金螳螂 2014年前三季度收入145.8亿人民币,同比增幅为25.4%;归属上市公司股东净利润13.2亿人民币,同比增幅为30.4%。公司业绩虽小幅减速,在同类企业中已经是较好水平。公司全年的业绩增速指引区间为20%-40%,料小幅减速已经在市场预期内。2014年,公司通过设立金螳螂电商、收购家装e 站,开启家装O2O 蓝海。我们看好公司的供应链整合优势、品牌优势、培训优势、覆盖全国的营销网络和施工管理队伍;我们也看好家装e 站的O2O 利益分配模式和培训认证体系。我们看好公司战略转型(E 化)及新业务(家装等)开拓,预计公司未来三年25%左右的平均业绩增速仍为大概率事件。面对大环境变化,我们认为业绩小幅减速已经被市场消化,总体上不会改变公司股价向上的趋势。我们维持目前买入评级不变,目标价上调至22.50元。 支撑评级的要点 公司 14年度前三季度综合毛利率为17.7%,同比小幅降0.1个百分点;营业利润率为10.7%,同比小幅升0.16个百分点;净利润率为9%,同比小幅升0.35个百分点。公司14年前三季度销售费用率为1.2%,同比降0.26个百分点;管理费用率为2%,同比降0.37个百分点;财务费用率为0.2%,同比升0.25个百分点。 公司第三季度单季综合毛利率为17.64%,同比降0.39个百分点;营业利润率为9.92%,同比降0.33个百分点;净利润率为8.50%,同比升0.06个百分点。公司第三季度单季销售费用率为0.8%,同比降0.54%;管理费用率为1.72%,同比升0.1个百分点;财务费用率为0.22%,同比升0.2个百分点。 公司 14年前三季度净经营现金流出6.96亿元,较去年同期流出增加738%;第三季度净经营现金流出1.01亿元,现金流控制较好。 迄今家装e 站已签约城市综合服务商250家,施工包上线城市68个,主材包上线城市22个,体验店落成22个;为实现F2C 主材包布局的苏州中心仓已经落地;未来,F2C 中心仓的布局将逐步展开。自电商公司成立迄今,线上线下累计成交4,632单,已发生资金流水15,869万元。 评级面临的主要风险 地方债务平台风险;商业地产增速回落超预期风险;实际控制人法律风险。 估值 我们维持公司 2014-2016年每股收益预测为1.198、1.606和2.113元,上调至22.5元,对应14倍2015年市盈率,维持买入评级不变。

金隅股份2014 年1-9 月实现营业收入287.97 亿元,同比下降4.03%;实现归属上市公司股东净利润17.41 亿元,同比增长0.34%,对应每股收益0.38 元,其中第三季度净利润为3.60 亿元,单季度同比下降17.4%,对应每股收益0.08 元,业绩略低于我们此前的预期。近年来公司房地产板块业务占比持续增加,对公司整体毛利率有积极贡献。水泥业务方面,今年区域市场需求疲弱,竞争较为激烈,3 季度水泥价格继续下降。目前区域市场已处于底部,未来受益于京津冀大气污染的防治以及水泥企业环保标准的提高,水泥供需情况和区域竞争格局有望逐步优化,京津冀一体化建设的推进也将带动需求的提升。我们继续维持A股谨慎买入和H股买入评级,H 股目标价格下调至6.00 港币。 支撑评级的要点. 公司1-9 月综合毛利率24.8%,同比提升3.28 个百分点。期间费用率14.1%,同比上升1.31 个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.03、0.75 和0.52 个百分点至3.6%、7.5%和3.0%。 公司第3 季度单季度综合毛利率24.19%,同比提升2.65 个百分点。单季度期间费用率16.25%,同比上升2.28 个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.23、1.76 和0.29 个百分点至4.4%、8.6%和3.2%。 公司1-9 月的资产减值损失为0.69 亿元,较去年同期增长221%,即增加0.48亿元,主要是公司计提坏账损失及存货跌价准备同比增加。 公司1-9 月的少数股东损益为1.80 亿元,较去年同期增长271%,即增加1.32亿元,主要是公司的非全资子公司业绩同比增加。 评级面临的主要风险. 水泥需求持续低迷导致的价格下行风险。 房地产需求大幅下滑的风险。 估值. 我们对公司2014-2016 年的每股收益预测调整为0.697、0.835 和0.987 元,维持A 股谨慎买入评级及目标价7.10 元,对应8.5 倍15 年市盈率,维持H 股买入评级,目标价由6.80 港币下调至6.00 港币,对应5.7 倍15 年市盈率。

