产能与结构双升级公司发展迈入5G新纪元 公司成立于1991年,并于2009年上市,主营业务包括铜箔、覆铜板和电子电路板。报告期内,公司铜箔、覆铜板以及电子电路板业务营收占比分别为39.7%、29.5%和27.3%。公司战略逐渐聚焦PCB上游,并紧抓5G、新能源的市场机遇。从铜箔业务来看,公司现有12000吨铜箔产能,今年下半年将新增8000吨产能,并依托其中4000吨锂电铜箔切入锂电业务。公司与上海交大共建电子材料联合研究中心,重点针对5-10GHz铜箔及基板材料关键工艺技术等方面进行研究,为后续新增20000吨高精密铜箔产能提供强大技术支撑。从覆铜板产线来看,公司与梅州市共同规划建设电子信息产业基地,其中包含新增2000万张高频高速覆铜板产能项目。另外,公司看好FPC国产替代,通过2019年非公募资项目布局120万平FPC项目,为公司中长期发展注入强劲动力。 非经常性损益影响短期业绩未来盈利能力改善可期 从盈利能力来看,公司期间毛利率和净利率分别为21.47%和4.48%,同比分别提升4.9pct和-0.63pct;净资产收益率(摊薄)2.03%,同比下降0.32pct。公司铜箔、覆铜板和PCB的毛利率分别为26.64%、11.80%和9.50%,上半年铜箔、覆铜板产品营业占比提升至69.15%,同比提升11.5pct,产品结构改善提升公司毛利率水平;公司净利率同比下降主要系本期非经常性损益-576.97万元,去年同期为504.88万元。本期销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.57%、4.35%、4.26%和4.80%,合计期间费用率15.98%,同比微增0.55pct。公司存货周转天数200.71,去年同期154.59;应收账款周转天数97.26,去年同期138.27。从公司资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率44.24%,与去年同期基本持平;公司流动比率和速动比率分别为1.16和0.63,同比有所下降。公司目前铜箔、覆铜板和PCB三大业务条线均处在产能扩充,产品升级的阶段,新产能爬坡以及资本支出将对公司现有盈利能力产生一定影响,公司中长期战略的业绩兑现值得关注。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入16.81亿元、23.54亿元、39.55亿元,同比增长分别为20.63%、40.05%和68.00%;归属于母公司股东净利润为0.70亿元、1.41亿元和2.47亿元,同比增长分别为103.92%、100.07%和75.32%;EPS分别为0.08元、0.15元和0.26元,对应PE为67.11、33.54和19.13。首次覆盖给与“增持”评级。

公司上半年业绩维持快速增长 公司发布上半年业绩预告, 上半年归属于上市公司股东净利润 3.8亿元-4.2亿元, 同比增长 30.18%-43.89%。 2018年公司收入 60.23亿元,同比增长 47.73%, 归属于上市公司股东的净利润 6.67亿元, 同比增长 53.13%, 公司业绩保持稳步快速增长, 我们维持公司谨慎增持的评级。 公司 IDC 机柜数量保持快速增长 2019年上半年公司数据中心客户上架率逐步提升, 业务稳步增长,云计算继续保持增长。 公司目前在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期、燕郊一期、 燕郊二期等数据中心,可供运营机柜超过 3万。 按照公司发展规划,到 2020年预计投产机柜数量达 5万个,同时公司在河北燕郊地区、上海地区、江苏地区等正在筹建新的数据中心项目,预计未来可达到 10万台机柜的运营规模,进一步提升公司在 IDC 领域的行业地位。 全球数字化浪潮、 IDC 及云计算需求巨大 国内信息产业经历了互联网、移动互联网以及云计算三个数字化浪潮, IDC 作为互联网应用发展的信息基础设施, 随着 5G 应用爆发,云计算的进一步深化, 数据存储量及云化对 IDC 需求保持快速增长。 IDC 是高能耗产业,北京地区的产业政策也是政府倡导绿色节能的举措。目前公司在符合政府规划的前提下,在北京及上海周边地区积极布局数据中心,新建的数据中心将为用户提供更高标准高品质的服务。随着互联网行业的不断发展,对 IDC、云计算等基础资源的需求也会不断扩展。 主要风险 ( 1) IDC 市场拓展低于预期( 2)公司云计算产品发展低于预期。

