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杨云

浙商证券

研究方向: 通信设备行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860510120006,曾供职于东方证券研究所<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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捷成股份 计算机行业 2018-09-06 6.23 -- -- 6.17 -0.96%
6.17 -0.96%
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报告导读公司公告2018半年报,报告期内公司半年度营业收入2,275,342,072.04元,同比增加25.08%,归属上市公司股东的净利润571,390,442.91元,同比增加9.46%投资要点 版权业务保持高增,整体增速略低于预期从收入端看,版权业务仍然保持高速增长(同比46.5%),影视制作业务稳增(同比19.66%),传统音视频业务略下滑(同比-10.33%)。从成本端看,基于行业原因,影视制作因IP 价格和明星片酬问题导致成本上升较快(同比55.63%),同时公司上半年影视剧版权新增同比增加37%,因此在收入尚有大量未确认而成本上升较快的上半年使得公司上半年毛利率出现同比下滑,虽然整体营收在行业整体较为低迷的情况下仍保持了25%的增速,但利润增速也因成本原因放缓。 版权内容壁垒和行业变化有望使公司下半年业绩增速恢复从内容制作板块来看,IP 价格已经开始下降,明星片酬限制也已在业内开始,内容制作毛利有望获得提升。近期的热片我不是药神、西虹市首富、一出好戏等公司都参与了集成与发行,后续收入有望在下半年体现。版权业务方面公司已经是国内最大影视版权库拥有方且有独家拥有的高度壁垒,在下游客户平台方渠道方的用户量和付费习惯向好的趋势看,内容需求保持旺盛和刚性。 公司集成新媒体电影版权5094部;电视剧1774部;动画片735部,共计369304分钟。公司与国内视频互联网、移动互联网、各地数字电视、IPTV、OTT 合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由公司提供。公司有望在下半年确认更多的收入且该业务毛利率也保持平稳状态。 盈利预测及估值我们认为公司具有独大的版权库壁垒,拥有专业的团队投拍各类影视剧和获取各类优质内容独家版权的能力,是内容的平台型运营绝对龙头。公司估值仍然处于低位,具有配置价值,给予“增持”评级。我们预计2018-2020年公司将分别实现营收55.36亿、71.5亿、89.5亿,净利润13.95亿、18.49亿、22.15亿,EPS 0.53元、0.72元、0.86元,对应PE 为12倍、9倍、7倍。 风险提示新内容版权市场涨价过快导致的版权运营成本上涨过快;影视内容市场需求下滑导致的票房下降和收视率点播量的下降;广电行业继续受新媒体行业冲击导致的整体对外采购订单持续下降;子公司业绩不达预期而商誉减值可能。
泰胜风能 电力设备行业 2018-08-31 3.28 -- -- 3.35 2.13%
3.37 2.74%
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报告导读 公司发布 2018 年半年报,上半年公司实现营收4.42 亿元,同比下降38.34%。归母净利润1,184.77 万元,同比下降 89.06%。经营活动净现金流9389.68 万元,同比增长349.49%。 投资要点 公司业绩大幅下滑,毛利空间进一步压缩 2018 年上半年,公司营收、利润大幅下滑。其中海上风电类产品实现收入374.45 万元,同比下降97.44%,主要原因在于大部分订单交货期安排在下半年以及个别项目延迟发货;风电市场竞争进一步加大,原材料成本居高不下导致公司毛利空间进一步压缩。 公司订单充足,经营总体稳健 2018 年上半年,公司在执行和待执行订单共计16.32 亿元,同比增长1.41 亿元。另外,随着国家能源局加强对清洁能源消纳问题的督查及相关政策的落实, 风电消纳形势持续好转,将进一步推动下半年风电项目的建设与风电设备订单的释放。公司经营总体稳健。 风电行业有望回暖,未来海上风电发展迅猛 风电行业方面,2018 年上半年,全国风电并网容量、风电发电量持续上涨。全国新增风电并网容量794 万千瓦(7.94GW),同比增加32.11%。“三北”地区(尤其是华北地区)、东部地区装机规模也迅速增长。从风电装机容量的变化趋势来看,风电行业有望回暖。公司作为龙头企业,有望受益于风电行业的积极建设和发展;海上风电方面, 我国海上风能丰富,各省市积极推动海上风电的发展,据不完全统计,截至今年年初,各地规划的海上风电总装机容量已经超过一亿千瓦(100GW)。