公司主营业务是磷酸二铵,复合肥,磷酸一铵的生产和销售。 区位优势明显,自身有控股股东的硫酸供应的成本优势,便利的水运降低了磷矿石的运输成本,靠近下游农业大省山东河南。 收入增幅较大。2011年上半年,公司实现营业收入15.75亿元,同比增长29.37%;营业利润7,883万元,同比增长61.07%;归属母公司所有者净利润6,860万元,同比增长38.97%;基本每股收益0.12元/股。 综合毛利率小幅提升。上半年,公司综合毛利率9.87%,同比上升0.45个百分点。我们认为磷复肥产品价格上涨有效覆盖了磷矿石成本的上升,考虑到国外硫磺、合成氨、磷矿石价格不断升高,磷铵价格将维持高位。 期间费用控制能力依旧出色。上半年,公司期间费用率4.80%,同比下降0.1个百分点。其中,销售费用率2.08%,同比下降0.3个百分点;管理费用率2.58%,同比微幅上升0.2个百分点;财务费用率0.1%。我们认为报告期内公司很好的控制了期间费用,得益于规模优势。 募投项目年内将投产贡献业绩。80万吨/年磷矿石项目年内将投产,年内或可贡献业绩。公司磷矿将用于生产磷酸盐,开拓公司的磷化业务范围,有利于公司向下游发展。无论公司磷矿石最终用途,都能有效提高公司的综合毛利率。11年初工信部出台的磷铵行业限入征求意见稿中,限制了新增产能,且对已有产能提出了较高的环保要求和资料利用要求,要求已有项目必须配套氟和磷石膏回收设备。这对于目前国内磷肥行业众多的小企业来说是巨大的成本负担,而对于行业内的优势企业来说极为有利。公司具备磷矿资源且规划新增了24万吨二铵产能,进一步强化公司的行业龙头地位。 上调至“增持”投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.25元、0.41元、0.61元,按7月22日股票价格测算,对应动态市盈率分别为39倍、23倍、16倍。我们看好公司未来的发展上调公司至“增持”的投资评级。 风险提示:磷矿石涨价幅度大于公司产品的上涨。

公司前身是蓝星洗剂,经过2010年和报告期内两次资产注入,公司主营业务由化工转变成为包括污水处理、污水处理项目投资和自来水生产供应业务在内的综合性环保公司。 2011年1-6月,公司实现营业收入9.15亿元,同比增长30.37%;营业利润3.30亿元,同比增长80.60%;归属母公司所有者净利润2.80亿元,同比增长80.70%;1-6月每股收益0.49元/股。公司半年度利润分配预案为:每10股转增10股,派现金1元(税前)。 期间费用率同比降低2.78个百分点。其中管理费用同比上升47%,主要由于增发以及设立兰州兴蓉等管理机构增加管理费用。财务费用同比降低33%,主要由于日元借款产生的汇兑损益变动。 新增供水业务,收入大幅提高。报告期内公司定向增发1.15亿股收购成都自来水有限责任公司100%股权,主营业务延伸到自来水供应,成为供排水一体化的综合水务企业。成都自来水公司供水能力178万吨/日,负责向市中心城区及部分周边区县供水,本报告期内营业收入占合并后母公司主要营业收入的61.8%,贡献每股收益0.25元。 供水业务增长源于水价上涨:本报告期,自来水业务收入较上期增幅39.06%,营业利润增幅为230.28%,主要是由于自来水销售价格的大幅上调所致。成都市自来水价格在2010年6月和2011年1月两次上调,由每吨由1.35元调为1.95元,涨幅44.4%。现阶段,成都市人均可支配收入2.08万元,人均用水量71.5吨/年,用水支出占可支配收入比重0.67%,存在较大上升空间;同时根据公司与成都市政府达成协议,明年将迎来污水处理调价窗口。由于资源产品价改政策和污水排放提标等因素,供水和污水处理价格出现上调是大概率事件,公司将充分享受调价利好。 异地扩张势头渐强:本报告期内公司先后股权并购了成都金堂县自来水项目、参与连云港项目竞标、获得银川第六污水厂15万吨BOT项目。