动态事项 公司公告2019年5月份的运营数据,我们对相关信息点评 事项点评 用户数据保持稳步增长 公司5月移动出账用户累计达3.24亿户,5月净增5.7万户。4G用户累计达2.36亿户,4G用户5月净增285.6万户。固网业务方面,中国联通固网宽带用户累计达8316.7万户,5月净增42.9万户。本地电话用户累计达5446.6万户,5月净减少17.9万户。公司的用户数据保持稳步增长。 公司混改之后,运营业绩显著改善 2018年公司的收入2637亿元,同比增长5.9%,远高于行业平均3%的增速。净利润41亿元,同比增长858%。混改后借力与互联网公司深化2I2C业务合作,深化流量经营,轻触点、广赋能,促进移动用户发展和价值提升。移动主营业务收入同比增长5.5%,大幅领先行业平均0.6%的增幅。固网宽带以“大视频、大融合、大带宽”为战略,接入收入同比降幅显著收窄,基本稳定。 投资建议 公司2019/2020/2021年销售收入为3063.50、3209.58、3365.42亿元。归属母公司净利润55.25、67.01、72.08亿元的预测,EPS为0.178、0.216、0.232元。考虑到公司业务好转,业绩快速增长,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示。大规模投资影响折旧,运营商新业务低于预期。

动态事项 新浪财经披露公司在海外 5G 的合作消息,我们对相关信息点评。 点评 海外业务稳步发展, 公司的盈利恢复正常 据新浪财经, 在 MWC19期间,中兴通讯宣布已在全球获得 25个 5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G 市场,与全球 60多家运营商展开 5G 合作,包括中国移动、中国电信、中国联通、Orage、Telefoica、意大利 Wid Tre、奥地利 H3A、 MTN、印尼 Telkomsel等。 公司在海外业务正在稳步发展。上半年业绩预告 12-18亿元,同比增长 115.34%-123.01%。 继续看好公司作为 5G 主设备商 根据 2018年年报, 公司已经与全球 30家运营商开展 5G 合作, 5G关键技术的商用网络实践保持业界领先, Massive MIMO 基站已累计发货万台。 NFV 全球超过 400个商用和 PoC 案例, 在 Commo Core融合核心网、端到端网络切片、边缘计算等技术创新和应用也都处于业界领先地位。 随着国内 5G 发牌,运营商开始规模的 5G 建设,公司作为主设备商,将显著受益。 投资建议。 预计 2019/2020/2021年收入为 1092.08、 1401.24、 1762.34亿元, EPS为 1.17、 1.62、 2.09元。 考虑到公司海外业务稳步发展,国内 5G 规模建设在即,公司显著受益 5G 的规模建设, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示。 市场调整的风险、 公司技术研发风险、 中美贸易风险和增发进展不顺的风险。

投资要点 公司发展迅猛跻身国内射频芯片第一阵列江苏卓胜微电子股份有限公司成立于2012年,于2019年6月18日在深圳证券交易所创业板上市,主营业务为射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品。公司是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一,并凭借拼版式集成射频开关提升产品供货效率。目前公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,相关产品应用于三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL等终端厂商。 射频器件市场迎5G增量自主可控强化国产替代预期 射频前端主要指射频芯片与天线之间的通信元件的集合。3GPP定义的4GLTE频段达到66个,我们预期5G时代将新增50个频段,手机支持的频段数量提升将带动射频器件价值量的增加。另外,5G频段频率提升将带来射频器件性能升级,以滤波器为例,SAW和BAW分别适用于低高频的应用,BAW产品价格高于低频应用产品SAW,对应滤波器细分市场在5G商用时代获得量价齐升的推动。根据Yole预测,2017年全球射频前端模组市场空间150亿美元,2023年达到350亿美元,对应复合增长率14%。射频芯片全球市场主要被Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田、TDK等国际巨头垄断,国内射频芯片企业大多处在导入期阶段,在中美贸易摩擦的背景下,射频芯片已经成为国内高科技产业受制于人的软肋之一。