主要观点 广电开始向互联网逆袭,产品独具特色。 公司目标两年发展1亿用户,一年5000万还得靠送盒子。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

动态事项 百视通公司公告了与微软在上海自贸区成立合资公司,拟开展游戏、娱乐等相关业务,我们针对相关信息进行点评。 主要观点 合资公司进驻自贸区,游戏主机市场有望放开。 公司与微软共同出资7900万美元组建合资公司,百视通占股51%,微软占股4g%,拟注册在上海自贸区。合资公司主要从事于游戏机、游戏、娱乐软件及服务。双方将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面的合作。这是2000年游戏机禁令以来,首次出现政策松动。微软拥有的知名游戏终端XBOX,全球累计销量超过2400万部,XBOX 360,累计销量超过7800万台,且有多款具有影响力的热门游戏。微软即将于11月发售的XBOX ONE机型更是融合了“机顶盒”功能、语音控制、体感操作等概念,致力于打造家庭客厅娱乐终端平台。 百视通播控平台价值提升,XBOX ONE有望曲线入华。 微软XBOX ONE的游戏应用与百视通的内容、牌照、iptv业务等将形成互补。家庭客厅游戏平台的开放具有较大的市场想象空间,百视通有望借助微软进军游戏娱乐市场,与现有的视频业务形成协同效应。 国内游戏主机市场有上百亿的市场空间待开发,我们看好此次合作及未来公司“~云多屏”的战略实施。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 由于合作具体事宜尚不明确,我们暂维持原有预测,预计2013-2015年公司营业收入增长分别为39.15%、37.87%和38.32%,相应的稀释后每股收益为0.64元、0.88元和1.17元。维持公司“谨慎增持”评级。

投资摘要: 估值与投资建议 我们预计13/14/15年每股盈利分别为0.44/0.65/0.79元,目前股价(16.62元)对应动态市盈率分别是38/25/21x。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为19.50~23.40元/股,目前股价具有一定的安全边际,我们给予谨慎增持的评级。 核心假设 (1)假设:江苏、天津等现有市场稳步增长,常州、山东和贵州市场会有较大的突破。13/14/15年的下一代有线电视网络设备增长率分别为:45%/50%/30%,智能化监控设备同比增长60%/75%/35%;(2)管理费用(研发支出)收入占比稳中有降,2013年政府补助预期有300万元以上;(3)视频监控业务在外地有所突破。 与市场预期的差异之处 目前市场普遍认为有线运营商缺钱,难以进行NGB建设,我们认为有线网络双向网改(NGB建设融合)正在加速,首先政府放开了有线网络股权融资,同时有线运营商正在利用资本市场融资(电广传媒增发)、股权融资(贵州广电和云南广电引入战略投资者)、设备商BT模式(江西广电BT)等方式融资建设,有线网络NGB进入规模建设阶段。 公司作为主要的广电设备商,同时具有成熟广电视频监控建设及运营经验,目前公司的成熟市场江苏(常州、太仓和常熟等)和天津市场稳步增长,其他省市市场(山东、贵州等)有望获得大的突破,打开公司进一步成长的空间。 股价变化的催化因素 (1)NGB建设的中标;(2)收购中小设备商;(3)政府补助加大。 核心假设或逻辑的主要风险 (1)江苏、天津等市场建设推迟;(2)山东、贵州等地招投标延后。

报告目的: 公司公告收购上海远景51%股权,作价5253万元,同时承诺的2013年-2015年的扣非后净利润分别为602.83万元,783.68万元,1,018.78万元,我们对相关信息进行点评。 主要观点: 收购方案增厚公司业绩,提升公司业绩增速 东土科技收购上海远景数据51%股价,作价5253万元,按照2013年602.83万元的业绩承诺,和2013年上半年净资产1279.97万元,收购PE为17倍,PB为8倍。目前公司2013年的PE为37倍,PB为3.4倍。收购本身增厚公司业绩,我们把2013年的EPS由0.66元,调整为0.73元,PE为33.6倍,具有较大的估值优势。 有利于公司战略调整,双方业务形成合力 2013年公司开始战略调整,针对产品结构与市场进行优化调整,加大了电网、新能源、轨道交通、军工市场和海外市场的开发力度。从业务的协同性看,上海远景是国内领先的电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品制造商,上海远景的主营业务能够使东土科技进一步拓展产业上下游,与现有业务形成合力,推动公司业务发展。同时9月28日,公司面临着小非首轮解禁,解禁上市流通总股本2524.29万股,占解禁后流通股本的54%,面临一定的压力。我们预计2013-2015年净利润分别为0.73元,0.97元和1.26元,维持谨慎推荐评级。 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

