事件:顾家家居公告指定子公司顾家寝具拟通过股权转让和增资形式以人民币4.24亿元获得泉州玺堡家居科技有限公司51%的股权(其中拟以2.59亿元受让38.88%,完成后拟以1.65亿元进行增资)。玺堡家居原股东对其业绩承诺为19-21年实现营收10/11/12亿元以上,净利5500/6500/7500万元以上,若未能完成上述三年总计净利润1.95亿的90%,则将进行差额补偿。按未来三年平均净利6500万元计算,本次收购对应的PE约为12.79X。 完善产业链,强化公司床垫事业线:玺堡家居是国内床垫出口领军企业,产品已经远销欧洲、美国等80多个国家和地区多年,并进驻梅西百货、BOB’s、沃尔玛、亚马逊等国际各大品牌卖场和知名电商,14年开始开拓国内销售市场。玺堡家居17年实现收入/归母净利为2.13亿/0.16亿,18年1-8月营收/归母净利为3.27亿元/0.23亿元,预计全年收入有望突破4亿,业绩处于高增期。公司通过完成此次收购,能够有效强化公司床垫业务、丰富产品矩阵,并弥补顾家床垫出口领域的不足;同时,玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足顾家海绵原材料供给需要,向上完善产业链一体化布局。 本次收购有望助力顾家加速成为软体家居行业巨头:我国床垫市场集中度相比海外成熟市场严重偏低,近年随着消费者睡眠健康意识的提高,市场份额有望向具有强生产制造和渠道开拓能力的龙头企业快速集中。此前公司公告拟收购喜临门不低于23%股权,若顺利完成将成为喜临门控股股东,将在床垫的产品研发、品牌矩阵、渠道建设等多方面均有较强的协同;本次收购玺堡家居再次夯实公司做强床垫业务的信心,并在床垫出口、原材料供应等多方面进行补充。我们认为公司长期具备打破现有分散格局成长为软体行业巨头的实力。 大家居战略稳步落地,管理格局助推长期成长:随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,看好公司定制、床垫、功能、布艺品类多点开花,带动客单价的提升;海外收购强化品牌效应,持续贡献业绩增量;渠道狼性化扩张,持续向三四线下沉填补布局空白;原材料MDI/TDI价格高位回落利好毛利率修复;职业经理人管理团队高瞻远瞩,推动公司依赖强势的产品力、品牌力、渠道力向品牌零售商转型,看好公司长期成长。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年,公司营业收入分别为85.66亿元、106.04亿元和128.82亿元,同比增速分别为28.5%、23.8%和21.5%;归母净利润分别为10.31亿元、12.94亿元和16.01亿元,同比增速分别为25.3%、25.5%和23.7%。当前股价对应18-20年PE分别为22.11X、17.62X和14.23X,维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不达预期,房地产调控超预期。

事件:红豆股份公告三季报,因业务结构调整,公司前三季度实现营业收入16.92亿,同比增长下滑15.18%,归母净利1.73亿,同比下滑69.49%;单三季度营业收入4.58亿,同比增长17.05%,归母净利0.62亿,同比下滑10.38%。 核心业务增长态势喜人,当前阶段规模为先。从前三季度收入拆分来看,(1)分品牌:Hodo男装业务收入13.83亿,同比增长47.58%,毛利率30.08%,同比下降4.1pp,我们认为这与公司当前主要精力集中在冲规模,在新开拓市场的分成方式上有所让步相关;贴牌加工服装业务收入2.09亿,同比增长6.14%。(2)分渠道:线上销售2.4亿,同比增长62.75%,线下销售13.5亿,同比增长37.05%;。 男装业务继续稳健发展,经营效率持续提升。前三季度净开店174家,门店总数达1,267家,门店数比去年同期增加23.37%;与此同时,考虑到前三季度直营+加盟联营店营业收入同比增长达29.11%,这表明Hodo男装线下门店单店产出仍在提升,经营效率进一步改善。 公司资产扎实,重估价值明显。截至2018/9/30,账面净现金(现金+其他流动资产-短期借款)达13.67亿,可供出售金融资产12.45亿(按投资成本列示),长期股权投资5.99亿,其中可供出售金融资产包括:对力合科创集团有限公司3亿元投资,对应股权比例为9.46%;对中国民生投资股份有限公司8.93亿元投资,对应股权比例1.5%。 公司对发展前景信心较强,回购与增持持续推进。回购方面,公司7月通过回购预案,拟斥资不超过5.8亿元回购,截至10月26日,已回购金额为3.69亿元;公司的实际控制人已增持1.18%,持股比例已达67%;18年6月公司发起第三期员工持股计划,规模1亿,截至10月27日股票购买金额约9,590万。持续的回购、增持与员工持股计划,展示出了公司控股股东与管理层对于公司未来发展的强烈信心。 盈利预测与投资评级:考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,我们预计公司的业绩有望实现30%的业绩复合增长,预计18/19/20年业绩为2.30亿/2.99亿/3.89亿,目前100亿市值对应市盈率分别为43.2倍/33.3倍/25.6倍,考虑到公司的账上13.67亿净现金+未经重估的18.45亿对外投资,公司主业分部估值或已落在20-30倍市盈率之间,结合30%的业绩复合增长目标,给予“增持”评级。 风险提示:终端零售环境遇冷,店铺拓展不及预期,同店增长不及预期

