11月9日三维丝公告股权激励计划:包括限制性股票激励和股票期权激励两部分,共260万股占总股本的5%。其中限制性股票是公司以定向发行新股的方式,以19.29元/股的价格向激励对象授予52万股限制性股票(预留5.2万股)。股票期权激励是公司授予激励对象208万份股票期权(预留20.8万份),每份可在行权日以42.51元/股的行权价格购买1股公司股票。 该方案规定激励对象可分三次,在限制性股票授予日或股票期权授权日的12个月、24个月和36个月后,分别解锁/行权总激励份额的20%、30%和50%。其中三次的解锁/行权条件为:公司2011-2013年度净利润分别不低于2009年度的144%、172%和207%,且加权平均净资产收益率分别不低于7%、7.5%和8%。 我们认为,该激励计划本身对公司具有正面的促进作用。1、改变了公司原来持股人数少(只有创始股东和风投持股),部分高管和核心人员无法分享公司发展的问题,使得公司可以在一定的工资水平下留住和吸引优秀人才,对公司长远健康发展有益。2、由于无论是限制性股票还是股票期权,激励对象最终都要现金购买,而且大部份激励是通过股票期权形式实现的,因此对公司现在和未来的股价表现具有支撑和促进作用。 但另一方面,我们也认为,该激励计划具体方案的部分内容,仍有些低于预期。1、限制性股票解锁/股票期权行权的业绩承诺比较保守,年均复合增长率仅为26%左右,与市场预期的未来50%的年均复合增长率差距较大。2、激励计划的预留部分比例较低,限制性股票和股票期权的预留部分仅分别为5.2万股和20.8万份,仅占总激励份额的10%,占总股本的0.5%。 当然这也与公司目前总股本较小有关。 总体来说,此次股权激励计划尽管不够完美,但仍对公司具有积极正面影响,我们继续维持公司2010-2011年每股收益0.64元、0.95元和1.53元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:募集资金项目不能按时投产,环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。

公司10月30日公布10年三季报,公司业绩延续低迷。10年1-9月公司实现销售收入33.57亿元、同比增长16.3%,实现净利润1.455亿元、同比下降56%,10Q3公司单季实现收入10.7亿同比增长7.6%,净利润只有603万同比大幅下降94%,导致3季度单季盈利0.01元/股。同比看公司ROE由09年1-9月的12.44%下降至5.09%。 主要原因是公司主要产品价格低迷的同时原材料价格上涨。其中DMF、醋酸和三甲胺等产品价格低迷,尿素价格小幅上涨。但由于煤炭价格和外购甲醇成本上升,营业利润同比大幅下降55%,销售毛利率也由前1季度的11.72%回落至8.16%。由于前端供气能力紧张,公司目前年外购甲醇超过30万吨用于生产,6月以来,国内甲醇价格从2100元/吨上涨至2300元/吨,大大影响了产品利润率,我们预计Q4国内甲醇价格将维持高位。 我们认为随着公司尿素、醋酸等产品价格上涨,Q4业绩有望获得回升。受旺盛的国际需求拉动,国内尿素价格从9月份开始大幅上涨,在淡储和出口行情影响下,Q4尿素均价将保持高位。 增发方案稳步进行,顺利完成将推进在建项目进程。公司资产负债率从09年55.3%上升到60.8%,资金压力较大,乙二醇和醋酐项目进展延缓。公司下调定向增发价格后,10月29日获得证监会审核通过,我们预计随着后续程序的顺利完成,资金到位将推动项目建设进度,同时财务压力。 幕投项目投产将降低成本风险,同时将带来新增长。随着募集项目的醋酸前端产能增加,公司自身煤气化优势将得以发挥,通过乙二醇、己二酸等产品进行相关多元化的发展,将给公司带来新的增长。 鉴于公司产品价格低迷和原材料成本上涨双重压力,我们下调10年盈利预测至0.52元/股,维持11和12年业绩预测0.92元/股和1.41元/股。短期受益于国内外尿素价格上涨和化工产品价格进入上涨周期,公司Q4业绩有望大幅好转,幕投项目的顺利进行将带来持续的成本优势的增长空间,维持“增持”评级。

