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张忆东

兴业证券

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华夏银行 银行和金融服务 2012-03-28 7.82 -- -- 8.26 5.63%
8.26 5.63%
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华夏银行的业绩符合我们的预期,公司管理费用控制良好,全年资产减值费用同比上升9.46%,拨贷比达到了2.82%的较高水平,充足的拨贷比为其业绩增长提供了积极的安全垫,而较高的核心资本充足率也使得公司短期内再融资无忧。我们继续维持公司在规模跨越1万亿后步入明显的规模效应阶段的判断,未来其制度红利将持续释放。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升19.3%,净息差提升35个bp。 我们小幅调整了对公司2011年和2012年EPS的判断,修改为1.92元和2.31元,预计2012年底每股净资产为11.25元(不考虑分红、再融资),对应的2012年和2013年的PE分别为5.7和4.7倍,对应2012年底的PB为0.97倍。华夏银行年化的ROA水平仅为0.81%明显低于行业1.15%左右的平均水平,考虑到公司成本规模效应下业绩提升空间较大,我们维持对其推荐的评级。
民生银行 银行和金融服务 2012-03-28 5.78 -- -- 6.11 5.71%
6.24 7.96%
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点评: 民生银行的业绩符合我们的预期,主要是费用因素得到了积极的管理。公司的再融资进程受到二级市场较低价格的影响,更是彰显了目前银行业即要为社会提供融资支持而本身资本积累却难以获得外部补充的困境。如果中国银行业的估值持续得不到改善,则未来加权风险资产的增长必然会面临瓶颈,这也是我们推荐银行股的逻辑所在。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升21.2%,净息差提高了20个bp。 民生银行核心品牌的商贷通业务在公司贷款占比已经接近20%,我们判断其今年的发展将以整固优化为主,余额占比将会维持在一个合理的水平。而从按揭贷款余额的下降中我们也可以看出公司战略转型的决绝,我们看好民生银行业务转型的前景,并预测今年将会成为其管理体系提升的重要阶段。 我们调整对公司2012年和2013年EPS 的判断,修改后的预测值为1.30元和1.57元,预计2012年底每股净资产为5.90元(不考虑分红和再融资事宜),对应的2012年和2013年的PE 分别为4.7和4.0倍,对应2011年底的PB 为1.06倍。我们认为民生银行目前的估值水平与其突出的业绩能力明显出现了背离,其主要是由于市场投资者对其存款业务增长的担忧以及商贷通业务的信用风险管理水平有关,这一情绪的缓解需要民生银行通过2012年的实际经营来印证。
华新水泥 非金属类建材业 2012-03-26 14.30 -- -- 16.21 13.36%
16.44 14.97%
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盈利预测及评级:预计11-13年EPS分别为1.12、1.55、1.77元,对应PE分别为13.1、9.5、8.3倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:房地产开发投资增速下滑,混凝土、骨料、环保业务盈利能力低于预期
农业银行 银行和金融服务 2012-03-26 2.36 -- -- 2.45 3.81%
2.46 4.24%
