投资要点: 10年业绩基本符合预期神马股份发布2010年年报,全年实现营业收入124.75亿元,同比增长102.05%;实现营业利润8,037万元,同比增长80.97%;归属上市公司股东的净利润4,522万元,实现每股收益0.10元。 工业丝帘子布业务保持高盈利,投资收益有所增长公司9~12月工业丝帘子布业务实现了营业利润5,747万元,同比增长72%,工业丝帘子布业务盈利能力提升稳定,成为公司利润的主要贡献来源。公司本期投资收益3,553万元,主要由参股公司尼龙化工贡献。尼龙化工的主要产品是尼龙66切片,是公司帘子布和工业丝的主要生产原料。公司具有较为完整的尼龙66产业链优势,下游覆盖了工程塑料、工业丝帘子布、气囊丝等,具有广阔的市场空间。 乘销售旺盛之机,扩张产能公司帘子布是国内外知名品牌,是世界几大轮胎生产商的全球采购供应商,公司产品销售旺盛,公司满负荷开工仍供不应求,于10年开工新建2万吨/年尼龙66高性能浸胶帘子布项目,扩张产能。 维持“买入”评级随着公司尼龙产业链的逐渐完善,下游产品销售旺盛,我们给予公司2011~2012年每股收益0.83、1.00元的预测,对应当前股价的市盈率为14.4/12.0倍。

2011年一季度化肥市场价格总体平稳上涨,但复合肥一季度销售较为平淡。公司销售收入同比增长23.54%,但是净利润只增长4.34%。我们认为主要原因一方面是化肥产品价格上涨,导致公司的收入与成本同步增加导致;另一方面由于天气原因以及经销商备货积极性不够,一季度复合肥市场销售较为平淡所致。 我们认为,随着经销商备货积极性以及用肥旺季的到来,公司的销售收入将会得到较快的增长,同时,公司存货较大,存货的释放将有利于公司业绩的增长。并且随着公司水溶性肥料以及和原生态项目的顺利推进,有利于公司的业绩提升。 继续维持“买入”评级

盐湖钾肥服务于全球人口增长、新兴市场消费升级,以及低碳经济带动的汽车轻量化需求,植根察尔汗得天独厚的资源、能源优势,将成长为钾肥和金属镁行业的国际垄断寡头 氯化钾--需求随人口及消费结构增长,分享寡头垄断市场。 全球钾肥需求得益于人口增长和新兴市场消费升级;产能在未来3年扩张不多,维持寡头垄断;行业平均成本升幅超过盐湖钾肥,新增高成本产能对投资回报率的要求将进一步刺激价格。预计钾肥价格将在3,500元/吨以上,氯化钾业务每年贡献息税前利润75~90亿元。 金属镁--需求受益汽车轻量化,资源能源优势催生国际寡头 同等强度下镁合金比铝、钢等材料更轻,未来的需求增长在于低碳经济带动的汽车轻量化进程。盐湖钾肥依托察尔汗得天独厚的资源和能源优势,将在2~3年内形成10万吨金属镁产能,并促进区域内深加工能力,5~7年内成长为占据国际市场1/3供应量的上游寡头。盐湖钾肥形成对国际市场的稳定供应将会助推镁合金的研发,开启新的材料革命。预计金属镁价格将在18,000元/吨以上,金属镁业务每年贡献息税前利润36亿元。 公司营运效率高,资本成本及财务杠杆合理,现金流表现优异 预计到2014年公司的净利润将增长300%,复合增长率45%预计未来3年净利润复合增长率为45%。2011-2013年的每股收益分别为2.49元、4.13元和5.39元。采用相对和绝对两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则,公司合理估值区间为76~80元,对应2011年动态市盈率为31~32倍。 维持评级“强烈买入”

