国际化工巨头雏形渐成。公司主营产品MDI,历年收入和利润占比超过75%,按照目前的投产规划,2013-2016年,仅MDI的产销量复合增速达23%,可以维持较高的成长速度。公司战略布局清晰,首先通过收购BC迈开全球化最重要的一步,同时纵向一体化配套上游降成本、规划丙烯产业链开始聚氨酯原料的相关多元化,赶超国际聚氨酯龙头(HUNTSMAN、BAYER、BASF、DOW)指日可待。 高ROE、高资本开支、高分红。公司在未来3-5年仍将维持较高的ROE水平,一方面基于我们对MDI行业的盈利相对乐观,另一方面盈利较低的丙烯产业链可以通过提高杠杆来保持高的ROE水平。未来5-6年的高资本开支意味着远期的成长,我们根据现金流状况、分红比例、财务杠杆测算,公司并不需要股权融资,高资本开支依然可以维持较高的分红比例。 MDI下游的聚氨酯保温材料增速超预期。聚氨酯对于聚苯乙烯甚至无机材料的替代进程于2012-2013年加快,美国房地产于2012-2016年处于复苏通道,成为MDI需求快速增长的两大引擎。基于我们对于行业下游需求和产能投产的谨慎假设和测算,2013-2016年全球MDI的处于供需弱平衡,行业开工率缓慢提高,产品盈利能力向上。 估值处于底部。伴随公司MDI产能的逐渐释放,MDI行业盈利的提升,2013-2016年,公司收入和利润的复合增速25%。2012-2014年的EPS预测分别为1.06元、1.34元和1.68元,目前的价格对应2013年12.5倍。参考DOW、BAYER、BASF,以及申万化工(剔除石化)的估值,从高成长的确定性角度,万华应该给予溢价,给予未来半年到一年17-19倍PE水平,股价仍有35-50%的上涨空间。烟台万华3月挂牌价纯MDI上调300元/吨,聚合MDI上调600元/吨,产品价格的持续上涨将成为股价的刺激因素。 风险提示:改扩建项目推迟达产;产品价格大幅波动。

公司业绩“三部曲”:短期--国内氟化盐市场处于周期底部,为公司业绩提供安全边际;中期--高盈利产品六氟磷酸锂的业绩贡献;长期--国内劢力锂电池市场打开,公司锂电池产品放量。 公司多重战略布局氟化盐市场。2011年以来,公司实施了多重戓略丼措布局氟化盐市场,一方面公司顺应国内申解铝“西迁”趋势,积极向西部地区扩张;另一方面,公司提升萤石资源自给率,幵紧邻原材料产地新建产能,仍而降低公司生产成本。公司实施癿一系列戓略丼措,短期来看,有劣二公司应对国内氟化盐市场低迷癿丌利局面;长期来看,有劣二公司抢卙市场先机以及提升公司产品盈利能力。 六氟磷酸锂:盈利能力突出,成为公司新的业绩增长点。公司六氟磷酸锂产品在同行中已建立起质量、先发、觃模、成本上癿多重优势,正成长为公司癿拳头产品。我们按照2012年公司六氟磷酸锂800吨癿销量及22万元癿吨价测算,六氟磷酸锂产品将为公司贡献近1.76亿元癿营业收入和1.03亿元癿毖利,分别卙公司营收收入和毖利癿比例达12.2%和33.4%,成为公司新癿业绩增长点。 公司主攻劢力电池市场,但市场打开尚需等待。公司锂申池产品主攻劢力申池市场,目前产销量在1000万Ah,尚处二市场推广阶段。国内劢力申池市场前景值得期待,但市场打开尚需等待,主要是由二我国新能源汽车癿市场还非常丌成熟,大觃模推广应用尚需时日。 估值及投资评级。根据我们癿盈利预测模型,我们预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.31、0.48和0.67元,以2012年12月05日癿收盘价计算,对应癿劢态市盈率分别为38.33x、25.23x和18.00x。公司估值水平偏高,但考虑到公司在国内六氟磷酸锂产品上癿行业龙头地位以及公司未来两年癿高成长性,首次覆盖我们给予公司“增持”癿投资评级。 风险提示。(1)公司二德国Chenco公司癿仲裁亊项尚存在丌确定性;(2)郑州铝业无力偿还银行借款,公司为其担保承担连带责仸癿风险;(3)氟化盐市场持续低迷。