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农业银行的业绩略超我们的预期,公司全年的成本收入比下降为35.9%,同比下降2.7%,主要是因为公司4季度大幅计提费用所致。公司目前的核心资本充足率和总资本充足率分别达到了9.51%和11.94%,较三季报继续上升。这也是我们中报专题分析之资本再生能力所强调的,在目前的经营环境下银行不得不为了保证资本的收益而放弃曾经的规模冲动。同时,农行拨贷比环比继续提升到4.08%的事实也使得我们对其未来的盈余管理的空间保持关注。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升12.8%,净息差提升28个bp 以及成本收入比比上年同期下降2.7%。 我们维持对公司2012年和2013年EPS 0.46元和0.52元的判断,预计2012年底每股净资产为2.34元(不考虑分红、增发等因素),对应的2012年和2013年的PE 分别为5.8和5.1倍,对应2011年底的PB 为1.13倍。农业银行四季度在业务管理费和资产减值费用两方面盈余管理意图明显,未来继续关注其在支出端的计提速度。
兴业银行 银行和金融服务 2012-03-22 8.45 -- -- 8.81 4.26%
9.19 8.76%
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兴业银行的业绩符合我们的预期,由于较低的不良贷款比率(0.32%),公司的信用成本也仅仅计提了0.32%,低于行业的平均水平。我们认为简单地看待拨贷比的绝对数值,对商业银行风险管理能力的评价有失偏颇。兴业银行较低的不良贷款余额说明了其风险管理的积极,我们认为兴业银行未来的拨贷比计提仍然会按照稳步有序的步调进行,集中于某一时点大幅计提的可能性不大。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升29.5%,净息差由于结构性原因而基本持平。 我们维持对公司2012 年和2013 年EPS2.37 元和2.8 元的判断,预计2012 年底每股净资产为10.68 元(不考虑分红、已考虑定向增发),对应的2012 年和2013 年的PE 分别为5.8 和4.9 倍,对应2012 年底的PB 为1.08 倍。兴业银行目前的估值水平基本反映了再融资压力和拨贷比计提压力对业绩所能产生的影响。随着公司定向增发的完成,我们判断公司生息资产的运用能力将会得到有效的提升,而新入股东在业务上与公司可能展开的积极合作也将会兴业银行未来的发展带来积极的动力。
浦发银行 银行和金融服务 2012-03-20 8.46 -- -- 8.46 0.00%
8.76 3.55%
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事件: 浦发银行今日公布年报,全年实现营业收入679.17亿元,同比增长36.23%,其中利息净收入614.42亿元,同比增长35.92%,归属母公司净利润273.6亿元,同比增长42.6%,每股收益1.46元。年末公司总资产26847亿元,比年初增长22.5%,生息资产26517亿元,比年初增长22.6%,总负债25352亿元,比年初增长22.6%,付息负债24791亿元,同比增长22.4%,净资产1495亿元,比年初增长21.3%,每股净资产7.98元。(详见数据列表第一部分:年报概述)点评: 浦发银行的业绩略超我们预期,主要是由于其拨备计提低于我们的估计。浦发的拨贷比逐步向监管标准靠拢,作为非系统性重要银行,考虑到其较低的不良率水平和未来较长的达标期限,其绝对数值达标的压力预计将逐渐淡化。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升22.6%,净息差同比提升11个bp。 我们维持对公司2012年和2013年EPS1.77元和2.04元的判断,预计2012年底每股净资产为9.78元(不考虑分红、增发等因素),对应的2012年和2013年的PE分别为5.2和4.5倍,对应2012年底的PB为0.97倍。浦发银行目前的估值水平已经接近2012年半年报预计每股净资产,二级市场价格安全边际充足,目前的价格蕴含了市场过于悲观的预期。我们维持在年度策略中对浦发银行的推荐评级,其5.2倍的2012年PE和0.97倍的2012年PB具备良好的投资价值。
