金融行业快速增长及软件产品退税增加是业绩增长主要因素。一季度公司重点聚焦的金融行业系列产品增速较快,同时业务结构优化带来综合毛利率提升;此外,2016 年一季度营业外收入仅953 万元,而2017 一季度收到的软件产品退税金额有较大增长;预计以智能快递柜为主的物流行业保持较快增长。一季度盈利同比增速创下2010 年以来新高, 印证智能业务持续兑现,奠定全年良好势头。 快递柜有望持续放量增长,物流自动化持续加码。公司围绕物流信息化和自动化方面的需求痛点,快速布局相应产品:以便携打印机、面单打印机为起点,推出智能快递柜,自动分拣柜等,其中智能快递柜为丰巢重要供货商,后续数年铺货量有望维持快速增长,公司也正着手募集资金扩产,解决产能瓶颈。分拣柜等其他智能产品存在广阔空间。 金融智能化态势良好,核心优势助力成长。一季度金融智能化业务是重要增长点,公司围绕智能化需求广泛布局。上游:积极推广高性能CIS, 进一步丰富传感器关键件产品线,继续加大现金鉴别模块、嵌入式票据鉴别仪等产品研发,强化公司核心供应商的地位。下游:面向银行终端客户,推出“现金”和“非现金”类产品和解决方案。17 年清分机招标进展较快,全年需求有望呈现较快增长,硬币兑换机等新产品也有望迎来加速推广。 维持“买入”评级。公司进军金融、物流,已然跨越发展瓶颈,一季度业绩快速增长奠定全年良好势头,传统行业稳健,金融、物流异军突起, 具备持续快速成长潜力。预计2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.49 元、0.61 元,维持“买入”评级。

人工智能引领讯飞新一轮成长周期 市场普遍认可科大讯飞在全球人工智能产业链的领先地位,但是担忧其能否将技术实现落地变现。我们通过拆解公司最新年报发现公司实质已步入商业模式丰富化周期。从公司早期上市以基础的语音支撑软件、语音行业应用及信息工程与运维服务作为主要盈利点到2015年公司重磅发布人工智能交互平台AIUI再到2016年人机交互产品与解决方案、智慧城市行业应用及智慧医疗等商业模式探索逐步产生利润,后续还有智学网等全新的商业模式储备,均表明讯飞已步入新一轮由人工智能驱动的高成长周期的初期。 新周期获核心因素支撑 2016年公司的创新业务开始放量实质为讯飞新周期启动的先导特征,而我们认为支撑新周期的核心因素有三,即核心技术(算法)、行业大数据和行业专家。具体来看,1)核心技术:语音技术全球领先,多次获国际权威赛事第一;首次提出深度神经联想模型,即以事件联想为基础,对常识关系进行深度学习建模。而算法作为构建壁垒的核心要素之一是讯飞保持领先地位的保障;2)行业大数据:行业数据的卡位是深度学习模型落地行业场景的必备,讯飞依托多年的行业耕耘在政府、教育、医疗、家居、汽车行业积淀了同行短期无可比拟的稀缺数据优势;3)行业专家:缺乏既懂技术边界又懂行业细分应用的人才是当前AI企业发展面临的一大难题,讯飞通过与教育部、公安部、医学院、最高检等各行业部门、协会等战略性合作,多方整合专家资源,已打造出国内顶尖的“人工智能”团队。 打造完备的AI生态,五业务中期成长确定 讯飞依托全球领先的智能语音技术,以讯飞超脑、AIUI为内核,积极打造基于讯飞开放平台的AI生态,全方位挖掘G端、B端及C端客户的ARPU值。结合公司的发展节奏,我们判断从2017年开始,智慧教育(智学网)、智慧城市、智慧汽车、智慧医疗以及智慧家居五个行业的垂直应用将开始规模落地变现,为公司开启下一轮高速成长奠定坚实根基。预计2017-2018年公司EPS分别为0.52元与0.65元,对应PE分别为64倍与52倍,持续重点推荐。 风险提示: 1.人工智能技术研发不及预期; 2.行业应用推进不及预期。

