事件: 中国南车(601766.SH)公布2012年三季报。公司实现营业收入635.22亿元,较2011年前三季度586.65亿元同比增长8.28%;实现净利润28.52亿元,较2011年前三季度28.17亿元同比增长1.25%。 点评: 2012年前三季度动车组依旧强劲增长。前三季度公司销售收入635.22亿元,同比增长8.28%。 公司动车组收入180.30亿元,同比增长18.29%,在各项业务收入中占比25.99%排名第一。 另外,公司前三季度货车销售收入86.94亿元,同比增长13.69%。此外,公司上半年机车销售额同比下滑43.36%主要系机车结算账款延迟,其中三季度单季机车销售同比降幅已经收窄至3.95%。 盈利能力有上升趋势。2012年前三季度公司毛利率同比上升0.08个百分点,稳中有升。我们认为技术含量较高的动车组,受益于销售规模扩大产品售后性质收入是公司维持毛利率趋势向上的核心动力。另外,公司出口比重持续上升,由2010年3.60%上升到2012年上半年的11.33%,包括南亚、东欧和澳大利亚在内的60多个国家和地区已有南车产品投放市场。 公司期间费用率有所上升。2012年前三季度公司期间费用率12.40%,同比上升0.94个百分点。主要系公司管理费用上升所致。 2012年前三季度公司管理费用同比增加12.30亿元,同比增长27.81%。增长的主要原因是公司研发投入增加,以及公司在国内外建立大量机车4S服务中心造成人工支出等有所增加。 2012年前三季度公司销售费用同比增加1.42亿元,同比增长8.40%。销售规模扩大是造成销售费用增加的主要原因,而销售费用率并未出现显着变化。 公司财务费用3.91亿元,同比下降35.40%,财务费用率同比下降0.41个百分点。汇兑收益增加以及利息收入增加是财务费用下降的主要原因。 公司营运能力。公司存货周转率,应收账款周转率和固定资产周转率分别为2.70,2.64和3.54。2012年前三季度公司应收账款余额345.19亿元,同比下降1.64%,应收账款处于高位系上半年各地铁路建设融资难,导致公司回款减少。但是,从下半年开始铁路建设融资渠道放开,投资逐月回升,第四季度应收账款可能会有较大幅度下降。此外,公司固定资产同比增加23.82亿元,同比增幅达到15.19%,导致公司固定资产周转率下降0.32。 公司偿债能力。截至2012年第三季度,公司资产负债率为64.26%,同比下降8.83个百分点。资产负债率下降主要系上半年公司增发募集资金86.99亿元所致。从偿债能力来看,公司2012年第三季度速动比率和流动比率分别为0.84和1.17,较2011年均有所回升。 我国将持续增加铁路投资。公司销售收入中约90%来自国内,国内轨道交通固定资产投资依然是公司业绩增长主要推动因素。我国二、三线城市地铁轨道交通建设热潮以及纵贯全国的高铁“三纵三横”运输网建设创造了机车销售市场空间,为公司未来销售增长提供了市场保障。 前三季度我国铁路累计完成固定资产投资3084.96亿元,同比下降12.97%,下滑幅度逐月缩窄。9月份当月投资额达到708.78亿元,同比增长77.97%。 管理层变动属于正常人事变动。公司同期公告显示董事长赵小刚因年龄原因辞去原有职务,同时选举总裁郑昌泓为董事长,原副总裁刘化龙为总裁。我们认为此次人事变动不会影响公司近期经营状况和未来发展战略。 投资建议:预计公司12年和13年每股收益分别为0.29元,0.34元。按照10月29日收盘价4.18元计算,对应市盈率分别为14.52倍和12.38倍,给予“增持”评级。 风险提示:公司销售受投资影响较大,周期性特征显着,投资放缓可能造成公司销售业绩下滑;公司产品涉及客货运输,安全属性较高,类似“7.23事件”可能对行业销售造成较大冲击。