深发展A 银行和金融服务 2012-03-14 10.30 -- -- 10.48 1.75%
10.53 2.23%
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事件:深发展今日公布年报,全年集团实现营业收入 296.4亿元,同比增长64.9%,其中利息净收入215.3亿元,同比增长36.0%,归属母公司净利润102.8亿元,同比增长64.6%,每股收益2.47元。期末集团总资产12,581.8亿元,比年初增长73.0%,生息资产12,231.8亿元(应收/应付账款一并计入生息资产/付息负债),同比增长70.3%,总负债11,828.0亿元,比年初增长70.4%,付息负债11,580亿元,同比增长70.6%,净资产753.8亿元,比年初增长227%,每股净资产14.31元。(详见数据列表第一部分:年报概述)点评: 深发展的业绩符合我们的预期,公司高业绩增长的动因主要来自两方面,一是深发展整合平安银行后由于基数原因导致名义利润增速较高,二是深发展与平安银行单体营业收入的持续提升以及管理效率提改善后成本收入比的下降。集团业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升49.6%,净息差同比提高21个bp 以及成本收入比下降4.05%所致。 摊薄后,集团2012年和2013年EPS 的进行预测判断,分别为2.54元和2.92元,预计集团2012年底每股净资产为16.8元(不考虑分红、增发等因素),对应的2012年和2013年的PE 分别为6.7和5.8倍,对应2012年底的PB 为1.02倍。集团整合进程中,平安银行过去较低的ROA 水平以及较高的成本收入比状况均会得到积极的改善,双方整合后的成本规模效应也将逐步显现,另一方面较低的息差基数可能带来集团利润的超预期增长,我们维持对深发展的推荐评级。
祁连山 非金属类建材业 2012-03-12 7.82 -- -- 8.08 3.32%
9.99 27.75%
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2011年报概述:四季度出现单季亏损。2011年公司实现营业收入36.25亿元,较去年同期增长21.4%,实现归属母公司所有者净利润3.32亿元,较去年同期增长-32.3%,EPS为0.7元。Q1、Q2、Q3、Q4分别实现EPS为0.08、0.44、0.31、-0.13元。 区域景气重归起点。2011年甘青宁水泥需求增速由2010年30%下降至20%。有效供给增速较2010年略有下降,但仍高达27%。2011年区域产能利用率降至68%。从2008年下半年到2011年中,甘青宁水泥市场经历了一轮景气周期。2011年末,区域水泥价格重归上一轮牛市起点。 公司2011年经营数据点评:量增、价减、成本费用改善。公司产能逐渐释放,2011年产销量增长近40%,价格下跌52元/吨,下跌幅度超过15%。吨产品成本出现18元的改善,主要由于单线规模提升、余热发电投产、生产效率提升。退休员工大幅缩减导致管理费用改善。 未来展望:产能消化、边际改善。我们对甘青宁区域水泥需求保持乐观,预计2012年仍有望实较快增长;供给端释放的最高峰已过,未来两年有效产能净增速15%、10%,供需关系有望边际改善。 维持“推荐”评级。预计公司2012、2013、2014分别实现EPS为0.74、0.96、1.36元,对应PE分别为15.2、11.7、8.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:区域水泥需求低于预期,落后产能淘汰低于预期
天山股份 非金属类建材业 2012-03-07 13.39 -- -- 13.69 2.24%
13.69 2.24%
