业绩简评 业绩总体符合预期。公司发布三季报:2011年Q3实现营业收入100.95亿元,同比增长14.6%;归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元,同比增长232.17%,环比增长1.37%;全面摊薄EPS为0.061元,期末每股净资产为6.28元;1-3季度累计实现EPS为0.220元,同比增长2.47%。 经营分析 Q3业绩中规中矩。Q3公司综合毛利率处于近年来的低点,仅为4.8%,环比下降0.1个百分点。这在上市钢企中也处于偏低水平,主要是由公司的产品结构所致:所有上市普碳钢企中,公司的热轧板卷和中厚板产量占比最高,达68.0%,而这两个品种钢在2011年以来表现一直偏弱,但是在近期下跌的过程中,这两个钢种的表现显著好于建材。 期末公司库存相对合理。Q3末,公司的库存占季度年化销售收入的比值为16.16%,处于2010年以来的次低水平,环比下降0.74个百分点,总体较为合理,这一方面反映出公司经营相对稳健的作风,另一方面也说明公司对Q4钢矿价格判断较为准确。 高度关注可转债的回收条款。公司转债已进入最后两个计息年度,如果股价收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%(即5.62元),将触发提前回售条款,当前公司的收盘价已经连续8个交易日在5.62以下。由于公司转债规模27.60亿元,相当于净资产的31.56%,且接近Q3末的现金及等价物(27.78亿元),因此我们判断,如果股价继续低迷,公司有可能会向下修正转股价(公司目前不持有转股价)。 公司的长期投资价值充分显现。一方面,我们认为27.60亿元的可转债最终成功实现转股的可能性较大,但转股的前提条件是股价高于每股净资产(6.28元),而当前的股价仅有5.52元;另一方面当前公司净利润率仅为0.8%,吨钢净利润仅为40元,远利于钢铁业平均水平,未来若钢矿供求关系偏松,公司的盈利弹性将会充分显现。因此公司的长期投资价值显著。 盈利预测和投资建议 不考虑股本摊薄,预计公司2011-2013年EPS分别为0.264元、0.517元、0.647元,以最新收盘价计算,对应的2011-2013年PE分别为20.88倍、10.68倍和8.53倍,公司长期投资价值显著,给予“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济持续恶化影响公司后续的盈利能力,以致最终影响转股;(2)后续若公司不存在进一步注入优质资产,成功转股有一定难度。

事件 10月15日,公司公告,预计2011年Q3实现盈利,折成单季EPS为0.012-0.018元。 评论 三季度业绩略好于预期。 9月份以来,钢价在国内外经济交困的背景下持续走弱,钢铁行业的利润也显著下滑,进而拖累3季度业绩。但华菱钢铁(000932)3季度EPS总体好于我们此前预期0.01-0.02元,主要原因或是非钢业务的盈利好于预期。 公司盈利向上的趋势已经充分确立。 自2011年Q1以来,公司的业绩逐季好转,这再次验证我们2011年4月7日深度报告所指出的“中性之相尽显”,我们判断公司全年扭亏的可能性较大,亦即公司4季度有望实现净利润2亿元,折成EPS为0.07元,意味着公司有望被避免ST。 坚定看好公司的弹性之美。 (1)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%,位居各上市钢企之首,如果行业盈利恢复程度超预期,华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元,这对应当前的收盘价不到5倍PE,因而具备充足的弹性;(2)不含税钢价每上涨100元,将会增厚公司的EPS约0.50元,增幅也在各上市钢企前列。 投资建议 目前公司股价对应的PB为0.75倍,这对于一个已经扭亏、且处于持续改善通道中的企业而言,显著偏低。 我们暂时维持公司的盈利预测不变,预计2011-2012年EPS为0.108元、0.475元,对于一个估值和盈利均处于底部,且弹性十足的公司而言,我们认为当前的股价显著偏低,建议长期投资者积极买入。 风险提示 (1)管理改善的程度不达预期;(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。

