投资要点 上半年营收增长31.75%,净利润增长17.72%,符合市场预期,预计全年将保持上半年平稳增长态势。公司上半年营业收入14.65亿元,同比增长31.75%,归属上市公司股东净利润为3.89亿元,同比增长17.72%,对应EPS 为0.24元,公司在7月13日业绩预告中预计上半年净利润增长12%-22%,实际业绩符合市场和我们的预期。公司第二季度营收为8.97亿元,同比增长36.55%,归属母公司股东净利润2.49亿元,同比增长22.21%。公司上半年业绩增长主要是新能源汽车电控、通用伺服、通用变频增长较好,以及江苏经纬轨道交通去年并表带来的业绩增厚。公司在2015年度报告中制定的2016年经营目标为:力争2016年实现销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长10%-30%。 新能源汽车业务上半年实现75%高速增长,预计板块全年将实现50%增长。公司新能源汽车业务实现收入2.81亿元,同比增长75%略超预期,其中新能源客车电控仍占主力地位。一季度由于受核查骗补影响新能源汽车电控有所下滑,4、5月份随着核查骗补临近尾声下游需求好转,电机控制器订单大幅增长,当前7月份因为补贴调整方案未出台而出现观望的情况,四季度仍将有抢装行情,预计全年新能源客车电控仍有较好增长。物流车领域,公司已与多家企业达成合作关系,并完成产品配置公告,补贴调整方案出台后公司物流车电控也将取得爆发性增长。乘用车领域公司正加大研发投入,全新功能安全乘用车平台产品开发顺利,电控产品已在几家客户试机或销售,未来将有巨大的潜力。此外,公司的充电桩产品也已进入客户供应商体系。公司目标新能源汽车板块全年实现30-50%增长,我们预计很可能实现50%的增长。 通用变频/伺服/电梯一体机等上半年收入增长好于预期,SCARA 机器人实现销售未来将加大工业机器人业务布局。通用伺服系统实现销售收入1.44亿元,同比增长40%;通用变频实现收入2.6亿元,同比增长24%;控制类产品实现销售收入4794万元,同比增长32%。公司成立了几十个行业拓展团队,负责行业拓展以及行业解决方案的制定与推广,此外公司在推出了中型PLC 后,提供解决方案获得整体项目订单的能力也有所增强,上半年公司在空压机、纺织、锂电、LED、空调与制冷、塑料机械等行业取得较快增长,并且在多个行业形成了有竞争力的综合电气解决方案或行业专机。我们预计公司通用伺服产品全年将实现50-60%增长,通用变频全年将有近20%增长,控制类产品预计全年增速在30%左右。电梯一体机实现销售收入4.23亿,同比增长11%,公司在上半年推出了一系列新产品,在外资电梯品牌等大客户拓展较好,并积极布局电梯改造市场,预计电梯一体机全年将实现5-10%增长。专用伺服系统实现销售收入8666万元,同比增长17%,在行业不景气情况下市占率持续提升。此外,公司推出了SCARA 机器人解决方案,并取得销售订单,未来工业机器人业务将继续推广以伺服、控制、视觉系统为核心部件的工艺解决方案,并搭建精密机械制造平台,向机电一体化产品延伸。 轨道交通上半年实现收入5942万,全年有望实现2亿收入,持续获得有轨电车和地铁订单,加大国产化研发以提升产品毛利率。江苏经纬去年7月开始并表,去年下半年贡献收入6501万,2016年上半年实现销售收入5942万元。苏州地铁3号线共4.26亿订单将在2016/2017年逐步交付,预计全年将有望实现2亿以上收入。经纬轨道与中车青岛四方机车车辆股份有限公司签订佛山市南海区现代有轨电车项目牵引系统采购合同,合同总金额逾8000万元。5月31日,经纬轨道签订了苏州市轨道交通3号线工程车辆牵引系统采购项目合同,合同金额为人民币3.90亿元+美元556.7万元。以上合同订单预计将在未来两年逐步确认收入。公司正加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,预计国产化项目完成后轨交业务毛利率将有所提升。 毛利率保持相对的稳定,其中新能源汽车控制器、通用伺服、通用变频毛利率略有增长,而电梯一体机、专用伺服等毛利率略有下降。公司上半年毛利率为49.11%,同比下降0.39%,第二季度毛利率为49.47%,同比下降0.35%,环比上升0.94%。智能装备&机器人板块毛利率49.72%,同比下降0.47%。其中,变频器类毛利率51.56%,同比下降0.29%,通用变频近年切换MD500等新产品系列预计毛利率稳中有升,大传动和电梯一体机毛利率预计有所下滑。运动控制类毛利率46.17%,同比下降0.43%,我们预计通用伺服毛利率有所提升,注塑机等专用伺服毛利率受需求不振影响同比下降。控制技术类、传感器类产品毛利率分别为52.31%、44.61%,同比下降1.96%、0.71%。新能源&轨道交通板块毛利率为47.16%,同比提升1.50%,由于光伏逆变器业务量已经很小,而轨道交通业务毛利率偏低,我们预计新能源汽车电机控制器毛利率提升2%左右。 销售和管理费用率同比均有所增加,研发投入加大,预计全年费用率保持稳定。公司上半年销售费用1.30亿元,同比增长39.81%,销售费用率8.86%,同比增长0.51%;第二季度销售费用0.70亿元,同比增长41.69%,销售费用率7.79%,同比增长0.28%。公司上半年管理费用2.51亿,同比增长38.81%,管理费用率17.15%,同比增加0.87%;上半年研发费用总支出1.57亿元,同比增长43.82%,占营收的10.73%。第二季度管理费用1.36亿元,同比增长39.21%,管理费用率15.13%,同比增长0.29%。公司上半年销售费用和管理费用都有显著增长,主要是由于公司人员去年下半年增长较为明显,公司2016年6月底员工总数3926人,较年初增长7%,其中研发人员961人,较年初增长11%。我们预计下半年公司的销售和管理费用增速会低于收入增速,全年销售和管理费用率保持稳定。公司上半年利息收入为986万元,较去年收入2249万有所下降,主要是由于定期存款利息收入减少。 存货增长22.60%,应收账款和应收票据平稳增长,营收增长质量较好,经营活动现金流因项目型订单增多有所下降。存货7.07亿元,较年初增长22.60%。应收账款8.87亿,较年初增长13.53%,应收票据6.02亿,较年初增长6.29%。预收款1.83亿元,较年初增长0.71%。经营活动产生的现金流量净额为净流出1892万元,较去年同期净流入2.85亿元下降106.65%,主要是由于公司高压变频器、轨道交通产品等工程型产品销售规模逐渐增大,其相较公司过去主导的OEM 型产品在回款方式上有较大差异。 追加产业并购基金出资额,加速新能源汽车和智能制造布局,收购上海莱恩完善机械传动领域,打造工业4.0龙头标的。公司今年1月公告,出资1.4亿元成立投资欧洲德语区的并购基金,布局新能源汽车和智能制造领域。7月12日公司公告追加认缴出资3.6亿元,将累计认缴出资5亿元,我们预计此并购基金在欧洲的产业布局将提速。公司去年10月公告拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或参与发起设立多个产业并购基金,并在去年11月公告将出资1亿元与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金,我们预计公司后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金,加速公司在核心部件、MES 系统、系统集成等方向布局。汇川作为我国工业自动化龙头企业,在变频器、控制器、伺服等核心零部件领域掌握核心技术优势,公司在5月公告设立深圳沃尔曼建设精密轴承及相关精密机械部件平台,6月底收购滚珠丝杠公司上海莱恩,进一步完善汇川技术在机械传动领域的产品和整体解决方案。公司目标成为世界一流的工业自动化产品及解决方案供应商,将不断优化产业布局,有望率先成为工业4.0的巨头。 盈利预测和估值:预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为10.04亿、12.94亿、16.27亿元,EPS分别为0.63/0.81/1.02元,同比增长24/29/26%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延,给予公司2017年30倍PE,目标价25元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