事件: 中国北车(601299.SH)公布2012年三季报。公司实现营业收入643.01亿元,较2011年前三季度641.81亿元同比增长0.19%;实现净利润23.48亿元,较2011年前三季度21.93亿元同比增长7.16%。 点评: 动车组业务拖累公司业绩增长。前三季度公司销售收入643.01亿元,同比增长0.19%。根据上半年收入情况判断,公司动车组和机车业务下降是造成收入增速放缓的主要原因。此外,公司货车、城轨地铁车辆、工程机械及机电产品是维持公司收入增长的主要来源。我们认为,“7.23事件”对动车组采购造成的影响正在逐渐消退,四季度该业务有放量可能。另外,公司开发的高寒动车组属世界首创未来除我国东北、内蒙古、西藏和新疆部分区域使用外,出口西伯利亚地区、加拿大和北欧将为公司带来丰厚利润。 盈利能力上升。2012年前三季度公司毛利率14.07%,同比上升1.76个百分点。原材料价格下挫和出口增长可能是公司综合毛利率上升的主要原因。公司出口比重持续上升,由2010年7.21%上升到2012年上半年的10.46%。 公司期间费用率有所上升。2012年前三季度公司期间费用率9.50%,同比上升1.05个百分点。主要系公司管理费用和销售费用上升所致。公司管理费用率和销售费用率分别同比增加0.71个百分点和0.43个百分点。 2012年前三季度公司管理费用同比增加4.63亿元,同比增长12.30%。研发力度加大以及拓展国际市场造成人工开销增加可能是公司管理费用增加的主要原因。 2012年前三季度公司销售费用同比增加2.77亿元,同比增长33.34%。海外销售加力可能是造成销售费用增加的主要原因。 公司财务费用7.67亿元,同比下降6.72%。主要原因是去年同期短期借款较高造成财务费用中利息支出基数较高。 公司营运能力。公司存货周转率,应收账款周转率和固定资产周转率分别为1.83,2.77和3.96。2012年前三季度公司应收账款余额305.39亿元,同比增长24.67%,应收账款上升至历史高位系上半年各地铁路建设融资难,导致公司回款减少。但是,从下半年开始铁路建设融资渠道放开,投资逐月回升,第四季度开始公司应收账款余额可能呈现下降趋势。此外,公司固定资产170.49亿元,同比增幅达到25.44%,导致公司固定资产周转率下降1.09。 公司偿债能力。截至2012年第三季度,公司资产负债率为69.25%,同比下降7个百分点。资产负债率下降主要系上半年公司配股募集资金净额68.74亿元所致。从偿债能力来看,公司2012年第三季度速动比率和流动比率分别为0.64和1.04,较2011年均有所回升。 我国将持续增加铁路投资。公司销售主要依靠国内市场,国内轨道交通固定资产投资是公司业绩增长主要动力。我国二、三线城市地铁轨道交通建设热潮以及纵贯全国的高铁“三纵三横”运输网建设创造了机车销售市场空间,为公司未来销售增长提供了市场保障。 前三季度我国铁路累计完成固定资产投资3084.96亿元,同比下降12.97%,下滑幅度逐月缩窄。9月份当月投资额达到708.78亿元,同比增长77.97%。 投资建议:预计公司12年和13年每股收益分别为0.32元,0.35元。按照10月29日收盘价3.75元计算,对应市盈率分别为11.78倍和10.70倍,给予“增持”评级。 风险提示:公司销售受投资影响较大,周期性特征显着,投资放缓可能造成公司销售业绩下滑;公司产品涉及客货运输,安全属性较高,类似“7.23事件”可能对行业销售造成较大冲击。

事件: 中鼎股份(000997)公布2012年三季报。前三季度,公司实现营业收入24.26亿元,同比增长10.53%;实现净利润2.91亿元,同比增长8.45%;摊薄EPS为0.49元。 点评: 收入规模平稳增长。三季度公司实现营业收入7.86亿元,同比增长9.61%,增速与上半年基本相当,表现符合预期。在汽车市场处于低迷的背景下,这与公司实行的跨市场跨区域战略是密不可分的。一方面,公司在铁路、家电、工程机械、航空航天等领域开拓市场,可以减少汽车配套市场的波动;另一方面,海外市场的大力开拓也为分散单一区域市场风险提供支持。 毛利率有所下降。近几年天然橡胶期货价格大幅波动,最高点超过40000元/吨,今年8-9月下探到20000元/吨,目前又有所回升。但公司盈利能力保持相对稳定,大部分时间毛利率保持在30%上下。三季度毛利率为29.75%,较二季度下滑2.15个百分点,对净利润表现有一定影响。二季度净利润为0.84亿元,环比下降21.66%。 收购海外企业,拓展下游市场领域。公司前期公告称,拟收购美国ACUSHNET公司100%股权,投资总额为7125万美元。