公司业绩增长基本符合预期。公司发布2013年业绩预告显示,2013年公司实现利润7546万元-9186万元,比上年同期增长15%-40%,在我们此前预期的区间以内(此前预计业绩增长为38%)。 商旅业务继续保持稳定增长。报告期内,公司于10月重点上线了GSS系统(主要为统一自身与下游票代的销售系统)后,B2B业务量增加但成本保持稳定,毛利率往后将持续向上提升。从2013年的情况来看,公司的出票量在900-1000万之间,票价平均在900元左右,佣金率大概在4%左右,贡献收入预计达到3.2个亿。而在商旅管理业务上,2014年公司仍将以每2-3月一家的速度寻找以TMC(具有一批相对稳定的客户群体)+国际机票(如:具有国际机票搜索引擎等技术先发优势)为主的标的进行并购。 金融业务快速发展。公司腾付通业务2013年继续保持较快增长,今年同比增长约20倍。目前看,这块业务由于前期投入成本较高(主要为系统研发、人员成本及银行通道费等)因此一旦清算金额逐步增长超过了盈亏平衡线,后期利润增长的弹性相对较大。而在融资业务方面公司今年净利润约为300万,2014年公司在这块业务目标将进一步提升至千万级别。 高新技术企业获批将增厚业绩。公司目前正积极开展高新技术企业复审工作,若复审获得通过,本年度企业所得税率将由25%降至15%。我们认为,公司获科技局批复的概率较大,获批后公司利润将增厚约0.09元。(对应13年预测利润总额1.1亿元,总股本1.2亿股)维持谨慎推荐评级。我们预测公司2013-2015年EPS为0.74元、1.06元和1.31元,同比分别增长38%、43%和25%,对应目前股价相当于45倍、32倍及26倍PE。公司近期受互联网金融概念提振股价实现了一定的上涨,虽然公司目前13-15年45/32/26倍的PE估值已较高,但考虑到公司目前正处于大非解禁(2月17日)的背景之下,中长期公司业绩增长较为确定且2014年存在并购的预期。公司成长潜力仍然值得期待。维持对公司谨慎推荐的评级。 风险因素。并购进程低于预期;航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险等。

投资要点: 事件:公司12月10日晚间发布公告称:1、以价格不低于6.56元/股、数量不超过15,300万股非公开发行股票,其大股东吴潮忠认购18.01%,预计扣除发行费用后募集资金额不超过10亿元,募集资金将全部用于机器人生产线技改、液压硫化机技改、轮胎模具技改以及智能精密装备研发中心改造等项目;2、计划筹建商业银行,将提交股东大会审议。 增加机器人及智能装备项目研发费用,加快产品落地进程。机器人及智能装备研发耗资较大,公司利用前期投入已开发出3-6轴机器人整机及减速机成品,目前正在测试中。持续投入是机器人产品最终实现终端应用的必要条件,而公司机器人产品已基本处于市场对接阶段,对于资金投入需求较高。增发资金的投入有望进一步提高机器人产品技术水平,扩大其应用范围,加快产品落地进程。 液压硫化机、轮胎模具投入有望提升产能,保证主营业务持续增长。公司液压硫化机业务保持高速增长,轮胎模具业务也实现稳定增长,目前这两项业务订单充足,其中毛利率较高的液压式硫化机订单排产已到2015年,13年下半年新建120产能已完成投放,但是就目前市场情况来看仍然供不应求,未来继续扩大产能势在必行,本次募集资金有望进一步提升产品技术并扩大生产能力,进一步带动公司业绩稳健增长。 筹建商业银行,寻求新的利润增长点。计划中筹建的商业银行,将从以下几个方面利好公司发展:1、拓展公司业务范围,在制造业之外培育新的利润增长点,增强公司抵御风险的能力;2、组建商业银行,拓宽公司融资渠道,降低融资成本。公司资产负债率长期低于50%,今年以来更是降到了37%的低位,存在较大的融资空间。介入商业银行经营能够有效提高公司融资能力,间接提高公司资本运营效率。 维持“推荐”评级。中长期看轮胎模具及后期处理设备的景气度仍然较高,且公司在机器人概念股里仍属于估值低地,预计2013-2014年每股收益分别为0.37元和0.49元,对应PE分别为21.54倍和16.27倍。维持“推荐”评级。 风险提示。下游轮胎市场景气度下滑,机器人项目进度低于预期。