在强调自主可控的当下,国内射频芯片企业有望在未来2-3年首先在2G-4G通信制式下的射频器件领域展开国产替代,市场空间广阔。 公司有望成为射频芯片国产化核心标的 公司2018年射频开关营收4.6亿元,全球市占率约4.18%,射频低噪放产品业绩占比约15.2%。公司IPO公开发行2,500万股股票,拟募集资金总额88,225.00万元用于1)滤波器与功放等射频芯片新产线布局、2)现有产品的技术升级、3)物联网产业布局三大方向,其中滤波器研发项目将占用募投项目48.89%。我们认为,公司立足射频开关以及射频低噪放产品,积极加码滤波器及功放产品的开发,未来有望成为国内射频芯片国产化核心标的。 投资建议 我们预期公司2019-2021年实现营业收入9.58亿元、11.04亿元、12.72亿元,同比增长分别为71.00%、15.20%和15.30%;归属于母公司股东净利润为2.90亿元、3.62亿元和4.23亿元,同比增长分别为78.58%、25.04%和16.69%;EPS分别为2.90元、3.62元和4.23元,对应PE为23.32、18.69和15.99。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 主要风险 (1)智能手机市场饱和导致上游器件需求不振; (2)单一客户收入占比较高; (3)中美贸易摩擦加剧或影响公司成本提升。

5G时代迎来高频覆铜板新机遇 4G时代的“硅含量”提升主要受益于智能手机的快速普及,而在5G时代,人工智能、大数据等领域的快速发展将重新带动“硅含量”上升,覆铜板材作为电子元器件基础材料有望迎来新的成长周期。同时,5G时代电子器件高频高速趋势确立,对应高频高速覆铜板价值量提升。以聚四氟乙烯材质的高频板为例,市场价格达到普通覆铜板8-10倍。5G时代的高频高速趋势为覆铜板企业带来新的成长机遇。 5G正式商用基站用高频覆铜板自主可控机遇值得期待 工信部6月6日发放5G商用牌照,我国正式进入5G商用元年。由于5G频段频率的提升,5G信号衰减效应更强,单基站覆盖范围降低,5G网络所需宏基站数量提升,预期将达到600万座。同时5G基站AAU需要采用高频覆铜板,对应PCB单站价值量将从4G的1200元提升至5G的5000元。结合5G宏基站单站PCB价值量以及基站数量,我们预期中国大陆2020-2024年基站侧PCB投资额为250-300亿元,投资规模为4G基站建设规模的3-4倍。 背靠国内客户优势青山湖二期项目将带来业绩弹性 公司覆铜板事业部现有3个生产基地,截止2018年8月,覆铜板月产能达150万平米,其中青山湖工厂月产能50万平,产品以高速板为主,其中包含高频板产能2万平/月。公司2018年毛利润2.99亿元,其中覆铜板业务毛利1.67亿元,占比55.79%,覆铜板业务为公司业务主要业绩支柱。普通覆铜板价格在70-100元/平米,对应毛利率在15%水平,高频板价格目前达到800-1000元/平米,毛利率预期达到30-35%。公司4月份在已有2万平/月的高频板产能基础上,进一步募资6.5亿元用于年产650万平高频高速覆铜板产能(青山湖制造基地二期项目)。该项目预期实现营收13.68亿元,净利润1.4亿元,相较于公司2018年扣非归母净利润5860万元,公司业绩成长性良好。公司高频板已经进入大客户认证周期,未来订单落地有望实现业绩成长。 投资建议 由于公司高频产品在大客户中的认证存在一定不确定性,并结合一季报业绩,我们调低之前的业绩预测,具体为:2019-2021年实现营业收入18.83亿元、26.67亿元、35.70亿元,同比增长分别为12.22%、41.63%和33.89%;归属于母公司股东净利润为0.995亿元、2.18亿元和2.91亿元,同比增长分别为32.58%、118.83%和33.60%;EPS分别为0.77元、1.68元和2.25元,对应PE为34.56、15.79和11.82。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 主要风险 (1)5G基站投资不及预期。 (2)中美贸易摩擦引发设备商供应格局变化。