美国ACUSHNET成立于1994年,是橡胶制品专业生产企业,主导的高端密封件产品应用领域包括航空航天、石油、天燃气(含页岩气)、工程机械、汽车等,重要客户包括波音、卡特彼勒、约翰迪尔、玛涅帝·马瑞利、通用汽车等。从财务状况来看,美国ACUSHNET目前处于资不抵债阶段,6月底净资产为-176万美元。2012年预测EBITDA约1000万美元。由于目标公司净资产为负,且盈利并不稳定,因此收购后短期内会对上市公司财务和业绩造成影响。但从长期看,一方面可以提升公司在航空航天、石油和天燃气领域的技术能力和市场地位,有助于开拓相关市场,提升非汽车产品比重;另一方面可以提升公司整体技术工艺水平,进而进军高端密封件市场并进一步提升公司的国际化水平。当然这一效果能否实现还需长期观察。 让中鼎泰克股权有利于改善财务状况并提升非汽车业务比例。公司前期公告称,拟出售控股子公 司中鼎泰克全部股权。中鼎泰克以生产汽车液压制动橡胶制品为主。目前汽车液压制动向电子制动 理。 转 转型趋势明显,未来汽车液压制动橡胶制品市场有萎缩可能。公司转让股权后可以提升当期业绩,改善公司财务状况和现金流,有利于进一步向航空航天、工程机械、船舶工业等高端密封件领域拓展,提升非汽车橡胶制品业务比例,减少汽车行业波动带来的风险。从定价来看,转让款40380万元,溢价明显,按照2012年1-6月中鼎泰克实现净利润折算,出售价格市盈率达14倍左右,定价合理。 盈利预测与投资建议。考虑出售中鼎泰克股权影响,预计公司2012-2013年EPS分别至0.87和0.72,元对应10月26日收盘价9.18市盈率分别为10.50和12.79倍,维持“增持”评级。 主要风险提示:下游需求达不到预期;原材料价格大幅波动。

事件: 威孚高科(000581)公布2012年三季报。前三季度,公司实现营业收入36.64亿元,同比下降17.75%;实现净利润6.09亿元,同比下降28.83%;摊薄EPS为0.90元。 点评: 受制于下游主机产销量下降。受商用车特别是重卡销量不振的影响,公司营业收入出现同比下降。前三季度,公司实现营业收入36.64亿元,同比下降17.75%,其中第三季度实现营业收入10.41亿元,同比下降11.55%。由于商用车销量同比降幅收窄,三季度营业收入同比降幅也由二季度的22.73%减少到11.55%。根据目前对商用车市场的预期,预计四季度收入同比降幅将不会超过二季度水平。 毛利率环比继续下降,销售与管理费用率上升较多。在下游主机市场持续低迷的背景下,产能利用率和产品均出现下降,公司主营业务毛利率持续下滑,三季度毛利率为22.98%,较二季度下降1.03%百分点。从上半年情况看,增压器等进气系统毛利率下降是盈利能力下滑的主要原因。在毛利率下滑的同时,三季度销售费用率和管理费用率均出现上升,分别较二季度上升1.04个百分点和0.47个百分点,最终期间费用率创出近几年新高。这导致主营业务利润出现大幅萎缩。另外,表现相对较好的是现金流状况,一方面经营性现金流净额大幅上升,并超过净利润;另一方面,完成非公开增发后,公司现金充裕,财务费用大幅下降。 投资收益相对平稳。公司投资收益主要来自博世汽柴和中联电子,虽然也受下游市场影响,但整体盈利下滑幅度小于主营业务,其中三季度投资收益达到1.07亿元,高于去年同期,与三季度扣除投资收益外的净利润下滑到0.56亿元形成对比。 重卡行业回暖和排放标准升级是看点。公司业务与商用车特别是重卡表现戚戚相关,未来重卡行业回暖有助于公司业绩回升。另外,公司已经形成较完整的产品链且具有一定的技术优势,将在柴油车排放标准提升的的趋势下受益明显。与重卡在国三标准下可采用电控泵等多种燃油喷射系统不同,国四标准下,采用高压共轨是必要的选择,因此未来高压共轨市场还将扩大。虽然德尔福等逐步扩大产能,但我们预计未来市场仍将维持寡头垄断状态,博世汽柴仍会占据重要地位。另外公司近几年大力发展的尾气处理业务也会在排放标准升级的趋势中受益良多。 盈利预测与投资建议。按最新股本摊薄计算,预计公司2012-2013年EPS分别至1.30元和1.77元,对应10月26日收盘价26.45元的市盈率分别为20.32倍和14.91倍。在尾气排放标准提升的趋势下,我们看好公司未来发展前景,首次给予“买入”评级。 主要风险提示:重卡销售增长达不到预期;排放标准实施达不到预期(时间和严格程度)。