2010年公司实现销售收入94.3亿元,同比增加45.23%;实现净利润15.3亿元,同比增加43.5%;每股收益0.92元。分红方案为每10股送红股3股,并派发4元现金红利(含税)。 MDI-苯胺价差触底反弹,公司盈利能力大幅提升 公司的盈利能力主要看MDI和苯胺的价差。2010年受经济危机影响,国外企业纷纷压价,纯MDI和聚合MDI的均价分别为18200元/吨和16500元/吨。而同时伴随着苯胺价格的高企,价差处在历史低位,聚合MDI和纯MDI的毛利率分别为22%和37%,同比下滑3.7%和4.2%。2011年苯胺受到产能扩张过剩的影响价格大幅下降,MDI价格受到下游拉动稳步提升,价差随之扩大。加之宁波二期配套项目的苯胺自产,毛利率将大幅提高。 未来三年其他厂商无新增产能,万华迅速推进宁波二期技改 聚氨酯需求未来两年将实现爆发式增长,而从未来三年全球MDI新增产能角度看,唯一具备大规模增加MDI产能的只有宁波万华,因此公司决定借此契机迅速推进宁波二期技改,提升万华的市场份额。 给予目标价30元/股,维持“买入”评级。 鉴于MDI行业进入未来三年的景气周期,公司产能、毛利、产品价格同时提升,我们预测公司2011至2012年每股收益为1.39、1.68元,对应当前股价(2011年3月22日收盘价25.71元)的市盈率为19/15倍。我们通过对公司进行价差估值计算(PD=市值/产能/价差),公司目前的价差估值为4.86倍,低于自2006年开始的历史平均水平7倍。

2010年公司实现营业总收入32.77亿元,同比增长39.38%;实现利润总额1263万元;实现归属于上市公司股东的净利润1038万元;实现基本每股收益0.04元/股,年度扭亏为盈。 2010年四季度,公司主要产品市场销售价格有较大幅度回升,特别是纯碱、氯化铵以及复合肥价格的回升给公司带来收益。公司2010年利润主要来源为复合肥、氯化铵以及纯碱,盈利分别占公司利润的36%,34%以及28%;甲醇及尿素产品亏损。 公司从2010年开始依托公司现有的化肥销售网络,向化肥流通领域拓展,增强区域市场话语权。公司2010年度外购化肥销售收入6.7亿元,比2009年1.9亿元有较大幅度增长,外购化肥业务将给公司未来业务发展带来一定的不确定性。同时公司在化肥产品上开始走差异化竞争路线,开始着力生产多肽肥料及稳定型肥料产品。 动力调整国债改造项目和技术改造将降低公司生产成本。在国家取消优惠电价后,公司自备电厂生产的电力将有较明显的优势,目前公司的综合电价平均在0.6元/千瓦时左右(综合化肥优惠电价及非优惠电价),而动力调整国债改造项目投产后,自发电的成本仅为0.4元/千瓦时左右,有利于公司降低生产成本。 硼氢化钠项目已竣工,目前正在申报验收,预计今年正式投产。硼氢化钠目前市场价格在14万元/吨左右,预计公司该产品的毛利率在40%左右,因此在硼氢化钠正式投产后,将有助于提升公司的盈利能力。 公司参股江苏艾克沃环保能源公司,股权占比30%,艾克沃核心技术为超临界水氧化技术,应用于难生化降解的有机污水、污泥、垃圾渗滤液等达标排放处理。该项技术具有一定的前瞻性,符合国家产业政策及环保发展的要求,目前产品正在中试阶段。 公司正在积极申报15万吨/年浓硝酸项目,项目将进一步完善公司产业结构,实现产品多元化,并且发挥公司区域优势。 公司2010年收购华昌药业的股份并增加投资,预计公司在医药行业将有所作为。 维持“买入”评级

