公司是室温胶行业龙头,需求快速增长,加速进入百亿级的工业胶蓝海市场。目前占有率不到5%,提升空间巨大。公司成立产业并购基金,拟进行产业整合加速公司发展,外延式发展值得期待。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 经营稳健的硅橡胶龙头。硅宝科技是中国有机硅室温胶龙头企业,随着募投项目陆续投产,产能扩至8万吨,规模业内第一。2009年至今,公司收入和利润每年稳定增长,收入平均增速28%,利润平均增速17.8%。 硅橡胶需求仍将稳定增长。商业地产蓬勃发展和有机硅成本下降推动室温硅胶需求量年均15-20%增长。硅橡胶目前占橡胶比重仅6.5%,据预测2020年有望提升至20%,未来仍将快速增长。商业地产增速放缓,行业整合开启,市场向龙头公司集中。公司通过电商等形式深耕渠道和加强品牌建设,近2年依然保持产销量快速增长。公司目前市占率仅4-5%,有望提升至15%左右。 工业胶市场前景广阔。公司研发能力突出,环保防腐胶和汽车用胶有望放量。电力石化行业烟囱改造用胶对应8亿元市场,汽车用胶每年约100亿元。公司工业用胶目前占比不到20%,未来有望提高至40%。工业胶毛利率超过50%,比建筑胶高20PCT,进入工业胶的蓝海市场将给公司带来广阔成长空间和更强盈利能力。 成立产业并购基金,外延扩张值得期待。公司投资4000万元成立硅宝投资,有望加快公司并购步伐,加速公司发展。硅橡胶下游应用广泛,配方众多,需要较长时间积累,存在部分小而美的公司。公司若能利用上市公司平台,进行产业链整合,可以极大拓展公司市场空间,强化竞争优势地位。我们认为,公司未来外延式发展值得期待。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.61/0.79/0.99元,对应15年PE为50.7倍。室温胶行业快速增长,公司加速进入百亿级的工业胶蓝海市场,目前占有率不到5%,提升空间巨大。公司成立产业并购基金,拟进行产业整合加速公司发展,外延式发展值得期待。 风险提示:原料大幅波动风险,新产品市场开拓风险。

2014年业绩增长52.3%,源于市场开发给力,光学膜销量大增。基于高分子复合材料大平台,着力模式创新,拥抱新业态,成长空间大,维持“强烈推荐-A”。 业绩增长52.25%,基本符合预期。2014年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为52.08亿元、10.02亿元,分别同比增长63.12%、52.25%,基本EPS为1.06元。四季度业绩达3.0亿元,同比增长57.0%,表现靓丽。公司计划以未来实施利润分配方案时股权登记日的总股本为基数,每10股派发现金红利1.17元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 光学膜“奔放”。公司是全球领先的全产业链光学膜龙头,依靠高质量的产品赢得国际一线客户的广泛信赖,产品已进入三星、LG、友达、分众、韩国联合钢铁等主流企业供应链。年产2.4亿平米光学膜产能利用率达62.5%,产品销量达1.45亿平米,同比增长133.8%。尤其是窗膜,投产第一年产品质量和技术就达到国际一流水平,公司成为中国首家进入世界窗膜协会成员企业,与国际六大制造商并肩,彰显公司强大的研发和产业化实力。 融合互联网+智能化,三大产业板块升级加快。互联网、智能化正颠覆和优化传统行业,衍生新生业态。公司积极进行商务创新,采用互联网和智能化工具,提升新型材料产业、3D智能显示产业和新能源汽车产业三大业务板块的生态链层级和格调,进一步提升领先水平和竞争优势。 新型材料平台:坚持光学膜和预涂膜新产品和客户开发,优化结构;推进窗膜O2O业务开展,抓住汽车后市场爆发机遇;加快推进光学膜二期建设;加强国际合作,推进石墨烯产业化。 3D智能显示产业:发展裸眼3D产品O2O业务,并加大在传媒文化产业方面的市场推广;依托于飞利浦的专利授权和自主研发,加大国内外市场开拓,并与国内具有互联网视频经营牌照、视频内容资源的企业合作,引进国际著名内容制作商,建立3D内容的门户平台,打造3D智能显示产业生态链。 新能源汽车产业:依托已有的装饰膜、窗膜等光学膜平台,推进碳纤维复合材料研究中心及汽车轻量化设计中心建立,并发挥成效,引进世界一流技术,尽早推进碳纤维产业化。 维持“强烈推荐-A”:围绕高分子复合材料平台,采取互联网+智能化工具,优化新材料、3D智能显示和新能源汽车业务,成长空间巨大。预计2015-2017年EPS分别为1.56元、2.14元、2.79元,目前股价动态估值25.6倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场开发风险;毛利率下滑风险。