投资建议 以2011年10月8日的收盘价计算,公司的PB 仅0.83倍,具备较强的安全边际。在此背景下,公司还存在陆续收购集团3580万吨/年铁精粉资产的预期,而且2012年底之前完成收购600万吨左右权益矿的可能性较大,根据前文我们模拟的新公司(含现有上市公司、邯宝、首批注入的矿)的盈利预测和估值,我们建议投资者不妨一赌,以当前价格积极买入,如果邯宝注入成功,两个月的获益空间为20%。 若不考虑邯宝和矿业资产注入,我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.217元、0.273元、0.342元,对应着最新收盘价2011年17倍PE、2012年13倍PE,2011年0.83倍PB。

事件 9月2日,华菱集团和安赛乐米塔尔(AM)于近日签署共同声明,拟进一步深化战略伙伴合作关系,承诺:(1)将华菱钢铁的发展重点从之前的“做大”转变到“提升竞争力和业绩、实现良性发展”的轨道;(2)强化对华菱钢铁的技术支持力度以及落实技术转让协议,包括但不限于高端汽车板热轧基板、节能技术等;(3)帮助华菱钢铁增加在铁矿石采购方面的竞争力。 评论 AM对公司的支持力度有望超市场预期。在2011年一季度AM放弃公司的定向增发后,市场曾一度担忧AM可能会逐步撤资;3月初AM完成对汽车板合资公司的首期注资后,市场的疑虑仍然难消;而当前AM和华菱集团共同承诺强化对公司的在技术、矿石等方面的支持力度,则超出了市场预期。我们判断,技术转让的支持不仅包括高端汽车热轧基板,也会包括5m宽厚板。 公司已经快步走在了正确的道路上。本公告中提到公司的发展重点从之前的“做大”转变到“提升竞争力和业绩”,我们认为这从高屋建瓴的角度正确地指明了公司未来的发展方向。如果说2010年的巨亏类似于“十年浩劫”,那么当前两大股东的公告便相当于“十一届三中全会”,标志着双方达成了战略上的共识。“政治路线确定之后,干部就是决定因素”,通过近期实地走访公司并与主要高管(董事长、总经理等)访谈,我们对这些共识落到实处充满信心。 重申公司的中兴之相。在二季度曾经倍被大幅限电、行业普遍微利的背景下,公司亏损额仅为1900万元(折合EPS为-0.006元),且有望5、6、7、8连续4个月实现单月盈利(期间国内不少大型钢企在7月出现亏损);公司在对标挖潜上下了巨大的苦功,将会在未来几个月内逐步显现。我们判断公司已经彻底从2010年巨亏26.7亿元的“浩劫”中走出来了,正呈现出中兴之相。 期待公司的弹性之美。(1)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%,位居各上市钢企之首,如果行业盈利恢复程度超预期,华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元,这对应当前的收盘价仅3.7倍PE,因而具备充足的弹性;(2)不含税钢价每上涨100元,将会增厚公司的EPS约0.50元,增幅也在各上市钢企前列;(3)受惠于AM技术支持力度的加大,公司在1-3年内将一举跃升为全国极具竞争力的钢厂,盈利能力甚至有望向宝钢看齐。 投资建议 目前公司股价对应的最新PB为0.78倍,这对于一个已经走出低谷、处于持续改善通道、且极具向上奋斗精神的企业而言,显著偏低。 我们暂时维持公司的盈利预测不变,预计2011-2012年EPS为0.108元、0.475元,以最新收盘价计算,这对应2012年7.2倍PE、2011年中期0.78倍,重申买入“评级”,建议投资者积极建仓。 风险提示 (1)管理改善的程度不达预期;(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。