三季度收入负增长,单季亏损:2013年1~9月实现营业收入801.43亿元,较去年同期增长10.65%;归属于母公司净利润6.25亿元,同比下滑80.42%;对应EPS 0.08元。其中Q3单季度实现营业收入246.1亿元,同比下降2.5%,环比下滑13.14%;归属于母公司净利润0.44亿元,同比下降118.11%,环比Q2下滑144.93%。公司预告2013年全年归属于母公司净利润增长-70~-90%。 线上易购收入增速低于预期: 报告期内公司线上业务收入161.72亿元(含税),同比增长69.23%,增速低于预期。从最新披露的数据来看,国内B2C市场规模1624亿元,苏宁占有的市场份额(4.7%)落后于天猫、京东及腾讯,竞争格局严峻。而公司希望通过线上线下同价推广及第三方平台上线增加SKU吸引客流等战略措施暂时并未达到预期效果。 线下门店进一步整改,单季收入同比下降约10%。:三季度,公司新开常规店23家、乐购仕生活广场店1家、红孩子专业店2家,调整/关闭店面30家。线下门店依然朝4个大方向整改:2012年始公司对线下连锁门店进行了一系列的整改。(1)关闭低效、无效社区店和不符合标准的县镇店;(2)加大二三级市场战略布局;(3)注重提升公司门店经营效率;(4)推进“超级店+旗舰店+乐购仕生活广场”的门店组合。我们判断,公司三季度线下收入同比下降约为10%,乐购仕及EXPO超级店的全年单店销售额约为3亿,旗舰店全年单店销售额约2000万,精品店全年单店销售额约为6000万-1亿。 同价策略致使毛利率在低位徘徊: Q3单季度毛利率14.5%,环比Q2毛利率上升0.13个百分点,基本保持稳定。但整体来看,自公司实现线上线下同价战略后,毛利率处于低位是业绩下滑的一大主因。报告期内公司综合毛利率为15.21%,较去年同期下降3.48个百分点。公司寄希望于后期通过差异化采购能力增强,进一步提高自主产品占比提升毛利率。但我们认为,同价策略的实施对传统渠道价格体系影响深远,遭遇阻碍较大。 联手弘毅收购PPTV:公司于近期联手弘毅投资于4.2亿美元收购PPTV,交易完成后公司持有PPTV44%的股权,成为其第一大股东。我们认为收购给公司带来的影响:(1)公司在流量上一直落后于竞争对手,而目前流量的获取成本也越来越高。根据艾瑞咨询的数据显示,2012年以来PPTV的全平台月度活跃用户数超过3亿,此次收购将为苏宁带来巨大的流量和粘度很高的用户群体。 (2)参考阿里系的营收结构,广告是主要的收入来源之一。首先,公司的自营部分一贯与供应商保持良好的合作关系,公司在9月开放平台上线后更是有大量的第三方商家资源,而PPTV在PC端及移动端拥有海量活跃用户,能较易地实现转化。另外,公司可以透过PPTV的视频导购及用户导入收集顾客消费习惯的数据,为顾客提供精准的营销和个性化推送。预计公司广告业务未来发展的潜力巨大。 投资建议:目前来看,公司的线下实体店增长在目前整体的宏观环境下短期已经难以恢复曾经的高增长,未来公司的主要增长点将主要集中在易购上面。电商目前正处于混战时期,竞争压力逐步加剧,公司面临挑战巨大。公司正经历痛苦转型,业绩压力较大。但从另一角度看,公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP 平台以及物流体系的建设,现阶段公司仍处于互联网零售转型的投入探索期,随着O2O模式优势的体现,开放平台带来SKU数量的不断增加以及物流系统的持续投入带来用户体验的提升,将推动苏宁互联网零售模式逐步成形,销售收入的增长以及效益的提升也将在后期逐步体现出来。 预计2013/2014年公司EPS 为0.06/0.08 元,考虑到苏宁目前处于业绩低谷但云商模式的发展进程中仍有不少看点,另外,苏宁易购主要竞争对手京东商城及阿里系目前均面临发展困境,易购有望基于此获得销售额的提升,且未来仍有不少催化剂,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:(1)公司新开大体量门店培育期较长,将带来业绩不确定风险。(2)苏宁易购发展低于预期,百货化进展不利带来的经营风险。

事件:公司10月29日晚间发布半年报称,2013年前三季度营业收入为584.33亿元,同比下滑9.13%;公司实现归属上市公司股东净利润23.90亿元,较去年同期的23.48亿元,同比上涨了1.81%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为22.48亿元,同比增长1.41%。报告期内实现基本每股收益为0.23(元/股)。 随着订单进释放,业绩拐点有望进一步得到确立。铁路设备采购和投资力度相关性较高,报告期内,今年第一轮动车组招标订单在8月份释放,然而数量低于预期,订单不足导致前三季度公司业绩出现下滑,然而随着未来订单的逐步释放,公司有望迎来业绩拐点。