2014年业绩增长22.58%,源于项目陆续投放,中间体业务增势良好。依托化工研发技术平台,着力新产品投放,长期增长有源,维持“强烈推荐-A”评级。 2014年业绩增长22.58%,符合预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为39.90亿元、5.51亿元,分别同比增长18.46%、22.58%,基本EPS为0.69元。公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。 工业业务收入保持快速增长。本期公司工业业务收入同比增长17.45%,连续多年保持2位数增速。公司采取定制化模式,拥有杜邦、FMC、拜耳等全球著名的农药和医药巨头客户,随着公司新产品的推出,客户采购量的增加,公司经营规模持续上升。分类来看,农药中间体、医药中间体、精细与功能化学品收入分别增长16.0%、23.8%、34.7%,医药中间体成为增长亮点;精细与功能化学品增长较快主要系德州联化新装置投入使用,相关产品产销两旺所致。 盈利能力及期间费用率保持平稳。公司具备较强的成本、费用控制能力。2014年公司农药中间体、医药中间体销售毛利率分别为42.80%、37.67%,分别同比增加1.54、0.05个百分点,整体变动不大;销售期间费用率为16.38%,基本与2013年持平。 项目储备丰富,加码医药业务,瞄准外延发展,增长动力十足。子公司盐城联化、德州联化、江苏联化、台州联化等正推进农医药中间体项目建设,每年均有新产品投产,多为定制化产品,销售有保障。同时,公司聘请德籍Andreas Winterfeldt先生为公司副总裁,领导医药事业部,Winterfeldt拥有在勃林格殷格翰等全球顶尖医药企业工作经验,将大大促进公司医药战略目标实现的进度,推动医药收入的快速增长。此外,公司将在全球范围内寻找并购机会,通过内涵与外延并举,实现跨越式发展。 维持“强烈推荐-A”。依托强大的研发平台,全力推进农医药中间体和精细化工品业务项目建设,新产品陆续投放,长期增长动力十足。预计2015-2017年EPS分别为0.84元、1.01元、1.21元,当前股价动态估值26倍。 风险提示:项目进度风险;市场风险;安全事故风险。

公司一季度业绩下滑37.4%,源于MDI价格下跌,收入下降,以及期间费用增加较快所致。二季度及之后,业绩将迎来恢复增长期。八角工业园项目投产,驱动未来快速成长,维持“强烈推荐-A”评级。 2015年一季度业绩下滑37.43%,低于市场预期。公司2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为45.35亿元、4.71亿元,分别同比下滑11.70%、37.43%,EPS为0.22元。 市场弱势,MDI业务表现不佳。2015年1-2月国内延续2014年四季度的市场形势,消费不足,MDI销售一般,3月市场有所回暖,整体上一季度MDI销量小幅波动。而由于油价同比大跌,原料纯苯、苯胺价格低位,叠加市场竞争,MDI价格同比均有所下滑。2014年一季度聚合MDI、纯MDI均价分别为13488元/吨、18159元/吨,分别同比下降18.9%、6.6%。 盈利能力基本持稳,期间费用增加较快。2015年一季度公司销售毛利率为30.45%,比去年同期小幅下降0.3个百分点,波动不大,主要由于MDI价格下跌,而原料跌幅较大,共同作用引致毛利率持稳,而由于收入下降,引致毛利下滑。本期期间费用为5.83亿元,同比增长33.4%,主要由于公司加大海外市场拓展力度,出口物流费用增加所致,销售费用增长34.6%;公司计提奖金及研发费用增加较快,管理费用增长42.3%;有息负债率增加,导致财务费用增长14.3%。二者共同拖累了业绩。 二季度以后业绩将逐步向好,增长基础依然存在。3月份以后,国内MDI市场逐步进入旺季,MDI价格进入上涨通道,加上去年同期价格低位,价格跌幅收窄;同时,国内外市场开发加大,MDI销量将恢复增长。此外,公司八角工业园石化项目6月底后逐步投产,将贡献增量,尤其是2014年四季度为业绩洼地,基数效应带来增速提高。 维持“强烈推荐-A”。八角工业园即将投产,二次腾飞起航。预计2015-2017年EPS分别为1.70元、2.15元、2.58元,当前股价动态估值14倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。