第三方运维龙头,规模优势助力快速成长 公司为专业第三方IT运维龙头,针对数据中心的IT基础设施,提供咨询、支持、维护、升级、搬迁、培训、集成等一整套全过程的综合服务。2014年以来,随着公司在银行业渗透率的持续提升、在电信及其他行业的拓展,加上人员复用及自动化运维软件的快速丰富,规模优势不断体现,收入和净利润迎来加速增长。 第三方运维迎来快速增长,公司作为龙头将强者愈强 庞大的IT设施及不断增加的投入,将带来配套的IT设施运维需求的提升。IT运维主要包括设备或产品原厂运维、客户自行运维和第三方运维,第三方运维凭借专业化、善于解决异构问题、性价比高等优势,将不断占领原厂运维市场份额。公司作为行业龙头,在重点行业具备明显的卡位优势、拥有稳定而经验丰富的专业工程师队伍、与国际软硬件厂商有着深度合作、规模效应持续体现,我们认为,公司成长性将显著高于第三方运维市场整体,龙头地位将持续强化。 我们预计,在IT设施投入大、要求高的金融、电信、政府等领域,公司依靠经验丰富的专业运营团队、智能化工具提供高效、高性价比服务,发力大型机与分布式架构运维,持续进行横向和纵向拓展;在IT设施投入相对较低的行业,凭借服务大客户的口碑及规模优势带来的具备足够竞争力的价格,推出云运维,,快速攫取市场。 发力智能化与运维云,打开成长新空间 大股东拟包揽定增,加速推进智能化与云运维。在大数据智能化运维领域布局将持续推进,强化龙头技术优势。云运维面向中小企业推出低成本、高效率IT基础设施自动化运维云服务管理平台,并采取线上免费+线下收费的用户转化模式,快速推进,市场空间广阔。 首次覆盖,给予“买入”评级 第三方运维行业增长势头良好,作为行业龙头,公司优势将持续强化,强者愈强,智能化与云运维打开成长新空间,预计2016-2018年EPS分别为0.35元、0.50元、0.67元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1.非公开发行进度不及预期; 2.云运维推进速度不达预期。

从软件外包到互联网平台,成长性迎来蜕变 公司前身为海隆软件,主营软件外包,2014 年9 月,收购二三四五网络科技,切入互联网导流与推广,并依托平台巨大流量进军创新金融,发展势头迅猛;2016 年,对原有外包业务完成出售,公司变身为纯互联网平台型公司同时,在创新金融方面由浅入深加速推进,步入变现提升新阶段。 从网址导航到内容导航,流量平台地位稳固 网址导航稳居行业前三,客户体验居前;浏览器市场份额持续提升,已是业内第四;逐步实现由“网址导航”向“内容导航”的转型,用户黏性进一步增强;应用程序上也进行了丰富布局、卡位,更大程度绑定用户习惯,提升用户变现的可持续性;移动端快速推荐,目前已初见成效,占比有望持续提升;线下技术员联盟是公司获取初始流量的杀手锏,助力公司导航网址推广与应用高效分发,从而长期保持流量优势。 从广告变现到金融变现:现金贷快速增长可期,创新金融布局由浅入深 “2345 贷款王”为目前公司在互联网消费金融领域最重要产品,定位为蓝领刚毕业大学生等短期现金周转,市场空间广阔。与中银消费金融等深度合作具备资金规模和成本优势;借助平台流量,获客潜力及成本具备显著优势;央行征信+大数据风控效果良好;2016 年初以来,业务规模呈现快速增长态势。预计公司新需求保持快速增长;风控模型进一步完善,加大放款风险可控;随着与上海银行合作开启,互联网小贷公司开业,资金端实力进一步提升;后续持续快速增长条件基本具备,且有望涉足更多消费金融相关领域。此外,募集资金16.7 亿元,加码创新金融,相继参与设立互联网信用保险公司、购买小贷公司股权、设立大数据子公司、参与设立股权投资基金及设立互联网小贷公司,创新金融布局由浅入深,打开更大成长空间。 创新金融变现空间广阔,维持“买入” 公司具备丰富流量,现金贷产品有望保持快速增长,创新金融布局由浅入深预计2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.52 元、0.62 元,维持“买入” 评级。