2016上半年增长79%符合预期,公司预测前三季度业绩增长60-90%。平高电气上半年实现营业收入26.15亿元,同比增长34.70%,实现归属母公司股东净利润5.25亿,同比增长78.69%;实现每股收益0.46元,公司中报业绩符合市场和我们的预期。第二季度实现营业收入17.47亿元,同比增长35.66%,实现归属母公司股东净利润3.89亿元,同比增长42.47%。公司上半年业绩增速较高,主要由于特高压建设提速收入确认较多。公司预计2016前三季度净利润同比增幅60%-90%,主要由于预测三季度高附加值产品销量同比增加。 公司特高压项目收入确认是上半年业绩增长主要来源。封闭组合电器业务上半年实现收入21.76亿元,同比增长39.27%,营收占比达到83.23%,毛利占比达到93.92%。整体毛利率36.77%持续提升,主要受益于封闭组合电器业务的增长和毛利率大幅增加。公司上半年毛利率36.77%,同比增长6.83%;第二季度毛利率为37.97%,同比提升3.07%,环比提升2.90%。其中封闭组合电器毛利率为41.76%,同比大幅增加9.72%,由于公司高毛利率产品封闭组合电器的业务占比和盈利能力持续提升,从去年上半年80.49%增长至83.23%,带动公司整体毛利率稳步提升,利润增速大于收入增速。高压隔离和接地开关、敞开式六氟化硫断路器、备品备件的毛利率分别为2.39%、7.37%、17.16%,同比下降10.2%、1.13%、20.41%。 上半年期间费用率整体下降,二季度销售和财务费用率有所增长。上半年销售费用0.82亿,同比增长19.78%显著低于收入增长,销售费用率3.12%,同比下降0.39%;第二季度销售费用0.57亿,同比增长85.78%,销售费用率3.25%,同比增加0.88%,环比增加0.41%。上半年管理费用1.70亿,同比增长24.30%,管理费用率6.49%,同比下降0.54%;第二季度管理费用0.90亿,同比增长31.83%,管理费用率5.13%,同比下降0.15%,环比下降4.08%。上半年财务费用0.55亿,同比增长101.07%,主要是由于日元升值影响,财务费用率2.11%,同比增长0.70%;第二季度财务费用0.28亿,同比增长80.84%,财务费用率1.62%,同比增长0.41%,环比下降1.46%。 经营性现金流大幅好转,应收款略有增长,存货增长22.98%。预收款0.71亿,较年初下降28.86%,主要是由于项目收入确认预收款减少。应收账款54.68亿元,较年初小幅增长1.98%,应收票据3.04亿,较年初下降1.46%。存货16.83亿,较年初增长22.98%,主要是在产品增长较多,由年初2.48亿增长至5.28亿元。经营活动产生的现金流量净额858万,较去年同期净流出2.93亿大幅提升,主要是由于本期收到的保证金增加。 集团公司和天津平高在国网招标中首次中标2.2万kW。公司全资子公司天津平高智能电气有限公司取得了两项直流充电机和两项交流充电桩型式试验报告,同时通过了ISO9001质量体系认证复审。至此,天津天高已基本具备全系列电动汽车智能直流充电机和交流充电桩的生产、调试和出厂试验等能力。同时天津平高已经拥有6份电动汽车智能直流充电机型式试验报告在新疆和北京先后中标81台60kW直流充电机、8台120kW直流充电机、106台交流充电桩,产品运行状况良好,已具备向国家电网等客户投标的资质,目前正在加快市场推广。同时公司正在筹划建设一套自动化生产线,建成后将具备年产6000-8000台直流充电机和20000台交流充电桩的生产能力。在6月的第二批国网充电桩集中招标里,平高集团中标1.03万kW,天津平高中标1.18万kW,共计2.2万kW,按照平均中标价1.5元/w的价格测算,中标金额在0.33亿元。 定增49亿元获批,践行一带一路战略,全力以赴加快海外项目建设。公司拟非公开发行股票不超过2.19亿股,已于7月23日获证监会核准批复,拟募集资金49亿元,主要用于收购集团部分资产和补充流动资金,定价基准日为发行期首日。公司本次增发的主要目的在于践行一带一路政策、整合集团产业消除同业竞争、缓解公司的资金压力等。募集资金中30.2亿用于收购集团资产,包括上海天灵90%股权、平高威海100%股权、平高通用100%股权、国际工程100%股权,廊坊东芝50%股权;并向上述公司增资8亿;另向天津平高和印度建厂分别投入3.78亿元和6.76亿元。通过本次增发将进一步优化公司产业布局,积极开拓国际市场,提高公司的整体竞争力。 盈利预测与估值:不考虑增发摊薄的情况下,我们预计2016-2018年EPS分别为0.91/1.08/1.25元,同比增长24%/20%/15%,考虑到特高压建设进入高峰期和平高电气在特高压领域的竞争力,以及平高在新业务上的布局即将进入收获期,给予2016年25倍PE,目标价22.75元,维持买入评级。 风险提示:大宗原材料价格大幅反弹,特高压建设进度低于预期。

2016年上半年业绩增长34.32%,符合预期;预计3季报增长增长30%-60%;大洋电机发布2016年半年报,报告期内实现营业收入29.97亿元,同比增长26.17%;实现归属母公司净利润1.99亿元,同比增长34.32%,扣非后净利润1.87亿元,同比增长67.52%。对应EPS为0.09元。其中2季度实现营业收入16.49亿元,同比增长25.85%,环比增长22.29%;实现归属母公司净利润1.24亿元,同比增长31.65%,环比增长65.59%。2季度EPS为0.05元。此前公司在1季报中预告报年报增长20%-50%,此次业绩符合预期。同时公司公告3季报增长30%-60%,增长势头不减。 家电用电机、旋转器稳定增长,新能源汽车动力总成略低于预期;整体盈利能力显著提升:报告期内,公司业绩快速增长,分业务来看:1)新能源汽车动力总成方面,商用车电驱动是公司的权重产品,上半年受核查骗补结果及物流车补贴政策延后影响,销量略低于预期,实现收入3.95亿元,同比增长398.93%,其中上海电驱动收入2.04亿元,净利199万元(2016年承诺净利润1.38亿元);募投项目营收1.91亿元,净利1748万元。动力总成整体毛利率27.85%,同比增长9.16个百分点。2)家电用电机方面,受空调行业进入夏季高温传统销售旺季叠加房地产去库存带动的需求拉动影响,公司空调用电机销售良好,上半年实现收入12.07亿元,同比增长11.08%,毛利率提升3.81个百分点至20.84%;此外,非空调用电机也实现收入3.67亿元,同比增长16.80%,毛利率增长5.50个百分点至27.23%。3)旋转器业务方面,北京佩特来、芜湖杰瑞诺、美国佩特来协同效应明显,带动收入增长12.57%至9.05亿元,毛利率为14.12%,同比提升1.06个百分点,主要受北京佩特来产线外迁潍坊带来的降本增效影响。公司综合毛利率为23.37%,同比提升了4.08个百分点,盈利能力显著提升。 期间费用率上升2.04%,预付款为1.63亿,经营活动现金流1.25亿,存货周转天数增加:公司201H1的期间费用率上升2.04个百分点至12.53%。2016H1销售费用率销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较2015H1年上升了0.26、1.64、1.04个百分点至4.87%、10.11%、-0.41%。公司2016H1预付款项1.63亿元,较期初增加了0.42亿元;同期经营活动现金流为1.25亿,同比增加了1.97亿元,主要是销售商品取得现金增加。存活周转天数90.75天,同比增加了9.79天;应收账款周转天数78.02天,同比增加了12.22天。 布局运营实现上下游协同,打造新产业生态:公司以新能源汽车运营为核心,着力打造以产、技、研、用为一体的全产业链新能源汽车运营平台。业务主要包括充电站/桩建设运营、新能源汽车租赁、运营及互联网定制用车等业务。公司先后参股了中新汽、泰坦能源,并投资设立新能源汽车产业基金参股了小猪巴适。目前已有将近2000台新能源汽车在中山运营,车型涵盖多种城市功能性用车,合作的车企包括金旅、福田、金龙、中通、长安、广汽、海格、上汽大通等;安装充电桩近千个,完成4个加电站的建设;未来业务将延伸到新能源汽车维保、新能源汽车金融等领域。我们认为,公司创新地布局下游产业,实现产业上下游协同互补,电动车运营将会带动公司动力总成的销量大幅增长,这不仅提升大洋核心竞争力,而且为后续产业转型升级奠定良好基础。 投资2830万美金认购巴拉德9.9%股权,切入燃料电池领域,加快国内推广:公司子公司认购巴拉德定向增发的9.9%的股权,并成为第一大单一股东,切入燃料电池领域。从2001年开始国家就不断出台燃料电池支持政策,2016年6月两个燃料电池项目进入国家重点研发计划2016年度项目清单,且“十三五”期间采用燃料电池的新能源汽车原则上将保持补贴力度不变,标志着燃料电池产业进一步受到国家的重视。国内方面,广东佛山正在大力推广燃料电池产业,除引进巴拉德,政府还制定出台《佛山云浮氢能源产业发展战略规划》及“1135”战略部署方案,其中包括首批28台氢能源公交车投放计划,1000台氢能公交车量产计划,以及现代有轨电车试验线等配套项目。大洋电机地处中山市,紧邻佛山市,在地理位置上具有天然的合作优势,公司本次入股巴拉德也是顺应国家产业政策及战略方向,趁势而起,切入燃料电池汽车领域,完善新能源汽车生态系统。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元,业绩增速高达63%、31%和26%,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;电驱动业绩增长低预期;市场竞争风险。

