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王招华

光大证券

研究方向: 钢铁行业

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工作经历: 证书编号:S0930515050001。曾供职于国金证券研究所、上海大智慧股份有限公司和广发证券股份有限公司。2015年5月加入光大证券股份有限公司。...>>

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赣锋锂业 有色金属行业 2022-04-04 124.50 -- -- 130.50 4.82%
158.16 27.04%
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事件:赣锋锂业发布2021 年报,公司营业收入111.62 亿元,同比增加102.07%。归母净利润52.28 亿元,同比增加410.26%。 点评:2021 年业绩同比大幅提升主要系(1)公司锂盐产品量和价同比上年大幅增长:2021 年电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为11.7 万元/吨和11.07 万元/ 吨,同比提升163%和113%;2021 年公司锂盐销量为9.07 万吨,同比提升44%。(2)公司公允价值变动净收益22.3 亿元,占利润总额比例为38.6%,主要是公司持股的Pilbara 公司股价从年初的0.935 澳元/股上升至年末的3.2 澳元/股。 2 月国内电动车渗透率继续上行,上游锂产品价格仍处于高位:根据中汽协数据, 2022 年2 月份国内新能源汽车产量37 万辆,产量渗透率达到20.3%,再创历史新高。截至2022 年3月30 日,氢氧化锂价格49.15万元/吨,较年初上涨127%; 电池级碳酸锂价格50.4 万元/吨,较年初上涨87%。3 月26 日,欧阳明高院士在电动车百人会论坛上指出,“预计锂资源供需平衡2-3 年后有可能恢复正常”。 锂盐产能不断扩张,2025 年产能指引增加至30 万吨/年LCE。截至2021 年12 月,公司电池级碳酸锂产能为4.3 万吨/年,电池级氢氧化锂产能为8.1 万吨/年。未来产能规划包括:1)江西省丰城市年产5 万吨锂电新能源材料项目,项目分两期建设,一期建设年产2.5 万吨氢氧化锂项目;2)Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目,项目分两期建设,一期产能4 万吨碳酸锂,二期扩产产能不低于2 万吨碳酸锂当量;3)Mariana 锂盐湖项目,一期产能2 万吨氯化锂;4)Sonora 锂黏土项目,一期产能5 万吨氢氧化锂。 下游积极布局电池领域,产业链一体化优势凸显:公司为业内少数布局下游电池的企业之一。赣锋锂电在江西新余及重庆两江新区投资建设年产15GWh 新型锂电池项目,其中在江西新余的新型锂电池项目已于2022 年1 月投产。2021 年子公司循环科技形成退役锂电池拆解及金属综合回收34000 吨/年的回收处理能力。2022 年3 月30 日公司公告将使用自有资金不超过30 亿元进行新能源上下游相关的产业投资。 盈利预测与评级:鉴于锂盐价格高位运行,我们维持盈利预测,预计2022-2023 年 EPS 分别为8.42 元、12.37 元, 新增2024 年盈利预测,预计2024 年EPS 为15.93 元,对应2022-2024PE 为15 倍、10 倍、8 倍。 鉴于公司全球行业龙头地位,我们维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业供给过快释放;锂盐产品价格下跌;公司项目建设达产不及预期;安全环保风险;海外运营风险;技术路径变化风险等。
方大特钢 钢铁行业 2022-03-22 7.74 -- -- 9.09 2.25%
7.91 2.20%
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事件:公司发布 2021年年报,全年实现营业收入 216.79亿元,同比增长 30.59%,创历史新高水平;归母净利润 27.32亿元,同比增长 27.6%;扣非后归母净利润 26.53亿元,同比增长 29.15%。 全年钢材及板簧总产量同比微降,建材毛利大涨带动业绩创历史次高:在 2021年粗钢产量平控的背景下,公司钢材及板簧产品产量 441.82万吨(同比-0.5%),其中钢材产量 424.79万吨(同比+0.01%),板簧产量 17.03万吨(同比-11.76%); 产品结构中建材产量占比 82.15%,建材均价 4498元/吨(同比+34.07%),板簧均价 8597元/吨(同比+17%),弹簧扁钢均价 2809元/吨(同比+21%),全年营业收入为 216.79亿元,创历史新高水平;建材吨钢毛利 755元/吨(同比+23.09%),板簧毛利 960元/吨(同比-4%),弹簧扁钢毛利 1221元/吨(同比持平),公司全年归母净利润为 27.32亿元,创历史次高水平。 