从规划情况来看,未来海上风电发展的势头不会停止。公司依托子公司蓝岛海工未来将受益于海上风电的迅速发展。 携手丰年资本,军工业务不断推进 公司携手丰年资本,积极向军工领域转型。2018 年1 月公司定向江苏昌力科技发展有限公司增资人民币3,000 万元,获其4.2857%的股权。未来有望军民融合某个细分领域的龙头企业或军工控股企业,实现公司军工业务的不断深化。 盈利预测及估值 我们预计 2018-2020 年公司实现归母净利润分别为1.91、2.23、2.63 亿元, 同比增长24.39%、16.70%、18.02%,EPS 为0.26、0.31、0.36 元/股,对应 PE 分别为12.77、10.71、9.22 倍,给予“增持”评级。 风险提示 钢价上涨过快的风险;风电装机增长不及预期;军工业务布局不及预期。
宏大爆破 建筑和工程 2018-08-27 9.11 -- -- 9.35 2.63%
10.73 17.78%
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大宗商品价格持续回暖,公司矿服板块稳步增长 2018年上半年,我国宏观经济保持稳健,供给侧改革扎实推进,大宗商品价格仍保持上涨趋势;另一方面,国家加强对矿山环保监督检查,部分业主矿山被关停整改,对公司业务开展造成影响。公司依靠规模优势、优化业务结构,矿服板块的新中标项目同比增长明显,实现营收13.08亿,同比增长8.98%; 整合广东省民爆企业,完善民爆器材市场布局 公司民爆板块实现营收5.02亿,同比增长55.29%,主要原因是新增三家企业并表。目前公司已完成省内7家(广东省共8家)民爆器材生产企业的兼并,同时也整合了两家民爆器材销售流通企业,基本完成了对广东省民爆市场的布局,2018年民爆板块业绩有望明显改善。 军工领域突破性进展,有望成为国内首家民口的尖端武器系统总体企业 公司军工板块实现营收4019万,同比增长115.82%,主要由于明华子公司收到的军方订单增加;公司自主研发的大型导弹武器系统HD-1项目是按照模块化多用途设计思路研制的完整武器系统,由导弹、导弹发射系统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统组成,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列;截止目前,该项目已获国防科工局原则支持,已成功完成三级动力的地面点火试验;明华子公司引入战略投资者,对赌条件是公司在12个月内完成军品出口许可立项审批、完成首次全弹飞行试验等,彰显出公司在高端武器项目上信心十足,该项目进展有望超预期。考虑到导弹作为信息化装备的代表,是典型的消耗性武器,需求量大;根据SIPRI统计,国际军贸市场交易额逐年增加,我们预计HD-1项目的市场前景良好,未来有望带来公司军工板块业绩的大幅提升;长期看,在军民融合战略的推进下,公司通过高端军工项目将得到主管部门及广东省的大力支持,有望成长为国内首家民口主导的高尖端武器系统总体企业。 盈利预测及估值 公司的矿服和民爆业务稳步增长,军工业务经过前期的布局和投入,今年有望取得突破,我们看好公司军工业务的长期发展。预计2018-2020年公司EPS为0.33、0.46、0.54元/股,对应PE分别为26.67、18.91、15.97倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。
广联达 计算机行业 2018-08-21 28.06 -- -- 32.06 14.26%
32.06 14.26%
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工程造价业务云转型进度加速,效果显著 上半年,工程造价业务实现收入7.54亿元,同比增长19.73%。转型区域由6个扩大至11个,业务范围扩展至工程算量业务。上半年,造价业务新签云转型合同金额为2.51亿元,期末预收款项余额为2.56亿元,较期初新增1.26亿元。 转型地区用户转化率及续费率持续提升,2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。 工程施工业务内部整合,收入增速同比放缓 上半年,工程施工业务实现收入2.18亿元,同比增长15.47%。该业务是公司重点聚力突破的方向,是公司未来增长的主要驱动力,目前已经形成了智慧工地、BIM建造、数字企业三大业务线,从工地层、项目层及企业层为施工阶段客户提供综合业务解决方案。上半年公司打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理。受整合的影响,收入增速同比有所放缓,伴随着整合的完成,下半年,收入增速有望回升。 