投资要点 事件: 公司于12月23日发布2010年业绩预增公告,预计全年净利润在8135-9760万元,同比增速在50%-80%。 点评: 今年业绩符合预期:公司前3季度净利润6709万元,折合EPS为0.78元,平均单季度EPS为0.26元。 根据我们调研了解的情况,公司4季度新产品持续放量,近几个月运营状况良好。我们预计公司4季度EPS有望在0.3元左右,即全年净利润约9500万元,全年EPS在1.1元左右。 业绩快速增长受新产品和新客户双轮驱动:公司在公告中表示今年业绩快速增长有两方面原因,即新品大量上市和新客户的增加,这完全验证了我们之前的分析逻辑:公司大客户发展模式使其具备在技术、工艺、产能、响应速度等全方位的服务能力,而这种能力反过来又使公司获得高确定性的外延式发展机会,主要表现在给原有大客户配套更多新产品和发展更多的优质客户。基于这个逻辑,我们非常看好公司未来几年的成长路径,而明年智能手机市场的爆发和手机零配件供应链向大陆转移这两个行业发展大趋势则使得公司的高成长更具确定性。 受益于智能手机市场的高速发展:我们在之前的报告中已经指出,明年将是智能手机的发展大年。根据IDC统计数据,今年全球智能手机出货量有望达到3亿部左右,渗透率约在22%。我们预计明年全球智能手机出货量将接近5亿部,同比增速在60%左右,渗透率达到35%左右。此外,目前智能手机厂商仍以少数国际大厂为主,我们更看好中兴、华为等市场后进入者在明年发力,而这类厂商更趋向于采用机海战术,其配套零组件企业带将在出货量增加、单价提升、新产品更迭等多方面受益。 受益于手机零配件供应链向大陆转移:从手机发展历程来看,精密零组件配套企业经历从欧美到日韩的转移,目前正逐步向大陆地区转移。一方面,三星、诺基亚等企业的大陆工厂从之前以生产中低档手机为主逐步转变为以中高档手机(包括智能手机)为主,中低档手机制造基地则逐步向印度、越南等地区转移。另一方面,中兴、华为等国内手机厂商正逐步发展壮大,其供应链倾向于采用国内配套企业。因此,我们认为国内手机零配件企业正迎来历史性发展机遇。 盈利预测与投资建议:基于我们对行业发展趋势的分析和公司产能释放进度的判断,我们维持公司2010-2012年盈利预测为1.10、1.94、2.89元,维持“推荐”评级。

公司已经是国内LED封装行业龙头企业。公司作为LED产业链中游的封装企业,现有主要产品为LampLED器件与组件、SMDLED器件与组件,同时也为日本三洋电波提供调谐器和锂电池电源管理器的来料加工。公司目前为中国大陆最大LED封装企业之一以及国内SMDLED产量最大的封装企业,在LED封装领域已经居于国内领先地位。 公司具有强烈的垂直整合意愿,上下游延伸初见成效。公司在多场合表示,其战略目标为立足封装,做强做大;适时延伸产业链,实现垂直一体化。下游方面,公司凭借其高质量的LED器件和组件产品,向下游应用的进行延伸,已经在照明应用产品上有所突破,公司将有长时间照明需求的商业照明领域作为发展的主要方向,并为市政工程、亮化工程等项目提供照明应用产品。在向产业链上游延伸方面,公司与SemiLEDs等公司合资成立旭瑞光电,公司持股比例为15%,从事LED外延、芯片生产,目前项目还处于建设期,尚未给公司带来利润。本次利用超募资金成立控股子公司进入LED上游外延、芯片领域,再次体现出公司向上下游延伸、进行产业链垂直一体化的强烈意愿,其全产业链布局已经初见端倪。 超募资金为公司进行业务拓展奠定良好基础。公司2010年7月5日首次公开发行普通股5500万股,发行价28元,共募集资金15.4亿元,扣除发行费用后净额约为14.8亿元,其中5.04亿用于四个募投项目,余留9.78亿元超募资金。公司除利用其中1.06亿偿还银行贷款、1.32亿用于新厂房及动力建设项目等外,还根据市场需求的变化情况,投资2.25亿实施新型TOPLED制造技术及产业化项目,适时扩大公司在户内外显示屏领域的市场份额,公司TOPLED产品2010年上半年现实了营业收入1.47亿元,比上年同期增长了193.33%,成为公司新的利润增长点。至12月20日止,公司尚余约4.98亿元资金未作安排,为本次成立控股子公司进入行业上游做好资金上的准备,为公司进行产品和业务拓展奠定良好的基础。 保障公司高质量、大功率LED芯片供应,是投资行业上游的主要目的。我们认为,公司立足封装,做大做强,成为国内LED封装行业龙头的定位没有改变。公司作为中游封装企业,LED芯片为其原材料成本的主要构成部分,2007-2009年,芯片占公司原材料成本的比例分别为40.45%、48.5%和44.86%,目前公司使用的LED芯片均为从国内外外延芯片厂商外购获得,高端产品使用的高亮度、大功率芯片还需从日本日亚、台湾晶元光电等进口,核心原材料一定程度上受制于人。