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事件: 公司2011年实现营业收入82.78亿元、归属母公司所有者净利润11.3亿元,同比分别增长45.1%和123.6%,实现EPS为2.91元,略低于我们此前2.99元的预期。 点评: 尽享行业高景气盛宴,全年利润实现大丰收。新疆、华东区域水泥价格高企,公司吨水泥毛利接近130元,创历史新高。其中,吨产品成本由于煤价、人工成本、新疆销量比例的上升而上涨近18元。收益价格高企及规模提升,公司期间费用略有改善。 存货、经营性应收过快增长致经营性现金流表现欠佳。公司经营性现金流低于公司本年净利润,32亿元的资本支出导致公司出现较大的资金压力,2012年增发的完成将有利于在建项目的顺利推进。 2012年供需逆转,以量补价可适当缓冲盈利下滑。我们预测2012年疆内水泥需求增速20%~40%,供给增速60%。供需逆转的背景下,公司较快的销量增长有望一定程度上缓冲盈利下滑的速度。 维持公司“推荐”评级。我们预测公司2012、2013、2014年EPS分别为1.59、2.26、3.31元,对应PE分别为16.1、11.3、7.7倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新疆水泥需求低于预期;产能大规模释放
民生银行 银行和金融服务 2011-12-13 5.49 -- -- 5.70 3.83%
6.11 11.29%
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投资要点 近日,我们调研了民生银行,与公司管理层就资产结构、运用情况,息差走向,商贷通业务发展情况及监管指标变化等问题进行了交流。 资本耗用:民生银行这两年在资本使用效率上得到了提升,政策方面近期也对小微有所倾斜。因而本次H 股+可转债再融资之后,3年内应该没有再融资的压力。关于小微债,由于此类专项债批准后需要央行备案,所以有一定的时滞。民生是第一家申请小微债的银行,现在正在央行备案。 定向宽松: 国务院前期召开了支持小微贷款的专项会议,之后银监会和央行在支持小微上均有所表态。 政策在这方面的确有定向宽松,但月内实现小微贷款投放量快速增加的可能性不大。因为从整体来看,小微需要客户资源储备,短时间内整个商业银行体系由于客户积累有限,无法在短期内新增大量的贷款。 小微业务:关于市场竞争,现在已经有银行对民生的小微业务采用跟随的竞争策略。民生对此相应转变了竞争模式,不仅仅靠贷款定价,而是依靠综合服务获得竞争优势。另一方面,小微企业现在关注的最主要问题不是价格,而是效率,由于商务通贷款的时间较短,客户对定价并不敏感。效率方面,民生在能够保证比同行业竞争对手更短的放款时间。服务方面,民生更加综合化,与政府、行业协会都有相应的合作,对提高小微企业的资质有所帮助。总体来说,民生为小微企业提供一体化的服务,并不仅仅是贷款定价一个维度可以衡量。 存款增长:今年四大行已经开始和中小行竞争存款。明年的存款压力会更大,理财产品的发行分流了银行大量的存款。今年上半年的理财产品已经达到了去年全年的量。主要原因是商业银行的创新不足,导致理财产品的需求没有下降,所以不管是叫停信托类还是禁止资产池,并不能显著地影响理财产品的需求。明年只要证券市场没有明显的走好,理财产品仍然会增长,存款仍然会减少。对全行业来说,有效增加存款的途径不足。 民生银行主要通过几个方面的措施增加存款:1)加大结算量,带来留存沉淀存款;2)加大商贷通综合化经营和交叉销售。商贷通久期短,剩下时间商贷通客户可以贡献存款,还有其关联账户亦可以提供相应的贡献;3)加大有特色的私人银行营销。 资产定价:虽然民生的贷款基准利率还有上行的空间,但考虑到客户的综合服务效果,再往上民生也没有太大的动力更多地考虑给小微客户留存一定的盈利空间。非息收入方面,民生银行5年前的非息收入8%,现在23%,仍有空间,未来财务顾问、投资银行的业务仍然能给民生带来较大的收入增长。未来短期内单边降息的可能性不大,但不排除明年4季度对称降息的可能性。 资产质量:小微的不良率仍然保持较低水平。