事件:公司发布2011年中期业绩,上半年公司实现营业收入6.47亿元,同比增长189.72%,归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长89.97%,实现基本每股收益0.18元,总体来看上半年业绩基本符合预期。 预涂膜业务加速发展,全年增长有望继续超预期。 随着绿色印刷标准的出台,公司进一步加大市场开发力度,继续提高市场份额。同时公司还不断推出防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜,新产品已占销售总额的35%,进一步提升了企业盈利能力。 公司预计前三季度业绩同比增长80%-110%,主要是9月份公司新增的四条生产线将相继安装投产,而且目前公司的订单充足,每月订单接近3000吨,超出了公司的生产能力,因此新增产能完全可以得到消化,我们预计公司全年的业绩同比增幅将继续提高,有望超过100%。 光学膜进展持续超预期,年内即将投产根据半年报显示,公司的光学膜项目已经进入了实质运作的阶段,超出了市场的普遍预期。首先,公司已经与台湾大昱光电进行合作开发光学膜,并建立了高水平的研发团队,样品已经进入了测试和认证阶段。其次,在下游客户方面,公司光学膜项目得到了北京市政府的支持,确立以康得新为龙头建立光学膜产业集群的政策,与京东方形成配套。最重要的是公司光学膜项目的达产进度大幅超出市场预期,9月份张家港保税区的4000万平米示范线即将达产,今年就有望兑现业绩,康得新也有望成为我国首家实现光学膜产业化的企业。 主营业绩快速增长,光学膜项目投产在即有望继续超市场预期,维持“增持”的投资评级和6个月目标价格35元。 由于公司光学膜项目的具体盈利能力还无法预计,因此我们暂不考虑公司光学膜项目对未来几年的业绩贡献。而下半年预涂膜的达产时间比我们前面的预期要早,因此上调公司11-13年EPS为0.51、0.99和1.37元。考虑到公司光学膜项目即将达产,明年的业绩有望继续超出市场预期(假设4000万平米开工率50%,平均售价50元/平方米,15%的销售利润率,可增厚EPS0.5元左右),继续给予“增持”的投资评级,6个月目标价格35元。

事件:公司发布2011年中期业绩,实现营业收入173,715.61万元,比上年同期增长22.30%,实现营业利润4,012.30万元,较上年同期增长28.69%,实现净利润3,348.91元,较上年同期增长6.52%。 公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增6股,转增完成后公司总股本将增加至479,699,200股 上半年出口订单大幅增加,二季度出口订单未确认影响中期业绩公司上半年出口同比大幅增长72.37%,据我们了解公司从3月底开始月出口量大幅增长,目前公司出口占收入比重已从过去不到10%增长至35%-40%,月出口量达到近20000吨。 公司上半年业绩低于预期,主要原因是公司出口使用信用证,二季度出口订单尚未确认收入预计有总共3万吨左右的对外销售要延后确认。同时,公司库存量一般是20天,公司低价采购的煤焦油价格真正投放使用在6月末到7~8月,其盈利也在这段时间体现出来。 公司进入全球各大轮胎企业供应体系,出口盈利远好于国内市场公司目前国内炭黑吨净利在200-300元/吨,出口炭黑的吨净利预计在700-800元/吨,综合来看吨净利在400元/吨,而目前国内行业其他中小企业由于产品无法出口,国内盈利情况较差,盈利情况仍然不乐观。 我们认为,公司未来盈利能力将显著好于国内其他企业,主要在于黑猫已经进入全球各大轮胎企业供应体系,出口大幅增长,且出口的盈利要明显好于国内。