投资要点: 2012年上半年公司利润稳中有升。上半年公司实现营业收入2.17亿元,同比下滑4.98%;实现净利润0.59亿元,同比增长1.56%。公司净利润逆势增长,领跑全行业。 行业下半年主题投资将拉动机床行业回暖。2012年上半年固定资产投资放缓拖累了全行业机床销售,行业盈利情况处于谷底。但是,我们判断从9月份开始,在铁路基建等主题投资带动下,固定资产投资增速会逐步上升,预计明年第一季度,行业盈利状况将逐步有所改善。 竞争优势显著。公司竞争优势主要体现在三个方面:第一,公司突出主营业务,实现较高盈利能力;第二,公司管理层经营思路清晰,通过产品结构不断调整适应市场需求;第三,公司采用市场化销售机制,实现“每单必争”销售原则。 募投项目年底达产。公司募投项目RF 系统数控机床技术改造项目和轴承磨超自动线技术改造项目预计2012年年底达产。达产后产能将是现在的278.85% 盈利预测与公司估值:预计公司12、13年每股收益分别为0.70元和0.85元,按照10月15日收盘价12.12元计算,公司12年和13年对应的市盈率分别为17.31倍和14.25倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司产品是后周期行业,周期性强,经济下滑可能给公司产品销售继续带来压力;公司在江浙地区外销售拓展不顺利可能造成

盈利预测与投资建议。公司已积极开拓小微型传动轴市场和出口市场,以应对重卡和工程机械传动轴需求下降的不利局面,但产品结构的调整仍任重道远,中短期内的增长仍依赖下游需求的复苏。预计公司2012-2013年EPS分别至0.53元和0.63元,对应9月28日收盘价7.82元的市盈率分别为14.69倍和12.51倍,首次给予“增持”评级。 主要风险提示:下游需求达不到预期;原材料价格大幅波动。

报告关键要素:公司在行业内具有技术优势,特别是公司开发的具有自主知识产权的电缆测井技术已经达到世界先进水平。公司所处石油开采行业涉及国家能源安全,国家对石油开采持续投入将为公司跨越式发展提供契机。另外,公司研制的过钻头测井设备有望大规模推广,从而继续提升公司盈利水平。 近期调研了吉艾科技(300309.SZ),就公司生产经营状况与董事会秘书朱铭进行了座谈。 2012年上半年公司业绩优异。2012年上半年公司营业收入和净利润分别为0.44亿元和0.15亿元,分别同比上升89.68%和212.79%。2011年底未完订单是公司上半年业绩增长的主要因素。公司收入存在显著的季节性,主要原因是公司下游客户为中石油和中石化,这两家企业通常在4季度下单采购相关设备,所以公司销售也在4季度集中释放。由于设备出货时间集中在下半年,而测井服务全年收入分布较平均,2012年上半年公司测井服务收入占比达到16.60%,较2011年上升11.09个百分点。测井服务毛利率仅为13.82%,远低于公司设备毛利率77.55%,其占比上升是造成上半年公司毛利水平下降的主要原因。 行业需求稳定。根据中石油和中石化设备工业协会统计,我国现有测井仪器数量约1000套,其中高端成像测井仪器占比25%,而这一比例在全球约为60%以上。国内主流的测井仪器可靠性能和数据采集能力有待升级。测井仪器寿命通常为5-10年,据此,我国每年更新需求约100-200套,其中高端设备需求可达50套/年。2011年我国测井仪器市场规模为26亿元。 此外,中资测井队伍频频在海外拓展,拓展区域包括非洲和亚洲地区的部分国家。测井队伍增加需要配备更多测井服务仪器,这为国内设备打开了市场空间。 另外,国际品牌测井仪器虽然在技术和稳定性上具备优势,但是斯伦贝谢和贝克休斯不再销售测井设备,只提供测井服务。哈利伯顿仍然销售仪器,但是一套设备单价在5000万元以上,且技术和配件限制较多。这些因素为国内企业快速发展提供了动力。 过钻头测井将提高公司盈利能力。公司现已研制出过钻头测井的样机,预计年底可以销售5台左右。 公司一套过钻头仪器单价在1700万左右,比常规测井仪器有更高毛利率,增加高端设备销售有望提高公司整体盈利水平。 过钻头测井技术兼具电缆测井和随钻测井二者优点,具有作业成本低、节省作业时间、作业风险低和可获取高精度测井数据等特点。