公司2014年业绩增长32.9%,源于新品推出+营销创新,产品销量保持增长,以及盈利能力提升。新品继续放量,电商和直销深化,模式创新驱动长期成长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2014年业绩增长32.9%,符合预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为83.52亿元、5.71亿元,分别同比增长21.24%、32.89%,扣非后的业绩为5.24亿元,增长32.40%,基本EPS为0.91元。 新品推出+营销创新,产品销量保持增长。新型肥料符合行业发展大势。公司2014年成立了新型肥料研发中心,公司全年共推出两特经济作物专用肥、水溶肥、有机无机肥、硝硫基功能肥等新产品新配方30多个,通过创新供给和差异化竞争来引领、激活新的市场需求。同时,公司强化薄弱市场,加大新型肥料推广,并加强直销和农化服务水平,全年磷复肥销量达377.82万吨,同比增长10%,而新型肥料销量同比翻番。 盈利能力提升。2014年公司复合肥(尿基、硫酸钾、BB肥、高塔)销售毛利率为21.94%,同比增加2.7个百分点。主要源于公司品牌具备议价,复合肥价格下跌幅度小于单质肥价格下跌幅度,而且新产品推出,附加值更高。此外,公司2014年磷酸一铵销售毛利率达15.85%,同比增加2.6个百分点,主要源于磷酸一铵供求格局改善,价格上涨。 变革时期,转型驱动成长。土地流转及农业信息化风起,农业出现革命性的变化,新型经营主体壮大,信息化、一体化、农化服务等要求增强。公司积极进行创新,适应市场的变化。针对市场需求,公司继续进行产品创新,推出专用肥和水溶肥及功能肥等新品种;针对营销方面,公司一方面壮大销售队伍,将由600名增至800名,另一方面开展与全国知名电商平台合作,建立自己的电商平台,并全力推进基地周边直销、种植大户直销等创新营销方式,驱动销售量快速增长。 维持“强烈推荐-A”:新产品释放+营销创新加强,转型驱动长期成长。预计2015-2017年EPS分别为1.14元、1.43元、1.73元,目前动态估值19.5倍。 风险提示:项目进度延期风险;毛利率波动风险;市场推广风险。

2014年业绩增长24.7%,源于营销得当,新品导入,产品销量增加,以及盈利能力提升。公司积极转型为农业服务商,开启新成长,维持“强烈推荐-A”评级。 2014年业绩增长24.7%,基本符合预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为56.54亿元、4.95亿元,分别同比增长5.77%、24.68%,基本EPS为1.73元。公司拟以2015年03月30日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 营销发力,销量保持增长。公司营销创新走在国内同行前列,通过深化渠道变革,加强渠道下沉、终端拉动、模式先导、一地一策等方式,强化了营销工作。销售分公司由4个增加到7个,营销人员增至1200多人,组织召开终端会议10万多场次。而且,当年持续加大“史丹利”“三安”等品牌投入,积极推出高端子品牌“第四元素”并成功导入营销渠道。2014年复合肥销量达204.4万吨,同比增长9.1%,而四季度营销结硕果,销量增幅达30%以上。 品牌具备溢价,盈利能力提升。公司为国内领先的复合肥企业,品牌卓越,市场影响力强。在单质肥价格同比下跌的情况,公司复合肥价格仅小幅调整,驱动毛利率提升。2014年复合肥销售毛利率达22.23%,同比增加2.88各百分点,显示品牌带来的价值。 转向农业种植服务商,开启新成长。土地流转及农业信息化风起,农业出现革命性的变化,新型经营主体壮大,信息化、一体化、农化服务等要求增强。公司响应变革,积极转型为农业服务商。公司计划打造“农资+金融+信息”立体的农业服务体系,搭建“四大平台”,即农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台。具体的,将通过合作或并购等方式实现化肥、种子、农药等农资一体化供应;通过农业服务公司为依托,以经销商为支点,完善多种服务形式;利用小贷公司为主体,为客户提供便捷的金融支持,发展供应链金融服务;以移动终端为载体,衔接电商平台和传统渠道,打造物联网信息化平台,更好的为客户提供服务支持。最终,形成农业服务的闭环,推动服务的优化升级,支撑公司快速的发展。 维持“强烈推荐-A”:积极导入新产品,创新营销举措,转型为农资服务商,公司发展进入新阶段。预计2015-2017年EPS分别为2.08元、2.53元、3.01元,目前动态估值24.8倍。 风险提示:项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。