研发投入高增长,创新业务和生态业务持续推进 公司目前处于工程造价业务云转型和工程施工业务重点突破阶段,研发投入保持高增长态势,上半年研发投入3.39亿元,同比增长40.97%,为未来公司的持续快速发展奠定了良好的基础。创新业务板块由公司面向未来进行业务探索及布局的业务构成,上半年,包括规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目持续展开,合同数量不断增长。生态业务中的产业新金融业务上半年经营情况良好,期末贷款余额突破3.44亿元,同比增长近150%,无不良贷款及应收未收款。 盈利预测及估值 工程造价业务云转型加速,收入和预收保持了较好的增长态势;工程施工业务市场需求迫切,公司上半年完成了内部整合,下半年增速有望回升。暂不考虑公司创新和生态业务,预计2018-2020年公司归母净利润:5.44亿元、6.79亿元、8.62亿元,EPS为0.49、0.61、0.77元/股,归属母公司净利润同比增长15.13%、24.83%、27.03%,维持“买入”评级。 风险提示 工程造价业务云转型低于预期;工程施工业务拓展不利;人才流失。
生益科技 电子元器件行业 2018-08-17 10.54 -- -- 11.70 11.01%
11.70 11.01%
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公司披露2018 年中报,公司实现营业总收入58.09 亿元,同比增加19.66%,实现归属于上市公司股东的净利润5.33 亿元,比上年同期减少1.25%,扣非净利润4.82 亿,同比减少4.45%。与之前业绩快报一致。 投资要点 公司上半年业绩基本符合我们的预期 我们此前预计公司业绩上半年同比下降7.6%,实际扣非后净利润同比下降4.45%,主要原因是我们之前预计二季度会有小幅降价,但实际公司并未有产品整体降价行为。上半年上游原材料供给仍然维持偏紧状态,价格保持高位。虽然下游保持了景气度而复杂的国际国内经济形势使得下游客户在采购上与去年相比偏谨慎,行业常有降价预期,使得覆铜板行业成本向下游转移能力下滑, 公司从一季度开始盈利能力有所下降并且出现同比下滑。我们认为,在如此环境下公司上半年业绩基本同比持平已经非常不易,而整体盈利情况符合我们之前的预计,同时也表明了二季度实际情况好于往年。 二季度实际情况略好于市场预期 虽然公司业绩一季度同比下滑12.19%,但二季度却出现同比上升10.89%, 环比上升13.68%。二季度为传统淡季,往往还会有行业整体降价情况发生,因此通常二季度业绩会环比低于第一度。我们之前预计今年因下游PCB 景气度维持情况较好,所以二季度行业降价情况会好于往年。实际情况是行业整体并未在二季度出现降价情况,覆铜板价格体系好于市场预期,公司产品价格平台也维持一季度状况,并没有出现实际降价情况,呈现淡季不淡的状况。同时公司从一季度开始及时调整销售策略以及加强内部管理,做到了覆铜板和PCB 两块业务均基本保持满产以及实现营收增速同比加快。目前已经进入三四季度传统旺季期,公司产品有望在下半年迎来提价窗口增加整体盈利能力。同时公司在下半年有望初步达产高毛利的高频产品和亚胺化技术软板,公司在目前市场量价稳定的局面下,有望获得下半年盈利能力的回升。 盈利预测及估值 我们认为,公司未来将持续受益于中高端产品特别是来自于通信与汽车行业需求的快速增长,同时高技术壁垒的高频产品将大幅增强公司的市场竞争能力也有益于提升公司成长能力和估值水平。我们预计2018-2020 年公司将分别实现营收123 亿、147 亿、169 亿,净利润11.57 亿、14.89 亿、19.13 亿,摊薄后EPS0.55 元、0.7 元、0.9 元,对应PE 为19 倍、15 倍、11 倍,具有长期配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入降价周期。
生益科技 电子元器件行业 2018-07-27 10.87 -- -- 11.22 3.22%
11.70 7.64%
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报告导读 公司披露2018 年中报预告,公司实现营业总收入58 亿元,同比增加19.66%,实现归属于上市公司股东的净利润5.33 亿元,比上年同期减少1.25%。 投资要点 公司业绩基本符合我们的预期,二季度实际情况略好于市场预期 由于上游原材料维持高位而行业成本向下游转移能力下滑的原因,公司一季度开始盈利能力有所下降。而二季度为传统淡季,往往还会有行业降价情况发生,因此通常二季度业绩会环比低于第一度。我们之前预计今年因下游PCB 景气度维持情况较好,所以二季度行业降价情况会好于往年,而公司累积上半年业绩同比会略低于去年。从半年报预告数据看,实际业绩虽然略低于去年, 但接近基本持平,表明了二季度实际情况好于往年,也好于市场预期,产品价格平台基本维持,并没有出现实际降价情况,呈现淡季不淡的状况。 