核心观点: 综合金融全面布局,科技创新构筑壁垒。 中国平安在综合金融+互联网的发展模式下,构筑了保险、银行和资产管理三大支柱,并积极发展医疗健康、汽车服务和房产金融等新生态圈。我们认为,通过业务协同,平安的综合金融已经构建起了区别同行的强大竞争壁垒,而率先深度布局科技金融与互联网,则为明天的竞争构建更强的新壁垒 寿险聚焦长期保障, 价值增速与业务品质领跑同行。 平安寿险通过传统保障型产品升级,强力驱动内含价值增长和剩余边际释放。2011-2016年,平安寿险原保费收入、内含价值和新业务价值复合增速分别为18.61%、22%和25%,2016年平安新业务价值率为37%、利源中死费差占比66%,价值增速和业务品质领跑国内同行。随着保障型业务的崛起,中国平安依托强大的品牌和渠道优势,受益更为明显。 产险增速与承保盈利行业领先。 2011-2016年平安产险保费收入复合增速16.38%,行业为14.17%,同时,运用新科技和大数据强化风险筛选能力,并拓展高品质信用保证保险,近三年综合成本率控制在95%-96%,保持行业领先。2012-2016年,平安财险ROE 均值为19.46%,同期人保财险为18.81%、太保财险为11.67%。 员工持股与分拆上市,价值发现与价值重估并行。 中国平安已连续三年实施员工持股计划,此举有助于绑定优秀人才,亦显示出管理层对公司价值的认同和未来发展的信心。同时,平安证券、陆金所分拆上市正持续推进,隐性资产价值有望重估。 综合优势明显,给予买入评级。 中国平安综合金融优势明显,保险业务更是领跑行业,前瞻而深度布局互联网和科技金融进一步构筑长期竞争壁垒。目前公司P/EV 为1.3倍,纵向上处于低位,随着业务品质逐步向友邦看齐,估值仍有较大提升空间依,对2017年各项业务分部估值,合理股价62.71-74.20元/股,给予买入评级。H 股对应17年P/EV1.09倍,给予买入评级。 风险提示。 利率下降超预期、新单保费增速不及预期、转型效果不及预期等。

一季报披露一季度净利润20亿元,同比减少9%,EPS0.22元,期末归属公司股东净资产1327.49亿元,BVPS14.65元,较16年末增加0.7%。 保险业务持续稳健增长一季度公司实现保险业务收入1,012.83亿元,同比增长29.5%。太保寿险实现保险业务收入749.20亿元,同比增长43.1%;太保产险注实现保险业务收入262.82亿元,同比增长1.7%。保险业务整体保持稳健增长,寿险个险新单业务279.41亿元,比增长67.7%,实现较快增长。 投资结构相对稳定集团投资资产10,013.48亿元,较上年末增长6.3%,固收资产占比81.7%,较上年末下降0.6个百分点;权益类资产占比13.7%,较上年末上升1.4个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.0%,较上年末上升0.7个百分点。 投资建议集团保险业务增速较好,一季度寿险保费增速实现较快增长。预计17年EPS1.37元,BVPS15.19元。维持买入评级。H股折价8%,对应17年P/EV0.82倍,维持买入评级。 风险提示利率波动超预期等。

核心观点: 一季报披露。 一季度净利润18.37亿元,同比下降7.9%,EPS 0.59元,期末归属公司股东净资产616.01亿元,BVPS19.74元,较16年末增长4.2%,单季度归属母公司股东综合收益24.83亿元,去年同期亏损5.94亿元。总投资收益率4.5%。 积极调整结构,长期保费发力。 公司持续产品调整,着力发展长期业务,个险、银保渠道十年期期交保费规模同比高增78.42%、65.67%,趸交产品规模同比下降34.23%、99.84%。公司自16年以来主动缩减短期产品规模,导致保费增速进入调整期,但短期阵痛是为了寻求长期业务品质的提升。一季度保费收入同比下降20.3%,赔付率降低0.8个百分点至2.9%。 偿付能力充足,拟发债补充资本。 公司核心偿付能力和综合偿付能力充足率分别为261.08%、281.67%,同比有所上升。公司拟通过债务融资于境内、境外分别补充150亿元、20亿美元以补充资本。总体来看公司偿付能力指标较为充足,能够满足后续发展需求。 贴现率重新厘定,准备金计提增加根据保监会最新公布的准备金贴现率方法,公司一季度重新厘定后,分别增加寿险责任准备金、长期健康险责任准备金7.46、3.8亿元,合计对当期税前利润减少11.26亿元。 投资建议。 公司保费结构调整持续,长期业务较快增长。公司仍然是保险板块中弹性最佳标的,在业务调整到位后,有望迎来业绩拐点。预计17年EPS1.64元,BVPS19.89元,维持买入评级。H 股折价24%,对应17年P/EV0.71倍,维持买入评级。 风险提示。 利率波动超预期等。