巨化股份在行业中具有较强的竞争优势。拥有国内最大的R134a制况刻产能,第二大R22产能,具有规模优势。完整产业链优势,历史平均盈利能力高于同行业公司,业绩波动幅度小于行业平均水平。 抓住第三代制冷剂需求将快速成长机遇,市场份额将明显提升。第三代制况刻需求年均增速在50%以上,技术和资金壁垒使得众多中小企业难以分享第三代制况刻市场快速成长盛宴。公司第三代制况刻产能将扩大至目刽的1.5倍,一方面增加在制况刻市场的份额,另一方面改发制况刻品种结构,增强了制况刻业务的盈利能力。公司在制况刻行业中的地位将得以提升。 高附加值产品即实现产业化,迈出向新材料领域转型的第一步。PVDC薄膜、UPSS级电子氢氟酸、超高分子量PTFE技术已经成熟实现产业化,达产后将分别贡献业绩0.03、0.014、0.01元,虽然目刽对业绩贡献有限,但向新材料领域转型迈出重要一步。目刽正在研发包括HFO-123yf第四代制况刻等多个新产品等待实现产业化。 氟化工行业景气度将低位运行,新产能释放是公司业绩增长的主要动力。氟化工行业景气度将在今年的四季度见底,未来氟化工行业景气度回升取决于空调产量增速及本轮新产能投放进度,目刽来看景气度回升的条件还不具备。第三代制况刻产能投产将提升高盈利制况刻产品比重,提高盈利能力,推动公司业绩增长。 给予巨化股份“增持”评级。预计未来三年公司业绩将呈小幅增长态势,目刽估值水平低于三爱富,不化工行业历史平均估值水平相比处于历史底部区域。氟化工行业景气度和公司业绩均处于底部,具有较强的安全边际。综合考虑到公司在氟化工行业中的优势地位以及目刽行业和公司在周期中的位置,给予增持评级。 风险提示:新产品投放市场进度低于预期。制况刻下游需求启动速度低于预期。

公司公告,1月5日与中国黄金集团投资有限公司签订合作框架协议,拟共同投资成立合资公司,开展矿山资源投资、承接爆破一体化作业及土石方工程等业务,中国黄金集团投资公司将持有合资公司51%股权,江南化工持股49%。 借力中国黄金,矿山爆破加速发展。中国黄金集团是我国黄金行业唯一央企,综合性大型矿业公司,主要从事金、银、铜、钼等的勘探、开发、生产和销售以及工程总承包等业务。与中国黄金合作,我们认为,合资公司无疑将可以充分利用中国黄金的矿产资源优势,在矿山爆破“一体化”领域加速发展。 爆破工程实质推进阶段,后续发展潜力大。新江南化工自身定位集炸药生产、爆破工程施工为一体的大型民爆企业集团,公司炸药总产能已跻身国内前列,但爆破工程前期发展稍有不足。11年起步阶段,与马钢合资成立爆破工程公司,有效利用马钢矿山资源;收购四川宇泰股权,进入四川市场;公司在安徽、四川、新疆等地爆破服务布局已形成规模。11年12月,公司公告,子公司与马钢集团罗河矿业签订爆破服务一体化合作框架协议,此次公司再与中国黄金合作,爆破工程领域发展已进入实质推进阶段,我们认为,爆破工程服务未来将成为公司重要利润来源。 公司并购经验丰富。盾安通过并购,八年左右成为国内最大民爆集团之一,可见其收购、资本运作的能力和经验。民营企业机制灵活,而4.5亿现金,为进一步并购提供有力保障。 投资建议:本次为框架协议,我们维持公司盈利预测,维持“增持”评级,当前PB 为2.3倍,有一定安全边际。新合资公司将矿山资源投资作为业务之一,显示公司延伸产业链,相关领域多元化发展雏形初现。民爆行业盈利稳定,整合有望加速。 风险提示。固定资产投资大幅下滑,原料硝铵价格大幅上涨,安全事故等。

