2017年一季度业绩增长40.19%,符合市场预期。公司2017年第一季度实现收入0.90亿,同比增长39.14%,实现归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比增长40.19%,对应每股收益为0.25元。公司扣非后归属于上市公司股东净利润0.21亿,同比增长17.54%,营业外收入为0.05亿,同比增长95.51%,主要是由于收到的政府补助及退税有所增加。公司业绩符合市场与我们的预期。 工控行业持续复苏,公司PLC和伺服系统超预期增长,市占率也将持续提升。工控行业自去年下半年起复苏,PMI连续8个月位于荣枯线之上,3月PMI达到51.8创近5年来新高,一季度全社会用电量增速达到6.9%,3月单月增速达到7.9%,进一步验证行业需求复苏。我们认为工控行业复苏仍将持续,有望贯穿全年。2017年一季度公司PLC产品预计实现40%以上增长,主要下游OEM行业需求持续好转,且公司上市以来品牌竞争力不断提升,市场份额也加速增长,预计2017全年PLC产品将实现30-40%增长,目前公司产能偏紧,预计在募投项目达产后明年将有高速增长。HMI产品受PLC带动销售,一季度实现约30%增长,预计全年将增长20-30%。伺服系统一季度预计实现70%-80%增长,公司即将推出中高端伺服,定位于更高性能印刷机械、更高速包装设备、以及高精度机床等,我们预计今年伺服系统将实现50%增长,将在三年内做到和PLC同等体量。智能装备目前业务体量较小,是极具潜力产品,预计未来三年都将实现50%以上高速增长。 毛利率因收入结构变化下降3.06%,销售费用率微增0.22%,管理费用率降低0.93%。第一季度毛利率为44%,同比下降3.06%,预计主要是由于收入结构变化,伺服系统增长较好占比提升。公司伺服系统2016年毛利率为30.62%,对比同行和公司其它产品仍有较大提升空间,预计未来毛利率将稳步提升。第一季度销售费用为0.06亿,同比增长43.94%,销售费用率为6.59%,同比小幅增长0.22%,主要因为公司人员数量和工资有所增加。一季度管理费用为0.11亿,同比增长29.52%,管理费用率为12.53%,同比降低0.93%,费用管控效果较好。一季度财务费用为净收益72万,同比去年收益55万增长31.58%,主要是由于银行存款利息增加,财务费用率为-0.79%,同比提升0.05%,考虑到公司购买理财产品带来投资收益202万计入投资净收益,公司实际财务费用率同比有所降低。 预收款较年初增长95.47%,应收账款增长34.30%,经营活动现金流增长129%。公司存货为1.07亿,较年初增长33.60%。应收账款为0.72亿,较年初增长34.30%,增速低于收入增速,营收质量较好,应收票据0.43亿,较年初下降14.54%。预收款为0.13亿,较年初增长95.47%,说明销售订单增长情况较好。一季度经营活动产生的现金流量净额为692万,同比增长129%。 投资建议:预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.39亿、1.86亿、2.39亿元,同比增长39/34/29%,EPS分别为1.38/1.85/2.38元,对应PE38、28、22倍,考虑到公司在PLC市场行业领先地位,即将推出中型PLC提升整体解决方案配套能力,伺服系统和智能装置有望高速增长,给予2017年45倍PE,目标价62元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速加速下滑;行业竞争加剧;募投项目建设及新产品开发进度低于预期。

2016年业绩增长53.37%:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入13.88亿元,同比增长89.05%;实现归属母公司净利润1.65亿元,同比增长53.37%。对应EPS为0.9元。其中4季度,实现营业收入4.93亿元,同比增长77.04%,环比增长71.69%;实现归属母公司净利润0.41亿元,同比增长6.34%,环比下降4.87%。4季度对应EPS为0.22元。此前公司在业绩快报中披露,16年净利润1.92亿元,同比增长78.41%。此次年报业绩与快报中的差异,推测主要是因为员工持股计划中的费用调整。 抢装行情催生需求增长,背膜产能释放带动业绩增长:2016年国内光伏市场在630抢装及4季度的抢装备货行情带动下,国内光伏市场迎来强劲增长。全年新增装机34.54GW,同比增长128%。受中国市场带动,全球光伏装机71GW,增长30%以上。同时公司年产1600万平米涂覆膜产能16年9月份投产,加之“机器换人”的产线升级,产能迅速扩张。1)16年公司背膜销售7161万平米,同比增长96.86%;实现收入13.0亿元,同比增长86.26%。背板出货7000-8000万平米,对应于11.5-12GW组件用量,约占全球背膜市场份额的16%左右,行业第一。背板业务毛利率32.2%,同比喜爱将了1.17个百分点。2)16年公司募投的2.1GWN型单晶电池项目已有2条线建成投产,16年共计出货68.58MW,实现收入1.20亿元,电池毛利率11.48%。盈利能力方面,公司整体毛利率、净利率为30.85%、11.90%,分别同比下降1.44%、2.77%。 Q1翻番业绩持续超预期,中报有望延续高增长态势:2017年1季度由于630抢装潮影响,光伏行业需求增长较快,好于市场预期。同时公司上市募投的背膜产能于2016年逐步投产至9月份全部投产,产能释放带动产销大幅增加。公司预告2017年1季度盈利0.7-0.8亿元,同比增长92.33%~119.81%,大超市场预期。测算公司2017Q1背膜销量在2600万平米-3200万平米,贡献利润0.7~0.8亿元。分季度来看,2016Q1至今,季度业绩增速分别达到了33%、162%、74%、76%、92.33%~119.81%,维持高位增长,持续超预期。预计中报业绩有望延续高增长态势。 财务费用率大幅上升:公司2016年期间费用同比增长121.72%至1.86亿元,期间费用率上升1.98个百分点至13.43%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升92.58%、上升81.13%、上升731.19%至0.26亿元、1.19亿元、0.42亿元;费用率分别上升0.03、下降0.37、上升2.32个百分点至1.89%、8.54%、3.00%。财务费用大幅增长是因为报告期内非公开发行募集资金尚未到位,公司投入自有资金建设,借款规模扩大,利息支出增加所致。2016年经营活动现金流量净流出-1.53亿元,同比增长248.66%;销售商品取得现金13.02亿元,同比增长88.74%。期末预收款项0.16亿元,同比增长1410.19%。期末应收账款4.22亿元,较期初增长1.17亿元,应收账款周转天数下降19.3天至94.41天。期末存货3.07亿元,较期初上升1.59亿元;存货周转天数下降7.2天至85.34天。 再投3GWN型IBC电池,高效单晶之路一马当先:公司今日公告与中建投资本、浙江省衢州绿色产业集聚区管理委员会签署框架合作协议,成立新能源产业基金。基金的认缴规模为54亿元。其中,中来股份认缴5亿元;浙江省衢州市地方政府出资13亿元;中建投资本负责募集36亿元优先级资金。基金将投资建设中来衢州3GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目,扩张公司电池产能。 订单落地,业绩起航:4月12日,公司公告与中军金控新能源签署600MW高效单晶组件采购合同,合同金额总计20.28亿元。公司于2月15日公告联合中标中远海运800MW组件采购订单,中军金控新能源系中远海运招标的委托方。订单交付的是315W规格的N型双面电池,含税价格3.38元,定价相对较高。公司于2016年2月公告“2.1GWN型单晶双面电池项目”三年期定增2016年9月份其中两条产线(300MW)已经投产,预计2017年上半年将具备1GW产能,到2017年年底之前全部2.1GW产能将全部建成投产。届时,公司将具备全球最大的N型单晶双面电池产能。本次600MW合同的签订,证明了公司的高效单晶产品获得认可,而随着公司产能建设的逐步完成,单晶电池将逐步放量。 股权激励方案出台,助力公司业绩增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,首次授予398万股,锁定期4年,解锁条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上增长不低于30%、70%、110%。其中公司首席技术官刘勇获得60万股,占比12.55%,占公司总股本的0.33%,比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等要职,技术能力突出、管理经验丰富,将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.07、6.22、7.62亿元,同比分别增长146.3%、52.9%、22.6%,EPS分别为2.23元、3.40元、4.17元。给予公司2017年30倍PE,目标价66.8元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等