业绩简评 公司发布半年报:2011年上半年实现营业收入378.96亿元,同比增长36.03%;归属于上市公司股东的净利润为-2.18亿元,较上年同期减亏1.83亿元;全面摊薄EPS 为-0.074元。 公司同时公告,拟投资 15.15亿元实施涟钢的铁前系统改造工程,1.31亿元实施湘钢的高炉煤气柜工程,1.44亿元实施衡钢一炼钢技术改造项目。 经营分析 业绩基本符合预期。我们在6月初曾经判断2季度扭亏为盈是大概率事件,而事实上该季度公司税前利润已经转正,但EPS 为-0.006元,这是在6月份湘钢、衡钢曾经被大幅限电的背景下取得的,因此业绩总体符合预期,而且来之不易。当前公司的盈利水平已经创2010年以来的最好水平。 涟钢的管理已经显著改善。2010年公司亏损26.44亿元,其中子公司涟钢亏损28.64亿元,因此涟钢的经营情况对全公司的业绩至关重要。数据显示,2011年上半年涟钢的吨钢净利润为-77元,环比回升653元,同比回升73元;吨钢EBITDA 为241元,环比回升658元,同比回升8元。在报告期全行业净利润同比总体下降的背景下,长、板材产量几乎各占半的涟钢环比、同比均实现了正增长,这显然说明涟钢的管理在改善。 深化铁前投资有助于提升公司的综合竞争力。公司此次拟投资合计17.9亿元主要用于改造铁前系统,建设期为10-14个月,建成后将有利于提升公司的铁水以及钢材质量、降低铁水生产成本。由于报告期公司经营活动产生的现金流量净额为i5.49亿元,折旧摊销总额为20.69亿元,因此不必担心公司的资金紧张问题。 公司业绩的进一步改善继续值得期待。若不考虑市场因素,2011年Q2公司的盈利则已经处于历史上较好的水平,我们认为公司业绩的进一步改善值得期待,主要是因为: (1)涟钢在2季度对关键中层干部调换、作风转变等政策对公司业绩的主要影响将在未来3-12个月继续体现; (2)油井管价格上调500-1000元对衡阳业绩的影响将在Q3体现; (3)湘钢中厚板在2季度投产后,3季度有望达产并逐步实现达效。 盈利预测和投资建议 预计 2011-2012年EPS为0.108元、0.475元,以最新收盘价计算,2012年PE为8.93倍,2011年中期的PB为0.81倍,我们认为这对于一个反转之势已经形成的公司而言,显著偏低,继续给予“买入”评级。 风险提示 (1)管理继续改善的程度不达预期; (2)钢铁景气度恢复不达预期。

业绩简评 公司发布半年报:2011年上半年实现营业收入16.31亿元,同比增长33.89%;归属于上市公司股东的净利润为0.90亿元,同比增长7.44%;全面摊薄EPS为0.224元。 经营分析 中期业绩基本符合预期。根据测算,2011年Q2公司销售收入同比增长29.19%,但净利润同比下降2.28%,这基本符合我们此前预期;Q2业绩下降的主要原因是油套管业务受累于中石油较低的招标价,毛利率同比下降5.81个百分点。我们猜测套管厂常宝普莱森上半年有小幅亏损,仍然处于磨合期中。 火电锅炉管业务呈现亮色。受日本“核辐射”的影响,国内外火电用的高压锅炉管行业景气度有所上升,作为中小口径锅炉管龙头的常宝精特充分受益,毛利率同比提升1.95个百分点,贡献了公司50%的毛利总额。我们判断,这种影响在未来的1-2年将会继续呈现。 盈利能力仍然显著好于同行平均水平。2011年上半年,常宝股份净利润率在我们跟踪的主要钢管企业中遥遥领先,其净利润率同比下降幅度也好于主要钢管企业的平均水平,这显示出公司卓越的综合竞争力。 继续关注公司的高端化战略。公司在7月份变更募投项目,充分体现了其高端化战略,但高端化的过程往往难以一帆风顺,我们建议关注公司可能的发展动向: (1)收购常宝精特剩余40%股权,使得常宝精特和常宝能源管材的利益完全一致,并提升公司的ROE水平以及高端化战略获得成功的概率; (2)参考国内同行在Super304H和Inconel690核电蒸发器管领域内的技术研发水平提升和市场开拓步履维艰的现状,我们认为,不排除公司有新的发展思路。 盈利预测和投资建议 由于从7月份开始,公司的油套管普遍上调500-1000元左右(上调幅度超过5%),再考虑到普莱森盈利可能会好转,我们判断公司下半年盈利会显著好于上半年,仍然维持2011年EPS为0.602元的盈利预测,但小幅调整2012年EPS至0.775元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 (1)普莱森盈利继续低迷; (2)国际经济恶化影响公司出口; (3)宏观经济波动和贸易摩擦风险。