增资农金圈,涉足农村金融。公司今日公告以自有资金1750万元增资农金圈,此次增资完成后,公司占农金圈的股权比例为35%。农金圈是专注运用互联网金融工具服务农民的创新型企业,也是国内领先的农业垂直P2P平台。旗下农发贷平台通过整合优质农资经销商网络资源,精选优质种植农户,以P2P形式众筹资金借款给大农户,对使用全程开展受托支付,封闭式垂直管理,由第三方提供本息保证。 解决农民融资难题,符合政策鼓励方向。由于规模小和风险识别等因素导致传统银行不愿意介入农村金融,而民间借贷成本高,导致农业融资困难。国家鼓励发展家庭农场和现代农业,资金是农户面临的首要难题。公司凭借数十年基层经验和大量销售人员积累的大数据,可以有效识别风险,帮助公司的优质客户解决融资难题。 提高客户粘性,形成新利润增长点。公司帮农户降低融资成本,可以进一步增加农户与公司粘性。以金融为抓手,带动公司农药化肥种子等农资产品的销售。传统农药业务中国仅500亿市场,农资市场上万亿,市场边际大幅拓宽,农业金融业务本身也有望给公司带来可观的回报,形成新利润增长点。 形成产业链闭环,打造种植服务平台型公司。公司已经启动种子化肥的综合农资布局,此次涉足农业金融,表明公司致力于打造垂直产业链闭环的战略,有望成为种植服务平台型公司。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持公司2014-2016年EPS预测分别为0.27/0.5/0.62元,目前股价相应2015年PE 31倍。公司制剂业务保持稳定增长,常隆环保改造完成,业绩有望显著改善;公司致力于打造垂直产业链闭环,平台战略快速推进,市值存在巨大提升空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求;环保影响;

公司14年业绩下降16.33%,源于老厂装置报废损失+所得税影响+贷款增加带来财务费用大增。14年公司处于业绩洼地,15年八角工业园一体化项目投产,开启新的成长,维持“强烈推荐-A”评级。 .14年业绩回落16.33%,略低于预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为220.9亿元、24.2亿元,分别同比增长9.14%、-16.33%,扣除非经常后的业绩同比下降11.71%,基本EPS为1.12元。公司计划以2014年末总股本为基数,向全体股东每10股派发3元现金红利(含税)。 .四大因素拖累业绩。(1)14年公司MDI销量增长10.86%,略低于市场预期,源于四季度烟台老厂搬迁、宁波万华装置检修,对MDI销售产生一定不利影响,同比略有下降,由此四季度收入同比下滑。(2)公司对烟台老厂区的部分装置进行报废清理,导致营业外支出增加2.08亿元,增长6.1倍。(3)宁波万华所得税率调整:该子公司不再是高新技术企业,所得税率由15%提至25%,导致所得税增长44.11%,绝对数增加2.9亿元。(4)八角工业园项目建设,贷款大增,导致财务费用增加1.77亿元,增长68.55%。 .异氰酸酯盈利能力持稳,四季度毛利率环比提升。公司14年异氰酸酯毛利率为36.35%,同比基本持平。相比13年,MDI市场竞争加剧,油价下跌,MDI均价比13年整体有所下降,而原料纯苯跌幅较大,公司配套苯胺产能,保持了毛利率的稳定性。而四季度公司MDI结算价比三季度提高,成本降低,导致四季度毛利率环比提升4.1个百分点。 .MDI供需格局尚好。全球每年新增30万吨以上需求量,而今年主要有万华八角项目、巴斯夫重庆项目(40万吨/年)贡献增量。全球MDI寡头垄断,企业间一定程度上会形成供给释放节奏上的默契,不会对市场造成大幅波动。油价底部徘徊,纯苯、苯胺价格跟风徘徊波动,MDI价格大跌的风险较小。 .八角工业园项目投产,提供增量贡献。公司八角工业园项目PO、丙烯酸酯一体化项目将于15年二季度试车投产,全产业链优势明显,成本较低,客户基础具备,市场销售和产品盈利有较强保障。 .维持“强烈推荐-A”。八角工业园即将投产,二次腾飞起航。考虑石化产品价格下跌对项目盈利影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为1.70元、2.15元、2.58元,当前股价动态估值13.5倍。.风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。