而要拿到国外的订单,一是要有足够的产能满足国外稳定采购,二是质量和品牌要获得国外企业认可需要较长时间(要拿到国外企业的认证一般要2年时间,国内几乎没有其他炭黑企业能进入国外中高端市场)。 国外今年对中国炭黑需求增加,主要原因一是国外产能淘汰的过程,二是跟炭黑行业的整合有关(全球第二、第三大的炭黑企业换了大股东,欧洲等地对国内订单大幅增加。)未来来看中国炭黑会成为欧美炭黑订单长期的一个补充,预计未来炭黑出口将继续增加,公司今年出口量将达到20万吨。 维持对公司处于景气上升通道的判断,下半年出口订单确认,业绩将明显好于上半年,维持“买入”的投资评级和18元的目标价格。 我们维持对公司处于景气上升通道的判断,公司出口大幅增加,业绩拐点已现,预测11-13年每股EPS分别为0.43,0.86和1.31元,下半年随着出口订单收入确认,业绩环比向上,下半年业绩将明显好于上半年,维持“买入”的投资评级和18元的目标价格。

事件:公司与张家港保税区管委会于2011年8月22日签署《投资协议书》,实施康得新光学膜生产基地项目,当地政府给予公司一定的优惠政策,并提供570亩工业用地。 公司以北京康得新光电材料有限公司为光电材料经营总部,兼备成品加工,就地与北京客户配套。此外,选择张家港为光电材料生产基地,利用当地贴近上游原材料和下游客户的地域及产业链优势,在为总部供应光电材料的同时生产成品,并就近供应华东、华南周边地区客户。 公司光学膜进度远超预期,未来主业和光学膜项目进一步超预期的可能性较大 公司的光学膜项目进展十分迅速,超出了市场的普遍预期,在较短的时间内就顺利地获得了张家港保税区的认可,并签署了投资协议。 根据公司的公告显示,北京康得新光电材料有限公司就地与北京客户配套(北京只有京东方一家面板生产企业),而张家港基地的建立,为公司未来就近供应华东、华南周边地区客户(比如,TCL、深天马等)提供了便利,公司未来的目标客户群体也超出了市场前面的预期,降低了公司客户过于单一的风险。 由于该项目属于国家鼓励的战略新兴产业项目和张家港市重大鼓励项目,张家港市将会给予政策优惠,进一步支持公司的发展,加快项目的发展进度。 此外,国家“新材料产业十二五规划”中重点提出了发展各类功能性薄膜,其中光学膜是液晶面板产业链上最重要的核心部件,也是急需国产化的高端薄膜产品。目前公司光学膜项目进展十分迅速,很有可能成为我国首家规模化生产光学膜系列产品,实现进口替代的公司,公司将成为“新材料十二五规划”的重要投资标的。 主业预涂膜快速增长,光学膜项目突破在即,首次给予“增持”评级,6个月目标价格35元:暂不考虑公司光学膜项目对未来几年的业绩贡献,仅考虑公司目前主业情况,我们预计公司11-13年EPS为0.48、0.92和1.28元,公司目前预涂膜产品供不应求,且随着9月份募投项目的逐步达产,2012年产能将翻倍,且随着高毛利产品占比逐渐增加,业绩超预期的可能较大。此外考虑到张家港项目的进度较快,下游液晶面板生产企业对光学膜国产化的需求迫切,公司光学膜项目进度未来继续超预期的可能性很大,首次给予“增持”的投资评级,6个月目标价格35元。

事件: 公司发布半年报,上半年实现营业收入42.07亿元,同比增长32.68%,归属母公司股东净利润4.69亿元,同比增长14.59%。 分散染料毛利率大幅提升,盈利能力强于同行 公司分散染料上半年在油价上涨的过程中,由于处于寡头垄断地位,因此超额转嫁成本,毛利率较去年同期增长了7个百分点,毛利率水平高于同类公司中的闰土股份(毛利率33.9%)。公司活性染料业务,毛利率维持相对稳定20.36%,高于闰土股份(毛利率13.31%)和传化股份。可以看出公司染料业务盈利能力强于同类企业,大寡头地位确保公司染料业务盈利稳定。 