同比增长5.41%;营业成本3770.84万元,同比增长47.32%;毛利率-22.60%,较上年同期下降34.88个百分点。 资产重组助力转型“综合能源” 公司3月公告了发行股份购买资产并募集配套资金的整体方案,公司拟向国际电力、山西星润煤焦有限公司非公开发行股份购买资产并募集配套资金,交易所购买的标的资产属于煤炭贸易及开采业务,有利于公司形成包括电力生产及供应、煤炭开采、煤炭铁路贸易、燃气供应等多元化产业格局,进一步推进向“综合能源”转型。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 暂不考虑资产注入,我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为5.78%和9.17%,归于母公司的净利润将实现年递增17.57%和18.33%,相应的稀释后每股收益为0.38元和0.45元,对应的动态市盈率为15.74倍和13.30倍,公司估值略高于行业平均。我们认为,公司业务增长相对平稳,晋能公司间接控股有利于公司向综合能源企业转型,给予公司“谨慎增持”评级。关注资产重组进展。

动态事项公司发布2013 年半年度报告。上半年,公司实现营业收入20.38亿元,同比增长4.20%,实现净利润2.13 亿元,同比增长19.94%;每股收益0.21 元。 主要观点天然气销售小幅增长 上半年,公司实现营业收入20.38 亿元,同比增长4.20%;实现归属于上市公司股东的净利润2.13 亿元,同比增长19.94%。收入增长主要是业务量的增长,净利增长则是由于成本增幅低于收入增幅。 分项业务中,天然气销售业务实现营业收入19.96 亿元,同比增长3.87%;营业成本16.19 亿元,同比增长1.81%;毛利率18.89%,较上年同期上升1.64 个百分点。 管道运输业务实现营业收入2434.16 万元,同比增长9.22%;营业成本1091.32 万元,同比增长26.71%;毛利率55.17%,较上年下降6.19 个百分点。 燃气工程安装业务实现营业收入1379.16 万元,同比增长49.42%;营业成本900.96 万元,同比增长42.18%;毛利率34.67%,较上年同期上升3.32 个百分点。 公司的收入和利润的九成以上都是来源于天然气销售业务,该项业务的小幅增长带来了公司整体业绩的增长。燃气工程安装业务增长将近五成,增幅较大。 费用率略有上升 上半年公司销售费用338.00 万元,同比增长68.85%,主要是由于增加了与销售职能相关的职工薪酬等费用;管理费用5781.26 万元,同比增长7.13%;财务费用10072.49 万元,同比增长13.81%。从费用率来看,三费费用率为8.95%,较上年同期增加了1.57 个百分点,费用率略有上升。 优先发展洁净能源 陕西省政府近年来大力提倡天然气等洁净能源的使用,并于2013年启动“治污降霾,保卫蓝天”工程,加强天然气基础设施建设,优先发展城市燃气,计划到2015 年,对西安市周边100 公里范围以内的所有分散燃煤锅炉实施天然气改造,市级城市气化率由81%提高到88%,县级由42%提高到60%,乡镇由30%提高到40%,实现气化总人口1500 万人,天然气消费总量达到150 亿立方。 陕西省政府已将西气东输二线、川气入陕等天然气资源利用工作交由公司负责实施,并授权公司负责陕南天然气长输管道建设及经营等业务。随着气化率的提高,输气量的增加,管道利用率和公司利润率将得以提升。 投资建议:未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2014 年公司营业收入增长分别为6.27%和9.03%,归于母公司的净利润将实现年递增5.61%和14.45%,相应的稀释后每股收益为0.35 元和0.40 元,对应的动态市盈率为27.75 倍和24.25 倍,公司估值居于行业平均。我们认为,公司长输管道扩展的空间不大,陕西省气化率的提高有利于公司输气量的增长,产能利用率的提高有利于公司业绩的提升,给予公司“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入7.54亿元,同比增长10436.91%;实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长5949.13%;基本每股收益0.56元。 主要观点 天然气与工程安装业务增长带动业绩上升 上半年,公司实现营业收入7.54亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比均大幅增长,主要是由于公司于上年年底完成重大资产重组。 分项业务中,天然气业务实现营业收入5.27亿元,同比增长20.43%;营业成本3.92亿元,同比增长19.53%;毛利率25.69%,与上年基本持平。该项业务在总收入中的占比将近七成,收入与利润的增长奠定了公司总的增长基调。 工程安装业务实现营业收入2.09亿元,同比增长30.76%;营业成本4412.77万元,同比增长14.25%;毛利率78.91%,较上年下降4个百分点。该项业务主要是天然气业务初装业务,毛利率水平较高。 河北地区增长翻倍,内蒙、黑龙江下降过半 分区域来看,湖南地区实现收入4.13亿元,毛利率41.85%,依然是公司收入和利润的主要来源;河北地区实现收入1.27亿元,增幅为115.58%,毛利率有所下降但仍达到55.35%的较高水平;内蒙和黑龙江地区实现收入分别为588.06万元和598.61万元,降幅分别为49.53%和74.81%,由于这两个地区在总收入中的占比较小,收入大降对公司整体影响不大。 布局船用LNG 另外,公司与近期公告,公司子公司中油金鸿华东投资管理有限公司与临湘市工业园区管理委员会签署了《战略合作框架协议》,投资6亿元,就临湘市码头物流项目、天然气船用LNG加注站等项目达成合作意向。船用LNG加注站的建设,有利于公司开拓新的下游需求,增加利润增长点。