东方雨虹2014年1-9月实现营业收入36.26亿元,同比增长30.26%,实现归属上市公司股东净利润4.29亿元,同比增长84.86%,对应每股收益1.17元。其中3季度净利润为2.05亿元,同比增长51.95%,每股收益0.54元,业绩符合我们此前的预期。业绩增长一方面原因是公司品牌影响力不断提升,材料销售业务和防水施工业务的业务规模扩大,另一方面公司通过提升管理有效控制成本,毛利率同比也有所提升。长期来看,公司作为防水行业龙头企业,在品牌知名度、市场占有率以及技术研发能力等方面都具有优势。未来随着增发募投项目的逐渐投产,产销规模继续扩大,将进一步强化公司在行业中的领先优势,业绩也有望保持快速增长。我们维持对公司的买入评级,目标价格上调至35.00元。 支撑评级的要点 公司1-9月毛利率36.6%,同比提升3.28个百分点。期间费用率21.1%,同比下降0.91个百分点,其中股权激励费用摊销以及职工薪酬等费用增加导致管理费用同比上升37%,管理费用率上升0.46个百分点至9.4%。销售和财务费用率同比分别下降0.93和0.43个百分点至10.4%和1.3%。 公司3季度单季度毛利率36.5%,同比提升1.93个百分点。期间费用率19.2%,同比下降0.69个百分点,其中销售费用率上升0.55个百分点至10.6%,管理费用率和财务费用率同比分别下降1.02和0.22个百分点至7.4%和1.3%。 公司预计2014年全年归属于上市公司股东净利润为5.82至6.55亿元,同比增长60%-80%。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨的风险。 估值 我们对公司2014-2016年的每股收益预测分别为1.390、1.903和2.505元,目标价由33.00元上调至35.00元,对应2015年18.4倍的市盈率,维持买入评级。

华新水泥(600801.CH/人民币7.57; 900933.CH/美元1.052, 买入)公布2014 年三季报业绩。公司前三季度实现营业收入113.25 亿元,同比增长6.94%;归属上市公司股东净利润为8.15 亿元,同比增长46.01%,对应每股收益0.54 元。其中第三季度单季度实现净利润3.12 亿元,同比增长53.5%,对应每股收益0.20元,基本符合我们此前预期。业绩增长的主要是产品价格上涨以及成本下行带来了毛利率的提升。此外,投资收益以及营业外收入的增长也对业绩有积极贡献。 我们预计公司前三季度水泥和熟料综合销量约为3,658 万吨,同比去年增长约为3.7%;其中第三季度销量约1,358 万吨,同比增长约3.5%。我们测算公司前三季度吨水泥价格约为310 元,同比上升9 元,吨水泥毛利约90 元,同比上升14 元,吨净利约22 元,同比上升6 元。 公司前三季度毛利率为29.0%,同比上升3.6 个百分点。前3 季度期间费用率为17.9%,同比上升1.24 个百分点。其中销售费用率同比上升0.28 个百分点至7.4%,管理费用率上升1.05 个百分点至6.4%,财务费用率降低了0.09 个百分点至4.1%。 公司前3 季度投资收益379 万元,较去年同期的-4,569 万元增长4,948 万元,主要是本期无分步购买股权的投资损失。前3 季度营业外收入2.42 亿元,同比增长76%,主要是政府补助增加。 水泥价格方面,湖北和湖南地区7、8 月份下游需求平淡,水泥价格低位徘徊,武汉地区7 月中旬价格下调20 元/吨。湖南地区由于价格一直较低,部分企业亏损,9 月份企业通过自律推涨水泥价格,两次累计上调50 元/吨。近期情况来看,10 月份随着下游需求恢复,长沙地区水泥价格上调20 元/吨,武汉地区价格上调20 元/吨,预计后期价格有继续上调可能。 整体来看,水泥行业加快淘汰落后及化解过剩产能,并且严控新增产能,预计行业供需能够逐步改善。近年来公司加大了在环保业务方面的投入,有多个生活垃圾生态化处理项目在建及投产,长期来看发展空间较大,有望成为公司新的业绩增长点。我们维持目前对公司的盈利预测、目标价及买入评级。