今年LED芯片一度由于衬底等原料短缺而供应紧张,影响到公司的正常生产,公司以增加原材料存货的方式加以应对。公司本次进入LED上游外延芯片领域,一方面有利于降低生产成本,保障高品质LED芯片供应,另一方面对上游芯片供应厂商形成一定的制约,提高公司采购议价能力,有利于公司整体毛利率的提升。 国星半导体产能规模多大、从事何种芯片的生产、何时能够形成产能,还需要进一步的观察和明确,我们暂不考虑外延芯片业务对公司盈利的影响,预计公司2010-2012年可实现销售收入8.45亿、12.18亿、16.20亿,归属于母公司净利润1.65亿、2.42亿、3.14亿,对应EPS为0.77元、1.13元、1.46元,首次给予“推荐”评级。

全年业绩基本符合预期,继续保持快速增长。公司今年盈利情况符合我们预测的净利润2.24亿元,以及增速60.5%的预期,保持了快速增长。今年下半年受到中国移动TD四期招标以及海外市场恢复影响下,公司业绩较上半年实现大幅增长,上半年净利润仅0.74亿元,而三季度则达到0.89亿元,四季度净利润继续保持在0.46-088亿元。从目前公司手上的订单情况来看,今年下半年的经营态势至少延续到明年上半年,这将成为公司明年继续保持快速增长的基础。 TD四期效应明显、短期景气度仍能维持。中国移动TD四期是TD网络建设中规模最大一次采集,其规模超过了以往三期总和,这也显示了中国移动对于TD网络建设远未达到理想要求。我们预计,明年年底之前,此次集采所能产生的投资拉动效应能够继续维持。之后则要看全球电信行业的投资情况。 全球电信行业复苏在即,通信设备商业绩出现拐点。随着08年金融危机影响逐渐减弱以及4G成为电信运营商重要的战略部署,电信运营商逐步加大4G网络的无线设备支出。isuppli近日预测,2011年全球无线基础设施设备方面的支出将达到403亿美元,同比增长6.6%,扭转之前两年连续下滑的局面。与此同时,国外主要通信设备商业绩出现改善:阿尔卡特朗讯三季报显示,其营业额达40.74亿欧元,同比增长10.5%,环比上升6.8%,净利润达2500万欧元,重现销售增长,并结束连续五年亏损。 竞争优势不断强化,静待全球供应链转移。以射频带结构的创新设计方法和纵向一体化精密制造能力使公司具备了领先业界的成本优势、快速响应优势以及新产品的议价优势。长期来看,国内的成本优势以及完善产业链体系将成为全球通信设备商供应链向中国转移的主要驱动力,而具备核心竞争优势的企业将在这种大的趋势背景下获得高速成长。 盈利预测和投资评级:从行业层面来看,我们继续看好短期内TD四期效应、长期内全球电信投资持续回暖以及全球通信设备商供应链向中国转移的趋势;从公司层面看,我们认为公司竞争实力突出,正在开拓的新产品将为公司带来高成长空间,并有业绩超预期的可能。综合以上分析,我们上调公司盈利预测,2010-2012年全面摊薄ESP分别为1.56,1.90,2.28元,并上调公司投资评级为“强烈推荐”

携手领先国外厂商、合作开发PLC芯片及光通讯模块。ENABLENCE是一家面向全球用户群设计、生产和销售光通讯器件、子系统和系统的上市公司(多伦多创业交易所代码:ENA),总部设在加拿大渥太华市。ENABLENCE在平面波导(PLC)芯片具有核心专利技术,该技术能够将多个组件集成到单独的光学芯片中以实现光学传输处理功能。由于该技术符合光通讯器件小型化、集成化的发展趋势,逐步成为了FTTx宽带接入中主流的技术方案。而目前我国仍然不具备PLC的核心技术以及相关芯片的研发和生产能力。此次和ENABLENCE合作共同开发PLC芯片以及相关光通讯模块,有助于公司向延伸FTTx产业链和拓展产品线,并进一步增强公司技术研发能力。 全面布局FTTx产业链,协同效应显现在即。在FTTx产品线方面,公司已有光分配点(ODN)局端设备、ODN交接点设备、ODN分纤点设备、PON接入端设备、光纤分配架(ODF)以及光纤连接器等产品,覆盖了从局端到用户终端的所有FTTx连接设备以及相应的保护设备。而目前ODN设备中的核心器件PLC主要从国外厂商采购,这些极大地限制相关产品的利润空间。通过此次合作,一方面可以有效降低成本,保证PLC芯片和光通讯模块的供应,另一方面凭借自身的规模优势,进军上游能够保证纵向一体化优势的形成。 盈利预测和投资评级:作为国内最大的通信网络物理连接设备供应商,积极布局FTTx上游芯片和光通讯器件,可以在运营商集采降价的背景下降低成本,稳定毛利率,并且现有自身规模能够也有助于纵向一体化优势的形成,我们对此给予正面评价。暂不考虑合资公司对业绩的贡献,我们维持之前的盈利预测,2010、2011、2012年EPS分别为1.10元、1.55元、1.93元。维持公司“推荐”评级。