上半年中间体产品压价策略导致毛利率大幅下降,下半年新产品产能释放,整体盈利将有较大提升 公司上半年中间体业务毛利率大幅下降9.63个百分点,主要系公司中间体产品新产能投放,公司凭借成本和规模优势,采取压价策略迅速占领市场,我们预计下半年随着间苯二酚和对苯二胺新产能投放,下半年中间体业务毛利率将开始回升。 下半年无机化工毛利率将逐步提升,地产业务贡献较大投资收益 上半年无机产品业务主要受龙化搬迁项目处试产期,折旧大幅增加,产量、单耗等处于逐步稳定阶段,成本同比上升较大,下半年随着新厂调试逐渐稳定,预计下半年毛利率将有所回升,全年毛利率将回升至15%以上。此外,下半年地产业务预计有2亿以上的投资收益,全年预计非主营业务利润在4个亿左右。 盈利稳定性强,估值已近历史低点,下半年业绩好于上半年,维持“买入”投资评级 考虑到今年dystar 转股不确定性,我们调整对公司11年盈利预测,预计11-13年EPS 分别为0.83,1.10和1.29元,公司染料业务在经济景气向下周期盈利稳定性强,凸显防御性,目前公司估值水平已近历史低点,我们预计下半年公司整体业绩要好于上半年,维持“买入”的投资评级,6个月目标价格12.45元。

公司生态革定位高端,走差异化路线创造超额收益: 公司定位中高档聚氨酯合成革,目前主要覆盖鞋类、高档沙发家具、球类和体育用品、汽车类等高端品牌客户群,与普通革在终端产品用途及品牌档次上差别显著。目前公司产品销售中出口占比50%,其中70%销往“绿色壁垒”苛刻的欧盟及美国,整体销售侧重开发品牌客户,今年直销比例从去年的55%上升至60%且未来将持续扩大,客户粘性不断增强。 凭借生态合成革优越性能及“安利”品牌优势,公司销售基本采用“成本+合理利润”的“一单一定价”模式,生态革的价格较普通革高出约40%,而单位产品毛利则更是高出85%。在今年上半年,合成革行业毛利率普遍大幅下降,而公司生态革毛利率小幅提升,达到24.52%,盈利能力突出。 作为高端合成革制造领域龙头,产能不断释放缓解产品供不应求局面: 公司是高端合成革制造领域无可争议的龙头,现有生态合成革产能约4550万米(包括原有3500万米和6月份新投产的1050万米),剩余的2100万米产能预计将于12年上半年释放。 由于长期客户需求稳步上升,公司08-10年生态革产量维持25%增长且平均产能利用率高达106%,产品始终供不应求。目前公司处于产能快速扩张期,募投项目完全投产后将拥有6650万米总产能,较11年初产能增长90%,公司生态革产能不断释放将缓解产品供不应求的局面。 成本控制上,公司的3万吨聚氨酯树脂产能将陆续投产(预计1万吨11年9月,2万吨12年下半年),从而实现公司原料聚氨酯树脂的全部自给,不仅保障产品品质,同时延长公司产业链并提升公司盈利水平。 天然皮革量减价涨下,生态型PU革将受益于消费替代和升级: 天然皮革由于加工污染严重及动物保护等面临政策限制,今年以来小牛皮、猪皮等涨幅超过50%,预计包括生态PU革及超纤革等高端人造革均将受益于需求部分转移。而生态革不仅可降解不污染环境,更具备耐寒、耐酸、形状记忆等功能,是人造革中的高端品,将受益于消费升级。业内预测生态革未来3年需求平均增速将超过20%。 首次给予“买入”评级,给予目标价28元: 考虑到公司是定位高端的生态合成革龙头,其超额盈利能力突出,未来将受益于消费升级,成长性将远超市场预期。我们认为目前公司股价明显低估,首次给予“买入”评级,给予12年20倍市盈率,目标价28元。

