由于下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业保持快速增长。 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计数据, 2019年 1-4月纳入分会统计的 25家主机制造企业销量 103189台,同比涨幅超过 19.1%,市场持续高增长。 2019年 4月,共计销售各类挖掘机产品 28410台,同比涨幅 7.0%。 我们预计,2019年国内挖掘机销量有望保持平稳,起重机械及混凝土机械有望实现较快增长。 中国工程机械市场高度开放的市场环境下,三一重工与卡特、小松等外资品牌同台竞技,其卓越的财务表现和市场地位,证明了公司国际一流的竞争力。 三一重工 2006年~2018年营业收入及净利润增长近 10倍, 18年经营性现金流创历史新高,资产负债率稳步下降。核心产品混凝土机械市场占有率稳居全球第一,挖掘机国内市场占有率第一并持续提升,起重机国内市场占有率前三并持续提升。 挖掘机出口快速增长,国际化之路任重道远。 2018年,公司实现挖掘机出口 6392台,同比增长约 67%。我们估计, 2018年全球挖掘机市场需求超过 50万台,海外地区需求超 30万台,公司在海外市场占有率不足 3%,远低于国内市场占有率, 仍有很大提升空间。我们预计,伴随着公司海外影响力的提升及销售网络的日益健全,公司 2019年挖掘机出口数量有望突破 1万台,实现大幅增长。 盈利预测与评级: 我们调整了盈利预测,预计公司 2019~2021年净利润分别为 94.04亿元、 112.11亿元、 128.07亿元; EPS 分别为 1.21元、 1.44元、1.64元。维持“审慎增持”评级。 风险提示: 工程机械行业需求快速下行;市场竞争加剧;资产减值风险。

突破柔性OLED屏3D贴合设备技术,研发新产品D-Lami贴合设备。由于国外颜控OLED相关技术出口,国内设备迎来国产替代良机。公司突破了OLED柔性屏相关3D贴合设备开发瓶颈,并于2019年4月11日获得京东方绵阳8120万元订单的项目中标书,打破了国外一直以来的技术垄断。 技术储备颇丰,布局新增长动力。公司研发金额2761万元,同比增长13.72%,占报告期营收4.67%。除掉形成销售的摄像头模组生产设备、光学指纹模组贴合设备、全面屏COG邦定、智能高效回流焊四款设备,还有八款设备处于样机测试、市场推广、小批量生产等阶段,技术储备较为丰富,有望形成后续新的利润增长点。 公司深耕电子整机装联设备行业多年,并不断推出光电模组新品实现双轮驱动。当下核心逻辑在于3D贴合类设备国产替代拐点已至,公司是目前订单落地的唯一国内设备厂商。我们测算未来国内OLED设备投资需求空间较大,公司有望受益于这波国产替代红利,预计公司2019~2020年净利润分别为1.72、2.35亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游面板厂投资进展不及预期,行业竞争加剧的风险

看好高毛利率的屏下光学指纹识别芯片快速放量带来的业绩弹性,维持“审慎增持”。我们上调公司2019/2020年净利润为13.25/17.50亿元,对应EPS为2.88/3.81元,对应(2019/4/12收盘价)估值为37/28xPE,汇顶已确立在屏下指纹领域的领先地位,可望较大程度受益于国产品牌厂商在指纹识别应用上的积极态势,维持“审慎增持”评级。 风险提示:手机销售不及预期,竞争加剧致毛利率下滑

PCB板业务布局成型,硬板并表、软板产能释放促进公司增长。公司在2018年并表Multek公司,利润有所增厚。公司盐城项目在2018年全面达产。展望2019年,硬板方面利润率提升空间较大,有望贡献出较大业绩增量。软板业务随着盐城厂逐渐进入稳定运行状态,成为公司业绩的坚实基础。 艾福电子开始批量出货,5G业务值得期待。随着5G基站建设的开展,陶瓷介质滤波器有望较快上量,公司的介质滤波器是国内和国际通讯设备商的核心供应商之一。2019Q1,介质滤波器已经开始批量出货。 手机降价销量回升,大客户业务开拓平板及可穿戴。大客户软板业务在Q1~Q2历来产能利用率都较低,在大客户19Q1降价后,手机销量有所增长,有利于产业链的产能利用率拉升和经营情况回暖。 看好公司PCB综合制造能力,滤波器业务加速公司成长,维持“审慎增持”评级。软板业务为公司现金牛,硬板业务的利润率提升有望增厚公司业绩,滤波器业务随着5G开展有望迎来快速增长。调整盈利预测,预计2018-20年净利润分别为8.25、14.55、18.38亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大客户手机出货量不及预期、硬板提效降费不及预期、滤波器行业竞争加剧