内生质地优良,外延式发展确定性高:我们认为,公司长期专注于精密零组件行业所形成的模具设计开发能力、全套生产加工技术、垂直一体化能力,是奠定公司快速成长的内生质地所在。除了内生质地优良之外,公司大客户发展模式使其具备在技术、工艺、产能、响应速度等全方位的服务能力,而这种能力反过来又使公司获得高确定性的外延式发展机会,主要表现在给原有大客户配套更多新产品和发展更多的优质大客户。 优质客户群确保营收高增长:公司几块业务市场容量均有百亿的市场空间,可供公司发展的空间巨大。 公司主要客户包括三星、华为、中兴等公司,我们认为公司现有产品在核心客户中的占比仍有提升空间。 另外,我们认为公司的技术和设备具备较强的通用性,未来有望在更多新产品上与客户展开合作。因此,核心客户群的存量需求和增量需求是公司未来增长重要引擎。 受益于低价智能手机市场的启动:根据我们掌握的市场动态,我们预计低价智能手机市场(售价100 美金以内)有望在明年上半年启动,Andriod 系统以及上游芯片开发套件的逐步成熟将给智能手机市场后进者极大地发展机遇,我们认为公司将有望在这一趋势中发展更多的新客户。从手机厂商特点而言,我们认为三星、中兴、华为等更倾向于采用机海战术,其配套零组件企业将在出货量增加、单价提升、新产品推出等多方面受益。 较高利润率有望维持:公司产品定制化程度很高,下游产品生命周期较短,且下游终端对其价格不敏感(公司产品在终端产品中成本占比不高),这三方面因素决定了其高毛利率的可持续性,而新品的不断推出也是维持高毛利率的重要因素。此外,随着公司规模的扩大,费用率仍有下降空间。 阶段式产能扩充符合业绩增长需求:深圳本部已获得1 万平米的租赁厂房,明年上半年有望租用4 万平米新厂房。昆山募投项目、松山湖厂区正在同步实施,我们预计2012 年将贡献业绩。同时,公司有可能会在天津租用厂房,以满足北方客户的订单需求。 从行业层面来看,我们看好移动互联网背景下的智能手机发展前景,低价智能手机市场的启动将给国内企业带来更大的发展空间。从公司层面来看,我们认为公司竞争实力突出,大客户模式和产品定制化奠定了营收高成长和高毛利基础。暂不考虑公司潜在新产品的业绩贡献,我们上调2010-2012 年盈利预测至1.10、1.94、2.89 元,维持“推荐”评级,建议逢低买入。

投资要点 近日,我们调研了亨通光电,与公司管理层就光通信行业发展、公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流,并参观了具备自主知识产权的光纤生产车间。亨通光电是一家专业生产制造光棒光纤光缆的高新科技企业,具备国内领先的技术研发平台,逐步掌握了光棒—光纤—光缆一体化的纵向生产环节,并开始积极布局高新装备用特种电缆等新领域。2010年前三季度公司收入14.55亿元,同比增长10.8%;净利润1.33亿元,同比增长8%;每股收益0.801元。 调研要点 行业产能迅速扩张、产品价格有所回落。2009年主要受到3G、FTTx等通信网络投资拉动,国内光纤光缆供不应求,国内各大厂商光纤产能迅速扩张,到09年底产能同比增长60-80%,达到8500万芯公里,光纤价格也创下自2005年以来的新高,达到85元/芯/公里。2010年下半年,受到产能释放的影响,光纤价格出现回落,下滑至75元/芯/公里左右。 价格战时代一去不返,新游戏规则缓和竞争。市场普遍认为,在产能大幅扩张的背景下,光纤光缆行业可能再次上演2001-2003年激烈的价格战,行业竞争出现混乱。我们认为,现阶段不可能再次出现这种情形,原因有三: 1)行业集中度明显提升,国内前六大光纤厂商占据70%市场份额,市场竞争相对有序; 2)运营商集采的游戏规则不再仅仅以价格为唯一的评分要素,光纤企业的规模、产品性能、后续服务等诸多方面已成为集采打分的评分要素。具备规模优势、优越的产品性能以及良好的后续服务的企业在运营商集采报价过程中,相对小厂商来说,可以获得更加灵活的价格制定空间。 3)区别于2001年起网络泡沫破灭以及中国电信南北拆分而导致的电信投资大幅放缓的行业背景,现阶段光通信行业正处于光纤宽带网络和3G网络建设的景气周期中,行业需求出现大幅回落的可能性极小。 工信部今年二季度发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》,到2011年,光纤宽带端口超过8000万,3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元;而根据《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》,到2011年,3G建设总投资达到4000亿元;与此同时,广电正在加紧进行宽带网络建设,国家电网也开始积极布局电力光纤入户。 