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高峥

光大证券

研究方向: 化工行业

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泰和新材 基础化工业 2011-04-01 16.88 -- -- 17.43 3.26%
17.43 3.26%
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2010年业绩略超预期:烟台氨纶公布了2010年年报。全年实现营业收入14.91亿元,同比增加31.55%,利润总额3.25亿元,净利润2.56亿元,同比增加134.56%,合每股收益0.98元,略超出我们预期。公司2010年利润分配预案为每10股派现金8元,并以资本公积金转增5股。 同时,公司公告投资2.5亿元建设3000吨差别化芳纶1313项目,将增加公司60%的芳纶1313产能,更好的满足国内外不断增长的需求。 正面: 公司氨纶产品产销两旺,氨纶平均售价同比上升超过20%,毛利率水平同比上升12%。 全球经济复苏,芳纶销量大幅回升,海外订单需求增长近一倍。 公司1000吨芳纶1414项目将于2011年5月投产,未来扩产值得期待。全球产能增长放缓,需求增长依然强劲。公司产能旨在弥补供需缺口而非进口替代。 负面: 2010年芳纶价格仍然较为低迷,全年平均售价同比下降5%。 但2011年需求显著复苏,预期2011年销售价格将高于2010年。 发展趋势:公司向新材料公司转型,将受益于十二五新材料相关政策。芳纶1313和芳纶1414的扩产将不断提升公司业绩。 盈利预测和投资建议:我们维持2011-2012年EPS预测1.41和1.73元不变,目前股价对应2011-2012年PE分别为24x和20x,维持“推荐”评级。 风险:1)芳纶1414产能投产进度低于预期;2)2011年4季度氨纶新增产能集中投产;3)市场估值中枢下行带来的系统性风险。
兴发集团 基础化工业 2011-03-30 23.40 -- -- 25.33 8.25%
25.33 8.25%
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2010年业绩回顾: 兴发集团公布了2010年年报。全年实现营业收入46.78亿元,同比增加49.82%,净利润1.83亿元,同比增加27.08%,合每股收益0.51元,公司2010年分配预案为每10股派发现金红利1元(含税),低于我们预期。 2010年公司共发生营业外支出7000万元,其中根据国家政策处置3000吨/年以下黄磷炉损失4500万元,其它为捐赠支出、停工损失等,合计影响每股收益约0.18元。 正面: 公司磷矿石业务毛利率同比大幅提升,由2009年的62.96%提高至2010年的73.6%。 公司建成多个电子级磷酸、食品级磷酸、漂粉精等项目,向下游磷铵产业链进一步衍生。 负面: 磷化工下游产品同质化严重,竞争激烈,使得公司业绩提升存在较大的压力。 公司三聚磷酸钠产品遭遇印度反倾销调查。 发展趋势: 工信部发布《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》,规定了生产企业布局等政策,同时对现有磷铵装置提出了指标要求,达不到要求的企业必须关停。这一准入条件的发布对磷铵行业的健康发展有很大作用,将有利于现有的大型磷酸二铵、磷酸一铵生产企业。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司11~12年业绩预测分别为0.74元和0.80元,目前股价对应PE分别为34倍和31倍。考虑到公司作为国内产业链完善的磷化工龙头,继续给予“审慎推荐”评级。 风险: 1)磷肥价格受国家关税等政策性限制。 2)原材料价格持续上涨。
烟台万华 基础化工业 2011-03-24 17.80 -- -- 19.99 12.30%
19.99 12.30%