公司发布2017年一季度业绩快报,实现营业收入6.99亿,同比增长42.53%,实现归母净利润1.37亿,同比增长32.44%,在一季度隔膜淡季的情况下,依然实现较高增长,略超市场预期。一季度业绩主要受PE管道销量增长和BOPA膜延续量价齐升的行情所致。公司作为PE管道的龙头企业,受益于北方煤改气,PE管材出货量大幅提升。同时BOPA膜延续去年的涨价行情,价格维持高位,2016年BOPA膜价格于四季度达到高点,今年一季度环比略有增长,同比大幅增长。因此受PE管材和BOPA膜两大业务驱动,公司一季度实现较高增长。 公司为PE管材龙头,凭借其区域优势,有望分享雄安新区建设红利。4月1日,中共中央、国务院从国家大事、千年大计的战略高度设立雄安新区,提出七大任务,包括建设国际一流、绿色、现代、智慧城市和建设优质公共设施,这些要求需要雄安新区加强基础设施建设。而公司作为PE管材龙头企业,具备10.5万吨产能,2016年出货量为11.3万吨,产能具备较大弹性。公司产品80%用于燃气管道建设,预计将受益于雄安新区建设及北方煤改汽,出货量有将大幅度提升。2016年公司PE管道实现1.3亿利润左右,预计2017年将有30%以上增长。 下游需求旺盛,支撑BOPA维持高价,公司将继续收益。2016年国内BOPA市场需求量较2015年同比增长15%以上,相对于往年的增速提高了一倍,且2015年日本尤尼吉可的退出和佛塑集团同步线的长期停工,在一定程度上减少了国内BOPA的供应量,因此供需矛盾加剧。而由于BOPA膜扩产周期长,预计晓星集团,运城塑业,厦门长塑三大厂商的新增产能年内无法大规模释放,因此BOPA膜高景气行情有望延续。根据行业信息,BOPA分步复合级价格为3.5万,同步为3.85万,目前价格高位企稳。2016年公司BOPA膜出货量为3.3万吨,预计今年将延续量价齐升行情。 新能源汽车销量继续大幅好转,预计放量节奏提前,隔膜市场需求逐步提高。3月新能源汽车销售3.1万辆,同比增长35.6%,环比增长76.9%,继续强势回暖。4月初第三批推广目录出台,共634款车型车型入选,其中客车和专用车数量大超预期,分别为454款和142款,调整速度超预期。随车型上目录,预计4月份商用车销量将大幅回暖,而乘用车市场受北京上海市场及A00级纯电动车拉动,也将保持较高增速,我们判断2季度新能源汽车销量火爆,全年放量节奏提前,维持产销75万辆 以上预期。因此公司隔膜产品市场需求将逐步提升。目前公司在建的6000万平湿法隔膜产能已部分投产,2016年出货量为1.1亿平,预计今年新增销量有望达到7000万平。价格方面虽面临较大的压力,但公司可通过良品率提升及规模化生产,有效控制成本,维持高盈利水平。 投资建议:考虑公司PE管材出货量大幅提升以及BOPA高景气度延续,我们提高公司盈利预测,预测2017-2019年归属母公司股东净利润为6.42亿、7.51亿、8.55亿元,EPS为0.97/1.13/1.29元,同比增长32/17/14%。由于公司湿法隔膜产能逐步释放,未来增长潜力较大,且地处京津冀地区,PE管材业务将收益与雄安新区建设拉动,因此我们给以目标价31元,对应2017年32倍PE,维持买入评级 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司隔膜出货量不达预期,隔膜价格下滑幅度超预期,BOPA膜价格下滑超预期。

签订600MW单晶电池合同,金额20.28亿元:公司发布公告,公司全资子公司泰州中来光电与中军金控新能源签署600MW高效单晶组件采购合同,合同金额总计20.28亿元,占2015年度全年营收的276.28%。 订单落地,业绩起航:公司于2月15日公告联合中标中远海运800MW组件采购订单,中军金控新能源系中远海运招标的委托方。订单交付的是315W规格的N型双面电池,含税价格3.38元,定价相对较高。公司于2016年2月公告“2.1GW N型单晶双面电池项目”三年期定增2016年9月份其中两条产线(300MW)已经投产,预计2017年上半年将具备1GW产能,到2017年年底之前全部2.1GW产能将全部建成投产。届时,公司将具备全球最大的N型单晶双面电池产能。本次600MW合同的签订,证明了公司的高效单晶产品获得认可,而随着公司产能建设的逐步完成,单晶电池将逐步放量。 抢装行情催生需求增长,背膜产能释放带动业绩增长,中报有望延续高增长态势: 2016年背板出货7000-8000万平米,对应于11.3-12.9GW组件用量,约占全球背膜市场份额的16%~19%之间,行业第一。实现净利润1.92亿元,同比增长78.41%。2017年1季度由于630抢装潮影响,光伏行业需求增长较快,好于市场预期。同时公司上市募投的背膜产能于2016年逐步投产至9月份全部投产,产能释放带动产销大幅增加。公司预告2017年1季度盈利0.7-0.8亿元,同比增长92.33%~119.81%,大超市场预期。测算公司2017Q1背膜销量在2600万平米-3200万平米,贡献利润0.7~0.8亿元。分季度来看,2016Q1至今,季度业绩增速分别达到了33%、162%、74%、76%、92.33%~119.81%,维持高位增长,持续超预期。预计中报业绩有望延续高增长态势。 股权激励方案出台,助力公司业绩增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,首次授予398万股,锁定期4年,解锁条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上增长不低于30%、70%、110%。其中公司首席技术官刘勇获得60万股,占比12.55%,占公司总股本的0.33%,比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等要职,技术能力突出、管理经验丰富,将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。 投资建议:我们预计2017-2018年归属母公司净利润分别为4.07、6.09亿元,同比分别增长111.7%、49.8%,不考虑增发摊薄,EPS分别为2.23元、3.33元。给予公司2017年30倍PE,目标价66.8元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等。

2016年收入增长16.82%,业绩增长23.26%符合市场预期,拟每10股转增4股。公司2016年实现营收3.53亿元,同比增长16.82%,归属于母公司股东净利润1亿元,同比增长23.26%,扣非后归母净利润为0.98亿,同比增长25.24%,EPS为1.00元。其中,第四季度公司营业收入1.07亿元,同比增长27.61%,归属母公司股东净利润0.36亿;扣非后归属母公司股东净利润0.35亿,同比增长43.67%。公司年报业绩符合市场和我们的预期。公司拟以报告期末的总股本1亿股为基数,向全体股东每10股发放现金股利1.80元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。公司披露了2017年经营目标,目标实现销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-35%。 2017年一季度业绩增长40.19%,超出市场预期,我们预计全年将保持较好增长态势。公司发布2017年第一季度业绩快报,2017年一季度营业收入0.90亿,同比增长39.14%,归属母公司股东净利润0.25亿元,同比增长40.19%,一季报快报超出市场预期。公司一季度增长较好,主要原因之一是工控行业需求自去年下半年起复苏,今年开年复苏势头依然强劲,另一重要方面在于公司上市后品牌竞争力进一步提升,加大营销和新产品推出速度,不断拓展市场,市场份额也取得稳步增长。我们预计这一轮工控需求复苏是伴随产业升级的结构性复苏,下半年仍将维持较好增长,信捷电气将保持良好增长态势,全年有望持续高速增长。 PLC业务增长较好,2017年有望实现30-40%增长,HMI产品搭配PLC销售将实现稳定增长。2016年公司PLC业务实现收入1.66亿元,同比增长16%,毛利率57.01%,同比小幅下滑0.58%。公司已成为PLC本土品牌龙头,在小型PLC市场已超过松下、施耐德等品牌,即将推出中型PLC,配套自身HMI、伺服等产品以及自主研发的总线技术,为下游客户提供定制化行业解决方案。