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洪亮

银河证券

研究方向: 建材行业

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工作经历: 建材行业分析师 经济学博士 管理学博士后。 2001年加入银河证券研究所,先后从事宏观经济与资本市场、金融、建材、城市轨道交通、旅游行业的研究。具有10年证券从业经验。...>>

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巢东股份 非金属类建材业 2011-09-02 18.26 -- -- 17.96 -1.64%
17.96 -1.64%
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巢东目标市场迎来基本建设新高潮:(1)巢湖融入大合肥经济圈,基本建设力度加大;(2)安徽是水利大省,水利建设进入施工旺季;(3)安徽省保障房建设方兴未艾。 2004年引入海螺水泥作为重要股东以后,与海螺水泥形成经营同盟,公司进入良性循环的发展阶段。在海螺水泥的北边皖中区域,形成一个相对独立的封闭市场,公司在该市场逐渐享有相对垄断价格。 2011年公司熟料产能达到435万吨,水泥产能380万吨,余热年发电量达16395万度。今年6月公司启动海昌二期第一条4500t/d新型干法熟料生产线及其配套水泥粉磨系统和余热发电技术改造项目以及原煤运输码头的建设,公司产能规模将进一步扩大。 我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为450万吨、600万吨、700万吨,销售毛利率分别为33.93%、30.63%、30.61%,毛利率水平高位平稳。预计未来3年收入年均复合增长率超过42.47%,业绩增长明显。 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为1350.00百万元、1890.00百万元、2348.01百万元,增发后的EPS分别为1.08元、1.57元、1.97元,对应当前PE分别17.13 X、11.79X、9.39X。公司安全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景,维持“推荐”投资评级。 主要风险因素:煤炭是水泥生产的主要原料,如果2011~2013年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设,影响我们对公司的盈利预测和投资判断。
巢东股份 非金属类建材业 2011-08-02 19.54 -- -- 21.81 11.62%
21.81 11.62%
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投资建议 们预测公司2011-2013年营业收入分别为1350.00百万元、1890.00百万元、2348.01百万元,增发后的EPS分别为1.08元、1.57元、1.97元,对应当前PE分别18.24X、12.56X、10.00X。我们认为随着募投项目的实施,巢东股份的投资价值将进一步凸显。公司安全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景,给予“推荐”投资评级。
祁连山 非金属类建材业 2011-07-29 11.54 -- -- 12.33 6.85%
12.33 6.85%
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1.事件 2011年07月28日,祁连山发布2011年半年报:2011年上半年实现营业收入16.85亿元,同比增长19.39%;实现利润总额3.41亿元,同比增长12.60%;实现净利润2.47亿元,同比增长0.50%。每股收益0.5196元。 2.我们的分析与判断 (一)、收入的增加主要系产能的扩张 漳县3000T/D和青海二线2500T/D项目分别于今年3月和5月建成投产,加上2010年10月25日投产的永登5000T/D生产线对今年上半年的贡献,公司上半年生产水泥464.66万吨,同比增长27.40%;销售水泥(含外销熟料)499.14万吨,同比增长27.84%。产销量的增加为公司收入的增加奠定了物质基础。上半年,公司实现营业收入16.85亿元,同比增长19.39%。 (二)、财务费用增幅过大影响业绩提升 2011年上半年,公司成本总额达到14.01亿元,同比增长23.46%,高于销售收入19.39%的增幅超过4个百分点。并使公司销售毛利率达到35.37%,同比下降1.03个百分点。此外,三项费用中财务费用达到6379.60万元,增幅超过113.43%,影响三项费用增幅超过27.14%。销售毛利率的下降与三项费用的增加,致使公司增收不增效。2011年上半年公司实现利润总额和净利润同比分别增长12.60%和0.50%。 (三)、未来公司产能将有望进一步扩张 文县2500D/T项目计划于今年十月份建成投产;古浪、张掖、玉门、成县二线、漳县二线和定西商砼项目前期工作进展顺利,产业链延伸将有实质性进展。 (四)、公司面临难得的发展机遇 公司地处西部腹地的制高点甘肃,向南对西南川渝具有辐射效应,同时,公司是目前唯一在青海具有熟料生产线基地的水泥龙头企业,我们认为随着新疆、西藏、内蒙古大开发战略的实施,青海大开发将会梯度推进,祁连山将在西部大开发的深化进程中占据先机。