天科股份2010年报业绩点评天科股份2010年实现营业总收入4.91亿元,基本与去年持平。实现净利润4490万,每股收益0.16元公司在销售石油化工及基础化工产品的营业收入达1.85亿,比去年减少5.96%;在科研开发和服务设计方面的收入达3.01亿,比去年增加1.31%。2010年度天科共使用募集资金428万元,主要用于在泸州分公司500吨/年CO专用吸附剂生产装置项目。该项目计划总投资722万元,投产后年收益340万元,预计于2011年建成投产。 技术创新维持公司核心竞争力 公司近日与南京大学就二氧化碳的捕集和封存技术进行深入交流,双方初步达成在碳捕集封存领域进行技术沟通和协作开发的一致意见。天科的二氧化碳净化技术处于领先地位,已在神华的示范项目上使用,而南京大学的矿物封存技术,是安全环保的二氧化碳封存技术。碳捕集和封存技术紧密相结合,若双方此次合作能够成功降低碳捕集封存的综合能耗,将具有重要的应用意义。去年底,天科的一套变压吸附装置在韩国建成投产,展示了公司技术装置的先进性。此次与南大的合作更显示了天科加强变压吸附产业的技术创新决心,发展减少温室气体排放和地球环境保护领域的方向。 新型煤化工技术和工程设计总包公司正在争取的与唐山佳华20万吨/年焦炉气制甲醇项目如能顺利签约,预计2012年之前可以建成投产。天科目前在国内相同领域仍处于领先地位,在国际上的影响力也渐长。公司于今年2月20日与蒙古MCS公司签订协议,为蒙古第一个二甲醚工程项目提供技术。天科将进一步扩大公司工程设计和承包的领域,将此作为未来业绩的主要增长点,预计2011年内可以总包业务上实现突破,使公司销售收入实现成倍的跨越式增长。 维持天科“买入”评级

盐湖钾肥年报低于预期,两湖合并业绩符合预期: 公司2010年营业总收入49.52亿元,归属母公司股东净利润11.08亿元,EPS1.44元,低于预期,但根据报表测算的模拟两湖合并业绩1.44元/股,与我们1.46元/股的预测相差无几。业绩低于预期部分原因是销售量和价格低于预测,也因为四季度成本和费用高于以往,这包括12月的一次性检修成本及部分费用计入损益,属于非经常性的因素,扣除这部分影响则公司实际业绩为1.55~1.60元/股,与去年持平。生产232万吨,销售246万吨,与国际寡头2010年产销率大于100%的趋势一致,钾肥去库存接近完成。销售费用增加较多,是由于公司改变销售结算模式,承担了产品的铁路运费,有利于更加主动地控制产品发运时间,平滑铁路运力不足给经营带来的压力,而又不会影响产品出厂价格。这将成为公司经营的常态。 国内、国际市场钾肥价格回升: 2010年下半年起,钾肥价格逐渐回升,目前60%氯化钾的市场价格在2900~3000元/吨之间,市场平稳。春耕将要开始,复合肥厂开工率回升,预计未来需求将推动钾肥价格上涨。国际市场价格继续维持高位,印度钾肥合同谈判是国际市场关注的焦点。 国际钾肥重现2007~2008年供给紧张局面: 我们统计了全球17家主要钾肥企业,42个在产矿区(有效产能占全球的97%),2010年平均开工率接近90%,四季度95%,全球剩余产能不足300万吨,国际钾肥市场供给紧张局面重现。我们估计4~5月中国、印度、巴西进口谈判的时间窗口中,国际钾肥供给会进一步收紧,价格持续上扬。FMB集团称,BPC将对巴西的供应提高至到岸价530美元,正符合我们的这一判断。 国际钾肥成本大幅上升,将继续推动钾肥上涨:业内对钾肥成本约100美元的习惯性认识已经脱离现状,根据我们的测算,目前全球钾肥完全成本超过200美元/吨,边际成本超过240美元,到2013年,边际成本将接近300美元。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级: 我们已经更新了盐湖钾肥吸收合并盐湖集团后的盈利预测,根据我们对合并报表的预测,2011、2012年每股收益2.6、4.1元/股,对应停牌前盐湖钾肥股价57.77元/股,动态市盈率为22/14倍。维持目标价80元/股。请投资者关注我们对集团综合开发项目的详细分析。