民生从年初就开始查小微的风险,实际上小微企业的风险并不大。小企业风险最大的阶段是在小微过度到中小企业,再向上发展的阶段。房地产贷款方面,银行没有做高的意愿。一方面房地产企业现在的确有一些压力,仍然存在不稳定因素,在异地购房和二套房都受到了监管的情况下,需求无法有效增加。另一方面,按揭贷款上浮相比小微的上浮程度,收益率不高。开发贷现在基本存量发放,按揭贷款已经基本停止了。 资产结构:贷款定价方面,按照现在情况仍然会上行,但小微的增长会少。民生现有的商贷通客户40万户,贷款占比18.5%。未来民生会更关心客户内的交叉销售,为客户提供基金销售、私人银行、结算业务等。2012年年度信贷额度基本保持稳定。民生的大公司业务几乎没有新增贷款,这部分的增量都进行了股权投资等,按揭贷款存量比例下降,中间业务和资产管理是民生现在的重点。 盈利预测:我们维持前期对公司的看法,民生作为国内率先开展小微业务的商业银行,依靠“商贷通”业务获得了盈利模式上的创新和先行优势。经过本轮再融资之后,公司未来三年内基本没有再融资的压力。考虑到公司具备高息差、低估值的特性,未来也将继续受益于定向宽松、资产结构调整以及贷款重定价等因素,我们预测公司2011年至2012年EPS 分别为1.03和1.25元,维持“推荐”评级。
南京银行 银行和金融服务 2011-12-13 8.55 -- -- 8.95 4.68%
9.22 7.84%
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投资要点近日,我们调研了南京银行,与公司管理层就城商行异地扩张、银行资产结构情况,息差走向,中小企业业务发展情况等问题进行了交流。 城商行异地扩张:从分行角度,如果明年银监会能放开,公司一定会尽力争取。另外,公司仍会继续进行支行层面的扩张,在有分行的地区设置支行并未被叫停。如果明年异地扩张不放开,则可能以支行形式进行分行设立,放开后再行支改分。另外,南京银行分行从开设到盈利的周期比业内平均水平短很多,明显好于同业,也为未来支行扩张后的保持较好的盈利能力奠定了基础。 贷款额度:从需求来看,信贷需求还是比较旺盛的,房地产、科技型企业的需求比较多。额度还是比较紧张。比照08年和去年房地产贷款的情况,南京银行历史上对房地产贷款都还是比较稳健的。明年的信贷计划如果按照目前的宏观形势,可能会有一些放松。具体行内计划仍需等待中央经济工作会议之后才能确定。 从资本充足率方面来看,由于同业资产在新资本充足率管理办法中可能要以25%的比例计入加权风险资产,加之新资本充足率中分子还有一些扣减项,对放贷款有一些影响。另一方面银行当前融资较为困难,也制约了信贷的扩张。从监管层讲话的态度来看,大银行方面,资本监管的放松可能性不大,但中小银行存在一定的政策倾斜,南京银行目前比较缺的也就是政策。大类资产配置方面,希望能在信贷资产配置上有所增加,但仍然要看央行态度,有一定的窗口指导。 贷款投向:贷款投向上,南京正在向小企业转。小企业部直属总行管理,分行的小企业部也已经设立。 小企业资金需求比较多,盈利比较大,所以竞争仍然存在。南京在这方面主要有一些先行优势,以及差异化优势。在小企业金融部,组织架构、风险管理、人员培养方面09年已经开始,形成了一定的特殊模式。另一方面是对科技型银行的支持上有自身的优势,能够运用较为完善的小企业评分系统对相关企业进行信用评估。 资产定价:贷款定价还是逐月上行,但付息率也在上行,所以明年利差上行空间有限。由于南京银行资产负债期限匹配问题,协议贷款方面考虑不多。现在活期化程度逐渐下降,从三季度来看定期比例有上升的趋势。未来利差可能会扩大。息差方面,公司强调自身和同业不具备可比性。由于资产结构比较特殊,同业资产规模较大,尤其今年同业收入差价很小的情况下,息差有所失真。即使从南京银行本身环比趋势来说,由于同业时点值波动较大,而日均指标银行系统还不具备支持的条件,所以环比指标也并不能反映真实情况。关于同业,由于同业利差已经比较低,而新资本充足率管理办法使得同业资产计入加权风险资产,因而从目前管理层考虑,明年不会再增加同业部分的配置。 