目前已经进入三季度,逐步进入传统旺季,公司产品有望在下半年迎来提价窗口增加整体盈利能力。同时公司在下半年有望初步达产高毛利的高频产品和亚胺化技术软板,公司在目前市场量价稳定的局面下,有望获得下半年盈利能力的回升。到2019 年,公司新增产能的明显释放将给公司继续带来稳健增长。 盈利预测及估值 我们认为,公司未来将持续受益于中高端产品特别是来自于通信与汽车行业需求的快速增长,同时高技术壁垒的高频产品将大幅增强公司的市场竞争能力也有益于提升公司成长能力和估值水平。我们预计2018-2020 年公司将分别实现营收123 亿、147 亿、169 亿,净利润11.57 亿、14.89 亿、19.13 亿,摊薄后EPS0.55 元、0.7 元、0.9 元,对应PE 为19 倍、15 倍、11 倍。对于公司未来的增速、高端产品技术门槛和目前估值相比较来看,具有长期配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入降价周期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-07-10 16.95 -- -- 19.83 16.99%
19.83 16.99%
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尿素业务持续向好,醋酸业务盈利超预期 公司尿素二季度出厂均价1956元/吨,同比上涨27.5%,环比上涨约20元/吨,当前出厂价1960元/吨,继续维持较好水平,2018年5月公司肥料功能化项目部分投产,新增100万吨/年尿素产能,替换原有的80万吨/年老产能,生产成本大幅下降,下半年随着供暖季及需求旺季来临,公司尿素业务有望持续向好。 二季度公司醋酸盈利超预期,出厂均价4912元/吨,同比上涨82.8%,环比上涨8.3%,醋酸价格持续上涨主要由于海外装置故障频繁,出口大幅增长,同时国内装置四五月份集中检修以及需求旺盛等,当前公司醋酸出厂价4900元/吨,继续维持较高的盈利水平,醋酸业务将奠定公司2018年业绩增长基础。 部分产品价格回调,柔性多联产优势显现 公司产品种类丰富,二季度主要产品DMF、己二酸、正丁醇、异辛醇、乙二醇和甲醇市场价分别为5945元、10259元、7887元、8536元、7441元和2820元/吨,环比分别上涨-7.4%、-23.5%、13.4%、2.9%、-3%和0.2%,其中己二酸价格回调明显,主要由于国内产能过剩严重,近期部分装置重启,而下游受环保影响开工率下降,导致行业供需关系错配。公司依托“一头多线”柔性多联产布局,根据市场情况灵活调节产品结构,实现生产装置稳定高效运行,从而将部分产品价格下跌对公司业绩的影响降到最低。 原材料成本下降,煤气化平台优势进一步增强 公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,二季度原料煤和燃料煤价格环比均有所下降,纯苯和丙烯市场均价分别为6216元和8201元/吨,环比分别下跌8.4%和上涨1%,原材料综合成本环比下降明显。公司持续推动技改升级,增强煤气化平台优势,2017年底公司传统产业升级项目投产,新增100万吨/年氨醇产能,原料煤和公用工程消耗进一步降低,随着煤气化平台的不断优化,综合生产成本持续降低。 煤制乙二醇项目即将投产,业绩贡献值得期待 我国对乙二醇的需求量巨大,而国内供给严重不足,进口依赖度高达60%以上,公司新建50万吨/年煤制乙二醇项目有望今年9月份投产,且新产能的生产成本大幅降低。公司经过多年的技术摸索,煤制乙二醇的产品质量得到下游聚酯大客户认可,项目投产后有望快速放量,未来业绩贡献值得期待。 盈利预测及估值 我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为29.8亿、33.9亿、36.2亿元,同比增长144.1%、13.4%、6.8%,对应EPS为1.84、2.09、2.23元,当前股价对应PE为9、8和7倍,维持“买入”评级。
桐昆股份 基础化工业 2018-07-05 16.50 -- -- 19.36 17.33%
19.78 19.88%
