投资亮点。 国内焦炉气制天然气项目进入爆发期,公司转型切入高利润大市场。我国每年放散焦炉煤气可转化为100 多亿立方米LNG,国内焦炉气制LNG 项目成功投产打开450 亿元市场空间。公司由技术转让方向投资方转变,13 年底投建2 亿立方/年LNG 及配套销售终端项目,经测算满产年化归属净利1.22 亿元。未来看点一是该项目规模有40%提升空间,满产年化归属净利约2.6 亿元或EPS0.51 元;二是市场处于快速打开阶段,盈利模式可以复制,公司充分享受高利润大市场带来的业绩高速增长。 油品升级引爆加氢脱硫催化剂需求。10-15 年我国加氢脱硫能力复合增速14%左右,十二五期间国内加氢催化剂新增市场25.7-29.3亿元。公司借助抚顺院的技术与渠道,13 年脱硫催化剂增长100%,市占率达到21%。今后公司加氢催化剂的市占率会进一步提升,销售额可达2 亿元以上。 脱硫净化剂行业增速23%,带动公司高速增长。未来公司将显著受益,市占率由2%提升至3%,复合增速60%。亮点一是来自于撬装式脱硫集装箱业务在海外的推广应用,二是煤化工、焦炉气转化等项目的脱硫净化市场快速增加。 财务预测:公司14 年投产的新戊二醇和苯乙烯项目有增量,焦炉气制LNG项目15 年投产,我们预测三聚环保14/15 年EPS 分别为0.56 和0.77 元。 估值与建议:目前股价对应14/15 年P/E 分别为32、24 倍。考虑到清洁能源的市场庞大,盈利模式的可复制性;渣油及煤焦油加氢精制轻油的技术研发取得积极进展,国内应用市场巨大,我们给予14 年39倍P/E,目标价21 元。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险:项目建设进度不达预期;油品升级受更换周期影响催化剂市场存在波动;海外业务推广不达预期。

投资建议 我们维持泰和新材“推荐”评级。芳纶受环保及防护需求拉动景气度提升,公司产能扩张在即受益充分。氨纶供需结构改善,有利于产品价格上涨,即将迎来行业拐点。 理由 环保市场需求增大,提高芳纶景气度。间位芳纶的下游产品除尘袋是除尘器最重要的零部件,随着空气污染加剧和环保需求的提高,公司间位芳纶将迎来增长高峰。目前,公司的间位芳纶产品有40%用于过滤领域,40%用于防护领域,20%用于其他领域。随着环保需求提升,芳纶的需求将进一步上升。 产能扩张满足芳纶需求增长。间位芳纶扩产公司产能5600 吨,居全球第二,还有2400 吨在建,已经初步具备了投产的能力。随着产能的增加,公司作为国内第一大和国际第二大间位芳纶企业将受益于规模的提升,未来发展前景看好。 产品不断升级,下游拓展顺利。公司与参股子公司联合开发的芳纶纸已进入军工领域,间位氨纶的业绩下滑将趋于缓和。公司对位芳纶技术突破和下游拓展取得较大进步,预计未来毛利率将逐步提高。 氨纶供需结构改善,有利于产品价格上涨。行业内新增产能有限,开工率高,需求增速高于供给增速,产品价格将继续提升。2013年,公司氨纶销售额13 亿元,同比增加19%,均创历史新高,毛利率16%,比去年同期增长9 个百分点。目前,氨纶40D 的价格在4.9 万-5 万元/吨,高于2013 年4.5 万元/吨的平均价。我们认为公司将继续受益于氨纶价格的提升。 盈利预测与估值 我们预测公司2014 年每股盈利0.35 元,2015 年每股盈利为0.41元。目前股价对应2014-2015 年P/E 分别为25x 和21x。维持推荐评级。由于看好环保需求带来的芳纶景气度提升,我们上调目标价至10.6 元,上调幅度8%,对应14/15 年P/E 分别为30x 和26x。 风险 产品价格波动;市场估值中枢下行风险。