截至2011年6月31日,公司拥有货币资金11.98亿元,资金优势明显。随着自来水业务收购完成,公司有望将更多精力投入到跨区域收购当中,利用自身技术和资本优势,以BOT、TOT和股权并购等方式持续拓展异地水务市场,扩大处理规模。 城市化城镇化进程为公司带来增长动力:随着成都市城市规模扩大和城市化进程的快速推进,成都市管网也不断延伸。公司的售水和污水处理覆盖区域不断扩大,水处理业务也因之增长迅速。 由于城镇化因素,公司的供水和污水处理量在报告期内分别扩大10%和19.1%。根据规划,成都市的城镇化率要在“十二五”末期达到69%,未来有城镇化因素带动的内生性增长仍可持续。 分享成都环保发展规划:根据成都“十二五”规划,城市饮用水源地水质达标率需达到95%,中心城区污水收集处理率需达到95%。公司作为西部地区供水规模最大,污水处理规模第二的水务龙头企业,必将分享这次水务盛宴。同时公司依托大股东优势,有望获得岷江流域污染治理和成都市水环境改善等诸多优质项目和资源。上述两点为公司带来较大的市场想象空间。 大股东有能力继续注入环保资产:公司大股东是成都国资委下属的成都兴荣集团,根据集团规划,未来将把公司打造成为综合性水处理公司。现集团拥有在建环保项目也有望在未来注入公司。 盈利预测和评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.92元、1.02元、1.08元,按7月20日收盘价测算,对应动态市盈率分别为24倍、22倍、21倍。公司主营业务突出,增长稳健,维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)公司水处理设施产能利用率不足;(2)动力和人工价格上涨增大成本压力;(3)排放标准提升导致公司经营成本上升。

近日我们对三友化工进行了实地调研,针对市场关心的非公开发行项目(包括浓海水综合利用、黏胶短纤扩产)和其他重点项目(有机硅扩产项目和青海纯碱项目)的动态和盈利能力,与公司的高管进行了深入的沟通;并参观了公司的纯碱、氯碱、黏胶短纤生产线和有机硅中控室,与技术人员交流了设备和产品情况。 纯碱从2010年下半年进入景气阶段,今年上半年景气度进一步提升。价格方面:二季度长三角轻质纯碱平均价格相对一季度已经上涨了175元,涨幅10.35%。受益纯碱景气和价格提升,预计公司二季度业绩优于一季度,上半年保持高增长态势。 此次纯碱市场的景气主要是下游玻璃、电解铝和洗涤剂需求拉动,与限电关系不大。纯碱下游主要用于平板玻璃,玻璃项目上马后基本不能停工。在2010年底全国新增了40条浮法玻璃生产线,将新增200万吨纯碱需求。 当前若无循环经济为保障,单线的纯碱项目很难获批,行业供给压力不大。 从估值看,考虑增发的摊薄效应,预计2011年和2012年每股收益为0.69元和0.74元,按照当前收盘价10.79元计算对应的动态市盈率为16倍和15倍,估值优势明显,维持“买入“评级。

我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.65元、1.16元、1.56元;按6月7日收盘价15.42元计算,对应动态市盈率分别为24倍、13倍和10倍,考虑到目前公司估值相对于整个化纤板块2011年25.2倍的市盈率仍较低,维持公司“增持”的投资评级。

公司募投项目以及辉明项目全部达产后,产能将达到6.6万吨/年,是现有1.6万吨/年的4倍。由于技术经验壁垒的存在以及下游硅橡胶等不同行业的快速增长,公司消化掉这些产能不成问题。另外,一旦绿色轮胎市场启动,公司将面临更大的市场需求。 我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.68元和1.31元,对应2011-05-06收盘价20.9元,动态PE分别为31倍和16倍,现在的估值已经较低,维持公司“增持”评级。