我国内陆石油储藏属于陆相沉积,油层薄,油层渗透率低等特点使油田开发人员在选取开采设备时需要衡量开采成本。在开采井测井工序仪器的选用方面,如果使用LWD,支出费用更高,且误差较电缆测井大,不适合薄油层测井。另外,我国没有实现LWD测井技术突破,如果聘用海外油田服务公司提供测井服务存在诸多限制,实际石油开采中面临许多障碍。而整套TBL在造价上比电缆测井仪器多300万元左右,但是TBL在测量时无需将钻头取出,其效率提高幅度完全可以弥补费用支出。 此外,避免因为井下坍塌等恶劣环境造成测井设备无法取出等风险。综合来看,TBL在国内陆上油田开采中具备独特优势。我们判断过钻头测井设备在国内市场占比将逐渐增大。 公司之前已经成功推出小井眼测井仪器,在仪器体积控制方面有许多成功经验。公司现在有TBL样机一台,还未投入实际运营,但是从分析来看,判断公司TBL设备技术上实现成功的概率较大。 壮大测井队伍。公司现有测井队伍6支,计划用两年左右的时间将测井队伍扩大到14支。每支队伍标配8人,拟为每支新增服务队配备1辆测井车及1辆生活车,装备自产高端测井系统。测井队伍服务分为生产井测井和开采井测井,开采井测井的收入远高于生产井测井。公司将逐步磨练队伍,提升员工技术水平,并且出台相应激励措施提高员工归属感,降低技术员工流失率。满负荷状态下一支开采井测井队伍年收入可达1000万元,预计实际平均收入水平为400-600万元,两年后公司测井服务收入可达7000万元。 此外,公司利用超募资金2975万元收购山东荣兴85%股权。山东荣兴拥有11支测井队伍,主要从事PNN测井,即套管井测井。公司除有意拓展测井队伍外,还看中了荣兴的射孔资质,有利于增加公司服务业务范围。另外,荣兴测井服务订单主要来自转包,盈利能力较低。未来公司将利用自身资源,使荣兴与中石油和中石化直接对接,提高其盈利能力。2012年,预计荣兴可以实现收入3000万元,净利润400万元,归属母公司净利润340万元。 募投项目。2012年4月10日,公司完成发行。公司发行价格31元,发行数量2800万股,募集资金8.68亿元,实际募集资金金额为7.83亿元。募投项目包括“石油测井仪器项目”和“测井工程服务队伍建设”,计划分别投资1.4亿元和1.65亿元。截至2012年6月30日,两个项目分别支出924.40万元和3074.65万元。公司之前设备外部钢结构件主要通过外包方式生产。此次产能扩张主要是建设测井设备外壳加工产能,项目完工后在一定程度上可以满足公司4季度集中交货产能瓶颈。但是,机加工基地产能主要供应公司自身产品,多以标准件为主,产能利用率低,折旧增加,将拖累公司整体盈利能力。 投资建议:预计2012年和2013年公司实现净利润分别为1.47亿元和1.91亿元,每股收益分别为0.68元和0.88元。按照公司10月8日收盘价18.42元计算,2012年和2013年对应PE分别为27.14倍,21.00倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司新增产能将造成折旧增加,企业盈利能力下降风险;公司下游客户集中度高,对公司收入影响波动大。

下游需求不旺致营业收入负增长。上半年,公司实现营业收入50.10亿元,同比下降9.31%,主要原因有国内配套需求下降和产品价格下降两方面。售后维修市场的增长减缓了收入下降幅度。 橡胶与产品价格双降,盈利能力上升。虽然轮胎产品价格有所下降,但降幅远低于天然橡胶价格的降幅,两者不同步变化使得公司毛利率在二季度出现大幅上升,但也对后期毛利率表现产生压力。不乐观预期下控制成本费用。鉴于目前并不乐观的预期,公司已经开始控制成本费用。上半年公司管理费用率大幅降至4.06%,是净利润增长的主要原因。 乘用车胎产量处于爬升期。公司500万套高性能乘用车子午胎项目已经投产,目前日产量约为3000-5000套,产能利用率尚未达到盈亏平衡点,处于产量爬升阶段。公司正积极开拓市场。按同业整体水平估算,此项目可新增净利润3102万元。利息支出影响业绩表现。公司有息负债规模较大,2012年上半年达到30.77亿元,利息支出影响业绩表现。 集团轮胎资产整合有望加快。*ST黄海拟注入天华研究院资产。若同业竞争问题解决,将有利于加快轮胎橡胶业务的整合,也可以实现融资方式的多样化。 盈利预测。预计公司2012-2013年EPS分别为0.76元和0.94元,对应动态市盈率分别为11.00倍和8.85倍,估值较低,调升评级至“买入”。