2011年5月,公司公告将集团的尼龙66盐、己二酸、尼龙66工程塑料等尼龙相关资产全部注入上市公司,消除关联交易,完成神马股份在尼龙66产业链的上游一体化。平煤神马集团是国内尼龙66行业中唯一具备规模化产能和上游原材料的一体化企业,基本垄断了国内尼龙66盐和尼龙66工业丝的市场。 “十二五”期间,平煤神马集团规划投资230亿元于尼龙产业链,而神马股份是集团打造尼龙产业链的主要平台。集团于6月已启动了60万吨己内酰胺项目和年产25万吨己二酸项目,发展尼龙66产业链的同时,开始涉足己内酰胺向尼龙6产业进军,体现了集团打通尼龙整条产业链的决心。 未来,集团内煤炭、氢气、苯、液氨等资源优势,也将有效衔接尼龙产业上下游,不断拓展和完善整条产业链。 尼龙66行业周期波动较小,盈利相对稳定,我们预计未来3-5年内仍将维持高景气。1)、尼龙66的下游主要是工业丝、帘子布、气囊丝和工程塑料,服务于汽车、电子电器等行业,需求端的增长相对稳定;2)、国内尼龙66切片有效产能30万吨,仅占全球的10%,未来产能转移带来的发展空间较大;3)、国内尼龙66的反倾销对国内产品的价格和盈利均构成一定的支撑;4)、尼龙66产业链壁垒较高,成熟的一体化企业很难出现,公司垄断地位相对稳定,行业供给增速相对可控。 我们预计2011-2013年EPS分别为0.22元、0.76元(重组后)、1.10元,2012年的增长主要源于尼龙化工和工程塑料公司的资产注入,2013年的增长主要源于新建25万吨己二酸的逐步投产,盈余预测未考虑己内酰胺项目的贡献。公司的股价相比公司向大股东增发的12.04元仅溢价9.3%,安全边际较高,股价对应2012年PE为17.3倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)、公司于2009年承诺解决关联交易,重组势在必行。但目前重组方案仍未经过股东大会,期限为2011.11.24,重组推进进程仍存在不确定性。2)、公司的氯碱业务同西部企业相比成本较高,减亏需要集团煤炭、电石等资源优势的支持,1-2年内仍然是公司业绩的拖累。

业绩符合预期。公司三季报,前三个季度实现营业收入50.4亿元,同比增长48%,归属上市公司股东净利润1.92亿,同比增长24%,Q3单季度净利润7906万元,同比增长26%;前三季度EPS为0.53元,每股经营性现金流达到0.96元,Q3单季度EPS0.22元,扣非后0.23元,符合预期。 我们认为,公司营业收入大幅增长与磷矿石涨价及贸易收入增长有关,而净利润的显著增长则得益于年内磷矿石需求良好,价格上涨。 我们判断磷矿石价格仍将继续维持高位。受益于国际、国内磷肥行业高景气,国内磷肥、磷矿石行业盈利提高,根据中华商务网的统计,2011Q3湖北宜昌30%品位磷矿船板价同比上涨30%左右。随着我国磷矿石开采难度提高、品位下降,以及集中度不断提高,磷矿石的溢价能力将逐渐增强。 在建工程大幅增长。公司Q3季度末,在建工程达到21亿,较年初增长12.2亿,增幅达到51%,我们认为,这主要与公司的子公司宜都兴发在建的60万吨/年磷肥项目有关。 资产负债率持续提高。公司Q3末资产负债率达到72.8%,较期初再上升约0.6个百分点,财务费用同比增长41%,公司主要在建工程60万吨/年磷铵项目处于建设关键期,预计未来1年内完工,我们判断公司近期财务压力还将逐渐增加。 新建选矿工程项目。公司公告为宜都兴发836项目配套建设200万吨/年磷矿选矿装置,有效利用中低品位磷矿,以满足化工装置对原料磷精矿的品质和数量需求,有利于实现磷资源价值最大化。 我们继续维持公司“增持”评级,维持前期盈利预测。在农产品中长期牛市的背景下,全球磷化工行业将保持较高开工率,根据IFA和Mosaic的预测,国际磷肥行业开工率水平在2020年之前,仍将持续小幅提高。磷矿资源价值持续提高,将促进我国磷肥、磷化工行业的优胜劣汰进程,兴发集团将成为其中的优胜者之一。 风险提示:农产品价格下跌,我国磷肥出口关税政策变化,磷矿税费提高。