事件:公司公布三季报,Q1-Q3收入同增8.4%至50.2亿元,归母净利同降1.2%至5.9亿元;具体到Q3,收入同增6.5%至17.4亿元,归母净利同增5.3%至2.1亿元。 受益汇率条件改善Q3单季度收入增速回升、毛利率同比上行明显。Q3收入增长6.5%,较Q2增速有明显恢复,一方面来自产能释放(新增产能主要为越南二期新上7.6万锭纺纱生产线和年产4000万米色织面料扩产项目,其中4000万米面料预计19H1达产),更多来自汇率环境同比改善带来的利好。同样受益汇率条件改善,Q3毛利率同比升2.6pp至31.04%,回到往年正常水准,带动毛利润高增16.8%。 毛利高增加之优秀控费,虽有一次性损失影响,Q3净利润仍实现高增。控费方面延续优良传统,Q3费用同比下降3.1%(其中销售、管理费用持平,财务费用略有节约);由此虽衍生品(主要与锁汇相关)带来亏损1000万+(反映为投资净收益、公允价值变动净收益、资产处置收益之和),其他收益同比减少1000+万,但受益毛利增长及控费,Q3营业利润仍增长22%,净利润增长19%。 周转总体健康。截至18Q3存货同增5.7%至20.0亿元,增长慢于Q1-Q3收入增长,体现产销去化整体顺畅,但应收账款和应收票据同比增幅较高(+27.4%),该现象自18Q1已存在,或与未明朗消费形势下适当放宽下游账期有关;预付账款同增57%至2.4亿元,主要与原料备货有关,也由于备货增长,Q3单季度经营性现金流同比降13%至4.3亿元。 盈利预测与投资评级:公司5月公布B股回购计划,拟以不超过6亿人民币、不高于9.90港元/股的价格对B股进行回购,5/28起已累计回购B股达到5548万股,占总股本达到6.01%,回购最高价/最低价/平均价9.63/8.63/9.23港元/股,彰显对公司未来发展信心。我们认为作为其高分红(过去三年股利支付率超过50%)低估值的制造龙头具有吸引力,预计18/19/20年归母净利同增2.7%/13.3%/7.0%至8.6/9.8/10.5亿元,对应PE 10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:零售环境遇冷导致上游制造企业订单偏淡的风险,原材料价格意外波动,汇率意外波动

公司发布18年三季报:Q1-Q3营收23.77亿(+13.21%),归母净利5.46亿(+25.28%),扣非净利5.21亿(+23.78%);其中Q3单季实现营收7.68亿(+13.34%),归母净利1.66亿(+25.80%),扣非净利1.60亿(+21.55%)。公司预计全年实现归母净利6.89-7.47亿元,同增20%-30%;Q4预计实现归母净利1.44-2.01亿元,同比变动3.45%至44.78%。 主业烟标受益于烟草行业复苏及高端化。2018年1-9月,烟草行业完成卷烟产量3557.54万箱,同比增长2.34%;烟草行业工业总产值同比增长9.04%,对应一、二类卷烟销量占比持续提升,消费结构高端化趋势不改。公司烟标产品定位高端市场,毛利率维持在40%以上,胶印工艺及定价能力大幅领先行业平均,有望顺应烟草行业调状态、优结构的趋势提高市场份额。 业务多点开花,“大包装”拓展顺利。公司立足“大包装”战略,不断拓展烟酒、3C等产品的彩盒包装,精品彩盒业务发展提速。此前公司通过收购茅台技开司子公司申仁包装29%股份切入酒包业务,18年上半年增资成为二股东,直接和间接持股申仁40.6%。根据此前战略合作协议,茅台技开司及子公司的酒包业务将优先与申仁、劲嘉合作,与白酒行业标杆客户的合作也大大提升了劲嘉的业内认可度,为后续与五粮液等品牌合作打下良好基础,未来公司酒包业务有望迎来放量。 产业合作持续推进,新型烟草或添动力。此前中烟局在新型烟草制品发展座谈会提出要积极稳妥地推进新型烟草制品的发展,释放积极信号,新型烟草或迎扩容新机。我们认为未来中烟公司与烟标企业的合作最有可能以烟具为突破,根据我们的测算2021年我国的烟具市场规模有望达到278亿元,劲嘉有望依赖上游产业链地位有望成为综合供应商。公司自14年起就设立劲嘉科技研发电子烟产品;随后陆续取得与英美烟草,雷诺烟草,菲莫国际三家国际烟草龙头电子烟包装盒业务的合作;18年8月,劲嘉科技与小米旗下生态链企业北京米物科技设立合资公司嘉物科技;18年10月,劲嘉科技又与云南中烟下属新型烟草制品企业华玉科技设立合资公司,强强联合共同推进新型烟草的研发销售。 费用管控良好,净利率提升。18Q1-Q3公司毛利率43.88%,较去年同期小幅减少0.78pct。期内公司期间费用率合计减少1.74pct至14.38pct。其中销售费用率同增0.18pct至3.32%,管理+研发费用率同减0.31pct至12.14%。由于利息支出减少及理财收益增加,财务费用率下降1.61pct至-1.08%。综合来看,公司归母净利率同增2.21pct至22.95%,经营效率有所提升。 应收账款周转加速,现金流充裕。期末公司应收票据及应收账款7.98亿,与18H1基本持平,应收周转天数同比减少19.39天至75.73天,回款速度有所提高;存货较18H1增加0.7亿至7.70亿,周转天数同比增加5.64天至149.98天;公司应付票据及应付账款8.43亿,较18H1增加0.29亿。期内公司经营性现金流6.03亿,与去年同期基本持平。 “大包装+大健康”拓展顺利,长期发展看点颇丰。公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台合作渐入佳境,酒包业务放量可期;此外,公司率先布局新型烟草朝阳行业,有望顺政策东风抢占先机,贡献增长动力。期内公司积极实施股份回购,截止10月15月公司累计回购股份约2830.59万股,占总股本约1.89%,成交金额约2.18亿元,未来发展信心坚定。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司营业收入分别为33.45亿元、38.65亿元、45.04亿元,同比增速分别为13.6%、15.6%和16.5%;归母净利润分别为7.23亿元、8.70亿元、10.66亿元,同比增速分别为25.9%、20.3%和22.5%;当前股价对应18-20年PE分别为14.18X、11.79X和9.62X,维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业调控超预期,业务拓展不达预期