盈利预测:根据深南电路2018年业绩快报,以及对于未来更加乐观的预期,我们上调了盈利预测。预计深南电路2019-2020年收入分别为103/149亿,净利润分别为9.48/14.07亿,EPS分别为3.35/4.97元,对应2019年02月25日收盘价(120.78元/股)的PE分别为36/24倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

跟踪安防需求变化,行业有望回暖。本文从(1)平安城市招投标数据、(2)公安部门预算/决算数据、(3)基建数据、(4)商品房数据对安防需求进行分析。商品房数据相关性较高。短期看,招投标数据仍在回暖,可以持续跟踪行业需求。招投标数据和公安部门数据有望成为今年安防行业增长的重点监测对象。 安防龙头仍然保持竞争力,有望享受AI升级红利。华为进军安防,重兵投入,长期看会占据一定市场份额。我们判断,安防龙头在AI时代仍享受行业升级红利,软硬一体化优势、客户关系优势和对需求的理解,构建了安防龙头的护城河。 创新业务延续公司创业文化,进一步打开公司成长空间。2016年,公司落地实施核心员工跟投创新业务机制,员工成立的跟投平台成为萤石网络、海康汽车技术、海康机器人及其他创新业务的股东,通过内部创业、风险共担、利益共享的长效激励机制,推动公司持续发展。 海康威视安防业务稳定增长,AI Cloud引领智能应用发展。公司安防主业保持稳定增长,盈利能力强并且持续进行较高的研发投入,巩固龙头地位。人工智能升级将解决安防痛点,正改变安防的内涵与边界,AI Cloud构建立体化智能服务体系,提升行业价值。调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为113.35、136.56、173.55亿元,维持“审慎增持”评级。

投资要点 通讯和汽车双驱动,主营快速成长。沪电股份的产品主要针对高端市场,集中在企业通讯板和汽车电子板领域。公司主要生产14~28层企业通讯市场板以及中高阶汽车板。其中通讯领域是公司最主要的营业收入来源,约占总营收六成;汽车电子是公司第二大应用领域,占到营收三成。近年来,公司在通讯板、汽车板领域深耕,具备相对竞争优势,随着5G 网络建设的渐次推进,公司新产能逐渐转亏为盈,高层、高速板逐渐整合,发展潜力较大。 沪电股份是国内通信PCB 供应商的主要厂商,具备较强高频高速板生产能力。PCB 企业研发高频高速材料,技术难度比以往更高,需要深度参与终端客户的5G 研发过程,产品性能和稳定性要求大幅提高。沪电股份于1997年进入通讯板市场,积累较深,目前背板最高层数可达56层,线板最高层数可达32层。沪电股份通讯板客户有华为、思科、诺基亚等通讯厂商。 沪电股份受益于5G 建设,进入快速上升通道。沪电股份为主要通讯设备商供应通讯板,有望受益于5G 建设变化,通讯业务快速增长。沪电汽车板业务保持稳健增长,并逐渐开拓前景良好的国内客户。黄石厂从2018年开始逐步贡献盈利,为公司整体业绩持续增长提供基础。预计2018/2019/2020净利润分别为5.90、6.88、8.64亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G 建设速度不及预期、行业竞争加剧、下游议价压力。