报告关键要素: 公司产品主要应用于石化化工行业自动化包装和码垛领域。销售收入主要来源包括粉粒料全自动包装码垛成套设备、合成橡胶后处理成套设备和服务部分。公司产品应用领域正逐步由化工石化拓展到化肥、盐化工、煤化工、精细化工及食品等下游行业。 投资要点: 化工领域支撑公司发展。公司主营业务粉粒料全自动称重包装码垛成套设备和合成橡胶后处理成套设备广泛应用于化工行业合成树脂和合成橡胶后处理阶段,应用空间广阔。 应用横向拓展潜力大。公司产品不仅限于传统石化化工行业,可以在化肥行业、盐化工行业、煤化工行业、食品行业、精细化工等领域拓展。公司现已在多个非石化化工行业拥有成功推广先例,未来公司产品抗周期性风险能力将逐步变强。 竞争优势显著。公司竞争优势包括:一是可以提供成套化设备,为用户提供“一站式”服务;二是公司产品拥有较高的技术含量,与国外产品相当,且价格优势显著;三是公司产品凭借技术优势可以实现持续的服务收入。 募投项目提供成长持续动力。公司募投项目包括石化后处理成套设备扩能改造项目和石化后处理成套设备服务中心项目。项目达产后,公司橡胶成套处理设备产能可达18套,粉粒料成套处理设备产能可达160套。 盈利预测与公司估值:预计公司12、13年每股收益分别为0.45元和0.53元,按照9月20日收盘价16.21元计算,公司12年和13年每股市盈率分别为36.02倍和30.58倍,估值偏高,给予“增持”评级。 风险提示:公司下游行业应用拓展缓慢;经济持续下滑导致固定资产投资放缓,减少设备需求总量;市场竞争中失去技术优势与成本优势。

报告关键要素:中南建设以建筑施工和房地产开发为双主业,通过独特的打包拿地方式在二三线城市大盘开发。公司今年上半年销售进度快,业绩有望快速增长。 维持公司“增持”投资评级。 投资要点: 公司以建筑施工和房地产开发为双主业,产业链较完整。中南建设拥有建筑施工和房地产开发双主业,其产业链涵盖市政工程、一级土地开发、房地产开发、建筑施工及建筑装饰等,产业链比较完整,由此衍生出公司打包拿地和专注于二三线城市大盘开发的特点。 打包拿地的模式。公司独具特色的拿地模式,其最大的优点是以较少的资金获取、锁定大规模的土地储备。 公司土地储备充足,分布在二三线城市。截止到2012 年6 月31 日,公司权益可售规划建筑面积为1056 万平方米。公司目前的土地储备可满足未来四到五年开发。公司的土地储备主要分布在江苏、山东、辽宁和海南四省十四个二三线城市。 公司上半年销售进度快。上市后,公司销售一直处于高速增长状态,2012年上半年,受益于行业回暖和公司强大的销售能力,公司销售取得了80%的高速增长,远高于行业龙头公司和行业平均水平。 公司的建筑施工业务竞争力强,订单有保障。建筑施工业是公司的基础主业,公司具有房屋建筑工程施工总承包特一级资质,市场竞争力强。由于下半年来固定资产投资增速和房地产新开工面积增速出现回升,公司的建筑施工订单有较强的保障。 估值和投资评级。公司RNAV 估值价格为16.41 元,目前股价约有60%的折价,从相对估值看,公司的PE 估值水平略高于可比公司,由于公司有较高的成长性,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。政策收紧的政策风险和资金不足的经营风险。

在国内经济周期下行,制造业不景气,机床设备采购量下降等行业大背景下,上半年公司取得了净利润正增长的成绩,这与公司生产和经营等多重因素有关。未来行业如果出现拐点,公司业绩可能率先发力,继续领跑行业盈利水平。 事件:近期调研了日发数码(002520.SZ),就公司生产经营状况与董事会秘书李燕进行了座谈。 点评:上半年公司业绩领跑机床行业。上半年公司营业收入和净利润分别为2.17亿元和0.59亿元,分别同比下降4.98%和上涨1.56%。2011年底留存订单是支撑公司上半年业绩相对稳定的主要原因。 市场化销售机制是公司收入的保障。公司销售以直销为主,直销比例占到公司销售收入的70%-80%。 销售模式采用费用承包制,销售人员只有很低的底薪,以销售提成为收入主要来源。