战略调整:国电南自股改以来一直在做资产整合,09年之前完成了南自总厂大部分的资产收购以及少数股权收购,09年11月,华电工程管道等机械类资产注入终止,带来了国电南自的战略调整,华电集团提升了国电南自在集团内的地位,归属华电集团直接管理,较大规模的更换了公司董事会、监事会,大都来自华电集团的重要岗位。2010年初公司调整了发展战略,提出“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”的外延式发展思路,“三足”即:电力自动化产业、新能源及节能减排产业和智能化一次设备产业”,根据新的发展战略,公司向资本市场提出了融资需求,以求抓住市场机遇,进一步做大做强智能电网相关设备。 技术储备深厚:国电南自技术储备深厚,历来重视研发投入,目前获得授权的发明专利就超过100项,最近申请的专利基本上覆盖了公司的三足业务。在电网自动化方面技术实力扎实,并且率先布局了智能电网关键设备的研发,电子式互感器市场份额第一,最近两年来参与了数个典型的数字化变电站、智能变电站试点项目,供货履历丰富;电厂自动化方面,在华电集团的支持下,公司的电厂自动化业务发展一直不错,有全套的电厂控制解决方案,技术实力居国内同行前列;高压变频器等节能减排产品也在华电集团的扶持下,逐渐成长起来;智能一次设备设备是公司挖掘我国智能电网的投资机会而新推出的一大业务板块,研发和生产基地设在扬州。新基地占地500亩,由新设立的南自扬州自动化子公司统一管理,另外入园的还包括西电南自和南自海吉,未来主要的产品包括智能一次设备组件、在线监测设备等。西电南自是公司与中国西电合作成立的专门研发、生产输变电智能设备组建的企业,是一二次设备合作的典范,代表了一次设备智能化的方向,后续有望成为一大赢利点。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入21.5亿元、28.1亿元和36.9亿元,实现净利润1.08亿元、1.67亿元和2.65亿元,每股收益分别为0.38元、0.59元和0.93元。我们认为公司技术储备丰富,借助资本市场可以实现做大做强的目标,“技术+资本”很有可能成就未来智能电网相关设备的核心企业,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司战略的执行出现问题、募投项目盈利低于预期。

如火如荼的新能源新材料大潮中,我们认为市场忽视了公司旗下天科合达所产SIC是新材料的重要代表之一,其性能远优于蓝宝石衬底。整个碳化硅市场应用前景主要集中在5大领域:航天军工、新能源汽车、智能电网、LED、节能电器等,近年复合增速有30-50%的增长率,基于碳化硅(SiC)高功率收/发模块,由于其耐热性提高,SiC能提供比通常采用的材料更高的功率,因此雷达探测距离更远,目标分辨率更高,目标识别更精确。家用电器方面,我们看到项目上的最快的是三菱,其他的包括松下、东芝等也都大规模扩大生产线,生产节能型微波炉、冰箱、空调等能所用芯片,能够大幅度提高节能效率达20-30%;而混合动力汽车市场方面预计3-5年之后增长率也会有大幅提高,SiC复合材料在上世纪八十年代末在美国首先研制和应用、随后法国、日本、奥地利等国家亦迅速跟进并得到应用,我们预计2019年会比现在需求量要翻十倍以上。 碳化硅项目较上年同期大幅增长,预计全年有望突破万片,良品率也有较大提升,2、3寸分别达到80%、50%。天科合达技术国内唯一、并打破了国际上Cree公司的技术垄断,价格比Cree低20%-30%,我们看好碳化硅业务的市场前景。 电热主业有望产能翻倍。随着一系列振兴新疆政策落实,当地电热需求迅猛增长,宁波合盛、天盛实业、天恒纺织、宏远电极箔等一批新兴企业和扩建项目陆续开工投产,天业集团、晶鑫硅业等大用户电力、热力消耗的大幅度增长公司发电供热能力已接近极限,电力缺口逐步凸显。为此,公司筹备建设新的2*30万千瓦热电及配套管网项目预计年底开工,明后年内各投产一台,达产后电力业务将增厚收入约7亿以上,利润1.5亿左右。