其中,三季度单季实现营收215.18亿元,略超去年,然而较今年1、2季度有所改善(Q1同比-1.31%、Q2同比-23.24%);归属上市公司股东净利润8.23亿元,同比增长19.07%,较二季度大幅改善(Q1同比10.85%、Q2同比-16.26%)。 产品自主化率带动毛利率同比获得提升,期间费用率有所上涨。公司通过提升产品自主化率带动毛利率提升,前三季度毛利率16.82%,较去年同期提升2.75个百分点;前三季度期间费用率为11.06%,较去年同期小幅上涨了1.56个百分点,主要是因为公司市场开拓力度加大,导致销售费用及管理费用有所上涨。 报告期内第一轮招标结束,北车有望在未来扩大市场份额。历史数据显示往年南北车拿单比例约为7:3,而报告期内八月份招标北车订单占比为32%,略高于历史比例。在实际运行中南车的250km/h动车CRH2型较北车的CRH5型适应性更强,更受路局欢迎,而目前北车基于300km/h西门子车组开发出的新一代250km/h车组正在测试中,未来有望凭借产品结构提升占据更多市场份额。 上调至“推荐”评级。第二轮高铁招标有望为明年业绩提供有力支撑,未来海外市场的开拓使得行业发展前景向好。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.31元和0.42元,对应PE分别为17.51倍和12.93倍。上调至“推荐”评级。 风险提示。铁路营运安全事故,第二轮招标时间晚于预期。

前三季度业绩符合预期。前三季度实现营收85.66亿元,同比增长10.29%;归属母公司净利润11.01亿元,同比增长20.94%,前三季度每股收益1.1元。业绩符合预期。 收入稳定增长,毛利率持续提升。12年前三季度公司合并了正泰仪表等被收购的公司,因此13年的并表效应消失。13年前三季度公司实现收入增长10.29%,基本符合我们对于低压电器行业营收增长的预期。公司综合毛利率达到06年以来的最高,同比提升1.65个百分点至30.33%,我们预计主要是产品结构的调整。 期间费用总体保持平稳。13年前三季度期间费用率为12.89%,同比提升0.65个百分点。主要是销售费用率略有提升和财务费用的提升。 盈利预测及评级。我们维持13年和14年每股收益分别为1.50元和1.66元。当前股价对应13年和14年PE分别为19倍和17倍。公司估值比较合理。 正泰一直是电力设备里面我们认为较为优秀的公司,管理层实行精细化管理,高分红率也为股价提供相对其他电力设备公司更高的安全边际。正泰电器所处的行业为低压电器领域,低压电器作为典型的轻工业,属于充分竞争的行业,进入门槛低。作为中下游的产品,毛利率受到原材料价格波动影响。对于工业品来说,尤其是正泰所处的中端领域,产品销量对于价格的敏感性会比较高。降低产品价格有助于提升其销量,从而扩大市场份额,正泰良好的渠道也是依赖于其规模优势和管理优势带来的成本优势,渠道是其成本优势的结果。扩大市场份额的可靠途径是降低成本,(比如给经销商更多的折扣)。维持推荐的投资评级。 风险因素。行业受经济波动影响。

公司三季度净利润同比增长21.75%。2013年1-9月,公司实现营业收入84.50亿元,同比增长14.54%;实现归属母公司所有者的净利润3.01亿元,同比增长21.75%;实现基本每股收益0.52元。分季度看,3季度公司实现营业收入26.69亿元,同比增长12.39%;实现归属母公司所有者的净利润0.56亿元,同比增长23.81%。公司预计2013年全年归属于母公司的净利润同比增长20%-30%。 公司三季度单季收入增速环比放缓。公司三季度单季收入同比增长12.39%,增速较二季度环比下跌。其中超市业态(收入占比约3成)同店销售额增速较缓慢是主要原因,而公司百货业态(收入占比约7成)由于新开门店大多位于三四线城市,增长较为强劲。 三季度单季毛利率略有下降,期间费用率较为稳定。公司三季度毛利率21%较二季度环比下跌0.6个百分点,是今年以来的最低点。主要还是因为公司在三季度打折促销。公司三季度期间费用率较去年略微提升0.2个百分点,其中销售费用率同比提升0.74个百分点至16.15%,主要为公司在广西柳州及川渝地区新开门店所致。财务费用同比下跌0.54个百分点,主要是归还银行贷款使得利息支出减少等。销售费用的上升与财务费用的大幅下降致使公司的期间费用率基本维持稳定。 布局川渝,坚持二三线城市低成本扩张。 三季度,公司位于重庆长寿的面积近15000平米的首家超市大卖场门店已正式开业(超市业态宗地159家门店),这是公司继成功开辟广西市场之后,步步高集团顺利入驻的第四大省份,具有重要战略意义。