公司目标直指行业龙头、产能扩张源于底气十足。自09年以来,公司光纤产能从600万芯公里逐步扩张到目前1200万芯公里,拥有12个拉丝塔。而在同一个厂房内,正在建设的7个拉丝塔也初具规模,预计明年8-9月份能够顺利投产,光纤产能将达到2000万芯公里,市场份额接近20%,与行业龙头长飞持平。公司进行如此大规模的产能扩张,主要原因是公司在光纤产业链的上下游已经具备领先业界的竞争优势: 1)在上游原材料方面,前期利用募投资金建设的光纤预制棒项目,于2010年6月正式投产,年产能达到200吨,预计今年将会实现100多吨的产量。由于光纤预制棒完全自主研发,相比其他通过合资形式掌握光纤预制棒技术的公司来说,公司省去了高额的技术专利等费用,具有明显的成本优势。 2)在中游制造方面,公司目前所采用的拉丝塔完全是自主研发和制造,产能为100万芯公里拉丝塔的造价成本只需要1000万元左右,而据我们调研得到的情况是,国外性能相当的拉丝塔设备的价格大概在2000-3000万元之间,单塔的投入成本节约将近50%。 3)在下游应用方面,公司早已开始进行产品布局,逐步将光纤的下游应用多元化以降低经营风险,扩大市场空间。公司最早研发并通过认证的光纤复合低压电缆(OPLC,该业务在大股东下属亨通力缆),将在十二五规划的智能电网建设中获得巨大需求;公司在江苏常熟经济开发区投资建设的高压海底复合缆项目预计将在2011年投产,该项目产品包括220kV以下海底电力电缆、500kV以下陆用超高压电力电缆、海底光缆、高压海底光电复合缆等;另外,公司在广东东莞松山湖投资建设的光电缆项目主要研发和生产FTTH用特种光纤、适合FTTH用的室内软光缆、城域网使用的带状光缆等特种光缆和特种数据通信线缆等,该项目将为华南地区光通信设备企业提供全面的产品配套。 横向业务整合在即,协同效应即将显现。前期公司计划的增发项目,将集团公司的亨通线缆和亨通力缆注入上市公司方案,该方案于2010年2月获证监会有条件通过,预计年底前会最终通过。整合之后,亨通光电将成为综合性光缆电缆专业生产企业。目前,亨通线缆和亨通力缆的年收入大概为10亿元,净利润6000-7000万,整合之后,公司将综合在电缆和光缆的研发优势,开发更多复合线缆产品,进一步打开市场空间,提升盈利水平。 从行业层面来看,我们看好光纤光缆行业的竞争态势以及行业整体的景气度;从公司层面来看,我们认为公司一体化产业布局思路清晰,各生产环节竞争优势突出,当下产能扩张和业务布局将为公司今后几年带来稳定增长。综合以上分析,不考虑定向增发的前提下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.18、1.55、1.83元,首次给予公司“推荐”评级,建议逢低买入。

新能源汽车是国家未来几年重点支持的七大产业之一,我们十分看好其发展前景。而且,新能源汽车将改变国内汽车电子产业链规则(可参考我们汽车电子行业深度报告《时机到了,规则变了》),给国内汽车电子产业带来深远而又积极的影响。一汽大众和启明信息的合作符合未来发展趋势。 此次签字仪式表明启明信息从原先的“供应商”转变为“合作开发者”,启明信息在中国一汽集团中的地位得到提高,公司作为一汽集团“战略支撑者”的地位得到巩固和加强。 电池、电机、电控是电动汽车的三大核心技术,我们判断启明信息很可能是在电控技术方面与一汽大众进行合作,而电机控制系统难度相当高,因为它是闭环控制系统,需要极快的动态控制。这表明启明信息拥有比较强的技术开发能力,尤其是在新能源汽车电子方面。 我们估计,双方合作生产的新能源汽车最快可以在2012年上市,对公司业绩的影响要看推出的车型数量和出货量,目前不太好判断。我们暂时维持公司2010年至2012年EPS为0.34元、0.62元、0.98元,维持公司的“推荐”评级。

投资要点 近日,我们调研了日海通讯,与公司管理层就我国通信行业发展、公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流。公司是国内最大的通信网络物理连接设备供应商,专注于为国内外电信运营商、电信主设备商和网络集成商提供一流的通信网络连接、分配和保护的产品及整体解决方案,公司拥有专业的技术研发平台、高效的供应链管理体系和完善的营销渠道和服务网络,在第三代移动通信(3G)和光纤到户(FTTH)等市场拥有先发优势。2010年前三季度公司收入5.94亿,同比增长35%;净利润7100万,同比增长44%;每股收益0.71元。