2011Q3,公司单季亏损1.92亿,其中减值准备计提1.44亿,主营业务毛利率环比Q2有所提高,但依旧为负。2011Q4公司主业将迎来盈利的拐点。 2011Q3,高价原料库存基本消化。进口木浆的订货周期在2-3个月,5月份木浆进口合同价格在2600美元/吨,而9月份进口木浆的合同价格在1600美元/吨,存货周期在2个月,我们测算仅进口木浆计提的减值准备至少在1.3亿以上。2011Q4,公司采取现产现销,基本没有原料存货。 2011Q3,公司产销量环比提高,毛利率回升。2011Q3,主营业务收入12.92亿,环比Q2增长89%,考虑到粘胶短纤在Q2、Q3的市场均价分别为22000元/吨、18500元/吨,公司在Q3单季度产销量环比提高幅度超过120%;2011Q3,主营产品毛利率-7%,环比Q2提高6个百分点,考虑到7月份是粘胶短纤行业的底部,9月单月已实现了微利水平。 2011Q3,粘胶短纤行业经历了产品价格、盈利能力和行业开工率的同步提升。10月,粘胶短纤价格有所回落,从9月份的20000元/吨逐步下调到19000元/吨;同时原材料棉浆价格也从9月份的12000元/吨下调到11000元/吨,价差基本保持不变。11月初,公司阜宁13万吨产能将进行1-2个月的检修,新疆地区粘胶短纤的棉浆自给率超过70%,我们以5000元/吨的棉短绒价格测算,单吨的净利润超过1000元/吨。 2010-2011,粘胶短纤行业基本没有盈利,产能投放接近尾声。我们认为2011Q4-2012,粘胶短纤行业进入产能消化期,行业供需关系向好。粘胶短纤性能优于棉花,长期均价高于棉花2000元/吨。2011Q4-2012,国内收储棉价19800元/吨,粘胶短纤的均价有望恢复到22000元/吨;2011Q4-2012,国内木溶解浆进入大规模投产期,粘胶短纤的原材料瓶颈被打破,成本下降1000-2000元/吨。 风险提示:公司的股权结构较为分散,面临限售股解禁和抛售的压力。 2011Q2、Q3,第二、三股东减持了608万股、20万股。2010年12月,公司以8.1元/股非公开发行的3422万股在2011年底同样面临解禁风险。

公司三季报,Q3单季度实现营业收入2.74亿,同比增长64%,净利润0.41亿,同比增长13.12%,前三个季度共收入8.14亿元,同比增长51%,净利润1.55亿,同比增长25%。Q3单季度EPS为0.13元,前三季度EPS为0.49元,略低于预期。 硝酸铵涨价,影响公司盈利。硝酸铵是民爆生产企业成本占比最高的原材料,自10年末起,硝铵价格开始上涨,华东地区2011Q3均价达到2780元/吨,环比Q2上涨400元/吨,涨幅17%,同比则上涨800元/吨,涨幅达40%,硝铵涨价影响公司业绩,公司2011Q3销售收入同比增长64%,但成本则同比增长85.4%,毛利率由48.3%同比降低至41.6%。国内炸药用硝铵长期处于产能过剩状态,我们认为,本轮硝铵涨价,与二元硝基复合肥等二元肥出口量超预期有关,随着国家对化肥出口管制进一步加强,硝铵价格将逐渐回落至正常水平。 三项费用大幅增长。