尿素价格上涨消化天然气涨价压力,继续维持行业最高盈利能力。2010年3季度以来尿素价格持续回升基本抵消了成本上涨,当前公司尿素销售毛利率超过40%,继续保持行业最高水平。公司在建的26万吨煤代气制甲醇项目将于10月份投产,该装置所产煤制合成气可部分代替天然气,从而避免天然气供应不足导致的停车问题,大幅提高装置运行效率,进一步降低成本。 金新化工尿素项目背靠资源、贴近市场,发展前景较好。内蒙古金新化工80万吨尿素项目将于3季度投产,该项目获得6亿吨配套煤炭资源,年底可形成120万吨/年的生产能力;东北地区尿素需求量大,自给率低,有利于公司快速打开市场;该项目就地取煤,靠近市场,且超大装置规模效应明显,因此盈利能力将高于国内煤头尿素企业平均水平。 玻纤高端应用与海外布局持续拓展增长空间。公司致力于开发差别化高端玻纤产品以避开低端的激烈竞争,在技术要求较高的大型风电叶片、电子级玻纤应用等领域深耕细作,产品已获得用户认可。公司积极布局海外,以5950万美元的较低价格获得巴西皮瓦里公司3.7万吨玻纤产能,突破壁垒分食南美新兴市场,全球布局更趋合理。巴林14万吨玻纤项目暂时搁置,形势好转后将继续推进,以占领中东市场并有效突破欧盟贸易壁垒。 立足于自主研发,积极介入新能源领域,即将进入收获阶段。公司与川大合作研发的动力锂电池隔膜技术采用国际先进的湿法生产工艺,品质高成本低,发展前景十分可观。该项目将于8月份投产,一期产能1500万平米/年,预计年销售额1.5亿,净利润3000万元。公司正在研发的太阳能背板项目预计1-2年内可实现工业化生产。 盈利预测与投资建议。预计2010-2012年公司可实现营业收入68.80亿元、96.67亿元和11.93亿元,净利润2.32亿元、4.34亿元和6.27亿元。折合每股收益0.39元、0.72元和1.05元,对应当前股价动态市盈率62倍、34倍和23倍。公司已由一家传统农用化肥生产企业转变为一家新能源、新材料企业,2012年以后新能源产品将成为主要增长点;随着公司业绩的增长,估值水平快速下降,动态估值优势明显,首次给与“买入”评级。

“厌恶竞争”成就高成长企业。对激烈竞争的“厌恶”是公司产品不断升级的主要动因。公司的产品升级与拓展路线清晰,从低压电器配件到高压电器配件,再到整体高压开关产品,如今又涉足风力发电机整机生产,华仪产品一步一个台阶,我们预计,2011年风电整机销售收入将达到20亿元左右,同比增长150%之多。 新品地下防水开关推出有望带来高额利润。公司开发出来一种新型开关产品,这种开关可防水、可带电手摸,等级12KV(更高等级的40.5KV产品已处研发中),已经通过型式试验和相关鉴定,是公司2011年主推产品。由于目前国内外尚无第二家企业能够生产类似产品,我们预计,该开关的市场价格将数倍于其生产成本,并将有力的带动公司成套设备的销售。由于防水性能优越,这种开关将有望在东南沿海台风高发区大面积推广应用,此外,该开关又可埋于地下,减少占地面积,因此在国内土地价格相对较高的大中型城市也有较高的吸引力。 高铁订单助力公司业绩增长。公司积极参与中铁电气化局招标,并已进入了高铁采购体系,正式成为中国电气化铁路建设的供应商,铁路用高压电气设备已成为公司传统业务发展的一个全新增长点。我们预计,2011年公司在高铁市场将获得总计2-3亿元的订单(主要为用于12KV供电线路的开关设备)。 公司营销策略为“以资源换市场”。公司控制了国内的部分风电场资源,营销策略倾向于“以资源换市场”,发挥风电场载体优势,从而推动风电机组销售,获得高于市场的单位千瓦售价。随着不断的开发与不断的增加储备,我们估计,公司现有的风电场资源总量将保持在50万千瓦左右。 估值与投资评级。我们预计,2010年公司每股收益0.43元,2011年达到0.72元,目前股价对应2011年动态市盈率25倍,我们按照2011年风电和输变电设备32和39倍的估值进行加权测算,华仪电气合理估值35倍以上,对应价位27元左右。