兴发集团2010Q3实现净利润6280万元,同比增长18.64%,单季度EPS0.17元,ROE3.81%。2010年1-9月实现净利润1.55亿元,同比增长37.7%,EPS0.43元,ROE9.98%。公司三季度业绩低于市场预期,我们判断主要来自于楚烽磷矿停产。 2010Q3磷化工产品价格大幅上涨,公司盈利能力提高。合并报表中公司2010Q3毛利率14.47%,与二季度持平,没有体现出盈利能力提高。在母公司报表中,2010Q3毛利率为29.9%,高于2010年1-6月的24.7%,同时大幅度高于2009Q3的16.5%。公司母公司主要业务为矿石开采(不包括楚烽磷矿)、黄磷和磷酸盐的生产销售,充分受益于全球磷化工行业景气。 公司董事会审议通过了关于制定《湖北兴发化工集团股份有限公司2010-2012年度奖励基金实施计划》的议案。我们认为这种奖励基金方案最终实现了高管人员和股东形成利益共同体,有利于公司持续发展。 奖励基金前提:1、公司2010-2012年实现的净利润(归属于母公司的净利润)增长率分别>20%、15%;10%,2、年度财务报告审计意见为“标准无保留意见”。 奖励基金的奖励对象:公司董事、监事和高级管理人员以及总会计师、总工程师、总经济师。 实施形式:公司将以当年净利润净增加额为基数提取一定的奖励基金(最多不超过500万元)颁发给奖励对象本人,奖励对象收到奖励基金后必须在6个月内至少用80%的奖励基金从二级市场购买公司股票,奖励对象在任职期间以及离职后半年内不得转让以奖励基金所购买的公司股票。 楚烽磷矿改造正在进行,我们预计不会影响2011年矿石销量,维持盈利预测。在农产品中长期牛市的背景下,全球磷化工行业将在未来2-3年仍然保持较高开工率,我们维持公司“增持”评级。关注农产品下跌风险以及国家出口关税政策变化。

公司10月23日发布10年三季报,1-9月主营业务收入同比增长47.1%,归属母公司净利润5610万元,对应EPS0.14元/股,低于市场预期。主要原因在于Q3单季净利润同比大幅下降30%,环比下降60%,单季实现盈利0.02元/股,大幅低于市场预期。 公司业绩下降的主要原因是受销售费用和管理费用大幅增加影响,环比分别增长180%、150%,同比增加230%、91%。据公司介绍,销售费用率高达7%的主要原因在于三季度公司加大对广东,海南,湖南地区双氧水销售,运费增加。管理费用率高达6.5%的主要原因在于维修成本的费用化,以往都是在年末,今年二铵和盛强公司在7月份开始进行维修,盛强化工去年5月份开始合并报表。 Q3公司产品市场价格环比上升,广西尿素市场价格环比上升11%至1850元/吨,硝酸系列和双氧水等产品市场回暖,价格回升,单季度主营业务毛利率上升3个百分点。1-9月公司加大产品结构调整提高盈利产品负荷,主业毛利率由去年同期的13.5%增加至18.6%。 4季度以来,受石油价格上行影响,国内化工产品价格大幅上涨,10月20日以来,联合化工、开封晋化纷纷提高硝酸铵出厂报价,公司多孔硝铵产品上涨20%至2700元/吨,同时受益于国际化肥价格上涨,出口增加,公司尿素价格环比上升。我们预计公司Q4营业利润将继续环比上升。 集团目前托管的中成化工具备60万吨双氧水和40万吨保险粉产能,如果未来进一步收购其股权,有可能因为同业竞争而进行整合。 鉴于Q3公司业绩大幅低于预期,我们下调公司10和11年EPS分别为0.25和0.47元,静态估值并不便宜。长期来看,看好公区域优势和拓展煤化工产业链的发展战略,存在资产整合预期,公司高管大幅增持公司股票,平均成本约8.87元/股,我们认为也反映了对公司未来经营的信心,管理层利益与公司利益一致,公司未来业绩释放的动力增强,维持“增持”评级。主要风险在于双氧水产品市场需求较差影响业绩。

薄膜行业龙头,技术优势突出。佛塑股份是国内薄膜行业的龙头,薄膜拉伸技术和持续研发能力均属于国内领先水平。我们认为,随着产品结构调整,公司业绩具有极大的提升空间,未来发展前景广阔。 战略转型,业绩提升空间大。过去的佛塑股份,大而不强。亏损的传统业务占比过,导致公司的技术优势未能带来业绩提升。广新集团入主、厂房搬迁及洋垃圾等外部事件提供了公司转型的外部契机,技术优势提供了公司转型的内在条件。从公司新产品产能规划和近期一系列公告可以看出,公司正逐渐转型为一家新材料公司,业绩和估值都有较大的提升空间。 隔膜、偏光片龙头,空间广阔。锂电池隔膜生产难点在于造孔的工程技术及基体材料,对薄膜拉伸技术和设备要求极高。技术和设备均受到国外公司的严密封锁,新进入者,完全掌握工艺及设备,预计将需要3-5年时间。 锂电池行业快速发展的推动下,隔膜行业高盈利能力将能维持。3D电影日渐成为电影行业未来发展趋势,将带动3D眼镜的需求。公司是国内少数能够生产偏光片的公司,将受益于行业未来的快速发展。 传统业务有望底部复苏。传统BOPP薄膜主要用于食品包装,需求增长确定。目前主要受前期新增产能投产的影响,全行业亏损。未来2-3年过剩产能将逐渐消化,盈利有望底部复苏。 旧城改造,房地产项目提供安全边际。根据佛山市的旧城改造计划,公司在禅城区的厂区621亩土地均在改造之列。考虑搬迁及人员安置成本,我们估算公司房地产项目NAV估值约32.85亿元,对应每股5.4元。 估值合理,成长明确,增持评级。不考虑房地产业务贡献,公司2010年-2012年的EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元,对应今年47.8倍,2011年36.2倍和2012年24.9倍。考虑到隔膜的高盈利能力,估值相对合理。公司未来成长明确,PVDF等新产品未来也有望贡献利润,业绩存在上调的可能,首次给予增持评级。 风险提示。佛山地产价格下跌的风险和新产能投产进度低于预期的风险。