公司发布18年三季报:Q1-Q3实现营收40.06亿(+36.50%),归母净利3.37亿(+30.37%),扣非净利3.28亿(+30.00%);其中Q3单季营收14.80亿(+30.19%),归母净利1.31亿(+23.08%),扣非净利1.26亿(+21.88%)。我们估计前三季度M.U.S.T.和Rowe并表贡献收入3.4亿(18H1预计并表1.8亿)、净利润0.4亿(18H1预计并表0.2亿),剔除并表因素后公司内生收入增速约为25%。 直营收入稳健增长,探索渠道新模式:前三季度直营渠道(主要为美克美家)实现收入26.68亿元(+25.72%),毛利率小幅下滑0.67pct至64.52%,单Q3收入10.69亿元(+18.88%)。期内公司门店布局进一步加密,单3季度新开6家直营门店,预计美克美家门店数量已超过100家,预计Q4将继续新开9-10家,并持续探索设计工作室、生活艺术馆新模式。 加盟端增速略有放缓,渠道持续高扩:前三季度加盟渠道(A.R.T.)实现收入4.16亿元(+83.51%),毛利率小幅下滑0.61pct至35.97%,单Q3收入1.36亿元(+37.70%),较上半年增速略有放缓,预计系新开门店受地产增速放缓影响相对更大。截止18H1公司拥有125家A.R.T.经典门店,35家A.R.T.西区门店,我们估计Q3公司新开A.R.T.经典和西区合计50-60家门店,快速推进新城市开拓,稳步实施老城市加密策略。 并表带动批发业务高增,品牌协同效应显现:前三季度国际批发业务实现收入8.72亿元(+57.33%),毛利率同比上升15.68pct至44.72%,单Q3收入2.57亿元(+100.34%),系新收购的M.U.S.和Rowe定位高端、毛利率较高。三季度,Rowe公司为Caracole开发的定制沙发,及借助美克家居现有设计资源为Rowe公司补充的高端茶几类产品,在今年10月美国高点家具展中均获得成功,实现资源与品牌的共享。 携手腾讯精准获客,“定制+成品”强强联手:公司结合腾讯社交数据优势,通过数字化精准营销,打通线上线下传播渠道,实现低成本精准获客,同时部署智慧门店UMall,有效带动店效和转化率的提升。三季度公司定制衣柜业务完成了合作伙伴筛选与业务模式设计,12款定制衣柜已在美克美家门店开始推广;此外,线上定制品牌恣在家持续加强品牌营销,线上自营商城、天猫商城运营能力得到持续提升,三季度实现销售额较二季度环比增长27%。 大股东旗下资产战略收缩,聚焦家居主业:公司控股股东美克投资集团于8月28日转让美克化工25%股份给中泰化学,转让完成后,美克投资集团的持股比例将由33.7%.降低至8.7%,预计将缓解其可交债和质押担保(用于补充美克化工业务流动资金)的压力。随着大股东逐步剥离旗下非家居资产,管理层精力将聚焦于家居主业的经营,利好公司长期发展。 年内回购频繁,彰显发展信心:继5月公司完成年内第一次回购(合计回购2433万股,占总股本1.35%,支付金额1.28亿元),公司于8月4日再次发布回购预案,拟以2-5亿元回购资金总额,以不超过6元/股实施回购,预计最大回购股份数量8333.33万股,约占公司总股本的4.69%。截止10月29日公司累计已回购2885.63万股,占公司目前总股本的比例为1.63%,累计支付的总金额为1.39亿元。公司年内回购动作频繁,有助于股价回归内在价值。 毛利率小幅上升,销售费用投入加码:前三季度公司毛利率57.04%,较同期上升0.93pct,主要系国外批发业务毛利率同比提高15.68pct所致。Q1-Q3公司期间费用率46.02%,较同期上升2.04pct;其中销售费用率34.94%,较同期上升2.12pct,系公司加大营销力度,人工、广告宣传、新开店面租金等费用增加较多所致;管理+研发费用率9.86%,较去年同期增0.30pct;财务费用率1.21%,较同期下滑0.38pct。综合来看,前三季度公司归母净利率8.41%,较同期下滑0.40pct。 提前备货及并表致存货增长较快:截至报告期末,公司应收账款3.47亿,较18H1增0.53亿,周转天数同增7.28天至19.28天,系并表M.U.S.T.公司和Rowe公司所致;存货相应增加21.44亿,较18H1增1.14亿,系公司为下半年新开店面楼面样品备货较多及并表所致,周转天数同减59.24天至288.74天,存货周转明显加快;期末公司在建工程4.71亿,较18H1增加0.93亿,主要系公司新店建设装修费用及美克家居MAC设计研发中心等建设投资较年初增加所致;预收账款4.59亿,较18H1增0.69亿。Q3单季公司经营性现金流净额0.62亿,较同期减0.22亿,系原材料、商品采购、人工费用支出较多所致。 盈利预测与投资评级:随着公司多品类、多渠道加速拓展,大股东聚焦家居主业,供应链管理持续改善,公司逐渐进入以增长为主题的下半场。我们预计公司18-20年实现收入56.7、72.1、89.8亿元,同比增长35.7%、27.2%、24.4%;归母净利润4.79、6.28、7.88亿元,同比增长31.0%、31.2%、25.5%,当前股价对应18-20年PE分别为14.4X、11.0X、8.7X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期

事件 茅台公布18年三季报:1-3Q18公司实现总营收549.69亿,同增23.56%;归母净利润247.34亿元,同增23.77%。分季度看,单Q3总营收达197.18亿,同增+3.81%;归母净利润89.69亿元,同增+2.71%。 投资要点 收入端:1-3Q公司实现总营收549.69亿,同增23.56%,收入略低预期。其中三季度总营收197.18亿,同比+3.81%;Q3预收款111.68亿,环比Q2增加12.27亿,若加回预收账款变动,估算单Q3销售增速7.94%。分品类看:1)茅台酒:1-3Q收入462.65亿元,同增20.47%,占比84.17%;其中单Q3收入168.82亿元,同增0.62%,占比85.62%。考虑到茅台17年底提价18%,估算单Q3普飞销量近8200吨,同比-14.73%,今年Q3采取让经销商提前执行10月计划的方式进行旺季放量,经测算7-10月计划量与公司报表确认口径较为匹配。由于公司去年Q3报表确认的销量基数9600吨为史上最高,销量同比有所回落也属正常,建议不拘泥于季度间放量,从长期供给关系仍然紧张的视角看待。中秋后茅台批价仍居高不下,约1700元,验证Q3需求旺盛而供给不足。(2)系列酒:1-3Q收入59.34亿元,同增47.65%,占比10.79%;单Q3收入19.40亿元,同比+32.01%,占比9.84%,系列酒按年初计划稳定推进。 利润端:毛利继续提升,净利率有提升空间。毛利端:1-3Q公司毛利率达91.56%,同增1.17pct,主因去年底提价带来的正向贡献;单Q3毛利率91.82%,同比+1.10pct,环比+0.76pct,主因高毛利茅台酒占比提升所致(环比+4.83pct)。