随着工控需求持续复苏,以及公司在上市以来的整体竞争力不断提升,今年一季度预计公司PLC业务增长在40%以上,我们预计2017年公司PLC业务将实现30-40%增长,中期有望在小型PLC领域超过三菱和欧姆龙。 公司HMI产品2016年实现收入0.88亿元,同比增长10.80%低于PLC增速,主要是由于人机界面市场竞争加剧,价格有所下降,但公司HMI毛利率35.16%,同比提升了2.18%,说明公司降本取得较好效果。HMI产品搭配PLC产品销售,二者相关性较强,今年一季度预计HMI收入增长在30%左右,我们预计2017全年HMI将实现20%增长。 伺服系统去年增长26.2%,一季度高速增长,未来有望成为和PLC同等体量的业务支柱。2016年伺服系统实现收入0.77亿收入,同比增长26.20%,毛利率30.62%,同比增长2.46%。伺服行业受益于3C、锂电、机器人等行业的高景气度,保持较好增长,预计今年伺服市场将实现近20%增长,将达到100亿以上规模。公司的伺服系统2016年市占率不足1%,仍有极大发展空间。公司也持续加大在伺服系统上的研发投入,产品性能提升较快,毛利率也由于自制电机规模扩大以及对上游供应商议价能力增强而稳步提升。今年一季度伺服市场持续高增长,同时公司伺服系统市占率较低,预计一季度伺服系统有70-80%增长,公司高端伺服产品即将推出,成本稳步降低提升产品竞争力,预计今年伺服系统将实现40-50%增长。伺服系统市场无论从体量上还是增速上都高于PLC,预计公司伺服系统高增长将持续,3-5年内有望成为和PLC同等收入规模的第二大业务支柱。 智能装置增长潜力极大,有望实现高速增长,核心部件自主生产,毛利率高达54.89%。智能装置2016年实现收入0.2亿,同比增长20.58%,毛利率54.89%,同比增长3.75%。我国制造业的产业升级正当其时,智能装置需求逐渐爆发,公司的智能装置产品除减速器目前仍外购之外,控制器、伺服系统、视觉产品都由公司自己开发。公司的机器视觉产品技术优势显著,与公司的高端伺服控制系统结合,能形成全面智能化的智能装置体系,为客户量身打造行业解决方案。 我们预计随着今年募投项目落地,公司智能装置产品的可靠性、稳定性都将持续提升,预计今年、明年都将实现50%以上增长。 管理费用率增加0.17%,研发投入增长14.11%,销售费用率和财务费用率都略有所下降。公司2016年销售费用0.19亿,同比增长14.97%,销售费用率5.48%,同比下降0.09%。公司2016年管理费用0.39亿,同比增长18.65%,管理费用率11.07%,同比小幅增加0.17%。公司研发投入0.26亿,同比增长14.11%,公司研发投入占收入比重为7.45%,将继续保持销售收入7%以上的研发投入,公司研发人员数量为197人,占总人数比重高达31.52%。公司2016年财务费用为净收益161万,同比2015年收益75万元有所增加,主要是存款利息增加。 预收款增长33.24%,存货增长20.32%,资产负债表比较健康,经营性现金流增长26.21%。公司预收款667万元,较年初增长33.24%,反映公司订单增长较好。存货0.80亿元,较年初增长20.32%,其中发出商品0.31亿元,较年初增长66.03%,发出商品较多,表明公司收入确认比较稳健。应收账款0.54亿元,较年初增长0.10%,而收入增长16.82%,说明营收购量较高。公司经营活动产生的现金流量净额0.96亿元,同比增长26.21%高于收入增长,现金流比较健康。 投资建议:预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.39亿、1.86亿、2.39亿元,同比增长39/34/29%,EPS分别为1.38/1.85/2.38元,对应PE38、28、22倍,考虑到公司在PLC市场行业领先地位,即将推出中型PLC提升整体解决方案配套能力,伺服系统和智能装置有望高速增长,给予2017年45倍PE,目标价62元,维持买入评级。

收购华铂科技49%股权:公司发布公告,拟以19.6亿元对价收购华铂科技49%的股权,其中现金支付4.9亿元,发行股份支付14.7亿元,发行价17.93元/股。华铂科技承诺17-19年净利润不低于4、5.5、7亿元。同时公司拟募集配套资金5亿元。 加大铅回收布局形成产业闭环,低估值高承诺将显著增厚业绩:根据16年12月工信部印发的《再生铅行业规范条件》,项目规模门槛、环保标准、装备技术、能耗标准及综合利用能力等方面都提出了更高的要求,将引导产业集中度进一步提升。华铂科技具备成熟的铅回收及处理能力,目前具备废旧铅酸电池处理能力42.9万吨,再生铅产能30万吨;在建废旧铅酸电池处理能力60万吨,再生铅产能约46万吨。公司15年曾收购华铂科技51%的股权,此次收购剩余49%的股权实现完全控股,将进一步加大布局。此外本次收购对价19.6亿元,而华铂科技17-19年的业绩承诺4、5.5、7亿元,测算收购估值仅对应17-19年的10倍、7倍、6倍,估值相对较低。按49%股权测算,将至少显著增厚公司的业绩1.96、2.70、3.43亿元。 2016年业绩增长62%,符合预期:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入71.41亿元,同比增长38.58%;实现归属母公司净利润3.29亿元,同比增长62%。对应EPS为0.42元。4季度公司实现营业收入22.19亿元,同比增长32.10%,环比增长12.30%;实现归属母公司净利润0.83亿元,同比增长32.53%,环比下降10.22%。4季度EPS为0.11元。n再生铅贡献业绩增长,动力电池略低于预期:报告期内,1)受益于铅价上涨,华铂科技再生铅销量25.5万吨,实现收入32.98亿元,净利润3.789亿元,较业绩承诺高出64.73%,贡献公司业绩1.93亿元,超预期,带动公司业绩增长。2)锂电池业务受政策调整影响,业绩略低于预期,全年实现收入2.22亿元,同比增长80.68%。预计贡献净利润0.2-0.25亿元。公司也在新能源汽车产业链进行了持续的资源整合,参股了汽车底盘公司孔辉汽车和动力集成厂商智行鸿远。自行车电池业务收入13.03亿元,同比下降12.39%,亏损0.38亿元。3)后备电源稳定发展,收入26.78亿元,同比增长15.30%,预计贡献净利润1-1.5亿元。盈利能力方面,后备电源、动力电源、铅回收等业务毛利率均有提升,整体毛利率17.63%,同比提升2.54个百分点;净利率4.61%,同比提升0.67个百分点,盈利能力增强。 期间费用率下降,存货大幅降低、预收款增加,现金流充裕:公司2016年期间费用同比增长24%至7.34亿元,期间费用率下降1.17个百分点至10.28%。其中,销售、管理、财务费用率分别下降0.39、0.46、0.31个百分点至5.17%、4.02%、1.09%。同期经营活动净现金流量0.05亿元,同比下降88.60%。期末应收账款22.67亿元,较期初增加了4.84亿元。存货21.02亿元,较期初上升了9.02亿元。2016年底预收款项0.60亿元,同比增长87%。 储能商业化发展加速,龙头地位凸显:报告期内,公司“投资+运营”商用储能系统业务迅速发展和落地,累计完成签约容量近1000MWh,其中在建项目容量150MWh,待建项目容量150MWh,投运项目容量近30MWh,公司在该领域已实现全球领先。成立南都能源互联网运营公司,与建行成立储能电站基金,积极进行运营平台与投资架构设计。报告期内公司与无锡星洲科苑签署了160MWh电力储能电站项目,为目前国内规模最大的商用储能电站项目。报告期内,公司中能硅业12MWh、湖北荆玻9MWh、镇江天工国际一起8MWh等电站项目已经建成并投运,预计2017年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,并为公司带来稳定的盈利。电池产能方面,武汉南都年产1000万kVAh新能源电池(铅炭电池)建设一起项目正在加速实施投产,该产能将大多用于储能领域,为公司储能业务大发展奠定了基础。 投资建议:不考虑本次收购及增发,预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为5.61、7.62、9.29亿元,对应EPS分别为0.71元、0.97元和1.18元,增速为70.5%、35.8%、21.9%。考虑本次收购及增发,预计公司17-19年的归属母公司净利润分别为7.57、10.32、12.72亿元,对应EPS为0.85、1.16、1.42元,增速分别为129.97%、36.32%、23.21%。给予公司2017年收购及增发完成前40倍PE(对应收购及交易完成后的33.68倍PE),对应目标价为28.5元,维持买入评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。