公司动态事项 公司与浙江阳光照明合资成立子公司厦门阳光三安技术有限公司(暂定名),注册地址厦门市沧海区(暂定),注册资本3000万元,其中,公司以自有资金出资1200万元,占比40%,阳光照明出资1800万元,占比60%。子公司主要从事LED新型光源、新型照明产品的研发和照明市场渠道的开发。 事项点评 强强联合,共创双赢局面 三安光电属于LED芯片行业龙头,旗下MOVCD设备130台实现满产,无论从设备规模还是LED芯片产量来看均处于行业第一位。合资方阳光照明,作为国内最大的节能照明生产与出口企业,上半年完成产业结构调整,其LED业务收入达4.04亿,占比由12年的14%上升至28%。强强联合的直接结果是,双方彼此深化方合作,三安光电的LED芯片在阳光照明产品渗透率得到提升,同时,阳光照明对三安光电的议价能力增强,有望降低产品成本,提升毛利率。 子公司口含“金钥匙”,潜力不容小觑 作为两大龙头合资成立的子公司,厦门阳光三安可谓标准的“富二代”出身,按照合作协议规定,三安光电和阳光照明将充分利用自有技术和资源,为子公司研发提供支持。倘若子公司有进一步的发展需要,双方将协商加大资本投入,作为回报,子公司在同等性价比条件下,优先使用或购买双方产品。协议上来看,对子公司充分有利,未来前景向好。 决策符合行业、政策走向,进一步巩固公司龙头地位 根据《半导体照明节能规划》,到2015年,国内LED照明渗透率将达到20%以上,我们由此估算的LED数量是20亿只;LED节能产值CAGR达到30%,大大高于GDP增速;LED应用产品达到1800亿元。公司合资成立从事LED照明的子公司,符合市场发展需求,深化了公司LED产业链布局,进一步巩固了公司行业龙头地位。 海外渠道进一步拓宽,业绩提升有保障 上半年,公司完成参股台湾璨圆光电及收购美国流明之后,解决了专利问题,打通了海外销售渠道,海外销售业绩同比上升360.97%便是佐证。未来公司海外渠道有望进一步拓宽,我们的判断依据如下:1)新设子公司将渠道拓展(国内和国外)作为业务核心,三安有望借此提升其海外市场出口份额。2)合作阳光照明,借助阳光照明成熟的海外代工经验(客户为飞利浦等国际大厂),三安有望与国际大厂合作,海外业务将成为三安光电的一个全新的业绩增长点。 投资建议 我们预计三安光电13~15年EPS为0.74、0.89和1.10元,目前对应动态PE分别为26.23倍、21.66倍和17.68倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示芯片价格持续下降、政府补贴大幅减少