事件: 公司发布 2011年中报,实现营业收入7.45亿元,同比增长39.44%; 实现归属母公司净利润4220万元,同比下降12.18%。公司预计2011年1-9月份归属母公司净利润比上年同期增长幅度为0%~20%,则三季度单季EPS为0.12~0.17元。 二季度盈利环比回升,三季度原材料走弱,公司处于景气上升通道。 公司尽管上半年 BOPA 薄膜和PE 管材管件业务销量和收入继续快速增长,但中期业绩较去年出现下滑,主要原因是BOPA 薄膜产品受一季度原材料价格大幅上涨,而公司按季度定价导致产品价格滞后于原材料调整,导致毛利率大幅下降,拖累整体业绩,我们判断随着二季度产品提价,近期上游原材料价格随油价走弱,公司下半年BOPA 薄膜业务盈利情况将明显改善。 公司 PE 管业务在上半年原材料上涨的背景下,毛利率仅小幅下滑1.79个百分点,体现公司在PE 燃气管领域双寡头之一的定价能力。公司目前PE给水用管材管件业务供不应求,随着下半年公司PE 管材、管件产能增加,三季度上游原材料的回调,公司PE 管下半年将量增利润升。 总体来看,公司现有主业PE 管材管件和BOPA 薄膜业务下半年随着原材料压力缓解,盈利情况均将好于上半年,且公司一般下半年的产销量均要大于上半年,公司二季度盈利已从底部回升,三季度盈利将继续增长,处于景气上升通道。 短期看公司现有业务景气回升,长期看公司拓展新型薄膜材料提升盈利预期和估值水平,维持“买入”的投资评级: 公司已从一季度传统淡季,原材料价格上涨的景气低谷逐渐回升,预计 三、四季度业绩环比将继续增长,处于景气上升通道。公司前期公告增发预案积极开拓锂电隔膜新产品,未来一旦突破将大幅提升整体盈利能力和估值水平,扩产PE 管件管材体现该业务目前景气和未来良好前景。我们维持对公司11~13年0.41、0.58和0.86元,未来三年复合增长率约35%,给予12年传统业务20倍,锂电隔膜业务35倍的市盈率,维持公司“买入”的投资评级,3~6个月目标价格12.8元。

事件:公司发布2011年中报,实现营业总收入105140万元,比上年同期增长92.06%,实现利润总额11982万元,比上年同期增长71.34%,实现归属于上市公司股东的净利润7655万元,比上年同期增长99.66%。 点评:公司中期业绩符合预期,公司炸药业务在上半年原材料价格上涨的背景下,毛利率维持相对稳定,爆破工程业务收入则大幅增加。总体来看公司整体毛利率水平由于爆破工程业务毛利率相对较低,下降了6.44个百分点,但是公司费用率整体也大幅下降,其中销售费用率同比下降了1.3个百分点,管理费用率则同比下降了5个百分点,从而使得公司净利润率水平维持稳定。 下半年来看,三季度油价大幅调整,原材料的压力将缓解,尽管硝铵价格近期较为强势,但是对于爆破工程已占近半的久联来说,影响远远小于其他民爆企业。且我们判断硝铵价格目前已在历史高位,后续成本推动硝铵继续大幅上行的可能性较小,预计公司炸药生产业务盈利情况将维持稳定。公司通过兼并收购,未来炸药产能不断增加,我们判断未来2~3年公司炸药业务仍有望保持20%以上的增长。 公司爆破工程业务是未来公司内生性增长的亮点,前期公告包括与浙江物产合作组建公司、与深圳华波美在西藏合资爆破服务公司可以看出,公司在有计划的开展收购兼并工作,而公司凭借爆破双A资质,上市公司融资平台,积极向省外拓展爆破工程业务,我们认为随着未来新订单的不断获取,公司爆破工程业务超预期可能较大。 盈利预测和投资建议我们略调整对公司的盈利预测,假设公司增发后股本增至2.03亿股,预测公司11-13年EPS分别为0.99、1.40和1.74元,未来2年年均复合增长33%,民爆行业进入壁垒高,产品盈利稳定性强,公司积极向下游延伸,凭借爆破工程双A资质,积极拓展省内外的爆破工程业务,未来成长空间广阔,是大盘弱势中难得的既有成长性,又有防御性的标的,维持36元的目标价格,和“买入”的投资评级。