公司未来的市场容量具有较大释放空间。此外,公司背靠央企,有先天优势。2010年,公司成功加盟中国中材集团有限公司,借助央企在资源、资金、管理、品牌等方面的综合优势,为企业发展开启了新的历程。中材在西北同时控股天山股份、赛马实业及祁连山等三家水泥上市公司,在西北市场形成品字形布局,分别把持新疆市场、宁夏市场及甘青市场,三家上市公司相互策应,既避免了相互竞争,同时又能谋取相对垄断利润。不仅如此,借助中材的央企实力,公司在融资、人才方面得到极大便利,公司2011年3月通过北京银行发第一期一年期的融资券,募资4亿元,为公司的产能扩张提供资金支持。 (五)、未来3年业绩超预期是大概率事件 我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为1200.0万吨、1491.5万吨、1,800万吨,销售毛利率分别为41.4%、42.5%、41.9%,毛利率水平稳中有升。预计未来3年业绩年均复合增长率超过27%,业绩增长明显。 (六)、风险因素 值得注意煤炭是水泥生产的主要原料,如果2011~2013年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设,影响我们对公司的盈利预测和投资判断。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为4061.65百万元、5100.49百万元、6217.20百万元,EPS分别为1.49元、2.10元、2.55元,对应当前PE分别11.26X、8.00X、6.57X。我们认为随着市场调整的逐步到位,祁连山的投资价值将进一步凸显。公司安全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景,继续维持“推荐”投资评级。
祁连山 非金属类建材业 2011-06-03 12.37 -- -- 14.01 13.26%
14.01 13.26%
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1.事件 公司动态跟踪。 2.我们的分析与判断 (一)雄踞西部市场的制高点 公司地处西部腹地的制高点甘肃,向南对西南川渝具有辐射效应,同时,公司是目前唯一在青海具有熟料生产线基地的水泥龙头企业,我们认为随着新疆大开发战略的实施,青海大开发将会梯度推进,祁连山将在西部大开发的深化进程中占据先机。公司未来的市场容量具有快速释放空间。 (二)公司背靠央企有先天优势 2010年,公司成功加盟中国中材集团有限公司,借助央企在资源、资金、管理、品牌等方面的综合优势,为企业发展开启了新的历程。中材在西北同时控股天山股份、赛马实业及祁连山等三家水泥上市公司,在西北市场形成品字形布局,分别把持新疆市场、宁夏市场及甘青市场,三家上市公司相互策应,既避免了相互竞争,同时又能谋取相对垄断利润。不仅如此,借助中材的央企实力,公司在融资、人才方面得到极大便利,公司在2009年6月增发再融资7.19亿元的基础上,2011年3月通过北京银行发第一期一年期的融资券,募资4亿元,为公司的产能扩张提供资金支持。 (三)未来3年业绩超预期是大概率事件 我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为1200.0万吨、1491.5万吨、1,800万吨,销售毛利率分别为41.45%、42.54%、41.88%,毛利率水平稳中有升。预计未来3年业绩年均复合增长率超过27%,业绩增长明显。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为4061.65百万元、5100.49百万元、6217.20百万元,EPS分别为1.49元、2.10元、2.55元,对应当前PE分别11.62X、8.26X、6.78X。我们认为随着市场调整的逐步到位,祁连山的投资价值进一步凸显。公司安全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景,继续维持“推荐”投资评级。
青松建化 非金属类建材业 2011-06-02 10.82 -- -- 11.53 6.56%
11.53 6.56%
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1.事件 公司动态跟踪。 2.我们的分析与判断 (一)新疆区域迎来水泥发展历史性机遇 中央新疆工作会议召开以来,对新疆的发展提出要用十年时间实现“跨越式发展,长治久安”。自治区落实中央加快发展新疆的各项政策及精神,推进落实十九个省市对新疆的支援,预计新疆“十二五”FAI为3.6万亿,弹性系数为0.6-0.7万吨/亿,需2-2.5亿吨水泥,每年4000-5000万吨。2010年全疆消费水泥2400万吨。区域行业销售收入CAGR11-15将超过30%,区域水泥行业迎来历史性发展机遇。 (二)公司南疆的龙头市场地位稳固 新疆区域水泥业和青松建化历史性拐点,推动市场容量的扩大和公司市场份额的提高,将促使公司销售收入CAGR11-13达到40.51%。2011年及2013年公司对应的销售收入分别为26亿元和48亿元;公司系南疆行业第一,全疆行业第二,且未来具有可持续。 (三)未来3年业绩超预期是大概率事件 我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为750万吨、1030万吨、1,350万吨,销售毛利率分别为28.41%、30.68%、32.56%,毛利率水平稳中有升。预计未来3年业绩年均复合增长率超过40.51%,业绩增长明显。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2627.56百万元、3625.61百万元、4865.15百万元,EPS分别为1.10元、1.60元、2.07元,对应当前PE分别19.66X、13.55X、10.51X。我们认为随着市场调整的逐步到位,青松建化的投资价值进一步凸显。公司安全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景,继续维持“推荐”投资评级。