投资要点 2016年营收18.37亿元,同比增长94.25%,归母净利润3.96亿元,同比增长298.1%,符合市场预期。2016年营收18.37亿元,同比增长94.25%;实现营业利润4.57亿元,同比上升381.58%;归母净利润3.96亿元,同比增长298.1%;扣非后归母净利润3.67亿,同比增长348.43%,基本每股收益1.23元。2016年公司业绩高增长主要受益于电解液销量大幅提升及六氟磷酸锂价格上涨。第四季度公司实现营收4.92亿,同比增长63.6%;第四季度毛利率为36%,净利率为16.2%;净利润0.8亿,同比增长61.4%。四季度受行业因素影响,公司电解液出货量不达预期。利润分配方案方面,公司拟以3.25亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。 2016年电解液业务营收增长169%,占比提升至66.7%,且毛利率提升13.4%至43.6%。我们预计2016年公司电解液出货量超过2万吨(包括东莞凯欣),增长超过一倍,市占率约23%。得益于六氟磷酸锂涨价,电解液价格提升至7万/吨左右。2016年公司锂电材料业务迎来量价齐升,实现营收12.25亿,同比增长169%,毛利率为43.62%,提升13.4%。日化材料方面,公司维持平稳增速,2016年实现营收5.24亿,同比增长25.56%,毛利率略有提升至32.36%。有机硅橡胶材料规模较小,营收为0.73亿,毛利率为35%,基本与上年持平。 公司毛利率39.8%,净利率21.5%,受益于六氟磷酸锂涨价,盈利能力大幅提升。2016年公司毛利率提升8.7%至39.8%,净利润提升11%至21.5%,主要受益于六氟磷酸锂涨价。受益于下游动力电池需求高速增长,六氟磷酸锂价格从2015年初8-9万/吨,涨至2016年二季度高点的38万/吨,此后由于政策延期出台,新能源汽车放量推迟,六氟磷酸锂价格有所回调,2016年下半年维持30万/吨左右。因此公司锂电材料业务上面毛利率高达46.2%,而下半年略有下降至41.7%。费用率方面,2016年整体费用率有所下降。管理费用为1.9亿,费率为10.3%,下降2.6%,其中研发费用为1亿,同比增长86%;管理费用为0.83亿,同比增长38.4%,费用率为4.5%,下降1.8%,其中车辆及运输费用为4305万。基于良好的现金流,公司财务费用规模较小,为259万。 存货增长50%小于营收增长,预收款增长80%,经营活动产生的现金流量净额增长129%。报告期末公司存货1.87亿,较年初增长50%,增速小于营收增长,其中在产品4577万,较年初增长6.6倍。公司预收款1888万,较年初的1049万,增加80%。应收账款4.43亿,较年初增长66%,增速略低于营收增长。报告期末公司应收账款周转天数为96天,较2015年略有下降。公司资产负债率为30%,略有提升。现金流方面,公司经营活动现金流为2.34亿,同比增长159%,受益于公司业绩高速增长;由于产能扩建,资本性支出增加,投资活动现金流为-2.52亿;公司筹资活动净现金流-289万,基本持平。报告期末公司账面现金为1.98亿,是营业收入的10.8%。 六氟磷酸锂产能翻番,电解液出货量有望维持高速增长,一定程度上可对冲六氟磷酸锂价格下滑。2017年一季度末公司6000吨液态六氟磷酸锂投产,折合2000吨固态六氟磷酸锂,实现产能翻番。公司4000吨六氟磷酸锂产能可满足3.3万吨电解液生产。目前公司电解液产能为4-4.5万吨。客户方面公司囊括国内主流动力电池厂,包括CATL、沃特玛、国轩等,新增珠海银隆、珠海光宇等主力客户,并持续积极拓展松下、特斯拉等潜在客户。我们判断公司2017年电解液出货量有望达到3.5-4万吨。价格方面,由于新增产能二季度将集中释放,且目前下游需求较平稳,六氟磷酸锂价格从年初的30万/吨已有所松动,部分厂家报价降至25万/吨,但由于二季度新能源汽车销量将继续大幅好转,旺季来临,同时日韩六氟磷酸锂价格已提高至20万/吨,一定程度上对国家价格形成支撑,我们判断全年价格有望维持25万/吨左右。对应公司电解液毛利率将有所下滑,预计毛利率可维持在40%左右。 正极材料布局值得期待:公司拟与控股子公司江西艾德于浙江台州建设年产2.5万吨正极材料及2.5万吨磷酸铁锂迁建项目。子公司江西艾德目前已具备1万吨磷酸铁锂正极材料生产能力,为钱江摩托的主要供应商。三元正极材料公司团队建设已完成,正着手产品送样检测,预计2018年产能将陆续释放。公司正极材料产能建设规模大,技术积累深厚,且台州拥有吉利、钱江锂电等新能源汽车相关公司,可形成良好的产业集聚效应。正极材料为公司新增业务,有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为5.17亿、6.39亿、7.06亿元,EPS为1.59/1.97/2.17元,同比增长30/24/11%。考虑到公司为电解液及六氟磷酸锂龙头企业,且后续新型锂盐、正极材料布局等值得期待,给以目标价60元,对应2017年38倍PE,给以买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司电解液出货量不达预期,电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。

2016年营收增长32.11%,净利润增长15.14%,订单增长39.2%达到48亿,基本符合市场预期。公司2016年营业收入36.60亿,同比增长32.11%,归属上市公司股东净利润为9.32亿,同比增长15.14%,对应EPS为0.56元,公司2月26日业绩快报披露2016年收入36.60亿,净利润9.55亿,收入与业绩快报相符,实际业绩略低于此前公司的预计,年报基本符合市场预期。公司第四季度营收为12.07亿,同比增长34.20%,归属母公司股东净利润2.43亿,同比增长9.05%。公司2016年收入增长较好,主要来源一是公司通用自动化业务增长较好,受益于工控复苏和技术营销带来市占率提升,二是公司新能源汽车电控和轨交牵引系统取得较好增长。公司利润增速低于收入增速,主要是由于研发投入增加49%,员工数增加较多,费用率有所增长,此外,公司去年营业外收入2.13亿,同比增长17.28%也显著低于收入增长。公司2016年总订单为48.30亿,再创历史新高,同比增长39.20%。公司拟以总股本16.65亿为基数,每10股派发现金红利2.75元。公司给了2017年的经营目标:销售收入同比增长20-40%,归属于母公司的净利润同比增长10-30%。 智能装备&机器人板块下半年订单增长35%显著好于上半年,新能源&轨道交通板块订单增长68%。公司2016年总订单为48.30亿,同比增长39.20%,预计今年订单将超过50亿。智能装备&机器人2016年订单31.77亿,同比增长27.80%,其中上半年同比增长20%,下半年同比增长35%,表明去年下半年以来工控下游需求复苏强劲。新能源&轨道交通订单16.53亿,同比增长68.02%,其中轨道交通新增5.3亿订单,新能源汽车订单预计约11.2亿。新能源及轨交板块2016上半年订单同比增长193%,主要是由于轨交子公司2015年下半年才并表,而且去年苏州地铁3号线和佛山南海有轨电车共约5亿大订单都在去年上半年签订,预计下半年7.9亿订单主要为新能源汽车板块。 工控需求复苏+行业营销成效显著,公司通用自动化业务去年下半年增长显著提速,今年有望持续高增长。工控行业需求自2015年持续低迷,去年下半年起开始有所复苏,机床、通用设备等出货增长出现拐点,由负转正,但全年通用低压变频、PLC产品全行业下滑约3%,通用伺服同比增长约10%,当然下半年增长情况好于上半年,而公司通用变频和PLC实现近40%的增长,伺服实现57%的增长,其中下半年预计增速分别为50-70%和70-80%。公司通用自动化业务下设四个子业务板块:高端制造业、先进制造业、纺织行业和EU(最终用户)终端,2016年,公司将通用自动化业务进行了以行业营销为中心的管理变革,在空压机、车用空调、锂电、纺织等行业推出了一系列解决方案或专机。2016年通用变频收入6.96亿元,同比增长38%,其中高压变频约0.83亿,低压变频约6.13亿,我们预计今年公司通用低压变频将实现40%以上。通用伺服收入3.18亿元,同比增长57%,在3C、锂电等领域应用非常好,我们预计今年仍将实现50%以上增长。公司PLC产品实现收入0.90亿,同比增长38%,公司中型PLC产品推出以来竞争力持续提升,我们预计今明两年PLC都将实现40%以上增长。注塑机专用伺服(含电液伺服部和伊士通)实现收入3.95亿,同比增长38%,注塑机行业需求持续好转,同时公司为客户提供一系列的“电脑+驱动+电机”系统解决方案,我们预计今年将实现20%以上增长。 存货增长30%,应收账款由于轨交业务占比提升增长45%,经营活动现金流下降47.57%。存货7.51亿,较年初增长30%,其中发出商品3.06亿,较年初增长78.41%,说明公司收入确认较为保守,12月份部分产品已发货没来得及确认收入。应收账款11.31亿,较年初增长45%,较营收增长32%更高,一方面由于新能源汽车业务回款期有所延长,另一方面轨交业务的项目型行业属性决定,其应收账款略有增加,公司去年应收账款周转天数94天,较2015年83天相比正常,且估计通用自动化业务回款好转。预收款1.69亿,较年初降低7%,预计轨交业务收入确认有部分影响。经营活动产生的现金流量净额为4.20亿,同比降低47.57%,主要原因为以自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加、票据贴现减少等。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给与2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

