预涂技术对其他覆膜技术的全面替代进程加速。环境保护部将预涂膜使用权重由征求意见稿的10分大幅提升至25分(满分为100分,得分在60分以上符合标准要求);新闻出版署明确表态,未来三年内出版行业将强制实施“环保标准,印刷包装领域推广实施。 我们分析认为将预涂膜单项的评分由意见稿中的10分大幅提升至25分,充分体现了国家非常倾向于用预涂膜作为印刷的主要膜材料,“环保标准”预计将大幅提升印刷品供应商使用预涂膜的积极性,未来预涂膜替代性需求高增长可期。 公司国内龙头地位,有望优先受益于预涂膜产业政策。1)公司现有产能1.63万吨。募投项目达产后,2012年公司产能预计将提升至3.43万吨。2008年公司国内市场占有率为20%,2)公司核心竞争力是新品研发和稳定客户群。公司具备国内领先的技术优势,积极推出高毛利率水平的新产品。我们预计新产品为公司2011、2012年贡献EPS分别为0.43元、0.54元。公司产品质量稳定,具备良好的售后服务,与客户建立起长期的合作伙伴关系(目前五粮液和苹果手机等大品牌的包装盒所用预涂膜均由公司生产)。 风险提示:公司存在原材料价格风险和市场风险。 维持买入评级,我们维持对公司11-12年的盈利预测分别为0.96、1.45元,维持公司买入评级,目标价43.60元。将积极关注标准出台对公司销售可能产生的重大促进作用。

公司收购覆膜机厂有利于预涂膜产品的推广。公司拟投资2600万元收购杭州吴泰印刷包装机械有限公司第二制造部,项目公司成立后,公司的覆膜机业务将全部转至项目公司,同时公司与欧洲顶级覆膜设备制造商签订合作协议,引进先进机型,使项目公司的产品具有国际先进水平。我们认为公司在销售覆膜机过程中,可采取搭配销售预涂膜产品的营销策略,带动预涂膜产品的销售。 绿色印刷标准预涂膜使用权重大幅提升至25分,加速预涂技术对其他覆膜技术的全面替代。新闻出版总署和环保部联合制定的绿色印刷标准中,预涂膜使用权重由征求意见稿的10分大幅提升至25分(满分为100分,得分在60分以上符合标准要求)。我们认为新标准将大幅提升印刷品供应商使用预涂膜的积极性,加速预涂技术全面替代其他覆膜技术。 下游需求增长及新应用领域拓展推动预涂膜高增长。1)下游工业印刷和商用印刷保持高速增长,2008-12年保持56.6%的复合增长率。2)预涂膜在新领域的应用,比如建筑行业的新型建筑保温材料,电子产业的新型绝缘材料等,为预涂膜产业扩展提供广阔的空间和新的发展方向。3)我国预涂膜占覆膜市场比重仅为10%,而欧美国家预涂膜占比达到70%以上,我国预涂膜替代性空间广阔。 风险提示:公司存在原材料价格风险和市场风险。 维持买入评级,目标价43.60元。我们维持公司11-12年的盈利预测分别为0.96、1.45元,维持公司买入评级,目标价43.60元。

TFT液晶项目的预期正在逐步实现过程中。永太科技的TFT液晶项目一直是市场关注的焦点,而可能是由于环评进度或是其他原因,该项目一直未能开始试生产,但是我们认为随着公司试生产公告开始,市场对于永太科技的TFT液晶项目的预期将逐步得到实现。我们认为在公司液晶产品经客户试用合格后,其产品销路应该不成问题,而且我们认为公司液晶产品合格是大概率事件。 永太科技西他列汀项目可能会有超预期发展。公司本次试生产公告中还包括了80吨西他列汀烯胺物(是西他列汀除母核之外的那部分),我们认为这并不在市场预期之内,此前(2010年11月4日)公司曾公告过60吨西他列汀侧链的试生产;我们认为再次以西他列汀烯胺物的形式公告,很可能表明公司在西他列汀项目的生产量上将超预期。 维持买入的投资评级:我们维持公司2011年1.85元的盈利预测;目标价65元,维持公司买入评级。 风险因素:经济二次探底。

行业高增长有望持续。我们认为,绿色环保的预涂膜技术应用将维持高速增长,主要是基于:1)我国预涂膜占覆膜市场比重仅为10%,欧美国家预涂膜占比达到70%以上,我国预涂膜替代性空间十分广阔;2)绿色印刷评价标准规定,使用预涂技术可得10分,推动印刷品供应商使用预涂膜的积极性。 股权激励激发管理层潜力。本次股权激励主要行权条件是以2009 年净利润为基数,2011-2013 年相对于2009 年的净利润增长率分别不低于119%、185%、270%;2011-2013 年净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。股权激励对改善公司治理、降低代理成本、提升管理效率、增强公司凝聚力和市场竞争力起积极作用。 新产品提升公司业绩水平。公司第四季度业绩超出前次业绩预告预期,主要得益于公司调整产品结构以及,第四季度为销售旺季。 我们预计公司今年将加大新品投放力度,丝光膜、高粘性膜、建筑用膜、新一代数码膜、特种镀铝膜等将相继投入市场,我们预计新产品为公司2011、2012 年贡献EPS 分别为0.43 元、0.54 元。 风险提示:公司存在原材料价格风险和市场风险。 维持买入评级,目标价43.60 元。我们维持公司10-12 年的盈利预测,EPS 分别为0.50、0.96、1.45 元,维持买入评级,目标价43.60 元。