关注风电盈利之外的资源价值,维持“买入”评级。 公司计划投资的风电场多集中于东部沿海一带,不存在并网瓶颈,风电场盈利质量有保障。经测算,在不考虑CDM收益的前提下,风电业务盈利能力与传统的水电业务相当。但是,我们认为,公司转型发展风电业务,收益不仅仅在于风电场的盈利回报,而在于增加公司的资源属性。随着经济增长对火电需求超预期,传统火电企业面临国家可再生能源的配额要求,风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式,其替代价值和配额价值将逐渐体现。 我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.38元和0.45元,对应2011-04-27收盘价10.60元,动态PE分别为28倍和24倍,动态PB为2.55倍,没有反应公司可掌握的风电资源价值。就公司目前几项业务的运营情况,考虑风电业务的潜在价值,我们维持16.15元目标价。近期股价回调给予价值投资合适的买点,我们维持公司“买入”评级。 主要风险提示。 水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期等。

2011年一季度,公司实现营业收入6亿元,同比增长136%;营业利润4999万元,同比增长254%;归属母公司所有者净利润2701万元,同比增长136%;基本每股收益0.08元。业绩符合预期。 新增多晶硅业务促营收规模大幅增长。一季度公司较上年同期增加了多晶硅业务(2010年4月投产,远期规划产能3000吨),是公司营业收入大幅增长的主要驱动因素。报告期多晶硅产能利用率进一步提升,同时,公司电力、燃气业务实现收入也获得较快增长,进一步推动了公司营收规模的快速增长。公司计划在2011年使多晶硅产量达到2200吨,产能利用率提升至74%。 多晶硅价格方面,根据彭博财经数据显示,进入2011年后多晶硅价格止跌上扬,3月份多晶硅合同价格接近80美元/千克,目前价格维持在80美元左右。欧洲主要光伏大国补贴价格的下调或将对多晶硅价格形成一定压力,预计今年多晶硅价格将略有回落,但全年整体价格水平仍将高于2010年。在公司多晶硅产能和售价提升的共同推动下,2011年营业收入可获得较快增长。 盈利能力略有下滑,投产收益助力公司盈利增长。一季度,公司综合毛利率同比减少0.45个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于两方面原因:1)公司较上年同期增加了多晶硅业务,多晶硅业务消耗电量大增(多晶硅为高耗能产业,电力成本约占总成本的30%)致使公司自发电量比重降低,售电量中高成本的外购电比重增加,电力主业盈利能力有所减弱;2)因产能未能完全释放以及长期合同价格较低,多晶硅业务毛利率低于公司电力、燃气等传统业务,拉低了公司综合毛利率。另外,多晶硅项目建设增加了公司付息负债总额,2010年4月多晶硅项目投产后资本化利息转为财务费用,本期财务费用率同比增加4个百分点,进一步减少了公司盈利规模。另外,本期公司确认部分股权转让投资收益,使投资收益同比增长1890%,推动了公司净利润增长。 多晶硅业务为公司未来看点。公司电力、燃气和自来水业务属于公用事业,盈利稳定。新增的多晶硅业务,其产品面对的是全球太阳能市场,产品价格波动以至业务盈利的波动性较大,增加了公司业绩弹性,是影响公司估值变化最关键因素。目前多晶硅价格处于阶段高点,随着国外多晶硅产能增加以及欧洲削减太阳能补贴政策的到期执行,多晶硅价格或有下调需要。 但国内近期出台的多晶硅行业准入条件,将投资多晶硅产业的门槛大幅提高,国内多晶硅产能增长短期将受到抑制,多晶硅价格或将受到部分支撑。