投资要点: 2017Q1业绩预增92.33%~119.81%,略超预期:公司发布2017年1季度业绩预告,报告期内预计盈利0.7-0.8亿元,同比增长92.33%~119.81%,略超预期。 抢装行情需求稳定,背膜产能释放带动业绩增长:2017年1季度由于630抢装潮影响,光伏行业需求保持稳定,同时公司上市募投的背膜产能于2016年逐步投产至9月份全部投产,产能释放带动产销大幅增加。2016年背板出货7000-8000万平米,对应于11.3-12.9GW组件用量,约占全球背膜市场份额的16%~19%之间,行业第一。实现净利润1.92亿元,同比增长78.41%。测算公司2017Q1背膜销量在2600万平米-3200万平米,贡献利润0.7~0.8亿元。分季度来看,2016Q1至今,季度业绩增速分别达到了33%、162%、74%、76%、92.33%~119.81%,维持高位增长,持续超预期。 单晶产品首次中标,高效单晶电池将接力增长:近期公司公告收到中标通知书,确认为中海集团国际贸易有限公司800MW光伏发电项目组件集中招采中标单位之一。公司于2016年2月公告“2.1GWN型单晶双面电池项目”三年期定增2016年9月份其中两条产线(300MW)已经投产,预计2017年上半年将具备1GW产能,到2017年年底之前全部2.1GW产能将全部建成投产。届时,公司将具备全球最大的N型单晶双面电池产能。此次公司中标大额组件招采项目,证明了公司的高效单晶产品获得认可,而随着公司产能建设的逐步完成,单晶电池将逐步放量。 股权激励方案出台,助力公司业绩增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,拟以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,首次授予398万股,锁定期4年,解锁条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上增长不低于30%、70%、110%,行权条件相对容易。其中公司首席技术官刘勇获得60万股,占比12.55%,占公司总股本的0.33%,比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等要职,技术能力突出、管理经验丰富,将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。 投资建议:我们预计2017-2018年归属母公司净利润分别为4.07、6.09亿元,同比分别增长111.7%、49.8%,不考虑增发摊薄,EPS分别为2.23元、3.33元。给予公司2017年30倍PE,目标价66.8元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等

投资要点: 2016年业绩下降36.52%,2017Q1下降62%,基本符合预期:公司发布2016年年报和2017Q1业绩预告,2016年公司实现营业收入23.81亿元,同比下降7.01%;实现归属母公司净利润2.83亿元,同比下降36.52%。对应EPS为0.51元。其中4季度,实现营业收入6.93亿元,同比下降66.32%,环比增长47.13%;实现归属母公司净利润-0.02亿元,同比下降100.76%,环比下降104.23%。4季度对应EPS为0元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元;每10股转增10股。预计2017年1季度盈利0.65亿元,同比下降62%,对应EPS为0.118元。 热电业务下滑,光伏稳定发展;盈利能力下降明显:报告期内,公司业绩下滑明显。主要是因为核心的热电资产受价格下调、成本上涨以及利用小时数下滑的影响较大:1)上半年电价及供热价格分别下调了4.17分/kWh,5.2元/GJ;2)下半年煤炭价格快速上涨对成本冲击较大;3)设备检修等影响发电利用小时数。2016年,公司热力销售1745.26万GJ,同比下滑6.91%;电力销售441.14万kWh,同比微增2.41%。其中:1)子公司良村热电收入13.74亿元,同比下降8.5%,净利润2.78亿元,同比下降32.46%;2)石家庄供热公司收入8.72亿元,同比下降7.01%,净利润0.40亿元,同比下降10.28%。3)新能源发电方面,沧州公司和河北易县公司实现收入约1.4亿元,净利润约0.42亿元,同比增长40%以上。盈利能力方面,公司整体毛利率、净利率分别为22.02%、11.87%,同比下降9.54、5.52个百分点,盈利能力下滑明显。 期间费用率大幅下降,应收账款周转加快:公司2016年的管理、财务费用分别为0.57亿元、0.54亿元,分别同比下降16.78%、49.52%。期间费用率下降2.21个百分点至4.68%,其中管理、财务费用率分别较2015年下降了0.28、1.92个百分点至2.39%、2.29%。2016年经营活动现金流量净流出4.74亿元,同比增长34.31%;销售商品取得现金26.51亿元,同比增长1.87%。期末预收款项2.98亿元,同比增长19.74%。期末应收账款3.31亿元,较期初下降0.21亿元,应收账款周转天数上升17.86天至51.63天。期末存货1.4亿元,较期初上升0.66亿元;存货周转天数上升7.82天至20.84天。 自主开发与合作并购并重,转型新能源综合服务商:公司按照自主开发与合作并购并重、省内建设与省外开发并重、能源开发与综合能源服务并重的工作思路,加大可再生能源、新兴绿色能源以及多联供、多能源互补等项目储备力度。截至2016年底公司拥有并网光伏电站70MW,另有山西和顺200MW、阳泉领跑者100MW、平定锁簧50MW等光伏电站项目和山西灵丘400MW风热互补、武川50MW风电等多个项目在建,将陆续迎来并网高峰期。同时2017年以来,公司先后与上航工业、国电投四川、山西安装、九州纵横等多家公司签订战略合作协议,联手集团内外地分公司与集团外央企和地方国企,加快新能源布局。公司2016年投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争,抓住电力体制改革的机遇,加快智慧能源发展,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。 雄安新区清洁能源与配售电开发运营核心标的:4月1日,中共中央、国务院从国家大事、千年大计的战略高度设立雄安新区。七大重点任务中包含建设绿色智慧新城、生态城市的要求,与新能源建设息息相关。公司作为国家电投在河北地区的唯一上市平台,转型新能源综合能源供应商,将受让集团河北及华北地区的新能源资产,公司于九州纵横签署合作协议,获得廊涿固保城际铁路项目沿线及九州纵横负责的综合用地开发区域内清洁能源项目及综合智慧能源项目规划与开发,抢先布局新区清洁能源开发。同时公司成立的河北亮能售电公司将受益于雄安新区的配售电业务发展。 迅速行动支持雄安发展:而根据中国电力网的报道,公司为加快推进该公司在雄安新区发展工作,东方能源(河北公司)着力完善相关组织机构,加强人员配备。首先,在公司成立雄安新区发展工作领导小组,由董事长担任组长,分管领导担任副组长,全面负责公司雄安新区发展工作的领导,全面负责公司雄安新区发展工作的领导,研究决定有关重大事项,统筹协调推进发展工作。其次,在雄安新区成立成立国家电投集团雄安东方能源有限公司筹备处(雄安项目部),负责雄安新区的项目开发、项目前期工作及工程建设、生产经营管理。此外,公司加紧配备雄安公司(雄安项目部)工作人员,明确机构设置标准,为发展做好人才保障。 国改进程加快,资产注入提速:根据2016年底的中央经济工作会议,电力行业位列国企改革七大行业之首,改革进程将提速。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。国电投河北公司拥有运营新能源资产600MW,在建项目700多MW,将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为2.33、3.06、3.83亿元,分别同比下降17.6%、增长31.3%、25.3%,EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元,给予公司2017年50倍PE,目标价21.1元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示: 集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