维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 2010年业绩靓丽 2010年公司分别实现营收、归属母公司净利润153.66亿元和15.44亿元,同比分别增长50.9%和78.3%,实现每股收益2.06元,每10股派现5元且转增5股,公司2010年业绩基本符合市场预期。 公司费用控制良好,盈利能力进一步增强。2010年公司毛利率和净利率分别在22.42%和10.08%,分别比去年同期提升1.31和1.56个百分点。 挖掘机、起重机和融资租赁业务发展强劲,多元化战略布局成效明显 2010年公司传统产品装载机销量约在3.9万台,同比增长30%以上。装载机市场份额小幅下滑至20.3%,位居行业第二位。其主要竞争对手厦工、龙工等的市场份额提升明显。 但公司新兴业务挖掘机、起重机和融资租赁表现出色,公司多元化战略布局成效明显。2010年挖掘机销量5600台以上,同比增长约87%,市场份额位居本土企业第二位;起重机销量约2200台,同比增长约70%;融资租赁业务收入同比增长380%以上。同时,公司2010年海外收入实现营收13亿元,同比增长49.7%,收入占比与09年持平。 公司调高2011年销售目标至230亿元,对未来发展充满信心 根据公司之前的战略规划,2011-2015年销售目标分别为200亿、260亿、340亿、420亿和500亿。但公司在10年年报中将11年销售目标提升至230亿元,比10年的154亿元销售额增长约50%,显示公司对未来发展的十足信心。 国内、日本工程机械销量超预期,行业持续高景气 从国内、日本数据来看,工程机械仍表现出高增长。1月国内挖掘机、装载机销量分别同比增长35%和27%;日本则实现销售额、出口同比36.4%和44.5%的增长。 从对国内经销商跟踪的数据来看,2月份工程机械销量仍将高增长,行业景气持续上升,预计工程机械整体估值将从目前的17倍提升至20倍,建议关注低估值公司。 投资建议:买入 我们暂维持2011-2013年EPS 为2.89、3.64和4.14元的业绩预测,对应的PE 在14倍、11倍和10倍,给予公司11年20倍PE,目标价57.8元,“买入”评级。

投资要点: 公司是国内领先的煤机设备供应商 公司主营刮板运输机、液压支架、带式运输机和洗选设备等;在掘进机和采煤机产品逐步成熟后,公司业务将全面涵盖煤炭综采综掘所需的“三机一架”产品。在薄煤层综采设备和煤炭洗选设备领域,公司是行业内的翘楚。2009年,公司销售额行业排名第10,营业利润排名第5。 截止至2009年,公司已连续五年被《福布斯》杂志选入“中国潜力企业榜”,以彰显公司在增长性、盈利性和净资产回报率方面的竞争力。 煤机行业:未来五年年均增长约20-25%,11年是新一轮增长的起点 煤机行业市场空间大。在新增需求、更新需求和机械化率提升等因素的推动下,未来五年煤机需求CAGR将约在20-25%,2015年市场规模有望达到1500亿元。以国内收入规模最大的煤机企业郑煤机为例,其2010年销售额只约在64亿元,因此煤机企业的成长空间不是问题。 11年是煤机行业新一轮增长的起点。2011年中国有望进入新一轮经济增长周期,下游行业产能扩张将带来煤炭需求的刚性增长,煤企加大FAI的意愿上升;同时,山西煤炭整合正由前期的股权整合走向技术改造、高产高效阶段,拉动综采设备需求的增长。我们预计11年煤炭FAI增速将从10年的23%反弹至27%,煤机行业需求增速有望达到26%。 1季度将是业绩超预期增长的开始。从我们跟踪的数据来看,10年9月份以来,煤企FAI增速均值达到40%左右,煤机设备生产周期一般在4-5个月,因此去年9月份以来的订单预计在今年1季度交货;目前煤机企业在手订单充足,去年1季度基数较低,因此11年1季度或中报业绩超预期增长的概率非常大。 整合将是煤机行业发展的大势所趋。煤矿整合将催生超大型煤企诞生,煤企的强势将对煤机企业要求越来越严格,留给小煤机企业的生存空间越来越小,未来国内煤机行业的整合将是必然。 