投资亮点 车用催化剂技术变革引领公司切入环保材料领域。全球汽/柴油机动车排放标准升级提速,SCR技术已获多国认可,分子筛载体有望随着SCR技术成为主流催化剂载体,未来几年需求复合增长80%。预测烟台万润V-1沸石材料14-15年销售分别达到800吨和1500吨,分别贡献EPS0.09元和0.16元。公司借助这一契机坚定迈入环保催化材料领域,未来将进一步加大催化剂领域的投入。 公司是国内液晶单体和液晶中间体的供应龙头。未来Merck加大外包比例,DIC采购自公司高毛利的品种增加,公司将显著受益,未来单体和中间体增速14和21%。 公司拥有扎实的技术基础,在此平台上公司新品种的拓展能力极强。公司通过十多年研发生产液晶的经验,积累了多技术研发与生产平台,可进行40-50种化学反应,拥有300多套多功能反应釜,横向拓展至OLED材料、医药、环保材料等领域。作为平台型公司,公司可以在特种化学品领域取得快速发展,并为公司带来新的业绩增长点。 财务预测 我们预测公司14-15年EPS分别为0.58和0.77元。 估值与建议 目前股价对应14/15年P/E分别为21和16倍,我们给予公司2014年28倍的估值,目标价16元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险 国内汽车尾气排放升级不达预期;液晶材料下游需求持续低迷;新品种研发突破进度低于预期。

业绩符合预期. 赛轮股份公告了2013 年业绩,公司实现营业收入80 亿元,净利润2.4 亿元,比上年同期上升 53%,合每股收益 0.65 元(未摊薄),基本符合我们的预期0.66 元。 发展趋势:产能逐步释放,规模效益显现,毛利率将继续提高。公司于2014年一月完成对金宇的收购。金宇拥有1200 万条半钢胎产能,二期项目1500 万条产能将在明年陆续达产。公司及金宇实业半钢胎的产能合计将达到约 2200 万条,而 2012 年内资品牌中,仅有两家企业半钢胎的产量超过 2000 万条,这将直接提升公司的行业地位,增强公司竞争力。除此以外,越南项目的第一条生产线于2013 年11-12 月完成,预计今年年中产能将达到300 万条半钢胎。 当项目完工后,将达到工程胎1.5 万吨和780 万套半钢产能。2013年公司毛利率达到13%,大大超过我们预期。14-16 年,公司半钢产能将以140%, 50%, 25%的增速释放,规模效益显现,公司毛利情况将在此基础上继续提升。 布局海外销售网络,未来将消化公司产能。公司参股了北美销售网络,持股36%。该销售网络年销售额超过30 亿元,其中一半来自赛轮和金宇实业。2014 年1 月,公司全资收购了英国销售网络,虽然该渠道目前仍未销售公司和金宇的产品,但是我们预计公司产品将陆续登陆该销售网络。公司拓展产业链,完善销售网络的步伐还将继续,未来这些销售网络将助力公司产能的消化。 盈利预测调整:由于销售费用增加,我们略微下调公司2014 年每股盈利到0.71元,下调幅度3%。我们预测2015 年每股盈利为0.90 元。 估值与建议:目前股价对应2014-2015 年PE 分别为19x 和15x。维持推荐评级,目标价17 元。 风险:产品需求低于预期;市场估值中枢下行风险。