公司2014年业绩增长167.8%,源于行业复苏,公司产品销量增加+原料价跌毛利率提升。行业处于低位,趋势向好;并购整合加快,集中度提升。公司业绩继续改善空间较大,维持“审慎推荐-A”评级。 .2014年业绩增长167.8%,基本符合预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为20.5亿元、6314.1万元,分别同比增长19.1%、167.8%,基本每股收益为0.33元。公司计划以2014年末总股本为基数,向全体股东每10股派发1元现金红利(含税)。 .行业好转,公司产品销量增加。2014年4月以来,国外经济复苏,钛白粉需求强劲,国内钛白粉质量提升,出口量快速增长,2014年钛白粉出口量为55.25万吨,同比增长37.1%。内需稳定增长,2014年国内钛白粉消费量达210万吨,同比增长7.8%。公司内外市场开发顺利,2014年新开发国内客户近100家,国外市场巩固大客户关系,并拓展了新的应用市场,钛白粉销量达18.16万吨,同比增长39.5%。 .四季度盈利能力提升。公司2014年钛白粉销售毛利率达18.1%,同比增加5.57个百分点;四季度综合销售毛利率达26.4%,同比增加8个百分点,环比增加近7个百分点。主要源于上游钛精矿产能过剩,价格下跌,公司生产成本降低,带动钛白粉盈利水平提高。 .钛白粉行业进入景气周期。(1)内外需有望继续保持稳定增长,带动钛白粉需求量稳步提升。(2)产能延缓。2014年底名义产能334万吨,2015年名义产能增加9.4%,而实际上新增氯化法装置工艺不成熟,难以形成有效产能,实际增速7%左右。(3)环保限制,供给有望收缩,集中度提升。《钛白粉行业准入条件》、《钛白粉工业污染防治技术政策》两大政策有望年内出台,将会显著提升钛白粉企业的进入门槛,提高环保标准,催化小产能退出,促进行业整合和集中度提升。近1-2年来,已有10家以上小微钛白企业关闭、拆除,或处于基本停产或半停产状态。随着环保趋严,预计未来行业洗牌趋势有望加快。(4)价格处于低位,存在反弹空间。目前金红石型钛白粉主流价格在1.16万元/吨,行业龙头普遍微利,中小企业亏损,价格向下空间不大。3-4月份为钛白粉传统需求旺季,预计价格有望反弹。钛白粉价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.76元(暂不考虑氯化法项目贡献)。 .维持“审慎推荐-A”。钛白粉走向复苏,价格趋势向上,公司受益。预计公司2015-2017年EPS分别为1.21元、1.89元、2.74元。.风险提示:市场低迷风险;项目进度风险;环保政策不达预期。

公司2014年业绩增长80.05%,源于珠海名图名表+彩色碳粉销量翻倍增长。公司依托化学合成平台,大力布局打印耗材产业,跨入信息服务行业,切入抛光材料领域,成长性十足,维持“强烈推荐-A”评级。 2014年业绩增长80.05%,基本符合预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为9.19亿元、1.34元,分别同比增长87.27%、80.05%,扣非后的业绩增长91.4%,基本EPS为0.31元。公司拟以2014年12月31日股本为基数,每10股派现金0.50元(含税)。 内外合力,再创佳绩。2014年全年业绩大幅增长,驱动力主要有两个。一是2014年珠海名图全年并表,而2013年仅四季度并表,且2014年名图利润增长57%(考虑2014年一季度收购科力莱51%股权,经营数据并表),达到6155万元。二是彩色兼容碳粉国内外市场推广顺利,销售继续进入放量状态,销售量同比翻倍增长。从单季度来看,四季度业绩达3975万元,同比增长44.6%,显示较强的成长性。此外,公司预计2015年一季度业绩增长30-60%,主要源于彩色碳粉销售大幅增长所致。 耗材产业链全面突进。(1)彩粉高歌猛进。产品推陈出新,结构日趋完备和优化。打印粉覆盖型号更加全备;突破技术难、市场缺、利润高的正电粉和快印粉进入壁垒,切入兄弟、京瓷、施乐、柯美等供应链;国内客户全面切入,海外实现日本、欧美等市场销售,放量可期。(2)载体蓄势待发。公司成为全球唯一一家可生产载体的碳粉供应商,产品实现向施乐、柯美及戴尔等品牌机型的销售,开启复印粉蓝海市场。(3)再生硒鼓二次腾飞。