半年报业绩增长203.31%,符合预期:公司发布2016年半年报,报告期内实现营业收入6.84亿元,同比增长73.07%;实现归属母公司净利润1.25亿元,同比增长203.31%,扣非后净利润1.19亿元,同比增长247.02%。对应EPS为0.68元。其中2季度实现营业收入3.85亿元,同比增长72.43%,环比增长28.75%;实现归属母公司净利润0.71亿元,同比增长146.51%,环比增长34.22%。2季度EPS为0.39元。此前公司在业绩预报中公告中报增长区间为190%-210%,此次业绩符合预期。 海福斯业绩拉动明显,电解液产销两旺,电容器化学品同比下降;盈利能力显著提升:报告期内,公司收入和盈利实现了快速的增长,分业务来看:1)锂电池电解液受益于新能源汽车产销量快速增加对动力锂电池的需求拉动,叠加电解质涨价带来的低端产能的洗牌和公司渠道、技术领先优势,产销两旺。上半年实现收入3.47亿元,同比增长104.38%,毛利率提升了9.02个百分点至37.02%。2)2015年6月并入的海福斯公司有机氟化学品业务销售增长稳定,报告期内实现营业收入1.49亿元,同比增长了570.84%,毛利率提升了7.36个百分点至61.93%,预计半年度盈利超0.5亿元,对公司业绩拉动明显;3)电容器化学品受下游市场需求不景气的影响,实现营业收入1.65亿元,同比下降了11.27%。4)公司半导体化学品业务还在客户开拓中,上半年实现营收329万元。公司综合体毛利率和净利率受盈利能力更好的电解液收入占比提升带来的影响,分别提升了11.06、7.82个百分点至42.72%、18.20%,盈利能力显著提升。 电解液量价齐升,2016年有望出货1.5万吨以上,将贡献主要盈利:受益与新能源汽车产销两旺,电解液原材料六氟磷酸锂价格自2015年以来快速上涨。公司通过锁定海外订单,稳定货源,且低于国内市场价格。国内电解液因六氟磷酸锂涨价而售价上涨,带动公司盈利能力提升。公司作为Sony、松下、三星等电子产业巨头,及比亚迪、国轩高科等动力电池龙头企业的供货商,订单充足,同时通过了LG、三星SDI动力电池认证,未来有望打入松下国内工厂。目前公司电解液产能技改完成,产能已达到3万吨。公司上半年出货量6300吨左右,全年有望达到1.5-2万吨,预期全年利润有望超1.0亿元,贡献公司主要业绩。 含氟医药中间体超预期,海斯福成新增长极:2015年并表的海斯福,是全球吸入式麻醉剂含氟医药中间体的主要供应商之一,2016年1季度盈利2868万元,测算半年度实现净利润0.5亿元以上。2016年3月公司公告与PiramalCriticalCare签订2063万美元供货合同,大订单将保障全年业绩,预期全年利润有望达到1-1.2亿元,将远超承诺的6800万元,成为今年业绩最重要组成部分,有望与电解液平分秋色。 瀚康化工协同效应明显,显著助推公司业绩:公司收购的瀚康化工,主营电解液添加剂,产销处于国内第二、全球前列的水平,与公司的电解液产品形成协同优势,能进一步加强公司在电解液配方与添加剂领域的领先优势。瀚康化工目前产能约3000吨,同时未来预期布局锂盐与新品添加剂,不断强化核心竞争力,成为新的盈利增长点。预测2016年实现净利润2-3千万,同比增长50%以上,显著助推业绩。 惠州二期稳步推进,半导体化学是新培育方向:公司在惠州开建的二期厂房建设稳步推进,预期2017年开始试生产。规划半导体化学品产能23650吨,主要品类包括刻蚀液、玻璃液。目前,此类产品主要供应商为日韩企业,随着全球半导体产业向国内转移,电子化学品的进口替代是必然趋势,该领域有望两三年内成为公司重要增长点,预计2017年将贡献业绩。 期间费用率下降0.74%,预付款为0.37亿,经营活动现金流0.85亿,存货周转天数减少:公司2016H1的期间费用率下降0.74个百分点至18.13%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.83、0.09、上升了0.18个百分点至3.65%、15.06%、-0.58%。公司2016H1预付款项0.37亿元,较期初增加了0.29亿元;同期经营活动现金流为0.85亿,同比增加0.54亿,主要是销售商品取得现金增加。存货周转天数89.89天,同比减少了18.83天;应收账款周转天数90.56天,同比减少了29.12天。 投资建议:基于公司是电解液龙头,电解液产品产销两旺;子公司海斯福与瀚康化工盈利高速增长,大幅增厚公司业绩;未来半导体化学品将成为新的增长极,我们看好公司长期发展前景,预测2016/2017/2018年EPS分别为1.57/2.05/2.68元,给予2017年40倍PE,对应目标价82元,维持强烈建议买入评级。

2016H1业绩同增141.09%,基本合预期:公司发布2016半年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入23.99亿元,同比增长169.11%;实现归属母公司净利润5.33亿元,同比增长141.09%。对应EPS为0.61元。其中2季度实现营业收入12.25亿元,同比增长60.53%,环比增长4.32%;实现归属母公司净利润2.27亿元,同比增长7.11%,环比下降25.90%。2季度对应EPS为0.26元。公司在1季报中预测盈利区间为5.09亿元-6.19亿元,此次业绩基本符合预期。 动力锂电出货量同比快速增加,季度净利率环比下降:上半年中国新能源汽车产业仍旧维持高速增长,市场整体态势良好。受公司合肥二期2亿Ah、南京六合3亿Ah、及苏州昆山工厂1亿Ah的相继投产,公司动力锂电产能进一步释放。测算公司上半年动力锂电出货3.5-4Ah,考虑到1季度存在电池回补,预计2季度出货量环比略有下降。测算上半年动力锂电贡献收入20亿元左右,此外,东源电器部分预计贡献收入4亿元左右。盈利能力方面,Q2净利率下降了7.55个百分点至18.52%,预计主要是因为Q1部分公交订单盈利水平相对较高,及2季度东源电器的收入占比提升有关。 订单充足,产能快速释放,三元电池即将投产,2016年有望持续高速增长:2016年以来,公司相继与中通客车、南京金龙签订10.4亿元、10.6亿元的供货合同,为全年的业绩高增长奠定了良好的基础。此外,公司还与江淮、上汽、北汽、苏州金龙、安凯等国内知名整车企业结成战略合作伙伴,未来订单充足,销量有保障。产能方面,随着合肥三期和青岛莱西将于三季度建成投产到2016年底将具备18.5亿Ah产能,其中三元电池约6亿Ah。预计三元电池将在3季度建成投产,将主要供货北汽新能源、奇瑞、江淮等。公司有序、高速扩产,同时多技术路线布局,不断强化核心竞争力,为公司业绩高增长奠定了坚实基础。我们预计2016年全年出货量在8-10亿Ah左右(三元超1亿Ah),对应55亿以上的营收,同比翻番;实现净利10.5-11.5亿元以上,增长势头迅猛。 多元发展、纵向整合、产业链广泛布局,电动汽车产业链平台型企业浮现:新能源汽车迎来高速发展,行业高景气,未来前景广阔,公司在产业链全面布局:1)在现有动力锂电池的基础上,公司内部整合东源电器原有的输配电设备业务的优势,切入新能源汽车充电设备领域,目前已经开发出大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等产品,未来将作为公司动力锂电池配套产品,开发国内外充电设施市场,形成协同效应。