以结构带射频的创新设计方法,获取行业竞争优势:区别于以往仅考虑射频功能的设计方法,公司以结构件设计起家,形成对射频器件的独特理解,器件设计兼有射频性能和结构功能。该方法所形成的优势主要体现在3个方面:1)领先业界的成本优势:该方法可以极大地提高金属原材料利用效率、节约成本,目前公司产品价格业内最低而毛利率却达到最高(09年毛利率达到41.1%);2)领先业界的快速响应优势:该方法的形成来源于对结构设计和模具开发的深厚积淀,基于此公司能够在45天左右时间内快速实现量产(目前业界平均水平是3-4个月);3)具备新产品的议价优势:快速产品开发优势能够领先业界率先推出满足主设备商所需求新产品,在新产品定价方面具备较强优势。 全球射频器件产能转移大势所趋:过去十年,我国通信产业取得了长足的进步,在产业链各环节涌现出一批具备竞争力的通信设备厂商,为华为中兴全球范围崛起营造良好的产业基础。而反观国外通信设备商,市场规模不断收缩,破产重组亦甚嚣尘上。未来全球射频器件行业产能转移将来源于两条主线,1)华为中兴继续全球扩张进而引领射频器件行业快速成长;2)爱立信、阿尔卡特-朗讯、诺基亚-西门子等国外设备商逐步将射频器件生产环节布局中国以获取足够的竞争力。 成为华为核心供应商,行业地位快速提升:08、09连续两年,公司被华为评为全球核心供应商,是国内射频器件行业唯一获此殊荣的厂商;公司占华为采购市场份额比例从07年的8%快速提升到10年的40%。 而全球市场份额也从08年的3.3%提升至09年的4.3%。市场地位的提升不仅带动公司过去三年高速增长,营业收入、净利润复合增长率分别达到37%、92%,同时也有利于为公司进入其它客户供应体系。 顺势切入有源射频器件领域,赢取广阔市场空间:在移动通信基站中,有源射频器件的配置数量是无源器件的2倍以上,产品毛利平均超过50%,具有广阔的市场空间和丰厚的利润回报。未来公司将分两步走进入有源射频器件领域,1)首先凭借结构设计优势,在射频器件上集成有源射频器件的结构部分,这种产品策略可以提升产品的定制化程度和产品的毛利率;2)接下来再顺势切入到有源射频器件电路设计和生产,提供集成化、一体化的射频前端设备。 产能布局安徽,目标直指海外设备商:公司首发募投项目将在安徽建设产能达到130万套的射频器件生产能力,新增产能将是现有产能的2倍多。安徽的地理位置正好毗邻南京爱立信、青岛阿尔卡特朗讯及上海贝尔等国外主设备商生产基地,这些客户的开拓将进一步打开公司成长空间。 员工间接持股,锁定核心技术人员:公司在上市之前,将部分股权以出资价转让给由公司高管和核心员工共同设立的大贵投资、大智投资和大勇投资三家公司,上市锁定期为3年时间,这样以间接持股方式锁定技术骨干,又能实现股权激励作用。 从行业层面来看,我们看好全球射频器件产能转移所产生的重要机遇;从公司层面来看,我们认为公司竞争实力突出,并且正在开拓的新产品和新客户将为公司带来高成长空间。综合以上分析,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.40、1.71、2.16元,首次给予公司“推荐”评级。

首先,公司毛利率会逐步恢复至正常水平。公司今年第3季度的毛利率大幅下降,主要是因为某些客户订单转移至广州国光,但这些“转移订单”的上游供应商暂时还不能更换,增加了运输成本,使得毛利率降低。我们认为,这种毛利率的大幅下降是暂时的,随着逐步采用广州国光自己设计的产品,毛利率应该能够逐步恢复至正常水平。 其次,原材料成本上升、人民币升值会对公司业绩造成负面影响,但公司正在采取积极措施降低损失。 未来应对原材料涨价,公司的原材料库存已经增加了不少;对于人民币升值,公司正在努力通过远期外汇合约锁定成本。我们认为,公司的态度是积极的,措施是得当的,不必过于担心此类负面影响。 最后,得益于客户订单转移和产品研发外包,公司的出口业务可以保持稳定增长。另外,随着公司销售渠道建设完成、新产品逐步上量,公司的内销业务应该可以快速增长。 我们维持公司2010年至2012年每股收益为0.50元、0.79元、1.12元,对应动态市盈率为39、25、17倍,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入。