投资逻辑 矿业资产预计在邯宝之后注入。一方面“十二五”期间集团拟新增近3000万吨/年的铁矿石产能需至少耗费280亿元,因而存在再融资需求;另一方面2012年底公司30亿元的可转债将会到期,对公司财务构成一定的潜在压力。我们判断公司在2011年能够顺利完成邯宝的收购,并且最晚在2012年年底之前启动定向增发收购矿业资产,进而实现“一箭双雕”(再融资、缓解财务压力)。 矿石资产注入有望增厚2012年公司EPS为11%-35%。若假设河北钢铁(000709)在今年年底之前参照可比公司的方案注入已投产的铁矿石产能,那么其对公司2012年EPS的增厚幅度:(1)若不考虑邯宝注入,为35.39%;(2)若综合考虑邯宝注入,为10.53%。而由于矿石资产估值高于钢铁资产,那么其对河北钢铁股价提升的幅度:(1)若不考虑邯宝注入,为43.30%;(3)若综合考虑邯宝注入,为12.88%。 内生挖潜仍然大有可为。主要体现在:(1)若其原材料采购成本向同处河北的新兴铸管(000778)看齐,意味着吨钢净利增加69元、2010年EPS增加121%;(2)2010年公司管理费用率为3.85%(高出可比公司平均值0.72个百分点),同比提升0.96个百分点,主要是修理费(占管理费用的31%)同比增长176%所致,我们认为未来其略降的可能性较大;管理费用率若下降0.25个百分点,意味着2010年EPS增加11.07%。 盈利预测 预计公司2011-2013年实现全面摊薄EPS分别为0.250元、0.349元、0.434元,同比分别增长21.68%、39.69%、24.41%,对应的吨钢净利分别为67.43元、91.60元、111.81元。 估值和投资建议 考虑到河钢矿业的注入预期,我们按2012年15.5-17倍PE给河北钢铁定价,对应未来6个月的目标价为5.41元-5.93元,这较2011年7月15日收盘价尚有14.76%-25.86%的空间,我们首次给予“买入”评级。 该目标价对应的2011年河北钢铁的吨钢市值(以产能计)为1371-1504元、PB为1.20-1.32倍。 风险 (1)注矿进程、方案差于预期;(2)钢铁业景气度恢复状况不达预期。

事件 7月12日,公司公告,预计2季度利润总额略有盈利,但归属于母公司所有者的净利润亏损0-4000万元,折成单季EPS亏损0-0.013元。 评论 二季度业绩基本符合预期。我们在6月初曾经判断2季度扭亏为盈是大概率事件,由于6月份的钢价下行,使得公司的单月盈利略低于我们预期,对应的EPS误差为0-0.013元,因此总体而言也是符合预期的。 再次验证中兴之相正在凸显。公司2010年全年亏损26.4亿元,2011年Q1亏损1.98亿元,2011年Q2预计亏损0-4000万元,这表明公司已经确定性地走在向好的道路上,中兴之相尽显,扭亏只是时间问题。 坚定看好公司的弹性之美。(1)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%,位居各上市钢企之首,如果行业盈利恢复程度超预期,华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元,这对应当前的收盘价不到5倍PE,因而具备充足的弹性;(2)不含税钢价每上涨100元,将会增厚公司的EPS约0.50元,增幅也在各上市钢企前列。 投资建议 目前公司股价对应的PB为0.87倍,这对于一个即将扭亏、且处于持续改善通道中的企业而言,显著偏低。 我们暂时维持公司的盈利预测不变,预计2011-2012年EPS为0.108元、0.475元,维持6-12个月6.10元的目标价,这较当前股价有53%的上涨空间,重申买入“评级”,建议投资者积极建仓。 该目标价格对应的2011年华菱钢铁的吨钢市值(以产能计)为1034元,PB为1.31倍。 风险提示 (1)管理改善的程度不达预期;(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。