这种方式可以激励公司销售人员自觉拓展市场,做到“每单必争”的销售原则。 公司销售区域主要以江浙为主,华东区销售占公司总收入的比例在1/3以上。江浙地区下游客户主要集中在汽车、工程机械供应链,包括阀门、瓦轴、箱轴等零部件。这些企业多以民营企业为主,市场化机制较好,而公司产品的定位与台湾产品相当,恰好满足零部件加工需求。 相反,公司在东北地区的拓展不尽如人意。主要原因是之前东北老工业基地订单主要来自大型国有企业,这些企业市场化程度不高,政府行为较多造成公司销售受阻。但是,伴随东北地区国有企业改制增加,私有化加快,出现了一大批具备竞争力的民营企业。公司计划在东北地区加大投入,拓展市场份额。现有销售队伍中,江浙地区销售人员达到15人,东北地区只有3-5人,伴随公司在东北市场拓展深入,该区域有望成为公司未来业绩增长点。海外订单方面,公司主要以经销为主,每年都有少量订单。公司看好印度市场,计划在印度建立直销中心,俄罗斯和美洲地区暂无主动拓展计划。未来海外市场收入可能成为公司业绩增长的动力之一。 公司盈利能力持续领跑行业。公司盈利能力在行业内一直处于较好水平,主要原因有如下几个方面:一是公司作为民营企业成本控制能力强,包括管理费用和销售费用在内的支出可以控制在较低水平,例如公司在销售方面采用费用承包制,以销售额为基数提取费用,实现较低费用下覆盖全国几大区域;二是公司在采购方面倾向于与供应商利益捆绑,给供应商大订单以获得其较大幅度年度折扣,例如公司98%的控制系统购自FANUC,从而获得FANUC低于市场均价的优惠额度;三是公司一直采用轻资产架构,非核心零部件多利用外包等形式,在折旧方面大幅低于竞争对手,特别是行业平均产能利用率下降时可以显示出抗风险优势。 收购“中亚”,成立“日发-纽兰德”。上半年公司使用超募资金1.14亿元收购山西中亚95%股权。山西中亚主要生产铸件,产品包括风机大型铸件和机床铸件。截止到2011年12月31日,山西中亚资产总额4.35亿元,净资产2.77亿元,营业收入0.78亿元。中亚投产时间为2009年,之后面临风机行业生产过剩,铸造行业产能扩张加快,企业盈利能下降。公司收购中亚的主要目的是一方面,提高产品质量,铸件通常占机床成本的15%左右,公司之前多从河南和山东采购铸件,采购分散不利于质量控制;另一方面,公司注意到国家对钢铁行业监管正在加强,产能小、工艺落后的小企业将逐步关停,供应下降从长期来看可能造成公司铸件采购成本上升,业务向上游拓展可以有效控制未来公司采购成本;另外,公司未来从山西忻州采购铸件在运费成本上不会产生显著变动,同时可以利用本地零部件加工产业集中的优势,解决部分铸件产品的销售。 “日发-纽兰德”注册资金200万美元,公司出资140万美元,占公司股份的70%;纽兰德以工业产权、专有技术评估价60万元元出资,占公司股份30%。纽兰德之前在北美拥有良好的销售业绩,此次成立合资公司将给公司带来新的设计理念,提升公司设计水平。纽兰德将主要负责立磨、镗床、大立车、镗铣复合机床的设计。 投资建议:预计2012年和2013年公司实现净利润分别为1.01亿元和1.23亿元,每股收益分别为0.70元和0.85元。按照公司9月17日收盘价12.93元计算,2012年和2013年PE分别为18.47倍,15.21倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司产品是后周期行业,周期性强,经济下滑可能给公司产品销售继续带来压力;公司在江浙地区外销售拓展不顺利可能造成业绩增长受阻。

报告关键要素:公司是河南安阳地区民营企业,主营煤矿采掘相关设备。公司前期在市场拓展方面与多家大型煤企签订了战略合作协议,并与煤企下属子公司成立合资企业,供应相关煤炭企业的生产设备。这种市场拓展方式锁定公司未来市场,为销售持续增长奠定了基础。 投资要点: 上半年公司收入保持增长。上半年公司实现营业收入6.26亿元,同比上涨22.99%;实现营业利润1.10亿元,同比上涨24.25%;实现归属于上市公司股东的净利润0.94元,同比上涨40.81%。 公司盈利能力基本平稳。公司上半年毛利率25.98%,同比下降0.59个百分点。