在目前的上市煤机企业中,还没有真正意义上的成套化综采设备供应商,但它们在资金、人才和渠道方面优势明显,收购兼并将是它们完善产品链的一条重要捷径,上市公司将主导国内未来煤机行业的整合,国内将诞生像JOY、DBT之类的煤机巨头。 与水矿集团成立合资企业对公司长期发展将有重要意义 年初公司出资2940万元与贵州水城矿业集团成立合资企业,建立煤矿成套装备制造基地(主要生产薄煤层成套设备),公司占49%的股权。目前,公司已派遣技术团队入住水矿集团,预计11年该基地即可投产。根据协议,只要合资公司能够提供的产品,水矿集团必须从该合资公司购买。 更深层次来看,作为目前国内最具竞争力的薄煤层综采设备供应商,山东矿机组建该合资企业对其长期发展意义重大: (1)除合资企业为水矿提供薄煤层综采设备产品以外,公司具有优先获得水矿集团大量其他设备业务的优势。 水矿集团09年产量在1000万吨,预计12年达到1600万吨,15年达到3000万吨。粗略估计,水矿12、15年对煤机设备的需求额将在8亿元和18亿元。由于设备更新速度加快以及小煤矿整合带来机械化综采率的大幅提升,未来水矿对煤机的需求规模将远超过上述金额。 (2)水矿集团地处贵州省六盘水市,六盘水是贵州三大煤炭资源地之一,约占全省储量的30%,预计该市2015年煤炭产量将达到1.3亿吨,而水矿集团则是六盘水的三大煤炭生产基地之一。 六盘水煤层多为薄煤层和中厚煤层,对薄煤层综采设备的需求前景大。从更大范围来看,贵州作为我国重要的煤炭生产基地之一,薄煤层储量占比较高,达到46%,同时机械化综采率低。因此,公司将以与水矿的合作为契机,大力拓展贵州以及四川、云南等西南地区的薄煤层综采设备市场。 (3)煤炭和煤机企业合作将是行业发展的一种重要模式 煤炭整合将催生更多强势的大型煤炭企业,对于煤机企业而言,他们面对的是典型的买方市场,选择与煤企合作将是获得市场的重要手段;而对煤炭企业而言,选择与煤机企业合作,他们不但可获取投资收益,更重要的是能获得及时、稳定的售后维修服务。 山东矿机会以与水矿集团合作为契机,如果合作效果良好,公司会大力推广这种模式。目前,公司也正在和内蒙古的一些大型煤企商谈合作事宜,以开拓内蒙古市场。 近期,JOY与神华集团、国际煤机与山西煤销集团、郑煤机和淮南矿业集团、太重集团和山西煤企等都建立了合资公司或战略协议关系,以谋求共赢发展。 募投项目超预期进展,掘进机和采煤机11年开始贡献业绩 公司募投项目进展非常迅速,11年将是项目建设的关键时期,预计11年可达产80%左右,12年底100%达产。公司预计募投项目薄煤层综采设备和洗选设备11年可贡献5-6个亿收入,毛利率比公司传统产品高出4-5个百分点。 非募投项目掘进机和采煤机正顺利进行,掘进机的煤安证已经拿到,采煤机预计3-4月份可取得煤安证。保守估计11、12年约可贡献0.5和2亿元收入,掘进机、采煤机的毛利率分别在35%和25%以上,盈利能力较强。 预计11、12年EPS分别为0.95和1.44元,未来三年净利润CAGR超过70% 我们对公司11-12年业绩预测比市场一致预期的0.70和1.00元有较大幅度提高,主要基于以下几个方面的考虑: (1)目前公司在手订单大约10个亿,主要集中在上半年确认收入。从煤机行业的季节性特征来看,下半年是旺季,全年一般是上半年的2倍以上。 (2)募投项目超预期进展,11年可达产80%,比此前预期达产60%提升较大;预计募投项目11年至少可贡献5-6个亿收入,12年贡献9个亿左右。 (3)薄煤层综采设备、高端刮板运输机和掘进机等高毛利产品将提高公司综合毛利率,所得税率以及财务费用下降也提升公司净利润率水平。 (4)与水矿集团的合资企业今年可投产,预计11、12年可分别贡献1100万和2200万的投资收益。 投资建议:买入 随着公司募投项目的超预期进展,公司将充分享受未来几年煤机设备行业的高景气,公司也有望进入新一轮增长期。公司正以前瞻的眼光选择与煤企合作,我们认为这种模式将会带领公司走向更为广阔的市场。 预计公司11-12年EPS为0.95元和1.44元,对应PE在27倍和18倍。基于10-12年三年净利润CAGR超过70%,在行业景气上行期,我们认为给予公司12年25倍PE是合适的,目标价36元,“买入”评级。