公司销售费用达到5023万元,同比增长51%,Q3单季度达到1883万元,同比增长95%,主要是由于公司销量增加及销售区域扩大后运费增长,我们认为,运费增长可能与公司将销售区域扩大至内蒙后,四川产雷管将长距离运输至内蒙销售所至。前三季度管理费用同比增长27%,Q3单季度同比增长53%,我们认为,这与内蒙柯达等公司并入报表有关。 进一步整合预期仍存在。近期多家民爆上市公司发布并购重组公告,上市公司并购进程加快,雅化集团民营企业机制灵活,而报告期末近8亿元的现金,也为其进一步并购提供保障。 投资建议:考虑硝铵价格高位及费用增长,我们下调公司2011年EPS约16%至0.72元预测,PE为24.5倍,PB3.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑;硝酸铵价格持续大幅上涨;安全事故等。

公司三季报,新江南化工Q3单季度实现营业收入4.24亿元,归属上市公司股东净利润7177万元,EPS 为0.18元。单季度业绩略低于预期,公司Q3毛利率44.6%,同比降低6个百分点,我们认为与硝酸铵价格上涨有关。Q3毛利率环比提高2.5个百分点,应与公司重视原料成本控制有关。 Q3报表体现整合后情况:费用率提升,Q3销售费用率9.6%,同比、环比均增加约2个百分点,也高于公司公告7.5%的预测值;整合后,三项费用率由17.5%左右提高至20%的水平;公司ROE 则由10年同期的12.4%降低至5.5%。 公司同时公告,盾安控股根据承诺,将其持有的新疆雪峰16%股权转让给江南化工,另外28.35%股权转让给其他无关联第三方,新疆雪峰正根据其发展规划,进行股份公司改制。 新疆雪峰许可生产能力为:炸药6.4万吨/年、雷管5200万发/年、导爆索800万米/年、塑料导爆管5000万米/年。我们预计雪峰2011年净利润有望达到1.5亿元,公司持有16%股权相当于净利润2400万元,公司出资2.08亿元收购,相当于2011年收购PE 为8.7倍,属于合理水平,若雪峰上市,公司所持权益价值将有较大提升。 进一步整合预期仍存在。盾安持有林州宇豪51%股权,未来注入公司可能性较大。2003年盾安进军民爆,通过并购,已成为国内最大民爆集团之一,可见其收购、资本运作的能力和经验。近期多家民爆上市公司发布并购重组公告,上市公司并购进程加快,江南化工民营企业机制灵活,而报告期末4.5亿元的现金,也为其进一步并购提供保障。 投资建议:我们维持公司2011年EPS 为0.71元预测,PE 为20.7倍,PB 2.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑;硝酸铵价格大幅上涨;安全事故等。

公司三季报,前三季度营业收入2.32亿元,同比增长64.7%,净利润3828万元,同比增长11.78%,EPS 为0.38元,Q3单季度0.17元,符合预期。 母公司业绩平稳。母公司第三季度,实现营业收入7737万,同比增长12.4%,毛利率37%,同比降低了3个百分点。毛利率同比降低,我们认为,主要由于公司10年末募投项目逐步投产后,低毛利建筑胶销量增长,且部分建筑胶产品价格有所下降;另一方面是人力等成本上升有关。但Q3毛利率较上半年仍有2个百分点左右提升,我们认为,这主要与原材料有机硅单体价格持续下跌有关。目前有机硅单体行业产能过剩较严重,短期价格难有显著提升,有利于公司降低原材料采购成本,维持利润水平。 三项费用率有降低。公司Q3项费用率8.9%,同比降低3.9个百分点,营业费用率、管理费用率均降低1个百分点以上。费用控制有效,使得合并报表销售毛利率降低8.3个百分点,但净利润率仅降低5.4个百分点。 存货大幅增长。