收入增长7.78%,但毛利率低迷导致增收不增利。公司第三季度实现营业收入2.71亿元,同比增长7.78%;实现归属上市公司净利润1130万元,同比下降28.66%,每股收益0.05元。该业绩低于此前公司发布的三季度业绩预告,主要原因是综合毛利率仅为16.63%,比去年同期下滑3.86个百分点。而毛利率的下滑的原因除风机毛利率下滑外,我们估计是光伏组件产品的收入上升产生的收入结构性变化所导致。 风电场业务将在明年开始充分贡献业绩。公司风电场业务进展较为顺利,年底权益装机将达123.75MW,但由于麻黄山一期与二期均在下半年开始并网,充分贡献业绩将待明年。在风电行业利润向下游风电场运营转移的背景下,我们仍然认为风电场业务将是公司最大的看点之一,独特的地理位置和发电条件决定了该业务较强的盈利能力。 投资项目前景良好,但业绩释放需待2012。公司9月发布公告,拟投资15.3亿元,建设风机、塔筒、光伏电池、组件等6个项目,我们认为在解决了资金问题后,其发展前景良好,能够与现有业务形成几乎完整的风电和太阳能两条产业链,公司将从风机、自动化仪表的设备制造商逐步转型为风电、太阳能两大一体化产业的设备生产与运营商,从中也可以看出宁夏发电集团做大做强上市公司的强烈意愿。 但从项目的规划来看,业绩释放需要等到2012年。 看好风电场业务及公司项目盈利能力,维持“买入”评级。公司得天独厚的地域优势与股东背景决定了公司未来光明的前景,我们维持2010/11/12年EPS分别为0.31/0.42/0.96元的盈利预测,虽然目前估值并不低,但考虑未来三年复合增长率高达85%,维持“买入”评级。

三季度本部与平高东芝全面亏损,皆在市场预料之中。公司第三季度实现营业收入5.25亿元,同比增长7.32%;净利润-3905万元,每股收益-0.048元。具体来看,本部亏损约1000万元,而对平高东芝的投资收益亏损了2910万元。在中期业绩大幅下滑后,下半年的业绩亏损已经在市场的预料之中,而具体的亏损程度已经不是最重要的问题。 毛利率继续迅速下滑,国网招标情况正在改善。第三季度综合毛利率进一步下降至15%,是导致亏损的直接原因,我们认为该情况在第四季度仍不能得到解决。但从国网招标的评标方法上来看,目前国网已经开始采取中间/平均价等方式来评标,这将改变低价恶意竞争的市场状况,但利润回升将在明年体现。 特高压招标将带来业绩大幅提升。今年晋东南-荆门的特高压交流扩建招标中包含6个间隔,目前已经开始评标,将会对公司2011年的业绩产生极大提升。在首条线路通过验收后,我们认为从明年开始特高压交流将进入集中招标期,平高将是最受益于特高压全面建设的上市公司之一。 国网整合仍是公司未来最大看点。国网收购平高后,一直没有实质动作,这也限制了公司近期的发展。但我们认为经过今年的准备期,明年将会有真正的整合,也将是公司基本面反转之时。 预计EPS 为-0.06元,公司利空已出尽,上调至“增持”评级。由于公司的具体亏损数额超出中期时的预期,因此我们重新调整盈利预测,预计2010/11/12年EPS 分别为-0.06/0.14/0.25元。虽然今年全年业绩大幅亏损已成定局,但公司利空已经出尽,而行业的最低点即将过去,因此上调公司评级至“增持”。

前三季度净利增长62%,得益于营收增加与政府补贴。公司前三季度实现营业收入4.30亿元,归属上市公司净利润2655万元,分别同比增长37.85%和61.57%,EPS 为0.07元。收入的增加主要来源于钨钼制品行业,但是随之而来的是综合毛利率的下滑,第三季度毛利率仅为15.60%,主营亏损约148万元。但第三季度公司收到政府科技创新扶持资金700万元,公允价值变动收益773万元,致使公司获得1706万元的净利润。 收购百利康诚25%股权,对主业影响不大。百利康诚的主营业务为电梯、配电箱等设备的生产制造,今年前三季度实现营收4257.8万元,净利润279万元,此次收购后百利电气将拥有其100%的股权,预计资产价格为1145万元。 期待超导限流器项目,未来发展空间巨大。根据我们的估算(详见行业深度报告《超导限流器:超导技术工业化的先锋》),未来十年国内市场规模将达1300亿元以上,净利润空间接近200亿元,而百利电气作为唯一具备该技术的上市公司,具备良好的发展前景。 超导限流器预计年内挂网,将成为股价催化剂。原计划8~9月在天津电网挂网的220kV 超导限流器目前尚未交货,预计年内可以挂网运行,该事件将成为股价催化剂。从时间点上来看,挂网后半年到一年时间可以通过验收,在2012年将会有少量订单,2012年后市场将进入正式启动期。 预计EPS 为0.10元,维持“买入”评级。在不考虑增发的情况下,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.10/0.11/0.14元。虽然从目前业绩上看已经不能支撑其股价,但考虑到超导限流器未来的巨大空间,仍然维持“买入”评级。