事件描述 铁路首个标准化规划《铁路标准化“十三五”规划》发布。 事件评论 《铁路标准化“十三五”发展规划》发布。规划首次在铁路行业明确了“十三五”标准化工作的目标、任务和保障措施,将推动铁路产业结构优化,助力中国铁路“走出去”。城市群规划下轨交战略规划和政策保障持续推进。同时,规划中明确了涵盖信息化在内的多项铁路技术标准及工程建设标准,旨在2020年形成完善的适应不同铁路运输方式的标准体系。可以预见的是,随着规划对信息化标准的重视,铁路信息化的成长性确定逻辑将得以再次强化。在经济增速中枢下移的宏观背景下,以轨道交通建设为代表的基建投资正成为稳增长的重要手段。此前,财政部公示第三批国家PPP示范项目,投资金额超万亿,轨交建设则是其中的重要组成部分。以成都为例,当地政府部门于9月份公布2016年度成都首批推介39个PPP项目,涉及金额达1260亿元,其中265亿元用于投资城市轨道交通工程,彰显轨交发展的良好产业环境。 限制性股票授予完成,行权条件彰显公司发展信心。相比首次股权激励,此次股权激励计划的授予股票数量和覆盖核心骨干人数均大幅提升,能更深层次将核心团队与公司的长远发展绑定,提高公司的可持续发展能力。此次股票期权在有效期内按30%、30%及40%的比例分三期行权。其中的一大亮点是行权条件,以2016年净利润为基数,2017-2019年的净利润增速分别为25%、50%和100%,复合增速约为26%,略超市场预期。侧面彰显公司对未来发展的信心。 停牌拟收购同行业标的,资本运作加快。依据公开信息,目前运达集团旗下资产丰富,覆盖车务、机务、供电等多个轨交信息化领域。若收购完成,运达的产品线将进一步丰富,未来可联合旗下的多个子公司共同竞标,斩获大订单的概率将会显著提升。预计2016-2017年EPS分别为0.76元与0.99元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.轨道交通投资下降; 2.资产重组失败。

明胶并购易桥,全面转型企业服务。 我国明胶制造行业景气度下滑,导致药材制造龙头青海明胶主营业务增长乏力,为谋求新的增长点,明胶作价10亿元收购国内财税服务及现代级企业服务领军企业神州易桥。交易完成后,公司的业务亮点正式变为易桥传统的财税服务和现阶段重磅打造的企业服务公共平台新业务。 “链家式”线下布局,财税一体化领风骚。 与众多依靠局端系统与各地税务局进行业务合作切入中小企业财税服务市场的厂商不同,神州易桥另辟蹊径,采取“链家”模式切入线下代记账、工商代理服务、企业注销、商标注册等综合财税服务市场。公司以“财税大管家”作为拳头产品,采取“软件免费、服务收费”的模式向B端客户提供财税综合服务,真正全方位解决客户痛点,付费率及ARPU值两项重要指标均位居同类公司前列。借助上市平台、资金优势及品牌效应,易桥积极推进“百城千店”计划,模式迅速“连锁化”与“互联网化”,实现线下与线上的协同,大幅提升加盟店的获客能力与标准化程度。目前已布局超500家线下门店,业务范围覆盖全国31个省市自治区,服务超350万企业用户,为后续持续成长奠定坚实根基。 打造现代企业服务旗舰,高成长征途悄然开启。 国家力推“双创、四众”由此催生中小微企业雨后春笋般崛起。作为A股市场最具地面服务基因的公司,易桥极具前瞻性布局财税、金融、营销、保险、采购等覆盖企业成长全生命周期产品服务,以帮助中小微企业解决业务能力单一、跨市场服务能力不足等诸多难题,旨在打造国内企业服务领域最强“军团”。公司一方面通过整合线下门店的方式“圈地、囤人、赋能”卡位企业服务最后一公里;另一方面通过互联网线上方式实现资源的最有效配置,实现“千店协同”,激发“百城千店”最大潜力。而更长远来看,易桥可基于纳税及企业增值服务多维度沉淀企业数据,并最终依托第三方实现数据资源变现,如精准营销、金融保险、理财等多元化的增值服务,全方位挖掘ARPU值。可以预见的是,随着公司由财税1.0向企业服务2.0迈进,其中长期成长空间正在陆续打开。预计2017-2018年EPS分别为0.21元与0.29元,首次覆盖,给予“增持”评级。