费率端:1-3Q销售费用率5.18%,同比+0.73pct,其中单Q3销售费用率3.28%,同比微增0.12pct;1-3Q管理+研发费用率6.73%,同比-0.27pct,其中单Q3管理+研发费用率6.28%,同比+0.58pct。综上,公司1-3Q销售净利率达45.00%,同增0.07pct,单3Q销售净利率45.49%,同比-0.49pct,环比+2.43pct。 高端龙头,布局长远。当前茅台批价居高不下,凸显供给仍然紧张,且根据2014-2015年基酒产量,2019-2020年供给紧张预计仍将延续。公司主动监管批价与库存,加强经销商管理,推进基础营销工作,同时通过系列酒培育酱香酒消费人群,既是布局长远之举,也是超前行业之举,因此我们建议以一个更长远的视角布局稀缺的高端酒龙头,与优秀的企业分享业绩红利。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司收入达763.7/931.8/1097.8亿,同比增长25.1%/22.0%/17.8%;归母净利达349.1/435.9/517.7亿,同比增长28.9%/24.9%/18.8%;对应PE为22.0X/17.6X/14.8X,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒需求不足风险,产能投放不达预期,食品安全风险,系列酒增长不达预期。

公司发布18年三季报:Q1-Q3实现营收161.10亿(+17.54%),归母净利18.02亿(+31.09%),扣非净利17.81亿(+30.66%);其中Q3单季营收56.36亿(+12.51%),归母净利5.73亿(+ 14.82%),扣非净利5.70亿(+15.56%)。18Q3太阳的控股子公司兖州天章、太阳纸业的少数股东百安国际减持各子公司25%股份,两家公司成为上市公司全资子公司,预计三季度转回少数股东损益1.15亿,增厚公司业绩表现。 我们预计三季度公司纸、浆销量合计约100万吨左右,对应吨净利约元/吨。公司预计2018年利润区间为22.27亿-26.31亿,同比增幅为-30%。 纸价环比下滑,收入增速放缓。18Q3公司收入56.36亿,同比增长,增速较二季度有所放缓,主要是由于三季度需求不振、纸价走势趋弱所致。从细分纸种的价格表现来看,三季度双胶/铜版/箱板纸的均价分别为7001.6/ 6783.85/ 5198.5元/吨,较去年同期增长9.0% /1.5% /4.9%。环比二季度文化纸价格以稳为主、箱板纸价格持续走低,截至目前双胶/ 铜版/箱板纸价格6942 /6800 /4510元/吨,较6月底分别下滑4.25% /0.98% /17.40%。 毛利率环比下降,净利率同比提升:前三季度公司毛利率25.60%,较同期增0.67pct;分季度来看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为27.53%/26.37%/23.14%,其中Q3单季度环比下降明显,预计主要系双胶、铜版、箱板纸等价格环比下滑,人民币持续贬值成本上涨所致。-Q3公司期间费用率10.12%,较同期+0.40pct;其中销售费用率,较同期-0.26pct;管理+研发费用率3.37 %,较同期+0.41pct,其中研发费用率0.87%(+0.12pct);财务费用率3.45%,较同期+0.25pct。综合来看,前三季度公司归母净利率11.18%,较同期+1.16pct。值得注意的是,单三季度公司财务费用2.05亿,较同期增长万,预计系人民币持续贬值导致汇兑损失增加所致。 存货有所增长,现金流持续向好。截至报告期末,公司应收款项66.86亿,较18H1增817.92万元,应收账款周转天数同减1.66天至31.60天;存货21.59亿,较18H1增3.29亿,周转天数增加8.16天至41.49天;期末公司固定资产166.15亿,较18H1增加25.51亿,主要系老挝化学浆生产线,高档纸及改建配套等工程完工结入固定资产,公司产能投放符合预期。Q3单季公司经营性现金流净额11.95亿,较同期增长11.54%,现金流持续向好。 文化纸需求相对刚性,龙头资源属性凸显。由于文化纸需求相对较为刚性,而公司18年文化纸产能预计能达到纸品产能的近一半,长期来看具备稳健的收入增长基础。另一方面,根据卓创资讯的毛利率模型,行业毛利率水平较低,多数中小纸企在本轮供给侧改革中盈利承压。太阳纸业受益于成本端的优势,看好公司长期成长。 产能持续投放,保障成长动力。公司20万吨高档特种纸(铜版纸)项目于3月投产,老挝30万吨化学浆于6月投产,纸浆自给率持续提升。三季度公司邹城80万吨高档板纸投产,配套木屑半化学浆于4月投产,木片半化学浆于8月底投产,保障废纸浆原料供应。随着外废进口趋于紧张,公司计划将于老挝建设40万吨再生浆板(预计19Q3投产)+80万吨高档包装纸项目(预计20Q3投产),预计建成后可实现年收入6.42亿美元、净利润0.84亿美元。 多纸种平衡穿越周期,海外前瞻布局成长可期。公司具有双胶纸、铜版纸、箱板、生活用纸等多纸种布局,同时纸浆自给率较高(预计可达30%左右)。预计18年公司浆、纸总产能可达602万吨(文化纸210万吨、牛皮箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨)。同时公司前瞻性布局海外,借助老挝地区林木资源丰富、人工成本较低以及政策优惠,获得超越行业的成本红利。随着19-20年公司老挝项目40万吨再生浆板及80万吨包装纸项目陆续投产,进一步提升公司原料自给优势,长期成长可期。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收220.0/253.8/264.6亿(+16.4%/15.4%/4.3%),归母净利23.8/26.7/28.7亿(+17.5%/12.4%/7.3%),对应PE为6.5X/5.8X/5.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,项目建设进度不达预期