业绩符合预期 泰和新材公告了2013年业绩,报告期内公司实现营业收入18亿元,净利润8400万元,比上年同期上升90%,合每股收益0.17元,基本符合我们的预期0.18元。 发展趋势 氨纶供需结构改善,有利于产品价格上涨。行业内新增产能有限,开工率高,需求增速高于供给增速,产品价格将继续提升。2013年,公司氨纶销售额13亿元,同比增加19%,均创历史新高,毛利率16%,比去年同期增长9个百分点。目前,氨纶40D 的价格在4.9万-5万元/吨,高于2013年4.5万元/吨的平均价。我们认为公司将继续受益于氨纶价格的提升。 芳纶景气度较低,但前景可期。由于需求不振和国外产品冲击,芳纶行业较为低迷,公司芳纶业务毛利率下滑。国内间位氨纶竞争秩序恶劣,公司该业务受到拖累。但随着与参股子公司联合开发的芳纶纸进入在军工领域,间位氨纶的业绩下滑将趋于缓和。公司对位芳纶技术突破和下游拓展取得较大进步,预计未来毛利率将逐步提高。 盈利预测调 整由于氨纶行业景气度上升,我们上调公司2014年每股盈利到0.35元,上调幅度33%。我们预测2015年每股盈利为0.41元。 估值与建议 目前股价对应2014-2015年PE 分别为23x 和20x。维持推荐评级,目标价9.8元。 风险提示:产品价格波动;市场估值中枢下行风险。

业绩符合预期 公司公布2013年报,营业收入84.69亿元,YoY+20.9%;归属上市公司股东净利4.89亿元,YoY+8.4%;合每股收益0.51元,和我们之前预期0.51元一致。 其中两大主要业务:化肥业务营业收入29.05亿元,毛利率21.4%同比下降5.5%;化工业务由于20万吨醋酸顺利投产收入大增37.8%达到53.22亿元,毛利率上升3%达到9%。 发展趋势 化肥业务上国内尿素需求疲软,价格持续下滑。同时国际尿素价格低迷,国际贸易商对国内港口尿素不断打压,进一步造成国内尿素市场价格下滑。尿素价格从13年7月初的1700元/吨回落到目前的1500元/吨。预计弱需求的态势将持续,尿素板块的面临较大的盈利压力。 醋酸和DMF盈利能力继续改善。公司合成气平台带来的降本效应明显,醋酸价格从7月初的2950元/吨上涨到一月底3200元/吨。三季度DMF产品价格从7月初的5100元/吨上涨到9月底5350元/吨。作为市场格局成熟的化工品种,我们预计化工产品成本将随着公司气化平台的扩建而显著降低,盈利能力将继续得到改善。 盈利预测调整 新产品线稳步推进:公司醋酸装置已达到50万吨/年生产能力,10万吨/年醇酮装置、年产60万吨硝酸等在建项目也将在年内投产。 我们维持公司2014年盈利预测0.65元,2015年盈利预测0.74元。 目前股价对应2014年EPS9.3倍。 估值与建议 考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升,维持“推荐”评级,维持目标价8元。 风险 成本上升,新产品投放不及预期。

业绩小幅低于预期 久联发展发布2013年年报:2013年全年实现营业收入34.07亿元,同比增长9.94%,实现归属母公司净利润2.06亿元,同比增长2.6%,合每股收益0.63元,略低于我们的预期(0.70元)。以毛利计则同比增长28.6%。 公司炸药营收增加,爆破工程服务营收下滑。2013年炸药销量增加3.71万吨(母公司1.55万吨,新增合并河南神威公司1.86万吨),同比增加营收3.3亿元或28.6%。爆破工程服务实现营收16.17亿元,同比下滑2.3%。 三费增加较多影响净利润水平。市场销售区域扩大导致运输费大幅上升,销售费用增加7188万元或101%;河南神威并表及业务扩展等因素致使管理费用增加6467万元或26%;新增3亿银行贷款及母公司发行6亿元公司债导致财务费用增加4974万元或120%。 发展趋势 新项目有望开始贡献业绩。安顺久联年产5万吨工业炸药生产线将于5月投料试车,西藏现场混装炸药地面站项目将于7月投料试车,为爆破服务业务的开展打下良好基础,成为新的业绩增长点。公司受益西部地区民爆市场需求快速增长,未来西藏矿山爆破业务、西南能矿业务以及外蒙爆破一体化项目的陆续实施将会不断贡献新的业绩增量。 受益贵州省国企改革,有望拉开横向、纵向整合的序幕。公司正在积极筹备股权激励制度,加快公司市场化进程;引入战略投资者实现股权多元化,推动国有产权跨企业、跨区域、跨所有制优化资源配臵。 盈利预测调整 由于工程业务订单受宏观经济增速放缓影响,2014年EPS 预测由0.86元下调10%至0.78元,2015年EPS 预测为0.96元。 估值与建议 给予2014年15倍P/E 即11.70元的目标价。维持“推荐”评级。