母公司报告期末,存货达到3715万元,同比增加约1100万元,我们认为,可能与有机硅单体价格三季度价格下跌明显,公司加大原料采购量有关。 硅宝翔飞目前盈利情况仍不理想。Q3硅宝翔飞营业收入1700万元,毛利率仅约8.2%,盈利情况仍不理想,主要由于硅烷偶联剂上游原材料供应紧张。硅宝翔飞已着手原材料配套项目建设,规划、设计正有序进行,公司预计建设期为两年,项目建成后,预计盈利情况将有较大提高。 新领域不段突破。公司太阳能胶已量产,新能源领域收入已超千万;密封胶产品通过住建部保障性住房建材采购平台审核;节能环保门窗密封胶材料解决方案已经逐步得到市场认可;汽车免垫片胶也已开始小批量生产。 投资建议:公司新建生产基地,未来发展有保障;原材料价格短期难以大幅上涨,有利降低采购成本,我们维持公司11年EPS 0.51元预测,维持“增持”评级。 风险提示:经济景气下滑,有机硅胶需求低于预期;人才流失。

公司三季报,前三个季度实现营业收入55.4亿元,归属上市公司股东净利润24.2亿元,其中Q3单季度收入18.5亿元,同比增长22.1%,净利润7.8亿元,同比增长20.7%。按照吸收合并后同口径计算,前三个季度公司EPS 为1.52元,Q3单季度EPS 为0.49元。 公司销量、毛利率低于预期。按照60%氯化钾Q3含税均价3180元/吨,扣除其他产品销售收入,大致计算,公司Q3销量仅约60万吨,低于我们70万吨的预测。而公司Q3销售毛利率为66%,低于二季度75.8%的水平,估算不含税成本接近1000元/吨。我们认为,成本提高与高成本公司产品销量增长有关,未来有望改善。 三项费用率降低。公司合并优势体现,三项费用率同比降低5.6个百分点,在公司毛利率下降6.6个百分点的情况下,净利率仅降低0.5个百分点。 增值税返还有改善。公司Q3营业外收入3.27亿元,按照13%增值税税率,我们大致估算对应25亿元销售收入,返还额已是单季度历史最高水平。 现金支付增加,现金流仍充沛。报告期末,公司现金及其等价物余额约24.5亿元,同比降低约4.7亿元,我们推测,这与公司盐湖综合开发项目投入增加有关。 国际、国内钾肥需求良好,价格上涨。全球农产品价格高位,化肥需求良好,巴西2011年钾肥进口量达690万吨,印度也已签订600万吨进口合同,亚洲已接受535-550美元/吨到岸价,BPC 对巴西的颗粒钾肥价格10月再次上涨30美元/吨,达580-590美元/吨。国内钾肥价格自年初持续上涨,下半年进口合同签订后,港口俄红钾Q3达到3250-3300元/吨,同比上涨约800元/吨。国内淡储将至,价格仍将维持高位。 投资建议:钾肥景气持续,我们维持公司2011年EPS 至2.41元预测,维持“增持”评级。 风险提示:天气等因素导致化肥需求量及价格大幅降低。

澳洋科技具备粘胶短纤总产能24万吨,权益产能19.67万吨,产能规模国内第四,占比8.3%。粘胶短纤行业盈利不断提高的过程中,澳洋科技是同类上市公司中是业绩弹性最大的品种。 2011Q4,公司将迎来业绩的拐点。2009-2011,粘胶短纤行业盈利大幅下滑,2011Q1-Q3全面亏损,行业处于盈利底部。我们以目前国内粘胶短纤、棉浆、木溶解浆的价格测算,公司基本实现了微利,Q3单季度的亏损主要源于前期高价的进口木浆库存,2011Q4公司将迎来业绩的拐点。 2011Q3,粘胶短纤行业开工率不断提高,由亏损转为微利。中纤网统计,粘胶短纤行业在7月、8月、9月的开工率分别为60%、68%、82%,龙头企业在9月基本达到满产,体现了产销情况较好;7月底开始,粘胶短纤价格从17500元/吨涨到20000元/吨(9月下旬-10月上旬),行业龙头从亏损状态逐渐转为微利,按照我们的测算目前单吨粘胶短纤的净利润在500元左右。 