“二次创业”,跨越发展瓶颈 公司为国产专用打印扫描设备龙头,受制经济环境,原有业务呈现一定压力。以2015 年为新的起点,公司启动“二次创业”:聚焦“识别”产品,培育 “智能”业务,重点转向新兴的金融、物流等行业,内生外延双轮驱动,跨越发展瓶颈。预计2016 年金融、物流行业占比已达三分之二。 专用打印、扫描业务不断突破,国内海外稳步增长 受益下游需求增长、国产替代及产业集中度提升趋势,专用打印扫描仍有较大空间。公司从两个维度寻求突破:1)优化营销及服务渠道,深入挖掘潜在需求,对优质行业级客户加快布局,效果已然显现;2)发力国际市场, 加大新产品推广销售和新兴国家市场的开拓力度,海外营收稳步增长。 积极布局物流自动化,快递柜有望持续放量增长 公司充分把握物流行业的信息化、自动化发展趋势,围绕信息化和自动化方面的需求痛点,快速布局相应产品:以便携打印机、面单打印机为起点,推出智能快递柜,自动分拣柜等,其中智能快递柜为丰巢重要供货商。快递行业单价下降、人员成本压力倒逼其收寄件环节降本增效,快递柜作为最后100 米理想的解决方案,具备极大空间。丰巢股东包括顺丰等快递巨头,资金雄厚,后续数年快递柜铺货量有望维持快速增长,公司也正着手募集资金扩产, 快递柜将有力提供业绩增长动力。分拣柜等其他智能产品存在广阔空间。 金融智能化多环节,核心优势助力成长 政策驱动及人员成本压力不断上升背景下,金融行业智能设备需求持续增长,渗透度不断提升。公司围绕其需求积极布局。上游:在金融产品关键件方面,积极推广高性能CIS,进一步丰富传感器关键件产品线;在嵌入式模块领域,继续加大现金鉴别模块、嵌入式票据鉴别仪等产品研发,强化公司核心供应商的地位。下游:面向银行终端客户,推出“现金”和“非现金” 类产品和解决方案。金融产业链布局具备核心竞争力,持续增长可期。 维持“买入”评级 公司“二次创业”,已然跨越发展瓶颈,传统行业稳健,金融、物流异军突起, 具备持续快速成长潜力。预计2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.49 元、0.61 元,维持“买入”评级。

事件描述 恒华科技发布2016 年年报,报告期内公司实现营业收入60330.27 万元, 同比增长53.99%;实现归属母公司净利润12542.89 万元,同比增长55.49%。同时,公司公告2017Q1 业绩预告,预计一季度实现归属母公司净利润535.37-624.56 万元,同比增长80-110%。 事件评论 配售电业务与云平台业务驱动业绩持续高增。报告期内公司营收与净利润均实现大幅增长。细拆来看,软件服务与技术服务是业绩高增的主要原因,报告期内上述两项业务分别实现营业收入46286 万元与8872.87 万元,同比分别增长60.79%与42.55%。我们判断,这主要是由于配网业务的驱动。恒华一方面通过全资控股道亨科技进一步扩大配网建设前期的规划设计份额;另一方面已具备配网后期建设、运维等全生命周期服务能力。同时,恒华云平台对于业务效率的优化也是助推因素之一。 一季度业绩加速上扬,全年高增预期无虞。公司在披露年报的同时,发布2017Q1 业绩预告,增速超出市场一致预期,为全年的高速增长奠定基调。而虑到公司目前的在手订单储备及电改的推进力度,我们认为可打消市场对于公司高增长持续性的疑虑。