事件 7月8日公告称,公司拟变更募投项目,变更前的项目为7.7亿元投资30万吨ERW焊管,变更后的项目为7.8亿元投资10.9万吨的碳钢U型管、CPE钢管(超长锅炉管、高钢级锅炉管、高钢级油井管)、Super304H。 评论 有利于提升长远盈利能力。根据可研报告,变更前后项目的投资额基本相同。但若全面达产后,变更后的募投项目利润总额将达到3.72亿元(剔除Super304H钢管则为2.78亿元),高于变更前项目2.67亿元的利润总额。我们认为变更后募投项目的可研报告盈利预测较为保守,因此公司长远盈利能力有望得到显著提升。 表明公司战略全面转向高端化。我们在2010年11月11日的投资价值报告《常宝股份:高端和规模,双管齐下》中曾将30万吨ERW焊管定义为规模项目,此次变更后的项目全为高端产品,意味着公司的战略全面转向高端化,这或许与公司缺乏焊管领域的生产经验有关,或许也与核电危机后带来的火电锅炉行业新机遇有关。 公司进一步发展动向值得跟踪。我们坚定看好常宝精特的科研和实务能力,但是高端化的过程往往难以一帆风顺,我们建议关注公司可能的发展动向:(1)收购常宝精特剩余40%股权,使得常宝精特和常宝能源管材的利益完全一致,并提升公司的ROE水平以及高端化战略获得成功的概率;(2)参考国内同行在Super304H和Inconel690核电蒸发器管领域内的技术研发水平提升和市场开拓步履维艰的现状,我们认为,不排除公司有新的发展思路。 再次小幅调整盈利预测。由于变更募投项目一方面导致原预期在2012年中投产30万吨的ERW焊管暂无限期滞后,另一方面使得原定于2012年投产的4.8万吨超长锅炉管将会和5.2万吨的高钢级钢管一起作为CPE钢管在2013年初投产;再考虑到常宝普莱森暂时欠佳的盈利情况,我们小幅下调了2011年、2012年的盈利预测,但上调了2013年的盈利预测。预计2011-2013年公司EPS分别为0.602元、0.878元、1.460元. 投资建议 以7月7日收盘价计算,2011-2013年公司PE分别为25.32倍、17.35倍、10.44倍,PB分别为2.05倍、1.89倍、1.66倍;目前公司股价已经低于发行价,具备较高的安全边际,且朝钢铁新材料的方向渐行渐近,估值倍数也理应得到提升,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 (1)钢价波动造成公司盈利能力的波动;(2)高端项目的不确定性;(3)宏观经济的不确定性。

投资逻辑 袁家村铁矿投产和注入预期是2012年的最大看点。袁家村铁矿尽早投产对太钢和吕梁政府均能带来较大的经济效益,我们判断其在2012年中左右全面投产并启动注入程序的可能性较大。(1)若按承诺注入袁家村铁矿不少于35%的股权,那么对公司股价的提升空间在27%-50%(考虑仅注入袁家村铁矿35%股权和集团全部铁矿资产两种不同情景);(2)若暂不注入,我们判断其销售给公司的关联价格会与旧矿一致,这意味着2012年公司的生铁成本有望同比下降133元/吨,降低的总成本相当于2010年净利润的92%。 主业盈利将从2011年秋季开始逐步向好。按照历史规律,热卷和螺纹价格倒挂通常意味着钢价阶段性见底,而目前已经是连续第3周倒挂,这意味着钢价即将企稳回升,保障房在今年11月底之前的全面开工则为该结论提供逻辑支撑;目前不锈钢和普碳热卷的价格比值已经触及金融危机以后的低点,而2010年以来三次触及该低点后,不锈钢相对于普钢的价格比值便会攀升。这些因素将有利于推动公司主营业务短期向好;而从长期来看,我们判断钢铁业仍有望演绎“木乃伊”复活的行情,也会使得公司受益。 长期来看费用率存在下降空间。