一次性甩包袱+商誉减值拖累2018年业绩:2018年业绩出现大幅亏损,主因星科金朋赎回优先级票据需支付溢价等增加财务费用;台新科问题导致的公允价值变动损失。这些一次性的费用,加上半导体周期向下,拖累2018年亏损4亿左右。此外,星科金朋计提商誉减值3.5亿元到4.5亿元,使得公司2018年净利润亏损7.6亿元-8.9亿元之间,大幅低于预期。若摒除这些一次性费用、商誉以及非经常性损益的影响,经营性的净利润相比去年同期仍是下滑,但下滑幅度在可接受的范围内,下滑主因新加坡厂产能利用率低、比特币订单减少、贸易战影响分立器件需求以及半导体整体周期往下 2019年轻装上阵,星科金朋整合进一步深入,持续看好长电作为大陆封测龙头的战略地位,维持“买入”评级:2018年业绩阵痛后,期待2019年公司轻装上阵,经营走上正轨。引入华为和海思战略性客户,除了2019年2亿美金的海思FC订单外,双方在Fanout和Sip先进封装领域的合作值得期待。我们下调了2018-2020年公司净利润预测分别至-11.5亿、3.94亿和9.74亿,对应EPS为-0.71、0.25和0.61元,以2019年2月12号收盘价计算.对应2019和2020年PE分别为41.3和16.7倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布业绩预告修正公告,修正前,预计2018年净利11.77~16.04亿元,同比降25%~45%。修正后,预计净利8.56~10.70亿元,同比降50%~60%。公司预计2019年一季度净利1.84~2.21亿元,同比增0%~20%。 微声学产品毛利率下降及AirPods爬坡致18Q4利润不及预期。18Q4单季利润中值约1.07亿(YoY-86%),同比大幅下滑。18Q4大客户新款iPhone销售不及预期,歌尔作为微声学器件主力供应商之一受到较大影响,预估微声学业务短期面临客户砍价、竞争加剧和去库存等多重压力。此外,新产品AirPods尚处于爬坡阶段,对Q4利润贡献低于预期。 AirPods的业绩贡献将逐渐显现,19Q1同比低幅度成长。2018年歌尔的AirPods产线处于产能爬坡前期,产线转固带来的折旧费用等成本较高,随着2019年产能逐渐释放,对业绩贡献会逐步显现,公司展望19Q1利润中值约2.02亿(YoY+10%)。AirPods产品终端需求强劲,主要供应商均在扩产,我们预估2019年AirPods将成歌尔业绩增量最大的产品。 下调盈利预测,维持“审慎增持”评级:预计歌尔2018/19年净利润为9.59/11.18亿元,对应EPS为0.30/0.34,对应(2019/01/20收盘价)估值为24/21xPE,短期微声学业务毛利率承压,可以关注无线耳机等项目为歌尔带来的新成长动力,维持“审慎增持”评级。 风险提示:竞争加剧、新品盈利不及预期

事件:公司向上修正2018年度业绩预告区间,预计净利润为26.20~27.89亿元,同比增长55%~65%,原业绩预告区间为24.51~26.20亿元。 四季度业绩再超预期,新品良率持续提升和无线耳机AirPods 保持快速成长为驱动力。全年业绩中值27.05亿元,18Q4单季度盈利指引中值为10.48亿(YoY+72%),增速略低于Q3(YoY+107%),但超越先前指引和市场预期8.78亿(YoY+44%),因此公司18Q3-Q4连续两季度业绩超预期。 超预期的原因公司解释为“短中长期的市场、产品和客户规划比较完整,内部经营管理及智能制造的不断提升”,我们认为:1)18Q3旺季开始量产的无线充电、LCP 天线和马达等产品良率处于持续提升中,带动产品盈利能力改善,对业绩强劲增长做出贡献,亦显示出立讯优秀的管理与制造水平;2)18年AirPods 出货量大幅成长,并成为主要成长动力,使得公司受iPhone 销售偏弱的影响较小,19年AirPods 出货量有望保持高速成长;3)通讯业务受益5G 亦处于快速成长通道。 调整盈利预测,维持“买入”评级。虽然iPhone 销售不及预期对部分零组件需求造成影响,但立讯更多受益于消费电子技术创新带来的新市场、新需求,比如无线耳机AirPods、适用5G 的LCP 天线和无线充电等,以及通讯企业级业务客户持续拓展带来的收入快速爆发,继续看好公司的高成长趋势。预估2018、2019年净利润分别为27.0、35.1亿,对应(2019/1/10收盘价)估值为23、18xPE,维持“买入”评级。 风险提示:下游终端需求走弱,竞争加剧