债券配置:债券是南京银行的优势业务,很多情况下南京银行是借市场资金进行操作,不过这部分利差不大。今年债券市场走弱,债券是配置年,而非交易年。在债券久期上拉长工作已经完成。除了国债以外,交易类里多金融债、企业债信用债投资方面,2A级别的债券还是会配一些。 中间业务:中间业务方面南京银行增长较好,增速三季度10.1%,明年希望继续提升。中间收入和物理网点还是有关系,随着分支机构增加,应该会趋势性上升。明年中间业务也是行内重点考核的,虽然行业内收入放缓,但南京基于支行增加以及结构性存款、国际业务增加,所以南京银行的中间业务占比还是会继续增加。 拨贷比:拨贷比仍会提升,南京银行希望明年能够达标。希望银监会能够在异地分行开放方面给南京银行优惠政策。 成本收入比:南京银行原来的成本收入比较低,这两年有所提高,主要是员工的增加和薪酬水平的提高,另一方面是新办公楼的部分(至今基本付清),成本费用控制还是比较好的。今年由于薪酬改革,成本端仍有压力。 盈利预测:我们继续看好公司在城商行版块中的良好基本面基础和估值优势。债券投资是南京银行的传统优势,随着公司在债券投资结构上的调整完毕以及固定收益市场的转暖,南京银行的投资收益弹性值将逐步显现。另外,在明年城商行异地扩张有望放开的背景下,公司分支机构的增加或将继续提升其中间业务的增长水平和信贷资产的配置空间。我们预测公司2011年至2012年EPS分别为1.02和1.34元,维持“强烈推荐”评级。
招商地产 房地产业 2011-11-17 17.10 -- -- 17.84 4.33%
19.02 11.23%
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受行业调整的影响,公司10月份新盘去化率有所下降,但完成全年销售目标是大概率事件。今年上半年公司销售的项目基本能保持60%左右的去化率,受行业调整的影响,10月份去化率约为50%,另有部分项目由于蓄客不足推迟开盘。公司的在售项目中小户型项目销售情况相对较好,北京、深圳的部分高端项目今年也取得了良好的销售。公司10月份签约额约19亿元,截止10月份签约额约为171亿元,完成了全年目标的85%,认购总额达到了190亿元,预计今年将顺利完成200亿元的销售目标。 灵活定价确保快速回款,近期货源充足。目前公司现有的项目部分价格有所调整,但调整幅度并不明显,价格调整以暗降为主。未来公司对于价格调整的宗旨是快速回款,不同项目的定价策略有差异,刚需类产品将采取较为积极的定价策略,而高端产品价格短期内调整幅度较小。未来两个月公司仍有较大的货量,具体推盘将综合考虑市场与项目蓄客情况。 关注公司经营效率的提升。公司的产品品质一直以来受到市场认可,土地资源也十分充足,年初公司提出了提升周转率的目标,从前三季度的经营情况来看公司销售回款、开工都有加速的迹象。今年公司将设计、成本、销售等权力下放到项目公司,同时项目公司的考核方式也有所变化,提升了企业的经营效率。另外,公司通过总部培养人才并输送到项目公司,以积累项目扩张必要的人才储备。公司在与万科、保利等龙头企业合作的过程中不断学习经验,此前公司的周转率在行业中偏低,销售额/前一年总资产不足40%,而龙头企业则超过了70%,周转率仍有较大的提升空间,未来公司机制的完善以及经营效率的改善也值得持续关注。 公司三季度末的货币资金比例回升到了17%,净负债率为29%,三季度有货币资金123亿元而未付土地款约20亿元,在上市地产公司中财务优势较为明显。公司今年的土地投资额43亿元,相比171亿元的销售额比例偏低,7月至今仅投资1块土地,投资额2.5亿元,预计近期公司土地投资仍将较为谨慎,未来如果土地市场出现明显的调整,公司有足够的资金获取优质资源。 公司在弱市中的良好销售已经得到了印证,未来周转率的持续提升以及经营效率的改善情况值得关注,公司在经营加速的同时财务依然稳健,在行业调整期安全性良好。公司的每股NAV约为22.1元,目前股价折价约21%,预计2011-2012年EPS为1.54元、1.88元,对应市盈率为11.5倍,9.3倍,给予公司“推荐”评级。
世联地产 房地产业 2011-11-16 10.18 -- -- 10.18 0.00%