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2010年业绩超出预期:烟台万华公布了2010年年报。全年实现营业收入94.30亿元,同比增加45.23%,利润总额19.38亿元,同比增加33.63%,净利润15.30亿元,同比减少43.50%,合每股收益0.92元,超出我们预期,主要是公司2010年收到所得税返还和财政局补贴等共计2.64亿元,约合每股收益0.13元。公司同时公布2010年利润分配预案为按每10股送3股并派发现金红利4元(含税)。 正面: 全球经济复苏,MDI下游需求快速增长,公司产品量价齐升。 宁波二期一次开车成功,原料自给率提高,毛利率空间得以提升。 负面: 受原材料价格上涨影响,公司2010年销售毛利率同比下滑。 发展趋势:欧美经济复苏,拉动MDI需求快速增长,而全球产能扩建有限,供应预计将日益偏紧。2010年全球MDI总需求约460万吨,中国需求130万吨,需求增速超20%,超出市场预期。我们预计随着欧美经济复苏,全球MDI将保持10%以上的年均复合需求增速,而我国MDI将保持15%-20%的年均复合需求增速。2011~2014年全球MDI产能年均复合增速仅2%,未来4年新增产能30万吨来自于宁波万华2期的技改扩建,预计在2012年中后期达产。我们认为随着MDI下游需求的快速增长,MDI或将进入新一轮景气周期。 盈利预测和投资建议:我们维持公司11~12年业绩预测分别为1.31元、1.68元,目前股价对应PE分别为为19.0倍和14.9倍。维持“审慎推荐”评级。 风险:1.MDI需求大幅下滑;2.市场估值中枢下移。
华鲁恒升 基础化工业 2011-03-21 10.97 6.21 146.92% 12.25 11.67%
12.25 11.67%
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2010年业绩略高于预期:华鲁恒升公布了2010年年报。全年实现营业收入47.38亿元,同比增加18.51%,利润总额3亿元,同比减少40.27%,净利润2.54亿元,同比减少40.22%,合每股收益0.51元,略高于我们预期。 公司2010年分配预案为按每10股送5股并派发现金红利1元(含税)。 正面: 醋酸和DMF景气度显著回升:公司目前醋酸、DMF产销两旺。BP醋酸装置检修,引发市场供应偏紧,公司目前醋酸出厂价上调至3400元/吨。下游浆料需求旺盛,DMF价格持续走高,目前出厂价约为6300元/吨。预计2011年醋酸和DMF对业绩贡献将显著高于2010年。 2011年公司5万吨合成尾气制乙二醇项目、16万吨己二酸项目的建成,将成为公司新的利润增长点。 负面: 受原材料价格上涨影响,公司2010年主要产品毛利率同比下滑显著。 发展趋势:煤气电等成本将推升尿素行业边际成本,公司具备较强的成本优势。同时公司开始涉足乙二醇、己二酸等行业,盈利和估值有望双重提升。 盈利预测和投资建议:我们维持公司11~12年业绩预测分别为0.80元、1.33元,目前股价对应PE分别为为21.0倍和12.7倍。维持“推荐”评级,目标价23元。 风险: 1、煤化工产能过剩严重。 2、市场估值中枢下行。
中国玻纤 基础化工业 2011-03-21 19.72 -- -- 21.71 10.09%
21.71 10.09%
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2010年业绩超出预期: 中国玻纤公布了2010年年报。全年实现营业收入47.65亿元,同比增加50.27%,利润总额5.08亿元,同比扭亏,净利润2.06亿元,合每股收益0.48元,超出此前预期。 正面: 2010年全球经济逐渐复苏,复合材料下游市场需求逐步回升,公司玻纤产品量价齐升。 公司纯氧燃烧技术在国内生产基地全面应用,降低了生产成本。 公司成功开发多种玻纤新产品,产品结构更佳完善。 负面: 欧盟、土耳其、印度3个国家和地区对中国的玻纤产品发起反倾销调查。 发展趋势: 公司业绩对产品价格敏感,产品价格上升1%,对应EPS变动约5%。目前玻纤制品需求强劲,后续仍有提价空间,将大幅提升公司盈利能力。 盈利预测和投资建议: 我们上调2011-2012年EPS预测至1.31和1.90元,目前股价对应2011-2012年PE分别为23x和16x,维持“推荐”评级。 风险: 1、欧盟反倾销力度加大; 2、全球经济二次探底; 3、市场估值中枢下行带来的系统性风险。