动态事项 中瑞思创发布13年半年度报告,在报告期内,公司实现营业收入1.93亿元,同比增加25.95%。归属于上市公司股东净利润4323.57万元,同比增加23.27%。1-6月份,实现EPS为0.26元。 主要观点 营业收入、净利润稳步增长,符合预期 上半年,公司营业收入1.93亿元,同比涨幅25.95%,业绩贡献主要来自于EAS系列产品(软、硬标签及防盗标签附件),营收合计1.81亿元,同比涨幅21.76%,同时值得注意的是,RFID产品(RFID标签及其他)受益于上半年国内RFID产业的迅速发展,公司积极进行产业布局,提前扩充产能(上扬无线实施),实现营业收入835.84万元,大增113.79%。 毛利率维持高位,高附加值产品占比提升 上半年,公司综合毛利率为40.69%,同比微跌0.11个百分点,基本维持高位,主要原因在于公司始终将产品研发作为重点,每年都有几十种附加值较高的新品推出,带动上半年电子标签、天线、解码板等高端产品营收同增35.52%,高毛利的软标签营收增长44.30%,目前,公司的EAS天线系统、解码板技术、展示类保护品开发又取得重大突破,预计未来公司毛利依然维持高位。 国内销售网络效果逐步显现 目前,公司在国内已经建立销售网点30余个,服务网络覆盖全国主要省份。上半年,公司新增包括家乐福、物美、新华都等知名零售企业直营客户18家,国内销售较去年同期增长2.45倍,随着公司Century品牌知名度进一步提高,公司产品在国内零售、服装企业的渗透率不断提升,公司预计未来在国内的销售规模可达3-5亿元。 积极投身RFID 产业,有望进一步拉升业绩 据IDTechEx研究显示,12年全球RFID及应用市场价值为76.7亿美元,同比增长17.8%,且未来10年内将保持CAGR约20%左右,行业保持高景气度。公司踏准行业趋势,积极投身RFID产业,公司目前已拥有思创理得、上海绿泰、思创宜道三家专注RFID物联网系统集成应用的子公司,同时投资设立了上扬无线和思创汇联,专注RFID研发和制造。因目前产能难以满足未来需求,公司决定提前进行RFID标签项目的扩产(上扬无线执行),目前已具备RFID标签产能1600万张/月,且预计年底达产4000万张/月,2016年年产10亿张。 投资建议 预计中瑞思创13年~15年营收为4.23亿、5.61亿和7.33亿元,EPS分别为0.53元、0.67元和0.82元,动态PE分别为37.55、29.93和24.44倍,首次给予“谨慎增持”的评级。 风险提示 RFID业务进展不力,国内业务开拓不及预期

报告目的: 公司公告半年度报告公告,我们针对相关数据进行点评。 主要观点: 收入平稳增长,研发支出影响净利润增速 上半年公司营业收入6998万元,同比增长7.34%,保持了平稳增长;其中工业以太网交换机收入6782万元,同比增长8.47%,工业级光纤收发机202万元,收入同比下降21.52%。考虑到公司在上半年丢失国网订单,公司收入增长好于预期。国内市场收入同比增长8.92%,毛利率下降1.1%,我们认为是市场竞争、产品成熟等因素的正常的毛利率下滑,海外市场同比下滑43.68%,毛利率下滑18.7%,主要是非网管型产品占比上升。公司的综合毛利率为63.87%,同比下滑1.77%我们认为总体属于正常的下降幅度。公司净利润974万元,同比下滑14.38%,三费中,销售费用控制良好,同期持平,管理费用同比增长37.64%,其中研发费用同比增长48.31%,销售费用-179万元。 战略调整初见成效暂时维持公司业绩预期2013年公司开始的战略调整,初见成效。国内市场加大各行业市场的开发力度。电力市场方面,加大了新能源电力市场的开发,三种型号入围南方电网选型名单,有望实现规模销售。随着国内地铁等投资加大,公司的铁路线号控制系统获得较大的增长。在煤炭方面,公司中标神华集团的能源综合自动化系统、中煤集团大屯煤电矿井联网综合调度通信系统,在石化方面也获得加大的突破。海外市场上半年合同签约额同比增长87.63%,具体乌拉圭国网智能变电站、印度、印尼电站市场,加拿大蒙特利尔的智能交通,同时公司与魏德米勒的合作开始全面供货。考虑到智能电网投资加速,国网招标负面影响逐渐淡化,各细分行业的不断开拓,特别是海外市场订单的迅速增长,我们看好公司针对海内外的战略调整,暂时维持公司的盈利预测。 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