2010年,公司控股股东所属的塔西河煤矿、南山煤矿的改扩建工程将相继完工投产,产量可达200万吨/年,定价接近市场公允价值,将给公司煤炭供应提供可靠保障。 地产业务方面,今年前三季度地产业务收入约1.5亿,利润5千万,天富康城、天富玉城、天富巨城等楼盘近三年将进入结算期;是公司又一业绩增长点。 盈利预测和估值。今年前三季营业收入12.6亿元,归属于母公司净利润1.2亿元,同比增长23、137%,每股收益0.18元,毛利34%,远高于行业平均,由于电量需求旺盛、利用小时提升,三季度单季净利17%,环比提升13个百分点,超出预期。提升公司10-12年每股收益至0.29、0.46、0.63元,对应10-12年市盈率分别为41.0、25.8、18.7倍,估值远低于天通股份、三安光电等11年40-60倍PE。考虑到公司传统业务翻倍成长、碳化硅业务存在爆发式潜能,提升公司至“强烈推荐”评级。关注碳化硅销售及电力项目进度落后预期风险。

3季度业绩不佳:3季度收入9560万,环比-8.8%,同比-0.8%;净利润-483万,去年同期净利润为1287万元。3季度eps=-0.02元。1-3季度eps=-0.05元。 业绩不佳源于毛利率下滑及非经常性损益:原因是行业供给充分,主导产品毛利率下降;同时公司去年底刚公开增发2932万股,融资3.5亿,目前没有释放业绩的动力。公司前3季度管理费用率为22%,环比2季度增加2个百分点,同比提升近5个百分点。 PVB项目仍为股价催化剂:作为公司主要看点的PVB项目,原计划于9月份试生产,因为限电影响,推迟到11月份进行设备调试和试生产。这将是未来一段时间公司的股价刺激因素。 业绩展望:短期而言,预计4季度维生素B5的价格继续下跌,同时因为成本上升,毛利率将环比继续下滑。同时公司计划4季度继续“洗澡”,计划计提600万左右的资产减值准备,综合预计2010年亏损约4000万元,eps=-0.16元。2010年洗完澡之后,预计2011年否极泰来,2011-2012年的预测eps为0.39、0.60,目前股价对应2011-2012年动态PE分别为40、25倍。公司战略重心目前逐步转向新材料和节能环保材料,是未来一段时间的市场热点。12块钱是公司股价的较强支撑,维持评级为推荐。 股东层面:3季报显示,泰信、长盛、景顺等机构集体退出前10大流通股东。前10流通股的持股比例从2季度末的18.07%下降至3季报的11.95%。 盈利预测与估值定价:更新预测公司2010-2012年eps分别为-0.16、0.39、0.6元。维持评级为推荐。 风险提示:PVB项目投产进度滞后,维生素B5价格长期低迷。

业绩靓丽。公司前三季度,实现营业收入525,536.27万元,归属于母公司股东的净利润72,373.36万元,同比增长-5.08%、210.49%,每股收益0.37元,略超市场预期。 盈利进入上升通道。主要原因是基于09年资产置换之后公司盈利能力提高。毛利高达27%超过电力行业平均水平2倍余。1-9月公司控股电厂上都发电厂盈利水平大幅提高,贡献净利润4.16亿元;且2010年公司发电利用小时同比增加,1-9月发电量较上年同期增长,同时公司资金成本控制较好,财务费用同比降低1.65亿元,降低24.28%;此外公司参股托克托发电贡献投资收益2.58亿元; 潜在煤炭资源价值+特高压受益前景仍值得期待。我们认为公司未来看点有二:一是资产注入预期明确,且大股东旗下煤炭资产价值受益资源股价值重估。大股东北方电力拥有煤炭资源接近百亿吨和十几个具有竞争优势的电力项目储备,若逐步注入上市公司,则年产煤炭4240万吨,储量76亿吨,其中吴四圪堵240万吨煤矿09年已经投产,魏家卯、铧尖、黑城子煤矿年产分别600、300、300万吨有望2011年投产,魏家峁煤矿煤质很好,发热量在5000-6000之间,而且是露天煤,开采成本低,满足自用外大约会有100-200万吨富裕,可以外送。拟形成煤电路一体化产业链布局。且高负债、使得大股东资产注入成为必由之路,资产注入预期明确。二是公司是十二五期间“特高压”受益的重要投资标的之一。公司三个特高压电源节点将继续大幅提升盈利能力。