总体上维持对2011年多晶硅价格平稳的判断,按多晶硅2011年75美元/千克(含税)的平均价格保守估计,多晶硅业务2011年可为公司贡献每股收益0.27元。随着公司多晶硅产能的逐步释放(2012年将可达到设计产能3000吨),产品单位成本将逐步降低,公司多晶硅成本优势将更加明显,多晶硅业务未来成长空间值得期待。 上调至“增持”评级:预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.46元、0.61元和0.64元,以4月22日收盘价16.12元计算,对应动态PE分别为35倍、26倍和25倍,多晶硅业务对公司业绩贡献将在2011年至2012年集中体现,公司未来两年业绩增长将加速,上调公司评级至“增持”。 风险提示:全球太阳能市场需求放缓,多晶硅价格超预期下降;新能源技术(包括太阳能发电技术)变革改变产业格局,使多晶硅法不具备成本优势;当地来水减少,影响公司自发电量。

2011年1-3月,公司实现营业收入2666.5万元,同比增长15.95%;营业利润641万元,同比增长13.2%;归属母公司所有者净利润545.2万元,同比增长13.2%;基本每股收益0.08元/股。 公司主要从事高分散白炭黑的研发、生产和销售,是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业。 业绩基本符合我们的预期。报告期内,公司营业收入同比增长15.95%,净利润同比增长13.2%。公司所处创业板,看似增速不是很快,但是我们认为,公司取得这样的成绩基本是符合我们的预期的,主要原因是公司募投产能要到2011年中旬才能投产,而现有的产能已经负荷生产。事实上,上市之前,公司就有产能不足的问题,2010年中旬,公司通过技术改造使得原本的产能从1.2万吨/年提高到1.6万吨/年,可以说,公司2010年收入增长43.38%完全是通过技改扩产产生的;而2011年一季度的收入增长主要来源于产品价格的提升。公司完全达产预计在2012年,预计业绩释放也应该在2012年,完全达产后,公司沉淀法高分散白炭黑的产能将从1.6万吨/年提高到6.6万吨/年,届时业绩应该会有一个很大的提升。 坚定看好绿色轮胎用白炭黑的前景。公司募投项目生产的1万吨/年GF型白炭黑主要用于绿色轮胎。目前,欧洲、美国、日本等国家均出台了关于轮胎排放标签的政策与法令,国内工信部也即将出台第三阶段乘用车燃油消耗限值,这都将促进轮胎企业生产更为环保的绿色轮胎。目前,传统的炭黑补强材料约7000-8000元/吨,白炭黑补强材料约6000元/吨,已具备一定的价格优势。我们认为,政策驱动以及价格优势,将会促进越来越多的轮胎企业选择添加白炭黑作为轮胎的补强材料。预计至2015年,仅仅乘用车轮胎用白炭黑市场需求将达到64.8万吨左右。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2013年摊薄EPS为0.44元、0.81元、1.07元,按照4月22日23.09元的收盘价计算,动态市盈率分别为52倍、29倍、22倍。我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示。核心技术人员流失的风险。