祁连山1-9 月实现营业收入48.29 亿,同比增长12.46%,实现归属上市公司股东净利润6.35 亿元,同比增长75.72%,对应每股收益0.8183 元。 其中3 季度净利润为3.77 亿元,单季度同比增长49.8%,每股收益0.49元,业绩略好于我们此前的预期。业绩增长主要是由于公司水泥销量同比增加,以及成本下降带来的毛利率提升,另外,资产减值损失同比大幅下降也对业绩有积极贡献。3 季度甘青地区水泥价格大体保持平稳,近期情况来看,10 月份甘肃地区受天气影响,下游需求偏弱,天水、平凉一带价格回落20-30 元/吨,后期随气温下降,11、12 月工程将陆续停工,甘肃地区价格整体将是稳中有落的趋势。目前区域内仍有几条在建生产线,投产进度有所放缓,但后期仍可能对区域价格产生影响。近年来甘青地区固定资产投资保持较高增速,仍将拉动水泥需求增长。同时,水泥行业加快淘汰落后产能也将促进行业供需的逐步改善。我们继续维持谨慎买入评级,目标价格上调至8.35 元。 支撑评级的要点。 公司1-9 月毛利率同比增加2.51 个百分点至31.5%,其中3 季度单季度毛利率34.65%,同比环比均有小幅提升。1-9 月公司期间费用率同比下降0.4 个百分点至16.8%,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.1 和0.5 个百分点至4.6%和4.3%,管理费用率上升0.2 个百分点至8.0%。 公司1-9 月资产减值损失0.19 亿元,较去年同期的1.25 亿元下降了84.8%(即1.06 亿元),主要原因是去年同期子公司天水和古浪峡公司对部分固定资产计提了减值准备。 甘肃和青海地区固定资产投资近几年一直保持较高增速,今年前8个月甘肃和青海的固定资产投资累计同比增速分别为22.1%、23.8%。 近年来国家支持西部投资,基建项目较多,能够拉动区域内水泥需求快速增长。 评级面临的主要风险。 需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。 估值。 我们对公司2014-2016 年的每股盈利预测调整为0.922、1.114、1.340元,目标价由8.00 元上调至8.35 元,对应2015年7.5倍市盈率,继续维持谨慎买入评级。

冀东水泥(000401.CH/人民币8.81,谨慎买入)公布2014年前三季度业绩预告。公司预计前三季度归属上市公司股东净利润为1,757-2,635万元,与去年同期的1.76亿元相比下降85-90%,对应基本每股收益为0.013-0.02元;其中第三季度单季度归属上市公司股东净利润为1.88-2.05亿元,同比下降40-45%,对应基本每股收益为0.14-0.152元,业绩低于预期。业绩下降主要是由于公司主要产销区域产品售价同比降幅较大,合营联营公司投资收益同比减少较多所致。 华北地区3季度水泥价格继续下行。7月份北京、河北受淡季需求减弱影响,水泥价格下降10-30元/吨。9月份京津冀下游需求无明显改善迹象,加之石家庄新增粉磨产能投放导致水泥价格下降35元/吨。近期价格保持平稳。 东北地区今年需求持续偏弱,9-10月份一般是东北地区水泥需最旺时期,但今年下游需求一直表现较差,主导企业为维持价格稳定,日发货量一直不足6成。近期随着气温下降,农村水泥市场需求已经开始有所萎缩,距离工程停工仅有一个月左右时间,后期企业发货量将会逐步下降,价格也可能稳中略有下调。 陕西地区今年形势较差,水泥价格持续低位运行,区域市场竞争激烈,多数企业处于亏损状态。9月份下游需求没有明显增加,个别企业采取赊销方式进行市场份额争夺,短期市场价格可能继续保持稳定。 整体来看,目前主要区域市场已处于底部,供给方面,京津冀未来基本没有新增产能,并且淘汰粉磨站产能力度较大;需求方面,京津冀一体化会对整个区域带来需求的提升,包括新机场、高铁、石家庄区域轨道交通建设等。未来区域供需情况有望得到改善。公司的盈利能力以及区域的控制力都有望得到提升。我们维持对公司的谨慎买入评级,将在公司三季报披露后调整盈利预测。