目前公司未来的电厂均是东送的或者说是特高压送出的,上都三期就是点对网50万线路直接送入华北电网的,魏家峁、和林下一步也是计划按特高压输出。此外,岱海二期核准若得以进展,电价将由试行电价0.22元提升至0.34元,成为明年业绩的增长点之一。但主要是大股东京能集团在推动此项事宜。 盈利预测及评级。假设公司10-12年利用小时稳步增长,煤价逐年上浮5%,所得税率12%,我们预测公司10-12年业绩为0.43、0.50、0.59元,对应PE分别为20.5、17.6、15.0倍,低于行业平均的2010年25、11年20倍市盈率,考虑到公司潜在资产注入预期,以及特高压节点优势,维持公司“推荐”的投资评级。机构动向方面,华夏、诺安三季度增持该股,而嘉实、南方则予以减持。但总体机构持股比例增加0.44个百分点。 关注风险,如:项目核准、资产注入进程慢于预期。

重大事件:公司昨夜公告国务院国资委原则同意本次股份公司发行股份购买资产的方案,即向中国建材、振石集团等股东购买其持有的巨石集团合计49%股权。本次交易尚需取得商务部及浙江省商务厅对本次交易中涉及外资事项的批准,并需提请中国证监会核准。若重组通过将带来基本面巨大改变:目前巨石集团贡献公司90%以上的净利润,若收购巨石49%股权完成,公司业绩必将大幅增厚。 业绩数据:2010年三季报EPS为0.28元,其中三季度实现EPS为0.09元,符合我们的预期。公司1-9月实现销售收入33.45亿元,同比增长43.87%;归属上市公司股东的净利润为1.18亿元,同比大幅增长370.94%;实现毛利率31.72%,同比提升12.71个百分点。公司三季度单季销售收入10.92亿元,环比减少25.46%,毛利率31.87%,环比提升1.55个百分点。 行业逐步复苏,毛利率持续提升,费用显著降低。09年公司受金融危机影响出现亏损,今年以来行业复苏迹象明显,前三季度销售收入增长43.87%,净利润增长370.94%,一方面是基数效应影响,另一方面09年四季度以来玻纤价格历经2次大幅提价,公司销量同比也有显著提升。毛利率同比和环比均有提升,公司作为行业龙头议价能力逐步体现,在海外市场风险加大的趋势下,公司适时调整战略,业务逐步向国内拓展,随着下游需求的不断恢复,公司业绩进一步提升的确定性较大。前三季度销售费率、管理费率和财务费率为2.51%、8.08%、10.26%,分别同比降低0.16、0.47、5.72个百分点,财务费用率同比大幅降低,净利率8.31%,同比提升10.86个百分点(09年亏损)。 未来将继续扩大市场份额:公司有望达到2012年前实现150万产能,全球第一,将助公司持续提高市场占有率。目前公司经营状况良好,5月份以来产能全面投产,今年产量有望达到80万吨,同比大幅提升30%。未来两年产能迅速增加,如果未来两年市场需求向好的判断兑现必将提升公司估值。加上有关部门批复等事件性因素影响,上升空间将逐步打开。 盈利预测:我们维持此前调研和路演得出的结论,预计2010-2012年EPS分别为0.49元、0.72、0.94元;若吸并在2011年初如期完成,保守预计2011-2012年EPS(考虑股本摊薄)将达到1.05元、1.38元,对应2011-12年的PE为22倍和17倍,估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:全球经济下行风险、汇率波动风险、反倾销升级风险。

业绩情况:江苏国泰第三季度实现营业收入9.7亿元,同比增长30.8%,净利润5134万元,同比增长8.1%,每股收益0.17元,前三季度累计eps0.45元。受人民币升值、汇率改革等因素影响,公司的贸易业务受到一定的影响,综合毛利率环比下滑0.5个百分点,同比下滑超过1个百分点。公司9月以来加大远期结汇工作的力度,前三季度确认结汇收益1000万元。预计4季度随着公司外汇远期工作进一步走入正轨,盈利能力会回升至上半年水平。前三季度公司净利润同比增长25.67%,公司预计全年业绩增长小于50%,预计在10%-30之间。 