名图和科力莱强强联合,竞争秩序优化,产品供不应求,政府采购提供发展机遇。 跨入信息服务领域。公司拟成立武汉爱视觉传播科技有限公司,致力于运用O2O方式重构图文快印业务。视觉传播项目采用连锁基础型态,实现规模运营并对供应链进行重构,通过挖掘供应链价值实现利润增值。连锁实体店是传统客户和体验型消费者的重要导入口,由此形成产业链中从生产到消费的闭环。该模式将会为公司带来稳定的耗材补给需求,为公司拓展出一条打印复印耗材产品终端销售的新干线。藉此,公司还可以实现在互联网业务、文化消费领域上的产业布局,为未来可持续发展提供新的助力和新的利润增长点,提升公司综合竞争力。 搭建抛光产业平台。公司自2013年起立项进行集成电路芯片的化学机械抛光CMP垫产品的研究开发。全球抛光垫生产几乎都被欧美和日本企业所垄断,国内尚无一家企业或科研单位真正掌握该产品的核心技术和工业化生产能力。目前,公司抛光垫的工装研究,以及规模化生产所需成型精加工设备已做出铺垫安排,即将全面启动该抛光材料的产业化工作。未来依托该项目,通过树脂-聚氨酯-抛光材料的化学材料演变,能为公司带来新的业绩增长点,更能以光电材料身份切入发展空间巨大的半导体行业,为公司可行性延展赋予丰富发展空间。预期未来抛光产业将为公司发展添光加彩,助力公司不断创造辉煌。 资本运营模式创新,外延扩张值得期待。2014年12月,公司与西证重庆股权投资基金管理有限公司联合通过非公开募集方式设立并购基金,基金一期规模为3亿元,后续将在新材料、生物医药、健康医疗及具有互联网模式创新特点的相关产业领域进行兼并收购、整合产业资源。依托该并购基金,公司可充分利用西证在投资管理和金融资本上的专业优势,抓住国内新兴产业并购重组快速发展的机遇,为公司未来发展储备更多并购标的,加快公司的产业布局,为公司持续、快速、健康发展提供保障。 维持“强烈推荐-A”。依托大平台,打造起打印耗材一体化产业链,竞争优势突出;切入抛光材料领域,拓展发展空间;借助横纵向整合,加快发展。预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.56元、0.68元,目前股价动态估值47.4倍。 风险提示:市场开拓风险;项目进度延迟风险;汇率风险。

竞争优势突出的专用化学品企业。公司主营业务是光刻胶专用化学品的研发、生产和销售。产品主要分为光刻胶用光引发剂和光刻胶树脂两大系列,广泛应用于PCB光刻胶、液晶显示器光刻胶和半导体光刻胶等领域,客户涵盖台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成等全球知名光刻胶生产商,技术实力雄厚,具备较强的竞争优势。 光刻胶专用化学品市场空间广阔。过去十年来,中国因内需市场潜力与生产制造优势,吸引外资纷纷进驻,大陆PCB、LCD、半导体等电子工业发展迅速,光刻胶用量不断增加,带动上游专用化学品市场蓬勃发展。未来,中国电子工业仍保持增长态势,国内光刻胶专用化学品市场前景良好。这给本土企业带来明显的发展机遇,公司依傍大客户,依靠较强的服务优势,必将实现快速发展。 募投资金投向主业,提高综合竞争能力。公司计划发行2000万股,募集资金2.74亿元,主要用来建设年产620吨光刻胶专用化学品项目、年产4760吨光刻胶树脂项目、新材料中试基地项目及其他与主营业务相关的运营资金项目。募投项目建成之后,公司光刻胶光引发剂总产能将由1300吨/年提升至1920吨/年;光刻胶树脂产能将由2000吨/年提升至6760吨/年。预计年均增加收入3.23亿元,净利润0.85亿元。通过实施募集资金项目,公司扩大产品产能,提高产品技术水平,优化产品结构,增强技术研发能力,有助于提升公司核心竞争力,提高公司的市场占有率,巩固公司的行业地位。 盈利预测与DCF估值结果:根据预估股本7980万股,预测公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.24元、1.43元,同比分别增长20%、22%、15%。 根据DCF估值法,我们得出公司每股合理价值区间为15.95-17.55元。 风险提示:下游景气低迷风险;毛利率下滑风险;募投项目延期风险。