“照明+互联网”模式带来业绩新成长 公司主营特殊环境照明设备,下游应用包括电力、冶金、铁路、油田、公安部队、船舶等,主要产品类型为固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列。从业绩拆分来看,固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备营收分别为6.31亿元、3.41亿元和2.65亿元,同比增速分别为49%、-24%和35%。报告期内公司继续深挖传统市场照明需求,积极开拓军民舰船、核电、照明工程市场。同时公司加大推广“照明+互联网”产品模式,期间获得深圳、河南商丘、广西贵港等地公安局采购项目,相关产品获得市场广泛好评,业务增长助推公司业绩成长。 公司盈利能力提升前期投资收益显现 从盈利能力来看,公司2018年销售毛利率和销售净利率分别为71.34%和15.16%,同比分别增长0.54pct和1.30pct;净资产收益率10.43%,同比增长1.45pct。从营运能力来看,公司期间费用率为56.35%,同比上升1.45pct;存货周转天数与应收账款周转天数分别为141.30和102.43,去年同期分别为134.42和105.60;企业自由现金流为-834.95万元,去年同期为3823.27万元。从资产结构和偿债能力来看,公司2018年资产负债率13.34%,同比下降1.11pct,流动比率和速动比率分别为5.70和5.18,去年同期分别为5.39和4.93。总体来看公司盈利能力改善,业绩成长稳健,前期在建工程转固后有望迎来投资收益逐步兑现。 公司战略布局多元保障成长动力 公司在研发布局中继续加大对新光源技术的投入,积极开展激光白光照明光源、红外激光光源、OLED照明技术等研发工作,同时开展照明互联互通、光通讯、图像识别等技术应用开发,保障公司长期增长动力。另外公司在经营管理方面将继续推进TQM,提升新产品开发质量,快速响应客户需求,构建有效应对市场环境变化的管理机制。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入15.36亿元、18.97亿元、23.68亿元,同比增长分别为22.60%、23.50%和24.80%;归属于母公司股东净利润为2.48亿元、3.25亿元和4.28亿元,同比增长分别为30.34%、31.39%和31.44%;EPS分别为0.34元、0.45元和0.59元,对应PE为19.37、14.74和11.22。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。

屏下光学指纹芯片进入收获期 公司为IC设计企业,产品包括指纹识别芯片、触控芯片等。从各业务情况来看,指纹识别芯片业务营收30.84亿元,同比增长5.04%,营收占比83.01%;触控芯片业务营收6.26亿元,同比下降15.53%,营收占比16.85%。去年下半年起,公司屏下光学指纹识别芯片逐步商用于华为、三星、OPPO、vivo、小米、荣耀等品牌的30款机型中,相关产品较高的盈利能力提升指纹识别芯片业务毛利率从去年同期45%至51%。公司前期针对OLED全面屏的屏下光学指纹芯片研发投入达到10亿量级,随着智能手机全面屏的普及,公司相关产品进入放量收获期。 研发支出影响当期财务指标,业绩拐点趋势明确 从公司盈利能力来看,公司整体毛利率为52.18%,同比提升5.07pct;公司净利率为19.95%,同比下降4.14pct,净利率下跌主要系公司本期研发支出为8.38亿元,同比提升40.50%;公司净资产收益率19.72%,同比下降9.07pct。从公司营运能力来看,公司期间费用率33.46%,同比提升9.94pct;存货周转天数以及营收账款周转天数分别为93.98和60.43,去年同期分别为99.49和51.93。从资本结构和偿债能力来看,公司资产负债率23.16%,同比上升2.06pct,流动比率和速动比率分别为3.77和3.43,去年同期为4.45和3.87。总体来看,2018年公司产品结构升级带动毛利率水平提升,但研发支出压制整体盈利能力。结合一季报,我们认为公司屏下光学指纹识别芯片已经步入收获期,相关业绩放量将成为今年业绩提振最大动力。 股权激励彰显管理层经营信心 公司拟向116人授予234.30万份股票期权,授予数量占股本总额0.51%,行权价格为105.33元/股。同时公司拟向12人授予80万股限制性股票,授予数量占股本总额0.18%。业绩考核要求为2019-2022年四个会计年度营收或者净利润增长率相较于2018年分别不低于10%、20%、30%和40%。公司目前业务上积极布局人脸识别、物联网和汽车电子等方向,股权激励有利于稳定公司研发团队,同时公司较高的期权行权价格彰显管理层未来经营信心。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入49.60亿元、62.62亿元、76.76亿元,同比增长分别为33.28%、26.26%和22.58%;归属于母公司股东净利润为13.03亿元、16.24亿元和18.11亿元,同比增长分别为75.48%、24.67%和11.54%;EPS分别为2.85元、3.56元和3.97元,对应PE为37.48、30.06和26.95。未来六个月内,维持与“谨慎增持”评级。 风险提示 屏下指纹芯片价格下跌;全面屏智能手机渗透率不及预期。