盐湖股份 基础化工业 2011-03-09 61.05 -- -- 61.05 0.00%
61.05 0.00%
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2010年业绩低于预期:盐湖钾肥公布了2010年年报,低于我们预期。公司实现营业收入49.52亿元,同比上升8.59%,营业利润16.54亿元,净利润11.08亿元,同比下降9.91%,合每股收益1.44元。主要是由于2010年公司销售实现价格低于市场均价,导致业绩低于预期。 正面: 目前国际钾肥需求旺盛,加钾和BPC等国际供应商都宣布将调涨需求市场的价格。目前印度合同谈判尚未结束,预计将超过我国前期签订的CFR400美元/吨的合同价格,届时可能进一步推高我国下半年的钾肥进口合同价格和国内钾肥价格。 负面: 2010年由于公司为了配合销售提出了包运费的销售策略,承担的铁路运费大幅增加导致销售费用同比大幅增加约96%。 发展趋势:未来公司股价主要看钾肥价格的上涨,100万吨固矿液化项目的进程以及公司综合开发一期(氢氧化钾、碳酸钾、PVC和尿素)、二期(烧碱、PVC、尿素、硝酸钾、氯化铵、氧化镁、ADC发泡剂、乌洛托品)和金属镁项目的开工稳定性和盈利能力,以及未来煤炭资源等进一步获取等因素。 盈利预测和投资建议:我们维持2011-2012年EPS预测2.88和3.14元不变,目前股价对应2011-2012年PE分别为20x和18x,维持“推荐”评级。 风险: 1、“两湖”合并后,存在小非减持的风险; 2、天气原因导致化肥需求大幅减少的风险; 3、市场估值中枢下行。
丹化科技 基础化工业 2011-03-01 17.80 -- -- 17.65 -0.84%
17.65 -0.84%
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2010年业绩基本符合预期: 丹化科技公布了2010年年报,基本符合我们此前预期。公司实现营业收入3.09亿元,同比上升17.47%,净利润1359万元,实现扭亏为盈,合每股收益0.02元。 正面: 在油价高涨以及下游涤纶开工率提升的双重驱动下,乙二醇价格大幅上涨,目前国内乙二醇价格已突破10000元/吨,相比年初提高近20%。 负面: 催化剂吸附问题尚未完全解决。 发展趋势: 通辽金煤一期的乙二醇装置的催化剂吸附问题如顺利解决,将加速通辽金煤二期和与河南煤业合资的安阳、濮阳、新乡、孟津和永城5个乙二醇项目的进度。 盈利预测和投资建议: 我们维持2011-2012年EPS预测0.41和1.60元不变,目前股价对应2011-2012年PE分别为44x和11x,维持“推荐”评级。 近期乙二醇产品价格大涨,后期一旦催化剂吸附问题得以解决,公司股价将有望出现强劲反弹。 风险: 1、催化剂吸附问题无法解决。 2、其他装置设备出现问题影响开工率提升。 3、油价大幅波动风险。
普利特 交运设备行业 2011-02-28 19.95 -- -- 20.66 3.56%
20.66 3.56%
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2010年业绩基本符合预期: 普利特公布了2010年年报,基本符合我们预期。公司实现营业收入8.07亿元,同比上升64.91%,利润总额1.18亿元,净利润1.01亿元,同比上升4.66%,合每股收益0.74元。同时,公司公告了2010年度利润分配预案,向全体股东按每10股派现金1元(含税),共计分配股利1350万元,并以资本公积金向全体股东每10股转增10股,共计转增2.7亿股。 正面: 受益于 2010年国内汽车工业大幅增长,以及改性塑料产品的日益普及,公司产品销量超5万吨,同比增速达62%,远超行业约32%的增速。 负面: 2010年公司主要原材料价格在高油价下大幅上涨,总体毛利率下滑10.5个百分点。 发展趋势: 随着市场需求和公司产能的不断提升,2011年公司汽车改性塑料主业销量和毛利率都将保持稳步上扬,而公司改性塑料产品2011年毛利率季度环比将小幅回升。同时,公司2000吨TLCP 产能将于2011年达产,并将于2015年和2016年分别扩产至12000吨和13000吨。 盈利预测和投资建议: 我们维持2011-2012年EPS 预测1.01和1.46元不变,目前股价对应2011-2012年PE 分别为39x 和27x,维持“审慎推荐”评级。 风险: 1、TLCP 产能投产时间低于预期。 2、汽车改性塑料行业需求大幅萎缩,毛利率受到严重挤压。 3、市场估值中枢下行。