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涤纶长丝维持较高景气度,盈利能力进一步提升 2018年上半年涤纶长丝行业受国家供给侧改革影响,新项目产能释放放缓,下游纺织品需求平稳增长,同时原油价格大幅上涨,带动涤纶长丝行业整体景气上行。二季度涤纶长丝主流产品POY/FDY/DTY市场均价分别为9121元、9586元、10721元/吨,同比分别上涨1395元、1523元、1371元/吨,环比分别上涨271元、274元、419元/吨,而主要原材料PTA和MEG价格同比分别上涨18.7%、19%,环比分别下跌0.8%、3.1%,我们测算,公司涤纶长丝加权价差同比和环比分别扩大177元和307元/吨,盈利能力进一步提升。 新建PTA项目达产,有利于提升整体盈利水平 公司2017年底新投产220万吨/年PTA产能,2018年二季度达产,PTA行业经过多年的低迷调整,去年三季度开始逐步好转,今年以来继续维持较好的盈利状况。2018年二季度PTA市场均价5661元/吨,同比上涨891元/吨,环比下跌48元/吨,价差同比扩大434元/吨,环比缩小174元/吨,尽管二季度PTA盈利能力环比有所减弱,但公司PTA产量大幅增加,预计二季度公司PTA依然保持良好的盈利水平,且远远好于去年同期。当前公司PTA总产能400万吨/年,基本可以满足当前自身需求,有利于公司整体盈利水平的提升。 扩建涤纶长丝产能,持续巩固行业龙头地位 公司持续扩大涤纶长丝产能,2017年中期公司50万吨/年涤纶长丝产能投产,2018年一季度旗下嘉兴石化和恒邦三期共50万吨/年涤纶长丝产能投产,因此上半年公司涤纶长丝产销量同比大幅增加,同时由于一季度为传统销售淡季,预计2018年二季度公司涤纶长丝销量环比增长明显。公司计划今年投产涤纶长丝产能合计120万吨/年,2019年将再投产90万吨/年产能,行业龙头地位进一步巩固。 持续推动全产业链布局,未来发展前景广阔 公司持续推进产业链一体化布局,参股的浙石化一期2000万吨/年炼油项目进展顺利,有望今年年底投产,同时桐昆集团与上海宝钢气体签约共同投资建设120万吨/年煤制乙二醇项目,未来公司有望实现“炼油-PX-PTA/MEG-涤纶长丝”全产业链布局,行业竞争优势更加明显,未来发展前景广阔。 盈利预测及估值 暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年归母净利润为26.5亿、 30.1亿、33.1亿元,同比增长50.2%、13.6%、10.3%,对应EPS为1.45、1.65、1.82元,当前股价对应PE为11、10和9倍,维持“增持”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-06-20 18.09 -- -- 19.26 6.47%
19.83 9.62%
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专注煤化工产业,成本控制优势明显 公司专注从事煤化工产业,打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台。公司以先进的水煤浆气化技术为核心,联产合成氨、甲醇等中间产品,向产业链下游多个方向延伸,公司可根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动,原料综合利用率高,协同效应强,同时公司持续推动技改升级,不断降低生产成本。此外,公司费用控制优势显著,近几年三费费率持续降低,2017年仅为4.9%,较同行低4.4~7.5个百分点。 尿素供给持续收缩,迎来景气向上拐点 受益于供给侧改革和环保安全监管力度加大,近两年尿素产能持续收缩,而冬季供暖季来临,气头尿素开工受限,行业供需关系大幅改善。当前尿素市场价2045元/吨,同比上涨约25%,与煤炭价差同比扩大270~390元/吨,公司现有尿素产能200万吨/年,盈利水平有望进一步提升。预计2018年国内尿素产能将再退出400-500万吨,在供给持续收缩、需求稳定情况下,尿素行业向上拐点确立,迎来新一轮景气周期,产品价格中枢有望稳步提升。 醋酸价格大幅上涨,有望助推业绩超预期 受主要原材料价格上涨推动,醋酸价格自2016年初开始持续上涨,2017年由于受到亚洲己二酸装置集中检修,以及美国遭受飓风,醋酸装置不可抗力等影响,醋酸价格大幅上涨。当前国内醋酸价格5400元/吨,较去年同期上涨83.1%,价差较去年同期扩大2040元/吨,目前公司醋酸业务盈利丰厚。未来两年醋酸行业新增产能极少,而下游需求稳步增长,预计醋酸行业高景气周期有望延续,公司现有醋酸产能50万吨/年,盈利水平有望超预期。 煤制乙二醇投产在即,打开未来成长空间 公司原有5万吨/年煤制乙二醇项目于2012年7月投产,经过多年的摸索和积累,已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制等。我国聚酯纤维行业发达,对乙二醇需求量巨大,但国内供应严重不足,进口依赖度高达60%,进口替代空间大。目前公司煤制乙二醇产品已经成功应用于聚酯纤维生产,并得到下游客户认可,公司新建50万吨/年煤制乙二醇项目,预计2018年9月建成投产,有望打开公司未来成长空间。 盈利预测及估值 公司是国内优质煤化工龙头企业,随着新建煤制乙二醇项目的投产,公司发展有望再上新台阶。我们预计公司2018-2020年归母净利润为27.4亿、31.8亿、33.9亿元,同比增长124.5%、15.7%、6.9%,对应EPS为1.69、1.96、2.09元,当前股价对应PE为11、10和9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-06-18 18.10 -- -- 18.65 3.04%