2011年1-3月,公司实现营业收入1.07亿元,同比增长36.3%;营业利润946万元,同比增长44.0%;归属母公司所有者净利润936万元,同比增长2.8%;摊薄每股收益0.025元;符合预期。 房地产业务进入加速收获期提振公司收入规模和盈利能力。 一季度公司营业收入较快增长源于武汉公司开发的项目(可结算面积6万多平方米)开始大规模结算。房地产业务盈利能力强于公司电力主业,报告期内综合毛利率同比提升4.3个百分点。宁德公司的房地产项目储备(超过20万平方米)处于在建期,将于2012-2014年交付使用,基于“环三”和海西工业区的规划,宁德市后发优势明显,房地产市场前景看好。公司的房地产业务未来几年将充当蓄水池的功能,为风电转型提供资金支持。 风电转型稳步推进。公司参股40%的霞浦大京4.2万千瓦风电场于今年3月并网发电,预计控股风场将于近期获得核准并开建,2012年有望实现近10万千瓦投运并贡献EPS0.06元。 公司当前正处于向风电运营业务转型的关键时期,良好的项目获取能力和政策环境将加速公司转型,预计2013-2014年,公司可实现陆上约30万千瓦风场投运,于此同时完成海上风电的前期工作,公司转型后持续扩容空间较大。 期间费用控制良好,投资收益暂时下滑。一季度伴随收入增长,公司期间费用基本保持稳定,期间费用率同比下滑9个百分点。报告期内,参股公司投资收益同比减少415万元(-21.5%)拖累当期利润增长,我们认为主要是受船舶公司订单结算安排的暂时影响,对全年整体收益影响不大。 维持“买入”评级。预计公司2011-2012年EPS分别是0.38元和0.45元,对应2011-04-22收盘价11.57元,动态PE分别是31倍和26倍。我们认为,当前股价水平为公司估值底线,随着经济增长对火电需求超预期,可再生能源的替代和配额价值将越发显著,我们建议从发电权角度审视公司可获得风场的资源价值,其价值不仅体现于盈利本身,而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值,我们认为公司合理股价为16.15元,维持“买入”评级。 主要风险提示。水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期。

2010年,公司实现营业收入88.59亿元,同比增加17.1%;营业利润13.07亿元,同比增加3.5%;归属母公司所有者净利润7.46亿元,同比增加5.1%;每股收益0.36元;基本符合预期。分配预案为每10股派现2元(含税)。 电量增长差于预期,燃煤成本控制得力。2010年,广东地区电力需求增速逐季回落,下半年以来西南旱情缓解外来电量增加,加之四季度亚运期间限产的影响,火电机组利用率情况差于预期,公司并表的珠电、东电全年发电量录得同比下滑2.5%,拖累电力主业收入增长。2010年四季度,全国煤炭市场价格普涨,公司燃煤成本控制得力,电力业务毛利率环比不降反升,我们认为得益于公司煤炭运销业务的扶持。关注2011年一季度主业的盈利变化,预计难回避煤价上涨。 煤炭业务稳健发展,2011年参股煤矿投产贡献增加。2010年公司实现市场煤销量719万吨,同比增加15.0%,进一步巩固珠三角煤炭市场领先地位。受益于煤炭市场价格上涨,运输及中转费用控制良好,煤炭业务实现毛利率8.6%,同比提升3.2个百分点。公司参股30%的新东周窑煤矿(产能1000万吨/年,公司享受40%份额煤)预计于今年年内投产,保障公司煤炭业务规模稳步扩张的同时,发挥煤炭产、运、销一体化产业链的优势,进一步提振公司在珠三角煤炭市场的话语权及煤炭业务的盈利能力。 在建项目按计划推进,2012年迎来业绩释放。(1)公司控股50%的三水恒益“上大压小”2*60万千瓦火电项目已于2009年6月开工建设,将于2011下半年-2012上半年投产,预计增厚公司2011和2012年EPS分别为0.02元和0.12元。(2)新东周窑煤矿投产,除增加公司煤炭销售业务量外,预计2011和2012年为公司贡献投资收益1.2亿元和2.4亿元,折合EPS分别为0.06元和0.12元。(3)公司参股30%的贵州都匀“上大压小”2*60万千瓦火电项目已于2010年9月开工,预计2012下半年投产,对公司当年业绩增厚作用有限。综上,公司今年开始将迎来产能释放,但是受累于燃煤成本上涨,综合净利润难免下滑;随着产能释放充分,2012年将迎来业绩增长。 维持“增持”评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.35元和0.52元,对应2011-04-19收盘价7.59元,动态PE分别为22倍和15倍,低于行业平均水平,维持“增持”评级。 风险提示。广东地区电力和煤炭需求下滑;动力煤价格超预期上涨;规划项目投产进程不达预期等。