其中,液压支架毛利率27.31%,同比上升1.27个百分点;掘进机毛利率42.24%,环比上升0.59个百分点;刮板输送机毛利率31.37%,同比上升0.35个百分点。盈利能力稳定得益于公司前期正确的市场战略部署。 与煤企成立的合资公司是公司未来看点。未来行业竞争将集中在市场销售方面,市场拓展好坏除与产品等因素相关外,客户关系的稳定会成为企业持续发展的核心因素。公司在这方面提早布局,与多家大型煤企签订战略合作协议或成立合资公司,这成为公司未来在行业下行期逆势发展的重要看点。 盈利预测与投资建议:我们调整公司12、13年每股收益至0.45元和0.48元,按照8月31日收盘价7.86元计算,公司12年和13年对应的市盈率分别为17.47倍和16.38倍。公司股价将在一段时期内承受煤炭行业下行造成的压力,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑造成的系统性风险;行业竞争加剧导致订单减少的风险。

报告关键要素: 公司扩张步伐放缓,新车销售业务表现平稳,售后服务和融资租赁业务较快增长,整体毛利率保持平稳。随着业务规模发展和结构变化,公司资金压力较大,利息支出攀升,侵蚀净利润规模。 事件: 庞大集团(601258)公布2012年中报。上半年公司实现营业收入287.80亿元,同比增长7.49%;实现净利润2.33亿元,同比下降42.28%;EPS为0.09元。 点评: 网点扩张放缓,新车销售业务表现平稳。 售后服务业务与融资租赁业务较快增长。 资金压力大,利息支出攀升。 息税折旧前利润同比上升。 负面事件需要慎重处理。 盈利预测与投资建议。整体来说,我们认为在网点增长的基础上,公司各项业务将保持较快增长,预计公司2012-2013年EPS分别至0.25元和0.48元,对应8月28日收盘价5.33元的市盈率分别为21.10倍和11.05倍。我们看好公司售后服务业务和融资租赁业务的良好发展趋势,调升评级至“买入”。 风险提示:新设网点成长速度达不到预期;行业销量增长不确定性;负面事件影响超出预期。

上半年公司收入小幅增长。上半年公司实现营业收入3.61亿元,同比微升3.76%;实现营业利润1.24亿元,同比上涨0.30%,基本与去年同期持平;实现归属于上市公司股东的净利润1.07元,同比上涨0.70%。 公司盈利能力大幅下降。公司上半年毛利率42.60%,同比下降5.48个百分点。其中,内销毛利率37.94%,同比下降8.75个百分点,外销毛利率50.50%,同比小幅下降0.34个百分点。盈利能力下降的主要原因是:一是部分新增产能释放,而订单增速放缓造成产能利用率下降;二是铸锻产品毛利率低拉公司整体毛利率。 “特保案”到期或带动中国轮胎出口。9月份美国针对中国轿车和轻型货车轮胎出口额外征收25%关税政策即将到期。由于美国是世界汽车保有量第一大国,“特保案”到期有利于我国轮胎出口增加,侧面拉动轮胎模具行业销售放量。 盈利预测与投资建议:由于上半年公司销售增速放缓,利润低于预期,我们下调公司2012年和2013年每股收益至1.16元和1.36元,按照8月24日收盘价18.85元计算,对应的市盈率分别为16.24倍和13.88倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑造成的系统性风险;行业竞争加剧导致订单减少的风险。

事件: 亚夏汽车(002607)公布2012年中报,上半年实现营业收入18.84亿元,同比增长13.91%;净利润0.54亿元,同比增长6.50%;其中扣除非经常性损益的净利润为0.37亿元,同比下降25.77%;EPS为0.30元。 点评: 稳健扩张,业务规模较快增长。 库存上升、降价趋势下新车销售毛利率下滑。 售后服务等业务毛利占比上升,结构优化。 三季度汽车零售或有改善。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.59元和0.68元,较前期预测略有下调。按8月20日收盘价9.07元计算,对应市盈率15.27倍和13.30倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车市场波动以及竞争加剧风险;销量计划不能完成的风险。