业绩符合预期 新宙邦公布2013年报,公司实现营业收入超过6.84亿元,YoY+3.5%;实现营业利润1.41亿元,YoY-4.99%;归属于上市公司股东净利润1.25亿元,YoY-3.35%,合每股收益0.73元,符合我们预期0.71元(+2.8%)。 其中电容器化学品业务在需求回暖刺激下,营业收入4.51亿元同比增长12.39%,毛利率维持在35%。锂电电解液虽然行业整体价格有较大下降,但公司主动出击优化客户结构、收缩部分业务,收入在2.15亿元下降14.8%,而毛利率提升3个百分点达到32.9%。 发展趋势 公司凭借技术及品牌优势,产品和服务品质得到客户认可,进入三星、索尼等顶尖电池厂商供应链。公司与大客户间在协同发展和联合开发等领域合作不断深入,使得公司电解液业务盈利能力保持高位稳定,进入良性循环。在稳步扩大现有产品线的基础上,南通5000吨电解液基地预计今年6月份投产运行,进一步保持公司在华东地区的业务高速增长(地区销售收入YoY+41%)。惠州二期由于部分工艺优化,比计划小有延迟,将在9月底左右竣工试运行,进一步加强了公司目前行业领先地位,另外新产品的推广应用、优化销售渠道和加大对市场开拓力度也将为公司继续引领行业发展添砖加瓦。 随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域大踏步发展,公司作为配套的材料企业也将进入高速发展通道。虽然目前电解液价格趋势依然回落,但降幅放缓。2013年作为电解液产能投放高峰年已经过去,低端厂商在行业平均3.6万元/吨水平艰难存活,而13年10月至今公司电解液价格基本稳定在4.8万元/吨,未来在国家强有力的政策支持下,新能源汽车普及指日可待。作为锂电池核心材料供应商,公司与产业链崛起步调一致。 盈利预测调整 公司电解液2014年将重回快速增长通道,维持14/15年EPS分别为0.89/1.06元,目前股价对应14年EPS37倍。 估值与建议 我们看好公司受益于后续国际电动车厂商在中国配套以及本土汽车厂商强力推进电动车销售带来的业绩增长。维持推荐评级,上调目标价至42元。 风险:电解液价格快速下降,新建产能效益不达预期。

业绩符合预期 金正大发布2013年年报:2013年全年实现营业收入119.92亿元,同比增长16.95%,实现归属母公司净利润6.64亿元,同比增长21.39%,合每股收益0.95元,符合我们的预期(0.95元或20.20%的增速)。公司拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。 公司采取积极营销服务模式,取得了良好效果,化肥产、销量增长约30%至370万吨左右。硝基复合肥销售收入增长116%至11.74亿元,主要因新增产能投放所致,按2600元/吨售价估算,销量由20万吨增至45万吨。单质肥价格下滑导致主要复合肥产品毛利率增加3~4个百分点。 公司管理费用同比增长123%至4.36亿元,主因研发费用由0.68亿元大幅增加至2.28亿元。公司坚持技术先导,快速提升自主创新能力,不断开拓新产品,优化产品结构,带来业绩提升。 发展趋势 公司新增产能将在2014年集中释放,在缓控释肥领域保持龙头地位,硝基肥和水溶肥领域也将跃升为国内规模最大的企业。1季度预计将有临沭基地10万吨/年水溶肥、贵州基地60万吨/年硝基复合肥、菏泽基地60万吨/年硝基复合肥等项目陆续投产,至2014年底公司总产能将增加150万吨/年至600万吨/年。公司现有的品牌和渠道优势将助力产品销售通畅,提升业绩增速。 原料单质肥价格低位有助于复合肥产品保持较高利润率。公司对上下游议价能力较强,对于产品成本的下降可推迟调价,扩大利润空间;硝基复合肥、控释肥、水溶肥等高端复合肥产品价格相对稳定,保持较高附加值。 环保政策的陆续出台利好水溶肥发展。《土壤污染行动计划》于3月18日获环保部审议通过,适于水肥一体化发展的水溶肥产品市场成长空间巨大。公司2014年将有合计50万吨/年水溶肥项目投产,届时作为行业龙头将充分受益于不断加强的环保政策力度。 盈利预测调整 公司处于行业龙头地位,产品结构丰富且附加值较高,品牌与渠道优势明显。我们维持2014年/2015年EPS预测1.20元/1.55元。 估值与建议 我们维持2014年21倍P/E即25.20元的目标价。维持“推荐”评级。