公司动态事项 公司4月9日发布年报显示,2018年实现营业收入19.87亿元,同比增长28.39%,实现扣非归母净利润2.31亿元,同比上升159.75%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.55元(含税),公司本次派发现金红利总额占2018年归母净利润20.61%。 事项点评 大陆业务增长快速公司主要业务为LED全彩显示屏的研发、生产、销售,应用涵盖广告传媒、地产、交运、舞台、体育场馆等。公司是小间距产品的重要开拓者,报告期内,公司点间距P2.5mm以下的LED产品累计签单约4.59亿元,总订单占比21.53,同比增长23%。从公司营收地域分布来看,大陆营收4.02亿元,占比20.89%,同比增长45.44%。海外营收15.84亿元,占比79.11%,同比增长20.30%。公司财务状况改善显著从盈利能力来看,公司毛利率和净利率分别为38.15%、11.84%,同比增长分别为1.86pct和5.10pct;公司期间费用率22.79%,同比下降3.20pct,主要系公司管理费用率大幅下降;公司净资产收益率为20.90%,同比增长10.39pct;总体来看公司盈利能力提升显著。从公司营运能力来看,公司存货周转天数和营收账款周转天数分别为94.24和93.84,去年同期分别为83.59和93.08;公司企业自由现金流为239.66亿,去年同期为61.61亿元;公司营运能力平稳,现金流宽松。从公司资产结构和偿债能力来看,公司负债率39.88%,同比下降1.88pct;公司流动比率和速动比率分别为1.79和1.35,去年同期分别为1.58和1.21;总体来看公司偿债压力下降。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入30.30亿元、40.94亿元、53.37亿元,同比增长分别为52.53%、35.10%和30.35%;归属于母公司股东净利润为3.48亿元、4.49亿元和5.97亿元,同比增长分别为44.60%、29.05%和32.87%;EPS分别为1.09元、1.40元和1.87元,对应PE为16.01、12.40和9.33。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 中美贸易谈判再次走差;MiiLED产品需求不及预期。

电池管理芯片以及OLED显屏驱动芯片驱动业绩增长 公司营收来源主要包含工控、锂电池管理和OLED显屏驱动芯片。其中工控单芯片的销售同比接近持平,销售同比增长主要系锂电池管理芯片及OLED显屏驱动芯片等产品增长。从公司整体产销量来看,2018年公司产品销售量和生产量分别为5.38亿颗和5.62亿颗,同比增长分别为7.31%和6.17%。从芯片单颗价格来看,2018年为1.41元/颗,同比上升2.97%。 公司盈利能力向好 从盈利能力来看,公司销售毛利率和销售净利率分别为43.84%和21.29%,同比分别上升0.79pct和2.45pct;净资产收益率20.50%,同比增长2.46pct;公司期间费用率24.52%,同比下降0.69pct,其中研发费用1.20亿元,占营收比重15.80%,同比增长16.74%,主要研发领域包括工业控制单芯片、锂电池管理芯片、OLED显屏驱动芯片、智能IOT应用芯片。从公司营运能力来看,公司存货周转天数120.25,去年同期94.75,存货周转天数上升主要为存货增加。同时,存货增加以及应付款同比下降导致经营活动现金流从上年同期1.40亿元下降至1.03亿元。从资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率为15.84%,同比下降3.32pct;流动比率和速动比率分别为6.31和5.24,同比均呈现提升态势。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入10.27亿元、13.28亿元、15.06亿元,同比增长分别为35.50%、29.30%和13.45%;归属于母公司股东净利润为2.16亿元、2.80亿元和3.19亿元,同比增长分别为28.10%、29.84%和14.11%;EPS分别为0.93元、1.21元和1.38元,对应PE为28.03、21.59和18.92。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 技术研发不及预期;OLED显屏渗透率渗透率不及预期。