一季报业绩披露 一季度净利润230.53亿元,同比增长11.4%,EPS1.29元,期末归属母公司股东净资产4114.77亿元,BVPS22.5元,较16年末增长7.3%。 寿险稳健向上,新业务价值高增 一季度集团寿险实现规模保费1846.4亿元,其中个险保费1781.91亿元,同比分别增长37.1%和38.1%。新业务价值实现212.64亿元,同比高速增长60%。渠道上看,代理人渠道和银保渠道保费同比增长62.2%和128.9%,代理人规模继续上升至119.6万人次。总体而言,集团寿险业务稳健向上,各项指标取得较好增速。新业务价值的高速增长可以理解为公司积累的长期业务迎来收获期。 车险地位不变,综合成本率略有提升 一季度财险保费收入536.61亿元,其中车险保费410.35亿元,分别同比增长23.2%和10%。公司车险品牌影响力持续,带动财险保费稳健增长。一季度综合成本率为95.5%,同比上升1.6个百分点,但仍然保持承保盈利。渠道贡献上,电网交叉销售保费收入232.44亿元,同比提升7.4%,占比43.3%。 互联网用户持续增长 一季度陆金所用户总计3013万,其中活跃用户765万人,交易规模达到1.94万亿,同比增长49.4%。平安好医生经过不断发展,累计服务1.4亿用户,日咨询量突破43万。平安互联网业务获客能力强劲。 投资建议 中国平安寿险业务长期业务占比较高,经营风格稳健,在严监管环境下业务品质凸显,综合金融布局成熟,抗风险能力较佳。预计2017年EPS4.31元,BVPS23.02元。维持买入评级。H股溢价3%,对应17年P/EV0.97,维持买入评级。 风险提示 利率波动超预期等。

一季报业绩 一季度净利润52.51亿元,同比减少57.2%,EPS0.21元,期末归属公司股东净资产3145.30亿元,BVPS10.85元,较15年末减少2.5%,单季度归属母公司股东综合收益-79.89亿元,去年同期为179.82亿元。 保费持续优化,续期增速创新高 2017年1季度公司保费收入2462.08亿元,同比增长22.1%,首年期交保费603.14亿元,同比增长17.4%;续期保费规模1127.58亿元,同比增长51.6%,创03年以来增速新高。公司积极压缩趸交业务,期交产品占比提高至49.85%。公司在新政策而引导下积极践行长期业务发展,结合公司寿险领导地位,在新政策周期下保费结构和增速均前景向好。 投资优化改善,长期资产为主 一季度公司投资收益率总投资收益率为4.53%,同比增长0.84。相比去年投资环境恶化,今年公司投资结构更为稳健,加大长期资产投资力度。一季度当期计入损益的可供出售金融资产净额提升明显,归母综合收益实现扭亏为盈,反映当期公司投资状况改善。 投资建议 今年行业相较去年外部环境明显改善,利率下行压力明显释放。同时在监管从严环境下,上市险企长期深耕市场的稳健和专业再次显现。中国人寿作为老牌寿险领导品牌,在深厚的而客户基础上,积极引导长期业务,市场地位更为牢固。作为纯寿险标的,在利率上升环境下,财务表现弹性相对更强。预计2017年EPS0.76元,BVPS12.35元,维持买入评级。 风险提示 利率波动超预期等。

一季度业绩表现平稳。2017 年一季度公司实现总营收3.96 亿元,同比+34%;归属净利润1.28 亿,同比+11%。归属净资产65.14 亿,较去年末增加+2%,加权平均ROE1.99%,持平去年同期水平。 信托规模上升增厚营收。由于信托规模上升,一季度公司手续费及佣金收入2.78亿元,同比增长78%,对公司总营收的贡献占比从去年的53%上升至70%。2016 年末爱建信托受托资产规模达1966 亿,同比大增108%,2017 年定增资金补充以做大做强信托主业的战略下,信托板块仍将有力推动公司营收增长。当期由于信托公司自营贷款规模下降影响利息收入同比下滑53%,及合并信托计划增加支付其他委托人信托利息导致利息支出项同比大增307%,信托业务收入的高增速未完全呈现在净利润上。 定增已过会,各业务有望快速推进。4 月18 日,公司公告定增计划获证监会审核通过,尚待收到书面核准文件。在均瑶定增资金补充与在同业竞争上的退让下(出让华瑞租赁100%股权、不再开展新股权投资业务),我们认为:①爱建信托解除资本金约束,进一步释放利润;②租赁板块壮大,有望集团业绩新支撑点;③爱建证券与创投板块布局完整,加速发展。预计公司基本面在2017 年将有亮眼表现。 公司获举牌。4 月17 日,公告披露上海华豚企业及其一致行动人广州基金国际举牌公司,且未来6 个月仍将继续增持不低于2.10%,拟以第一大股东身份改组董事会。 4 月18 日,公司公告均瑶集团将在12 个月内增持公司不低于3%股份,而目前第一大股东爱建特种基金会出具声明支持均瑶取得实际控制人地位。完成定增后均瑶持股比例将上升为17.67%,考虑股权摊薄影响爱建特种基金持股比例降为10.9%,两者合计持股比例高达28.57%,高于华豚及一致行动人当前共同持有5%股权。 买入评级:引入民营机制后,爱建集团各项业务快速发展,沪上新型金控平台日渐成型,预计2017-2018 年EPS 为0.82 元/股、0.97 元/股,对应PE 分别为18 倍和15 倍,给予买入评级。 风险提示:股权争夺影响公司经营平稳;资管新规严厉性超预期等。