深南电路作为内资PCB冠军,在通信设备领域专用PCB已经形成高壁垒。在当下环保风暴中凸显龙头效应,5G建设贡献长期高增长。 深南电路在全球PCB厂商中位列21,大陆排名第5,连续多年蝉联内资冠军。公司定位于高中端PCB的研发和生产,通信设备用PCB产品占比超60%,与国际巨头形成差异化竞争。产品定位高端、技术领先、客户高度粘性、资金实力雄厚等特质为公司修筑了宽阔的护城河,有望借产业转移东风进一步加快发展。乘环保风暴,逆势扩张。环保风暴来袭,国内中小PCB企业及部分外资厂商限产停产面临巨额环保投入,上游原料行业亦因环保风险而供给下滑、价格上涨,中小企业生存空间急剧压缩。龙头厂商深南电路严格环保生产,手握环保生产指标,凭借有利市场地位和先进技术有效消化成本上升的负面影响。公司非但未受明显冲击,反而积极扩张抢占市场,放大固有优势,提升行业集中度。 5G时代,基站PCB需求量价齐升,年度市场容量是4G的2倍。通信网络向5G发展,5G基站架构改变,MassiveMIMO技术的应用使单基站PCB用量达4G的1.5倍,而单位面积PCB的价格约为1.3倍,则5G单基站PCB价值量是4G的2倍。我们估测,5G宏基站数量将是4G的1.2倍,加上海量的微基站,5G时代PCB市场总容量将达到4G宏基站的3.2倍,年度PCB市场约为4G的2倍。 深南电路作为国际通信设备巨头华为、诺基亚、中兴等的核心供应商,不仅按照客户要求同步甚至超前开发、量产PCB产品,而且深度参与到客户的5G研发之中。在可预见的将来,深南电路将伴随5G的大规模建设而启动新一轮高增长,焕发耀眼光芒。 盈利预测与估值。深南电路深耕电子互联领域,在PCB产品基础上按照技术同根、客户同源的思路积极开拓封装基板和电子装联业务,打造“3-In-One”产业布局,目前已成为国内PCB龙头、封装基板先行者和电子装联制造先进企业。 未来在国内环保监管持续严格的情况下,行业落后弱势产能惨遭淘汰,公司将在行业集中度上升的趋势中不断蚕食中小竞争对手份额、提高市场占有率;随着5G建设的全面展开,以通信设备应用为核心的深南电路凭借自身领先的工艺技术水平,将会受益于设备商客户的高涨需求和高度粘性,实现PCB业务收入和盈利能力的进一步向上突破;封装基板和电子装联业务也将因5G智能终端和通信设备市场的繁荣、产业链自主化率的提高以及客户一站式便捷服务的需求,而保持高速增长态势。 我们预计,深南电路2018-2020年收入分别为73/88/128亿,净利润分别为6.7/8.2/12.1亿,EPS分别为2.41/2.91/4.32元,对应2019年01月07日收盘价(79.46元/股)的PE分别为33/27/18倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

公司发布2018年度业绩预告,预计净利润为12.46~14.08亿元,同比增长15%~30%。 四季度业绩略低于我们预期。以中值计算,公司全年业绩中值13.3亿,四季度业绩约4亿(我们预期4.3~4.5),同比增长4%,前三季公司业绩增速分别为8%、52%和41%,四季度业绩增速明显放缓,主要原因为:1)前三季mlcc 涨价带来明显业绩弹性,而18Q3-Q4mlcc 价格开始明显回落,行业景气度下降较快,低于我们预期,但三环的产能处于持续释放中,出货量仍保持较高水平;2)陶瓷机壳业务,17Q4有大量收入确认(来自小米mix2),造成基数较高,本期此业务未有明显增长;3)宏观经济走弱,下游终端需求萎靡也对上游元器件和元器件材料造成一定压力,因此四季度三环部分产品增长动力略显疲乏,这样的情况可在未来一两个季度可能还会存在。 新客户的机壳订单即将进入量产,19Q1业绩增长将好于Q2。公司已获得来自国际手机品牌厂商的陶瓷机壳订单,将于19Q1进行量产,又一家国际品牌旗舰系列机型采用陶瓷机壳对产业链具有较大推动意义。18Q1为淡季,无论是机壳还是mlcc 业务均为当年低点,因此基数并不高,新客户订单的量产将对本季业绩形成支撑。Q2增长取决于小米及其他客户的机壳订单情况以及插芯、mlcc、基片和基座等产品的扩产进度和下游需求,考虑18年同期有3600万减值,报表角度实现正增长难度不大,但增速可能慢于Q1。 下调盈利预测但长期看好,维持“审慎增持”评级。虽然短期业绩增速有所放缓,但公司长期竞争力在不断增强,新产品、新客户开拓仍在加速,saw pkg、氮化铝基片、劈刀和浆料等新产品为公司带来新的增长动力,mlcc 也有更广阔的市场空间,公司基本面向好的趋势不变,建议重点关注。下调2018-2019年利润分别为至13.2亿、15.1亿,对应(2019/1/4收盘价)估值为20、18xPE,维持“审慎增持”评级。 险提示:下游终端需求走弱,竞争加剧