2)投资3.7亿增资北汽新能源3.75%的股权,强化与龙头的战略合作关系,保障公司动力电池的销售,并配套北汽在青岛莱西新建10亿Ah产线。同时近期公告与航天万源在唐山合资建设10亿Ah产能;3)加强电池原材料及电池管理系统的投资布局。公司与星源材质合作建设隔膜生产线,同时,公司增资加大上游正极材料以及下游BMS系统的产业布局。公司不断加强上下游协同发展,统筹布局,联动发展,将实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。 盈利预测及投资建议:受益于新能源汽车快速发展,公司是动力电池行业龙头标的,依靠固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户,打造动力电池为核心的产业链,布局升级电动汽车产业链平台型企业,2016年订单充足,产能扩产顺利,三元拓展顺利,我们坚定看好公司未来发展。预计公司2016/2017/2018年EPS为1.31/1.78/2.08元,给予公司2016年38倍PE,对应目标价50元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:政策风险,新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险

公司2016上半年净利润增速82%,继续保持突飞猛进势头。智光电气公布2016半年报,2016上半年实现营业收入5.93亿元,同比增长3.06%;归属母公司股东的净利润6552.54万元,同比增长82.24%;扣非后归属母公司股东的净利润5380.25万元,同比增长155.29%,净利润继续保持高速增长;实现每股收益0.21元,同比增长74.98%。其中,节能业务实现了净利润68%的增速,大单贡献利润,预计全年50%左右的增速;用电服务新业务模式清晰,上半年利润翻倍,同时售电业务7月实现破冰试水,免费售电咨询与用电服务即将共振;电气设备稳扎稳打,电缆业务由于去年并表问题,今年会实现4000万以上利润,同比增速30%以上。公司预计1-9月归属母公司净利润50-80%的增速,净利润达到8855-10626万元。 智光节能服务利润继续大幅增长,15年新增项目今年或贡献利润。智光节能公司(上市公司控股70%)16年上半年实现了3374万元的净利润,15年同期利润为2004万。节能服务盈利能力优秀,利润总额3215.80万元,同比增长60.39%,净利润总额3374.15万元,同比增长68.40%。新项目带来确定性增速,公司15年的签订的大单山西国锦煤电有限公司的节能项目合同额2.8亿,如果按照6年的回收期测算,项目贡献利润年均4600万元,15年全年节能公司利润8593万元,16年全年利润在1.3-1.4亿之间,归属上市公司利润近1个亿。此外报告期内,智光节能中标山西漳泽电力塔山发电600MW机组电动给水泵节能改造项目,新项目将会为公司综合节能服务业务带来新的市场空间。 用电服务利润翻倍增长,目前盈利模式最清晰。公司报告期内用电服务实现营业收入2778万元,同比增长47.61%,利润总额401.17万元,同比增长119.91%,净利润251.73万元,同比增长87.85%,增速在公司各业务中处于前列。15年同期用电服务投资公司净利润131万元,全年利润835万元,预计16年全年利润在翻倍以上的增速,贡献利润在0.2-0.3亿水平。公司主要依托智光用电投资有限公司控股各地的投资公司。为继续发展用电服务业务和开拓综合能源服务业务,充分利用公司多年的业务积累和技术、人才储备,公司持续进行线下用电服务布局,在昆明市新设区域用电服务公司,广州、肇庆、汕头、江门、东莞和南宁区域用电服务公司进行电力设备运维、微网、分布式能源服务有序开展。公司以用电量较大的工商业用户为入口,用电服务业务可拓展的空间极大。据统计,全国工商业专变用户约在300万户以上,其中广东省全范围内工商业专变用户数量约为32.75万户,对应的专变容量为2.29亿kVA,市场空间巨大。 下属售电公司7月破冰试水,与用电服务共同驱动公司业绩,免费提供交易辅导,增加客户粘性。公司控股孙公司广东智光电力销售有限公司于2016年7月5日被正式核准列入广东省售电公司目录。此外,售电公司在报告期内代理大用户竞价总电量2470万kWh,为电力大用户共1.33亿kWh的月度电力竞价交易提供竞价策略。广东一直走在改革前沿,既是负荷大省也是资源大省,开展售电改革的外部环境优越。智光地处广东优势明显,首先智光本身致力于成为用电服务侧的综合服务商,开展的用电服务积累了大量的客户,以存量为切入开展售电业务具有先发优势;其次智光在节能领域与南网合作密切,彰显深厚背景,在售电领域将可以与电网公司密切合作;最后能源平台的建设将提升用户的粘性,基于平台的售电业务是目前国外最基本的开展方式。 传统电气设备+电线电缆业务业务订单量增加,高压岸电项目拔得国内头筹。公司2016年上半年电气设备订单总量同比增长8.78%,实现营收2.01亿元,并在发挥传统技术研发优势的同时,拓展港口岸电、光伏等细分市场,着力打造新的利润增长点全年预计在去年0.1亿的基础上略有提高。公司已完成青岛港口岸电项目的研制、安装调试及连船接电等工作,并获得一次性接电成功,为绿色港口的发展提供了有力技术支撑,是国内第一个提供全套完整技术的高压岸电项目。电缆业务去年并表原因只贡献0.3亿,全年利润在0.43亿,今年上半年岭南电缆已经贡献0.2亿利润,预计全年贡献超过0.4亿。 携手芯能科技,进一步推进光伏发电及售电用电服务业务。公司与浙江芯能光伏科技股份有限公司达成战略合作意向,围绕光伏发电、用电服务、售电等方面开展全面战略合作关系。合作内容包括(1)推动“一站式光伏解决方案”在南网各区域的业务开拓和落实,抢占市场先机,寻求更大的市场及效益空间;(2)寻求优质光伏发电项目,双方可协商出资成立项目公司;(3)在江浙地区成立用电服务公司,联手开拓用电设施的运维服务,开发和建立用电客户大数据系统及相关分析应用,实现以网络为依托的用电增值服务;(4)在江、浙两省成立电力销售公司,共同开展购售电业务。本次合作符合公司成为国内具有领先地位的大型综合能源技术与服务提供商的发展战略,将对公司主营业务的市场开拓具有积极的意义。 公司非公开发行通过发审委审核,本次发行股票1.05亿股,募集资金15.2亿元,拟投入电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台建设项目。2016年6月22日,公司非公开发行股票的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15.2亿元(包括发行费用)募集资金将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(10.6亿)、综合能源系统技术研究实验室项目(1.6亿)、偿还银行贷款及补充流动资金(3亿)。本次发行股票数量不超过1.05亿股,发行的底价为14.42元/股。本次发行前,公司的实际控制人为郑晓军,金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司总股本的30.89%。 按照本次非公开发行数量上限计算,本次非公开发行完成后,金誉集团持股比例为18.05%,仍为公司控股股东,郑晓军仍为公司实际控制人,金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司股份的比例变更为23.18%。 投资建议:合并报表后预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.87元和1.02元,增速分别为63%、52%和17%,对应PE分别为38.2倍、25倍和21.3倍。预计2016-2017年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰,考虑到公司的成长性,维持公司“买入”的投资评级,目标价为26元,对应于2017年30倍PE。 风险提示:用电服务推广不达预期;节能服务新项目投产进度不达预期。