公司14年业绩下滑74.2%,主要源于传统业务需求不佳,价格回落,毛利率下降以及计提连带担保费用所致。国内新能源汽车进入爆发期,公司锂电池业务迎来向上拐点,驱动公司快速发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。 14年业绩下滑74.2%,略低于预期。公司14年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为21.32亿元、422万元,同比分别增长36.70%、-74.19%,扣非后的业绩为-838万元,EPS为0.02元,略低于预期。公司拟以2014年12月31日的公司总股本2.23亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 产品价格下跌,增收不增利,担保支出拖累业绩。14年公司收入快速增长,主要源于子公司河南有色贸易拓展,收入增加4.13亿元;受益新能源汽车爆发,子公司焦作新能源锂电池收入增加0.54亿元。而利润大幅下滑,主要源于两个方面:一是下游电解铝行业深陷困境,冰晶石、氟化铝价格下跌;竞争激烈,六氟磷酸锂价格下滑,导致氟化盐毛利率同比下降1.65个百分点至18.13%;二是四季度计提1920万元连带担保费用,计入营业外支出。 锂电池成为核心发力点。14年底,公司动力锂电池产能达0.5亿AH/年,业务涵盖新大洋、时空、少林等电动汽车客户,产品供不应求,14年销量实现100%以上增长。15年底锂电池产能有望达到1.5亿AH,依靠大客户,产品销售无忧。公司15年1月启动定向增发工作,计划募资6亿元,投资年产3亿AH动力锂电池项目,搭乘国内新能源汽车爆发的快车,实现快速的发展。 六氟磷酸锂成为重要发力点。公司六氟磷酸锂年产能为2200吨,居行业领导地位,客户包括比亚迪、杉杉等一线大厂,并实现向韩国、日本客户批量供货,14年产品销量翻倍增长。15年产能有望扩至3000吨/年;未来,公司计划将产能扩至6000吨/年,经营实力将大为增强。经过市场调整,目前六氟磷酸锂主流报价为9-10万元/吨,贴近国外企业的成本线,叠加市场需求大增,预计产品价格稳中有升。 维持“审慎推荐-A”:国内电动汽车爆发,公司锂电池业务迎来快速发展期。暂不考虑增发和限制性股权激励计划带来的股本摊薄,预计公司15-17年EPS分别为0.29元、0.46元、0.59元。 风险提示:项目进度延迟风险;需求不达预期风险。

2014年业绩增长51.8%,源于市场开发给力,光学膜销量大增。公司基于高分子复合材料大平台,产业大布局,必将大发展,维持“强烈推荐-A”。 2014年业绩增长51.8%,符合预期。业绩预告显示,2014年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为52.0亿元、10.0亿元,分别同比增长63.0%、51.8%,基本EPS为1.05元。四季度营业收入增长70.0%,业绩达3.0亿元,同比增长55.6%,显示较强的成长性。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.17元,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股,充分回报投资者,共同分享发展的成果。 光学膜大放光彩。公司拥有年产2.4亿平米光学膜产能,具备从光学膜设计到成品生产的完整产业链,成本较低,产品质量优异,竞争能力领先。产品定位高端,涵盖显示用膜、装饰膜、车窗膜及3D膜,其中3D膜引领行业发展潮流。历经3年耕耘,公司广泛开发出国内外一流客户,产品成功打入三星、LG、友达、分众传媒、韩国联合钢铁、印度乌塔姆镀锌钢等大型光学膜用户,产品销量节节攀升。此外,公司广纳来自全球的优秀人才,技术力量雄厚,新产品层出不穷,高附加值产品销售占比不断提高,盈利能力不断增强。 2015年亮点颇多,发展动力十足。(1)3D膜市场爆发。公司致力于打造3D产业帝国,业务涉猎3D设备、内容制作、互联网营销、3D广告、3D文化产品等综合一体化解决方案。未来,公司将与保利文化等国内知名文化、互联网影视巨头联合推进3D产业大发展。(2)窗膜销量翻倍增长。依靠高质量的产品和广泛的4S销售渠道,公司深耕中国汽车市场,将打破外资垄断的市场格局,有望成为窗膜市场的引领者。(3)装饰膜和显示膜快速发展。国内传统光学膜进口替代空间广阔,公司客户资源优质,产品将快速放量。 大平台,大布局,高成长。大股东正在培育碳纤维产业,瞄准北汽、宝马等新能源汽车轻量化应用,拥抱朝阳产业,判断未来项目有望引入上市公司;光学膜二期启动在即,项目完成将带来每年30亿元的净利润。长期来看,公司有望成为中国的3M公司,利润达百亿元,市值达千亿元。 维持“强烈推荐-A”:围绕高分子复合材料平台,打造多元化新材料产业集群,发展潜力巨大,新材料航母乍现。预计2015-2016年EPS分别为1.50元、2.10元,目前股价相应于2015年PE21倍,估值较低。 风险提示:项目进度延迟风险;市场开发风险;毛利率下滑风险。