公司发布18年三季报:Q1-Q3实现营收40.81亿(+21.74%),归母净利3.13亿(+26.85%),扣非净利2.87亿(+24.32%)。其中Q3单季实现营收14.95亿(+21.65%),归母净利1.13亿(+25.31%),扣非净利0.97亿(+13.68%),非经常性损益0.16亿元(去年同期0.05亿),主要系会计政策变更导致部分财务收入计入非经以及政府补助(期内政府补助0.26亿,去年同期0.16亿)增加所致。公司预计全年实现归母净利4.01-4.54亿元,同增15%-30%;单Q4预计实现归母净利0.88-1.41亿元,同比变动-14%至38%。 产品优化叠加渠道下沉,收入增长维持活力。产品提价落实叠加空白市场渗透,公司单Q3维持了21.65%的高收入增速,表现优于同行(根据维达公告,维达单Q3收入增速1.4%)。价格方面,由于17下半年起上游原料价格大幅上行,洁柔通过直接上调产品单价(自去年10月起三次提价幅度高于同行)、优化产品结构(高毛利Face/ Lotion/自然木的推广力度加强)对冲成本涨价,预计提价贡献对洁柔单Q3销售贡献约10%。销量方面,公司一方面进行空白区域下沉(截至17年公司产品仅覆盖全国1200多个县市,半数县级以上的城市尚有开拓空间)、增加电商销售投入(预计前三季度电商增速约20%),一方面依赖于精细化的团队管理和充分的渠道激励、保障市场扩张具有活力,预计期内销量增速贡献12%的收入增长。此外值得注意的是,洁柔持续丰富品类矩阵,已于18年7月发布高毛利新品“新棉初白”,卡位个人护理优质赛道。 浆价及汇率拖累,毛利率略有承压。Q1-Q3洁柔实现毛利率35.28%(较去年同期下滑0.48pct),其中Q3单季度毛利率为33.18%(同比下滑1.9pct),预计系上游纸浆价格走高叠加人民币贬值所致。木浆原料占比生活用纸成本的约60%,17年7月以来我国针叶浆、阔叶浆的进口平均价分别上涨36.59%、20.10%,叠加人民币兑美元汇率由6.3贬至6.9+,虽然公司报表盈利水平受到压制,但相较同行仍然较优(根据维达公告,维达单Q3毛利率同减2.9pct)。前三季度公司期间费用率25.54%,较同期-0.88pct。其中销售费用率18.82%,较同期减少1.17pct,费用投放规模效益渐显;管理+研发费用率5.62%,较同期增加0.2pct;财务费用率1.10%,较同期增0.09pct,系利息支出增加所致。综合来看Q1-Q3公司归母净利率7.67%,较同期增0.31pct。 存货周转加快,经营性现金流向好。截至期末公司应收账款7.08亿,较18H1增加1.42亿,周转天数较去年同期减少1.91天至43.22天,预计系销售规模扩大所致,周转效率良好;应付账款及票据3.8亿维持高位,较18H1减少0.59亿,预计系应付材料款减少所致;公司期末的存货达9.86亿,较年初增加4.39亿元,主要系公司提前补充原材料增加纸浆库存所致;预收款0.37亿较年初减少幅度较为有限。前三季度,公司的经营性现金流净额-0.42亿元(同比减少4.08亿元),预计系本期买入木浆原料较多导致现金流承压(公司存货较年初增加4.39亿),单三季度公司的经营性现金流净额环比18H1增加2.63亿元改善明显,纸浆价格趋势向下的大背景下预计原料库存较中期也有所下降。 生活用纸持续扩容,看好公司多方位发力。我国生活用纸行业增长稳健,09-17年市场规模由453.7亿元增长至1106.4亿元,CAGR达11.79%;目前人均用纸仅6.5千克,对应欧美发达国家人均用纸25-28千克,行业具有扩容基础。随着纸浆价格上涨生活用纸行业盈利承压,洁柔凭借在产品创新、渠道建设、品牌推广等多方位的优势,提价落实顺利且市场份额维持提升,业绩有望稳健增长。公司湖北基地于18年3月启动建设,一期现已新增产能10万吨(17年底公司总产能65万吨),四川中顺基地5万吨新增产能也预计将于19年下半年投产,产能的持续扩张有效奠基公司的收入增长。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年,公司营业收入分别为56.2亿元、68.1亿元和83.1亿元,同比增速分别为21.1%、21.3%和21.9%;归母净利润分别为4.2亿元、5.4亿元和6.8亿元,同比增速分别为21.0%、27.3%和26.7%。当前股价对应18-20年PE分别为22.4X、17.6X和13.9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续大幅上涨,新产品拓展不达预期。

事件:跨境通公布18年三季报,前三季度公司收入158亿,同增80.7%;归母净利润,8.3亿,同增67.2%。 单三季度,公司收入同增87%至59.2亿,归母净利润同增78%至3.2亿;扣除优壹并表影响,18Q3收入同增39%,归母净利润同增40%。 分平台看,(1)环球易购出口业务Q3收入加速增长,同增41%至32.6亿,Q3净利润同增24%至1.95亿,净利率5.7%。公司电子站精细化运营内容,服装站提升流量质量效果逐步显现,同时公司自有品牌收入占比达到40%左右,逐步从商品端积累公司运营护城河。(2)前海帕拓逊同增38%至8.7亿,Q3净利润同增16%至0.59亿,净利率6.9%;(3)优壹电商Q3贡献收入接近15亿,贡献净利润6800万,净利率4.5%。我们预计未来优壹电商将会保证稳定的增长态势。 存货现金流状况得到大幅改善:18Q3公司经营性现金流大幅转正至3.13亿,在Q3进入备货旺季的情况下存货环比基本持平,公司精细化运营效果初现。同时,公司应付账款大幅增长充分反映出在贸易战背景下公司体量规模的优势,以及在集中供应商后公司正在逐步享受对供应商更高的谈判溢价。 盈利预测与投资评级:我们可以看到公司18Q3在保持出口业务增速整体稳健的同时,在现金流、库存和应付账款方面得到大幅提升,整体运营能力和供应链地位提升明显。同时在贸易政策方面,环球易购通过邮政出口美国的货物量占比仅为5%,折合占公司出口业务发货总量1%,影响较小。 我们预计公司18-20年归母净利润分别为12.4亿/16.9亿/22.8亿,同比增长65%/37%/35%,若剔除优壹同比增长为32%/37%/36%。对应公司目前163亿市值,18年/19年/20年为13倍/10倍/7倍。虽然存在中美贸易战等因素影响,但是考虑到公司对美出口仅占收入20%左右,同时全球其他地区跨境电商行业依旧保持快速增长,作为行业龙头有望继续保持健康增速,考虑到公司的估值,我们维持“买入”评级。 风险提示:公司自有品牌扩张不及预期、贸易摩擦影响公司业务、存货资产减值损失影响业绩