2016年上半年业绩增长19.53%符合预期,预计全年增长30%以上。公司2016年上半年实现营业收入24.65亿,同比增长15.27%;实现归属于上市公司股东的净利润3.27亿,同比增长19.53%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3.18亿,同比增长23.84%;上半年基本EPS为0.61元,公司业绩符合市场和我们的预期。2016年第二季度,公司营收为13.27亿,同比增长18.96%,归属母公司股东净利润1.92亿,同比增长21.21%。去年下半年由于通用继电器下滑基数相对较低,我们预计今年下半年公司业绩增速将逐季提升,而且公司毛利率持续提升,近几年净利润增速始终高于收入增速,我们预计三季度增速有望达到25%,预计全年业绩增速30%以上。 新能源汽车继电器3倍增长,汽车继电器增长30%,汽车电子业务占比持续提升。公司新能源汽车高压直流继电器上半年实现收入超过1.1亿,增长3倍以上,通常新能源汽车下半年是产销旺季,预计公司新能源汽车继电器下半年持续增长,全年有望实现2.5-3亿元收入。公司高压直流继电器较松下、泰科成本优势显著,在整车厂新客户的拓展上仍在推进,预计市占率会进一步提升。此外,公司产品已供Tesla测试,大概率进入Model3供应商体系,预计明年新能源汽车继电器持续高增长。传统汽车继电器领域,公司上半年同比增长近30%,约3.7亿元收入,在手订单饱满,我们预计全年将保持30%增速,预计实现收入约8亿元。公司今年开始给大陆电子供货,已进入福特、菲亚特、奔驰、宝马、奥迪等高端客户,随着产能的释放预计公司未来几年汽车继电器仍将保持30%复合增长率。此外,公司传感器等新产品研发进展顺利,正逐步完成封装测试、核心客户测试验证等,预计公司汽车电子业务利润占比今年将达到25%,明年有望提升至30%。 通用继电器逐季回升,电力继电器增长较好。公司通用继电器去年因下游家电行业需求疲软下滑约15%,今年一、二季度逐季好转,上半年通用继电器与去年持平,实现收入约8.5亿元。公司去年下半年通用继电器业务下滑基数较低,随着空调等下游行业触底回升,以及公司的主要竞争对手如欧姆龙等去年关闭部分产能,预计公司通用继电器下半年将取得一定增长,预计全年收入近20亿元。公司电力继电器上半年增速接近30%,收入约7亿元,公司在国内市场稳居第一,市场份额超60%,海外市场欧洲和日本增势喜人,全球市占率50%以上,预计海外市场将保持较好增速,全年预计将实现15-20%增长,预计收入12亿以上。 低压电器增长好潜力极大,工业机器人业务已开始对外实现收入。低压电器上半年实现近2亿收入,同比增长15%,公司在国内大客户的运作取得较好成效,在海外关键客户的产品测试效果较好,同时公司持续加强销售团队建设,预计全年将实现30%以上增长,预计收入4亿以上。公司新的自动化产线正抓紧安装调试,投产后产品毛利率和竞争力将持续提升,低压电器市场空间较大,未来3-5年将成为公司又一重要业务支柱。公司工业机器人公司已完成厂房搬迁工作,目前已承接自动化生产线、工业机器人等非标装备订单近50台套,未来将逐步丰富对外业务,在提升公司品牌影响力同时做出一定业绩贡献。 毛利率42.79%持续提升,随着公司生产效率提高和业务结构变化,未来仍有提高空间。公司产品综合毛利率42.79%,同比增长3.20%,在营收增长的同时人均效率同比增长10%,员工总数持续减少。继电器产品毛利率43.54%,同比增长3.10%,其中毛利率较高的新能源汽车继电器毛利率(近60%)营收占比持续提升。电气产品毛利率35.66%,同比增加1.29%,公司自行设计装配的新的自动化产线即将投入运行,低压电器产品毛利率将进一步提升。 期间费用率18.51%略有下降,销售、管理费用略有上升,财务费用大幅下降。上半年销售费用1.28亿,同比增长27.55%,销售费用率5.20%,同比增加0.50%;第二季度销售费用0.67亿,同比增长11.21%,销售费用率5.08%,同比下降0.35%,环比下降0.28%。上半年管理费用3.40亿,同比增长16.79%,其中研发费用1.25亿,同比增长17.90%,管理费用率13.79%,同比略微上升0.18%,第二季度管理费用1.78亿,同比增长6.03%,管理费用率13.42%,同比下降1.64%,环比下降0.79%。公司第二季度销售、管理费用均得到较好控制。上半年财务费用净收入0.12亿,较去年大幅下降,主要是因为外币汇率上升,人民币贬值,汇兑收益增加所致。 预收款增长141%,存货略有增长,现金流有所下降。预收款2603万,较期初增长141%,预示公司订单增长较好。存货7.91亿,较期初增长1.87%,在收入15%增长的同时存货周转较好。应收账款14.59亿,较期初增长35.74%,应收票据4.05亿,较期初增长19.17%。上半年经营活动产生的现金流量净额1.73亿,同比下降61.94%,主要因为公司票据托收同比减少,票据回款同比增加。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为6.21亿、8.08亿、10.35亿,对应EPS分别为1.17/1.52/1.95元,同比增长32%/30%/28%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、具备很强的自动化装备能力、汽车电子领域销售占比显著提升,新产品高压直流继电器快速放量,低压电器/传感器等新产品逐步放量,给予2017年28倍PE,目标价42元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险。

半年度上网电量444.52亿千万时,同增5.58%:公司发布2016年上半年经营信息,报告期内公司完成发电量46.57亿千瓦时,同比增长6%,完成上网电量44.52亿千瓦时,同比增长5.58%,实现电费收入16.85亿元;上半年供热229.89万吨,贡献供热收入2.06亿元。其中2季度完成发电量26.62亿千瓦时,同比增长2.38%,上网电量25.40亿千万时,同比增长5.58%,预计实现电费收入9.27亿元;2季度供热136.03吨,实现供热收入1.22亿元;2季度另有替代电量6.82亿千万时。 热电保持快速增长,风电受限电影响承压:报告期内公司业绩保持平稳:1)上半年鸿山机组检修时间同比减少,而公司“以热定电”的模式保障了热电的消纳,上半年发电量为30.35亿千瓦时,同比增长32.74%,增长势头迅猛,贡献收入9亿元;2)风电方面,根据国家能源局的数据,受二季度来风量减少的因素,2016年上半年福建省风电整体平均利用数为1166小时,同比减少105小时(2季度利用小时数411小时,同比减少128小时)。但受益于公司15年底和16年上半年各48MW风电场投产,风电装机同比增加24%左右,上半年新能源公司风电发电量2.37亿千瓦时,同比增长9.24%,风电收入3.5亿元;3)气电方面,在社会用电需求放缓及福建水电超发的影响下,发电量(不含替代电量)同比下滑35.78%至9.31亿千瓦时,对应收入4.24亿元。同时公司上半年完成替代电量6.82亿千瓦时,贡献收入3.75亿元。4)此外,热力实现收入2.06亿元。传统纺织业务稳定增长,预计贡献收入5.5-6.5亿元。测算公司上半年实现收入28-31亿元,同比去年28.95亿元略微上涨;实现利润3.6-4.4亿元。 成立配售电公司,掘金福建电改市场:7月24日,公司与福建闽东电力股份签署合作框架协议,双方将成立宁德市配售电公司,在宁德开展配售电业务。根据此前福建能监管的工作计划,福建将推进电力市场建设。此次公司在宁德配电公司的成立标志着福建省电力市场有效的竞争机制的进一步落地,公司作为省属发电龙头企业,将进一步把握电改机会,形成新的利润增长点。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.74元、0.87元和0.99元,业绩增速分别为7.2%、17.9%、14.1%,对应PE分别为16.2倍、13.8倍和12.0倍。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,给予2016年20倍PE,对应目标价15元,维持公司“买入”的投资评级。