业绩同比增长7成:公司发布2016年报,实现营业收入78.36亿元,同比增长53.13%,归属母公司净利润2.64亿元,同比增长71.02%,EPS为0.09元。其中4季度实现营业收入26.58亿元,同比增长39.90%,归属母公司净利润6537万元,同比扭亏为盈,EPS为0.02元。同时,公司预告2017年一季度盈利9,244万元-11225万元,同比增长40%-70%。 钴产品业务量价齐升:2016年钴金属价格有所回升,公司钴产品及钴片收入7.91亿元,同比增长了23.02%,其中钴产品毛利率20.69%,钴片毛利率7.6%,同比均小幅提升。因新能源汽车三元电池带动,上游钴需求明显提升,据安泰科数据显示,2016年全球电池行业钴消费量为4.95万吨,占比达到52.1%,消耗量同比大幅增长20.73%。我们认为,2017年新能源汽车动力电池用钴需求量将持续提升,目前金属钴价格超过40万元/吨,自1月以来上涨接近50%,在量价齐升的趋势下,公司钴产品业务有望实现大幅增长。 着力布局动力电池材料产业链:近年来公司重点打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,2016年电池材料板块实现营业收入为20.70亿元,同比增长35.37%,毛利率22.32%,同比提升3.28个百分点。 1)成功构造“凯力克-兴友-无锡格林美”动力三元材料产业链,目前四氧化三钴产能达到1万吨;正极材料产能达到2万吨(包括钴酸锂和三元材料),此前公司已和远东福斯特和天津捷威签过销售合同,2016年执行金额分别为1.35亿元和0.82亿元,其他主流电池厂也已开始送样; 2)以荆门为中心建设世界最大的三元前驱体原料基地,目前NCA和NCM前驱体产能分别达到0.5万吨和1.5万吨,除自用外有约1万吨NCM前驱体外售; 3)以武汉为中心,设立了电池包开发生产及新能源汽车推广业务,后续将迅速形成3GWh动力电池包产能,供应于国内主流东风物流车上。根据我们的测算,受益钴价上涨,钴酸锂和三元前驱体和正极材料的吨盈利均有明显提升,公司目前在材料端布局产能较大,预计2017年公司电池材料业务利润将显著增长。 探索动力电池回收利用:公司积极开展动力电池梯级利用体系建设,与比亚迪合资设立的储能电站(湖北)有限公司,先后在荆门、武汉、江西等安装了4个光伏电站,总容量19MW,推动构建“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收利用”的新能源产业价值链与循环产业链。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为9.19、12.86、16.80亿元,对应EPS分别为0.31元、0.44元和0.57元,业绩增速高达248.5%、40.0%和30.6%,对应PE分别为26.64倍、19.03倍和14.57倍。给予公司2017年35倍PE,对应目标价10.85元,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。

投资要点: 公司2017年第一季度收入增长25-45%超预期,订单增长40-50%超出预期,利润增长15-30%符合预期。汇川技术发布业绩预告,预计2017年第一季度营收7.10亿-8.23亿元,同比增长25%-45%,归属于上市公司股东的净利润1.61亿-1.81亿元,同比增长15%-30%。若按预测区间中值测算,公司第一季度收入7.66亿,同比增长35%,归母净利润1.71亿,同比增长23%。公司收入增长超出市场预期,一季度除轨交业务之外其它产品的订单增长预计在40-50%,将为二季度的增长提供较好的支撑。公司净利润增速低于收入增速,一方面由于公司产品结构变化毛利率略有降低,另一方面公司整体人员数量增加较大,研发投入同比增长,相关的人员费用、股权激励分摊费用、差旅费、技术咨询费用等相应增加,使得费用增速高于收入增速。 工控强势复苏通用变频和通用伺服一季度超高增长带动公司收入高增长,预计2017全年有望实现50%左右的增长。工控行业需求自去年下半年起开始复苏,机床、通用设备等出货增长出现拐点,由负转正,今年继续维持增长势头。汇川在通用领域的行业营销持续深入,通过工艺卖产品,为越来越多的行业提供深度解决方案,一方面在新兴行业比如3C、锂电等继续维持良好的势头,同时在纺织、空压机、新能源汽车空调等行业业去年也取得突破。因此,公司通用自动化业务去年三季度开始同比增速由上半年的2-30%提升到60-70%,今年上半年势头依然,我们预计一季度通用变频增速在60%-70%,预计2017全年也将实现40%以上的增长,实现收入8.5亿-9亿元,通用伺服2014年推出后在3C、锂电等领域应用非常好,一季度预计实现70%-80%增长,我们预计今年将实现50%以上增长,预计收入4.5亿-5亿元。注塑机伺服受益于下游需求好转和纯电注塑机伺服推广,一季度预计有30%增长,预计全年将实现20%以上增长。公司电梯一体机业务一季度增长约10%,国内房地产市场略有回暖,同时公司在国际品牌的渗透率逐渐提升,海外市场如印度等取得了较好增长,我们预计今年公司电梯一体机业务将实现5-10%增长,将实现10亿以上收入。 去年一季度,汇川变频类2.93亿元,包括通用变频、电梯一体机,运动控制类1.08亿元,包括通用伺服和注塑机伺服。控制类产品随着中型PLC的推出,竞争力持续提升,去年一季度为0.19亿,今年一季度增长约50%,我们预计今年也将实现40%以上增长,预计实现收入1.4亿-1.5亿。 由于政策的调整新能源汽车板块1、2月下滑,3月起开始恢复,预计全年实现30-50%增长,未来潜力大。新的补贴政策去年底落地,对于客车尤其增加了很多指标要求,1、2月份电动客车几乎没有销售,第三批推广目录634个车型目录中有454款客车,调整的速度非常快,预计电动客车二季度开始恢复正常,下半年将有较好增长,乘用车则在2月就出现产销拐点,物流车也将逐步开始放量。汇川最主要的客户宇通一季度新能源客车出货量不到500台,其中3月出货接近400台,去年同期为1300-1400台,其中1月为1100台,2/3月均为100多台,宇通今年一季度新能源客车出现大幅度的下降,而汇川新能源汽车业务去年一季度约为0.7亿元,今年一季度同比下滑预计约30%,去年宇通的占比下降到75%,开发了南京金龙、珠海银隆等新客户,所以新能源汽车业务好于同行和宇通。目前公司的电机产品已给宇通试机,今年有望实现较好的销售,新客户方面的销售份额也将进一步提升;在新能源物流车领域,预计今年将翻倍增长,公司物流车电控有望实现1亿以上收入;乘用车领域,公司已与多家整车厂进行合作,包括国内和国际品牌,全新平台乘用车电控产品今年下半年开始销售,同时公司的乘用车动力总成系统也即将推出,将在明年有大的贡献。因此,公司新能源汽车业务今年有望实现30-50%的增长,并且是未来发展潜力非常大的方向。 轨交子公司引入新投资者,有望在苏州以外城市实现突破,国产化后毛利率将明显改善。公司2016年轨道交通苏州地铁项目陆续交付,今年一季度取得较好增长,在手订单5亿以上,去年实现收入2亿以上,预计2017全年有望实现3-4亿收入。公司轨交地铁业务集中于苏州,深圳地铁项目正积极参与招标,有希望实现突破。今年1月公司发布公告,轨交子公司引入新投资者庄仲生,承诺在2017-2018年内在苏州、深圳以外的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。庄仲生自2003年起任上海天海受电弓制造有限公司董事长,其在受电弓领域国内市占率约70%,业绩遍布北京、上海、天津、深圳、南京等十几个城市,在轨道交通领域积累了丰富的资源及产业经验,将帮助经纬轨道提升其市场开拓能力。公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,2016年毛利率已有所改善,预计在35%左右,随着国产化项目持续推进,预计未来轨交业务盈利能力仍将持续提升。 综合毛利率略有下降,期间管理费用率同比增长较多导致利润增速明显低于收入增速。公司第一季度毛利率小幅下降,预计主要是由于业务结构变化,轨交牵引系统等产品收入占比逐渐提升,而轨交牵引系统毛利率未来仍有较大提升空间。公司今年员工数量同比增加较大,截至2016年6月底,公司员工总数为3926人,较2016年初增长7%,研发人员961,较2016年初增长11%,去年下半年进一步扩张,预计到年底公司员工总数约为4500人,同比期初增长20%多,在新能源汽车领域研发投入也进一步加大,导致一季度费用率同比明显提升。此外公司第三期股权激励今年1月授予完成,对2017年全年费用影响为5324万,一季度将影响管理费用1300多万。人员显著增加、研发力度持续加大和股权激励费用是公司一季度利润增长明显低于收入增长的主要原因。 盈利预测和估值:我们预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为9.55亿、12.53亿、16.02亿元,EPS分别为0.57/0.75/0.96元,同比增长19/30/28%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给与2017年37倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