制冷剂更新换代“氟化”出黄金产业。《蒙特利尔协议》推动的家用空调制冷剂--R22--升级换代趋势不可逆,发展中国家需求快速增长,发达国家产能削减过快,导致供给略显不足。 产业链上下游一体化,成本优势明显。几乎100%的原料自给率,保证了公司在行业景气时期的高开工率;远低于行业的成本,是公司业绩大幅增长的利润之源。 氟化工政策进一步跟进的时机已经成熟--箭在弦上。对比我国氟化工产业政策与稀土政策发现,上游收的不够紧,出口管的不够严是导致我国氟中间产品价格平稳怪相的主要原因。政策的出台将推升氟产品的全线提价。 未来三年公司产能投放密集,维持高速成长。R134a产量持续放大,去年扩产至2.8万,2013年达到5.8万吨;2013年将具备2万吨的R410a生产能力,2.8万吨PVDC生产能力和配套包装加工能力。抢占R410a的滩头阵地,打造全国最大的R134a生产基地。 PVDC业务向下游包装业务延伸,开辟氯碱业务盈利新空间。2010年,PVDC产品扩产至8000吨,公司是该产品国内的最早生产商,在该领域有很强的研发能力,未来产量将增至2.8万吨,随着向下游包装产业链延伸,该业务整体毛利将大幅提升。 维持“增持”评级。公司是氟化工的龙头企业,目前制冷剂价格维持高位,随着上游萤石等产品的涨价,价格可能进一步上涨。基于公司未来的产能投放速度,我们预计公司2011-2013EPS为,1.84元,1.99元,2.75元,相对于目前股价动态市盈率分别为19倍,17倍,13倍。我们看好公司的发展,维持“增持”评级。 催化剂:氟化工整体政策的跟进;下游空调汽车增速超预期。 风险提示:R290成为主要制冷剂阻碍R410a的推广;萤石价格上涨超预期,公司无法锁定萤石成本。

技术优势+价格优势。公司主要产品高分散沉淀法白炭黑是具有高分散性、且粉尘小的白炭黑,适用于硅橡胶、涂料、绿色轮胎等对白炭黑性能要求较高的产品,与国内普通沉淀法白炭黑生产企业相比具有质量优势,并具有一定的技术、经验壁垒,而与国外气相法白炭黑生产企业相比,又具有明显的价格优势。行业未来的趋势是气相法白炭黑的应用领域逐渐被高分散沉淀法白炭黑替代。 产能增加稳固公司地位。HTV硅橡胶用白炭黑领域处于一个垄断竞争的格局,前5大生产企业占据了86.15%的市场份额,而下游企业数量众多且规模都较小。公司市场占有率为22.65%,位列第一,公司募投项目将增加HTV硅橡胶用白炭黑产能1.9万吨,我们认为公司产能扩张与下游需求同步,将保持在这个领域优势地位。 绿色轮胎拓展想象空间。欧洲、美国、日本等国家均出台了关于轮胎排放标签的政策与法令,国内工信部也即将出台第三阶段乘用车燃油消耗限值,这都将促进轮胎企业生产更为环保的绿色轮胎。目前,传统的炭黑补强材料约7000-8000元/吨,白炭黑补强材料约6000元/吨,已具备一定的价格优势。我们认为,政策驱动以及价格优势,将会促进越来越多的轮胎企业选择添加白炭黑作为轮胎的补强材料。预计至2015年,仅仅乘用车轮胎用白炭黑市场需求将达到64.8万吨左右。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2013年摊薄EPS为0.44元、0.81元、1.07元,按照4月18日23.18元的收盘价计算,动态市盈率分别为53倍、29倍、22倍。按分业务估值,公司合理中枢股价为28元。维持“增持”评级。 风险提示。1、公司产品对技术经验要求较高,存在核心技术人员流失的风险。2、绿色轮胎用白炭黑市场进展没有达到预期的风险。 股价催化剂。绿色轮胎用白炭黑达产并取得订单。