建峰化工 基础化工业 2011-02-24 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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2010年业绩低于预期: 建峰化工公布了2010年年报,报告期内公司实现营业收入20.78亿元,同比下降4.27%,利润总额1.52亿元,净利润1.32亿元,同比下降21.71%,合每股收益0.22元。同时,公司公告了2010年度利润分配预案,向全体股东按每10股派现金1.0元(含税)。 正面: 我们预计尿素价格全年保持1900元/吨的相对高位,一方面在于原材料成本高企,同时春耕和旺季出口会刺激尿素价格走强。 公司的三聚氰胺装置通过与尿素联产,有效降低了生产成本。 负面: 公司本部气头尿素供气量不足,全年停车70天。我们预计受到天然气供应的制约,公司的两套大化肥装置开工率未来仍然存在较大的不确定性。 天然气价格长期来看趋势性向上,将给公司带来明显的成本压力。 发展趋势: 我们认为受到天然气量供给受限以及气价趋势向上的影响,气头尿素企业未来盈利情况面临较大的不确定性。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2011-2012年EPS为0.30元和0.37元,目前股价对应2011-2012年PE分别为26x和22x,维持“审慎推荐”评级。 风险: 1.公司天然气供应紧张,且可能再次涨价。 2.天气因素导致尿素需求大减,尿素行情持续低迷。
华鲁恒升 基础化工业 2011-02-23 10.13 5.40 114.64% 11.61 14.61%
12.25 20.93%
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公司动态: 国际化肥需求旺盛价格普涨,国际氮肥和磷肥售价普遍高出国内售价20%以上,国内受旱灾影响下游备肥情绪受到了一定影响。我们预计在灾情得到缓解之后,经销商备肥和农民用肥需求在春耕来临之际有望集中爆发。目前国内尿素价格2000~2050元/吨,华鲁作为煤头尿素生产商,完全成本仅为1600元/吨。 醋酸和DMF景气度显著回升:公司目前醋酸、DMF产销两旺。BP醋酸装置检修,引发市场供应偏紧,公司上调醋酸出厂价300元至3100元/吨。下游浆料需求旺盛,DMF价格持续走高,目前出厂价约为6300元/吨。预计2011年醋酸和DMF对业绩贡献将显著高于2010年。 公司5万吨煤制乙二醇项目将于二季度试车,一旦成功有望提升公司估值。 公司16万吨己二酸项目将于三季度试车,未来将有效延伸己二酸产业链,生产己内酰胺以及尼龙单6等产品。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司10~12年业绩为0.45元、0.80元、1.33元,目前股价对应PE分别为为34.7倍、19.4倍和11.7倍。我们给予2012年15倍估值,对应目标价20元,维持“推荐”评级。
烟台万华 基础化工业 2011-02-23 16.08 -- -- 18.76 16.67%
19.99 24.32%
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投资亮点:欧美经济复苏,拉动MDI需求快速增长,产能扩建有限,供应日益偏紧。2010年全球MDI总需求约460万吨,中国需求130万吨,需求增速超20%,超出市场预期。下游鞋底浆料等增速超30%,氨纶需求增速超25%,冰箱保温等需求增速超15%。我们预计随着欧美经济复苏,全球MDI将保持15%-20%的年均复合需求增速。2011~2014年全球MDI产能年均复合增速仅2%,未来4年新增产能30万吨来自于宁波万华2期的技改扩建,预计在2012年中后期达产。