动态事项 公司公布半年报,1~6月实现营业收入64.79亿元,同比增长12.03%,归宿母公司股东净利润为2.66亿元,同比增长14.21%,Q2单季度净利润为1亿元,环比下降39.88%,经营活动产生现金流金额为11.57亿元,同比增加220.88%,每股EPS为0.26元。 主要观点 业绩受苹果产品真空期影响较大,电脑类产品增长快 上半年由于苹果未有新品发布且受Q2调节库存及产品跌价影响,公司通讯类产品的营业收入为18.93亿元,同比下降9.47%,毛利率为5.87%,同比降2.59个pt;消费电子产品营收同比增长15.63%,得益于国内客户(华星光电)订单份额提升,毛利率同比提升了3.29个pt为11.10%;电脑类产品营收同比大幅增长88.09%,主要是联想IdeaPad平板的热销拉动,但由于平板产品毛利率较PC类产品低,该业务毛利率为11.55%,同比降4.57%;工业类产品营收同比增11.48%,毛利率同比增1.53个pt为17.09%;汽车类产品受客户新品发布影响,营收同比增7.69%,毛利率因部分产品召回维修至同比下降1.49个pt为10.58%。 进入Q3新品发布旺季重拾增长动力 苹果9月起将陆续发布iPhoe5C、iPhoe5S、iPad5以及新款iPadmii等产品,7月各零组件厂商已开始备货,公司7月营收为10.8亿元,环比增长18.7%,出货动力恢复明显。Q2由于工业类产品需求变化提列了较多存货跌价准备,导致资产减值损失较上年同期增加2119.55万元。预计下半年通讯类产品的成长将有显著恢复,为公司业绩再度注入动力。 高效管理+成本管控是最大竞争力 公司秉承了近20年的电子制造业规模化生产经验,在管理体系上独具一格,上半年管理费用同比减少1362.92万元,销售费用率维持平稳,财务费用较同期增加404.27万元,主要系人民币升值造成汇兑损失所致。上半年公司净利率为4.11%,在综合毛利率下降的情况下,仍同比增长0.08个pt,充分显示了公司在费用控制上的卓越能力。 模组化制造能力契合微型化趋势 随着智能终端对移动轻薄的需求不断提升,穿戴设备对组件的微小化亦提出了更高要求。公司具备行业领先的芯片模组微小化制造能力,投资建议 公司已迈过Q2业绩低点,下半年在苹果新品的带动下净利润增速有望加速,我们对环旭13年~15年的EPS进行微调,分别为0.75元、0.88元和1.02元,给予14年30倍PE,目标价26.4元,维持“谨慎增持”的评级。 风险提示 苹果新品出货低于预期,新客户开拓不力

动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入2.43亿元,同比增长31.15%,归属于上市公司股东的净利润5068.32万元,同比增长25.53%。每股收益0.53元。 主要观点 上半年业绩符合预期。 2013年上半年,公司主营业务发展良好,呈现稳健增长态势。上半年公司主营电视剧业务收入达2.42乙元,较上年同期增长了31.64%,符合我们之前预期。分季度来看,二季度公司实现营业收A1.32亿,环比增长19.58%,归属于上市公司股东的净利润3028.53万元,环比增长48.47%。二季度利润增速较高,主要原因是《爱在春天》首轮发行完成,取得了较好的收益。 下半年多部精品电视剧将发行。 目前,公司四部电视剧已取得发行许可证,分别是《天狼星行动》、《爱在春天》、《浮尘下的枪声》以及《反击》。五部电视剧完成拍摄进入后期制作阶段,分别为电视剧《结婚的秘密》、《领袖》、《更年期的战争》、《大江东去》以及《一代枭雄》。其中公司投资占比90%的《一代枭雄》已与四家卫视台签订首播合同,每份合同单集签约价为65万元,四份合同金额共计10,408.40万元;网络版权已与北京盛世骄阳文化传播右限公司签署了《信息网络传播权独占性许可协议》,单集签约价为120万元,合同总金额为4,800万元,再次印证了公司精品剧的盈利能力。多部精品剧的发行将保障公司下半年业绩增长,单部剧集收益有超预期可能。 投资兰馨电影院,实现外延式扩张。 2013年8月,公司出资1,200万元投资上海兰馨电影院,投资比例为60%。 本次投资的资金主要用于兰馨影院结构性改造,改造后的兰馨影院将拥有多个不同功能的电影放映厅及戏剧表演厅,是新文化探索影视产业多元化经营的重要战略布局。传媒行业并购整合是目前的趋势,公司未来有望继续开拓电视剧业务之外的新盈利点。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为25.82%、25.45%和24.58%,归于母公司的净利润将实现年递增36.34%、27.29%和26.38%,