2010年公司实现营业总收入15.43亿元,同比增长8.8%;实现利润总额1.27亿元,同比增长1103.57%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长772.30%;实现基本每股收益0.344元/股,同比增长782.05%。各项指标基本符合我们的预测。 公司拟非公开发行股票不超过4,800万股(含4,800万股),发行价格不低于15.63元/股,募集资金总额不超过7.4亿元。本次发行完后黄培钊持有股本总额的比例不低于28.95%,仍为公司的控股股东、实际控制人。 募集的资金主要用于完善公司产业链、进一步优化公司产品结构和提高公司的核心竞争力。项目方向主要为水溶性肥料、缓控释肥料和有机肥等。具体包括新建灌溉施肥项目(含“贵港灌溉施肥项目”和“徐州灌溉施肥项目”)、新建徐州年产60万吨缓释肥及35万台种肥一体播种设备项目、新建贵港年产20万吨有机肥产业化项目。项目投产后公司将进一步丰富公司的产品品种,提升公司在化肥行业中的竞争力,形成未来新的盈利增长点,以适应我国农业发展中化肥产品结构优化升级的发展战略,有利于公司实现自身的跨越式发展从去年第三季度开始,化肥行业盈利大幅回升,目前磷酸二铵继续维持高位,64%二铵前期主流成交价3200-3400元/吨,作为其替代品的复合肥盈利状况较好。受益于此,预计2011年利润将超预期,一季度预计每股收益0.2元。 如果定向增发能在2011年完成的话,同时考虑股本摊薄的因素,预计未来项目将增厚芭田股份EPS1.0元。但我们暂时不对估值区间进行调整,原因是定向增发存在一定程度的不确定性,请继续关注我们后期的报告。 继续维持“买入”评级

万华实业收购匈牙利博苏化学,烟台万华产能跻身国际三甲. 大股东万华实业出面,收购匈牙利BorsodChem公司96%股权,成为其实际控制人,并全权委托烟台万华对其进行管理。万华一举进入MDI行业三甲,完成了进入欧洲市场,全球布局的心愿。未来会利用自己先进的生产经验帮助BorsodChem改进MDI生产技术,而BorsodChem已有的TDI生产经验对万华进入TDI领域也能起到宝贵的借鉴作用,两个公司取长补短。 未来3年全球MDI需求增长速度仍然超过产能扩张. 2014年前,全球只有烟台万华有确定的产能扩张计划,而需求方面,全球市场将以两倍于GDP的速度增长,国内受下游消费品、房地产行业的拉动,需求增速在15%到20%,预计今年有20万吨的新增需求。在供给偏紧的背景下,我们估算的苯胺至MDI环节单位净利润可以稳定在3,000元/吨以上。 秸秆生态板成为MDI应用的新领域. 秸秆生态板以废弃的农作物秸秆作为原料,通过MDI粘胶剂制成,相比普通人造板具有零甲醛的重要优势。同时解决了焚烧处理秸秆造成的大气污染问题,又避免了对木材的砍伐。秸秆应用受到政策扶持,到2015年,秸秆利用率提高到80%。 鉴于MDI行业的回暖,公司产能提高60%,产品毛利提高8%,我们预测公司2010~2012年每股收益为0.86、1.39、1.68元,对应当前股价(2011年3月1日收盘价25.58元)的市盈率为30/18/15倍。 给予目标价30元/股,维持“买入”评级。