业绩:2016、2017Q1综合收益同比分别变动-43.1%、7.8% 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。从17Q1证券行业经营环境来看,整体而言仍要稍好于16Q1水平,主要归于17Q1自营业务市场环境好于16Q1同期,17Q1沪深300收益率为4.4%,较16Q1的-13.7%收益率表现大幅回暖。 从公司经营数据来看,2016年公司归母综合收益、净利润分别15.6亿元、14.1亿元,分别同比下滑43.1%、49.5%,每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.72元,2016年度综合收益下降主因归于经纪、自营业绩下降。 17Q1公司归母综合收益、净利润分别为2.2亿元、2.4亿元,分别同比增长7.8%、13.1%,每股综合收益、净利润分别为0.11元、0.12元,17Q1年综合收益增长主因归于自营、投行、资本中介业务收入增长。 2016年利润分配预案:每10股派发现金红利3元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 收入:收入结构持续优化,投行、直投业务稳健发展 1)经纪:收入占比降至26%,佣金率仍面临下滑压力。整体而言,公司经纪业务收入占比由16年末的28%进一步降低至17Q1末的26%,投行、利息等收入占比持续提升,多元化业务格局对发展的支撑作用增强。 2)自营:收入变动主要受权益类市场环境影响。2016年公司自营收入(含可供出售类浮盈)10.2亿元,同比下降31%,17Q1实现自营收入1.7亿元,同比增长39%,收入变动主要受权益类市场环境影响。截至2016年末,公司自营资产285亿元,同比增长32%,固定收益类资产配置比例提升。 3)投行:投行业务增势强劲,股、债承销规模创历史新高。2016年投行收入4.6亿元,同比增长42%;17Q1投行收入0.7亿元,同比增长120%,业绩增长主因归于股、债业务规模同比增长。公司投行业务积极深耕省内市场、拓展省外市场,2016年完成主承销金额315亿元,同比高增217%。 4)资管:业务规模稳步增长。2016年资管收入1.0亿元,同比下滑23%;17Q1资管收入0.2亿元,同比增长120%。报告期内,资管业务规模稳步增长,由2015年末的923亿元增至2016年末的1203亿元,同比增长30%。 投资建议:拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力 行业层面,展望二季度,我们认为券商板块监管政策影响已逐步消化,业绩表现向好。1)行业性监管政策已逐步落地并消化。2)业绩等数据表现向好,包括券商一季报数据(3月月报开始体现)等。 公司层面,拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力。公司拟以14.17元/股定增募资42.14亿元,用于支持信用、自营、资管等业务发展,目前定增进度受律所影响处于中止阶段,公司将在新聘律所完成相关核查后,申请恢复本次定增审核;公司于2016年8月30日完成员工持股计划,成本价14.57元/股,第一期锁定期12个月,第二期锁定期36个月。 大股东国元集团作为安徽国资重要的金融平台,旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当、投资等多类金融资产,公司发展将受益于综合经营、混业经营的股东优势,预计2017-18年摊薄后每股综合收益0.70、0.90元,17年末BVPS为11.41元,对应2017-18年PE为30、24倍,17年末PB为1.86倍,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、市场成交金额下滑等。