投资要点: 收购PE、PB仅为12倍和2倍,公司的收购价格较低 根据公告,此次收购的总价款约在2.97亿元,以天鹅泵业预估的2010年净利润2468万元和净资产1.48亿元计算,此次收购的PE仅为12倍左右,PB约在2倍,因此此次收购的成本很低。 天鹅泵业资产质地优良,盈利能力强,具备可持续增长 天鹅泵业是一家主营各类工业用泵的高新技术企业,是电站循环泵生产商之一,并已进入核电站外围用泵市场,同时在水利工程、污水处理等领域都有较强竞争力。 天鹅泵业资产质地优良,盈利能力强,近三年毛利率和净利率一直维持在33%和12%左右,09年人均销售收入位居全国前十强,具备持续经营和持续盈利能力。根据天鹅泵业的盈利预测和承诺,2010-2013年天鹅泵业扣除非经常性损益后的净利润不低于2468万元、2300万元、2750万元和3050万元(2011年开始所得税率按照25%计算),分别约为利欧09年净利润的25%、24%、28%和31%。 工业泵市场空间大,公司再获新的利润增长点 工业泵在水利、环保、消防、核电、水电、火电、石化和城市供水、排水工程等领域都有非常广泛的应用,2010年工业泵行业工业总产值约在180亿元,相对于天鹅泵业和利欧09年1.84、8.48亿元的收入,市场空间广阔。 在收购之前,利欧主要产品为微小型水泵,且95%左右的收入来自海外。在本次交易完成后,公司产品将介入附加值更高的大中型工业泵领域,产品结构更加优化,并着力于国内市场,降低过度依赖海外单一市场的风险。湖南是国内大中型工业泵的重要生产基地之一,公司已在此设立了湖南利欧泵业公司进行工业泵生产,本收购对工业泵业务将有明显的协同效应。 同时,中国水务投资等三个关联方共持有公司12.4%的股权,这将持续利好于公司在水利、水电、城市供水和工业用水等领域的工业泵市场拓展。 未来十年将是中国水利投资的爆发期,利欧股份将充分受益 按照中央一号文件,未来十年年均水利投资在4000亿元,约为2010年一倍以上,中国水利投资进入爆发期。同时,国家将土地出让金的10%用于农田水利建设,年均在2700亿元以上。泵作为水利、水电和城市供水等工程的关键设备之一,公司产品将充分受益于水利投资的高增长。 投资建议:买入 按照合并报表和增发2000万股计算,我们预计公司10-12年全面摊薄后的EPS分别为0.46、0.65和0.90元,对应PE在36倍、25倍和18倍。公司上市以来积极进行上下游企业的整合,我们认为公司未来继续并购的可能性很大,并看好公司在工业泵市场的增长,“买入”评级,6个月目标价27元。

独特地理位臵下的广阔增长空间。公司所处四川地区拥有丰富的水利和矿产资源,开发前景十分广阔。成渝经济带上升为国家战略后,该地区的建设投资将长期保持高增长,交通建设、水利工程建设和矿山开采等配套设施的建设将有力地保证民爆产品在未来相当长一段时间内的市场需求。 产品结构调整确保近期稳定快速增长。十二五期间民爆产品需求仍将保持平稳增长,但由于新增产能的审批难度越来越大,因此未来产品销售收益增长主要来自于现有产品结构的调整。高效、安全、经济的乳化炸药和现场混装炸药的生产占比提高,以及高精度延期雷管产能释放将使公司在总产能平稳增长的情况下获得快速的收入和盈利增长,预计未来3年民爆产品销售额年均增长10%左右。 产业链拓展助公司转型为爆破服务一体化供应商。公司借鉴奥瑞凯模式,将爆破工程业务作为延伸产业链的主要突破点,以服务拓展带动产品销售,逐步由单一生产型企业转变为生产、服务一体化综合供应商。预计2010年公司爆破工程服务收入在7500万-8000万之间,较2009年增长100%以上。募集项目中的“爆破工程一体化”项目所处的四川攀西地区拥有丰富的矿产资源,是开展爆破工程一体化服务的理想区域。项目建成后公司的矿山开采能力将是目前4倍多,爆破工程服务将成为公司未来主要的盈利增长点。 推进行业整合:插上腾飞的翅膀。2003年以来公司把握行业整合时机先后并购十几家企业。