2010年公司研发费用占销售收入的比重为为2.64%,高于其他上市钢企(譬如宝钢、河钢、武钢等)0.66-2.63个百分点;鉴于太钢长期以来高额的研发费用投入并未使得其在技术上取得明显的收益,我们认为该值未来向其他大钢厂均值回归的可能性比较大。管理费用下降1个百分点,盈利增加的幅度将相当于2010年业绩的53.13%。 盈利预测 预计公司2011-2013年实现全面摊薄EPS分别为0.278元、0.516元、0.575元,同比分别增长15.38%、85.78%、11.36%,对应的吨钢净利分别为158元、294元、327元。 估值和投资建议 考虑到集团矿业资产的注入预期,我们按2012年14-16倍PE给太钢不锈定价,对应未来12个月的目标价为7.21元-8.24元,这较2011年7月5日收盘价尚有36.52%-56.02%的空间,我们首次给予“买入”评级。 风险 (1)矿石的投产进程、注入方案以及矿石关联售价差于预期;(2)钢铁和不锈钢行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。

事件 继前期调研涟钢、衡钢后,近期我们再赴华菱钢铁,并走访了其第三家子钢厂——湘钢。 评论 限电影响已经结束。5月初,华菱钢铁旗下三家子公司均曾受到不同程度的限电影响,其中湘钢被限电幅度一度高达50%。但随着湖南上网电价上调2分/度,以及水力发电的大幅回升,湖南省的电力供应渐趋充足;据媒体报道,湖南省全省范围内已经敞开用电,五大电力集团将全力保障湖南电力供应,不再拉闸限电。 中兴之相正在凸显。在4月7日的深度报告《中兴之相,弹性之美》中,我们曾指出,从激励机制的角度考虑,华菱钢铁2011年扭亏的动力充足;从行业发展的趋势来看,华菱钢铁将会呈现中心之相。根据我们密切跟踪的行业及公司盈利数据来看,我们判断公司的反转之势已经形成,2季度扭亏为盈是大概率事件。 坚定看好公司的弹性之美。(1)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%,位居各上市钢企之首,如果行业盈利恢复程度超预期,华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元,这对应当前的收盘价不到5倍PE,因而具备充足的弹性;(2)不含税钢价每上涨100元,将会增厚公司的EPS约0.50元,增幅也在各上市钢企前列。 主要子公司动态更新。(1)湘钢200万吨的5m宽厚板在2010年10月投产,但今年5月才开始达产,后期则将有望逐步达效,而该块业务曾是制约湘钢盈利欠佳的重要原因之一;(2)中石油上调了2季度油井管价格200-500元/吨,而衡阳钢管50%的产品是油井管;(3)涟钢今年以来陆续调整了销售、采购等核心部门负责人,强化了质量管理,逐渐向综合服务商转变,并取得了较好的成效。 投资建议 目前公司股价对应的PB为0.86倍,这对于一个即将扭亏、且处于持续改善通道中的企业而言,显著偏低。 我们暂时维持公司的盈利预测不变,预计2011-2012年EPS为0.108元、0.475元,维持6-12个月6.10元的目标价,这较当前股价有53%的上涨空间,重申买入“评级”,建议投资者积极建仓。 该目标价格对应的2011年华菱钢铁的吨钢市值(以产能计)为1034元,PB为1.31倍。 风险提示 (1)管理改善的程度不达预期;(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。