江西水泥(000789.CH/人民币10.46,谨慎买入)公布2014年3季度业绩预告。公司1-9月实现归属上市公司股东净利润3.41-3.88亿元,比上年同期增长45%-65%,对应每股收益约0.83-0.95元;其中,7-9月公司实现归属上市公司股东净利润1.03-1.30亿元,同比增长0%-30%,对应每股收益约0.25-0.32元,业绩符合我们此前的预期。业绩增长主要是公司持续深化对标管理,积极开拓市场,产品销售与上年同期相比量增价涨。 水泥价格方面,根据数字水泥网的数据,第三季度江西南昌高标号水泥价格累计增长20元/吨。7月份,江西南昌主导企业几次酝酿提价未果,企业竞争激烈,为争抢客户致使价格底部继续下探,累计下调20元/吨。8月下旬至9月上旬,随着下游需求环比逐步提升,企业发货量增加,由于之前价格较低,企业积极通过自律上调价格,累计上调40元/吨。 目前市场进入下半年旺季,企业推涨意愿较强,区域水泥价格预计将会继续上行。长期来看,水泥行业加快对于落后产能的淘汰,控制新增产能,提高环保标准,有利于行业的供需改善。公司自身持续提升管理也能促使成本的下降。考虑到今年江西区域内今年新增产能较多,可能会对价格形成一定压力。我们维持对公司的谨慎买入评级。

中国铁建公告 2014 上半年收入 2,616.94 亿人民币,同比增长 10.9%;归属上市公司股东净利润 49.83 亿元人民币,同比增长 4.8%,对应每股收益0.4 元。公司整体毛利率较去年同期基本持平,在费用率方面,上半年整体同比有所下降,主要是由于公司加大了管控水平,但是在财务费用方面,由于借款增多,同比增长了46.5%。公司的地产业务增速保持在40%以上,为整体的业绩增长提供了保障。3、4 季度将是铁路投资建设的高峰期,下半年公司的主业料将加速,同时由于前期铁路项目的逐步清算,公司的施工主业毛利率还有提升空间。预计公司14-16 年每股收益为0.895、0.948 和1.032 元,我们上调A 股目标价至6.30 元人民币,对应7 倍2014 年市盈率,维持买入评级,而H 股相对 A 股估值溢价的原因,持有评级保持不变。

内地会计准则下中国中铁公告2014 年上半年收入2,762.24 亿人民币,同比增长11.9%;归属上市公司股东净利润40.61 亿人民币,同比增长16.4%。香港会计准则下,中国中铁公告2014 年上半年收入2,673.8 亿人民币,同比增长11.9%;归属上市公司股东净利润40.61 亿人民币,同比增长16.4%。上半年公路和铁路投资的带动是公司整体业绩平稳增长的重要保障,公司的基建业务毛利率同比出现了明显提升,这主要得益于城轨、市政业务的快速增长及较高毛利率的铁路项目的推进。从新签订单情况来看,铁路订单业务增速有所下降,公路订单增长超过60%。展望下半年,铁路、公路等基建投资还将保持较快的增长,公司在金融、地产、矿业等方面也会积极推动发展。整体而言,公司业绩将保持稳定。在估值方面,考虑到近期开展的沪港通业务,公司A/H 价差会有一定的套利空间,市场可能会有一定的参与热情,我们继续维持A 股买入评级,目标价格上调至3.41 元,对于H 股则继续维持持有评级,目标价上调至4.25 港币。

广田股份2014 年上半年收入42.03 亿人民币,同比增幅仅为16.1%;归属上市公司股东净利润2.05 亿人民币,同比增幅仅为4.2%,低于我们此前的预期。公司对1-9 月的业绩增速指引区间仅为0%-10%,料随着地产市场的调整,地产企业主动放缓了精装修项目的施工进度,并拖延了进度款的支付,导致广田的经营现金流压力进一步加大,处于主动及被动的原因放缓了业绩释放节奏。我们认为地产项目放缓的影响在下半年难以明显改变。广田股份2014 年业绩的下调成为大概率事件。中长期来看,广田股份需要继续减少对于单一地产企业(恒大)的过度依赖,并通过一些创新的方式寻求家装市场的突破。鉴于短期基本面的压力较大,我们维持谨慎买入评级不变,目标价格下调至16.10 元。