天山股份 非金属类建材业 2011-06-02 18.91 -- -- 21.45 13.43%
21.45 13.43%
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1.事件 2011年5月31日公司将有定向增发限售股份解禁,上市流通数量为26,936,532股,占公司总股本388,945,144股的6.93%。 2.我们的分析与判断 (一)新疆区域迎来水泥发展历史性机遇 中央新疆工作会议召开以来,对新疆的发展提出要用十年时间实现“跨越式发展,长治久安”。自治区落实中央加快发展新疆的各项政策及精神,推进落实十九个省市对新疆的支援,预计新疆“十二五”FAI为3.6万亿,弹性系数为0.6-0.7万吨/亿,需2-2.5亿吨水泥,每年4000-5000万吨。2010年全疆消费水泥2400万吨。水泥行业迎来历史性发展机遇。 (二)公司产能扩张加速 公司将投资51.38亿元,新建克州5000t/d熟料水泥生产线、洛浦天山3200t/d熟料水泥生产线、若羌3000t/d熟料水泥生产线、霍城2×180m3/h商品混凝土生产线、筑友2×180m3/h商品混凝土生产线、沙湾2×180m3/h商品混凝土生产线、筑友砂场、节能减排技改工程等项目。 (三)未来3年业绩超预期是大概率事件 我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为1750万吨、2203万吨、2860万吨,销售毛利率分别为28.69%、28.37%、29.37%,毛利率水平稳中有升。预计未来3年业绩年均复合增长率超过30%。因此,限售股5月31日解禁,短期内对股价可能产生波动,但不会改变公司的投资价值。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为9760.84百万元、12674.15百万元、17141.66百万元,EPS分别为2.21元、2.68元、3.67元,对应当前PE分别15.37X、12.66X、9.26X。我们认为随着市场调整的逐步到位,天山股份的投资价值进一步凸显。限售股解禁可能带来股价的短期波动,到是介入的相对安全的时机。我们看好公司未来的市场发展前景,继续维持“推荐”投资评级。
棕榈园林 农林牧渔类行业 2011-01-31 28.64 -- -- 35.23 23.01%
35.23 23.01%
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1.事件 我们关注公司的经营发展。 2.我们的分析与判断 (1)市场空间大,公司收入、利润增长潜力大 根据我们的了解,地产园林的市场约在800亿,其增长空间与房地产投资增速一致;而市政园林的市场约在1200亿以上,随着城市规模的扩大与更新改造,预计市场容量年增长约在15%-20%。目前,园林建设领域的市场空间巨大,而行业中企业的平均规模较小,收入规模大、技术实力强的企业将成为未来行业的领军者。 2010年三季度,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长66.82%;实现归属母公司股东净利润1.03亿元,同比增长115.41%,体现了在广阔市场空间下,公司的盈利能力强劲。 (2)规模提高、管理加强是公司毛利率提升的主因 近三年以来,公司各项业务的毛利率稳中有升。一般来讲,企业毛利率提升的原因包括:随着成本的增加,带来的合同单位造价提高、收入规模扩大带来的单位成本下降、公司的品牌效应得到的市场溢价、公司管理效率提升带来的经济效益提升等。 我们认为,从长远来看,提高收入规模和加强管理是保障公司毛利率持续提升的关键因素,也是公司保持快速成长的动力。 3.投资建议 我们预计2010-2012年,公司的业绩将达到0.88元、1.65元、2.55元,对应市盈率为78倍、42倍、28倍,我们给予对公司谨慎推荐的投资评级。
广田股份 建筑和工程 2011-01-31 21.24 -- -- 24.05 13.23%
24.05 13.23%