动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入7.48亿元,同比增长66.6%,归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长282.06%。每股收益0.67元。 主要观点 上半年业绩符合预期。 2013年上半年,公司主营业务经营情况良好,呈现稳健上升发展态势。 上半年公司实现营业收入7.48亿元,同比增长66.6%,实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长282.06%,符合我们之前预期。 分季度来看,二季度公司实现营业收入2.18亿元、同比增长2.3%;归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长215.9%。二季度利润增速大幅高于收入增速,主要原因是确认了出售“掌趣科技”股票获得的投资收益。公司二季度投资净收益3.29亿元,一季度仅为188.17万元。 电影业务保持较快增长。 上半年公司电影业务实现营业收入4.74亿元,同比增长229.54%,收入主要来自《十二生肖》、《西游降魔篇》、《忠烈杨家将》等3部影片。 院线方面,上半年实现收入1.01亿元,同比增长99%,投入运营的影院达到15家,成为新的利润贡献点。根据计划,公司下半年有《狄仁杰之神都龙王》、《私人定制》等几部影片陆续上映,重点影片票房有超预期可能,作为行业龙头,公司将继续分享国内电影市场盛宴。 涉足游戏行业,实现外延式扩张。 公司宣布收购“银汉科技”50.88%股权。“银汉科技”在移动网游研发商中所占市场份额为4.6%。12年净利640万,其中80%以上收入来自游戏《时空猎人》。“银汉科技”承诺13-15年净利润分别不低于1.1亿、1.43亿和1.86亿,收购估值在手游行业中较为合理。此次收购完成后,华谊“影游互动”的模式得以构建,有望实现外延式扩张。下半年上映的《狄仁杰之神都龙王》有望推出同款手游。预计将增厚13-14年每股业绩0.10元。 投资建议未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为42.15%、36.38%和23.25%,归于母公司的净利润将实现年递增156%、28%和18%,相应的稀释后每股收益为1.03元、1.32元和1.57元,对应的动态市盈率为39.44倍、30.82倍和26倍,公司估值位于合理区间。我们看好公司电影业务未来发展及影视产业链的外延式扩张,维持公司“谨慎增持”评级。

收入增速和毛利率水平双升 公司2013年上半年收入5.01亿元,同比增长41.58%,净利润为5576.06万元,同比增长57.25%,扣除非经常性损益的净利润为5756.97万元,同比增长100.48%。上半年收入增长:其中IDC 服务实现收入11,134.70万元,同比增长2.7%,占营业收入22.24%;CDN 服务实现收入38,376.91万元,同比增长58.96%,占营业收入76.65%。公司综合毛利率36.46%,同比毛利率上升5.14个百分点,从2012-2013年公司的毛利率稳步上升。从分产品看,IDC的毛利率27.19%,同比上升了4.49个百分点,主要得益于成本的下降;CDN业务的毛利率39.14%,同比上升了3.8个百分点,主要得益于收入增速快于成本的增速。 继续看好公司CDN 产品的发展 2013年上半年CDN收入3.84亿元,同比增长为58.96%。上半年公司相继推出了针对网络安全服务的产品,如SAS安全加速解决方案、WSS网络安全防护服务,以帮助客户增强网站的安全性、可用性和访问体验,为客户打造安全、稳定、高速的网站系统。上半年,公司研发投入3,010.63万元,占营业收入6.01%,公司新技术研发、产品升级及预研项目均进展顺利,网宿客户综合服务平台实现了升级,提升了为客户提供数据分析的功能,网宿安全云服务系统、CDN云探测及智能分析平台、移动互联网加速平台、云分发网络平台等项目均按计划进行。 n 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