公司动态事项 公司3月30日发布年报显示,2018年实现营业收入23.45亿元,同比增长14.11%,实现扣非归母净利润1.33亿元,同比上升138.37%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利0.45元(含税),公司本次派发现金红利总额占2018年归母净利润35.84%。同时公司预期一季度净利润盈利5154.3万元-6258.82万元,同比增长40%-70%。 事项点评 公司盈利能力显著改善 2018年,公司背光LED产品营收16.53亿元,同比增长15.12%,占营收的70.50%;LED照明业务实现营收2.94亿元,同比下降8.47%,占营收的12.52%。从公司盈利质量来说,期间公司毛利率21.86%,同比增长0.14pct;净利率6.52%,同比增长4.33pct;净资产收益率8.55%,同比增长5.25pct。从公司营运能力来看,公司期间费用率11.25%,同比-1.60%;期间费用率11.25%,同比下降1.60pct;存货周转天数38.56,去年同期为39.92;应收账款周转天数127.16,去年同期为123.39;企业自由现金流1.48亿元,去年同期2.54亿元。从公司资本结构与偿债能力来看,期间公司资产负债率40.27%,同比下降3.86pct;流动比率和速动比率分别为1.67与1.51,与去年同期相比变化较小。总体来看,公司2018年财务指标显著改善。公司商誉从期初3227万元下降至期末1833万元,同比下跌43.19%,主要系香港子公司LiveCom商誉计提0.14亿元。非经常性损益合计2667.25万元,去年同期为399.76万元,主要系本期获得政府补助3342万元。 扩产项目产能释放增厚业绩 公司在建工程从2017年1.55亿元下降至0.67亿元,固定资产从5.23亿元提升至8.46亿元,主要系惠州工业园区项目工程转固。项目主要针对小尺寸背光LED封装器件、中大尺寸背光LED封装器件、LED照明产品。项目投资额接近16亿元,于2016年8月份开始实施,2018年二季度投产,我们预期扩产项目产能逐步释放将带来公司业绩成长。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入27.95亿元、33.47亿元、40.25亿元,同比增长分别为19.19%、19.75%和20.26%;归属于母公司股东净利润为2.33亿元、3.04亿元和3.90亿元,同比增长分别为45.75%、30.54%和28.11%;EPS分别为0.18元、0.24元和0.31元,对应PE为20.16、15.45和12.06。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 中美贸易谈判恶化;LED需求弱于预期。

三大业务齐增长未来市场仍广阔 根据2018年年报,公司印制电路板、封装基板、电子装联营收占比分别为70.76%、12.45%以及12.19%,三大业务板块营收增速分别为38.15%、25.52%以及27.09%,业绩表明公司三大主业均呈现良好增长。公司印制电路板以通信设备为核心,重点布局航空航天和工控领域。PCB业务增长主要受益于南通厂房技改以及产能爬坡,同时龙岗和无锡工厂产品结构调整优化带动盈利能力提升。公司PCB业务深度绑定通讯设备龙头厂商,从年报来看,公司前三大客户营收占比分别达到24.76%、6.87%和3.24%。随着5G商用临近,我们认为国内三大运营商基站建设将显著拉动无线基站、承载网和核心网的PCB需求,公司通信用PCB板块业绩将在未来两年维持快速增长。总体来看,公司已成为全球领先的无线基站射频功放PCB供应商,同时也是亚太地区主要的航空航天用PCB供应商。 公司封装基板业务目前以声学类微机电系统封装基板产品为主,产品应用于苹果、三星等产品,该细分领域保持市场领先,市占率超过30%。目前全球封装基板市场空间在80-100亿美元的量级,主要供应商包括欣兴、揖斐电、三星电机、景硕等企业。从市占率来看,该领域集中度较高,前十企业市占率在83.51%。公司目前全球市占率在2%以内,客户涵盖安靠、日月光、长电科技等全球主流封装企业。我们认为,国内封测行业在全球已具备较大市场份额,公司封装基板业务具备较好的客户基础,同时随着国内存储芯片领域国产化的加速,公司该业务国产替代前景宽阔。公司电子装联业务服务于“3-In-One”战略,为PCB以及封装基板业务形成良好业务协同。公司报告期内,该业务增速27%,增长主要获益于通信领域产品需求增加。 公司盈利能力显著向好 公司盈利能力来看,2018年毛利率和净利率分别为23.13%和9.19%,同比分别提升0.73pct和1.29pct;净资产收益率20.38%,同比下降5.23pct,主要系公司上市后股本扩充7000万股所致。