金螳螂2014年上半年收入86.56亿人民币,同比增幅为28.1%;归属上市公司股东净利润8.13亿人民币,同比增幅为36%。与此前公司指引基本一致。公司对1-9月的业绩增速指引区间为30%-50%,料符合市场预期。截止报告期末,公司在手订单金额为 180亿元,同比增长 25%。2014年,公司通过设立金螳螂电商、收购家装 e 站,开启家装O2O 蓝海。我们看好公司的供应链整合优势、品牌优势、培训优势、覆盖全国的营销网络和施工管理队伍;我们也看好家装e 站的O2O 利益分配模式和培训认证体系。我们看好公司战略转型(E 化)及新业务(家装等)开拓,预计公司未来三年25%左右的平均业绩增速仍为大概率事件。公司目前PEG 估值仅0.56。随着地产近期的调整,我们认为影响公司估值的系统性风险有所释放。公司实际控制人的法律风险可能继续给公司未来股价走势带来一些不确定性,但总体上不会改变公司股价向上的趋势。我们维持目前买入评级不变,目标价格上调至21.50元。 支撑评级的要点 公司14年上半年度综合毛利率为17.7%,同比升0.1个百分点;营业利润率为11.3%,同比升0.49个百分点;净利润率为9.4%,同比升0.55个百分点。公司14年上半年度销售费用率为1.5%,同比降0.08个百分点;管理费用率为2.2%,同比降0.73个百分点;财务费用率为0.2%,同比升0.29个百分点。 公司第二季度单季综合毛利率为18.52%,同比升0.15个百分点;营业利润率为10.93%,同比升0.67个百分点;净利润率为9.03%,同比升0.53个百分点。公司第二季度单季销售费用率为1.37%,同比持平;管理费用率为1.96%,同比降0.97个百分点;财务费用率为0.17%,同比升0.34个百分点。 公司14年上半年净经营现金流出5.95亿元,较去年同期流出增加201.7%;第二季度净经营现金流入6,500万元,单季度表现良好。截止报告期末,公司在手订单金额为 180亿元,同比增长 25%。 公司收购家装 e 站,成立了金螳螂电商,打造家装电商 O2O 模式平台,正式开启家装蓝海。迄今家装e 站已签约城市综合服务商184家,上线城市44家,体验店落地19家。自其成立至今,线上线下累计承接订单数量 2,251件,成交金额 9,200万元。 评级面临的主要风险 地方债务平台风险;商业地产增速回落超预期风险;实际控制人法律风险。 估值 我们对公司 2014-2016年每股收益预测为1.198、1.606和2.113元,目标价由16.80元上调至21.50元,对应17.9倍2014年市盈率,维持买入评级不变。

长12.2%;归属上市公司股东净利润58.11亿人民币,同比增长8.7%。香港会计准则下,中国交建公告2014年上半年收入1,585.61亿人民币,同比增长12.4%;归属上市公司股东净利润60.2亿人民币,同比增长5.2%。上半年公路和铁路投资的带动是公司整体业绩平稳增长的重要保障,整体而言,公司的基建业务毛利率保持了平稳回升的态势,综合毛利率同比有明显改善。从新签订单情况来看,疏浚业务有所下降,其他业务平稳增长,上半年公司海外业务出现了迅猛发展,新签订单同比增长57.4%,占比达到了24.5%。展望下半年,公司的重点基建项目尤其是铁路方面的投资还会保持快速增长,公司在一些新业务方面也有积极拓展。整体而言,公司业绩将保持稳定。在估值方面,考虑到近期开展的沪港通业务,公司A/H 价差会有一定的套利空间,市场可能会有一定的参与热情,我们继续维持A 股买入评级,目标价格上调至4.90元,对于H 股则继续维持持有评级和6.30港币的目标价格。 支撑评级的要点 上半年整体毛利率为13%,同比提升了0.4个百分点,主要是由于基建建设业务和装备制造业务毛利率有所改善。分行业来看,基建建设毛利率11.8%,同比提升0.5个百分点;基建设计毛利率22.9%,同比下降1.4个百分点;疏浚业务毛利率为15.5%,同比减少1个百分点;装备制造毛利率13.4%,同比提升5.4个百分点。 上半年公司期间费用率整体上升0.49个百分点,达到6.18%。销售费用率0.14%,同比变化不大,管理费用率4.15%,财务费用率1.89%,同比均略有上升。 上半年经营性现金流净额为净流出175.24亿元,较去年同期的净流出106.21亿元增加了65.1%,主要是本期经营性应收项目的增加占用资金较多。 上半年公司新签合同额为2,796亿元,同比增长10.6%。其中,来自于海外地区的新签合同额107亿美元,约占公司新签合同额的24.6%。截至2014年6月30日,持有在执行未完成合同金额为7,669亿元,同比基本持平,较去年末增长3.9%。 评级面临的主要风险 基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。 估值 我们对公司2014-2016年A 股每股收益预测为0.792、0.837和0.891元。A 股目标价由4.75元上调至4.90元人民币,对应 6.2倍2014年市盈率;我们对公司2014-2016年H 股每股收益预测为0.814、0.850和0.908元,H 股目标价6.30港币,对应 6.1倍2014年市盈率。维持A 股买入评级不变,H 股持有评级不变。