业绩:综合收益下降44.6%,主因归于经纪、自营业绩下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为12.6、13.0亿元,同比-44.6%、-45.0%,对应每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.43元,加权平均ROE7.65%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。 收入:投行业务维持强势,经纪份额稳步提升 1)经纪:佣金率降幅趋缓,市场份额稳步提升。2016年公司经纪业务收入15.1亿元,同比下降52%,主要归于2016年股基市场成交量下滑、佣金率持续下降影响。截至2016年末,公司折股佣金率为0.0356%,较2015年末的0.0441%同比降低19%。折股交易份额由2015年末的1.26%增至2016年末的1.43%,市场份额稳步提升。 2)投行:收入同比增加14%,投行业务储备丰富。2016年公司实现投行业务收入13.1亿元,同比上升14%,主要受益于股、债承销业务规模显著增长。报告期内,股权、债券融资承销金额为293.99亿元和434.45亿元,同比增长32.23%和76.86%。目前公司投行业务储备丰富,在会项目共48个,包括31单IPO、15单再融资、2单并购重组。 3)资管:收入同比下滑28%,ABS业务业绩亮眼。2016年公司资管业务收入1.8亿元,同比下降28%,主要归于公司集合资管产品收入减少影响。 截至2016年末,国金证券资管的资产管理规模为1504亿元,较上年末增长42%。其中,公司专项资管中ABS业务稳步增长,多项计划为行业首单。 4)自营:收入同比下降61%,归于市场行情波动影响。2016年公司实现自营业务收入3.6亿元(含可供出售类浮盈),同比下降61%,归于二级市场行情波动影响。2016年公司自营资产53.5亿元,同比增长6%。公司对专户投资的公允价值为人民币29.57亿元,该资金所在明细项浮亏6.03%。 5)资本中介:利息收入同比下降21%,股票质押回购规模大幅提升。2016年公司实现利息收入6.8亿元,同比下降21%,主要归于两融等业务规模整体缩水。业务规模上,截至2016年末公司两融余额为64.0亿元,同比下降20%;股票质押回购业务待购回余额为49.1亿元,同比上升44%。 投资建议:投行业务维持强势,定增助力综合实力提升 展望二季度,我们认为券商板块监管政策影响已逐步消化,业绩表现向好。 1)行业性监管政策已逐步落地并消化。2)业绩等数据表现向好,包括券商一季报数据(3月月报开始体现)、风险偏好提升。 公司层面,1)投行的股、债承销业务表现靓丽,目前在会项目储备丰富,共计48单居于上市券商第7位;2)经纪业务市场份额稳步提升,在完善线上综合金融平台的同时,对接线下业务团队资源,形成线上引流、线下服务的O2O业务模式;3)资管产品创新能力不断增强,ABS成功发行多只行业首单,主动管理业务规模持续增长;4)公司战略目标清晰,拟以不低于14.30元/股的发行价,募资不超过48亿元,以支持公司互联网金融、资管等业务发展,目前定增已获得批文,仍处于价格倒挂阶段。 预计2017-18年摊薄后每股综合收益0.39、0.47元,17年末BVPS为6.95元,对应2017-18年PE为35、29倍,17年末PB为1.98倍。 风险提示:券商牌照放开,市场成交金额下行

业绩:综合收益下降47%,主要因为经纪、自营业绩下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为21.9、20.5亿元,同比-47%、-51%,对应每股综合收益、净利润分别为0.33元、0.31元,加权平均ROE6.89%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。 2016年利润分配方面:每10股派发现金红利1.50元(含税)。 收入:投行业务有望重回增势,融资类业务份额持续增长 1)经纪:市场份额略有提升,佣金率降幅趋缓。2016年公司经纪业务净收入16.4亿元,同比下降57%,归于市场日均成交金额同比下滑50.1%影响。 截至2016年末,公司折股佣金率为0.0336%,较2015年底的0.0445%同比下滑24.7%,环比三季度末回升11.4%。报告期内公司折股交易额市场份额为1.64%,较2015年1.51%上升8.6%。 2)投行:收入增长25%,福建市场区位优势稳固。2016年投行业务净收入14.2亿元,同比上升25%,归于公司债券承销规模增长影响。投行业务坚持公司目标客户、目标行业和目标区域的核心策略,深耕海西市场,位居2016年福建市场融资额和家数首位。目前项目储备丰富,在会项目总数29家,其中IPO项目16单、并购重组6单、再融资7单。 3)资管:收入下滑28%,集合资管规模增长。2016年公司资管业务净收入5.58亿元,同比下滑28%,主要由于集合和定向资管收入减少。截至报告期末,资管规模为1131亿元,较上年末下降25%,其中集合、定向、专项资管规模分别为330亿、748亿、53亿,同比分别变动48%、-41%、400%。 