锂离子电解液扩产:公司公告董事会决议,为了进一步提高华荣公司产品的市场竞争力,满足锂离子电池产业发展需求,华荣公司拟在年产5000吨锂离子电池电解液异地改扩建项目的基础上,以自有资金进行扩能技改,在现有电解液车间建设从5,000吨/年到10,000吨/年的锂离子电池电解液扩能技改项目。目前国内电解液企业的六氟磷酸锂原材料主要来自日本企业,包括关东化学、森田等,产品处于供不应求阶段,部分电解液企业拿不到货,受到原材料供应瓶颈的限制,行业内简单的扩产并不能很容易的达到设计的盈利能力。江苏国泰的六氟磷酸锂目前正在做中试,完成后将马上开展量产项目的建设,满足华荣化工以及国内其他电解液企业的需求。华荣化工在这个时点做好产能的扩张,有助于以后大幅度提升市场份额和整体的盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011年可分别实现营业收入36.2亿元和43.2亿元,净利润分别为1.88亿元和2.67亿元,每股收益分别为0.63元和0.89元。江苏国泰的外贸业务和锂离子电池电解液业务并驾齐驱,均表现良好,电解液业务随着六氟磷酸锂项目的进展和产能的扩张,市场份额和盈利能力有大幅超预期的潜力,维持公司的“强烈推荐”投资评级。 风险提示:汇率变动影响公司的盈利能力;六氟磷酸锂项目进展受阻。

业绩数据:2010年三季度,公司实现营业收入3.08亿元,净利润4406万元,同比分别增长106.55%和65.19%。1-9月合计收入7.93亿元,净利润1.16亿元,比上年同期分别增长124.58%和108.38%。全面摊薄每股收益0.82元,其中第三季度贡献0.31元。 业绩点评:第三季度公司主营产品晶硅片切割刃料销量大幅提高,因此营业收入大幅增长;然而受上游碳化硅价格上涨影响,毛利率为19.58%,环比2季度下降4个百分点,尽管费用率较上半年下降0.5个百分点,营业利润仍出现环比下滑;营业外收入占到净利润的28.9%,主要为企业扶持资金收入。 公司未来看点:(1)产能积极扩张。今年年底到明年,光伏上游厂商进入扩产期,太阳能晶硅片切割刃料需求巨大。作为行业龙头,供不应求的局面仍将延续。公司目前加快募投项目建设,预计产能今年年底达到4万吨,到2012年将达到6.5万吨;(2)布局上游降低成本。公司设立全资子公司布局上游碳化硅专用微粉,这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。预计明年下半年投入生产,将有效降低成本;(3)产品结构逐步改善。公司废砂浆回收业务收入占比不断增加,同时公司也将开工建设半导体晶圆片切割刃料项目,改善产品结构单一的状况,并提升公司业务的综合毛利率。 机构持股:十大流通股东中机构投资者占据八席,持仓达到722万股,增仓明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为1.17元、1.72元和2.34元,PE为43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集资金尚有4亿未确定投向,未来几年高速增长可持续,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目建设速度低于预期;光伏市场大幅波动。

业绩情况:卧龙电气三季度实现营业收入7.15亿元,同比增长31.7%,净利润3645万元,同比减少11.7%,比二季度的同比下滑2.7%表现稍差。根据以往的经验,三季度一般是公司经营的淡季,前三季度公司累计实现营业收入21.8亿元,净利润1.53亿元,同比增长4.8%,稀释每股收益0.38元,公司三季报业绩略微低于预期。 业绩增长低于预期:卧龙电气前三季度业绩增长低于预期,主要原因是公司业务毛利率的变动。营业收入的增长基本没有问题,今年前三季度电机和牵引变压器都大幅度增长,预计全年增长幅度分别在50%和45%左右,蓄电池业务受国内电信运营商投资下滑影响,今年收入规模有萎缩,预计全年降幅在5%左右,公司整体的营业收入增长预计全年在31%左右。