原材料成本压力骤降,毛利率有望大幅提升。 过去的几个月里,压制公司股价的最大因素就是油价主导的上游原材料价格大涨。从2月下旬原油价格开始突然大幅上扬,公司PE管材、BOPA薄膜等产品处于石化产业链的终端,价格滞后于原材料价格的上涨,导致上半年毛利率出现明显下滑。近期,国际油价从近120美元一路暴跌至目前80美元上下,上游基础化工产品出现显著调整,加之下半年是产品销售的旺季,市场已对公司产品价格上调表现出强烈预期,我们预计公司下半年的生产经营情况会有显著改善。 锂电隔膜项目打破国际壁垒,前景比较乐观。 公司定向增发拟投资建设2000万平米锂电隔膜项目,在募集资金到位前自筹资金先行投入和建设。公司目前已获得5项锂电池隔膜材料的相关发明专利,200万平米锂电池隔膜中试已经完成,我们认为公司锂电池隔膜项目的工业化风险相对可控。公司锂电隔膜生产技术采用干法单向拉升技术,产品适用于包括动力锂电池在内的各种锂离子电池,而国内普遍使用的湿法技术,产品仅适用于小型锂电池,国内尚不具备湿法技术生产动力锂电隔膜的能力,且湿法技术污染较干法大。 我们认为公司在双向拉升BOPA薄膜产品多年积累的设备集成和工艺控制核心技术与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。目前隔膜产品的售价在10-15元/平米,产品毛利率70%以上,净利率50%左右。每销售100万平米,则增厚每股业绩约0.016元。 强烈重申“买入”评级,调高目标价至16元。 预计锂电池隔膜项目将显著提升公司产品档次、打开公司成长空间。下半年,公司原材料成本将迅速下降,且旺季里公司产品提价是大概率事件,盈利将从底部大幅度提升。考虑对12年业绩摊薄的因素,我们谨慎调整公司11~13年EPS分别为0.41、0.58和0.86元,未来三年复合增长率约35%,给予12年传统业务20倍,锂电隔膜业务40倍的市盈率,强烈重申公司“买入”的投资评级,目标价格提升至16元。

事件:公司公布2011年中报,上半年实现营业收入20.81亿元,同比增长26.25%,归属母公司净利润1亿元,同比增长19.82%。 点评:公司上半年分业务来看,外贸业务同比增长26%,超出我们预期。我们认为,公司外贸业务快速增长,得益于其商业模式采取总承包的方式成为国外企业的订单总代理。公司在获得原始订单后,从服装的研发、设计、甚至原材料采购都是公司自己进行,而利润率最低的服装加工生产则通过外部的方式转移给代工工厂生产。这种模式的好处在于一方面通过全方位的总包服务,节省了客户的交易成本,增强了客户对公司的满意度和依赖度;另一方面是在这一过程中进行团队合作,切断之间的环节,增强公司对环节间的控制力,避免了人员流失。 中报披露,公司2010年纺织服装进出口企业中排名第12,而截至今年上半年,公司排名已升至第7位。我们看好公司外贸业务的成长,预计未来仍将保持目前增速增长。 公司上半年电解液业务由于受日本地震影响,上半年增速放缓,但是随着下半年下游企业恢复采购,公司电解液业务下半年将重拾高速增长,保守预计今年销量5000吨(去年3800多吨)。 公司目前电解液核心原材料六氟磷酸锂产业化项目仍然处于调试阶段,我们认为一旦公司六氟磷酸锂突破,公司将打通电解液上下游产业链,成为最具竞争力的电解液生产企业,而随着公司正极材料下半年投产,公司将成为国内上游锂电材料产业链最完成的企业之一。我们看好公司未来锂电材料业务的发展。 盈利预测及投资评级公司电解液业务上半年受日本地震影响,略低于预期,我们略调整公司11年EPS预测,预计11-13年公司EPS分别为0.67、0.89和1.17元,其化工业务预计11,12年贡献EPS0.2元和0.3元,目前股价对应11年25倍目前估值合理,我们看好一旦新能源汽车市场打开,公司锂电材料业务的成长,目前股价建议投资者可逢低关注,维持“买入”的评级,给予12年25-30倍PE,目标价格25元。