公司预计在13年,还将在川渝地区开出4家大卖场门店,两年内,重庆地区开出10家门店。另外,预计在明年,步步高百货业态也将顺利入驻川渝地区。而公司计划明后年在川渝地区布局20个项目,包括自建的摩尔项目和物流中心,旗下美采平价、太楚餐饮也将以多业态组合模式在川渝地区协同发展。 积极探索O2O模式。公司全渠道模式的核心内容为:全渠道O2O,即整合PC加手机APP加微信购物加线下渠道;全业态O2O,即购物中心、百货、超市、电器及便利店各业态线上线下打通;全品类的O2O,即商超品类加百货品类加生活服务。此外,还包括双线零售,即电商加店商。公司布局O2O的优势在于(1)在当地品牌价值可以降低线下用户转化成线上用户的成本;(2)线上将共享线下仓储和物流,降低运输和包装成本,提升效率;(3)掌握线上线下的消费行为等数据后能为公司提供更精准的营销。 维持“谨慎推荐”评级。公司经过多年发展,战略路径日益清晰,在具体执行上特意避开布局竞争激烈的大城市,选择以消费潜力巨大的县级为扩张范围,前瞻性较强。公司的超市业务自在外籍团队的管理下将持续稳定增长,公司百货业务将着力发展购物中心业态,并提高自有物业比重,我们看好公司超市+百货扩张的业态组合。而面对电商渠道的分流和冲击,公司主动“触网”探索O2O模式,且在战略投入、人才团队、理念规划上较为领先。我们维持之前的盈利预测,预计公司2013、2014年净利增长分别为23%和25%,EPS为0.71和0.88元,对应PE为20倍和16倍,维持公司谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司新项目进展低于预期,新店培育低于预期,租金人力成本上升,CPI持续低位运行带来同店增速放缓。

业绩低于预期:2013年1~9月实现营业收入8.12亿元,同比增长24.92%;归属于母公司净利润1.37亿元,同比增长4.04%;归属于母公司扣非后净利润1.37亿元,同比增长5.36%;对应EPS0.38元。其中Q3单季度实现营业收入2.84亿元,同比增长21.61%,环比Q1/Q2收入增速24.29%/28.96%下滑;净利润0.44亿元,同比下降8.41%,环比Q1/Q2净利润增速23.21%/1.96%下滑。公司预告2013年全年归属于母公司净利润增长0~20%。 三七成本和管理费用拉低Q3业绩:Q3单季度毛利率57.55%,环比Q1/Q2毛利率58.84%/60.78%下降,我们判断公司三季度使用的120头三七为9月之前的库存,价格仍在700元/千克高位,造成毛利率继续走低。Q3单季度销售费用率32.59%,环比Q2费用率34.17%下降1.58个百分点,在公司加大基层市场投入背景下,费用控制良好;管理费用率7.85%,环比Q1费用率7.15%上升0.7个百分点,毛利率下降及管理费用偏高是造成Q3单季度净利润同比下降的主要原因。 复方血栓通胶囊高增长:母公司今年1~9月收入增长30.20%,复方血栓通胶囊增长35%以上;Q3单季度收入增长24.06%,较Q2增速下降10.48个百分点,复方血栓通增长30%以上,随着各地新版基药工作的启动,复方血栓通胶囊将保持高速增长。 投资建议:在医药行业整合的大环境下,公司不断完善产业链,今年已完成对一家化学原料药和一家饮片企业的控股意向,成本控制能力进一步提高。明年是新版基药推行元年,公司作为基药独家品种企业将充分受益政策红利;此外,三七价格向下趋势明朗,明年起公司盈利能力将有大幅提升。预计2013/14/15年EPS分别为0.56/0.74/0.98元,对应PE39.5X/30.3X/22.6X,推荐评级。

公司1-9月净利润同比增长34.73%。2013年1-9月,公司实现营业收入16.28亿元,同比增长37.7%;实现归属母公司所有者的净利润1.41亿元,同比增长34.73%;实现基本每股收益0.39元。分季度看,3季度公司实现营业收入4.92亿元,同比增长39.13%;实现归属母公司所有者的净利润0.35亿元,同比增长50.04%。公司预计2013年全年归属于母公司的净利润同比增长20%-30%。 公司三季度收入及净利润增速较高。我们认为,去年三季度收入及净利润的基数较低为主要原因。分产品的收入来看,足金饰品的销售相对于二季度略有下降,K金饰品的销售收入有提升;分收入模式看,自营收入占比将持续上升;分地区看,华东、东北仍为公司的主战场。 抢金潮结束,3季度单季毛利率略有提升,费用管控得当。