近期我们调研了公司,与公司高管进行了交流。公司定向增发,瞄准新型肥料,符合行业发展大势,前景良好;化肥关税放松,磷肥出口向好,价格有望上涨,公司受益;试水电商,增添新动力,首次给与“强烈推荐-A”评级。 复合肥行业领军者。公司是国内第二大复合肥生产企业,年总产能达365万吨/年,产品涵盖尿基型、氯基型、硫基型、硝基型混合肥等六大系列200多个品种。经过多年的经营发展,公司建立了成熟的销售网络管理体系,销售区域已覆盖全国绝大部分地区,拥有经销商近3000家,涵盖零售网点近5万家。得力的营销驱动公司产品销量不断增长,2010-2013年公司复合肥销量年复合增幅为7.3%,我们预计2014年销量达255万吨,同比增长8.4%。 定向增发,发力新型肥料。2014年10月公司启动非公开增发,拟发行不超过1.13亿股,发行价不低于10.55元/股,募集资金投向:新建年产120万吨新型复合肥项目(一期80万吨/年)及年产60万吨硝基复合肥项目,预计项目将于2016年上半年投产。届时,新型肥料产能将进一步增加,产品结构进一步优化,市场覆盖面扩大,产品销量增加推动业绩增长。 成本具备优势,MAP涨价提供弹性。公司拥有175万吨/年MAP产能,居国内第一位,预计2014年产量120万吨,销量70万吨左右。公司配套年产320万吨低品位磷矿选矿能力,年产280万吨硫酸及15万吨合成氨装置,综合生产成本较低。2015年关税政策放松,预期出口增加,价格有望上涨。MAP价格每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.091元(仅考虑外销)。此外,按承诺,待大股东磷矿形成开采规模之后,将启动资产注入,届时磷肥成本更具优势。 试水电商,拥抱新模式。互联网改变农业发展模式。农资企业可以借助互联网,打造电商平台,优化供应链流程,降低综合成本,提高运营效率和盈利水平。公司对农资电商保持密切关注,并成立专业化团队,积极探索互联网营销,更便捷的、有针对性的为农户提供农资产品解决方案,提高农业种植效率和农民种植收益。 首次给予“强烈推荐-A”评级。农业改革,种植业走向集约化,农资龙头崛起,公司市占率提升,成长性良好;磷肥涨价提供弹性;发展电商,提供新动力。预计2014-2016年EPS分别为0.91元、1.13元、1.44元,目前股价相应于2015年PE为15倍,估值较低。 风险提示:市场开发风险;项目进度风险;原材料价格波动风险。

推出员工持股计划。公司披露第一期员工持股计划:持股计划募集资金上限5174万元,资产管理计划按照2:1的比例设置优先级和次级份额,资金总额1.552亿元,全部用于二级市场购买诺普信股票。其中,优先级份额由董事长担保,获得本金及7.7%年基准收益。 有利于团队稳定,彰显信心。由于农资行业特殊性,基层骨干员工流动性较强。公司销售人员2000人,规模在业内遥遥领先,经过多年历练经验丰富,是公司核心竞争力所在。公司推出员工持股计划,有利于团队稳定,实现员工与公司利益一致。另一方面,此时推出员工持股计划,说明公司认可当前股价具有较高安全边际,彰显出公司对于未来发展的信心。 布局完整,平台战略逐渐清晰。公司2014年参股浙江美之奥种业公司,与金正大史丹利等开展了战略合作,实现对化肥种子的布局。随着后续O2O战略推进,公司将形成综合农资服务平台。土地改革和农药监管趋严将提高农药行业集中度,有望发展成农资电商平台龙头之一。 前期涨幅落后,存在补涨动力。前期受其它线上农药电商快速发展的影响,市场担忧公司线下模式将受到明显冲击,股价持续回调,与其它农资电商股和市场走势背离。我们认为,农药行业特殊性决定农户离不开线下服务,公司拥有强大销售团队和多年渠道改革的经验积累,纯线上模式对公司影响有限。公司也在积极推动O2O电商战略,股价存在补涨动力。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持公司2014-2016年EPS预测分别为0.27/0.5/0.62元,目前股价相应2014年PE 35.4倍。2015年渠道改革继续推进,公司制剂仍将保持快速增长;常隆环保改造完成,业绩有望显著改善,若完成收购将明显增厚公司业绩;O2O电商战略和农资综合平台战略逐渐清晰,将提升公司估值。公司立足农药,打造农资综合服务平台,未来市场空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求;环保影响;