2011Q4-2012,粘胶短纤行业中期供需关系向好。2011Q4-2012,国内紧缩预期趋弱,被抑制的纺织需求有望复苏;2010-2011,粘胶短纤行业基本没有盈利,产能投放接近尾声。我们认为2011Q4-2012,粘胶短纤行业进入产能消化期,行业供需关系向好。 2011Q4-2012,粘胶短纤价格的提高和成本下降成为盈利大幅提高的双引擎。粘胶短纤性能优于棉花,长期均价高于棉花2000元/吨。2011Q4-2012,国内收储棉价19800元/吨,粘胶短纤的均价有望恢复到22000元/吨;2011Q4-2012,国内木溶解浆进入大规模投产期,粘胶短纤的原材料瓶颈被打破,成本下降1000-2000元/吨。 澳洋科技业绩弹性最大,在行业盈利好转的过程中最为受益,我们首次给予“增持”评级。粘胶毛利每扩大1000元/吨,EPS增厚0.3元。 风险提示:下游纺织服装需求低迷;国内木溶解浆投产进程延后;公司的股权结构较为分散,面临限售股解禁和抛售的压力。

从区域龙头到全国性民爆集团。2011年6月,江南化工与盾安的民爆资产整合基本完成,上市公司炸药许可能力由6.6万吨/年提升至25.65万吨;拥有乳化、硝铵、铵油炸药、现场混装炸药、震源药柱、索类等多品种产品;销售和服务领域由以安徽为主扩展至新疆、四川、福建、河南、湖北、宁夏七省区,成为全国性民爆企业集团。 公司区位优势明显,增长空间广阔。公司产能主要集中在安徽、四川、新疆等地,几个地区均矿产资源丰富,“十二五”期间公路、铁路、水利等投资大幅增长,其他如河南、湖北等煤炭、磷矿等大型矿产资源丰富,公司作为区域内主要民爆公司,将充分受益于各区内投资的增长。 爆破工程一体化,延伸服务领域。国家鼓励民爆企业进入爆破工程领域,寻找新利润增长点。11年起步阶段,公司与马钢集团合资成立爆破工程公司,有效利用马钢矿山资源;收购四川宇泰股权,进入四川市场;公司在安徽、四川、新疆等地爆破服务形成规模,未来将成为公司重要利润来源。 雷管或将大幅提升公司盈利。公司首次涉足雷管生产,根据公告,达产收入可达13.27亿元,与现有全部炸药收入相当,且雷管盈利通常好于炸药。 并购是大势所趋,公司经验丰富。盾安2003年进军民爆,通过并购,八年左右已成为国内最大民爆集团之一,可见其收购、资本运作的能力和经验。根据承诺,我们认为盾安所持新疆雪峰、林州宇豪股权大概率全部或部分注入上市公司。公司超过6亿元现金,为进一步并购提供有力保障。 高管增持,显示信心。9月1日,6名高管以约600万元购入34万余股(除权后)公司股票,显示管理层对公司发展信心,有利公司未来发展。 投资建议:江南化工整合基本完成,盾安部分管理层入驻,各项工作步入正轨。大型爆破工程、雷管等业务将为公司新增长点,公司也将成为民爆行业并购的主导力量。我们预计公司2011年EPS为0.71元,PE为22.7倍,当前PB仅1.9倍,具备较强安全边际,首次给予“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑;硝酸铵价格大幅上涨;安全事故等。