目前重庆巴斯夫40万吨MDI项目尚未获批,拜尔扩产65万吨至100的计划也将在2015年以后才能得以实现。2010年全球行业开工率8成左右,我们认为随着MDI下游需求的快速增长,MDI获将进入新一轮景气周期。 烟台万华MDI量价齐升。目前烟台万华本部20万吨MDI生产线开工率达100%,宁波60万吨MDI生产线开工率约80%。目前国外MDI产品陆续提价,随着MDI进入销售旺季,我们预计万华将调高3月MDI出厂价10%。 宁波二期扩建顺利投产,原料自给率提高,毛利率空间得以提升。 公司宁波二期新增苯胺产能36万吨,可供应48万吨MDI生产;同时副产甲醛产能24万吨,烧碱产能15万吨,原料自给率大幅提升。投产后苯胺价格也出现了明显回落,毛利率水平有望稳定在30%以上,目前MDI与苯胺价差高达13000元/吨。 盈利预测和投资建议:我们预计2010~2012年公司的净利润复合增长率将达38%,我们下调2010年EPS至0.8元,上调2012年EPS至1.68元,2010~2012年EPS分别为:0.80元,1.31元,1.68元,目前股价对应市盈率分别为28x,17x,14x,维持“审慎推荐”评级。 风险:1.MDI需求大幅下滑;2.市场估值中枢下移。
四川美丰 基础化工业 2011-02-23 6.56 -- -- 6.81 3.81%
7.62 16.16%
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2010年业绩低于预期: 四川美丰公布了2010年年报,低于市场预期。公司实现营业收入33.66亿元,同比下降8.12%,利润总额1.13亿元,净利润1.01亿元,同比下降26.89%,合每股收益0.20元。同时,公司公告了2010年度利润分配预案,向全体股东按每10股派现金1.0元(含税)。 正面: 我们预计尿素价格全年保持1900元/吨的相对高位,一方面在于原材料成本高企,同时春耕和旺季出口会刺激尿素价格走强。 公司大股东是中石化全资子公司,相比其它以天然气为原料的化肥生产企业,具有原料和能源供应的优势。 负面: 公司本部气头尿素受到天然气供应的制约,开工率存在较大的不确定性。 天然气价格长期来看趋势性向上,将给公司带来明显的成本压力。 发展趋势: 我们认为按照目前淡储库存水平,如果春耕启动,氮肥将在短期出现周期短涨幅大的情况,进而迎来氮肥行业性机会。但是受到天然气量供给受限以及气价趋势向上的影响,气头尿素企业未来盈利情况仍然面临较大的不确定性。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2011-2012年EPS为0.30元和0.39元,目前股价对应2011-2012年PE分别为23x和18x,维持“审慎推荐”评级。 风险: 1.公司天然气供应紧张,且可能再次涨价。 2.天气因素导致尿素需求大减,尿素行情持续低迷。
巨化股份 基础化工业 2011-02-21 12.34 -- -- 15.10 22.37%
21.10 70.99%
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2010年业绩略高于预期:巨化股份公布了2010年年报,略超市场预期。公司实现营业收入54.86亿元,同比上升45.15%,利润总额6.71亿元,净利润5.86亿元,同比上升407.9%,合每股收益0.96元。同时,公司公告了2010年度利润分配预案,向全体股东按每10股派现金2.5元(含税),共计分配股利1.53亿元,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股,共计转增1.84亿股。 正面: 2010年国外R22产能开始逐渐关闭。受到下游空调需求旺盛带动,供需缺口凸显。2011年国外R22产能持续关闭,国内限制扩产,作为新型制冷剂R410原料的R22,供应缺口将持续存在。 海外部分R134a产能转产,供应偏紧。未来国内R134a扩产将逐步弥补海外R134a产能。未来1-2年R134a供需将保持紧平衡状态。 发展趋势:政策面来看,今年国家有望推出更加严厉的氟化工行业准入标准,公司有望从国家政策扶持中获益。2011年1-2月产品供应偏紧加剧,R22春节前提价4000元/吨,1季度业绩超预期值得期待。 盈利预测和投资建议:我们维持2011-2012年EPS预测1.35和1.95元不变,目前股价对应2011-2012年PE分别为20x和14x,维持“推荐”评级。 风险: 1、PCE法制R125扩产过快。 2、需求大幅下滑。 3、市场估值中枢下行。