4)自营:收益下滑44%,主要受市场波动影响。2016年公司自营业务收入16.0亿元(含可供出售类浮盈),同比下降44%,归于市场行情波动影响。 2016年公司自营资产556.8亿元,同比增加48.9%。其中,权益类(不含长期股权投资)、固定收益类、其他资产占比为34%、56%、10%,固定收益类资产配置比例提升。 4)资本中介:两融余额占比提升,质押回购规模大幅增长。2016年公司资本中介业务收入9.6亿元,同比下降22%,归于两融市场规模整体缩水影响。2016年末两融余额120.5亿元,市场占比由1.3%提升至1.7%;股票质押回购业务待回购交易金额为259.47亿元,同比增长64%。 投资建议:投行业务蓄势待发,估值处于历史低位 行业层面:当前券商板块是一份看涨期权。1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。 公司层面:1)投行业务深耕海西区域,均衡发展有望重回增势,2016年公司在福建市场融资额和家数均位列第一,目前在会项目储备达29单;2)资管产品结构优异,主动管理业务规模持续增长,截至报告期末,公司主动管理规模达到595.24亿,同比增79%;3)报告期内,公司完成配股补充资金需求,质押回购及两融业务份额持续增长。 公司16年末PB估值1.63倍,处于历史估值低位,预计2017-18年每股综合收益0.36、0.41元,17年末BVPS为5.00元,对应2017-18年PE为22、19倍,17年末PB为1.54倍。 风险提示:券商牌照放开,市场成交金额下行

业绩:综合收益下降61.13%,主要为经纪、自营业务收入下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。2016年公司归母综合收益、净利润分别为10.9、15.0亿元,同比-61.1%、-44.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.36元、0.50元,加权平均ROE7.58%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。2016年利润分配方案:每10股派发现金股利1.5元(含税)。 收入:投行深耕区位优势,经纪、资本中介份额增长 1)经纪:市场份额略有提升,佣金率降幅趋缓。2016年公司经纪业务收入13.0亿元,同比下滑50.9%,主要归于报告期内股票市场日均成交金额同比大幅降低影响。截至报告期末,公司经纪业务市占率由2015年的1.05%增长至2016年末的1.17%;报告期末的折股佣金率为0.040%,较2015年末的0.045%同比降低11.11%,环比增长14.29%。 2)投行:收入同比增长18.4%,再融资、债券承销业务显着增长。2016年公司投行收入11.0亿元,同比增长18.4%,归于公司再融资、债券承销业务显着增长影响。2016年公司再融资承销金额171.2亿,同比增长78.8%;债券承销金额414.1亿,同比增长35.0%。公司作为苏州市政府的投融资顾问单位,将充分发挥区位资源优势,深耕长三角资源。 3)资管:收入同比增长6.7%,业务规模显著提升。2016年公司资管业务净收入2.2亿元,同比增长6.7%,主要归于公司资管业务规模增长影响。截至2016年末,受托管理总规模为2,756.4亿元,同比增长34.46%。 4)资本中介:质押回购业务规模大幅增长,两融仍有稳健增长空间。2016年公司实现资本中介业务收益1.9亿元,同比下滑32.9%,归于两融市场规模整体缩水影响。截至报告期末,股票质押回购业务规模同比增长37%至106.2亿元,债券质押回购业务同比增长8.4倍至31.5亿元,两融余额份额0.92%,较经纪份额略低,仍有稳健增长空间。 业务及管理费下降从31%,成本管控较为合理 公司2016年业务及管理费18.31亿元,同比下降31%,相较于全口径收入(含可供出售类浮盈)31.99%的同比降幅,成本管控较为合理。 投资建议:深耕长三角区域优势,持续推进证券控股集团布局 行业层面,当前券商板块是一份看涨期权。1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。公司层面,1)投行业务发挥区位资源优势,加强与苏州、江苏等地区企业资源的全面战略合作,目前在会储备项目16家;2)经纪份额持续稳步提升,2016年经纪业务市占率由1.05%增长至1.17%;3)推进证券控股集团布局,积极介入AMC、保险等金融持牌行业,报告期内完成入股苏州资产管理公司、达成入股东吴人寿意向。预计2017-18年每股综合收益0.43、0.47元,17年末BVPS为6.91元,对应2017-18年PE为30、27倍,17年末PB为1.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、成交金额大幅下滑