10.18 0.00%
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投资要点 近期我们拜访了世联地产,调研信息如下:受市场调整影响,代理业务销售完成额增速下降,但市场份额继续提升。三季度以来全国新房销售情况不佳,受行业调整影响,公司的完成代理销售额增速也有所放缓,完成代理额增速从7月以来连续三个月下降,其中9月份当月完成代理额比去年9月下降约29%。公司代理销售情况好于全国与重点城市的销售情况,公司今年1-9月累计完成销售额同比增幅约44%,而我们统计的重点城市(16个一、二线城市)累计同比下降约7%,以全国商品房口径计算,公司代理业务的占有率从去年年末的2.32%上升到了今年三季度末的2.74%,市场份额继续提升。 代理业务收入确认滞后导致收入增速放缓。公司前三季度代理业务实现营业收入7.8亿元,为去年全年的86%,三季度单季度营业收入2.4亿元,低于前两个季度的均值,但三季度完成的代理额高于前两个季度,收入确认滞后是结算收入偏低的主要原因。代理销售业务的结算需要开发商签字确认,但由于开发商预期资金紧张,而银行放款周期也比以往增加2个月左右,开发商存在拖延确认的情况,导致公司代理销售业务的结算周期较长。目前公司大约有640亿元左右的已售未结资源,折合约5.6-5.8亿元的代理收入。 顾问业务收入增长稳定。前三季度顾问策划业务实现营业收入3.52亿元,为去年全年的113%,其中三季度收入为1.24亿元,增速较为平稳,预计全年能实现45%左右的收入增速,由于顾问业务滞后于行业周期,随着近期投资增速和新项目增速的下降,未来顾问业务的持续高增长有一定的不确定性。员工规模进入平稳期,收入与成本不匹配导致业绩波动增大。目前公司有员工约9,000人,比年初增加约2100人,短期内公司的员工规模进入平稳期,目前的员工规模足以支撑1500-2000亿元左右的代理额,稳定的规模也有利于人才体系的完善。今年前三季度公司的人力成本、差旅费比去年同期增加了约50%,而收入增速约为40%,收入与成本的不匹配导致前三季度的成本费用率达到了73.6%,比去年同期增加7个百分点,三季度净利润也略低于去年同期。预计未来整体成本与费用将基本稳定,如果代理业务稳定且收入确认周期缩短,成本费用率将有所回落。 探索物业管理业务,拓展新业务方向。公司于2011年8月25日利用2100万元超募资金收购了青岛雅园物业管理公司60%的股权,物业管理将成为未来的业务方向之一。公司物业管理业务的目标对象为二三线城市的甲级写字楼,由于物业管理收入波动性相对较小,增加物业管理业务收入占比将一定程度上提升公司的抗周期能力,目前公司对物业管理业务仍在摸索学习阶段,短期对于收入和利润影响有限。我们认为公司在平台、品牌方面有一定优势,长期行业的集中度将继续提升,近几年公司仍将以扩大市场占有率为主要目标,公司代理业务市场份额的上升将是大概率的事件,短期受市场整体销量影响较为明显;由于全国房地产投资增速开始下降,预计公司的顾问业务增速将略有放缓;经纪业务对业绩的贡献程度有限;物业管理业务目前仍在摸索阶段,长期值得继续关注。 预计公司2011-2013年EPS为0.66元、0.85元、1.14元,对应的市盈率分别为21倍、16倍、12倍,短期估值优势不明显,仍看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:全国新房销量持续低迷。
金地集团 房地产业 2011-11-16 4.69 -- -- 4.86 3.62%
5.70 21.54%