18.65 3.04%
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国内中高端龙头时装集团,业绩持续增长。 安正时尚是一家多品牌、集团化运作的知名时尚服装品牌企业,旗下拥有玖姿、尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克、安娜蔻6大服装品牌,全面覆盖20-49岁中高端消费群体。2017年营收14.21亿元同比+17.78%,归母净利润达到2.73亿元同比+15.69%;18年Q1,公司营收3.91亿元同比+26.84%,归母净利润为0.92亿元同比+30.09%。公司目前已开设店铺924家,包括336家直营店和581家加盟店,遍布全国30个省份。 品牌+渠道全面布局。 (1)品牌端:主品牌“玖姿”已发展17余年,营收占比70%左右,经过2015-17年渠道调整助力业绩复苏,17年恢复净开店,18年Q1营收增速达34.73%,单店店效增速达23.21%;自主培育品牌“尹默”、“安正男装”及外延收购品牌“摩萨克”、“斐娜晨”1季度增速分别达到9.22%、12.81%、-38.18%、80.01%,摩萨克由于风格调整增速下滑,但店效增速达28.79%,新品牌增势值得期待。(2)渠道端:直营渠道占比提升,2013-18Q1期间,直营店铺数量占比由23.58%提升至36.64%,线下直营营收占比由32.20%提升至53.27%,17年直营收入达6.51亿元;线上电商业务营收占比由2.81%提升至13.80%,17年电商营收达1.95亿元,年复合增速达57.17%。 高管股权激励及增持,彰显公司发展信心。 (1)股权激励:17年完成归母净利润2.75亿的股权激励一期解锁条件,18、19年激励解锁条件为归母净利润分别达3.60亿/4.70亿,同比增长31%/31%;(2)高管增持:18年实际控制人增持1,988.47万元占总股本的0.3%;(3)子品牌股权转让:公司向斐娜晨品牌子公司两位高管以1275万元转让20%股权。 盈利预测及估值。 我们预计公司2018-20年实现营业收入分别为18.37/22.41/26.49亿元,归母净利润分别为3.62/4.71/5.98亿元,对应EPS分别为0.89/1.16/1.48元,目前价格对应PE分别为21/16/13倍,首次覆盖给予“增持”评级。
安科生物 医药生物 2018-05-25 19.61 -- -- 20.31 3.57%
20.31 3.57%
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生长激素持续高增长,干扰素走出拐点。 公司是国内粉针生长激素龙头,与金赛药业都是国内生长激素行业的中流砥柱。 伴随国内儿童家长对生长激素使用认知的提高,以及消费升级带来的渗透率提升有望持续保持高增长,2018年Q1公司生长激素保持50%以上增速,公司生长激素水针剂型下半年有望获批,长效生长激素预计2020年获批。水针价格预计是粉针的一倍,剂型替换有望推动公司毛利提升,未来三年公司生长激素板块有望保持持续高增长。公司干扰素产品今年由于科室更换及流感疫情走出拐点,有望走出拐点。 中德美联业务多元化发展,有望成为公司收入第二增长极。 中德美联是一家从事国家核酸检测法医领域的龙头企业,主要提供基因检测试剂盒以及技术服务,公司针对罪犯建立染色体库,未来三年主要增量来自于Y染色体库建设以及代理Verogen产品。目前全国全面推动建设Y库,有望在未来三年完成全面建库,总体市场规模约为80亿,以公司目前20%的市占率计算对公司收入弹性显著。Verogen产品的定位则是对目前公安部一代测序仪的替换,以目前一代测序一起市场存量来看有整个市场10亿增量空间。 研发储备丰富,大分子单抗及CAR-T产品进展顺利。 公司大分子单抗储备主要是Her-2、VEGF与PD-1单抗,Her-2单抗是国内研发第一梯队,目前处于临床三期,年底完成病人入组,预计2020年报产。VEGF单抗目前处于临床一期,预计今年年底进入临床三期。PD-1单抗目前处于临床前研究,预计下半年申报临床批件。公司参股的博生吉处于CAR-T细胞免疫治疗的第一梯队,已经成功构建了第二代、第三代和第四代CAR-T系统,2018年1月,博生吉申报“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”的临床试验获得CDE受理,目前处于排队待审评的状态。同时公司公告与德国Miltenyi(默天旎)生物技术有限公司签署了《合作备忘录》,双方将在CAR-T细胞治疗领域展开深度合作。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年实现营业收入14.36亿元、19.08亿元、25.79亿元,增速分别为30.99%、32.88%、35.18%。归属母公司净利润3.79亿、5.21亿、7.42亿元,增速分别为36.58%、37.57%、42.34%。预计2018-2020年公司EPS为0.38、0.52、0.74元/股,对应PE为55.59、40.41、28.39。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-04 6.69 -- -- 8.02 17.25%