核心观点: 业绩:综合收益下降40.9%,主要因为经纪、自营业绩下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为71.5、62.7亿元,同比-40.9%、-41.4%,对应每股综合收益、净利润分别为1.00元、0.88元,加权平均ROE7.73%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。 2016年利润分配方面:每10股派发现金红利5.00元(含税)。 收入:经纪份额维持领先优势,资管规模同比大幅增长 1)经纪:股基交易份额维持市场首位。2016年公司经纪业务净收入54.3亿元,同比下降57%,归于市场日均成交金额同比下滑50.1%影响。截至2016年末,公司折股佣金率为0.0265%,较2015年底的0.0312%同比下滑15.3%,环比三季度末回升8.4%,低于行业平均佣金率0.0353%。报告期内公司股票基金交易量市场份额为8.85%,排名继续保持行业第一。 2)资管:收入大幅提升446%,资管规模增长迅速。2016年公司资管业务净收入10.4亿元,同比大幅提升446%,主要归于公司资产管理规模的迅速增长。华泰资管在严控风险基础上加大业务创新力度,产品线持续丰富。截至报告期末,总的资产管理规模为8833亿元,较上年末增长43.8%,其中集合、定向、专项资管规模分别为1295亿元、7187亿元和351亿元,同比分别增长27.8%、43.8%和163.8%。 3)投行:积极调整投行业务布局,由并购重组向全能投行延伸。2016年投行业务净收入21.0亿元,同比上升35%,归于公司股、债承销规模增长。公司股、债融资主承销金额、并购交易总金额行业排名分别为第三、第七和第三。持续完善全业务链服务体系和大投行一体化运作模式,积极调整投行业务布局,目前项目储备丰富,在会项目总数46家,居于上市券商第7位,其中IPO项目21单、并购重组8单、再融资17单。 4)自营:收益下滑27%,主要受市场波动影响。2016年公司自营业务收入64.0亿元(含可供出售类浮盈),同比下降27%,归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产1302.3亿元,同比减少24.3%。截至报告期末,公司对证金公司专户投资的公允价值为人民币136.2亿元,浮亏5.67 %。 投资建议:财富管理转型潜力突出,PB估值已处于低位 行业层面:1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。 公司层面:1)公司股基交易份额维持市场首位,在巩固客户规模优势的同时,持续完善产品评价业务体系、发展多样化资管产品,以客户为中心的“全业务链”发展潜力突出;2)公司于报告期内完成AssetMark股权收购,拓展海外业务发展空间,助力综合投资管理服务能力提升;3)积极调整投行业务布局,在会项目储备丰富;4)公司2016年末PB1.43倍,在大型券商中具备相对优势,亦处于公司历史估值低位。 预计公司2017-18年每股综合收益1.00、1.20元,17年末BVPS为12.27元,对应2017-18年PE为17、14倍,17年末PB为1.37倍,考虑到公司良好的基本面及较低的估值水平,给予A股、H股“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开,市场成交金额下行

业绩:综合收益减少53.1%,主要为经纪、自营收益下滑 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。因经纪、自营收益下滑,净利润下滑50%。2016年实现综合收益、净利润分别为76.5、80.4亿元,同比-53.1%、-49.2%,对应每股综合收益、净利润分别为0.66元、0.70元,加权平均ROE7.39%。 2016年利润分配方案:每10股派发现金红利2.2元(含税)。 收入:投行项目储备丰富,创新业务收入占比提升 1)经纪:佣金率降幅趋缓。2016年公司经纪业务收入53.1亿元,同比下滑58%,归于市场成交金额下滑影响。截止2016年末,公司折股佣金率为0.037%,较2015年末的0.045%同比降低18.3%,环比增长11.9%,公司佣金率全年降幅小于行业整体26.4%的佣金率降幅。 2)自营:收入下降49%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入57.8亿元(含可供出售类浮盈),同比下降49%,归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产1592亿元,同比基本持平。