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投资要点 我们近期调研了金地集团,调研信息如下: 10月份全国新房市场销售情况有所恶化,受行业景气下降的影响,公司10月份总体去化水平有所下降,个别项目的去化率在30%左右,销售额同比降幅约为40%。除了行业本身的因素,公司产品的大户型比例偏高(大约在50%左右),同时公司多数项目位于限购城市,限购政策使得大户型的销售难度较大。由于市场形势的变化,公司调整了今年销售计划,11、12月仍然会保持较高的推盘,四季度新推盘约120万方,通过新盘合理定价,争取今年能实现销售额的增长。 公司现有项目随行就市,新项目调整价格积极入市。公司现有的项目没有进行大范围明显的降价,老项目的调整幅度在5%以内,价格调整以暗降为主,采取随行就市的原则。新盘(特别是刚需类产品)会采取相对灵活的定价策略,另外利润率较高的产品价格调整会相对积极,在价格调整的同时保证一定的利润率。 公司对于行业判断较为谨慎,弱市维持稳健的财务。三季度末公司的货币资金比例达到了19%,净负债率为54%,三季度有货币资金177亿元而未付土地款不足20亿元,财务情况在上市地产公司中较好。公司对未来市场判断较为谨慎,如果市场继续调整,公司良好的财务情况也能较为自如地应对。短期内公司的土地投资仍将谨慎,如果土地底价出现明显下调,公司将结合资金情况在土地市场上寻找机会。公司今年开工仍将按年中的383万方的计划进行,初步计划明年的总体开工与今年持平,截止目前总库存预计接近130万方,明年的货量仍然充足。 我们认为短期新房市场的观望情绪可能较为浓重,公司的项目里中大户型、针对改善型需求的产品占比较高,这类客户的观望现象可能更为明显,同时在开发商普遍采取积极降价抢客源冲销售的情况下,短期内限购城市的供求关系仍然不乐观,公司未来两个月的销售面临较大的压力。中长期来看,公司的产品有一定竞争力,明年的资金压力较小,能应对较长时间的市场调整。较好的业绩锁定性将使今年的业绩仍将有稳定增长,公司目前的PB为1.2倍,接近历史的底部,反映了较为悲观的预期,如果政策微调带来市场的改善,公司的受益可能较大。预计公司2011-2012年EPS为0.69元,0.81元,维持“推荐”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2011-11-09 16.98 -- -- 16.89 -0.53%
18.79 10.66%
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秦岭水泥。1-3季度的产能发挥低于预期,主要是由于上半年在进行技改、安装余热发电,进度晚于预期。公司之前承诺的资产注入方案短期内难以实施,将维持现状。 鞍山冀东。1-9月份的熟料产量61万吨,低于去年的95万吨。鞍山冀东生产线本来就存在问题,4000T/D的产能不能完全发挥,加上今年辽宁省进行了协同限产,所以熟料产量低于往年。鞍山冀东去年全年亏损了接近9000万元,而今年1-3季度共贡献了投资收益700万元。 投资收益。前3季度共实现投资收益10942万元,Q1、Q2、Q3分别为-1452、6169、6225万元。泾阳冀东贡献超过3000万元,扶风冀东贡献约2000万元,鞍山冀东贡献约700万元,混凝土投资公司贡献约4300万元,秦岭水泥委托贷款利息约2131万元。 公司对各区域景气度的判断。河北区域今年盈利能力好于去年,明年景气度应好于今年。陕西区域的价格好转至少要等到明年下半年。东北区域明年高价格可以延续。山西省明年可能有压力。内蒙古区域的今年盈利能力依然不错,和去年相当。 我们的观点:明年业绩增长更多来自销量增长,毛利率升幅有限。随着公司在建生产线的逐步投产,明年有望实现销量8021万吨,增长21%;其中,计算入合并报表主营收入的销量为7074万吨,增长29%。 京津冀区域供需环比改善,价格应能上涨。东北区域景气度大概率维持,价格涨幅应能覆盖成本涨幅。 陕西、重庆虽已在行业底部,但消化产能仍需时间,明年下半年价格有望上扬,但幅度仍有限。公司在山西、内蒙古的生产线盈利较强,这两大区域新增产能较多,景气度大概率下滑。综合来看,我们认为明年公司毛利率会较今年略有上升,但幅度有限。我们预计公司2011、2012、2013实现EPS 分别为1.31、1.95、2.57元(考虑增发摊薄),对应PE 分别为14、9.4、7.1倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名