事件:公司发布2011年中期业绩,主营收入5.4亿元,同比增长45.16%,归属归属母公司净利润1.14亿元,同比增长30.17%。扣除非经常性损益归母公司净利润1.11亿元,同比增长38.9%。 点评:公司中期业绩0.36元,基本符合我们预期,在成本硝酸铵等大幅涨价的情况下公司取得了30.2%的净利润增速,显示出了公司外延型产能扩张的成长路径。 其中本年度并购的雅化集团内蒙古柯达化工有限公司,使公司炸药生产和销售量有较大幅度的增加,上半年贡献母公司净利润1671.47万元,是公司本半年度利润增长的主要因素。另一方面,公司充分利用闲置资金理财取得了较好的收益;公司投资的深圳市金奥博科技有限公司在报告期内经营业绩较好,截至报告期已确认投资收益198.6万元,投资初显成效。 报告期内,尽管受原材料涨价影响,公司总体毛利率较去年同期下降6个百分点,但是公司通过加强内部管理,使得费用率较去年同期下降4个百分点,因此净利润率总体维持稳定。 我们预计,公司未来的成长性主要体现在炸药上继续外延扩张式的成长,中报来看,公司工业炸药业务同比增长近70%,另外在雷管和爆破工程服务上我们依然认为其将取得速度大致为15-20%左右的稳定增长。 盈利预测及投资建议我们维持前期对公司的业绩预测,考虑上半年送股对每股收益摊薄,预计11-13年EPS分别为0.75,1.36和1.48元,目前股价对应11年PE为27.13倍,对应12年PE为15倍,目前估值合理,我们仍然乐观看待民爆行业整体政策性驱动的整合效果。公司未来的成长主要来自于外延收购,内生性的增长来自于雷管和爆破工程服务。外延型扩张主要是政策驱动,内生性增长速度平稳。因此建议投资者以目前的合理价位长期持有,如果基于市场波动,股价又更吸引力的时候建议继续买入,维持“买入”评级,目标价格30元。 风险提示:原材料硝酸铵价格大幅上涨。

公司经营拐点已现,给予“买入”评级,目标价20元:公司手握两大盐湖资源,其中柯柯盐湖开发将向综合利用钾肥、镁盐等方向发展。 短期看,公司青海100万吨/年纯碱项目及内蒙煤炭项目即将开始贡献业绩;另外公司作为央企中国盐业总公司旗下上市平台,资本运作空间巨大。长期看,核级钠不再是概念,逐步成为现实,每160万千瓦示范快堆核电站可贡献业绩约0.37元/股。 预计公司11-13年的EPS分别为0.25/0.99/1.35元。考虑到公司的资源属性、经营拐点已现,可给予一定的估值溢价;而且公司12年开始迎来爆发式发展,可参考12年业绩进行估值,我们给予公司“买入”的投资评级,目标价20元。

事件:公司发布2011年中报,实现营收50.68亿元,同比增35.75%,归母净利润3.78亿元,每股收益0.37元,同比增长218.17%。 公司同时发布董事会决议公告,向控股子公司三友盐化增资7500万元,由其购买碱业集团公司大清河盐化相关经营性资产(约7600万元)。 点评:公司中期业绩符合市场和我们的预期,业绩大幅增长主要来自于公司主营产品纯碱、烧碱上半年持续景气,以及一季度公司粘胶产品盈利较好。 我们认为,未来纯碱产品价格受成本支撑以及行业供需改善,仍将维持强势。而纯碱产品强资源和强周期属性决定了未来纯碱企业的竞争必然是资源和能源自给能力的竞争。因此我们看好公司未来向上游资源挺进的战略,公司此次董事会决议将集团大清河盐化及相关资产(年产能约100万吨)注入盐化公司,将极大提升公司原盐的自给率,初步预计将增加1个亿的净利润。此外,公司青海纯碱项目和浓海水淡化项目(预计能为公司提供50-60万吨原盐,制得得原盐成本仅为30-50元/吨,节约原盐成本1.5亿元左右)都是围绕获取低成本原盐展开,未来项目具备可复制和扩张性,原盐自给率将不断提升,从而极大提升公司整体盈利能力和业绩稳定性。 公司粘胶纤维业务差别化率高,是国内差别化粘胶短纤龙头,产品质量和盈利能力明显高于同类企业。因此在全行业普遍亏损的情况下,公司仍能维持微盈。