投资要点: 2016年业绩增长78.94%,符合预期;每10股派发红利1.78元;2017Q1预计盈利下滑35.35%~23.59%:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入1034.7亿元,同比增长29.32%;实现归属母公司净利润50.52亿元,同比增长78.94%。对应EPS为1.85元。其中4季度,实现营业收入306.72亿元,同比下降2.68%,环比增长10.14%;实现归属母公司净利润13.88亿元,同比增长61.01%,环比下降1.17%。4季度对应EPS为0.51元。利润分配预案为每10股派发红利1.78元。同时,公司预计2017年1-3月份净利润5.5-6.5亿,同比下降35.35%至23.59%。 传统汽车稳定,新能源汽车高歌猛进带动盈利提升:汽车及相关产品业务的收入约人民币570.1亿元,同比上升40.23%,收入占比55.10%,毛利率28.24%,同比上升4.45个百分点:1)新能源汽车实现收入346.18亿元,同比增长80.27%,集团收入占比80.27%。全年公司新能源汽车共销售9.6万辆,同比大幅增长69.85%,销量蝉连全球第一。根据第一电动网数据,2016年公司新能源汽车全球、中国份额分别达到13%、23%。新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%,再度引领新能源乘用车市场。插电混动唐销售2.5万辆,同比增长44.54%,插电混动秦和纯电动分列二、三位。纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%,市场份额大幅提升。电动公交车、出租车已经在全球50个国家和地区、超过200个城市运营。2)传统燃油车销量32.6万辆,同比增长1.78%。其中SUV仍是增长的主要动力。3)轨道交通领域,云轨16年10月正式发布。 手机部件及组装、二次充电电池持续向好:1)手机部件及组装业务实现收入390.94亿元,同比增长17.53%,毛利率9.98%,同比上升1.07个百分点。作为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,比亚迪通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务。国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升,金属部件的渗透率持续加大。年内,金属部件业务发展强劲,收入同比增长超过50%。年内,集团组装业务也实现良好发展并继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。2)二次充电电池及光伏业务实现收入73.44亿元,同比上升20.79%,毛利率14.52%,同比上升0.4个百分点。 整体盈利能力提升:受盈利较好的新能源汽车业务比重上升带动,公司整体毛利率上升3.50个百分点至20.36%,整体净利率上升1.35个百分点至4.88%,盈利能力提升。 期间费用率下降,经营现金流有所恶化,存货同比降低:公司2016年期间费用同比增长26.03%至122.61亿元,期间费用率下降0.31个百分点至11.85%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;费用率分别上升0.47、下降0.15、下降0.63个百分点至4.06%、6.61%、1.18%。2016年经营活动现金流量净流出-18.46亿元,同比增长148.04%;销售商品取得现金875.81亿元,同比增长8.25%。期末预收款项18.51亿元,同比增长24.09%。期末应收账款417.68亿元,较期初增长202.49亿元,应收账款周转天数上升30.74天至110.1天。期末存货173.78亿元,较期初上升16.28亿元;存货周转天数上升2.74天至72.37天。 2019年规划动力电池产能34GWh,为新能源汽车产能提供坚实保障:2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能,预计2016年底公司将具备14GWh的产能,其中三元电池产能4GWh,规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh,同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh一下,巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障,而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。 拓展上游锂电池业务,保证动力电池产能原料供应:2016年6月份,公司拟与盐湖工业等合设一家新公司(公司占48%),专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发与加工,销售。并由新公司收购盐湖工业直接及间接持有的青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司51.42%股权,拟以其为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂,公司与上游企业加强深度合作和交流,有利于公司实现新能源产业战略规划布局。 投资建议:鉴于公司成功转型,动力电池优势显著,顺利完成增发,产业航母布局逐渐完善等多重利好,我们坚定看好公司长期发展,预测2017-2019年EPS为1.90、2.37、2.63元,给予2017年32倍PE,目标价位为60.9元,给予公司买入评级。 风险提示:政策不达预期,电动车销量不达预期,动力电池扩产不达预期

投资要点 2016年公司营收20.02亿,同比增长13.9%,归母净利润2648.22万,同比减少83.51%,符合市场预期。2016年营收20.02亿元,同比增长13.9%;归母净利润2648.22万,同比减少83.51%,基本每股收益0.023元。2016年公司业绩同比下滑,主要系上一年公司处置资产获得16.72亿投资收益。第四季度公司实现营收6.16亿,同比增长29.1%;毛利率为30.0%,净利率为1.3%;归母净利润-72万,同比下降100%。第四季度受益于铜箔加工费上涨,公司营收及毛利率均有所提升。公司石油开采、电线电缆、贸易等业务基本处于亏损状态,预计公司将进一步剥离这些业务。 2016年铜箔出货量为2万吨,营收增长20.26%,毛利率大幅提升11.43%。2016年公司铜箔生产1.99万吨,销售2.01万吨,同比增长16.71%,库存225.56吨,库存减少36.64%。2016年公司铜箔实现营业收入15.38亿,占公司营收的76.8%,铜箔平均价格为7.69万/吨(不含税)。由于加工费持续上涨,从2016年年初的3.8万/吨,涨至年末近4.5万/吨,公司铜箔业务毛利率提升11.43%至24.61%(单吨毛利为1.9万)。公司铜箔集中两大生产基地:青海电子及惠州联合铜箔。青岛海电子2016年实现净利润1.23亿,惠州联合铜箔由于2016年产线升级调整原因,实现净利润95万。故公司铜箔净利润为1.24亿,净利率为8.63%。子公司诺德融资租赁(公司持股66.46%)营收1.16亿,但毛利率高达89.02%,净利润为7245.45万,超出业绩承诺(6500万)。 剥离亏损资产,加强管理及财务费用控制,2016年公司费用率显著降低。2016年公司毛利率25.43%,提升12.76%,系铜箔及融资租赁业务盈利能力提升。2016年公司剥离上海中科、郑州电缆、湖州创业等资产,因此费用率显著降低。2016年公司管理费用2.03亿,同比减少29.3%,管理费用率为10.13%,减少6.49%。销售费用为0.53亿,同比减少17.9%,销售费用率为2.64%,下降1.09%,保持较低水平。2016年公司财务费用为1.77亿,同比下降50.8%,主要是公司营运资本减少及融资成本降低。 