其中,权益类(不含长期股权投资)、固定收益类、其他资产占比分别为31%、41%、27%,固定收益类资产配置比例提升。 3)资管:资管产品规模持续增长。2016年公司资管业务净收入5.9亿元,同比下滑56%,主要归于公司资管业绩报酬受市场影响同比下滑。公司资管业务的三个主要平台,海通资管、海富通基金和富国基金的资产管理总规模达到1.48万亿元,同比增长57%,其中,海通资管的集合资管、定向资管规模较上年同比增长25.19%、113.42%。 4)投行:收入同比增长14.2%,跨境并购蓬勃发展。2016年公司投行收入33.5亿元,同比增长45%,归于公司股、债承销规模增长影响。公司股、债融资主承销金额、并购交易总金额持续排名市场前列,其中企业债承销金额为443.9亿元,居于行业首位。公司目前在会项目共59个,上市券商中排名第3,包括36单IPO、5单并购重组、18单再融资,储备项目丰富。 投资建议:大型综合类券商基本面良好,维持“买入”评级 行业层面,1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。 公司层面,1)公司投行项目储备丰富,IPO审批提速背景下,有望快速贡献收益;2)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;3)公司2016年末PB为1.53倍,估值在大型券商中具有相对优势。 预计公司2017-18年每股综合收益0.74、0.96元,17年末BVPS为10.58元,对应2017-18年PE为20、15倍,17年末PB为1.38倍,考虑到公司良好的基本面及较低的估值水平,给予A股、H股“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、市场成交金额下行

年报公布 新华保险公布2016年报:净利润49.42亿元,同比下降42.5%,EPS1.58元;归属于母公司股东的净资产为581.18亿元,考虑分红实际上升3.7%,BVPS为18.95元。内含价值1294.5亿元,实际同比上升了17.8%,每股内含价值41.49元;新业务价值104.49亿元,同比上升36.4%,每股新业务价值3.35元;总投资收益率5.1%。 业务期限调整,推动新业务价值增长 16年公司秉持转型战略,继续压缩趸交产品,大力发展期交及保障性产品。趸交业务规模减少117亿元,首年期交业务236.85亿元,同比增长41.3%。续期业务止跌回升,增长9%。续期业务持续发力,拉动公司新业务价值同比增长36.4%,业务结构调整初见成效。新单结构方面,首年期交占新单的比例由2015年的32.0%提升至49.7%,十年期及以上期交业务占首年期交的比例59.7%。续期保费在总保费中的占比提高到57.6%。产品结构方面,健康险占首年保费20.9%,同比提升6.1个百分点。 资本市场冲击显现,投资收益受挫 16年公司实现总投资收益322.79亿元,同比减少29.2%。总投资收益率为5.1%,较上年下降2.4个百分点,主要由于投资资产买卖价差收益减少。实现净投资收益321.36亿元,同比增长6.5%,净投资收益率为5.1%,较上年增加0.2个百分点,主要由于股权型投资基金分红收入增加。投资资产买卖价差损益、公允价值变动损益及投资资产减值损失合计损失4.86亿元,相比上年合计收益154.07亿元有大幅下降,主要由于2016年资本市场波动下行,公司投资资产买卖价差收益较上年同期大幅下降。 产品回归保障,偿付能力充足 16年公司着力发展保障型产品,健康保险保费达到235.09亿元,同比增长42.3%;意外保险保费13.02亿元,同比增长18.4%。同时,因主动收缩银保渠道趸交业务,传统型保险保费386.77亿元,同比下降12.5%;受分红型保险续期保费下降影响,分红型保险保费490.33亿元,同比下降1.9%。偿二代下,公司16年偿付能力充足率281.30%,较15年提升,满足后续业务发展。 投资建议 公司是行业市值最小纯寿险公司,弹性品质突出。16年业绩回落受到投资损益较大影响。但公司积极调整业务结构,着力发展期交业务,有望持续提升业务价值。预计17年EPS1.74元,BVPS18.95元,对应AH股P/EV(内含价值倍数)0.87、0.68,维持AH股买入评级。 风险提示 利率波动超预期等。