2010年,公司实现营业收入67.39亿元,同比减少6.4%;营业利润12.63亿元,同比增加39.5%;归属母公司所有者净利润6.54亿元,同比增加61.9%;每股收益0.33元;2010年不进行利润分配。2011年1-3月,公司实现营业收入15.70亿元,同比减少1.3%;营业利润2.10亿元,同比减少26.1%;归属母公司所有者净利润0.73亿元,同比减少45.4%;每股收益0.04元。 2010年四季度燃煤成本失控使全年业绩略低预期。2010年公司电厂服务电网内需求快速增长,公司发电机组平均利用小时同比增加175h(增幅3.6%),营业收入小幅下滑源于资产置换导致的合并报表调整。2010年前三季度,蒙西地区煤炭供需环境较为宽松,公司煤炭采购渠道和采购价格控制良好,实现综合毛利率26.6%的较高水平;四季度随着全国煤炭市场价格普涨,公司燃煤成本涨幅失控,毛利率下滑至8.8%;综合全年来看,公司平均标煤单价实现302.5元/吨,同比增幅8.3%,低于国内其他区域电厂。历史上四季度是公司年内盈利水平的低点,进入2011年一季度,主业毛利率水平环比有所回升,预计今年公司标煤单价涨幅在8%左右,若上网电价难随调整,则主业盈利能力下滑难免。 财务费用控制良好及参股电厂投资收益贡献增加促进净利润增长。2010年公司资金使用效率提高,综合贷款利率同比下降,财务费用同比减少24.8%,增加营业利润2.14亿元(占当期营业利润比重16.9%)。公司成本法核算的参股公司——托克托及其二期发电公司2009年净利润增长,本期对公司分红贡献同比增加近1亿元。托克托电厂2010年仍实现较好盈利,其二期项目也在2010年初获得发改委核准进入正常运营期,今年分红贡献有望继续增加。公司参股49%的岱海公司二期电厂于2011年初获得核准,预计今年对公司投资收益贡献同比增加1.1亿元。 关注增发项目进展及2012年业绩释放。公司2011年拟非公开发行不超过6亿股,发行价格不低于9.17元,用于收购大股东煤、电资产并投资电厂扩建项目,包括:(1)收购大股东持有的魏家峁煤电公司60%的股权,并对其增资用于投资建设魏家峁600万吨/年露天煤矿项目;(2)收购大股东下属达拉特四期电厂(2*60万千瓦);(3)投资5亿元用于内蒙古上都电厂三期(2*66万千瓦)扩建工程。达拉特电厂为运营成熟电厂,部分电量外送华北网,其盈利水平高于公司电厂平均水平,我们预计年净利润规模为9500万元。 收购魏家峁煤电公司股权是公司本次增发项目的最大亮点,我们预计魏家峁一期煤电项目全部投产后,年净利润规模为5.92亿元,净利润率高达29.15%,对公司基本面和2012年后业绩增长构成明显提振,不考虑增发股本摊薄,一期项目产能全释放年份将增厚公司EPS0.18元(对应本次收购的60%股权)。预扩建的上都电厂也属优质项目,该电厂一二期项目2010年实现净利润率28.6%,预计三期业绩释放开启于2013年。 维持“增持”评级,关注2012年后业绩成长及煤电一体化发展空间。考虑增发项目业绩贡献及股本摊薄,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.27元和0.53元,对应2011-04-15收盘价10.40元,动态PE分别为39倍和20倍,考虑到公司较多的优质项目储备对应业绩的持续成长空间,以及大股东煤炭资产的后续注入预期,维持公司“增持”评级。 风险提示。增发资产收购事项实施情况差于预期;收购、扩建项目建设、投产慢于预期;公司发电机组服务地区电力需求下滑;单位燃料成本超预期上涨。