事件 汤臣倍健公布18年三季报:公司1-3Q18实现营收34.21亿元,同比+45.58%;归母净利润10.58亿元,同比+31.72%,归母扣非净利润10.12亿元,同比+46.39%。其中单Q3营收12.52亿元,同比+44.94%;归母净利润3.53亿元,同比+59.95%。 投资要点 收入端:大单品延续高增,主品牌加速增长。公司1-3Q营收34.21亿元,同比+45.58%,主要系大单品和电商品牌化战略对销售提振作用。分品类看:渠道调研显示线下主品牌三季报环比加速,单Q3增长超过40%;自去年下半年以来大单品健力多继续维持高增长,估算1-3Q健力多营收占比近20%,高基数下单Q3健力多估计仍接近翻倍;公司7月推出YEP系列聚焦年轻化,阿里数据显示动销良好,其中胶原蛋白粉7-9连续三月为线上保健品热销前三名。分渠道看:线上增速领跑,线下环比加速。淘数据显示公司阿里平台单Q3增速超35%,若剔除健之宝清算及淘数据去年基数口径偏高影响,估计1-3Q主品牌线上增速约60%。自公司2017年12月在线上取得龙头地位后,马太效应明显,增速领跑行业及主要竞品;公司1-3Q主品牌药店渠道同比+30%,调研显示线下渠道单Q3主品牌增长持续加速。Q3末部分产品提价,但预计对Q3业绩贡献很小。公司1-3Q销售商品收到现金36.15亿,同比+49.64%,略超收入增速,回款质量良好。 利润端:产品结构优化,费用扩张期接近尾声。毛利端:1-3Q毛利率69.10%,同比+2.34pct;Q3毛利率68.95%,同比+2.46pct,主要系高毛利大单品健力多占比提高所致。费率端:1-3Q销售费用率23.00%,同比微增0.28pct,公司17年H2开始加大广宣费投放,预计今年广宣费较去年平稳或微降,明年费用边际增速有望放缓;1-3Q管理+研发费用率7.63%,同比微降0.02pct,单Q3管理+研发费用率10.36%,同比+4.14pct,主因购买LSG中介费和无形资产摊销增加。公司1-3Q计提资产减值损失1.00亿,主因健之宝清算及蓝海之略计提减值准备。综上,1-3Q净利率30.92%,同-3.25pct,其中Q3为28.23%,同增2.65pct。 大单品+电商品牌化成效显著,新一轮增长路径清晰。公司是非直销膳食营养补充剂药店+线上双龙头,自16年结构调整后开启新一轮成长期,目前大单品和电商品牌化战略表现亮眼,拉动收入利润双高增;公司18年收购益生菌品牌LSG,看好未来公司与LSG在品牌渠道等方面的协同作用。另外,《电商法》19年1月1日起执行将加速个人代购出清,利好汤臣倍健等品牌龙头企业;测算显示新个税改革政策对月收入1-5万元的消费升级主力军减税幅度约为7%-11%,预计将利好保健品行业消费。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收42.6/54.0/66.9亿,同比+37.0%/26.8%/23.8%;归母净利达10.3/14.5/19.1亿,同比+34.7%/40.5%/31.4%;对应PE25.9X/18.5X/14.1X,维持“买入”评级。 风险提示:行业食品安全事故冲击,保健品行业增长不及预期。

伊利股份发布18年三季报:公司1-3Q18实现营业总收入613.27亿元,同比+16.9%;主营业务收入606.96亿元,同比+18.0%;归母净利润50.48亿元,同比+2.2%。其中,单三季度营收213.85亿元,同比+12.7%;主营业务收入211.83亿元,同比+13.5%;归母净利润16.02亿元,同比+1.8%投资要点 收入端:收入符合预期,份额继续提升。公司三季度主营收入211.83亿元,同比+13.5%,收入增速稳健。调研显示1-3Q“金典”/“安慕希/“畅轻”等重点产品营收分别同增20%/30%+/40%+,增速环比保持稳定,整体来看结构优化明显;调研显示公司单三季度液态奶营收同比+15%-20%;Q3婴幼儿奶粉增速比公司整体营收增速略低,主因二胎红利减弱后行业增长放缓。今年中秋旺季期间,由于原奶供给季节性短缺部分市场安慕希和金典缺货现象比去年同期严重,草根调研也显示Q3伊利货龄较去年同期更为新鲜。虽受原奶端影响增速略有回落,市占率仍稳步提升,根据尼尔森数据,1-3Q 公司常温液奶/低温液奶/婴幼儿奶粉业务市占率分别为36.9%/17.2%/6.2%,同比提升2.7ct/0.9pct/0.6pct,市占率稳步提升。公司三季度存货周转天数27.9天,较去年同期下降4.7天,主因原奶端供给偏紧+营运能力持续提升。 利润端:增速环比改善,成本费用率双升继续影响利润率水平。公司三季度归母净利润16.02亿元,同比+1.8%,环比二季度有所改善。毛利端:成本上涨影响毛利率水平。公司1-3Q 主营毛利率37.7%,同比微降0.6pct,其中单三季度毛利率35.8%,同比-1.65pct,三季度毛利下降主因成本端原材料压力(Q3原奶价同比+5%,瓦楞纸价格依旧居高不下)。下半年后原奶逐步进入供小于求周期,预计全年收奶价同比+3%-5%,结构优化叠加成本上涨,预计全年毛利率与上年持平。费率端:持续高投入铸就龙头高壁垒。公司1-3Q 销售费用率25.00%,同比+2.49pct,其中单三季度销售费用率24.15%,同比+2.21pct,销售费用率提高主因为抢占市场份额而大幅增加广宣费(Q3冠名《幸福三重奏》冬奥会摊销费用等)和基础建设投入。草根调研显示终端买赠促销力度与去年持平,预期全年费用率同比仍会有较大提升;公司1-3Q 管理+研发费用率3.59%,同比-1.1pct,单三季度管理+研发费用率3.74%,同比-2.41pct,预计全年管理费用率仍保持4%-5%水平。总体来看,1-3Q净利率8.23%,同比-1.18pct,单三季度净利率7.49%,同比微降0.80pct 盈利预测与投资评级:行业前景依旧看好,公司主动投放广宣费拉升品牌力,市占率稳步提升。业绩虽短期承压,但长期盈利能力提升空间打开,我们预计18-20年收入分别为797.06/923.90/1065.27亿,同比+18.0%/15.9%/15.3%;归母净利润分别为64.88/75.77/88.26亿,同比+8.1%/16.8%/16.5%;PE 为20.0X/17.1X/14.7X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