核心观点: 年报公布。 中国太保公布年报,其主要内容如下:2016年净利润120.57亿元,同比下降32.2%,EPS1.33元;期末归属于公司股东的净资产为1317.64亿元,加回分红实际净资产上升3.58%,BVPS为14.54元。内含价值2459.39亿元,扣除融资加回分红后,实际内含价值上升了22.69%,每股内含价值14.54元。新业务价值190.41亿元,同比增长56.6%,每股新业务价值2.1元。 新业务价值高增,结构调整成果突出。 集团新业务价值创新高,同比高增56.5%至190.41亿元。新业务价值率持续提升,16年为32.9%。集团主动缩减低价值银保业务,着力发展个险业务,成绩突出。银保业务占比从2010年的54.9%下降至2016年的5.3%,业务规模从482亿元下降至73亿元,去除低价值业务超过400亿元;个险业务占比从2010年的40.2%提升至2016年的84.0%,业务规模从353亿元到突破至1,154亿元。 财险承保盈利,成本管控优化。 太保产险16年实现保险业务收入961.95亿元,同比增长1.7%;综合成本率为99.2%,较去年同期下降0.6%。其中车险业务收入761.77亿元,同比增长1.6%。车险业务品质得到进一步改善,全年综合成本率为97.2%,较去年同期下降了0.8%。太保财险近两年综合成本率持续下降,成本管控优化成效显现。 投资相对稳健,非标风险可控。 16年集团实现总投资收益率5.2%,较15年下降2.1%,考虑当期可供出售金融资产公允价值变动的净值增长率4%,下降4.2%。16年资本市场环境波动较大,投资收益率回落在预期之中。同时公司实现净投资收益466.07亿元,同比增长17.1%。16年非标资产1,240.9亿元,同比增加20.4%,占比13.2%。非标中可评级资产中AA级及以上占比99.9%,AAA级达94.1%,风险总体可控。 投资建议。 16年核心指标表现出色,内含价值、新业务价值增长抢眼,寿险业务品质持续向好,财险成本优化效果显著。预计17年EPS1.53元,BVPS17.57元,AH股对应P/EV(内含价值倍数)0.85、0.8倍,维持AH股买入评级。 投资建议。 利率波动影响投资收益等。

业绩:综合收益下降50.5%,主要因为经纪、自营业绩下滑。 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为47.8、54.0亿元,同比-57.6%、-50.5%,对应每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.91元,加权平均ROE10.58%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。 2016年利润分配方面:每10股派发现金红利1.89元(含税)。 收入: 1)经纪:经纪佣金降幅趋缓,PB业务表现靓丽。2016年公司经纪业务收入47.2亿元,同比下降62.1%,归于市场日均成交金额同比下滑50.1%影响。截至2016年末,公司折股佣金率为0.042%,较2015年底的0.053%同比下滑20.7%,环比三季度末回升8.1%。公司持续强化PB业务竞争优势,2016年末托管及外包业务产品规模突破万亿,同比增幅达68%。 2)资本中介:H股募资提供资金支持,业务份额提升。2016年公司顺利完成106.95亿港币的H股发行募资,为资本中介业务提供充裕资金支持。截至2016年末,公司两融余额510.1亿元,市场占比5.43%,较2015年末的5.35%有所提升;股票质押式回购业务待购回金额433.4亿元,同比增长89.92%。 3)投行:IPO项目储备丰富。2016年公司投行业务收入21.5亿元,同比下滑16%,主要受并购重组市场节奏放缓影响。投行业务积极适应监管政策变化,增加项目储备,目前公司在会项目总数59家,居于上市券商第4位,其中IPO项目37单、并购重组4单、再融资18单。 4)自营:收益下滑主要受市场波动影响。2016年公司考虑可供出售金融资产浮盈浮亏的自营业务收益为9.14亿元,同比下滑86%,主要受市场行情波动影响。公司对证金专户投资92.9亿元,截至报告期末,公允价值为人民币87.2亿元,浮亏6.13% 投资建议:H股发行提升资本实力,PB业务竞争优势突出。 行业层面,当前券商板块利空逐渐出清,利好正在酝酿,机构持仓再次临近冰点,大型券商2016年末估值1.37-1.49倍,仍处于低位。 公司层面,1)报告期内,公司顺利完成H股发行,募资106.95亿港币有助于公司传统业务转型升级及国际化战略进程提速;2)机构客户业务竞争优势突出,托管与服务外包业务规模行业内首破万亿,同比增幅达68%,PB业务市场地位稳固;3)作为招商局集团控股的唯一证券业务平台,公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。 预计公司2017-18年每股综合收益0.80、0.93元,17年末BVPS为9.55元,对应2017-18年PE为21、18倍,17年末PB为1.72倍,给予招商证券A股和H股均为“买入”评级。