2010年公司实现营业总收入15.43亿元,同比增长8.8%;实现利润总额1.27亿元,同比增长1103.57%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长772.30%;实现基本每股收益0.344元/股,同比增长782.05%。各项指标基本符合我们的预测。 公司持续优化“三统一、两依托”的商业模式,实现现有产能和商品价值的最大化,采用多种方式兼并或利用国内复肥制造资源(即OEM)。并通过标准化的普及,控制生产成本;通过定制生产,控制库存风险;通过改善物流,控制运输成本。我们认为,公司已经走出了08、09年原材料大幅波动的影响,走上良好的发展路线。未来公司通过围绕“三肥+原粒/原膏+常规肥”的战略协同。作为业内最优秀的复合肥企业,通过持续推进产品和管理创新、提升研发和服务水平、加强风险的防范,公司的业绩在未来将实现快速增长。 华北地区的旱情继续发展,旱情的持续发展将会给芭田的水溶性肥料产品带来发展的机遇,据此我们看好未来芭田水溶性肥料前景。公司在水溶性肥料的推广上具有先发优势,结合芭田的水肥一体化项目,发挥水肥一体化项目中的灌溉设备上优势。目前芭田的水溶性肥料推广以及灌溉施肥“三位一体”应用技术开展顺利,根据我们此前的报告模型预测,推断2011~2012年水溶性肥料产销分别达到0.9、1.8万吨,创造毛利4,600万、9,360万元,是公司未来三年的利润增长点。但是由于连续两年的旱情,预计未来我国将会大力发展水溶性肥料,受益于此公司水溶性肥料将取得快速发展,并有进军灌溉设备发展的预期。 对于资本市场重点关注的和原生态测土配肥项目,目前开展顺利。以和原原粒标准化实现前端原材料的拓展;采取就地取材、就地建厂、就地销售的方式实现国外制造经营的拓展;建立、利用、经营研发创新资源,满足客户个性化和增值的需求。 从去年第三季度开始,化肥行业盈利大幅回升,目前磷酸二铵继续维持高位,64%二铵前期主流成交价3200-3400元/吨,作为其替代品的复合肥盈利状况较好。鉴于行业状况以及公司自身业务,特别是水溶性肥料的发展,我们会在未来对公司的盈利预测进行重新调整。 继续维持“买入”评级

两湖合并进入实质性操作阶段1月26日,盐湖钾肥公告临时股东会决议,延长授权董事会办理两湖合并事务的期限一年,同时修改公司章程,为新增10.6亿股股份吸收合并盐湖集团做准备。两湖合并已经进入实质性操作阶段,我们判断2月份将可能完成最后的工作,资本市场将很快迎来国内基础化工行业盈利能力最为强大,未来覆盖化肥、化工原材料、新材料的巨无霸。 固液转化项目及下游配套加工能力建设展开公司同时公告了董事会决议,准备展开固液转化项目及下游配套加工能力的建设。根据我们数次实地调研的反馈,在数年潜心试验和大量翔实数据论证的基础上,开展固液转化项目有利于察尔汗盐湖资源的长期可持续开发,其项目投资回收周期不到3年,未来将有力地保证股东权益的快速增长。我们预计,到2012年,盐湖集团权益产能将接近300万吨。 全球钾肥产量创造历史新纪录,需求复苏,去库存结束根据我们对14家主要生产商(占全球钾肥产能的97%)的跟踪统计和估算,2010年全球钾肥产量达到5,720万吨,创造了历史最高纪录,而库存并未大幅增长,这就意味着全球钾肥需求已经复苏。目前主要生产商的开工率已经上升到88%,钾肥国际贸易供给紧张的局面将可能在2011年二季度重现。 国际钾肥市场垄断格局在5年内很难改变根据我们的测算,国际钾肥市场在未来3~5年内仍然会维持5~6家寡头垄断国际市场70%供应能力的格局,如果考虑寡头参股企业,这个比例还将上升到80%,国内钾肥价格仍然会参照国际定价,中国由于进口量占全球贸易量比例的降低,将进一步丧失在海外的话语权。我们在10月21日的报告《中化合同点评》中,测算的2011~2013年国内钾肥价格分别为3,100、3,500、4,000元/吨。维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.4、4.1元/股的预测,动态市盈率为24/15/12倍,复合增长率40%。给予目标价80元/股。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。