公司三季度单季销售毛利率为28.77%较二季度的28.10%已经有提升,主要是二季度由于金价的大跌带来的“抢金潮”使得公司低毛利的足金产品销售占比提升,而随着“抢金潮”的结束,公司高毛利K金类别的珠宝销售占比有望重回至40%以上。自营毛利率有望重回至30%左右。而报告期内,公司期间费用率同比下降1.72个百分点至20.03%,其中销售/管理费用率分别同比下降1.15/0.78 个百分点至17.1%/1.7%,彰显了较强的成本控制能力。 而财务费用率同比上升0.21个百分点的原因主要是公司融资增加而增加利息支出以及支付银行保函手续费所致。 内生增长驱动稳定增长,定增落地,外延扩张步履加快。内生增长方面,经过前期的渠道布局调整以及受益于近年来新开门店的逐步成熟,公司在外部环境较为不利的情况下仍实现了同店增长。公司目前拥有超过540家品牌专营店,较年初新增门店50多家,公司目标为全年新开80家的专营店。公司在9月公告完成非公开发行股票,按照公司计划,预计2016年门店总数将为1000家,公司将在各大百货渠道进行品牌调整之际加大对专营店销售网络的布局。公司除了在华东及东北等优势区域外,将进一步拓展华南、华北、华中及西北等区域,而在经过密集布局及门店整改后,新区未来发展空间巨大。 给予“谨慎推荐”的投资评级。我们认为公司主营定位于K金销售,其增速回升将滞后于经济复苏,未来复苏弹性将明显高于一般消费品,目前公司仍处于高速成长期,发展前景值得期待。预计公司2013/14年EPS分别为0.43/0.52元,对应PE为29倍和24倍,维持对公司“谨慎推荐”的评级。

2013年三季度净利润同比增长0.09%:2013年1-9月,公司实现营业收入33.24亿元,同比增长13.72%;实现归属母公司所有者的净利润1.33亿元,同比增长1.03%;实现基本每股收益0.33元。分季度看,第3季度公司实现营业收入11.42亿元,同比增长14.78%;实现归属母公司所有者的净利润0.30亿元,同比增长0.09%。公司预计1-9月归属于母公司的净利润同比增长0%-5%。 三季度外延扩张内生增长平稳:公司外延扩张速度稳健,报告期内,公司新开门店41家,另外,13年上半年公司合计新开门店73家(其中一季度31家),外延扩张增速约为8%。截至2013年9月30日,公司门店总计1439家。内生增长方面,我们测算公司原有门店同店增长维持约在5%左右。 毛利率较去年同期提升1.11%:公司2013年1-3季度零售毛利率为26.52%,较去年同期水平显著提升1.11个百分点。我们判断公司今年毛利率提升主要来自几个方面:(1)公司对销售商品的结构及品类进行优化且直采比例不断提升;(2)公司平均店龄上升,门店逐渐成熟,从而改善毛利率。(3)公司销售规模不断扩张,市场占有率提升,议价能力增强。(4)公司充值业务的不断扩充。 期间费用率上涨压缩利润空间:三季度公司期间费用率同比上升1.56个百分点。其中,新开及调整门店导致销售费用大幅增长。三季度销售费用率为20.00%,同比提高2.22个百分点,主要由于新增门店租金的攀升及原有门店调整为24小时便利店及快捷店产生的长期待摊费用及新增人工费用。财务费用率下降原因主要是公司上市后,资金宽裕,募集资金导致银行存款利息增加所致。 公司便民增值业务类型继续丰富和完善:公司旗下门店在今年7月新增艾普宽带使用费代收以及川航里程积分兑换业务。另外,公司与邮政及顺丰合作试点业务,9月宣布与四川省邮政速递合作,在旗下首批100家门店开通EMS代收件业务;10月公司与成都铁路局共同在成都开通11个超市门店火车票代售服务。公司目前已有包括公交卡充值、水电气费代售、话费代缴、地税发票代配、长途客车票代售等30多项便民服务。我们认为增值便民服务不仅将为公司门店提升客流,还将有效提升整体毛利水平。 维持谨慎推荐评级:我们认为公司作为A股市场唯一定位为便利超市业态的零售企业,其在西南地区具有一定的规模优势及品牌效应。另外,公司在增值等业务方面增长迅猛。公司目前虽受制于CPI下行及费用刚性上涨的双重压力,但预计近两年所开门店即将迎来成熟期且为公司贡献业绩。在O2O渐行渐近的大趋势下,公司密集的门店布局体现的价值将值得重视。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.57元、0.69元,对应PE分别为21倍、18倍。维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升,CPI持续低位运行带来同店增速放缓。