主要观点 Q2业绩迎拐点,行业景气助公司重拾高增长 公司13年1~6月净利润为3200万~4000万元,同比上升1.8%~27.25%,环比Q1大增110.19%~187.74%。受益于Q2的LED行业整体回暖,公司产品产销率保持较高水平,出货情况畅旺。之前通过降价开拓市场的策略使Q1毛利率环比下降较大,我们认为Q2是全年业绩拐点,随着行业景气确立,公司将再度重拾高增长 下半年渠道铺设成效显现,高性价比产品抢占市场 去年下半年公司开始进行渠道铺设和募投项目建设,使得销售费用和管理费用大幅度上升,主要是广告费用、人员工资、研发费用以及代理商店面和办事处建设费用的增加。已形成三大品牌“长方办公”、“同宇家具”、“东汉商业”同步发展,实现全国五大片区全覆盖,超过15个办事处,从省代向市代进行产品推广,销售人员从11年的50~60人,增至12年的160多人。 长方现已拥有一级代理商150家,分销商1000多家,LED照明终端产品全部通过渠道销售。目前LED照明企业的渠道建设方式主要有:1)建立自营店和品牌专卖店;2)与代理商合作。前者购建物业需要大量的资金,对企业财力要求较高(如飞利浦、雷士),而从现阶段的盈利状况来看,这种方式仍处于叫好不叫座的局面,主要在于:1)LED照明产品单一;2)品牌缺失;3)用户认知度不高。相比于前者,长方走代理商渠道的优势在于:1)投入成本更低;2)渠道构建速度也更快,便于公司抢占市场先机。 公司产品依靠在封装行业的深厚积累,在成本上较其他厂商更具性价比,产品质量也相当过硬,并设立了两年质保期。未来渠道建设力度将持续加大,凭借公司产品低价高质的优势,有望在客户群中建立良好的品牌形象。 13年终端产品可实现翻番增长 12年终端产品收入1.25亿元,同比11年增长395%,13年上半年终端产品的销售已接近12年全年总额,月出货量超过100万PCS,室内照明包含全系列产品,渠道建设带来的营收放量已现端倪。未来与省广的合作也将进一步提升公司的产品知名度和市场占有率,预计13年终端产品营收有望超过2.5亿元。 产能扩张带来规模优势 通过募投项目的实施,公司封装产能扩张迅速,12年年初产能300KK/月,12年底达到800~900KK/月,目前的封装产能超过1700KK/月,预计年底可望超过2400KK/月,已接近台湾第一大的亿光,若考虑实际产能利用率,产量甚至已超过亿光跃居第一。随着规模效应逐步体现,在原材料采购上的议价能力亦会相应提升,同时费用开支占比也会有所下降,为业绩增长保驾护航。 核心部件自给提升毛利率 公司的芯片供应商主要为晶元、三安和武汉迪源等,支架、胶水以及光源的驱动电源已实现自产,我们测算将能提升封装产品和终端产品毛利率5%左右。公司已与凯捷合作引入SAP管理平台,下半年费用情况将有明显改善,盈利能力也会较上半年有所提高。 投资建议 公司从封装环节向下游终端进行整合,是行业为数不多的先发者,未来将进一步加速渠道建设,封装产品和终端产品产能将迅速打开,行业景气也为公司订单畅旺提供保证。13年公司业绩有望实现逆转,净利润同比增速可达182%,我们预计长方照明13年~15年的EPS为0.50元、0.78元和1.10元,给予13年35倍PE,对应目标价17.5元,首次给予“谨慎增持”评级。 风险提示 行业景气度低迷、LED行业产能过剩、产品大幅降价

报告目的: 公司公告半年度业绩预增公告,业绩同比增长40%-70%,我们针对相关数据进行点评。 主要观点: 扣除非经常性损益半年度业绩增速远超预期 公司2013年上半年净利润为4964万元-6028万元,同比增长40%-70%,与我们2013年全年51%的增速预期吻合。上半年非经常性损益-157.42万元,扣除非经常性损益后净利润为5121万元-6185万元,2012年上半年非经常性损益674万元,扣非后净利润为2871万元,2013年上半年扣非后净利润同比增长78.37%-115.40%,增速远远超过51%的预期。今年7月1日收到上海市高新技术成果转化专项扶持资金1,484.20万元,超过去年全年的1277万元的政府补助。 继续看好公司CDN产品的发展 上半年增长的主要原因:新产品市场迅速拓展,主营收入、利润保持稳步增长。我们认为新产品主要是公司CDN新产品(WSA)市场迅速增长,同时电商加大了促销的力度,淘宝重要的促销日(儿童节、母亲节、父亲节和店庆等),京东618促销活动,电商的促销活动带动网站的点击量和交易量的猛增,带动公司CDN业务收入的迅速增长。 关注电信资源的开放和公司云计算的战略定位 公司从根本上讲是依靠自身的软件技术和管理分布式计算资源运营经验的计算服务公司,公司的成本主要来源于电信资源的租用成本(IDC和带宽的租用),由于在政策驱动下,电信资源不断的放开,公司的电信资源租用成本有望下降。同时我们认为未来的云计算基本上各种业务的云服务(服务提供商),这种云服务要依赖公司这类的计算、传输类中间云服务才能到达终端客户的平台,建议关注公司未来云计算的定位及布局。 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