泰和新材 基础化工业 2011-02-11 14.66 -- -- 17.63 20.26%
18.36 25.24%
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公司动态: 【氨纶】市场曾普遍担心氨纶今年新增产能达24%将会导致价格下行压力,但2010年氨纶表观需求量增长超过25%,今年春节后氨纶行业价格再次上调3000元/吨达到65000元/吨,超出市场预期。我们在首次覆盖报告中已指出2011年上半年氨纶扩产不足8%。目前在农产品价格上涨,棉花涤纶等价格普遍上扬的情况下,我们将2011年氨纶均价预测由54000元/吨上调至56000元/吨,毛利率由27%上调至30%。 【芳纶1414】公司1000吨芳纶1414项目将于2011年5月投产,未来扩产值得期待。全球产能增长放缓,需求增长依然强劲。公司产能旨在弥补供需缺口而非进口替代。 【芳纶1313】公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,订单充足,未来产能仍可能进一步扩张。国际市场对公司的传统芳纶产品1313需求迅速回升,全球开工率提升至90%。 估值与建议: 我们预计公司未来三年净利润复合增长率35%,上调2010年~2012年业绩至0.96、1.41、1.73元,对应动态市盈率31x、21x、17x,显著低于化工新材料公司平均估值60x、41x、26x,维持“推荐”评级。 催化剂: 1、十二五新材料相关政策出台 2、公司1000吨芳纶1414产能达产 3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产计划 4、氨纶价格上涨 风险: 1、芳纶1414产能投产进度低于预期 2、2011年4季度氨纶新增产能集中投产 3、市场估值中枢下行带来的系统性风险
盐湖股份 基础化工业 2011-02-01 55.11 -- -- 60.55 9.87%
61.05 10.78%
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公司近况: 昨日公告盐湖钾肥吸收合并盐湖集团方案实施,符合预期,公司将自2011年2月21日(周一)停牌。盐湖集团与盐湖钾肥换股比例为2.9:1,合并后股本15.9亿股。 公司按照承诺开启100万吨固矿液化钾肥项目,总投资25亿,已开工,建设期18个月,将于2012年贡献产能。 异议股份选择权实施细则: 盐湖钾肥异议收购请求权申报日期为2月14日(周一)至2月18日(周五)。异议股份收购请求权收购价格为51.46元/股,盐湖钾肥上一个交易日收盘价55.93元/股,高于异议股份请求权的收购价约9%。 盐湖集团异议股东现金选择权申报日期同上。盐湖集团上一个交易日收盘价24.25元/股,比现金选择权行权价格25.26元/股低4%,如投资者行使现金选择权,将无法获得盐湖集团股权分置改革中青海国投、中化股份、兴云信承诺追送的股份。 承诺追送对价: 现金选择权实施后,根据承诺对盐湖集团的无限售条件流通股东实施追加送股合计1789万股盐湖集团股份。以2010年12月31日无限售条件流通股总数剔除华美丰收、禾之禾、王一虹、云南烟草兴云投资股份有限公司持有的无限售条件股份数,盐湖集团享有送股权利的流通股总数为8634万股,按照上述数据测算符合送股条件的流通股每股将获得约0.21股追送股份。 估值与建议: 我们维持此前判断:2011年盐湖钾肥出厂价可能维持在2700~3200元/吨,目前盐湖钾肥出厂价为2700元/吨,年后钾肥价格将缓慢上升。我们维持2011年钾肥出厂均价2800元/吨的判断,对应盐湖钾肥2011年EPS2.88元。目前股价向下风险较小,公司将于2011年2月21日停牌,张克强被查可能会减弱复牌后的小非减持压力,停牌前将存在短期交易性机会。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名