订单层面:依据年报资料,恒华目前尚有三个大订单未确认收入,包括2015 年签订的《河北宏创库尔勒20 兆瓦光伏并网发电工程EPC 总承包合同》、2016 年签订的《黔西南州兴义市城市配电网建设与改造项目设计、采购、施工EPC 总承包合同》以及2017 年与卢旺达能源公共事业有限公司签订的《卢旺达能源公共事业有限公司(EUCL)招募GIS 公司执行国家电力几何网络建模合同》,此三个合同金额合计超7.5 亿元,为2017 年全年业绩提供充足保障。 打造电力互联网新生态,持续重点推荐。作为行业龙头,恒华深谙行业发展趋势,一方面极具前瞻性布局配售电一体化解决方案,有望成为未来业绩高增的主要驱动力;另一方面设立产业基金、参股地方优质配售电公司。力图构建电力行业互联网生态圈。并据此实现由电力互联网1.0 向能源互联网2.0 的进击,中长期的成长空间已经开启。预计2017-2018 年EPS 分别为1.07 元与1.49 元,维持“增持”评级。

事件描述 近期我们对中科创达进行了跟踪研究。 事件评论 股权激励费用致业绩增速趋缓,战略升级初见成效。近期公司发布2016 年业绩快报,报告期内公司分别实现营业收入与归属母公司净利润84804.23 万元与12128.39 万元,同比分别增长37.79%与4.01%。其中净利润的增长趋缓引发市场对公司成长可持续性的担忧。而我们认为,对于转型期的科技公司而言,营收相对而言更能说明成长性。一方面,公司的净利润趋缓主要由于车载、无人机、VR 等新兴业务的研发投入加大以及2016 年需摊销约6591.39 万元的股权激励费用,若剔除该因素影响,公司净利润实际增速为60%,考虑到公司净利润几乎全部来自内生成长,这一表现已极为优秀;另一方面,新业务的营收占比已接近15%,并且呈现高歌猛进的态势,彰显转型的效果优良。 新产品+黑科技频发,彰显强大创新基因,内生成长无需过忧。我们注意到公司近期连续发布新产品与新技术突破,如在2017MWC 上子公司ThunderView 基于ARM 架构研发的超级智能APP,结合先进的机器学习和计算机视觉技术,可以实现物体识别、质量检测以及热量测量; 又如公司发布基于全新高通骁龙835 移动平台的VR HMD 开发平台, 实现了6 自由度追踪,大大提高移动端VR 的位置追踪能力弱的难题, 同时,该平台方案加入视点渲染及手势交互,大幅提升用户体验…..凡此种种,均表明创达的创新速度之快。可以预见的是,2017 年中科创达的人工智能技术将更多实现从实验室向商业化迁移的步伐,为巩固公司的行业领先地位奠定根基。 盈利预测与投资建议:我们认为,强大的研发团队、产业资源、执行力强劲的高管团队叠加上市平台及资金优势,使得创达有望成为计算机板块最具高科技属性基因的公司之一。预计2016-2017 年EPS 分别为0.32 元与0.77 元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 手机业务加速下滑; 2. 智能硬件推广不及预期。

事件描述 公司于2017年2月20日收到中国证监会《关于核准中南红文化集团股份有限公司向代志立等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(签发日期为2016年2月16日)。 事件评论 非公开发行过会,加速游戏领域布局。公司非公开发行于2016年12月22日获证监会并购重组委有条件通过,2017年2月20日收到证监会核准批复后,后续发行有望短期内完成。公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式(现金支付26730万元,发行股份支付40095万元),购买极光网络90%股权,同时发行股份募集配套资金用于支付现金对价、相关的费用及税费和建设极光网络研发中心项目。 上海极光网络研发实力突出,补齐公司游戏业务短板。公司此前以8.7亿收购值尚互动100%股权布局游戏发行环节,此次收购极光网络,大幅增强了公司的游戏研发实力。极光网络坚持精品游戏路线,核心团队深耕游戏开发十余年,游戏品质在业界已形成较好口碑。