3季度表现超预期,4季度预计基本持平:3季度净利润2010万元,远好于1、2季度,主要原因是DDR3、CPU连接器基本扭亏为盈。去年两块业务合计亏损2000多万,今年上半年亏损1000多万,3季度仍略有亏损,预计4季度可以扭亏。因为家电行业存在春节效应,4季度是家电连接器旺季。公司目前开工情况良好,我们预计4季度整体表现与3季度基本持平。 家电连接器业务稳健增长,受益于三网融合和新客户的开拓。家电连接器业务主要客户为海尔、长虹、康佳、创维等家电大厂,随着液晶电视等新产品的逐步放量,今年家电连接器的增长要好于前几年。除了传统家电客户外,公司未来将有可能开拓面板客户,因为在三网融合发展趋势下,显示器和液晶电视将不再满足于画面的显示,对数据传输的要求更高,会配备更多的接口和连接器。我们认为家电连接器业务在未来2-3年内将伴随下游新产品新应用的不断出现而保持较快增长,保守估计未来2-3年增速在10%-15%。 DDR3连接器产量不断提升,明年进入业绩集中释放期。目前DDR3连接器月产量在4kk-5kk,由于已经完成工艺爬坡期,我们预计未来几个季度单月新增产量有望在1kk-2kk。据我们掌握的行业数据,目前富士康是DDR3连接器的主要生产商,市场份额在50%以上,泰科占30%不到。由于富士康与下游客户(仁宝、广达等NB代工大户)有业务交叉和直接竞争,因此市场希望泰科等的市占率有所提升。公司目前已经是泰科的主要产能来源,因此明年DDR3连接器将随着产量的爬升而成为业绩增长强劲引擎。 CPU连接器工艺和产能同步推进:目前CPU连接器月出货量不足1kk,尚不具备规模优势,折旧和管理费用压力较大,仍略有亏损。目前CPU连接器产线仅有1条,我们预计公司会在工艺爬坡过后扩产,新增产能可能会在明年下半年出货。以此估算,我们预计CPU连接器明年下半年稳定量产后将成为又一业绩增长点。 DDR3、CPU连接器奠定外延式发展基础,HDMI连接器有望成为新看点:与泰科的合作为公司带来PC/NB相关产品的大客户合作经验,而CPU、DDR3连接器的工艺难度远高于家电连接器,极大地促进了技术和工艺平台的提升。以此为基础,公司PC/NB相关新产品包括HDMI连接器及线束、RJ45、CardBus等。HDMI工艺难度比DDR3低,目前出货量尚少。结合对HDMI市场发展前景的判断,我们预计明年HDMI连接器有望成为业绩新增点。 LED支架、汽车线束等储备未来增长空间。公司LED支架已经小批量供货,我们预计未来也会逐步加大产能。结合我们对LED行业的分析,我们认为LED支架的市场空间巨大,未来几年将进入快速发展阶段,但存在同质化竞争的可能性,其盈利能力尚需接受市场考验。汽车线束已经开始给江淮、奇瑞等公司供货,目前产量尚不大。结合我们对汽车电子行业的分析,我们认为汽车线束进入老款车型的可能性不大,公司汽车线束业务的爆发增长主要依赖于新车型的推出。 整体来看,我们认为公司从今年3季度开始进入业绩释放周期,受益于大客户模式和三网融合发展趋势的家电连接器业务稳健增长,DDR3连接器、CPU连接器以及HDMI连接器将成为明年业绩主要增长点,而LED支架、汽车线束等产品的储备将奠定中长期发展基础。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.34、0.65、0.87元,维持“推荐”评级。

专注于手机外壳生产,竞争优势突出。公司专注于消费电子产品塑料外壳的生产,其中手机外壳占80%以上,其他产品为数据卡、MP3/MP4外壳等。经过多年的发展,公司已经具备较强的竞争优势,具体为:(1)伴随优质客户快速成长:公司核心客户为三星、华为、中兴等公司,其中来自三星的收入占比在6成以上;(2)模具设计、注塑成型、表面处理等系列技术构成一体化工艺平台:公司具备强大的模具设计、注塑成型、表面处理能力,完善的前后道加工能力是公司承接大客户订单并保持持续创新能力的重要基础;(3)全面的快速服务能力:公司在技术开发、产能安排、供应链管理等方面均拥有长期的合作经验,能够满足消费电子产品“数量少、款式多、订单频”的需求。展望未来,我们认为公司在客户开拓、新产品开发、产能扩张等方面的阶段式发展,将奠定未来几年的高速成长空间。 发展维度一:阶段式客户开拓。公司目前已经拥有三星、华为、中兴、海尔等核心大客户,正在积极加大与日本夏普、京瓷、欧洲莱尔德等大客户的合作空间,而来自越南三星、印度三星、巴西三星等海外生产基地的订单正在增加。从行业趋势来看,日韩等手机零配件生产商正逐步失去竞争优势,订单向大陆转移已经成为必然。随着公司产能的逐步释放,我们预计来自新客户的订单占比将会逐步提高。 发展维度二:阶段式产品开发。公司最早向三星提供MP3外壳,后来拓展到手机外壳。与华为、中兴的合作最早从数据卡外壳开始,现在正逐步扩大手机外壳的合作。受益于平板电脑市场的快速启动,公司已经与部分核心客户开展相关产品的合作。此外,基于现有的注塑成型、真空镀膜等工艺,公司开始在手机天线、滑轨、LED反光罩等领域与客户展开合作。我们认为,公司产品的外延式发展基于现有的技术工艺平台,且下游客户重叠,未来成为业绩新增点具备较高的可能性。 