公司三季度业绩增长放缓。公司2013年三季报披露,1-9月份公司实现营业收入220.14亿元,同比增长23.04%;实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,较上年同期增长63.87%,实现EPS0.36元。业绩基本符合预期。分季度看,三季度公司实现营业收入及归属净利润分别为76.01亿元、1.61亿元,同比增长分别为23.01%、12.23%。 三季度外延扩张加快,新进区域营收增速快。截至第三季度,公司在7个省新开门店10家,开店速度几乎达到上半年水平(上半年开店14家),前三季度合计开店23家,关店1家,公司在扩张方面并未显示出放缓态势反而更加积极。截止三季报末公司已开业门店总数达到269家,总面积超过200万平米。另外,三季度公司在10个省新签约项目17家,目前公司已签约为开店的储备项目达到128家。公司在三季度单季度营业收入维持了今年20+的同比增速,我们认为公司在河南、东部等新进区域的收入带动是主因。 单季度毛利率同比环比皆下跌是业绩增长放缓的主因。公司前三季度综合毛利率19.28%,同比下降0.2个百分点,是报告期内净利润增速放缓的主要原因。其中三季度单季度综合毛利率达到19.51%,同比下跌0.89个百分点,该毛利率水平也是公司近两年以来单季度第二低的毛利率(2012年一季度为17.96%)。我们认为一方面与整个宏观环境低迷有关;另一方面也与公司服装业务在重庆和福建地区大力增加促销有关;再者,公司通常在新进区域采取较低的价格进行产品促销以谋求快速获得市场份额,因此新进区域毛利与成熟地区毛利差距较大,拖低总体毛利率。而由于三季度新开门店较多,且公司计划全年实现新开门店40家的目标,四季度开店步伐预计较大,毛利率将会继续受到拖累。 销售费用管控良好,财务费用同比大幅减少。三季度公司销售管理费用同比下降0.45个百分点,主要是因为公司ERP系统上线提升了管理的效率。财务费用率同比下降0.39个百分点,显示了公司持续控制成本的能力。 定增完成,公司有望长期获益。公司在9月完成了定向增发。公司生鲜、服装的经营模式为自营,基本现款现货,而两项业务销售占比超过50%,这也是公司现金流较其它公司差,需要更多营运资金的原因。一旦增发完成,公司将有充足的资金改善资本结构,缓解财务费用压力。而此次增发募集资金将主要用于补充流动资金,包括:1)提高生鲜、食品用品同采直采比例; 2)加大自有品牌研发与投入,对公司现有信息系统升级及物流配送体系完善有所推动;3)补充门店运营资金;4)改善资本结构,缓解财务费用压力,同时也缓解了现金流压力。5)有助于公司加快向东北、河南等全国其他区域市场开拓。 给予“谨慎推荐”的投资评级。公司在新进区域减亏态势良好、现金流状况改善,目前公司仍处于高速成长期,发展前景值得期待。预计公司2013/14年EPS分别为0.46/0.59元,对应PE为29倍和13倍,维持“谨慎推荐”的评级。我们认为短期内公司以生鲜为主导的经营品类能最大程度地抵制网购带来的冲击,且公司在11、12年新开近100家门店正处于快速成长期,将在市场整体不景气时带动公司保持高于行业平均的同店增速。长期来看,公司的核心竞争优势突出,复制型强,在行业景气度低时作为行业龙头有望趁势通过并购整合进一步提高市场竞争力,我们将长期看好公司发展的前景。 风险提示:行业竞争加剧,CPI持续下行,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升等。

三季度增速下降明显。2013年1~9月实现收入8.29亿元,同比增长30.49%;归属母公司净利润4.41亿元,同比增长26.10%;归属母公司扣非后净利润4.18亿元,同比增长23.60%。Q3单季度收入增长21.43%,环比Q2单季度增速33.39%下降11.96个百分点;Q3单季度净利润增长17.77%,环比Q2单季度增速30.44%下降12.67个百分点。公司预告2013全年净利润增幅20%~50%。 四季度贝科能业绩贡献加大。贝科能销售主要通过母公司反映,预计Q3单季度增长25%左右。我们判断主要是大医院处方药终端整体受反商业贿赂影响较大,影响了贝科能增速。公司和海南康永的代理新合同四季度开始执行,出厂价不变,但是代理商将和公司分摊部分推广费,贝科能的盈利贡献将加大。目前贝科能终端规模30亿左右,相比于该产品较宽的适应症,我们判断贝科能还可以保持30%增长。此外,贝科能在广东、上海、北京三个最大的销售地区仍是自费用药,若进入医保目录或各地启动招标,增速会更快。 重点产品推进顺利。替莫唑胺已在河南、安徽等四地中标,100mg规格正在做生物等效性,各地招标重启后将快速放量;达沙替尼正等待生产批文;来那度胺年底或年初完成临床;长效立生素和泰思胶囊正在三期临床试验;十个单抗品种处在研发或申报临床阶段。 投资建议:我们认为贝科能目前的增长潜力还未完全挖掘,2~3年内仍将保持30%增速。公司更大的价值在于研发实力和丰厚的产品线,1~2年内多个处在临床后期的重磅产品将陆续上市,提升业绩和估值。预计2013/14/15年EPS分别为1.35/1.76/2.32元,对应PE分别为36.7X/28.1X/21.4X,维持增持评级。