两款游戏产品《混沌战域》、《武神赵子龙》均冲进过网页游戏开服榜前五名,且截至今年6月份,累计用户规模分别达到4000万及2400万;截止2016年10月,这两款游戏总流水均超过4亿元。同时,极光网络承诺2016-2018年度实现合并报表净利润分别不低于5500万元,6875万元,8593.75万元,将大幅增厚公司业绩。 IP为核心打造大文化产业链,发挥各业务协同效应。通过收购极光网络,中南文化不仅能实现中南文化在游戏板块业务的深入发展,且能够借助极光网络在IP开发领域的成功经验,以极光网络为基点充分撬动各业务板块释放强大协同效应,夯实上市公司以IP为核心的互联网文化产业运作模式。 盈利预测:预计公司2016-2018的EPS为0.33元、0.66元、0.88元,对应PE分别为47倍、24倍、18倍,给予“买入”评级。 风险提示:1.并购整合不及预期的风险;2.政策监管的风险。

报告要点。 事件描述。 公司发布业绩快报,报告期内实现营收95376.7万元,同比增长17.96%;实现归属母公司净利润7975.8万元,同比增长22.21%。 事件评论。 近五年最优财务指标彰显战略升级成效。报告期内公司营业收入与归属母公司净利润分别实现17.96%与22.21%的同比增长,增速创下自2011年以来的新高。背后隐藏的是公司转型前装的战略升级的初步成功,自2011年开拓前装市场以来,索菱在前装业务营收占比便一路攀升,依据此前的公司调研情况,2016年公司前装(包括准前装)占比已过半,并且预计2017年前装占比会进一步大幅提升;而净利润增速超过营收增速则表明公司对于费用的良好管控。 业绩拐点确立,高成长确定性大增。我们认为,此次的业绩表现是公司历经战略升级阵痛之后的薄发,或是业绩迎来向上拐点的确定性信号。 而保障公司未来持续高成长的驱动有四,其一为前装业务占比的快速提升,公司与众泰、新大洋、广汽等优质车厂合作稳定,并且持续拓展新车型与新车厂,订单储备充足;其二为优质销售渠道的迅速拓展,海外市场有望贡献显著业绩增量;其三为涵盖液晶仪表盘、智能后视镜在内的智能驾驶舱系列产品的列装出货将大幅提升单台车的增量价值;其四为并购三旗与英卡后,索菱完成“车载设备+通信+软件与平台”的车联网全产业链布局,后续更是有望扮演TSP的角色,成长空间广阔。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们基于公司的业务拓展及订单储备情况上调公司2017年盈利预测,预计2017-2018年净利润(考虑备考)分别为1.85亿元与2.67亿元,对应PE分别为33倍与23倍。另外考虑到当前股价与员工持股成本已形成倒挂,具备一定安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:1.前装业务拓展不及预期;2.车联网商业模式探索不及预期。

事件描述 公司发布业绩快报,2016年营收7.76亿元,同比增长33.91%;归属上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长22.29%;基本每股收益0.32元,较上年同期增长23.08%。 事件评论 报告期内公司业绩持续增长。2016年营收7.76亿元,同比增长33.91%;归属上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长22.29%。相较于2014/2015年公司营收增速仅为7.27%/1.38%,2016年公司业绩增幅明显,主要由于公司在原有海参养殖及加工业务的稳定发展基础之上,报告期内纳入合并范围的控股子公司壕鑫互联多款自研游戏的上线使发行业务持续增长所致。 顺应渠道多样化趋势,手游业务瞄准细分市场。