发展维度三:阶段式产能扩张。公司募投扩产4000万套产能,该项目需要基建,预计2012年中达产。 超募资金扩产3600万套项目周期为6个月,我们预计部分产能最快将在4季度开出,明年年初有望全部达产。此外,公司今年以来利用自有资金持续扩充老厂区产能,并通过生产效率的提升来增加柔性产能。综合来看,我们保守预计公司2009-2012年产能分别为5500万套、8000万套、1.1亿套、1.4亿套,阶段式的产能释放符合公司未来的发展需求。 受益于智能手机市场快速发展的最佳投资标的之一。公司目前手机外壳以中档手机为主,今年下半年开始高档手机外壳占比有所提升。基于行业动态的情况,我们认为明年将是智能手机的高速发展年,大量中高档智能手机将面市,而三星、华为、中兴等公司则有可能采取机海战术大批量推广新手机。对于手机外壳市场而言,高档手机占比的提升必然带动高价格手机外壳出货量的提升,行业将迎来量价齐升的快速发展时期。从竞争格局发展趋势来看,新款手机定制化程度较高,对供应商技术水平、产能配合、一体化服务的要求更高,智能手机的遍地开花将促进手机外壳产业中强者恒强,具备竞争优势的企业将获得更大的发展空间。 基于以上分析,我们认为公司在产品结构、客户、产能、工艺平台等方面所具备的强大竞争优势是奠定其高成长的内在基础,而智能手机市场的快速发展将在市场容量加大和竞争结构改善等外部因素方面促成其更好地成长。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.97、1.47、2.03元,对应PE分别为42、28、20倍。我们认为,无论从行业发展趋势还是从公司业绩成长方面分析,公司估值仍有较大的提升空间,首次给予“推荐”评级,建议逢低买入。

专注于精密制造,竞争优势突出:公司主营业务包括连接器、电磁屏蔽件、手机滑轨及LED支架,除LED支架外,其余均为手机零组件产品。经过多年发展,公司已经形成鲜明的竞争优势,主要体现在三个方面:(1)强大的精密模具开发能力:公司拥有一支60余人的专业模具设计师团队,年开发模具1800多套,处于国内领先地位;(2)快速响应能力:对于大部分订单,公司能在2天内完成模具设计,8天内完成模具制作,最快10天内投入量产,从模具设计到批量生产周期通常为20天,远高于30-40天的行业平均水平;(3)垂直一体化业务模式:公司业务涵盖产品设计、模具设计及开发、产品生产、产品销售等全部环节,我们认为这不仅有利于成本控制,更是公司不断提升技术实力和快速响应能力的重要基础。 产品定制化确保较高盈利水平:除了LED支架产品外,电磁屏蔽件、手机滑轨、连接器等产品均需要与下游手机产品同步开发,每款手机均需要不同的设计,且手机产品生命周期较短,确保了公司产品的高额毛利率。以公告数据为例,滑轨产品毛利率在60%以上,单体屏蔽件毛利率40%左右,复合屏蔽件毛利率60%左右,连接器毛利率在30%左右。此外,产品定制化程度较高且生命周期较短亦提升了公司的成本转嫁能力,今年已经有多次涨价。 发展优质客户确保快速成长空间:公司主要客户包括三星、华为、中兴等,屏蔽件等产品已经成为核心供货商。公司几块产品均有近百亿元的市场容量,相比之下公司目前收入尚小,未来增长空间巨大。从未来发展路径判断,我们认为公司的技术和设备具备较强的通用性,核心客户群的存量需求和增量需求将成为公司未来增长引擎。 前期储备产品进入释放期:公司在2008-2009年经济危机中潜心开发新产品,复合屏蔽件、滑轨、LED支架均从2010年开始进入释放周期。以滑轨产品为例,去年收入仅100多万,我们预计今年收入在2000万元以上,明年收入在5000万元以上。 产能扩充奠定业绩高增长基础:深圳本部扩产正在推进,今年已获得约1万平米的厂房,目前已经进入装修阶段,明年有可能租用更多新厂房。昆山募投项目也在同步实施,但需要基建,因此我们预计深圳本部仍是明年业绩主要来源。 从行业层面来看,我们看好移动互联网背景下的智能手机发展前景,中国电子企业尚不具备在芯片等领域的竞争实力,但是在触摸屏、HDI板、被动元器件、精密零组件等配套产品中具备强大的竞争优势。从公司层面来看,我们认为公司竞争实力突出,产品定制化和大客户模式奠定了营收成长和高毛利基础,将持续受益于移动终端产品的快速发展。综合以上分析,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.10、1.88、2.70元,首次给予“推荐”评级。