公司粘胶业务尽管二季度受行业景气度下降影响,原材料及产品价格大幅下跌,但是根据我们从行业的了解,目前行业已处于最差时期,一旦三、四季度下游旺季到来,景气反转,公司粘胶产品盈利能力和弹性巨大。 盈利预测及投资评级:公司此次公告收购大股东原盐资产以及浓海水淡化项目将大幅提升原盐自给率,使得公司纯碱盈利能力和稳定性大幅增加,我们认为应给予公司高于同行的估值水平。我们看好公司未来向上游资源挺进的战略,公司青海纯碱项目和浓海水淡化项目都是围绕获取低成本原盐展开,未来具备可复制和扩张性。公司另一大主业差别化粘胶纤维业务,目前处于行业底部,未来景气向上,盈利弹性巨大。考虑公司此次收购大股东原盐资产对业绩的增厚,我们上调公司11~13年盈利预测EPS分别为0.71,0.81和1元(考虑12,13年纯碱产品价格可能出现回落,以及公司此次增发对股本摊薄的因素),未来三年复合增长61.6%,给予11年20倍市盈率,合理价格14.20元。

事件: 公司发布中期业绩快报,收入7.23亿,净利润1.04亿,同比增长40.2%,折合EPS 0.23元,符合市场预期。 公司利润上半年占比较小,主要体现在下半年: 作为工程总承包和设计企业,公司的收入和利润主要集中在下半年,上半年占比相对较小。在油价高企的背景下,公司近2-3年来不断获得大量煤化工订单,随着今年下半年的逐步结算,公司将迎来业绩的高速增长。 新型煤化工遍地开花,“十二五”期间将获得大发展: 考虑到中国“富煤少油缺气”的资源禀赋,在目前高油价背景下,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工项目,从经济角度看具有明显的竞争优势,同时也符合国家的能源安全的战略。预计在“十二五”期间,随着新型煤化工示范项目的逐步成功运行,新型煤化工将获得政策支持和巨大的发展空间,从而带来大规模的项目建设。 近期国内大量的煤化工项目工程设计及项目总承包合同签订,说明了新型煤化工遍地开花的局面已经形成,相关工程公司受益。 公司在新型煤化工领域技术优势将逐步转化为项目先行优势: 公司在煤制烯烃(FMTP)、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势。而且公司已争取了大量的新型煤化工项目的设计合同,可引导后续的总承包项目合同签订。 由于新型煤化工的总承包规模较大,公司将获得巨大的机遇。以煤制乙二醇为例,国内有500亿的市场,公司目前已获得了约30亿的总承包订单,0.62亿的设计合同,预计公司未来获得相关的总承包订单是大概率事件。 维持公司“买入”评级,给予目标价37.5元: 预计公司在 2011~2013三年的净利润复合增长率约66%,将远超市场预期。预计公司2011年、2012年年底的在手订单将分别达到100亿、150亿,提供了公司跨越式发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价37.5元。 风险提示: 化工项目建设进度低于预期导致公司结算进度低于预期。

事件:公司发布中期报告,公司实现营业收入73.3亿,净利润4.65亿,折合每股收益0.86元/股,同比增长41.73%。公司业绩略超出市场预期。 公司上半年业绩增长来源于尿素等产品价升量涨:公司业绩增长的主要原因是:1)2季度是尿素传统淡季,但11年2季度,尿素价格因成本推动和国际高价而高位运行,其他产品如季戊四醇、保险粉价格也快速上涨;2)11年新增合并控股子公司贵州宜化、宜化肥业各50%权益,实现100%的权益,增厚了公司利润;3)内蒙宜化PVC逐步开顺,改善了相关业务盈利。 公司青海、内蒙的PVC业务将成为重要增长点:11年上半年,新疆中泰化学实现了吨PVC(配套0.75吨烧碱)净利950元,宁夏英力特实现了吨PVC净利780元。而宜化青海、内蒙的PVC都是配套了电石的一体化项目,其盈利能力也较强,特别是青海地区的资源价格便宜,成本优势十分突出。