目前产业集中度仍然较低,四川省有6家大型民爆企业,仍有进一步整合的需求。公司参股四川凯达化工12%的股权,在参与省内整合方面又迈出坚实的一步。通过谈判收购省外炸药生产企业也是目前公司积极推进的扩张策略。 盈利预测与投资建议。预计公司在2010-2012年可实现净利润1.69亿元、2.08亿元和2.50亿元,折合每股收益1.06元/股、1.30元/股和1.56元/股,动态市盈率分别为35倍、28倍和23倍。公司未来通过产业链延伸和参与行业整合在实现业绩持续快速增长的同时,逐步由单一生产型企业转型为生产、服务一体化企业,成长空间广阔,理应享有一定估值溢价,首次给与“买入”评级。

重大事件描述 公司拟从2011年1月1日起上调炼焦煤产品价格,焦精煤、肥精煤、瘦精煤、气精煤销售价格(含税)分别上调100、150、120、120元/吨。 预计本次提价将增加公司2011年销售收入约13亿元(含税)。 钢铁生产回暖,炼焦煤进入提价周期 2010下半年以来,部分地方为完成十一五节能减排任务而对高耗能企业实行限电,钢铁生产受此影响增速大幅下滑,炼焦煤价格也持续低迷。 随着节能减排任务完成,地方政府面临的压力大大减轻,前期受到影响的国内中小钢铁企业开始恢复生产,炼焦煤需求也呈现复苏势头。预计春节后钢铁生产复苏势头将更加明显。 作为炼焦煤龙头企业,公司此时提高售价,我们认为既是对炼焦煤需求回升趋势的确认,同时也反映了公司对于未来焦煤价格走势的乐观预期。 目前钢铁产量增速仍然偏低,在增长速度向正常水平回归的过程中,炼焦煤价格将会继续升高,我们预计2011年上半年炼焦煤价格仍有200元/吨左右的提价空间。 斜沟矿和整合煤矿投产将确保煤炭产量持续快速增长 斜沟矿:预计2010年生产煤炭1200-1300万吨,未来2年每年将增加约800-1000万吨产量,2012年可达到3000万吨产能; 整合矿井合计超过1000万吨,临汾地区整合的数量在年产480万吨左右,其他地方有600万吨左右,以焦煤为主,具有良好的开发潜质; 2011-2012年,斜沟矿和整合矿井矿相继投产并达产,公司每年将新增产量约1000万吨,继续保持快速稳定增长势头。 投资评级:买入 预期2010-2012年公司EPS为1.21元、1.86元和2.55元,市盈率分别为20.8倍、13.5倍和9.9倍。公司盈利快速增长,估值水平具有较高安全边际。 公司资源优势明显,具有强大的议价能力,因此业绩弹性较大,在炼焦煤需求转暖的背景下,2011年业绩超预期的可能性很大。维持买入评级。

公司原有业务高速增长。2010年,公司家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、电脑高速自动平缝机等原有主营业务产品均实现了100%左右的高速增长,伺服电机则有望实现400%以上的增长,预计公司原有业务增长势头在2011年仍可延续。 汽车常规电机业务2011年将贡献利润。公司汽车座椅电机、天窗电机与摇窗电机2011年(预计最快在二季度)将有望实现批量生产和销售,届时,相关产品毛利率也将出现明显提升,公司将形成全新的利润增长点,支撑业绩高速增长。 万向集团有望把新能源汽车驱动电机全部委托公司生产。据了解,公司新能源汽车驱动电机研发进展顺利,预计最快2012年就将开始逐步贡献利润,公司二股东的实际控制人系万向集团,万向旗下尚无其他电机制造类企业,我们推测,方正可能将作为万向集团新能源汽车布局中的一个重要组成部分,发展前景值得期待。 资金瓶颈将需依赖银行或增发解决。公司2011-2012年业绩将实现“跳跃式”增长,我们预计,随着公司产业路线的清晰,特别是新能源汽车驱动电机与汽车常规电机的订单量的逐步增加,资金需求可能会在2011年显现,届时通过银行贷款或增发获得发展资金将是公司的主要选择。 盈利预测与估值。我们预计,公司2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.75元和1.35元,同比分别大幅增长383%(注:2009年公司计提坏账准备2,728,540.37元,对当年净利润影响较大)、158%和80%以上,当前股价对应公司2010-2012年动态市盈率分别为103倍、40倍和22倍,给予方正电机(002196)“买入”的投资评级,公司合理的价格区间为38-46元,6个月目标价43元。