将销售费用、管理费用、研发费用和财务费用合计为期间费用,公司本期期间费用率为7.10%,同比下降6.48pct。综合来看,公司盈利能力显著向好。公司存货周转天数73.14,同比略降;应收账款周转天数57.17,同比上升;企业自由现金流为-7.84亿,主要系公司购买理财产品支出13.6亿元,如果剔除此因素,公司企业自由现金流同比增加121.38%。从公司资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率56.32%,同比下跌1.12pct;公司流动比率与速动比率分别为1.21和0.82,同比下降主要系公司应付账款增加44.6%,数据说明公司相较于供应商更显强势地位。 公司IPO项目尚未产生收益今年逐步放量 报告期内公司在建工程与固定资产同比增长分别为30.15%和21.28%,在建工程增加主要系“半导体高端高密IC载板产品制造项目”建设导致,固定资产增加主要系“数通用高速高密度多层印制电路板(一期)投资项目”转固。我们认为,公司属于重资产属性企业,在建工程与固定资产的提升保障公司成长。从扩产项目来看,公司IPO募投项目“数通用高速高密度多层印制电路板(一期)投资项目”和“半导体高端高密IC载板产品制造项目”工程进度分别为98%和31%,目前尚未产生收益。但从产能来看,募投项目中PCB和IC载板产能分别提升25%和200%,预期2019年两项目产能将逐步释放。我们认为,公司产能瓶颈突破将保障未来业绩增长。 盈利预测与估值 由于公司2018年业绩优于预期,我们上调2019-2020业绩预测,具体为:2019-2021年实现营业收入95.05亿元、120.90亿元、155.34亿元,同比增长分别为25.03%、27.20%和28.49%;归属于母公司股东净利润为9.96亿元、13.06亿元和17.17亿元,同比增长分别为42.91%、31.11%和31.50%;EPS分别为3.52元、4.62元和6.07元,对应PE为37.07、28.27和21.50。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 据MacX报道,苹果头戴式AR装置最快于年底量产。此前彭博社曾报道苹果公司正在研发头戴式AR设备,将会在2020年正式上市。 事项点评 头戴式AR设备将迎来快速发展 2012年,谷歌率先推出增强现实(AR)眼镜GoogleProjectGlass。目前已经有数十家企业推出AR眼镜,包括爱普生、中科沃尔、联想、索尼和微软等,产品的应用领域包括工业4.0、医疗、运维、安全、医疗服务等商业用途,同时也包括主打娱乐的民用服务等。目前针对AR眼镜业务布局的企业包括苹果、华为、Facebook、三星等企业。据IDC于2017年发布的《全球半年度增强现实和虚拟现实产值指南》预测,年AR/VR产业的设备及服务总产值达到了114亿美元,2021年达到2150亿美元,2017-2021年CAGR达到108%。从智能眼镜的供应链来看,主要包括软硬件单元、光学系统、交互系统以及结构组件等部分。水晶光电在光引擎、棱镜和光学镀膜方面已有较好积累,可以提供完整的智能眼镜光学模组方案。 AR眼镜加码水晶光电光学器件新空间 公司持续布局智能穿戴领域的业务。2016年公司向以色列公司Lumus累计投资1020万美元,占交易完成后总股本的3.06%。Lumus是一家穿透式视频眼镜核心器件及技术服务提供商,主要产品包括微型POD投影组件、光波导显示镜片以及相应技术服务等,为军工、工业、消费类电子等市场提供穿透式视频眼镜解决方案及组件服务。公司智能眼镜中的产品主要包含棱镜以及光引擎产品。我们认为,目前智能眼镜相关产品仍处在导入期,AR基础用户数量在千万的量级,未来智能眼镜的普及将为公司带来新的成长空间。 盈利预测与估值 我们预期2018-2020年将实现营业收入23.25亿元、27.12亿元、31.19亿元,同比增长分别为8.39%、16.61%和15.02%;归属于母公司股东净利润为4.63亿元、5.19亿元和5.64亿元,同比增长分别为07%、12.13%和8.71%;EPS分别为0.54元、0.60元和0.65元,对应PE为28.49、25.41和23.37。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 风险提示 (1)贸易谈判出现恶化;(2)LED下游需求持续低迷等。