“自营+联营”打造强大的手游运营体系:以自有的1862游戏平台导入用户流量,并通过与垂直化渠道乐视体育、今日头条、一号店等APP或网站的战略合作,实现平台流量的快速增加,目前月活跃用户超过3500万人;联营渠道方面,目前壕鑫互联拥有包括百度、TT语音、阿里游戏、融信优贝、乐视、朋友玩等38家联营平台。在手游产品方面,顺应游戏重度化趋势,打造具有高活跃度、高用户粘性、高留存率和高付费率的MOBA类精品游戏,如《猎魔人》月均ARPU值达到209.83元,月均活跃用户数达到了101,631人。后续游戏储备丰富,深度绑定乐体平台导入流量,布局体育竞技类游戏蓝海和具有高ARPPU值的棋牌类游戏。 投资AR和大数据领域,深化互联网泛娱乐布局。公司与国内AR龙头亮风台建立战略合作关系,亮风台曾为QQ火炬项目提供技术支持,研发实力强大;建立产业基金投资相关互联网泛娱乐领域,并发行优先股募资用于建设泛娱乐大数据基础设施项目,为泛娱乐推进提供强大支撑。 盈利预测:预计公司2017-2018年EPS为0.34元、0.41元,对应PE分别为21倍和17倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.传统主营业务增速不稳定的风险; 2.手游业务增速不及预期的风险; 3.互联网泛娱乐业务布局不及预期的风险。

屡次斩获大订单彰显综合实力,智能轨交高景气延续。此次公司预中标的武汉轨交21号线工程自动售检票系统项目金额高达8086万元,占公司2015年全年营收的3.03%,一方面展现出轨交行业依旧延续高景气态势,另一方面亦为公司业绩奠定充足安全边际。依据此前的公司调研与订单跟踪,预计2016年轨交行业订单新签订单超14亿。依据权威预测,整个“十三五”期间,全国预计新增开通运营线路数有望超180条,规划里程有望超5500公里,总投资额则高达近35000亿元。 可以预见的是,“十三五”期间轨道交通行业无疑将迎来快速发展。公司作为业内翘楚,有望实现超越行业周期的增长。 看好公司的成长持续性。1)行业维度:司业务线条分为以IT服务和系统集成为基础的业务,及叠加在基础业务之上的两大块行业应用,即以视频监控为主的智慧城市业务和智能化轨道交通业务。而无论是从政府投资规划、产业内公司订单获取亦或是第三方统计机构数据来看,安防与轨交都将成为“十三五”期间成长最为确定的智慧产业;2)公司维度:轨交业务:公司同时拥有城轨自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统四大智能化系统解决方案,并实现地铁、城轨、有轨电车三大轨交市场全覆盖。全资控股华之源后,公司轨交业务已实现全国跨越式部署,业务覆盖16个省市,而屡次斩获金额过亿订单,在手订单超13亿亦足以彰显行业景气及公司技术实力雄厚;2)安防业务:公司围绕安防产业链持续升级,一方面加强核心软件平台的研发,从此前的联网平台、运维平台到“视频云+管理平台”;二来聚焦智能分析、视频大数据等安防2.0时代的核心技术,参股云从科技、千视通及自身研发核心算法均是围绕此脉络开展,并取得良好效果;最后公司围绕安防开展总包集成,基于自身软件平台和智能分析叠加总包集成,可力助公司营收体量实现量级突破。预计2016-2017年EPS分别为0.19元与0.27元,维持“增持”评级

报告要点 事件描述 网宿科技发布重大资产购买报告草案以及相关的对香港网宿增资和提供内保外贷等公告,网宿香港子公司香港网宿与KDDI 签署了《股权购买协议》, 香港网宿拟通过现金方式向KDDI 购买其持有的占CDNW 的流通股比例为97.82%的约1215万股,交易对价211亿日元(按2月17日汇率,折合人民币约12.75亿元)。网宿科技以自有资金1.52亿美元对香港网宿增资,同时公司向境内银行申请内保外贷业务,为香港网宿向银行贷款提供总额为4,500万美元的担保。