业绩高于预期 中国玻纤公布2013年报,公司实现主营业务收入52.1亿元,YoY2%;实现营业利润2.97亿元,YoY-1.4%%;归属上市公司股东净利润3.19亿元,YoY16.4%,合每股收益0.37元,高于我们预期0.3元(+23%)。 主要原因是玻纤产品全年综合毛利率31.9%,同比仅下降1.11%,高于我们预期。 发展趋势 玻纤行业供应格局持续调整。2013年玻纤行业仍然底部徘徊,需求增速持续放缓。在下游需求基本持平,而有效产能增加超过22万吨的情况下,预期2014年仍是探底回暖的过程。但是供给结构持续调整,老旧坩锅产能遭政策封杀,整体市场格局将发生变化。技术突破和新型应用领域拓展将成为行业发展新的增长点。 面对低迷的市场环境,公司降本增效努力提升自身综合实力。全年销售费用1.7亿元,保持零增长。今年将继续进行另一条12万吨池窑改造,成都6万吨中碱改造项目预计上半年投产。同时收购金石及磊石与公司协同发展效应进一步显现。未来可能推出复合纤维、高性能风电用纱及环氧管道短切用纱等新高端产品,调高产品附加值。 另外海外布局新增项目投产,即将贡献业绩。公司埃及8万吨无碱项目已于11月点火投产。贴近需求市场及能源供应较国内有明显区位优势。 盈利预测调整 我们维持公司14年盈利预测0.41元不变,预计2015年EPS为0.47元,目前股价对应14年EPS18.6倍。 估值与建议 目前玻纤下游需求复苏尚不能确立,但是行业供给端产能投放进一步趋缓,公司一方面大力推进生产线改造,提升产品品质,完善产业链布局,加快海外市场开拓。我们维持推荐评级,上调目标价至9.5元,对应14年EPS23倍。 风险 玻纤行业复苏低于预期,产能投放超出预期。

要点我们于2014年3月14日参加了上海家化业绩说明会。公司管理层向投资者介绍了公司去年的业绩情况、核心竞争力和未来发展战略等,详情如下。 公司发展战略和核心竞争力: 1) 公司的战略定位:国际一流的日化企业,聚焦化妆品、日化用品和家居护理用品三大领域。 2) 公司四大核心竞争力: (1) 中草药中国元素理念; (2)渠道覆盖掌控力; (3)比外企更快的市场反应速度; (4)云端大数据。未来将差异化放大核心优势。 3) 公司的品牌规划:将聚焦2大超级品牌(佰草集&六神)+1个新品牌(启初)+2大主品牌(高夫&美加净),其他品牌的战略正在研究和梳理中,尚无定论。 公司确定五大品牌战略: 佰草集:目标提升单产,多渠道布局,发挥品牌效应。 六神:明星产品保持增速,开拓新品持续推出。 启初:定位高档婴童护肤,与花王产品联合销售。 美加净:聚焦天然和同价更优质,做好更精准的营销。 高夫:产品按渠道严格区隔,全渠道四轮协动。 建议由于公司重大战略调整和增加销售费用,我们维持2014年 EPS1.55元,下调2015年盈利预测为1.95元,下调幅度7%。 维持推荐评级,目前股价对应14年24倍 PE,15年19倍PE,目标价 49元。