公司概况。公司位于光伏产业链中游,主要产品包括太阳能电池片、太阳能电池组件及太阳能灯具等光伏产品,公司所产光伏组件目前转换效率达到16.7%,25MW标准线单日的生产能力达到2.8万片,两项核心指标都高于行业平均水平,公司产品已取得德国TUV等认证,产品外销比例在95%以上。 超募资金助力公司拓展产业链。2010年9月公司在A股成功上市,超募资金13亿元以上,公司计划利用其新建5条晶体硅太阳能电池生产线,拓展产能。 此外,子公司东方日升新能源(香港)有限公司已完成注册,业务涵盖太阳能电站建设项目投资,建造光伏电站并将其出售可能成为公司未来主要的盈利模式之一,从电池片生产到电站建设的综合毛利率有望达到30-40%,非常可观。 太阳能灯具业务充分利用公司“废料”生产。公司电池片产品的成品率在96%以上,4%的残损片和低效片转至太阳能灯具的成本中,实现了生产“废料”的循环使用,大大降低了灯具的生产成本,这种原材料的使用方式使得公司太阳能灯具制造拥有同类企业无法相比的低成本优势。 产能扩张步入一线组件制造商行列。公司具备行业内领先技术与优良工艺,加之对生产各环节设备的理解与搭配“恰到好处”,使得公司单线实际产能可达设计产能的2倍,高于行业1.5倍左右的平均水平,实现了产能的充分挖掘和利用。我们预计公司2011年电池片产能规模可大于400MW,2011年底新线全部投产后电池组件的产能有望达到650MW左右(考虑到外购电池片的可能,则组件产能大于电池片的产能)。 风险因素。原材料价格大幅上涨风险、进口国补贴政策变化风险、出口退税率下调风险、人民币升值风险。 估值与投资评级。太阳能行业A股上市公司2010-2012年平均PE分别为55倍、39倍和29倍。我们认为,公司未来三年增速将高于行业平均水平,预计公司2010-2012年EPS分别为1.39元、2.22元和3.57元,给予2011年40-45倍估值,对应价格88.80-99.90元,维持“买入”评级,目标价95.00元。

公司三季度实现总营收8446万元,同比增长2.4%;归属于上市公司股东净利润1697万元,同比下滑6.72%,摊薄后的EPS为0.28元。三季度毛利率达到40.59%,较中报略为提升0.8个百分点。 第三季度营收和净利润下滑是造成公司本季业绩低于预期的主要原因。公司第三季度营收、净利润为1643万元和303万元,分别下降55.88%和62.64%。 第四季度业绩预计将大幅增长,看好全年。 由于公司订单签订和生产周期一般在9-12个月,需要完成订单—设计—生产—发出产品—产品终验收的全业务流程才能确认收入,而今年第三季度刚好是处于整个生产经营周期的末端,因此本季度收入确认及成本结转大为延后。 根据历史经验,公司40%以上收入在第四季度确认。从公司目前的实际经营情况来看,第四季度收入确认将大幅增加,因此全年业绩仍可保持快速增长。 公司将积极向其他领域拓展,新利润增长点不断,长期前景无忧。 公司业务主要提供汽车发动机成套自动化装备的系统解决方案,涵盖自动化装备的各个领域,客户包括国内90%以上的汽车发动机产商。目前,公司市场占有率不到5%,外资企业占据国内70%的市场份额,公司可以利用其性价比优势逐步实现进口替代。我们认为,未来公司原有业务仍可保持快速增长态势。 公司关键技术具备良好的可移植性,可以广泛用于轨道交通、风电设备、太阳能设备和新能源汽车等领域。公司将积极向其他领域拓展,培育新利润增长点。 近期,公司拟与大连交通大学共同成立“轨道交通自动化装备研究所”,预示公司向轨道交通领域进军。同时确立向再制造、新能源和人工替代领域的研究方向。 投资建议:买入。 我们预计10-12年净利润CAGR约在40%,EPS为0.60、0.83和1.16元,对应PE在44倍、32倍和23倍,再次给予“买入”评级,目标价33元。