投资2830万美金认购巴拉德9.9%股权:公司发布公告,子公司大洋电机香港以每股1.64美元的价格出资2830万美元认购巴拉德定向增发的1725万股股份,认购完成后,公司将持有巴拉德9.9%的股权,并成为第一大单一股东。公司并未取得控制权,不会对巴拉德进行并表。同时,根据协议,限售期为两年,两年内增持不得累计超过20%,且公司拥有反稀释权(维持9.9%)。 巴拉德是质子交换膜燃料电池国际巨头:巴拉德成立于加拿大,1983年即开始研发燃料电池,主营质子交换膜燃料电池产品(包括燃料电池堆、模块和系统),是质子交换膜燃料电池领域公认的全球领导者,目前已在多伦多和纳斯达克上市。其主要产品覆盖了固定式和交通运输领域的主要应用市场。客户包括后背电源领域的SINE、和记电讯、VoDacom;物料搬运领域的普拉格能源;公交车领域的BAE系统、WanHool;分布式发电领域的FirstSolar等。2015年收入0.56亿美元,净亏损585亿美元;2016年1季度收入0.16亿美元,净亏损0.11亿美元。近年来,随着东亚燃料市场的兴起,巴拉德逐步将目光中日韩市场。2016年7月18日巴拉德与广东国鸿氢能签订合作协议,未来5年内将供货价值约1.68亿美元的燃料电池电堆。 趁势而起,切入燃料电池领域,加快国内推广,完善新能源汽车生态系统:从2001年开始国家就不断出台燃料电池支持政策,2016年6月两个燃料电池项目进入国家重点研发计划2016年度项目清单,且“十三五”期间采用燃料电池的新能源汽车原则上将保持补贴力度不变,标志着燃料电池产业进一步受到国家的重视。国内方面,广东佛山正在大力推广燃料电池产业,除引进巴拉德,政府还制定出台《佛山云浮氢能源产业发展战略规划》及“1135”战略部署方案,其中包括首批28台氢能源公交车投放计划,1000台氢能公交车量产计划,以及现代有轨电车试验线等配套项目。大洋电机地处中山市,紧邻佛山市,在地理位置上具有天然的合作优势,公司本次入股巴拉德也是顺应国家产业政策及战略方向,趁势而起,切入燃料电池汽车领域,完善新能源汽车生态系统。 布局运营实现上下游协同,打造新产业生态:公司以新能源汽车运营为核心,着力打造以产、技、研、用为一体的全产业链新能源汽车运营平台。业务主要包括充电站/桩建设运营、新能源汽车租赁、运营及互联网定制用车等业务。公司先后参股了中新汽、泰坦能源,并投资设立新能源汽车产业基金参股了小猪巴适。目前已有将近2000台新能源汽车在中山运营,车型涵盖多种城市功能性用车,合作的车企包括金旅、福田、金龙、中通、长安、广汽、海格、上汽大通等;安装充电桩近千个,完成4个加电站的建设;未来业务将延伸到新能源汽车维保、新能源汽车金融等领域。我们认为,公司创新地布局下游产业,实现产业上下游协同互补,电动车运营将会带动公司动力总成的销量大幅增长,这不仅提升大洋核心竞争力,而且为后续产业转型升级奠定良好基础。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元,业绩增速高达63%、31%和26%,对应PE分别为51倍、39倍和26倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;电驱动业绩增长低预期;市场竞争风险。

投资要点 2016年上半年增长185%,符合预期:公司发布业绩快报,2016年上半年实现营业收入12.16亿元,同归增长25%,实现归属母公司净利润2.57亿元,同比增长185.39%,对应EPS为0.42元。其中2季度实现营业收入7.26亿元,同比增长26.88%,预计实现归属母公司净利润1.53亿元,同比增长161.03%,环比增长47.70%,对应EPS为0.25元。此前公司业绩预告中修正半年报业绩增长区间为180%-200%,此次业绩快报符合预期。随着旺季来临,公司三季度有望延续高增长。 隔膜产销两旺,BOPA盈利回升,高增长如期而至:上半年公司净利2.57亿元,同比增长185%:1)隔膜方面,虽然锂电行业整体受核查骗补结果公布延后影响,但公司隔膜产品仍供不应求,测算上半年出货6000-7000万平米以上,贡献利润约1.1-1.4亿元,是公司业绩增长的主要动力。公司干法隔膜供货给各大主流电池厂商,湿法隔膜也在陆续送样测试,将逐步打开市场。预计全年隔膜将维持高增长态势,有望出货超1.2亿平米,贡献净利超2.4亿;2)BOPA隔膜方面,行业供给偏紧,价格走高带动盈利能力大幅回升。测算上半年BOPA出货1.5-1.7万吨,贡献净利润8-9千万元。目前公司BOPA薄膜产能达3.4万吨,2016年全年有望出货3.3万吨,测算2016年将贡献利润超1.6亿元,同比翻番;3)传统的PE管材方面,受原材料价格影响,盈利能力略有下降,总体维持稳定,测算上半年出货约4万吨,贡献利润4-5千万元。目前产能10.5万吨左右,预计全年销量10万吨以上,预计2016年贡献1.0亿元净利,维持稳定增长。 隔膜产能高速扩张,预期2016年销量1-1.2亿平米,盈利水平处于高位:公司现有干法、湿法隔膜产能分别为6500万平米、2500万平米。另有自筹资金新建的6000万平米湿法隔膜产能项目建设稳步推进,预计2016年底第一条3000万平米投产,2017年中第二条3000万平米投产。此外,公司2016年1月公告的1.05亿平米湿法隔膜募投项目将于2017年部分投产,有望于2018年全部投产,届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米。销售方面,公司干法隔膜主要供货给ATL、比亚迪等各大主流电池厂商,湿法隔膜也在陆续送样测试,即将迎来放量。预计2016年隔膜出货量在1-1.2亿平米,同比翻番。预计将贡献净利润超1.8亿元,成为公司业绩高增长最大驱动力。 投资建议:基于隔膜行业景气高企,公司作为龙头企业其产品量增价稳,盈利有望翻倍,未来三年产能持续投放持续高增长可期;BOPA膜盈利能力大幅回升,PE管材保持稳定,且均是所在领域的龙头,我们看好公司的持续成长。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.82/1.02/1.25元,同比增长137%/24%/22%,对应PE分别为30/24/20倍,给予2016年37倍PE,目标价30元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销不达预期;公司隔膜扩产不达预期;隔膜产能过剩导致价格下跌风险;汇率波动风险;原料价格波动风险

2016半年报盈利8.3亿-8.8亿,预增630%,超预期:公司发布公告,2016年半年度预计实现归属母公司净利润8.3亿元-8.8亿元,同比增长630%,超预期。对应EPS为0.47元-0.50元。其中2季度实现归属母公司净利润5.64亿元-6.14亿元,同比增长12.0倍-13.2倍,环比增长112%-130%,对应EPS为0.32元-0.35元。 抢装叠加单晶替代,硅片和组件放量增长;单晶价格相对坚挺,盈利能力同比提升:1)上半年国内光伏市场受630电价下调影响,出现抢装行情。根据能源局公布的1-6月电力工业统计数据,保守测算上半年光伏电站新增装机17.8GW,考虑新增分布式项目,上半年新增装机预计能达到20GW,较2015年的6.7GW增长2倍以上。与此同时,单晶替代正在进行中,据Solarbe预测,2016年上半年单晶装机比例由2015年的15%上升至25%以上。受益于此,作为单晶龙头,公司的单晶硅片和组件上半年迎来放量增长。2)PVinsight的数据,上半年单晶硅片跌幅仅为1.68%,远低于多晶硅片的8.14%;根据EnergyTrend数据,上半年单晶组件价格跌幅为6.36%,窄于多晶组件的8.38%。考虑到公司工艺技术的持续改进,制造成本的快速下降,公司毛利率水平同比提升。测算上半年公司单晶硅片出货2.5GW-3GW,同比增长200%-270%,贡献利润4.2亿元-4.8亿元;组件出货800MW-900MW,同比增长10倍-12倍,贡献利润3.4亿元-4亿元。 在手订单充足,630之后高增长仍有保证;产能规模持续扩张,全年组件、硅片有望出货超2.3GW、5.5GW:随着单晶组件成本降至多晶水平,以及单晶在效率和稳定性上的优势获得认可,单晶市场持续回暖,2016年单晶占比有望超25%。作为国内单晶龙头,公司近期相继获得招商新能源、中民新能、SunEdison、中广核、中清能等运营商订单,根据不完全统计,2016年公司单晶组件执行订单已经达到3.01GW。同时,公司的硅片和组件产能持续扩张,到2016年底,单晶硅片和组件产能将分别较2015年底的5GW、1.5GW提升至7.5GW和5GW,保障公司的订单交付。因此,630抢装结束后,公司的单晶产品出货仍将保持高速增长的态势。预计全年组件和硅片出货量分别达到2.3GW、5.5GW,收入有望同比翻番。 管理层再添200-2000万股增持计划,定增已获得证监会通过:公司2016年6月14日公告,基于对公司未来发展的信心,董事长未来1年内将增持公司股票200万-2000万股,并于6月14日、21日分别增持89.7万股、130万股,成交均价为12.65元。另外,公司2015年定增方案已经通过发审委通过。公司将募集29.8亿元,用于泰州乐业年产2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目,定增价格12.42元。 投资建议:基于公司作为单晶龙头,订单充足,放量增长,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.77元、0.96元和1.11元(前次为0.61元、0.86元和1.04元),业绩增速高达161.52%、25.76%和15.53%,对应PE分别为17.5倍、13.9倍和12.1倍。给予公司2016年24倍PE,对应目标价18元,维持公司“买入”的投资评级。