估值与投资建议 预计公司条件接收系统稳步增长、前端设备快速增长和超光网规模部署,预计13/14/15年每股盈利分别为1.01/1.26/1.48元,目前股价(21.34元)对应动态市盈率分别是21/17/14x。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为25.25~30.30元/股,目前股价具有较高的安全边际,我们暂时给予谨慎增持的评级。 核心假设 (1)假设:13/14/15年的条件接收系统增长率分别为:15%/13%/10%,前端设备同比增长40%/35%/30%,超光网的收入分别为0.5/1.5/2亿元; (2)2013年超光网的毛利率为70%;(3)双向网改造按照三年计划推进。 与市场预期的差异之处 市场认为条件接收系统、前端设备的增速会因为圈地结束而下滑,我们认为由于省网整合之后,网络改造和用户向乡镇发展,都会带动CA收入的增长,同时高清节目、增值业务的增长,带动前端系统的扩容,迎来前端系统的快速增长。同时对于超光网的推广进程及规模我们认为要远远超过市场预期。 公司从CA及前端设备商向融合网络、融合业务整体解决方案提供商转型,同时依托网络及客户资源发展移动、电视支付业务等融合业务,打开公司进一步成长的空间。 股价变化的催化因素 (1)超光网络的中标;(2)有线网络改造的政策扶持。 核心假设或逻辑的主要风险 (1)省网有线运营商加大力度开发乡镇用户,(2)有线网络改造按照三年规划推进

转型中大尺寸OGS 蓝海 公司以ITO镀膜龙头切入触摸屏Sensor,向中大尺寸OGS转型,各环节配套向5代线制程发展,预计明年OGS模组营收规模有望向传统ITO业务靠拢。公司在OGS强化技术上有丰富经验积累,国内唯一的昊信G5代线明年将全面转向OGS,具备大尺寸最佳切割效率。与Intel的深度合作有助于公司向中大尺寸触屏龙头迈进,平板电脑和触控NB爆发将提供契机。 玻璃减薄应用前景广泛,具备快速增长空间 公司同时具备化学蚀刻和物理研磨两种减薄方式,玻璃减薄是最具性价比的轻薄化解决方案,各类消费电子产品对玻璃减薄的需求将持续加大。公司借助领先的镀膜技术和设备平台,可满足客户对减薄、抛光、镀膜等一系列加工要求,实现完整配套服务,核心竞争优势明显。 收购德普特完成产业链垂直一体化 公司通过德普特的现有渠道,可快速响应终端客户需求,利用其模组生产经验和技术,结合长信自身黄光制程,实现优势互补和放大叠加,大幅缩短OGS的推进周期和良率爬坡,形成完整的触摸屏产业链垂直一体化。 投资建议 公司以ITO镀膜为核心向上下游拓展,切入触摸屏Sensor,实现全尺寸布局。收购德普特后,已形成完整的一体化触摸屏产业链。今年起公司将大刀阔斧地向中大尺寸OGS推进,同时玻璃减薄业务也具备高速成长空间,公司未来有望成为国内中大尺寸触摸屏龙头企业。 预计公司13年~15年实现EPS为0.79元、1.12元和1.48元,给予14年28倍PE,对应目标价31.36元,上调至“增持”评级。 风险提示 OGS量产进度不及预期,触控技术路径面临重大变革,触控NB和平板电脑出货低于预期.