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1.事件 我们关注公司的经营发展。 2.我们的分析与判断 (1)预计“十二五”期间住宅装修市场年均增长20%以上,潜力巨大 根据建筑装饰协会预测,“十二五”住宅装饰装修行业的年均增速在20%,增量和存量住房需求是行业高增长的保障。 目前,国内销售的住宅8%是精装修过的,而在发达国家销售的住宅几乎全部是精装修的。据测算,配套的精装修每户可少产生2吨的建筑垃圾。住宅精装修可以降低对能源消耗和减少对环境的污染,因此国家一直在提倡和推广精装修住宅。 广东在住宅精装修方面推广的比较好,广东约40%的住宅为精装修住宅。目前,住宅精装修在上海、南京、广州等地区推广的比较好。总体来看,住宅精装修是大势所趋,市场潜力大。 (2)与恒大地产签订战略协议,提升公司业绩增长空间 目前,恒大地产每年的装饰工程总量在100亿以上,恒大地产与广田股份、金螳螂、亚厦等公司都签订了战略性协议,提升项目的品质。 公司与恒大地产签订战略协议,恒大地产每年安排约35亿元的装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元左右的施工任务,提升公司业绩增长空间。 (3)房地产调控将使开发商更加注重项目品质的提升,精装修业务发展更受益 在公司收入构成中,住宅装修占40%。我们认为,房地产调控对公司的影响不大。 实际上,历次房地产调控经验显示,相对直接降价,开发商往往更希望通过增加精装修或提升精装修的档次来提升住宅品质以吸引业主。 3.投资建议 我们预计2010-2012年,公司的业绩将达到1.31元、2.21元、3.34元,对应市盈率为53倍、32倍、21倍,我们给予对公司谨慎推荐的投资评级。
东华科技 建筑和工程 2011-01-19 22.23 -- -- 26.76 20.38%
29.99 34.91%
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1.事件 公司新签合同总额数倍于营业收入,未来业绩增长动力强。 2.我们的分析与判断 (1)2010年以来,公司新签合同额在26亿以上 2010年半年报显示,公司实现合同签约4.7亿元,承揽了四川广元液化天然气、翁福达州磷铵等工程总承包项目和神华宁煤煤基活性炭、德阳昊华硫酸、中盐合肥化工基地一期热电装置等工程咨询、设计项目。 2010年下半年,公司公告了约19.5亿的新签合同额。简单加总,我们预计公司2010年新签合同额约26亿元,与2009年27亿元的新签合同规模大体相当。 (2)新签煤制乙二醇项目使公司新签合同总额达到56亿,约为公司营业收入的3倍 2011年1月14日,公司与黔希煤化工公司签订了30万吨/年乙二醇项目总承包合同,合同价格为30.47亿。2010年以来,公司新签合同总额约56亿,约为公司营业收入的3倍,成为未来公司业绩增长的保障。 3.投资建议 我们预计2010-2012年,公司业绩将达到0.74元、1.36元、1.85元,对应市盈率为54倍、30倍、23倍,我们维持对公司推荐的投资评级。
天山股份 非金属类建材业 2010-10-29 14.02 -- -- 15.08 7.56%
18.56 32.38%
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1.事件. 2010年10月28日,天山股份发布2010年三季报:2010年前三季度,公司实现营业收入39.97亿元,同比增长26.73%;实现净利润4.80亿元,同比增长51.60%。实现每股收益1.35元,高于我们的预期。 2.我们的分析与判断. 销量的增加和价格的提高是营业收入增加的主要因素. 水泥涨价和销量的增长是营业收入增长的主要因素。2009年初,米东2000t/d水泥熟料项目投产;5月份,塔什店2500t/d水泥熟料项目投产;2010年上半年,公司销售水泥较上年同期有较大增长。此外,公司目标市场的水泥价格保持上涨趋势。水泥量增价升,使公司营业收入同比增长26.73%。 公司的销售毛利率水平基本稳定. 公司营业成本比上年同期上升25.96%,为34.40亿元,增幅低于营业收入26.73%的增幅。收入成本的上述变动,使公司的综合毛利率达到28.70%,高于上年同期0.43个百分点。盈利能力的提高,使公司实现的归属于母公司的净利润同比增长51.60%。 未来公司产能规模扩张在加速. 我们认为:基于落实国务院发布《关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》,2010-2012年期间,新疆的固定资产投资增速将明显高于全国平均水平,对水泥的需求将继续保持强劲的增速;通过新建和并购,公司的水泥产能将超过1300万吨,市场份额占全疆的50%,其中高标号水泥占80%以上的市场份额。在目标市场具有较大的品牌优势、区域优势和资源优势。公司在建项目较多,期中包括:溧水5000吨/日熟料生产线项目、米东二条2000t/d熟料生产线项目、布尔津2000t/d熟料生产线项目、哈密新天山2500t/d熟料生产线项目、阿克苏多浪3200t/d水泥生产线项目等。这些项目将进一步增加公司的产能规模,并使公司的成本节约能力进一步提升,在目标市场的占有率有望进一步提高。同时,公司通过发展混凝土搅拌站,拓展水泥市场,公司的区域优势将进一步增强。 风险因素值得注意. 煤炭是水泥生产的主要原料,如果2010~2011年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设,影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。 3.公司估值与投资建议. 我们预计2010~2011年公司净利润分别同比增长54.82%和8.77%;动态市盈率分别为18.99倍和17.46倍;EV/EBITDA分别为10.02倍和9.11倍;净资产收益率分别为10.44%和 7.75%。公司成长性明确,股东回报能力强,具有长期投资价值。结合DCF估值,我们提高公司合理估值区间为28-32元,维持对其“推荐”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名