并且公司子公司香港网宿2月16日与CDN-VIDEO LLC 公司股东签署购买协议,以4.305亿卢布(以当前汇率折合人民币5,163.36万)的对价购买CDN-VIDEO LLC 公司70%股权。 事件评论 网宿科技海外业务将实现质的飞越。公司持续拓展海外市场,资本层面上通过非公开发行募集资金10.68亿元投入海外CDN 项目,业务拓展上,已在该领域布局了美国子公司、马来西亚子公司、和韩国运营商合作、和中东最大跨国运营商合作,后续又设立爱尔兰、印度子公司,印尼、墨尔本节点陆续上线。相比过往主要以自主培育的方式稳步发展, 此次通过外延收购海外细分市场龙头,公司海外业务实现质的提升。 强强联合有望放大协同效应。依据IDC 数据,2015年网宿凭借40.6% 的市场份额排名CDN市场第一,是我国行业龙头。此次拟收购的CDNW 在全球部署180余节点,有4.2T 储备带宽,覆盖49个国家的98个城市,是典型的全球性CDN 提供商,细分CDN 市场上,在韩国排名第一、在日本排名前三,服务客户约1300万家,技术和服务经验丰富, 产品线完整。收购后,网宿有望借鉴其全球化架构及经验,整合各方优势资源,快速完善国际化布局,紧抓“中国驱动的跨境流量”商机。 更大受益海外新兴市场流量红利。当前全球互联网快速发展,亚非拉等地相对滞后,CDN 渗透率较低,尚处于起步阶段,且国际巨头尚未在此类新兴地区形成较大优势,网宿加速布局有望更大享受新兴流量市场行业红利。网宿近年来海外市场占比逐年提升,2015年已经占收入比已经提升至10.85%,在国内业务高增长的同时,海外CDN 业务增速更快,已经成为公司重要的新的增长点。 风险提示: 1. 行业竞争加剧; 2. 并购的审核风险。

报告要点 移动多媒体解决方案龙头,成长空间不断突破 公司以多媒体技术解决方案起家,为运营商多媒体技术解决方案细分领域龙头。以此为基,不断延伸业务,拓展至运营管理、App 开发、业务推广,并推出基于大数据与数据挖掘的BI 业务,发力整体解决方案,并布局云平台及一站式解决范娜,创新盈利模式,打开新的成长空间。 运营商加码移动多媒体,带来需求提升 一方面,运营商短信业务持续萎缩、语音业务增长乏力,流量地位更显重要,但互联网公司把控应用,运营商沦为管道。为寻求突围,其加强内容端布局,提供端到端服务,对移动视频业务的重视程度不断提升;另一方面,观众对视频内容和质量要求不断提高的趋势下, 2K 甚至4K 视频或很快成为主流,运营商凭借流量及获客成本等优势,有望成为移动视频运营的快速崛起力量。目前移动将视频基地独立运作并大力推荐分省运营即是这一背景下的举措,后期将在移动多媒体领域持续加码。 作为电信运营商移动视屏解决方案提供商龙头,公司主业营收和运营商的移动视频数量、活跃用户数正相关,业务模式具有按规模收费的属性, 业绩增长将充分受益于运营商加码移动多媒体业务。 传统媒体发力移动互联网,技术平台需求凸显 央视、地方优质传统媒体日益受到移动互联网冲击,纷纷加码移动端布局,而音视频多媒体为移动端最重要载体,技术含量也相对最高。公司充分发挥现有优势, 以移动视频技术为基础,为传统媒体提供移动互联网解决方案,空间广阔。 布局云平台一站式解决方案,成长空间进一步打开 传统上,公司产品主要服务以运营商为代表的大型客户。目前,在云计算方面积极布局,为大客户提供私有云搭建;为中小客户提供私有云服务,包括视频制作、转码、审查、发布、运营等全套解决方案等,盈利模式进一步丰富,长尾客户带来新的增量。同时,快速加码融合媒体平台,一站式解决能力提升,成长空间进一步打开。 首次覆盖,给予“增持”评级 预计2016-2018年EPS 分别为,0.38元、0.48元、0.57元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1. 运营商业务推进不达预期; 2. 云平台及融合媒体进展不及预期。