BPC与中国达成2011年上半年钾肥合同,到岸价400美元. 据路透社报道,1月13日BPC与中国中化中农达成2011年上半年钾肥贸易合同,到岸价(CFR)400美元/吨,总计60万吨,价格可下浮20美元/吨。 合同点评:钾肥长单定价模式出现转变. BPC此次合同供货量60万吨,相当于中国全年海运需求量的20~25%,由于中化与Canpotex约定采购海运量的50%,此次供货合同基本锁定了中化上半年的成本。380~400美元/吨的价格推算的中化完全成本与国内市场价2,800~3,000元/吨持平,略低于我们对全年均价3,100元/吨的预测,这是由于我们预期下半年合同价高于400美元。中国的钾肥进口合同以前一直是每年一谈,2010年10月中化与Canpotex的合同将定价变为半年一次(参见20101021报告《中化合同点评》),BPC的合同确认了这种转变。从铁矿石的经验来看,定价周期变短有利于处于寡头垄断地位的供应商按照市场变化调整供货量,进而加强对价格的控制。随着乌拉尔钾肥与西尔维尼特合并的推进,BPC将成为统一前苏联地区钾肥出口的垄断贸易商,其代言的生产能力达到2,000万吨,与Canpotex销售联盟将控制全球70%的产能。 国际钾肥市场垄断格局在5年内很难改变. 根据我们的测算,国际钾肥市场在未来3~5年内仍然会维持5~6家寡头垄断国际市场70%供应能力的格局,如果考虑寡头参股企业,这个比例还将上升到80%,国内钾肥价格仍然会参照国际定价,中国由于进口量占全球贸易量比例的降低,将进一步丧失在海外的话语权。2009、2010年中国钾肥产量折合氯化钾约530和500万吨,青海地区受到天气影响出现小幅度减产,未来3年中国海运渠道进口钾肥的数量约为258~300万吨/年,我们在10月21日的报告《中化合同点评》中,测算的国内钾肥价格分别为3,100、3,500、4,000元/吨。维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.4、4.1元/股的预测,动态市盈率为30/18/15倍,复合增长率40%。给予目标价80元/股。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。

盐湖钾肥吸收合并盐湖集团获得正式批复. 12月22日,盐湖钾肥公告,公司获得证监会核准盐湖钾肥吸收合并盐湖集团的批复,两湖合并取得实质性进展。 未来2年盐湖集团钾肥总产能上升至330万吨. 盐湖钾肥与盐湖集团的合并为公司扫清了关联交易带来的怀疑,也为融资发展提供了便利。公司将可以继续固液转化项目和下游钾肥产品加工能力的建设,预计2年内盐湖集团钾肥总产能将上升50%至330万吨,权益产能从185万吨提升到290万吨。 综合开发项目2011年见收益. 综合开发项目作为盐湖集团未来重要的利润增长点,目前正在平稳推进分部试车和联动试车,热电厂供应的蒸汽也将用于冬季钾肥的生产,在2011年将开始贡献收益。 国际钾肥市场垄断格局在5年内很难改变. 根据我们的测算,国际钾肥市场在未来3~5年内仍然会维持5~6家寡头垄断国际市场70%供应能力的格局,国内钾肥价格仍然会参照国际定价,中国由于进口量占全球贸易量比例的降低,将进一步丧失在海外的话语权。2009、2010年中国钾肥产量折合氯化钾约530和500万吨,青海地区受到天气影响出现小幅度减产,未来3年中国海运渠道进口钾肥的数量约为258~300万吨/年,我们在10月21日的报告《中化合同点评》中,按照合同上限以及未来3年中国钾肥市场的供需平衡,测算未来3年国内钾肥价格将可能达到4,000元/吨。 盐湖钾肥投资逻辑的转变--从资产重估到盈利估值. 随着必和必拓放弃恶意收购萨钾公司,钾肥行业投资逻辑从资产重估转变为从钾肥价格分析,盈利预测的角度进行估值。按照中化合同的上限以及未来3年中国钾肥市场的供需平衡,我们测算的国内钾肥价格分别为3,100、3,500、4,000元/吨,2012年价格略高于我们先前3,700元/吨的预期。维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.4、4.0元/股的预测,动态市盈率为31/19/16倍,复合增长率40%。给予目标价80元/股。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。