业绩超预期 上海家化2013年实现营业收入77.8亿元,同比增长4.2%;归属于上市公司股东的净利润为8亿元,同比增长28.8%;实现每股收益1.19元,超过我们预期1.10元。 毛利率增长,销售费用率降低,净利率提升,好于预期。由于高毛利新产品的推出,2013年公司毛利率比去年增加1.23%,为63.08%。此外销售费用各项与去年基本持平,使得销售费用率降低。净利润率提升,为17.9%,好于预期。 发展趋势 未来新战略规划或将提升投入产出比,增长或将超预期。公司计划将资源集中打造核心品牌,有助于提升销售和渠道效率,使得增长超出预期。 强烈看好六神、佰草集和启初三大品牌,产品结构将进一步优化。 佰草集子品牌将助力高增长。佰草集子品牌典萃已经进入专营店渠道,而一花一木有望在今年进入屈臣氏渠道。子品牌的渠道扩张将助力品牌继续高增长。预计佰草集(包括典萃和一花一木)2014年的销售增速将达到25%。 六神强势品类进一步增强化,沐浴露将继续增长。2013年六神花露水市场份额超过70%,排名第一,我们预计花露水在14年将继续稳健增长;沐浴露在市场份额有显著提升。我们认为艾叶系列沐浴露已经受到了市场的认可,六神品牌在2014年将保持10%增长。 新婴儿护肤品牌启初将享受高增长。随着80后生育高峰来临和中国二胎政策的放开,将利好启初,预计15年的增速为100%。 行业健康空间巨大,公司实力未曾被削弱,坚定买入。 盈利预测调整 我们维持2014年EPS1.55元,2015年盈利预测为2.10元。 估值与建议 维持推荐评级,目前股价对应14年22倍PE,目标价49元。 风险 行业增速放缓;消费者购物渠道发生变化。

公司近况 华邦颖泰医药和农药业务并举,医药业务发展提速,农药业务国际化发展思路清晰,未来均具有较好的成长性。 评论 公司布局综合性大型中国制药企业。目前公司医药业务优势集中在国内皮肤病药品和结核病药品,市场份额分别为第一和第二。公司正在加大开拓市场规模100亿元的皮肤病OTC市场,突破处方药市场规模小的限制(2013年制剂收入仅6.27亿元)。公司除皮肤病和结核病领域的成熟产品线外,在抗肿瘤、呼吸系统、循环系统等大病种领域也有产品储备,未来还将拓展到心脑血管、全科产品等领域。公司新药研发进展良好,2014年计划获得3个新药生产批件,上市后均有过亿元的销售潜力。外延扩张方面,2013年下半年公司相继战略性并购明欣药业100%股权、收购百盛药业28.5%股权,除完善皮肤和结核药物产品线外,还实现了心脑血管等大药领域的涉足,助力于公司产品结构的优化和长期战略的布局。 公司积极转型国际化农药公司,未来目标进入全球农药销售前10位,目前门槛为20亿美金,折合人民币超过120亿元,发展空间巨大。公司农药基地2014年将迎来增长,增发募投项目和盐城南方项目的投产预计将贡献净利共1.4亿元。 估值建议 维持2014/2015年EPS预测0.80元/1.03元。看好公司未来横向及纵向整合,协同促进公司业绩快速增长,目标价自18.4元上调30%至24元,即30倍2014年P/E。维持“推荐”评级。 风险 药品降价风险、销售未达预期风险。