7.84 17.19%
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要点1 外延战略坚持执行,门店数量持续增加。作为核心战略的外延战略,过去几年公司一直不断扩充门店数量。2018年1季度公司新增门店29家,无关闭门店;在2017年底737家的基础上目前数量已达到766家。持续增加的门店数量为公司不仅为公司整车销售做大规模提供基础,还为公司售后及衍生业务提供了流量入基础。 要点2 各项业务均正常增长,同时毛利率亦属于正常范围内的微变动。分业务看,整车销售营收342.57亿元(+20.29%)、毛利率4.84%(增加0.08个百分点),维修服务营收32.99亿元(+13.66%)、毛利率31.41%(减少3.58个百分点),佣金代理营收12.44亿元(+43.18%)、毛利率77.48%(减少2.73个百分点),汽车租赁营收5.53亿元(-9.07%)、毛利率77.83%(增加7.48个百分点);其它业务营收1.05亿元(-6.05%)、毛利率39.40%(减少7.09个百分点)整体毛利率10.48%(减少0.02个百分点)。 其中维修服务毛利率略有变动原因是人工成本上升,以及新收购项目交割后公司按照稳健运营的原则对其资产盘点中发现的超期零备件等超期库存做丁集中清理的影响:佣金代理毛利率小幅下降原因公司为拓展业务规模,以及公司新收购项目相对于公司毛利率偏低等综合影响;其它业务毛利率下滑原因为营业收入同比下降主要是租赁收入和广告收入下降的影响;毛利率下降主要是收入下降,成本略有上升等因素影响。 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年公司归母净利润为46、64和79亿元,同比增长18%、40%和21%,EPS为0.56、0.79和0.96元/股,对应当前股价的P/E为12、9和7倍。维持“买入”评级。
潍柴动力 机械行业 2018-05-03 8.20 -- -- 8.78 7.07%
9.89 20.61%
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要点1 一季度中重型发动机订单高景气度犹在:公司1季度中重型发动机的订单数量约为16.8万台,同比去年增加约27%;作为公司17年盈利贡献最大的业务板块,依然为公司1季度的业绩大幅增长贡献了主要部分。同时,随着大排量发动销售占比的提升,毛利率同比提升4.3个百分点,达到28.9%。 要点2 重卡市场1季度并未出现大幅下滑:2018年Q1重卡市场总销量为32.34万,同比+13.9%,环比+329%o从目前的趋势看并未出现较大幅度的下滑,去年有望维持在80-90万台的总体规模。而潍柴有望在较为稳定的重卡市场里持续提升市占率,同时大排量发动机的销售占比有望进一步提升。 要点3 展望:1)重型发动机排放标准的升级,潍柴发动机产品单价及毛利有望持续提升;2)2018年公司产品市占率提升和产品结构优化有望持续。3)凯傲业务保持稳定增长 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年归母净利润为80亿、86亿和98亿,EPS为1.00、1.08和1.23,对应P/E为8.0、7.6和6.5倍。目前市场对于其估值反应出的依然是对重卡市场周期后续悲观的预期,我们认为行业的大幅下降目前不存在,重申维持“买入”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-02 12.96 -- -- 16.06 23.92%
16.06 23.92%