公司西部PVC的产能为60万吨/年(配套45万吨烧碱),一旦全部开顺,按11年上半年的情况预测,其净利润可达到800元/吨以上,对应可达4.8亿利润,折每股0.88元。公司西部的PVC业务将成为公司未来的重要利润增长点。 公司磷矿业务还不为市场所关注,未来将逐步被挖掘:公司江家墩磷矿储量为1.2亿吨,品位较高,设计产能约100万吨,预计12年投产。因磷矿未投产,还不为市场关注。随着公司磷矿资源属性被逐步挖掘,估值水平也将得到较大的提升。 维持“买入”投资评级,给予目标价30元:公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇,在目前的高油价背景下,其业绩弹性巨大。 预计公司11、12年业绩分别为1.50、2.20元/股(增发摊薄后)。考虑到公司推行向西部资源地区发展的战略,公司在尿素、氯碱等大宗品中的竞争优势将进一步扩大,而且资源属性将逐步被市场挖掘,我们维持公司“买入”评级,给予目标价30元。 风险提示:化工产品价格波动的风险。

公司依托青海柯柯及内蒙古吉兰泰两大盐湖资源,价值值得挖掘: 公司拥有青海柯柯盐湖 12.2平方公里的盐湖资源,其巨大潜力未受到市场关注。据查盐湖固体矿层及卤水储量分别达到10.3亿吨和2.39亿吨,计算得其中仅氯化钠就含有7.93亿吨,其余包括氯化钾365万吨以及丰富的镁系列资源。且青藏铁路专用线直达,交通便利。除柯柯盐湖外,公司内蒙吉兰泰盐湖原盐成本极低(仅60-80元/吨),目前吨净利达90元,未来将充分受益于井矿盐成本推动造成的原盐价格上涨。 即将投产的低成本100万吨/年纯碱项目形成公司业绩拐点: 公司控股的青海昆仑碱业 100万吨纯碱项目将于今年8月试车,预计年内达产。纯碱行业作为传统的周期性行业,其价值的关键在于成本控制能力。由于控股公司享有青海柯柯盐湖丰富资源,且当地石灰石价格低廉,因此我们分析纯碱的完全成本低于600元/吨,按目前市场价格吨净利超过500元/吨。假设12年纯碱年均出厂价格在1600元/吨(含税),我们预计昆仑碱业将带给公司EPS0.66元,成为公司业绩大幅增长的拐点。 公司还有不为市场关注的煤炭及石灰石资源: 公司拥有丰富的内蒙古煤炭及石灰石资源,公司旗下煤矿有 60万吨/年巴音井田、45万吨/年千里沟福利煤炭(51%权益)、30万吨/年黄土川煤矿,目前皆处于建设阶段,出产工程煤。我们测算工程煤业务将为公司12-13年分别贡献0.17元/股和0.34元/股。 资源支撑下金属钠、氯酸钠业务成本优势强,核级钠国内唯一且15年有望贡献业绩: 在强大资源属性下公司深挖盐产业链。目前公司是全球最大的金属钠供应商,国内最大的氯酸钠企业。由于两者均是高耗能及资源性产品(其中金属钠需耗电10500度,氯酸钠耗5500度电),因此在公司盐湖资源及自备电厂支撑下其产品成本优势突出。 中国实验快堆突破将加快推进第四代核电,公司核级钠全国唯一,2015年有望率先在三明快堆示范项目上突破。初步测算该电站约需8000吨核级钠作为冷却剂,可贡献业绩约0.37元。 手握两盐湖及丰富煤炭资源,纯碱业务明年将成就公司业绩的拐点。给予“买入”评级,目标价20元: 我们认为公司手握两大盐湖丰富资源,其中柯柯盐湖有望从目前原盐开采的初级阶段向综合利用方向发展。12年后100万吨纯碱项目及内蒙煤炭项目将开始贡献业绩,另外公司作为央企中国盐业总公司旗下上市公司平台,存在资本运作的巨大空间。 我们预计公司 2011-2013年的EPS 分别为0.22/1.02/1.36元,考虑到公司经营拐点已现,而且12年后将迎来爆发性发展,可更多的参考12年的估值。因此我们给予公司“买入”的投资评级,按照2012年20倍PE 估值,目标价格20元。