屏下指纹商机显现,渗透率有望于18H2-19H1快速提升。2018年屏下指纹识别方案主要应用在国产旗舰机系列中部分机型,预估总体市场出货量在3000万。2019年国产旗舰机有望继续扩大屏下指纹技术的渗透率,以及三星的大量使用,预估2019年整体出货量将在1.5亿支,渗透率达到10%。技术方案将包括目前主导的屏下光学式(国内品牌主要使用)和超声波式(三星有望于明年使用)。 产品结构升级使得毛利率回升,业绩重回增长通道。汇顶目前是VIVO、华为和小米等品牌屏下光学式指纹识别芯片的核心供应商,伴随屏下指纹识别技术渗透率快速提升,汇顶将迎来新一轮成长机遇。2018年前两季,公司毛利率受电容式指纹识别芯片降价影响而持续承压,2018Q3公司毛利率达到52%,同比/环比分别提升4/14个百分点,主要受益于高毛利率的屏下光学式指纹识别芯片的量产出货,目前屏下光学式指纹芯片单价在6-8美金,传统电容式仅有1-1.5美金,毛利率也差异较大。未来四个季度屏下光学产品出货占比有望持续提升,带动汇顶业绩快速增长。 看好高毛利率的屏下光学指纹识别芯片快速放量带来的业绩弹性,给予“审慎增持”。我们预计公司2018/19年净利润为5.62/10.43亿元,对应EPS为1.23/2.28元,对应(2018/12/11收盘价)估值为63/34xPE,藉由在屏下光学式方案上的技术优势与客户资源,汇顶已确立在屏下指纹领域的领先地位,可望较大程度受益于国产品牌厂商在指纹识别应用上的积极态势,给予“审慎增持”评级。 风险提示:屏下光学指纹识别手机销售不及预期,竞争加剧

Q3收入同比持平,利润微幅成长。主要业务中新能源汽车延续上半年强劲增长势头,但受2018年新政影响,光伏业务下半年出现下滑,风电影响不大,基本持平。电子变压器受照明行业竞争加剧影响亦持续下滑,因此公司总体收入持平。通过产品结构调整,公司毛利率保持稳定,18Q3同比上升0.95个百分点至42.60%,带动利润微幅成长。 国内新能源车销售保持良好增长势头,A00级以上车型占比持续提升。根据乘联会数据,7-9月狭义乘用车批发端销售同比64%、60%和70%,延续上半年增长势头。分级别来看,18Q3单季度A00级以上乘用车销量占比达到73%,同比/环比分别提升20/11个百分点,带动薄膜电容需求持续走强,新能源车四季度有望迎来旺季,法拉作为薄膜电容龙头厂商高度受益。 受光伏业务和变压器业务下滑影响,下调盈利预测。我们预计公司2018/19年净利润为4.35/4.96亿元,对应EPS为1.93/2.20,对应(2018/10/30收盘价)估值为19.1/16.7xPE,新能源业务快速成长,但短期光伏和变压器业务承压,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新能源汽车业务进展不如预期、贸易保护政策的影响

产能逐步释放,营收、净利润实现高速增长。公司在2018年前三季度实现营收134.07亿元,同比增长28.49%;净利润6.77亿元,同比增长82.77%。公司盐城生产基地逐步投放,大客户需求旺盛,软板业务增长强劲。Multek在18年7月完成交割程序,并开始并表,硬板业务成为公司新的增长点。此外,随着5G来临,公司滤波器业务也有较快增长。 Multek完成并表,打造“一站式”互联综合解决方案提供商。前三季度财务费用为5.04亿元,同比增加100.91%,系收购Multek新增并购贷款及盐城项目贷款增加,导致借款规模及利息支出相应增加。完成Multek后续并表工作,与原有的软板业务互相补充,并剥离大尺寸显示业务等非核心业务资产,聚焦主业,专注于印刷电路板业务。 看好公司软板业务持续高增长,并购Multek形成较强PCB综合制造能力,维持“审慎增持”评级。手机技术创新驱动FPC用量持续增加,公司于A客户FPC份额有望持续增加。并购优质标的Multek,形成协同效应,将增强公司PCB制造能力。调整盈利预测,预计2018-20年净利润分别为11.14、16.60、23.33亿元,对应2018-10-19股价PE为15.5、10.4、7.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大客户手机出货量不及预期、新业务整合进度不及预期