公司发布18年三季度报告。1-3Q18实现总营收366.54亿元,同比-1.83%; 归母净利润36.52亿元,同比+15.91%。其中3Q18单季度实现营收129.22亿元,同比-2.77%;归母净利润12.67亿元,同比+1.06%。 投资要点收入端:分业务来看 (1)屠宰业务(即生鲜冻品):1-3Q 公司屠宰生猪1203万头,同比+19.27%,单三季度屠宰生猪376万头(同增+0.27%),环比增速明显收窄主因猪瘟影响,8月份以来非洲猪瘟涉及到13省、公告48起疫情。公司Q3屠宰工厂开工率环比有所下降,部分工厂如河南郑州工厂查出猪瘟事件后停产6周;18Q3销售鲜冻肉38万吨,同比-4.0%,主要受贸易摩擦和进口肉下降影响。 (2)肉制品业务:18Q3肉制品销量43万吨,同比+0.81%,销量增速环比有所收窄。主因去年9月肉制品销量基数偏高+今年Q3肉制品人事略有调整。18Q3末账面预收账款余额达8.35亿元,较期初环比+3.37亿元;1-3Q18销售商品收到现金389.36亿,同比-4.04%。公司期末账面存货38.19亿元,同比+37.13%,预计公司肉制品原材料储备充足。 利润端:具体来看,1)毛利端:屠宰毛利率提升,肉制品毛利率有所下降:1-3Q 毛利率21.28%,同比+1.86pct;Q3毛利率21.14%,同增+0.23pct。调研数据显示,屠宰业务由于生猪价差拉大+开工率同比提升,毛利有所提升;而18Q3肉制品业务毛利率同比有所下降,主要系 (1)鸡肉其他原辅材料价格上涨; (2)三季度公司降低一级批发价,加大渠道扶持力度; (3)18Q3生产人员提薪;综合导致Q3肉制品的毛利率较同期相比有所下降。2)费用端表现稳定:1-3Q 销售费用率5.32%,同比增加0.42pct,单三季度销售费用率达5.30%,同增0.30pct;管理费用率(含研发费用)达2.30%,同比提高0.05pct,单三季度管理费用率(含研发费用)2.39%,同增0.25pct;综上,18Q3公司净利率达10.20%(同增+0.31pct)。 虽短期猪瘟事件对Q3屠宰业务量的影响较大,且预计Q4仍旧有所影响。但猪瘟事件后,公司采取了两类措施应对:1)安全措施:如采购避开疫区、加强与规模养殖场的合作+提高采购占比等六项措施确保不再收购带病生猪;2)经营措施:根据农业部规定生猪采购避免购入低价猪和同时确保市面猪肉供应。长期来看,猪瘟事件将提升规模化屠宰场在行业内的话语权,加速中小产能出清,利好龙头双汇提升市占率。 盈利预测与投资评级: 我们预计18-20年收入分别为519.67/556.26/605.37亿, 同比+3.0/7.0/8.8%; 归母净利润分别为49.89/55.04/61.25亿,同比+15.5/10.3/11.3%;对应PE 为14.5/13.1/11.8X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格回升不达预期,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期,鸡肉等原材料价格上涨风险。

事件:公司公布三季报,收入同增21.0%至107.3亿元,归母净利同增21.0%至7.3亿元,具体到三季度,收入同增14.2%至39.4亿元,归母净利同增8.0%至1.8亿元。 纱线业务:下游需求偏淡背景下Q3收入增长略有放缓。贸易摩擦环境下的下游品牌下单谨慎,导致单三季度纱线业务收入增速较H1有所放缓,估计Q3纱线业务增长11%-12%,其中产能去化仍较顺畅,销量增长估计达14%-15%。销售均价承压主要由于:1)新疆部分新产能试产坯纱;2)下游品牌下单谨慎使得公司产品价格上进行一定让利。综合下来,纱线业务毛利率较去年同期也有小幅度的下行。 网链业务:棉价波动背景下增长较前期放缓,但我们预计全年仍有望冲击80亿元收入规模。三季度在外部环境压力之下,棉花价格上涨乏力,鉴于中长期棉花供需缺口,公司控制网链业务销售速度,我们估计Q3单季度网链业务增速在高双位数水平,全年来看仍有望冲击80亿规模。 盈利能力:Q3毛利率小幅下行,但投资收益及补贴同比上升仍带动净利润正增长。业务结构的改变(毛利率较低的网链业务占比提升)以及各项业务本身毛利率的同比小幅下行(色纺业务来自价格让利及白纱占比提升,网链业务放量则与棉价波动有关),18Q3单季毛利率同比下降4pp至7.4%,带来单季毛利润下滑26%至2.92亿元,但受益期间费用率的降低(主要来自销售费用的节省)以及投资净收益(18Q3为3574万元,去年同期为-1328万元)、其他收益(同增946%至1.17亿元)的增长,营业利润同增8.8%至1.96亿元,带动归母净利同增8%至1.79亿元。 周转及现金流:周转健康,存货及预付账款同比增长较显著,主要出于网链业务发展需要。18Q3存货同比增长37%至45.8亿元、预付账款同增43%至14.7亿元,主要与网链业务屯棉量增加有关;应收账款则同比下降4%至11.0亿元,反映下游整体回款健康;18Q3单季经营性现金流则同升23%至5095万元,表现优于18Q1、Q2。 盈利预测及投资建议:短期接单受到挑战不改公司长期规划,色纺方面公司仍将在原有188万锭基础上(新疆/越南/东南沿海88/28/64万锭)在新疆(仍有29万锭等待释放)及越南进行产能扩张,网链业务也将继续前期目标(年交易100万吨棉花)逐步推进,预计归母净利同增17%/24%/17%至7.9/9.8/11.5亿元,对应PE9.3/7.5/6.4X,作为色织双雄市场地位较为稳固、越南产能未来若占比有效提升有利于公司整体盈利能力上行,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格意外波动、越南产能扩张及提效进展不及预期