业绩快速增长,毛利率及净利率略有下降 公司三季度实现总营收14.86亿元,同比增长18.43%,其中第三季度环比增长45%以上;归属于上市公司股东净利润2.27亿元,同比增长30.85%;摊薄后的EPS为0.90元。三季度毛利率、净利率分别水平达到29.47%和15.65%,较中报略下降约1个百分点,但仍高于09年水平。 公司毛利率下降主要是由于和国外三季度产品需求结构有关,下半年国外超市属于促销季节,因此产品价格有所下降,公司毛利率相比上半年略有下降。 预收账款大幅增加,预示订单无忧 公司三季报预收账款达到6410.32万元,较年初、中报分别大幅增长372%和219%,也远高于08年的1666.76万元。由于手工具在欧美一般作为消费品,万圣节、圣诞节等大节日对手工具的采购较多,因此公司下半年收入会明显超购上半年。预收账款的大幅增加,预示公司目前订单非常充足,下半年收入快速增长有很好保障。 市场过分担忧人民币升值对公司业绩的影响 公司90%以上产品依靠出口,如果人民大幅升值对公司业绩影响将不可避免。 但是我们认为目前市场过分担忧人民币升值的影响,理由主要如下:在整条价值链上,公司下游客户沃尔玛、家乐福和家得宝等零售商约占据50%以上的利润额,因此下游对公司产品价格相对不敏感,公司每年新产品收入占比在70%左右,公司可以通过新产品来提高售价,从而保持毛利率稳定。 10年业绩超预期的可能性较大 公司三季报预收账款的大幅增加表明目前海外需求强劲,公司新产品的不断推出以及较强的议价能力能够保持毛利率相对稳定。同时,公司近期并购的Goldblatttool、Finishprotools等四家企业将为公司带来优质的销售渠道以及提高高毛利的自主品牌销售额。 投资建议:买入 我们暂维持2010-2012年EPS为1.17、1.51和2.00元的业绩预测,对应的PE在26倍、20倍和15倍,维持公司“买入”评级。

硫化机进入收获期,利润贡献占比逐步提升 公司液压式硫化机技术来自三菱重工,三菱重工是全球第三大液压式硫化机制造商。目前,公司液压式硫化机技术当属国内第一。在最近山东某家轮胎企业招投标中,公司凭借良好技术、口碑和本地化服务优势,一举击败国内其他对手和韩国一家知名硫化机制造商,并且公司投标价格是最高的。 目前在手订单约300台,生产日程已排至11年7月份。上半年确认收入32台左右,第三季度交货了52台。保守估计10-12年可确认收入110、200和300台,约贡献收入1.65亿元、3亿元和4.5亿元。 子午线轮胎模具积极开拓海外市场,培育优质客户群体 培育优质客户群体是公司开拓海外市场的重要手段,如米其林、固特异、普利司通、倍耐力和阿波罗等40多家。其中,需求规模较大的有倍耐力、阿波罗等,目前来自倍耐力的收入已达到上千万元,公司也成为倍耐力国内最大供应商。 上半年出口收入在6000万元左右,我们预计全年可实现约1.2亿元的出口额,同比增长1倍左右。出口毛利率高,回款快,因此公司将出口市场作为子午线轮胎模具的未来增长重点。由于出口基数较低,而且新客户数不断增多,公司预计未来几年内出口仍可保持快速增长。 受益政府补贴,未来营业外收入可持续 公司增值税返还已终止,但模具行业是国家重点扶持行业,而且公司是国内唯一一家设有国家级模具研究中心、以及博士后工作站等的企业,因此每年政府补贴很多。公司前两年申请的国家科技研究中心补贴以及广东省科技企业50强补贴可能会于今年开始执行,未来营业外收入可持续。 三大机遇护航未来增长 全球高端轮胎产业继续向中国转移,轮胎业和轮胎模具业专业化分工是大势所趋。据《欧洲橡胶杂志》统计,2010年全球最主要轮胎制造商投资预算将超过80亿美元,为25年来第二高投资预算,将新增9500万套轿车胎、100万套载重胎及数百万吨农用胎和工程胎。 在80亿美元投资中,50%投向亚洲,中国占30亿美元以上。在中国投资额度较大的有米其林、普利司通、倍耐力、大陆、横滨和东洋等,它们大部分资金都投向轿车胎。相比载重胎,轿车轮胎附加值更高,在中国的增长潜力更大。