事件 5月7日公告称,公司以1亿元收购常宝能源管材公司,由于该公司尚没有正式生产经营,此次收购定价取账面价值计算。 评论 常宝能源管材公司简介。常宝能源管材是公司控股60%的常宝精特的全资子公司,成立于2010年11月,拟生产高端锅炉管,具体包括4.8万吨超长高压锅炉管、3600吨Super304H、7200吨碳钢U型管、600吨超长换热器U型管。项目投产后将是公司2012年、2013年的盈利增长点。 合理价格收购有助于提升公司未来成长性和盈利能力。公司收购价格对应的PB为1倍(目前股价对应的PB为2.28倍),因此收购价格较为合理。而由于常宝能源管材拟生产的品种属于新型合金材料,毛利率在20%-50%之间,远高于常宝股份的综合毛利率(2010年为17.3%),因此将有利于提升公司未来的成长性和盈利能力。 常宝精特和常宝能源管材的竞合关系值得跟踪。常宝股份主要生产锅炉管、油套管,其中油管主要由常宝本部生产,锅炉管主要由控股公司常宝精特生产,套管主要由另一子公司常宝普莱森生产;因此定位于生产高端锅炉管的常宝能源管材此前由常宝精特全资控股,有利于锅炉管技术、管理和销售经验、渠道的共享。但此次收购后,从股权上来看,常宝精特和常宝能源管材将会形成一定的竞争关系。但我们相信,有着优秀管理层团队的常宝股份将有足够智慧化解这一矛盾。 小幅调整常宝能源管材的投产时间和常宝德胜的毛利率。根据最新了解情况,(1)常宝能源管材的超长高压锅炉管、Super304H、碳钢U型管的投产时间将在2012年初,而此前预期为2011年底;(2)常宝德胜生产的ERW焊管(预计于2012年6月投产,尚存在一定不确定性)的毛利率预计为15%,而此前预期为19%,主要是生产设备采购价格可能变高。 投资建议 根据最新情况,我们微调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.632元、1.056元、1.399元,这对应着2012年15.79倍PE;目前公司股价已经在发行价附近,具备较高的安全边际,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 (1)钢价波动造成公司盈利能力的波动;(2)ERW项目的不确定性;(3)公司高端锅炉管投产时间的不确定性。

业绩简评 公司发布2011年1季报:2011年Q1公司实现销售收入179.32亿元,同比增长42.87%;归属于上市公司股东的净利润亏损1.99亿元(折合全面摊薄EPS亏损0.068元),与此前发布的1季报预告完全相符。 公司同时公告,大股东以现金10亿元认购华菱湘钢5.48%和华菱涟钢5.01%的股权。 经营分析 公司正走在扭亏为盈的路上。2011年Q1净利润负增长的上市钢企不在少数,但华菱钢铁不在其列(2010年Q1公司亏损2.75亿元);我们同时也注意到,相比2010年Q4亏损11.97亿元而言,公司的盈利情况环比也已大幅改善,可见公司正走在盈利正常化的路上。 大股东进一步支持公司发展。在公司经营现金流紧张、盈利能力处于低谷的大背景下,公司大股东以现金10亿元认购子公司部分股权,一方面体现出大股东进一步支持公司发展的决心,另一方面也表明大股东对公司经营逐步好转的信心。 提升盈利水平已成为公司的最主要目标。我们判断,大部分国有企业并不愿被控股式并购,作为湖南省第一大企业的华菱钢铁也不例外。因而在2005-2010年期间,公司将主要精力用于和安米的股权合作以及扩产上,至2010年底,公司的钢材规模已近2000万吨,位列全国前十大钢厂;但由于2010年巨亏,公司同样面临被国资委无偿划拨给先进钢企的可能性,因此提升盈利水平已成为公司的最主要目标。 2011年Q2盈利是大概率事件。公司上上下下扭亏的动力充足。一方面钢价在Q2将震荡上行,且中石油会上调油井管招标价;另一方面,涟钢的管理水平进一步提升、2250热轧及其配套炼钢机组的运转会进一步顺利。在这样的大背景下,我们认为Q2公司实现扭亏为盈、Q3和Q4逐步向行业正常盈利回归均是大概率事件。 盈利预测和投资建议 我们维持2011年、2012年EPS分别为0.108元、0.475元的盈利预测和6.10元的目标价不变,重申“买入”评级。 受对宏观面的预期波动影响,近期公司股价出现深度调整,目前的收盘价对应着2011年Q1末PB为0.95倍,2011年末PB为0.91倍,是两市中为数不多的破净股,安全边际充分显现。