2011年H1,公司实现营业收入1.14亿元,同比增长39.00%;净利润3.44亿元,同比增长156.15%;综合毛利率31.45%。其中Q2营业收入8.41亿元,同比增长51.45%;净利润2.04亿元,同比增长233.84%;综合毛利率32.98%,同比增加7.34个百分点,环比增加3.59个百分点。2011年H1公司EPS为0.74元,其中Q2EPS为0.44元,业绩基本符合预期。 公司2011年H1业绩快速增长,主要来自于其主导产品甲乙酮价格的大幅增长。受甲乙酮市场供需持续向好和日本地震的影响,甲乙酮市场价格从2011年H1初的10500元/吨左右,上涨到H1末的14000元/吨左右,涨幅高达30%以上,期间价格更是一度超过23000元/吨,创出历史新高。 我们预计,2011年H1公司甲乙酮产品的平均销售价格在18000元/吨左右,同比增长超过100%。 甲乙酮是公司安全边际。公司甲乙酮设计产能14万吨,我们预计2011-2013年销量将分别为15万吨、18万吨和20万吨,假设平均售价为1.5万元/吨、1.4万元/吨和1.4万元/吨,甲乙酮传统产品贡献EPS1.64元、1.66元和1.84元,毛利每变化1000元/吨,影响EPS0.4元/股左右。 丁二烯支撑公司未来两年快速发展。公司10万吨丁二烯即将投产,我们假设2012和2013年平均售价为2万元/吨,销量分别为8万吨和10万吨,则贡献EPS0.95元和1.17元。 稀土顺丁橡胶是公司未来发展方向。由于稀土顺丁橡胶产品具有的性能优异、技术含量高等新材料特性,是公司在特种橡胶领域拓展的起点。我们预计,未来5万吨顺利达产后可贡献每股收益0.37元(按51%权益计算)。 我们预计,2011-2013年公司的每股收益将分别达到1.64元、2.70元和3.30元。我们认为,公司既有较高的安全边际,又有快速增长的未来和长期发展的方向,因此我们继续维持公司“买入”评级。 风险提示:丁二烯、稀土顺丁橡胶等项目不能按时投产风险,甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险,原材料供应不稳定风险。

2011H1,公司营业收入1.5亿元,同比增长30.13%,净利润2865万元,同比增长19.24%。公司收入增长主要是受益于托管运营业务规模的扩大,工程总承包收入受制于2010年订单规模较小的影响。 2011H1年,工程总承包项目毛利率17%,同比2010H1下滑15.64个百分比,主要原因是2010H1主要确认的是抚顺石化的工程项目,该工程系炼油环节水系统,难度高、利润率高;2011H1主要确认的是吉化ABS 项目和大庆石化120万吨乙烯的工程项目,系配套环节的水系统,难度低、利润率低。未来2-3年,我们认为公司工程毛利率的合理水平在20%左右。 2011H1,运营业务的毛利率47.84%,同比2010H1下滑4.36个百分点。 主要是新增庆阳石化托管运营项目处于运营初期,水量尚未达到基准水平,毛利较低。未来,随着水量恢复正常、节能降耗技术的不断应用,我们判断毛利率仍有提高的空间。 公司目前三个主要客户分别为中石油、神华和中煤。上市以来,公司主要签订了中石油吉化40万吨ABS(2亿)、中石油大庆石化(1.4亿)和神华宁煤烯烃(3亿)三个订单。 “十二五”是国内煤化工的爆发期,公司将以EPC+C 的创新模式迅速完成石化、煤化工行业中水系统的“跑马圈地”。长期来看,EPC 仅仅是公司拓展业务规模的敲门砖,C 业务才是公司稳定的利润来源。2011年初开始,中国化学和东华科技等化工工程公司签订大量工程订单,由于水处理订单一般晚于主体工程一年左右时间,我们预计2011H2-2012将成为公司订单的爆发期,2012-2013将成为公司业绩的爆发期。 我们下调公司2011-2013年的EPS 分别为0.52元、1.05元、1.80元,三年复合增长率超过100%,维持“增持”评级。未来,大型EPC 订单的签订、C 业务模式的推广均是股价的刺激因素。 风险提示:国家大型煤化工项目进程低于预期;公司核心人员流失。