2010Q1-Q3,公司营业收入3.74亿元,同比增长15.7%;公司净利润3384万元,同比增长24%,基本符合我们此前的预期。 2010Q1-Q3,公司综合毛利率18%,剔除会计核算规则变更(研发费用由成本计入管理费用,占营业收入2.79%),2009年同期提高1个百分点。 我们认为,同比盈利能力的增强体现在公司产品结构的变化,高毛利率的超纤革产品销售收入占比上升。 Q3单季度营业收入1.26亿,环比Q2下滑4%;净利润1135万,环比Q2下滑9%;综合毛利率17.1%,比H1下滑1.3个百分点。我们认为,营业收入环比小幅下滑主要原因是皮革的消费淡季产销量的略微下降;毛利率环比下滑除了受淡季因素的影响之外,募投项目设备的组装部分影响到高毛利产品超纤的超负荷生产。 2010Q1-Q3,公司三项费用率6.38%,远低于行业平均水平,比H1下降了0.42个百分点,主要体现在IPO之后财务费用的降低。公司的费用控制能力较强,费用率基本保持稳定。 公司上市之后,募投项目第二代超纤的设备采购、组装、调试在紧锣密鼓的进行。我们预计,第一条生产线(300万平米)有望于Q4完成调试投产,年底公司的超纤产能将增加至600万平米。我们维持全年超纤产销量在400万平米的预测。 2011-2012年,随着600万平米第二代超纤募投项目的逐渐投产,产品结构的变化带来公司的盈利能力的提升。我们预计募投项目第二代超纤的毛利率将达到35-40%,远高于第一代超纤25%的毛利率水平。 我们维持2010-2012年0.61元、1.05元和1.70元的盈余预测,利润增长率分别为29%、73%、62%,远超过同业水平。我们认为2011年30倍的PE能够反映公司的价值,维持“增持”。 风险提示:募投第二代超纤项目进展低于预期。

2010年10月20日齐翔腾达公布2010年三季报:2010年前三季度公司实现营业收入15.32亿元,同比增长81.95%,净利润为2.60亿元,同比增长108.04%。其中三季度单季营业收入为5.24亿元,同比增长74.29%,净利润为1.25亿元,同比增长132.32%。前三季度每股收益为1.00元,第三季度单季每股收益为0.48元,业绩超市场预期。 公司业绩超市场预期的最主要原因是:三季度以来国内甲乙酮价格的飙升,甲乙酮的市场价格已由2010年7月初的8300元/吨左右,上涨至9月底的14500元/吨以上,三季度单季上涨75%,目前10月中旬的价格已超过15000元/吨,接近历史高位。 对于甲乙酮市场价格未来的走势,我们认为,市场的短期影响因素将在2010年底或是2011年初逐渐褪去,甲乙酮市场在明年将实现平稳发展,市场价格也将有所回落。但由于有中长期因素的支撑,市场价格仍将维持在高位。 我们始终认为,公司未来的发展空间并不仅仅在甲乙酮产品上,而是在公司众多的储备项目上,公司完全可以利用超募资金(公司超募资金在10亿元左右,2010年三季度末的货币资金高达15亿元)对这些项目中一些比较成熟和具有良好发展盈利前景的进行投资。而甲乙酮价格的上涨,使得公司股票的投资安全边际不断提高。 随着甲乙酮价格的上涨,公司的安全边际在不断提高,甲乙酮价格每变动1000元/吨,影响公司每股收益0.4元左右。我们假设甲乙酮年平均价格维持在10000元/吨左右,则公司每股收益在1.6元左右。再用最保守的假设公司超募资金10亿元的投资回报率在10%左右,则超募资金会给公司带来至少每股0.5元左右的业绩,这就是公司未来可能的成长空间。 由于甲乙酮价格的上涨超出我们的预期,且我们判断即使未来价格有所回落,其价格仍将维持在较高的水平。因此在不考虑未来公司超募资金项目的情况下,我们将公司2010-2012年的盈利预测,分别上调至1.43元/股、1.66元/股和1.80元/股,继续给予公司“增持”评级。 主要风险:碳四原材料供应不稳定风险、超募资金项目风险、受单一产品甲乙酮市场波动影响较大风险。