通过与化肥行业从事水溶性肥料研发、生产的专家和企业进行交流,坚持我们以前的观点,作为国内最优秀的复合肥企业,芭田股份成功占领了国内水溶性肥料发展的制高点,其水溶肥和灌溉肥系列也以技术领先而站在行业最前列。 芭田股份在水溶性肥料的推广上具有先发优势,结合芭田的水肥一体化项目,发挥水肥一体化项目中的灌溉设备上优势,认为芭田的水溶性肥料产品消费在用户中具有较强的粘性。目前芭田的水溶性肥料推广以及灌溉施肥“三位一体”应用技术开展顺利,根据我们此前的报告模型预测,推断2011~2012年水溶性肥料产销分别达到0.9、1.8万吨,创造毛利4,600万、9,360万元,是公司未来三年的利润增长点。 水溶性肥料需要国家和企业联手推广,同时加大相关配套设施科研的投入。我们从2010年中国水溶性肥料高峰论坛了解到,据全国农业技术推广服务中心节水处高祥照处长介绍,农业部未来在节水农业技术上的投入比目前在“国家测土配方施肥行动”的投入还要大。同时国家为了解决今年干旱等极端天气带来的不利影响,在此方面投入约为10亿。水溶性肥料和节水农业技术的投入,也是确保了今年粮食的丰收和增产的重要措施之一。在此基础上,我们看好未来水溶性肥料的未来发展前景。 对于资本市场重点关注的和原生态测土配肥项目,目前开展顺利。 今年从第三季度开始,化肥行业盈利大幅回升,公司受益于化肥产品的涨价,磷酸二铵继续维持高位,64%二铵前期主流成交价3200-3250元/吨,57%二铵前期主流成交价2800元/吨。作为其替代品的复合肥盈利状况较好,预计今年利润将超预期,将超出我们此前的预测。 继续维持“买入”评级

作为公司向精细化工领域迈进的关键一步,公司上市募投项目之一的1000吨/年固体硼氢化钠项目将有望于2010年12月份或明年1月份正式投产。根据我们调研了解,目前公司已经攻克了所有的技术难关,预计投产的硼氢化钠将作为国内最优质的产品之一,应用范围较广。产品的成功投产标志着公司在造纸行业、医药中间体和电池行业迈出坚实的一步,从一个周期性的化工及化肥行业向多元化公司迈进。未来硼氢化钠将成为公司业绩增长关键产品。 化肥的价格持续上涨,即使在开工率不足的情况下,也对华昌化工的业绩有较大的支撑。 从2010年开始,纯碱价格大幅回升,目前价格稳定在2500元/吨的历史高位,导致公司盈利状况大大改观。对2010年公司扭亏起了关键的作用。 动力调整国债改造项目和技术改造将降低公司生产成本。 公司参股江苏艾克沃环保能源公司,股权占比30%,该公司主要生产SWCO法污水污泥处理装置,预计在今年年底将会生产出首台装置,用于示范性企业的运营。我们认为随着国家增强对污泥处理的重视和相关政策的出台,该企业有望在明后年开始贡献业绩,公司计划先在扬子江工业园进行试点推广。 通过对公司产品分析,我们预计公司2010-2012年主营产品销售收入汇总为23.8亿,28.3亿,30.3亿元,毛利为2.6亿、6.0亿、6.2亿。 首次评级“买入”