业绩略微增长符合市场预期:2013年1-9月实现营业收入23.29亿元,同比增长2.91%;归属于母公司净利润1.05亿元,同比增长10.66%;EPS 0.27元。其中Q3单季度实现收入8.2亿元,同比增长5.29%,环比增长8.77%;实现净利润0.36亿元,同比增长21.38%。符合市场预期。 公司名表销售显著放缓,自有品牌增长稳定:亨吉利名表销售(12年占比76.8%)、自主品牌飞亚达销售(18.55%)以及物业租赁(2.46%)为公司的主要收入构成。其中名表销售受国内宏观经济下行等因素制约,消费者信心疲软,使国内中高端消费延续低迷态势。公司依靠门店扩张和单店效益的提升,表现好于行业,但名表收入仍然下滑约4%。而自主品牌飞亚达由于借助于公司自有高端渠道品牌亨吉利的销售,得益跻身及比邻国外名表,因此较国内其他品牌更有区位及价格优势,前三季度收入增长超过3成。 毛利率略有上升,未来仍有较大提升空间:三季度公司销售毛利率为35.09%,较去年同期(34.03%)及上半年均略有上升。我们认为销售结构变化是主要因素,而从另一层面上看,公司毛利率仍存在进一步提升的空间。公司旗下亨吉利等名表代销品牌,由于进销价较大程度上由品牌商确定,毛利率较为稳定,利润提升空间较小。而公司自有品牌销售毛利率超过60%,若公司能继续提升自有品牌的销售比例,将打开公司毛利率天花板,利润获得进一步的拓展。 低迷时期,费用严管促利润回升:在行业景气度整体下降的背景中,公司期间费用率环比下降0.23%。其中,公司通过控制开店规模,谈判降低租金、扣点;刷卡手续费等方式控制销售费用率的大幅上升;公司管理费用率亦呈回落态势,由12年三季度的6.39%回落至13年三季度的5.31%;另外,公司通过公司债的发行降低融资成本以及偿还了银行贷款,因此财务费用率由12年三季度的4.0%回落至13年三季度的3.2%。 投资建议:我们认为,经济衰退影响新店和次新店成熟速度,而开店费用偏刚性,从而12年公司业绩下滑;但12-13年在大环境好转整体尚不明朗的情况下,公司开店进展放缓,因此12年现金流已开始转正。公司目前业绩和估值都处于历史低点,我们估计13年通过对费用控制及飞亚达表业务的稳定增长,公司的业绩有望逐步的好转。 预计13及14年EPS为0.31和0.38元,对应13PE为26倍,相对于今年业绩增速估值偏高,但消费转暖时,名表收入增速回归正增长带来的盈利弹性较高,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:1、新店成熟较慢风险。2、消费复苏晚于预期风险;3、竞争加剧的风险; 4、人工、租金成本上升风险等;

公司主营业务:汽车轮胎模具及液压硫化机开发制造。公司是目前国内规模、技术领先的汽车子午线轮胎模具专业开发制造企业,同时也是液压式轮胎硫化机的细分龙头企业。过去5年公司营业收入、归属上市公司股东净利润基本实现了稳定增长。 轮胎模具:轮胎产量增长+产品升级+出口驱动模具需求提升。我们认为,共有三个因素驱动轮胎模具需求增长:1)轮胎产量逐年增加;2)轮胎子午化、新产品推出频率更高;3)出口需求有望恢复增长。目前公司在国内轮胎模具行业处于领先地位,技术、市场份额优势明显。 液压式硫化机:公司是细分行业龙头。液压式硫化机代表行业未来发展方向,借助公司平台优势,公司液压式硫化机业务获得高速增长,目前已成为液压式硫化机行业龙头企业。未来行业有望实现持续、高速增长。 智能装备:后发先至,依托细分行业打造差异化竞争优势。人工成本上升、机器人价格下降将驱动行业高速发展,我国工业机器人保有量低,国产率低,发展空间巨大,公司依托细分子行业优势切入智能装备市场,策略得当,前景看好。 下半年新建产能开始释放,对于主营业务未来成长性看好,给予“推荐”评级。公司订单饱满,下半年新建产能有望逐步释放,同时看好主营业务未来成长性。经过估算,13、14、15年对应PE分别为18、13、8倍,EPS分别为0.44元、0.61、0.94元。 风险提示:1)汽车销量下滑;2)钢铁、人工价格大幅上涨;3)海外拓展不达预期;4)智能装备项目进展不达预期。