公司主打晶闸管积极布局碳化硅、氮化镓等新型电力半导体器件 公司主营功率半导体芯片和器件,主要产品包括晶闸管芯片和器件,防护器件及其芯片(TVS放电管、ESD、TSS、MOSFET等)。 产品营收中晶闸管约占58%,防护器件约30%,二极管(快恢复二极管等)的器件和芯片、厚膜模块与组件、MOSFET、以及部分碳化硅器件等约占12%左右。公司未来重点布局可控硅、二极体芯片及器件和FRD、MOSFET、IGBT芯片(Fabless)、光电耦合器件、汽车用半导体功率器件等以及碳化硅、氮化镓等新型电力半导体器件的研发和推广。 公司盈利能力受募投项目产能利用率偏低影响 从盈利能力来看,公司毛利率48.86%,同比下降7.02pct;销售净利率30.82%,同比下降2.64pct;净资产收益率12.86%,同比下跌1.43pct;期间费用率13.77%,同比下降1.84pct。公司盈利能力下降主要系2018年初募投项目(防护器件项目)产能利用率较低影响,后续产能爬坡将持续改善盈利水平。从营运能力来看,公司存货周转天数114.43,去年同期121.89;应收账款周转天数81.29,去年同期83.94;企业自由现金流2.20亿元,去年同期-2.74亿元。从偿债能力来看,公司流动比率与速动比率分别为5.28和4.76,与去年同期均有所下降。 非公募资项目加码成长 公司9月发布非公募资项目公告,拟募资9.11亿元建设电力电子器件生产线项目以及新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线项目。其中电力电子器件项目将新建年产60万片6英寸芯片产线以及5条封装生产线,年产自封电力电子器件30亿只,预计年产值6.21亿。新型片式元器件、光电混合集成电路封测项目将新增4英寸圆片150万片/年以及器件20.9亿只,预计项目建成达产后年产值2亿元。 公司非公募资项目一方面将稳固现有产品优势地位,同时积极布局MOSFET、IGBT及第三代半导体器件,打开成长空间。另外,公司借助项目扩充流动资金,缓解销售规模扩大带来的营运资金压力。 投资建议 我们预期公司2019-2021年将实现营业收入6.59亿元、8.02亿元、9.83亿元,同比增长分别为22.64%、21.71%和22.49%;归属于母公司股东净利润为1.97亿元、2.46亿元和3.08亿元,同比增长分别为19.24%、24.67%和25.32%;EPS分别为1.10元、1.37元和1.72元,对应PE为27.79、22.29和17.79。总体来看,我们预期公司盈利能力有望提升,国产替代进程持续,未来六个月内,首次给与“增持”评级。 风险提示 (1)下游低压电器、家电等产品销售疲弱影响上游景气;(2)公司产能持续不达预期将导致折旧等因素带来较大成本压力。

公司盈利能力提升企业自由现金流增长显著 公司主营片式电感器、片式压敏电阻器、LTCC器件、传感器等片式被动电子元器件,产品广泛地应用于通讯、消费类电子、物联网、新能源、汽车电子、国防电子各种领域,公司业务提升主要受益于产品的应用领域拓展以及大客户份额提升。从盈利能力来看,公司毛利率34.64%,同比增长1.16pct;净利率20.45%,同比上升3.14pct;净资产收益率11.32%,同比上升0.68pct;期间费用率13.70%,同比下降3.63pct,公司盈利能力呈现升上趋势。从营运能力来看,公司存货周转天数97.81,去年同期88.29,存货周转天数增加主要系公司扩产增加存货;应收账款周转天数116.18,去年同期127.84,应收账呈现下降趋势;企业自由现金流9597.88万元,去年同期928.41万元,公司整体现金状况宽松。从偿债能力来看,公司流动比率和速动比率维持去年水平。 汽车电子业务获突破5G业务增长可期 公司通过推动已有产品的应用领域拓宽市场空间,同时不断投入资本和科研力量,推出NFC天线、PDS天线、精密陶瓷、变压器、无线充电线圈等新型产品。报告期内公司功率电感、变压器、车载共模扼流器、无线充电线圈等产品平台在2018年陆续搭建完成,相关产品导入欧美车载客户,实现重大突破。同时,公司在5G商用前布局微波器件开发,包括通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品,部分产品原型样品开发完成并获得大客户认证编码,未来业务有望获得长期稳定成长。 投资建议 我们预期公司2019-2021年将实现营业收入32.30亿元、42.28亿元、53.25亿元,同比增长分别为36.75%、30.87%和25.94%;归属于母公司股东净利润为6.32亿元、8.37亿元和10.64亿元,同比增长分别为32.10%、32.41%和27.09%;EPS分别为0.78元、1.03元和1.31元,对应PE为23.04、17.40和13.69。未来六个月内,首次给与“增持”评级。