冀东水泥2014 年上半年实现营业收入70.71 亿,同比增长7.9%;实现归属上市公司股东净利润-1.75 亿元,同比降低5.2%,对应每股亏损0.13 元,其中1 季度和2 季度单季度每股收益分别为-0.317 元和0.187 元。上半年公司所在区域市场需求疲弱,竞争加剧,导致公司水泥销售均价同比下跌8.9%,虽然单位成本也有所降低,但毛利率仍略有下降;同时公司投资收益同比下降116.3%,造成业绩小幅下滑。长期来看,京津冀地区积极开展大气污染的防治工作,以及水泥企业环保标准的提高都将促进水泥行业过剩产能的化解,京津冀一体化的推进未来也将带动需求的提升,区域供需情况有望得到改善。 考虑到目前京津冀地区水泥价格持续低位运行,房地产投资增速下滑压制水泥需求的增长,北部地区市场下半年预计难以有大幅的改善,我们维持谨慎买入评级,目标价格下调至9.80 元。

北新建材2014 上半年实现营业收入38.15 亿元,同比上升16.6%,实现归属上市公司股东净利润4.18 亿元,同比上升34.8%,对应每股收益0.727元。公司业绩增长的主要原因一是石膏板销售量持续增加,销售利润增加;二是由于公司加强对成本费用的管控,成本费用增长幅度低于收入增长幅度所致。今年上半年美废和煤炭等原燃料成本同比有所下降,公司毛利率同比提升1.02 个百分点。公司石膏板业务大力拓展住宅墙体市场,并且逐步推进龙骨、矿棉板和新型房屋业务,上半年在国内的房屋业务拓展顺利,签约额达历史最高水平。公司作为石膏板行业龙头企业,在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势,考虑到公司较强的盈利能力和较低的估值,我们继续维持买入评级不变,目标价格上调至19.60 元。

公司上半年业绩预告为:归属于上市公股东的净利润同比增速区间为20%-40%,延续了1季度以来业绩稳步向上的态势。我们认为公司在工程设计和咨询板块中有成熟的业务模式、较高的管理水平和灵活的发展机制,与大型的央企设计研究院比,公司的发展扩张诉求更强,与一般的地方设计院比,公司的创新和多元化业务模式更为领先。在公路、市政等主业设计咨询继续稳健增长的前提下,公司将逐步拓展环保、智能交通等新型业务,并且会择机进行横向并购,进一步拓展在江苏省外的市场份额。在外延扩张和内涵深化的双重推动下,公司有更大的成长空间。我们看好公司重点业务区域的基础设施建设需求,同时对公司新业务的发展模式和理念表示认同。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.516、0.657、0.819元,目标价11.10元对应21.5倍2014年市盈率,给予买入评级。 支撑评级的要点 公司注重外延式扩张,上市以来,陆续收购了杭州华龙、甘肃科地、厦门市政等公司的股权,增发收购淮交院稳步推进中。从已经并购公司的效果看,公司相应的市场份额都有一定的提升,初步整合的效果显现。 环保和智能交通领域是公司下一步大力拓展的业务。公司将会优先发展煤制气以及石油的污水处理业务,在环保领域公司有较好的基建设计能力、熟悉政府的审批环节,有一定的客户资源。智能交通方面,公司将会结合自身优势做好决策支持和服务民生两个方面。 1季度末,公司在手资金8.77亿元,资产负债率为45.4%,在毛利率方面,近3年来公司设计主业的平均水平为38.1%,业务规模适中,成本控制较好,公司在交通、市政主业的毛利率要好于大型央企的设计院。 截至1季度末,公司应收账款占总资产的比重达到了45%,比去年底降低了3个百分点;应收账款同比增长了5.2%。1季度,公司经营活动的现金流入净额为3,300万元,去年同期为净流出3,100万元,公司已基本摆脱2012年业绩波动的影响,2013年订单稳健增长的积极效应在今年将会进一步释放。 评级面临的主要风险 地方政府融资平台风险进一步恶化扩散、公司横向整合效果不达预期。 估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.516、0.657、0.819元,目标价11.10元对应21.5倍2014年市盈率,给予买入评级。