毛利率的变动是公司二、三季度业绩低于预期的主要因素,公司09年经营中使用了大量08年低价囤积的原材料,导致09年蓄电池和牵引变压器业务毛利率分别高达31.0%和34.6%,而今年随着原材料的上涨,毛利率有较大幅度的回落,预计全年蓄电池毛利率在26%左右,牵引变压器毛利率在25%左右。电机业务毛利率基本保持稳定,预计全年在19%左右。 机构持股:在机构持股方面,最大的流通股东还是海通证券,公司今年5月的公开增发,海通证券包销了5多万股,截至3季度末,海通还持有超过3200万股,抛售的压力还比较大。 盈利预测与投资建议:公司今年5月实施了公开增发融资,增发5467万股,融资9个多亿,主要投资三个项目,分别是高压/超高压变压器,高效节能中小型电机技改和大容量锂离子电池项目,项目建设期都在2年左右,达产期3-4年,按照项目计划书,达产后可以增加收入19个亿,增加净利润2.4个亿,2012年及以后业绩会再现高增长。结合三季报情况我们下调盈利预测,预计公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.46亿元、35.83亿元和49.93亿元,分别实现净利润2.16亿元、2.72亿元和4.05亿元,每股收益分别为0.50元、0.63元和0.94元,目前股价对应的市盈率分别为34倍、27倍和18倍,估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:毛利率大幅波动;募投项目进展达不到预期。

业绩数据:公司3季度收入20.7亿元,净利润4.05亿元,同比分别增长40%和28%。1-9月合计收入54.8亿元,净利润10.4亿元,每股收益0.5元,同比增长80%,其中3季度贡献EPS为0.2元。(10月11日曾发布业绩预告) 业绩点评:业绩靓丽的原因在于平板玻璃和太阳能产业盈利水平大幅提升,具体表现为收入提高同时毛利率提升。3季度毛利率35.2%,继续维持高位。3季度以来,太阳能需求异常旺盛,带动多晶硅现货价格一度冲高到近100$/kg,是提升公司毛利率的重要因素。 近期展望:全球太阳能需求在3季度超预期,从龙头企业的在手订单来看,4季度需求环比基本持平。多晶硅价格短期仍有望维持高位,进入2011年1季度后,随着光伏需求淡季来临及多晶硅企业逐步量产,价格将逐步回归。近2月纯碱价格上涨50%,公司毛利率4季度环比预计略降。 远期展望,至2012规模接近翻倍:公司目前拥有浮法玻璃产能220万吨,新增产能在于吴江浮法新建49万吨2011年初投产,深圳浮法技改新增7万吨;公司工程玻璃现有1225万平米产能,扩产计划包括东莞(420万平米,2012年3月投产)、吴江(420万平米,2011年12月投产)、成都(300万平米,2011年8月投产);多晶硅现有1500吨,计划2011年2季度扩产至2000吨;硅片现有160MW,计划扩产至300MW(2011年3季度投产);电池片现有100MW,计划2011年3季度扩产至300MW;超白太阳能玻璃现有产能12万吨,计划至2011年底新增产能12.6万吨。 盈利预测与估值定价:我们预计2010-2012年公司净利润增长率分别为70%、23%、30%,对应eps分别为0.68、0.84、1.09元。目前股价对应PE分别为25、20、16倍。近1季度股价翻倍,估值吸引力降低,下调评级为推荐。 风险提示:原材料涨价,房地产调控导致玻璃需求下降,国际光伏需求波动。

变频器子公司获得海外大单:10月19日,科陆电子发布公告,公司下属控股子公司科陆变频器与澳大利亚光伏企业GreenResourecesGroupLimited签订金额为1582.6万美元的供货合同,折合人民币10530万元。本次供货产品是公司新研发的CL3100光伏逆变器系列产品,容量主要有1.5KW、2.5KW和5KW等几个规格,供货从2010年12月底开始,2011年完成,业绩贡献体现在2011年。根据我们测算,本次大单可以增厚公司2011年业绩大约7分钱。本次海外订单金额较大,算上出口退税,对营业收入的贡献占到公司09年收入的24%左右,并且将为公司后续逆变器市场开拓奠定很好的基础。