我们预测2013-2014 年公司营业收入增长分别为-2.27%和9.22%,归于母公司的净利润将实现年递增37.05%和12.78%,相应的稀释后每股收益为0.37 元和0.41 元,对应的动态市盈率为21.85 倍和19.38倍,公司估值略低于行业平均水平。我们认为,公司天然气销量增长较快,给予公司“谨慎增持”评级。同时,需要关注广东省天然气售价的不确定性,以及异地天然气门站调整对公司的不利影响。

动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长84.14%;归属于上市公司股东的净利润为1901.44万元,同比增长59.41%;基本每股收益0.07元。 主要观点 项目进展顺利,促业绩增六成 上半年,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长84.14%;净利润1901.44万元,同比增长59.41%;收入和净利润大幅增长,主要是由于订单进展顺利,包括东营市中心城生活水质提升项目实现收入6569.95万元,收入占比为34.42%;以及石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂项目实现收入7000万元,收入占比达到36.67%,两个项目带来的收入占到总收入的七成以上。 上半年,水处理设备集成系统土建安装业务大幅增长,实现收入1.38亿元,同比增长110.58%;成本0.98亿元,同比增长128%;毛利率29.15%,较上年同期下降5.42个百分点。 水处理设备集成系统销售业务,实现收入4777.74万元,同比增长32.553.98%;成本4012.66万元,同比增长70.48%;毛利率16.01%,同比下降18.69个百分点。 天然气调压站及分布式能源业务,实现收入502.59万元,毛利率27.01%。 在手订单情况从公司在手订单来看,超过2000万元的订单有4个,订单金额超过10亿元。其中:东营市中心城生活水质提升项目BT合同已完工88%,石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂BT项目在施工进展中。 上半年,公司顺利开展了内蒙古大唐国际克什克腾煤质天然气化工区凝结水精处理装置项目、蚌埠污水处理厂成套设备供货安装及服务项目、DoosanHeavyIndustries&ConstructionCo.,Ltd.的孟东项目等,给公司带来4332万元的营业收入。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为52.64%和29.44%,归于母公司的净利润将实现年递增38.05%和24.81%,相应的稀释后每股收益为0.23元和0.29元,对应的动态市盈率为59.83倍和47.94倍,公司估值略高于行业平均。我们认为,公司在市政和工业水处理方面具有优势,未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升,给予公司“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入19.14亿元,同比减少1.61%,归属于上市公司股东的净利润9.26亿元,同比增长9.1%。每股收益0.19元。 主要观点 主营业务收入微降 上半年,公司实现营业收入19.14亿元,同比微降1.61%。从分项业务来看,自来水销售、污水处理和工程施工业务,分别实现收入4.15亿元、11.17亿元和2.30亿元,同比增长5.52%、3.90%和-24.83%。 可以看出自来水销售和污水处理均实现小幅增长,工程施工业务收入下降超过两成,由于该业务在公司总收入中的占比较小,所以引起公司营业收入微降。 上半年,公司供水企业拥有32套制水系统,生产能力183.30万立方米/日,较上年年底178.30万立方米微增2.80%;排水企业投入运行的污水处理厂有44个,污水处理业务日处理能力为199.13万立方米,与上年年底持平。可以看出,公司的供水、排水能力相对稳定,是主营业务较为稳定的主要原因。 毛利率小升 公司主营业务成本8.93亿元,同比下降3.16%,降幅超过收入降幅,由此毛利率升1.75个百分点至50.52%。其中自来水销售、污水处理和工程施工业务,成本增幅分别为8.10%、3.17%和-28%。毛利率分别为26.25%、67.70%和14.47%,分别同比上升了-1.77、0.23和3.77个百分点。 汇兑收益大增带来业绩增长 财务费用为-10035.20万元,较上期的-760.86万元增加收益9274.34万元,主要是由于上半年汇兑收益14790.25万元,上年同期为2158.05万元,该项收益增加12632.20万元。由此带来公司营业利润的增长。