汽车电子将成为业绩增长引擎:公司主营业务包括汽车电子、管理软件、系统集成和数据中心,2009年营业收入13.2亿元,其中汽车电子2009年收入1.12亿元,收入占比为8.5%。经过多年的积累和发展,目前公司汽车电子业务涉及车载电子、车身电子、新能源汽车电子等产品,还包括D-Partner服务平台业务。我们认为,公司汽车电子业务的看点如下:(1)准前装市场发展空间巨大,(2)未来两年一汽集团新车型集中上市,(3)受益于国内汽车电子产业链的快速发展(参见我们深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》)。我们预计公司汽车电子业务2010-2012年营业收入分别为1.6亿元、4.5亿元、8亿元,收入占比达到10%、23%、32%。 准前装市场打开新蓝海:准前装产品是指在4S店安装的原厂汽车电子产品。与前装产品相比,准前装产品可以降低裸车价格(降低购置税费),同时将部分车厂利润转嫁至4S店,激发了购车者和4S店的购置热情;与后装产品相比,准前装产品与汽车平台同步开发,与汽车平台完全兼容(可共享汽车总线及总控等),避免了额外走线等不安全因素。公司与大众中国签订了准前装产品协议,适用于一汽大众和上海大众的车型。公司准前装业务从今年9月开始,每套产品价格在5000-8000元左右,目前主要在东北地区的一汽大众4S店推行,市场反馈良好,预计今年出货量几千套。目前一汽大众4S店约400家,上海大众4S店约600家,随着二三线城市汽车消费的上升,未来几年还会有大量的大众4S店开出。我们预计明年准前装产品出货量有望达到7万套以上,收入在3亿元以上。 背靠一汽集团,未来两年充分享受车型换代盛宴:一汽集团十二五规划汽车产量500万台,其中自主品牌约200万台,新出车型约20多个。公司早在3年前就已经参与一汽集团新车平台的汽车电子产品研发,包括PQ35、PQ46、奔腾系列等平台。一般来说,一个汽车平台的更新周期约为5年,因此我们预计未来1-2年,公司车载电子、车身电子产品将跟随大量新车型的推出而进入爆发增长时期。 看好国内优质汽车电子企业的发展前景:中国已经成为全球最大的汽车生产和消费大国,2012年国内汽车电子市场容量将增长至3500亿元。我们认为,随着国内汽车产业的不断发展壮大,建立自主汽车电子产业链势在必行,优质国内电子企业将迎来历史发展机遇,汽车电子行业具体分析请参看我们的行业深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》。 盈利预测与投资建议:综合以上分析,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.34、0.62、0.98元,同比增速25.6%、82.5%、57.1%,给予“推荐”评级。

资产负债表的改善领先于利润表,公司处于业绩拐点的前夜:公司目前账面资金7.9亿元,达到历史新高;存货周转天数从140天左右降至110天左右,应收账款周转天数从120天以上降至80天左右。究其原因,除了行业景气回升之外,公司自2008年以来持续加大内部运营效率提升,目前已初见成效。此外,吉林封测生产线已经关闭,部分设备搬迁至广州华微,大大提升了公司运营效率。 6寸线已基本盈亏平衡,明年放量将显著提升业绩:6寸线目前产量约2万片/月,主要为VDMOS,小部分为IGBT,已经基本达到盈亏平衡。随着工业节能减排、家电智能化的发展,以VDMOS、IGBT等为代表的小型化节能功率器件是发展趋势,进口替代空间广阔。6寸线目前总产能约3-4万片,已有净化车间可以容纳10万片产能,我们预计明年6寸线有效产能会达到4万片/月。6寸线产品毛利率较高,但目前规模效应尚不足,随着6寸线产量的爬升,公司综合毛利率仍有较大提升空间,我们预计6寸线明年有望贡献8000万元左右的净利润。 规模优势明显,将持续受益于国际产能转移:公司目前产能约为3寸线3万片/月,4寸线12万片/月,5寸线5-6万片/月,6寸线3万片/月,除6寸线外基本处于满产状态。从公司规划来看,5寸线产能将会提升到8-9万片/月,6寸线在4万片/月以上,并将在适当时机进军8寸线。公司目前已拥有双极工艺、MOS工艺等多种基础技术平台,并与国际一流企业开展合作。我们认为,与逻辑电路不断追求先进制程的发展路径不同,功率器件更加注重工艺平台和生产经验的积累。公司已经在功率器件细分领域搭建起“技术+工艺+产能+客户”的全方位平台,将持续受益于国际产能向国内转移的大趋势。 总的来看,我们认为华微电子属于周期类公司,虽然明年全球半导体景气度不如今年,但受益于分立器件产业加速向中国转移,我们不担心公司产能利用率大幅下降。而且,我们认为公司处于业绩拐点的前夜,明年业绩有望大幅增长。我们预计2010-2012年EPS分别为0.20、0.38、0.57元,给予“推荐”评级。公司产能扩张及新品放量速度可能会超出我们的预期,建议积极关注。