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事件 4月27日公司发布2018年一季报,报告期内,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长47%,归母净利润1.02亿元,同比增长197.1%,环比增长34.1%,略超此前一季度业绩预告上限,扣非净利润1.0亿元,同比增长198.9%。 投资要点 核心产品量价齐升,助推一季度业绩大幅增长 公司橡胶助剂品种供求关系持续偏紧,产品价格自去年三季度以来大幅上涨,一季度公司核心产品防焦剂CTP、促进剂NS、CBS均价分别为4.1万元、4.1万元、3.1万元/吨,同比分别上涨约34%,46%、48%,而主要原材料环己烷、苯酐、苯胺市场均价分别为6686元、7161元、12250元/吨,同比分别上涨-16%、-3%、30%,盈利能力大幅提升,同时公司现有不溶性硫磺产能供不应求,价格亦稳步提升。尽管区域环保形势严峻,但公司依然维持较高开工率,核心产品量价齐升,助推一季度业绩大幅增长。 行业维持较高景气度,全年业绩高增长可期 去年以来受国内环保督查影响,国内橡胶助剂低端产能不断被停产或淘汰,而下游轮胎企业需求稳定增长,供需关系偏紧。2017年我国橡胶助剂总产量114万吨,同比增长1.7%,总销售收入215.7亿元,同比增长15%,表明行业整体成交价格有所上涨。根据橡胶助剂协会预计,2018年我国橡胶助剂产量将实现5%左右增长,在当前环保形势下,行业技术门槛和环保成本均将提高,供需偏紧格局短期难以有效解决,有助于橡胶助剂行业维持较高景气度,全年业绩高增长值得期待。 配股发行完成,新增产能拓展公司成长空间 报告期内公司完成配股发行,募集资金净额5.8亿元,主要用于高性能橡胶助剂生产项目,包括2万吨/年高性能不溶性硫磺、1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进剂NS,同时补充流动资金。公司此前已以自筹资金提前开展项目,目前1万吨/年不溶性硫磺产能已经建成,另1万吨/年产能将于年底逐步建成投产,同时公司新建的1万吨/促进剂NS和1.5万吨/年促进剂M产能也有望于年底逐步投放,有助于拓宽公司未来成长空间。 盈利预测及估值 在国内环保监管趋严形势下,公司环保及产业链一体化优势得以显现,作为橡胶助剂行业龙头,未来有望迎来快速成长期。我们预计公司2018~2020年归母净利润3.57亿、4.60亿、5.26亿元,同比分别增长75.4%、28.8%、14.5%,对应EPS为0.95元、1.23元、1.40元,当前股价对应PE为14倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、新产能投放不及预期。
泰胜风能 电力设备行业 2018-05-02 4.89 -- -- 5.03 0.60%
4.92 0.61%
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海外海上高速增长,“双海”战略持续推进 2017年公司克服国内陆上风电增长乏力及区域不平衡等因素,大力拓展海外市场及海上风电市场,使得出口业务及海上风电业务订单完成量较上年同期有较大幅度增加,从而部分弥补了国内陆上风电业务增长乏力带来的影响。其中出口业务方面实现收入5.12亿元,同比增长252.03%,海上风电方面2017年国内海上风电市场新增吊装容量1.16GW,同比增长97%,公司依托子公司蓝岛海工有望继续乘海上风电发展之风再创佳绩。 原材料价格上涨,公司利润承压 2017年及2018年一季度,公司收入有所增长,利润却降幅显著,2017年归母净利润同比下滑29.85%,2018Q1同比下滑65.04%,主要由于钢材等原材料价格波动较大,公司产品主要原材料成本上升较多,为了稳定及开拓市场,公司承担了大部分上涨成本,导致报告期内产品毛利率同比有所下降,使得公司利润有所减少。 弃风限电明显缓解,陆上风电复苏在即 2017年弃风限电的情况有所缓解,2018年第一季度仍然延续这一下降趋势;2017年曾经的“红六省”到2018年变成了“红三省”--内蒙古、黑龙江、宁夏在2018年已解除风电红色预警,尤其是宁夏已经变为绿色预警。在弃风限电显著改善的情况下,2017年停滞的北方多个省份将在2018年释放出装机容量。公司作为龙头企业,有望受益于国内陆上风电的基本面改善。 军工转型顺利推进,业务布局持续深化 公司积极响应军民融合政策号召,与专业平台丰年资本合作,进一步深化军工领域的转型工作。2017年9月21日,公司锁定对昌力科技的投资谈判权;2018年1月2日向昌力科技增资人民币3,000万元,占其股权比例4.2857%。未来公司将不断积累产业经验及市场资源,通过多种投资方式和渠道积极布局军工产业、丰富业务,逐步深化军工领域的系统化布局。 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年公司实现归母净利润分别为1.91、2.23、2.63亿元,同比增长24.39%、16.70%、18.02%,EPS为0.26、0.31、0.36元/股,对应PE分别为18.97、16.25、13.77倍,给予“增持”评级。 风险提示 钢价上涨过快的风险;风电装机增长不及预期;军工业务布局不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名