科陆变频器子公司发展迅速,08年9月成立,当年新签合同750万元,09年合同金额5000万元,今年预计可以达到2个亿左右,变频器子公司将成为公司的重要利润来源之一。 电力电子业务全面开花:公司从传统的电工仪器仪表企业转型,目前主要拓展电力电子业务、智能变电站业务等,其中电力电子业务取得了长足的发展,公司的电源、变频器、逆变器、变流器等产品全面开花。公司开发的新一代光伏逆变器,打破了国外企业长期技术垄断的市场格局;风电变流器最近已经开始挂网试运行,为后续进入实质性盈利阶段打下了基础;公司为储能市场研发的变流设备也正在进行之中。 盈利预测与投资建议:科陆电子已经不仅仅是一家电工仪表企业,传统业务继续专注多功能仪表、标准仪器仪表,维持较高的毛利率,同时在产能扩张之后也积极参与普通电子式电能表的供货,增厚毛利;新拓展的业务取得积极进展,公司的增发融资完成后还将进一步提升竞争力和盈利能力。暂时不考虑增发带来的股本扩张,公司新增的逆变器大单将增厚2011年业绩大约7分钱,我们调整其盈利预测,预计科陆电子2010、2011年可分别实现营业收入8.3亿元和12.8亿元,分别实现净利润1.54亿元和2.30亿元,每股收益分别是0.64元和0.96元,目前估计对应的市盈率分别为37.6倍和25.2倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争经一步加剧,毛利率大幅下滑。

公司拟进军新领域:高成长+稳收益的水处理整体解决方案。1)充分利用资金优势,开拓BOT、BT运营模式甩开对手。吨水投资1900元,未来考虑BOT\BT项目,该模式需要承包商雄厚的资金实力,而中国MBR领域公司是第一且唯一的上市公司,超募资金20亿左右。若宏观资金面收紧,资金雄厚者将更易胜出。且公司无任何国有改制等历史负担,预计未来3-5年后BOT模式将提升比重至5成,这意味着公司除了逐笔MBR整体解决方案订单的高成长之外,还可以每年获得稳定的运营回报,以首创等水务运营公司为例,年毛利高达38%左右,预计公司未来盈利模式有望实现高成长与稳定收益的完美结合;2)家用净水器。今年力争目标实现销售3000台,收入1500万;3)进军污泥处理行业、延伸膜产业链,培育新增长点。 势力范围扩展顺利。目前公司势力范围除了北京、昆明、无锡、南京等,有望扩大到整个云南、山东、广东、天津、重庆等,武汉地区正在游说,可谓星星之火、逐步燎原。目前公司在手订单约15亿元,明年随着投资带动订单更多。三期厂房明年动工,用于膜回收、研发、员工住宿,后年竣工。 成本优势。相对其他公司而言,公司具备自产膜+工程的整体解决能力,产业链完备,抗周期及原材料扰动能力较强。目前公司吨水投资在1500-1900元左右,折旧和电费占比较重均占3成左右(其中做预处理,需一毫米的格栅,是MBR比传统方法多的一步骤,但所耗费用很小)相比传统方法:SBR+深度处理成本约为1170-1950元/m3,氧化沟+深度处理为1150-1850元m3,吨水运营费用方面,MBR也比上述两种传统方法分别高0.1-0.2元,公司MBR成本优于竞争对手且相对传统方法已经极具竞争力。 “南减排、北节水”的最优技术路线。经MBR+RO工艺可以得到饮用水,是未来干旱地区的缺水主力,吨水成本2.5元,这一技术路线比海水淡化或南水北调更加经济且更环保。目前我国“南推减排、北推节水”,公司所采用的MBR是解决水危机的最好技术路线。 股价促发因素:1)提标。2012年水标准修改,年底北京要先提高,国家环保局也要提高十二五水处理指标,如COD、氨氮、总磷三项要求,而目前仅有第一个。预计提标之后,MBR应用将能得到更好的推广。2)公司潜在项目超预期,预计南京地区,后继新建项目日处理30-40万吨、60-70万吨提标改造,还有自来水项目,以及开拓其他区域等。风险揭示:应收账款大幅增加;合同订单执行落后预期。 公司今年三季报低于市场预期,但这仅出于避税考虑且订单结算的季节性因素,我们仍然看好公司,预计四季度将有较好表现,年末或有高送配。2010-12年公司EPS分别为1.33、2.64、3.78元,对应明年PE仅36倍,推荐评级。