2016年上半年预增180%-200%,超预期;公司发布业绩预告修正,2016年上半年预计实现归属母公司净利润2.5亿元-2.70亿元,同比增长180%-200%,对应EPS为0.41元-0.44元。其中2季度预计实现归属母公司净利润1.48亿元-1.66亿元,同比增长153%-183%,环比增长43%-60%,对应EPS为0.24元-0.27元。此前公司在1季报中披露半年报业绩增长区间为140%-180%,此次业绩预告修正超出预期。随着旺季来临,公司三季度有望延续高增长。 隔膜产能高速扩张,预期2016年销量1-1.2亿平米,盈利水平处于高位:公司现有干法、湿法隔膜产能分别为6500万平米、2500万平米。另有自筹资金新建的6000万平米湿法隔膜产能项目建设稳步推进,预计2016年底第一条3000万平米投产,2017年中第二条3000万平米投产。此外,公司2016年1月公告的1.05亿平米湿法隔膜募投项目有望于2018年全部投产,届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米。销售方面,公司主要供货给比亚迪(占公司50%以上),并且是比亚迪最大的隔膜供应商。2016年随着比亚迪电动大巴接连斩获订单,以及朝代系列车型的持续热卖,公司将显著受益。2016年隔膜出货量在1-1.2亿平米,同比翻番。预计将贡献净利润超1.6亿元,成为公司业绩高增长最大驱动力。 BOPA薄膜盈利能力回升,PE管材稳定增长:受益于主要原材料尼龙-6价格下降及日本尤尼吉无锡公司4500吨产能关停带来的供给偏紧,公司BOPA薄膜销售价格持续上扬,盈利能力回升,2016全年毛利率有望较2015年的14.4%实现翻倍增长。目前公司BOPA薄膜产能达3.4万吨,2016年全年有望出货3.3万吨,测算2016年将贡献利润超1.8亿元,同比翻番。PE管材方面,原材料价格有所上涨,盈利能力略有下降。目前产能10.5万吨左右,预计全年销量10万吨以上,预计2016年贡献1.2亿元净利,维持稳定增长。 投资建议:基于隔膜行业景气高企,公司作为龙头企业其产品量增价稳,盈利有望翻倍,未来三年产能持续投放持续高增长可期;BOPA膜盈利能力大幅回升,PE管材保持稳定,且均是所在领域的龙头,我们看好公司的持续成长。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.82/1.02/1.25元,同比增长137%/24%/22%,对应PE分别为30/24/20倍,给予2016年37倍PE,目标价30元,维持强烈买入评级。 风险提示:新能源汽车产销不达预期;公司隔膜扩产不达预期;隔膜产能过剩导致价格下跌风险;汇率波动风险;原料价格波动风险

2016年上半年业绩增长80%-110%,符合预期:公司发布公告,2016年上半年实现归属母公司净利润1.25亿元-1.69亿元,同比增长80%-110%,对应EPS为0.24元-0.28元。其中2季度实现归属母公司净利润0.84亿元-1.08亿元,同比增长50%-105%,环比增长39%-79%,对应EPS为0.14元-0.18元。公司业绩符合预期。随着三季度进入旺季及公司锂电产能逐步释放,高增长还将持续。 锂电快速放量,华铂驱动增长:报告期内,公司业绩实现较大幅度提升:1)新能源车用动力锂电池业务同比实现较大增长;2)华铂科技2015年7月并表,是的本期利润同比有较大增长;3)非经常性损益增厚净利润2千万,较2015年同期的789.71万元大幅增长。 动力电池产能快速扩张,大额订单充足保障业绩释放:我国新能源汽车发展迅猛,动力锂电需求量激增。 公司加速动力电池布局,现有1.2GWh动力锂电产能已经完成建设,有效产能达到600MWh,并顺利进入第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录。今年以来相继与保定长安客车签订3亿元动力锂电重大销售合同及与东风神宇签订战略合作协议,将保障公司锂电产能的逐步释放。2016年6月,公司公开筹资17.8亿元,投资年产2.3GWh动力电池技改项目。此次投资项目将全面提升公司锂电产能,满足大幅增长的订单需求。同时扩产项目达产后公司3.5GWh的总产能中三元锂电产能将达到1.6GWh,产品结构进一步优化,将受益与三元电池产业链的爆发。预计公司3.5GWh的锂电产能全部达产后,每年可实现收入52亿元,贡献利润6.5亿元,带动公司业绩实现大幅度增长。 铅炭电池技术行业领先,首推“投资+运营”模式,储能项目接连落地:鉴于储能在优化电力系统的重要作用,伴随着近年来系统成本的下降,储能产业有望迎来快速发展。公司是国内铅炭电池龙头企业,目前储能系统单位投资成本和充放电度电成本已经达到1200元/kWh和0.43元/kWh的水平,在许多应用中可以不借助任何补贴实现盈利。公司基于技术与成本优势,向运营服务转型,率先推出“投资+运营”的商用模式,为工业用户提供削峰填谷等节能解决方案。相继签署了中恒电气、中能硅业及镇江新区等储能电站合同,累计近680MWh。2016年5月26日,公司与威凡智能、天工国际签署100MWh储能电站项目,为镇江新区600MWh项目的第一个落地项目。随着公司储能项目的相继建设、投产,公司“投资+运营”的储能商业项目推广模式将逐步迎来客户认可。未来随着国家对储能的相关政策的陆续出台,储能产业将迎来爆发,公司作为龙头,储能业务将实现高速发展。 备用电源业务增长稳定,华铂科技显著增厚公司业绩:公司的传统备用电源业务2015年增长20.37%,增长稳定。同时在传统的通信市场之外,IDC备用电源2015年实现收入1亿元,该市场迎来投资建设高峰和国产化替代,将有较快发展。预计备用电源2016年实现净利润1.2亿元以上。同时2015年收购的华铂科技预计2016年实现21万吨铅回收,较2015年增长1倍左右。全年净利润承诺2.37亿元,归属于公司净利润1.2亿元左右,将显著增厚公司业绩。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.62元、0.94元和1.34元、,对应PE分别为39.6倍、25.8倍和18.3倍,增速为83.26%、53.43%、41.31%。给予公司2016年45倍PE,对应目标价为28元,维持强烈买入评级。 风险提示:储能业务低于预期;备用电源需求不达预期;动力锂电池销量低于预期等。