公司发布18年三季报:Q1-Q3实现营收51.06亿(20.11%),归母净利6.92亿(+20.16%),扣非归母净利6.67亿(+21.11%);其中Q3单季度营收21.18亿(+20.10 %),归母净利3.23亿(+14.70 %),扣非净利3.20亿(+18.94 %);公司预计2018年利润区间为9.97亿-11.79亿,变动幅度为10%-30%。 营销力度增强,定制衣柜稳步增长。前三季度索菲亚定制衣柜实现收入42.61亿(+18.61%,占比收入83.45%),分季度来看Q1/Q2/Q3收入10.55/14.31/17.75亿(+28.97%/13.34%/17.39%),持续稳步增长。公司持续推进“899”、“19800”套餐,强化促销力度增强引流,客单价同增9.33%至10743元/单。分渠道看,截至18Q3公司大宗收入贡献占比较18H1有所下降。截至期末公司全屋定制经销商1400家,专卖店2469家(较18H1新增81家,另外超市店约400家),渠道稳步扩张。 橱柜增长提速,规模效应显现。前三季度司米橱柜业务收入4.91亿(+19.24%,占比收入9.61%),分季度来看Q1/Q2/Q3收入0.96/1.82/2.13亿(-5.94%/+9.75%/+47.98%),规模效应逐步显现。从渠道看,截止Q3季度末司米橱柜专卖店数量达822家,比18H1增加56家(不含大家居店,含在装修店铺),渠道持续拓展。 木门孕育成长新动力,大家居初见成效。期内公司木门业务收入1.08亿元(占比收入2.11%),其中Q1/Q2/Q3收入0.20/0.39/0.48亿。公司对木门采取双品牌运作模式,米兰纳木门经销商达476家,专卖店(独立店)达161家(不含大家居店,含在装修店铺);华鹤木门经销商144家,专卖店149家。同时公司持续推进1000平米大家居融合店模式,以实现多品类的深度融合、高效引流。截至报告期末米兰纳融合店数量已达400家,大家居持续推进。 营销投入致费用增长,净利率基本持平。Q1-Q3公司期间费用率20.52%,较同期+0.88pct;其中销售费用率9.83%,较同期+0.57pct,系营销投入增长所致;管理+研发费用率10.53 %,较同期+0.41pct,其中研发费用率2.83%(+0.59pct);财务费用率0.16%,较同期-0.10pct。综合来看,前三季度公司归母净利率13.55%(+0.01pct),与同期基本持平。 大宗致应收款增长,现金流有所承压。截至期末公司应收票据及账款5.54亿,较18H1增1.37亿,主要系大宗业务增长所致,应收账款周转天数同增7.72 天至17.25天;存货3.49亿,较18H1增0.26亿,周转天数同比减少1.50天至27.05天;在建工程6.40亿,较18H1增0.49亿。期末公司预收款项5.08亿,较18H1小幅减少0.24亿。Q3单季公司经营性现金流1.84亿,同比减少58.22%,主要系大宗业务应收增长所致。 经销商持股强化终端激励,股份回购彰显发展信心。报告期内公司经销商持股计划完成购买,合计持有股份3023.34万股,占总股本3.27%,单位成本28.24元/股。通过经销商持股计划,公司强化终端激励机制,带动经销商积极性,有助于提升市场份额。同时,公司公告回购股份,总金额2-3亿,均价不超过35元/股,用以减少注册资本。通过股份回购,维护公司市场形象,彰显未来发展信心。 橱衣木协同发展,大家居持续推进。公司持续推进大家居战略,橱衣木协同发展,渠道网点持续拓展,同时柔性化生产有效打破产能瓶颈。随着司米橱柜业务开始盈利,木门业务进一步完善大家居战略,渠道方面持续拓展,同时大宗业务增长贡献收入增量,看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收73.4/86.0/99.9亿(+19.1%/17.3%/16.1%),归母净利10.7/12.7/14.6亿(+18.4%/18.1%/15.3%),对应PE为14.4X/12.2X/10.6X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期。

事件:公司公布三季报,收入同增25.9%至17.4亿元,归母净利同增32.7%至2.7亿元;具体到Q3,收入同增8.7%至6.5亿元,归母净利同增33%至1.1亿元。 分品牌看收入:零售承压背景下增速环比有所放缓,EdHardy、Laurel、歌力思品牌仍展现正向增长。1)歌力思主品牌:门店优化持续,Q3在零售环境承压背景下单季度收入仍实现正增长(+2.2%),门店数量方面则较去年同期减少18家(主要是加盟门店减少),展现了更高的渠道质量。2)EdHardy:单季度来看仍是表现最好的品牌,Q3收入增长12%至1.33亿元,门店数量较去年同期净增30家达到167家。3)Laurel:增长基本与Q2持平,表现比较稳健,Q3单季度收入增长8%,门店数量较去年同期增长6家(3家加盟、3家直营)。4)IRO:延续Q2与去年同期基本收入持平趋势,Q3收入同比微降0.5%至1.7亿元,门店数量较去年同期净增18家。5)VT:初创期,门店数量较上一季度增加5家至8家,收入逐渐提升。 分渠道来看:直营渠道较Q2增速提升明显,18Q3收入增14.3%至2.9亿元,但加盟渠道由于新开店店效仍在爬坡阶段,Q3单季发货同降4%至3.0亿元(但毛利率有所提升,与高毛利率的EdHardy占比提升有关);线上线下来看,Q3线上增长较Q2有明显提速(同增10.6%),但线下受到加盟未有增长的影响增速放缓(Q3同增4.0%)。 盈利与周转:毛利率提升是Q3归母净利增长33%的主要原因,周转略有放缓。Q3收入整体同增8.7%至6.5亿元,同时毛利率同比提升3.5pp(主要来自加盟毛利率上升)带来毛利润同比增14.5%;期间费用方面控制良好,较去年同期增长11%(主要是开店带来的销售费用增加),存货增长背景下减值损失同比增加36%,但受益投资净损失的缩窄以及奇特受益的增长,营业利润同增30%,带动归母净利增长33%。Q3存货同增56%、应收账款同增13%,周转较去年同期略有放缓,受此影响经营性现金流Q3同降30%至8266万元。 盈利预测及投资建议:公司9月公布回购预案,截至目前已经以350万元回购22.1万股(占股本0.07%),回购价格在15.6-16.0元/股之间,彰显对公司发展信心。作为品牌矩阵规划清晰的多品牌时尚集团持续看好,预计18/19/20年归母净利同增24%/19%/17%至3.74/4.45/5.21亿元,PE14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。