风电业开始转暖,复苏在望。2013年初全国能源工作会议确定全年风电新增装机达到18GW,新增装机同比增长38.5%。同时,国家能源局集中批复了第三批总计28.73GW的风电项目,新项目有助于13年的新项目的招标建设。并且一季度新增招标规模3.8GW,同比增长74%;二季度新增招标规模达4.1GW,同比增长86%。上半年总计招标近8GW,同比增长幅度高达80%。从批复和招标规模看,行业正步入复苏通道。2013年风电或将迎来新一轮增长时期,预计2013年新增装机约15GW,同比增长15%左右。 市场竞争优势突出。2012年公司新增装机市场份额达19.5%,较第二位国电联合动力高出近4个百分点。累计装机份额20.2%,比第二位的华锐风电高出1.4个百分点,较2011年有所扩大。另外公司是潮间带风机的最大供应商,几乎垄断该细分市场,有效地避开了近海风机的竞争对手。2012年公司潮间带装机达103MW,占潮间带装机总量的90%以上,市场竞争力极具优势。 订单饱满,盈利开始逐渐好转。上半年公司待执行订单环比2012年全年增长达11.4%。且在新增招标中,公司中标超过3GW,环比2012年增长达40.7%,占风机行业总招标规模的约38%,潜在的订单饱满。受益于收入的回升和成本的下降,提升了盈利空间。上半年公司毛利率达18.9%,同比上升5个百分点,环比上升1个百分点,提升较快。 给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015每股收益分别为每股收益分别为0.15元、0.25元和0.3元,对应的估值分别为43.6倍、25.2倍和21.3倍。尽管2013年估值仍偏高,但我们看好行业回暖和公司业绩(特别是14年)的大幅提升,我们上调至“推荐”评级。

投资要点: 事件:天富热电(600509)2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入13.86亿元,同比增长13.98%,实现归属于母公司净利润1.47亿元,同比上涨42.86%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润1.17亿元,同比增长26.75%;实现基本每股收益0.188元,同比增长19.75%。半年报业绩略低于预期。 点评: 发电量下降较快和天然气增长受限拖累整体收入。上半年公司自有电厂发电量仅13.64亿千瓦时,同比下降14.21%。主要的原因有1、机组检修时间较多;2、按照“上大压小”原则陆续拆除部分小锅炉及机组,发电装机规模下降。然而,由于公共电厂陆续投运,公司供电量同比增长44.77%,弥补了发电量下降带来的损失。另外,天然气业务也因上游气源企业限制供应影响,同比仅增长21.87%,低于预期。因此自有发电量的下降和天然气业务增长的低于预期拖累了整体收入的增长,尤其是二季度收入同比下降3.76%,环比一季度出现明显下滑,预计下半年将有所恢复。 盈利能力提升较为显著。公司上半年整体毛利率达29.13%,同比增长3.6个百分点。净利润率11.14%,同比也增长近3个百分点。二季度毛利率和净利润率同比分别提升7个和2个百分点。盈利能力有较为明显的提升。分业务看,电力业务毛利率上升不到1个百分点,基本与去年持平。供热和天然气业务则分别增长3.3和3个百分点,是整体盈利能力提升的主要贡献力量。 费用增长较快,负债率明显下行。上半年公司管理费用和财务费用同比分别增长7.21%和19.47%,增长较快。其中,薪酬费用上升较大导致管理费用快速增长。借款利息和12天富债利息增加导致财务费用增长较快。从负债结构上看,公司上半年负债率仅有55.4%,较2012年下降17个百分点,负债率下降非常明显。得益于短、长期借款的还款力度加大,使得负债有下降较快。 维持“推荐”评级。公司的业务由需求的激增而有快速发展,并非其他火电公司只因煤价的下跌而带来的业绩提升,加上公司具有天然气等业务,具有高速成长性。因此我们预计公司2013-2015年每股收益0.49元、0.85元和1.27元,对应13-15年PE为18.9倍、10.9倍和7.3倍。看好公司受需求带来业绩的强劲增长前景,维持公司“推荐”评级。 风险提示。用电需求增长不及预期,投产机组延迟,天然气发展低于预期。