业绩小幅低于预期 梅花股份2013年实现营业收入77.8亿元,同比增长4.2%;由于市场需求疲软,产品价格下降,报告期内,归属于上市公司股东的净利润为4.04亿元,同比下降33.58%;实现每股收益0.13元,小幅低于我们预期0.15元。 发展趋势 味精行业整合接近尾声,2014行业反转将助力业绩。报告期内,味精及谷氨酸实现营业收入36.40亿元,占总销售收入的46.79%,但由于受到行业竞争整合等因素影响,大包味精价格同比降低10.94%,谷氨酸价格同比降低10.4%,产品毛利率同比减少3.39%。这一轮行业整合始于2011年,目前国内11家味精生产企业中已有33%的产能亏损近两年。在环保日益趋严的背景下,我们预期味精行业整合即将完成,新一轮周期将于2014年启动。梅花集团占国内味精产能20%位列第二,将显著受益于味精价格上涨业绩实现倍增。 禽流感影响逐渐淡去,氨基酸销售将反弹。2013年由于H7N9等事件,整体养殖形势低迷,产品价格进入历史性低位,氨基酸市场需求下降。与2012年相比,苏氨酸销售均价每吨减少约746元,毛利率由25.93%降低至14.67%。我们预计随着禽流感时过境迁,其影响将逐步褪去,伴随公司氨基酸产品产能的扩张,公司成本优势将更加凸显。 新品进一步优化产品结构,黄原胶和普鲁兰多糖开始贡献利润。梅花集团布局的高毛利新品将于2014年开始逐步贡献业绩。公司自主研发成功突破普鲁兰多糖技术难点,300吨产能已经完工中,成为公司医药原料的利润新增长点。而黄原胶虽预期价格有所回落但利润率依然高于平均水平,也将逐步开始为公司贡献利润。 盈利预测调整 我们下调了2014年EPS至0.25元,幅度为-21%。我们假设味精的价格14/15年分别是8500元和8800元,氨基酸销量增长20%。 2015年盈利预测为0.29元。 估值与建议 维持审慎推荐评级,目前股价对应14年21倍PE,目标价6.6元。 风险提示:行业整合进度低于预期;需求增速低于预期。

业绩符合预期 双箭股份2013年实现营业收入11.32亿元,同比下降4.3%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增加40.43%;实现每股收益0.61元,符合我们预期。 发展趋势 13年公司完成输送带产品销量3,167万平方米,YoY2.36%,其中外销营业收入2.23亿元,同比下降13.50%。产量达到3199万平方米,同比增长8.74%。 目前输送带下游市场如煤炭钢铁景气度低竞争加剧,许多小厂和民营企业进入低端市场价格搏杀,同时国外行业巨头伺机进入。公司主动调整产品结构应对竞争,提高公司盈利能力。 在原有业务基础上,公司进一步向上游原材料延伸。2013年3月,公司在云南省金平设立了全资孙公司2013年加工天然橡胶2031.58吨,为母公司主营业务的发展提供了稳定的原材料保障。同时,原材料橡胶价格维持低位,确保公司毛利率稳步提升。公司业绩对橡胶价格弹性较大,橡胶价格每下跌1000元/吨,理论上公司业绩可增厚0.12元/股。目前天然橡胶价格约1.67万元/吨较年初下降36%,公司综合毛利率由上年的24.10%提高到28.34%。橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立价格并不具备大涨的条件。 盈利预测调整 公司公布2014年的经营目标为输送带产量3400万平方米、销售收入超过12亿元。募投项目600万平方米环保输送带项目预计2014年下半年投产;500万平方米特种输送带项目预计年底投产。我们预计随着产品结构的优化及新项目投放,2014年营业收入将进一步增长,但短期盈利能力提升有限,所以我们略微下调14年EPS至0.66元(-7.7%),目前股价对应14年20.9倍,目标价15.2元。2015年盈利预测为0.74元。 估值与建议 风险:1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨;2、税收优惠政策调整;3、市场估值中枢下行风险。