业绩简评 公司发布2011年1季报:2011年Q1实现营业收入6.89亿元,同比增长40.96%;归属于上市公司股东的净利润为0.38亿元,同比增长24.02%;全面摊薄EPS为0.10元。 经营分析 一季度业绩基本符合预期。此前我们便预计公司2011年Q1年利润为0.35亿元,这与实际公布的业绩基本相符。公司盈利增速低于收入增速的主因是一季度中石油油井管招标价较低,拖累了整个油井管行业的价格以及公司油井管业务盈利的恢复,而2010年该块业务占公司营业收入、毛利的比重均达到近50%。 财务费用率明显下降。受益于去年下半年上市募集的资金较为充裕,2011年Q1公司利息收入显著增加,同时贷款减少,使得Q1财务费用率为-0.68%,而上年同期财务费用率为0.43%。 二、三季度消费旺季盈利恢复仍可期待。从全年的视觉来看,二、三季度是公司的盈利旺季。我们判断Q2中石油会小幅调升油井管招标价,并且公司的销量也会环比提升,因此二、三季度公司盈利的恢复仍可期待(公司2010年Q1净利润占全年的比重仅为16.89%)。 未来的看点:高端与规模,双管齐下。常宝钢管有着优秀的高管团队和激励机制。从基本面来看,公司的未来亮点将体现在如下方面:(1)“基石”业务:2011年套管业务产能利用率及盈利能力的提升;(2)“高端”业务:2011年底4.8万吨超长高压锅炉管和7200吨碳钢U型管投产,并且可能宣布核电蒸发器管的投产计划;(3)“规模”业务:2012年6月30万吨ERW焊管和3600吨Super304H投产。 盈利预测和投资建议 我们维持公司2011年EPS为0.632元、2012年EPS为1.103元不变,当前股价已经破发,对应着2011年26倍PE、2012年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 (1)房地产及宏观经济波动风险;(2)钢价波动造成公司盈利能力的波动。

业绩简评. 公司发布2011年Q1业绩预告:预计2011年Q1归属于上市公司股东的净利润亏损1.8-2亿元(折合全面摊薄EPS亏损0.062至0.066元),上年同期亏损2.75亿元(折合EPS亏损0.10元)。 经营分析. 2011年Q1业绩完全符合预期。我们此前对公司Q1亏损额的预计是2亿元,因此公司业绩完全符合预期。相比2010年Q1亏损2.75亿元和2010年Q4亏损11.97亿元而言,公司的盈利情况已经显著改善,一如我们在2011年3月31日报告标题所述:《反转势在2011》。 Q1亏损仍主要源于涟钢和衡钢。我们判断,Q1公司亏损的主体仍在涟钢和衡钢。涟钢亏损的重要原因之一是2月中旬至3月底期间,铁矿石价格曾回落15%(或200元/吨),而涟钢作为内陆钢厂,铁矿石库存较高,通常为一个半月,这使得涟钢遭遇了资产减值损失(幅度至少为4000万元);衡阳钢管亏损的重要原因之一是1季度中石油招标的油井管价格较低(导致的亏损额至少为6000万元)。 2011年Q2盈利是大概率事件。我们判断一方面钢价在Q2将震荡上行,且中石油会上调油井管招标价;另一方面,涟钢的管理水平进一步提升、2250热轧及其配套炼钢机组的运转会进一步顺利。在这样的大背景下,Q2公司实现扭亏为盈、Q3和Q4逐步向行业正常盈利回归均是大概率事件。 坚定看好公司的“中兴之相,弹性之美”。(1)钢铁行业的景气程度将会再度提升,铁前成本高、中厚板和热卷占比高的华菱钢铁将会充分受益,呈现中兴之相;(2)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%,位居各上市钢企之首,如果行业盈利恢复程度超预期,华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元,这对应当前的收盘价不到5.5倍PE,因而具备充足的弹性。 盈利预测和投资建议. 我们暂时仍然维持2011年、2012年EPS分别为0.108元、0.475元的盈利预测和6.10元的目标价不变,重申“买入”评级。 只要实现盈利,公司的吨钢市值就应该至少向同样微利的低估值企业看齐,这类企业吨钢市值均超过1100元,而我们给予的目标价仅对应2011年华菱钢铁1034元的吨钢市值(以产能计),因而具备充足的安全边际。