我们预测2013-2014 年公司营业收入增长分别为14.92%和11.75%,归于母公司的净利润将实现年递增15.43%和11.49%,相应的稀释后每股收益为0.28 元、0.31 元,对应的动态市盈率为17.96 倍和16.11 倍,公司估值居于行业平均水平。 我们认为,公司在跨区域经营方面具有一定优势,污水处理等环保项目将逐步贡献收益,给予公司“谨慎增持”评级。

动态事项 近期,公司召开机构投资者交流会,我们就了解的公司情况作一梳理。 主要观点 吞吐量小幅增长,装卸费率维持 2012年,公司完成货物吞吐量5.02亿吨,同比增长3.7%,其中,散杂货吞吐量完成1.85亿吨,同比增长3.5%;集装箱吞吐量完成3252.9万标准箱,同比增长2.5%。 2013年一季度,公司完成货物吞吐量1.30亿吨,同比增长7.76%,集装箱吞吐量完成780.2万标准箱,同比增长3.50%。 公司吞吐量基数较大,加上外贸需求疲弱,预计吞吐量维持小幅增长。预计2013年集装箱吞吐量同比增长3.5%,达到3370万标箱。 2013年,港口装卸费率维持不变,主要是考虑到航运企业低迷,不适宜调整费率。我们认为,航运行业将逐步走出行业低点后,公司的装卸费率具有提升空间。 三大战略实施中 公司的三大战略:长江战略、东北亚战略、国际化战略。 长江战略已见成效,在长江流域,公司参股了九江、宜宾、重庆、武汉等港口,2012年,长江沿线贡献了800万TEU。我们认为随着产业转移,长江中上游地区可为长三角港口提供更多的货量。 东北亚战略逐步推进中,强化洋山深水港的国际中转地位,虽然目前的市场占有率较低,国际中转箱量占比5%;但从公司集装箱增量来看,主要是来自于洋山中转箱量。 国际化战略方面,目前公司只投资了比利时APM码头泽布吕赫公司25%的股权;公司一直致力于成为“全球卓越码头运营商和港口物流服务商”,将会推进国际化步伐。公司指出,目前国际市场港口类资产交易机会较多,公司会在审慎地评估后,进行国际化拓展。 转型发展进行中 公司积极谋求转型发展。即从传统码头装卸为主向提供港口物流服务转变,坚持“大客户、大项目、大平台”的发展方向,积极探索新业态发展,如汽车物流、区域分拨中心、冷链仓储等新项目,提升物流板块的盈利能力。2012年,港口物流板块实现收入139.64亿元(收入占比49.20%),营业利润7.33亿元(占比9.48%)。 商业地产开始贡献收益 目前公司有商业地产项目三个: 1、上海国际航运服务中心项目:该项目位于上海市北外滩,定位包括办公、商业、会议、酒店及公寓式酒店、以及游艇港池在内的所有设施。该项目份东、中、西三幅地块,总建筑面积为53万平方米,2012年已经销售4.9万平方米,售价在8万元/平方米,为公司贡献了部分投资收益。预计在未来4-5年内将连续为公司贡献收益。 2、宝山地块项目:宝山地块即原来的上港十四区,该项目确定为“上港滨江城”,计划打造为生态滨江综合服务区,总用地面积约77.62公顷,总建筑面积85万平方米(其中商办35万平方米,住宅50万平方米)。该项目已于2012年下半年开始建设,预计到2014年年底部分先期建成。 3、海门路55号项目:此地块也位于北外滩,是国际客运中心和国际航运中心项目的延伸和拓展项目。该项目占地面积为4万平方米,设计建筑面积24万平方米。公司于2012年12月26日购得该地块,目前正处于前期规划中。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。 我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为7.10%和9.65%,归于母公司的净利润将实现年递增7.75%和8.63%,相应的稀释后每股收益为0.24元、0.26元,对应的动态市盈率为11.65倍和10.72倍,公司估值居于行业平均水平。 我们认为,公司在发展战略上具有前瞻性,实际操作中谨慎稳健,显示了较高的管理水平。未来吞吐量的增长趋于平稳,公司盈利模式的转变有利于公司长远发展;公司在商业地产、港口物流等方面的拓展已见成效,调升公司评级至“跑赢大市”。