公司是国内第一大预涂膜厂商。公司长期保持国内预涂膜产业排名第一的地位,是国家预涂膜行业标准和国家覆膜技术标准的主要起草单位。同时,公司产业项目被列入“十二五”数字与绿色印刷工程专项,将得到新闻出版总署及国家发改委的专项支持。公司目前拥有6条生产线,产能为1.63万吨。2012年公司产能将提升至3.43万吨。公司2008年市场占有率为20%,排名第二的厂商占有率为13%。 绿色印刷助力预涂膜产业腾飞。1)预涂技术成本劣势将改善;预涂技术能耗与人工成本仅为即涂技术的一半,在劳动力资源趋紧、人工成本上升以及劳动者职业健康意识增强的背景下,即涂技术面临人工成本上升压力。2)绿色印刷评价标准规定,使用预涂技术可得10分,推动印刷品供应商使用预涂膜的积极性。3)我国预涂膜占覆膜市场比重仅为10%,而欧美国家预涂膜占比达到70%以上,我国预涂膜替代性空间十分广阔。 公司竞争优势源自新品研发能力和稳定客户群。1)公司具备国内领先的技术优势,研发力量强大,推出高毛利率水平的新产品,改善盈利水平。 我们预计新产品为公司2011、2012年贡献EPS分别为0.43元、0.54元。 2)公司起步早,产品质量长期保持稳定,具备良好的售后服务,在国内外市场享有较高知名度,与客户建立起长期的合作伙伴关系,客户资源不会轻易流失。 风险因素。1)原材料价格波动:原材料占预涂膜成本的比例超过80%,预涂膜主要原材料为石油加工行业的下游产品,国际原油价格的波动对公司的盈利能力产生不利影响。2)市场风险:公司通过积极开拓市场、加大新品研发和产业化力度来消化新增产能,若国内外市场需求未达到预期,可能导致公司产能闲置,进而影响公司盈利水平。 首次给予买入评级,目标价43.60元。我们预测公司10-12年的EPS分别为0.50、0.96、1.45元,考虑到公司2011年至2012年间的高增长和公司的龙头地位,给予公司2012年30倍PE,对应目标价43.60元,首次给予公司买入评级。

海利得是国内最大的涤纶工业丝生产企业之一,其产品主要包括HMLS(即高模低收缩丝,是公司的拳头产品)、汽车安全带丝、高强型、低收缩型、汽车安全气囊丝、表面活化丝、有色丝、合股丝、加捻丝、海事绳缆专用、中空工业丝和抗芯吸型等涤纶工业长丝等。公司现有12万吨涤纶工业丝的生产能力,并有10万吨的聚酯切片配套,此外还有灯箱布产能9000万平方米。 海利得战略明确,做大车用涤纶工业丝,享受双重壁垒。在公司现有的12万吨涤纶工业丝中,车用丝约5万吨,此外公司还将通过增发的形式募集资金建设3万吨轮胎帘子布和3万吨高模低缩丝,以进一步提高车用丝占比.由于车用丝不仅技术壁垒较高,而且下游厂商认证周期很长,一般都要1-2年时间。不仅如此,即使获得认证,下游企业也会逐步提高订单量,实际放量的时间非常长。所以一旦获得下游厂商的广泛认可也就获得了双重壁垒保障,其竞争优势将很难在短期内被同行复制。我们认为公司重视车用丝的发展战略将引导公司走向一个非常有利的竞争格局。 “十五”以来,我国经济持续、快速发展,拉动了涤纶工业丝需求的增长。我国涤纶工业丝表观需求量由2001年的7.3万吨增长至2009年的46.5万吨,年均复合增长率为26%。从目前情况来看,中国涤纶工业长丝在国际总量中的占比逐步提高,我们认为随着如海利得等国内涤纶工业丝龙头企业的技术进步,涤纶工业丝产业向国内转移的趋势将更加明显,风险因素:我们认为行业风险主要来自于全球经济二次探底、我国经济增速放缓、国际贸易政策变动和原材料价格波动。 我们预测公司2011年、2012年EPS分别为1.11元和1.51元,给予公司2012年20倍PE,对应目标价30元,首次给予买入评级。

事件:报告期内,公司实现营业收入134,734.039万元,比上年同期增长41.93%;其中三季度单季度实现收入41,729.98万元,比上年同期增长7.17%;实现利润总额17,674.37万元,实现归属于上市公司股东的净利润13,695.77万元,比上年同期增长60.62%。 研究结论 联化科技业绩增速基本符合预期。2010年1-9月份,公司实现营业收入134,734.039万元,比上年同期增长41.93%;其中三季度单季度实现收入41,729.98万元,比上年同期增长7.17%;实现利润总额17,674.37万元,实现归属于上市公司股东的净利润13,695.77万元,比上年同期增长60.62%。我们认为,公司业绩增速基本符合预期,我们认为公司三季度新增净利润可能来自于之前的两项募投项目,而随着XDE和卤代芳烃的生产进一步正常化,公司四季度的业绩可能将继续保持环比增长态势。 公司此前增发项目规模超预期,未来三年增长获得基本保证。联化科技此前曾公告拟增发不超过3600万股,募集资金总额(含发行费用)不超过68,500万元用于新项目建设,项目完全达产后,将新增销售收入10.18亿元,净利润1.40亿元(假设25%所得税率)。我们认为,公司现在产能将能保证公司未来两年的增速,预计2012年下半年,此次募投项目将开始贡献利润,因此公司未来三年的增长获得基本保证。 维持买入投资评级:我们仍然看好公司在定制生产产业转移大背景下的发展,维持公司10、11年EPS0.87元,1.11元的预测,并维持公司42.5元的目标价,维持公司买入的投资评级。