2010年度,公司实现营业收入8.46亿元,同比增长58.33%;实现归属股东净利润3462.95万元,同比下降13.69%;基本每股收益为0.47元;加权平均净资产收益率为5.92%。分配预案每10股转增10股并派现2元(含税)。 钴酸锂市场竞争加剧和原材料采购价格,成本超过销售收入上涨幅度,造成业绩下滑。氯化钴是公司最主要原料,占公司成本的70%.由于氯化钴采购价格上涨2010年度公司正极产品毛利率为9.26%,下降4.46个百分点。 销量增长57%。公司是我国锂最大离子电池正极材料企业,具有钴酸锂、锰酸锂和多元材料三大系列产品,钴酸锂为主力产品。2010年公司锂电池正极材料销量增长3894.37吨,同比增长57.27%。 2012年公司年产能将由当前的4400吨提升到7100吨。江苏海门募投的3900吨正极材料项目将于2012年3月投产,届时公司产能将提升61.36%,目前项目进度为10%。募投项目投产将增加4.9亿元年度收入,税收利润4069万元,折合每股0.51元。 随着笔记本电脑电池的快速发展和电动汽车的逐步商用化,锂电正极材料在小型锂电领域和动力锂电领域都会迎来更广阔的发展空间。笔记本电脑是小型锂电使用量最大的领域,预计2011年全球笔记本销量2.1亿台,增长11.17%。新能源汽车将于2011年发力,自2011年后三年全球大型汽车厂商计划分别生产44、93和226万辆,分别同比增长123%、110%和143%。 预计公司2011年和2012年业绩将增长83%和104%,对应的EPS为0.79元和1.62元,按照昨日收盘价37.93元计算对应的市盈率为48倍和23倍;业绩随产能将快速增长,维持增持评级。 风险提示:钴酸锂正极材料有被锰酸锂和多原材料替代的潜在可能;动力锂电池正极材料商业化品种存在不确定性。

2010年公司业绩。公司2010年实现营业收入214.28亿元,同比增长17.57%;实现营业利润41.69亿元,同比增长40.8%;实现母公司净利润34.37亿元,同比增长62.97%;实现每股收益2.99元,公司2010年分红为每10股送6股转增4股,并派现金10元(含税)。 所得税减少增厚公司业绩。公司2010年煤炭产量达到3322万吨,同比增加325万吨,增幅为10.84%。公司2010年业绩高于我们的预期,主要原因在于公司被评为国家级高新技术企业,公司2010年-2012年所得税率减少10个百分点,所得税率将按15%计算,所得税的减少将为公司每年节省约3亿元的所得税款,带来公司业绩的提升。 公司煤价提升预期强烈。公司目前的主力矿井所产的煤炭可加工为喷吹煤,该煤种和炼焦煤有部分的替代作用,在预计今年炼焦煤价格大幅提升的情况下,公司所产的喷吹煤提价预期较为强烈。 资产注入预期打开公司成长空间。公司在2006年上市之初时潞安集团就曾承诺未来5-10年将集团的煤炭资产逐步的注入上市公司,即资产注入将为在2011年-2016年完成,今年启动资产注入的预期强烈。公司目前的煤炭产能为4680万吨/年,集团除了上市公司煤炭产能之外尚有7650万吨/年的产能,约为公司煤炭产能的1.6倍,如果上述资产注入上市公司的话,公司的业绩将会得到进一步的提升。集团目前较为成熟的矿为司马矿和郭庄矿,首先注入的预期较为强烈,我们看好集团煤炭资产逐步的注入带来公司业绩的不断增长。 盈利预测。我们预计公司2011年和2012年每股收益分别为3.634元和4.067元,对应上一交易日收盘价64.04元计算,公司2011年和2012年市盈率分别为18倍和16倍,估值基本和行业平均估值持平,但是考虑到公司煤炭价格提升和资产注入均预期较为强烈,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:煤价提升和资产注入不达预期。