2016年半年度业绩增长40%-50%,符合预期:公司发布公告,2016年上半年实现归属母公司净利润0.86亿元-0.93亿元,同比增长40%-50%,对应EPS为0.20元-0.22元。其中2季度实现归属母公司净利润0.49亿元-0.55亿元,同比增长42%-60%,环比增长29%-46%。符合预期。下半年,随着动力电池投产,公司业绩增长将提速。 动力电池产能逐步建成、电子烟快速增长、锂原电池稳定增长:报告期内,公司业绩快速增长:1)动力电池产能按照预期建成,逐步实现销售;2)电子烟自有品牌逐步成熟,ODM/OEM业务受益于聚焦大客户的销售策略,业绩快速增长3)锂原电池凭借产品和产能规模的优势,应用领域、市场规模、盈利能力逐步提升,增长稳定。 动力电池产能快速扩张,入围第四批电池规范目录,将迎来放量增长:公司拥有磷酸铁锂和三元电池两种主流动力电池核心技术,并布局从2.6Ah至75Ah的18650\20700圆柱体、软包及方形硬壳等多款动力电池。为了应对未来动力电池的旺盛需求,公司大刀阔斧布局动力锂电产能:一期产能1.8GWh(1GWh三元+0.8GWh磷酸铁锂)将于2016年10月份投产,目前已建成1.0GWh产能;二期规划建设2.5GWh三元与0.7GWh磷酸铁锂,将于2016年底至2017年一季度实现产能全面投产,届时产能合计5.0GWh(3.5GWh三元+1.5GWh磷酸铁锂),将跻身动力电池行业第一梯队。2016年6月20日,公司入围工信部第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录。此次公司成功入围,是公司技术实力和行业地位的体现,打消了不确定性因素,利好公司动力电池的后续产能扩张。公司动力电池已于6月份开始正式供货,预计全年出货超0.9GWh,贡献盈利1亿元以上。 传统领域维持稳定,新兴市场快速切入,原电池业务将稳定增长:公司在锂原电池领域处于国内第一、全球第三的龙头地位。2015年公司锂原电池收入6.94亿元,同比增长近20%,盈利能力创历史新高。近年来城市化和城市智能化的发展带动智能表计、智能家居和智能安防等领域行业的发展,预测公司的锂原电池在传统的水、电、气、热表计等传统业务领域将保持年复合20%以上的增长。同时,公司积极拓展锂原电池在新兴领域的应用:1)民用领域,近年来以不停车电子收费系统(ETC)及车载单元(OBU)为代表的智能交通高速发展,公司作为行业主要电源供应商,有望受益迎来翻番增长:2)军品领域,公司的水下武器电源供应业务将于2017年启动,预期将实现2-3倍的增长。基于此,我们认为公司原电池领域将保持30%以上的年复合增长率,有效支撑公司业绩。 电子烟业绩触底出于反转通道,子公司麦克维尔挂牌新三板迎来发展契机:公司是电子烟电池细分领域的龙头企业。2014年以来可循环电子烟的快速推广冲击了一次性电子烟市场,公司业绩受到拖累。2015年以来,公司新的电子烟与油烟产品适应消费需求,不断开发新的产品,叠加自有品牌的大烟产品进入美国市场并形成销售,我们预测2016年该业务将有较大的增长,电子烟业务将迎来强势复苏。同时,2015年公司控股的麦克韦尔公司挂牌新三板,预计2016年将收入将大幅提升,助推公司业绩快速增长。 第二批员工持股计划推出,募投项目加速产能扩张,开启发展新征程:在2015年12月,公司成功实施第一批员工持股计划后,公司今日公布第二批员工持股计划草案,计划以不超过3000万资金从二级市场购买约57.86万股(7月7日股价测算),约占公司总股本的参与对象为包含监事、董秘和公司主管在内的200位员工,锁定期为1年。员工持股计划将深化公司的激励体系,调动员工积极性和创造性,吸引和保留优秀人才和业务骨干,提升凝聚力和竞争力。此外,公司2015年募资6亿元用于投产1GWh动力电池工厂。2016年4月,公告拟非公开发行0.8亿股,募集不超过16亿元投向车用锂电池及系统集成产能。募投项目将加速公司产能扩张,公司开启发展新征程。 盈利预测及投资建议:综合分析,预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.70元、1.38元、1.84元。考虑到公司动力电池布局全面,尤其是三元电池布局快速高速,有望成为未来三元电池的龙头企业。给予公司2017年40倍PE,对应目标价为55元,维持“买入”评级。 投资风险:政策不达预期、扩产不达预期、市场竞争加剧。

2016年上半年营收增长25-35%,净利润增长12-22%,基本符合市场预期。公司发布业绩公告,预计公司2016年上半年营业收入13.90-15.01亿元,同比增长25%-35%,归属上市公司股东净利润3.70-4.03亿元,同比增长12%-22%;公司第二季度营业收入8.22-9.33亿元,同比增长25.13%-42.05%,归属上市公司股东净利润2.30-2.63亿元,同比增长12.94%-29.14%。若按照业绩预告的中值估计,公司上半年营业收入14.45亿元,同比增长30%,归属上市公司股东净利润3.86亿元,同比增长17%,对应EPS为0.24元;第二季度营收8.78亿元,同比增长33.59%,净利润2.47亿,同比增长21.04%。业绩增长主要是新能源汽车电控、通用伺服、通用变频增长以及江苏经纬轨道交通的并表。 新能源客车电控二季度高速增长,物流车电控持续增长,乘用车领域有望实现批量销售,预计板块全年将实现50%增长。公司新能源汽车电控一季度受核查骗补影响有所下滑,随着核查骗补临近尾声,公司4、5月份新能源汽车电机控制器订单大幅好转,今年1-5月订单预计近5000台,预计上半年新能源汽车电机控制器增长在70%左右。客车领域,预计由于补贴政策的调整,今年新能源客车车型在8米以上的比例会增加,进而电机控制器的售价也会提升,预计全年公司新能源客车电控将有较好增长。物流车领域,公司电机控制器订单充足,我们预计下半年物流车车型将进入新能源汽车推广应用目录,公司物流车电控也将取得较快增长。乘用车领域,公司的电控已在几家客户试机或销售,我们预计下半年公司将实现批量销售。此外,公司的充电桩产品也已进入客户供应商体系。公司目标新能源汽车板块全年实现30-50%增长,我们预计将有50%增长。 通用伺服增长较好,通用变频和电梯一体机稳定增长,轨道交通业务下半年预计将翻倍增长。通用伺服主要下游行业3C、锂电景气度较好,我们预计上半年将有40%增长,全年将有50-60%增长。注塑机专用伺服去年下降约9%,公司的全电动伺服今年开始推广,预计上半年将有20%增速,全年将有较好增长。公司通用变频器去年业绩逐季好转,今年主要下游行业需求较去年有所增长,上半年预计有近20%增长,预计全年会有15-20%增长。电梯一体机受益于市场份额的提升和在外资大客户的开拓,预计上半年将会有10%以上增长,2016全年增速预计在5-10%。江苏经纬去年7月开始并表,去年下半年贡献收入6501万,今年一季度收入1900万,预计上半年收入在5000-6000万,苏州地铁3号线共4.26亿订单将在2016/2017年逐步交付,预计全年将有望实现2亿以上收入。 销售费用率和管理费用率有所增长,非经常性损益约2500万。公司上半年销售费用和管理费用增速高于收入增速,这是公司归属于上市公司股东净利润增速低于收入增速的主要原因。期间费用率的上升主要是由于公司去年上半年人员控制偏紧,下半年增加了销售、生产和研发等人员的配备,去年员工总数增长24%。 公司将继续控制人员扩张以控制费用,我们预计下半年公司的销售和管理费用增速会低于收入增速,全年增速预计和收入增速相当。公司上半年非经常性损益2500万,较去年同期增长31%,预计主要是政府补贴和理财收益。 追加产业并购基金出资额,加速新能源汽车和智能制造布局,收购上海莱恩完善机械传动领域,打造工业4.0龙头标的。公司今年1月公告,出资1.4亿元成立投资欧洲德语区的并购基金,布局新能源汽车和智能制造领域。7月12日公司公告追加认缴出资3.6亿元,将累计认缴出资5亿元,我们预计此并购基金在欧洲的产业布局将提速。公司去年10月公告拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或参与发起设立多个产业并购基金,并在去年11月公告将出资1亿元与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金,我们预计公司后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金,加速公司在核心部件、MES系统、系统集成等方向布局。汇川作为我国工业自动化龙头企业,在变频器、控制器、伺服等核心零部件领域掌握核心技术优势,公司在5月公告设立深圳沃尔曼建设精密轴承及相关精密机械部件平台,6月底收购滚珠丝杠公司上海莱恩,进一步完善汇川技术在机械传动领域的产品和整体解决方案。公司目标成为世界一流的工业自动化产品及解决方案供应商,将不断优化产业布局,有望率先成为工业4.0的巨头。 盈利预测和估值:预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为10.04亿、12.94亿、16.27亿元,EPS分别为0.63/0.81/1.02元,同比增长24/29/26%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延,给予公司2017年30倍PE,目标价25元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。