公司经营活动净现金流为4.36亿,应收账款周转天数为72天,流动性有所提高。报告期末公司存货2.8亿,较年初增长15%,增速略高于营收增长,其中在产品1.27亿,存货周转天数为69天。报告期末公司应收账款为3.45亿,同比下降29%,应收账款周转天数为72天,较2015年下降40%。预收账款0.24亿,同比下降32%。现金流方面,公司经营活动净现金流为4.36亿,同比下降13%;由于公司转让资产,投资活动现金流净额为8.78亿,同比下降11%;2016年公司加大偿还借款力度,筹资活动净现金流为-9.76亿,报告期末公司账面现金为8.49亿,是营业收入的42.4%。 锂电铜箔涨价一触即发,公司作为龙头企业最为受益。根据我们预测,2017年新能源汽车产销将达75万辆,同比增长45%,对应今年动力电池需求量37-38GWh,加上动力类及储能类,锂电需求为77.6GWh,对应铜箔需求为7.3万吨,同比增长20%。由于今年政策出台早,车企调整迅速,因此我们判断今年新能源汽车销售节奏将提前,预计一季度锂电铜箔需求为0.89万吨,从4月份开始铜箔厂将进入销售旺季,二季度需求为1.53万吨(环比增72%),三季度锂电铜箔需求为2.22万吨,而锂电铜箔每季度有效产能约2万吨,由于今年行业无新增产能,供需缺口将出现。当前铜箔加工费近4.5万/吨,我们预计加工费有望涨至6万/吨以上。锂电铜箔加工成本约2-3万,龙头厂商可将成本控制在2-2.5万,因此目前加工费用4.5万的情况下,单吨毛利率约2.2万,单吨净利润约1.8万,若加工费涨至6万/吨(+30%),则利润将近翻番。公司2016年铜箔出货量近2万吨,其中锂电铜箔占比80%以上,在锂电铜箔的市场份额提升至30%。目前公司铜箔产能3万吨,在建设4万吨,其中一期1万吨计划于2018年上半年投产。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为6.43亿、8.34、11.25亿元,EPS为0.56/0.72/0.98元,同比增长2329/30/35%,对应PE为24/19/14x。考虑到公司为锂电铜箔龙头公司,未来受益于加工费上涨,业绩弹性较大,我们给以目标价19元,对应2017年34倍PE,首次覆盖给以买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司铜箔出货量不达预期,铜箔价格上涨幅度低于预期。

2016年营收增长22.2%,净利润下降54.3%,基本符合市场预期,预告2017年一季度业绩增长70%~100%。公司2016年实现营业收入13.24亿元,同比增加22.21%;营业利润0.22亿元,同比下降80.29%;归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比下降54.28%,基本每股收益0.09元。公司第四季度营收4.38亿元,同比增长31.90%;营业利润为-0.19亿元,同比下降177.43%,归属于上市公司股东的净利润0.09亿,同比下降80.43%,基本每股收益0.01元。公司营业收入实现了较好增长,而利润同比大幅下滑,一方面由于收入结构变化和原材料价格波动导致毛利率同比下降,另一方面由于公司人力投入费用增长、股票期权费摊销等导致期间费用率大幅提升。公司1月14日发布2016年业绩预告修正公告,修正后业绩预测为归属于上市公司股东的净利润0.59亿~1.04亿,同比下滑30%~60%,公司2016年业绩下滑54.28%接近预告下限,公司年报业绩基本符合市场和我们的预期。公司发布2017年第一季度业绩预告,预计2017年一季度归属上市公司股东净利润738万~868万元,同比增长70~100%,预计第一季度收入将有较大幅度增长。 通用变频、通用伺服受益工控行业复苏增长将提速,UPS电源保持较好增长。公司变频器产品预计实现收入6-7亿元,增长10~20%,公司在压缩机行业增长较好,并在石油、塑机等行业实现突破,还完善了空压机产品组合以及电梯产品的优化。受益于工控下游需求复苏,我们预计今年变频器有望实现20%增长。公司通用伺服取得较快增长,伺服子公司上海英威腾实现1.1亿收入,同比增长37%。公司聚焦在中高端伺服市场,生产高性价比的伺服产品,在经编机、LED设备、钻攻中心、覆膜机等行业得到渠道和客户认可增长迅速,我们预计今年公司通用伺服业务增长有望进一步提速。上海英威腾2016年亏损0.04亿,较2015年亏损0.1亿有所下降,我们预计随着公司伺服产品持续放量,盈利能力将得到显著提升。公司电源业务持续保持较快增长,UPS子公司深圳英威腾电源实现营收1.90亿元,同比增长31%,净利润0.35亿,同比增长36%。公司将整合英威腾电源现有产品结构并推动其纵向拓展解决方案设计、产品集成配套以及系统运营服务,我们预计今年公司UPS业务仍将实现30%增长。 新能源汽车电控收入增长97%,物流车电控将爆发,今年有望翻倍增长。公司新能源汽车电控业务取得了高速增长,子公司深圳英威腾电动汽车驱动技术有限公司实现收入1.19亿元,同比增长97%,亏损51万,预计主要是因为研发投入较大,我们预计今年销量持续高增长将提高盈利水平。公司2016年在客车和物流车领域拓展较好,客车辅控产品出货较多,主控产品开始批量供货,物流车电控已给东风、五菱的客户使用,同时公司进入了沃特玛创新联盟,预计今年物流车电控将有较大增长。乘用车电控已经在客户试机成功,有望实现批量供货。公司去年成立了深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司,完成了从新能源商用车,乘用车到交、直流充电桩一系列充电产品市场布局。我们预计公司新能源汽车业务今年将持续爆发,有望实现翻倍增长。 轨道交通牵引系统市场潜力极大,是未来极具业绩弹性板块。公司研发的自主化轨道交通车辆牵引系统已通过中国城市轨交技术装备委员会评审,正式进入推广应用阶段。轨道交通车辆电气牵引系统样车在广州地铁八号线无故障载客运营累计10万多公里,得到了业主和业内专家的高度评价。公司2016年在国内参与多次投标,2次入围中标候选人。目前公司积极参与深圳等地的轨交项目招投标,轨交市场空间极大,每条轨交牵引系统通常都有3-4亿元规模,若中标将带来较大的业绩弹性。 公司毛利率因原材料价格波动和收入结构变化降低3.17%,期间费用率增长3.88%,研发投入增长29.6%。公司2016年毛利率为39.52%,同比降低3.17%,一方面是公司产能转移期间制造成本有所增加、原材料价格波动导致,另一方面原因是公司通用伺服、新能源汽车电控等产品目前毛利率不高,去年取得了快速增长。公司2016年期间费用率为36.67%,同比增加3.88%。其中,2016年销售费用1.93亿,同比增长35.79%;销售费用率14.54%,同比增长1.45%,主要是由于人力投入费用增加较多。第四季度销售费用0.60亿,同比增长49.33%,销售费用率13.75%,同比增长1.61%。2016年管理费用3.02亿,同比增长32.57%,管理费用率22.85%,同比增长1.78%,主要是由于人力投入费用增长,其次公司的股票期权费摊销较2015年增加了1180万元。研发投入1.77亿元,同比增长29.55%,占营业收入比例13.39%。第四季度管理费用1.02亿,同比增长44.13%,管理费用率23.31%,同比增长1.98%。公司2016年财务费用为净收益953万,同比2015年财务收益1470万有所减少,主要是因为定期存款投资的资金较上年减少以及利率下降,财务费用率为-0.72%,同比增加0.64%。第四季度财务费用率为-0.82%,同比降低0.70%。 预收款增长80.41%,为应对原材料上涨备货较多,存货增长92.4%,进而导致经营活动现金流大幅下降。应收账款3.86亿,较年初增长16.34%。存货4.37亿,同比增长92.36%,主要是由于原材料价格上涨,对核心物料备货以及销售备货有所增加。预收款0.32亿,较年初增长80.41%,反映增长势头良好。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.44亿,同比大幅下降595%,而其中经营活动现金流入为9.77亿,同比增长17%,现金流大幅下降,主要是购买商品、接受劳务支付的现金4.63亿,同比大幅增长30%,因公司为应对原材料上涨备货较多所致。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为1.65亿、2.26亿、2.72亿元,EPS为0.22元、0.30元、0.36元,同比增长143%、37%、21%,考虑到工控行业复苏公司通用变频和通用伺服增长将提速、公司新能源汽车电控高速增长、轨交牵引系统有望实现突破,给予2017年50倍PE,目标价11元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行,固定资产投资增速下滑。