预计 2022年公司钢材及板簧产量同比下降 4%。2022年经营目标为钢材产销量405万吨(较 2021年产量同比-4.6%),板簧产量 18.8万吨(较 2021年产量同比+10.4%),钢材及板簧产量共为 423.8万吨(较 2021年产量同比-4.0%)。 公司分红比例及股息率居上市钢企前列,2021年对应股息率达到 12.91%。公司 2020年现金分红比例高达 110.8%,居上市钢企首位;2021年现金分红比例高达 87.6%,对应 3月 18日股价计算,股息率高达 12.91%。 股权激励计划草案行权条件对应 2022-2024年业绩为 20、20.8、21.63亿元。 公司拟向董事、高级管理人员、核心(管理、营销、技术)人员及骨干员工在内的 1230人授予 2.16亿股限制性股票,约占总股本的 10%,授予价格为 4.29元/股。股权激励对应行权条件为 (1)2022-2023年加权平均净资产收益率不低于20%,且不低于同行业对标公司同期 70分位加权平均净资产收益率水平; (2)若预留部分在 2023年授予,则对应的业绩考核目标为:2023-2024年加权平均净资产收益率不低于 20%,且不低于同行业对标公司同期 70分位加权平均净资产收益率水平。假设公司 2022-2024年净资产增长率与 2021年同比增速持平(4%),对应公司归母净利润分别为 20.00、20.80、21.63亿元,对应 3月 18日股价 PE 为 9.3、8.9、8.6。 盈利预测、估值与评级:公司坚持“普特结合”的战略,不断提高产品盈利能力,维持公司 2022-2023年归母净利润预测 28.50、29.07亿元,对应 EPS 分别为1.32、1.35元,新增公司 2024年归母净利润预测为 29.55亿元,对应 EPS 为1.37元,维持“增持”评级。 风险提示:钢材需求大幅回落;原料价格大幅上涨。
紫金矿业 有色金属行业 2022-01-19 9.75 -- -- 11.62 19.18%
12.91 32.41%
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事件:公司于1月16日晚发布业绩预告,预计2021年实现归属于上市公司股东净利润约156亿元,同比增长139.67%,归属于上市公司股东扣非净利润约145亿元,同比增长129.36%。 点评:库存结转影响42021Q4业绩,全年业绩受益于量价齐升。Q4单季归母净利润43亿元,同比+122%,环比-7.6%,子公司包销的卡莫阿铜业矿产铜有存货未实现销售影响部分业绩(抵消2021年归母净利润约4亿元)。2021年全年业绩增长源于1)量:2021年矿产金47.5吨,同比+17%;矿产铜58.4万吨,同比+29%;矿产锌(铅)43.4万吨,同比+15%;矿产银309吨,同比增长3%,铁精矿424.8万吨,同比+10%。2)价:2021年沪铜均价6.8万元/吨,同比+40%;沪锌均价2.2万元/吨,同比+23%;沪银均价5259元/kg,同比+11%。 22022年矿产铜产量指引同比增长47%,矿产金产量同比增长26%。公司公告2022年主要产品计划指标为:矿产金60吨、矿产铜86万吨、矿产锌(铅)48万吨、矿产银310吨、铁精矿320万吨。其中,矿产铜产量同比增长47%,矿产金同比增长26%。公司刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带、西藏巨龙铜矿一期等项目2021年全部建成投产,未来铜金项目产量有望高速增长。 收购新锂公司,获得阿根廷3Q盐湖项目::公司2021年10月公告9.6亿加元(约49.39亿元)现金收购加拿大NeoLithium(新锂公司)全部已发行且流通股票,新锂公司核心资产为100%持有的阿根廷3Q锂盐湖项目。2021年6月新锂公司估算的结果显示3Q项目拥有碳酸锂当量总资源量约756.5万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L),其中探明+控制级碳酸锂当量资源量为530.4万吨。证实+概略级碳酸锂当量储量合计129.4万吨,其中证实级碳酸锂当量储量为32.8万吨,概略级碳酸锂当量储量为96.6万吨。 盈利预测、估值与评级:考虑铜锌价格的上涨,以2021/2022/2023年沪金均价376/375/380元/g,沪铜均价6.8/6.5/6.5万元/吨,沪锌均价2.2/2.1/2.0万元/吨为假设,预计2021-2023年归母净利润分别为156/223/275亿元,同比增长140%/43%/23%(较前次预测调整11%/17%/11%),对应当前股价的PE分别为17/12/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:铜金锌价格下行超预期,公司铜金等主要项目建设不及预期;海外运营风险
南山铝业 有色金属行业 2022-01-14 4.90 -- -- 4.95 1.02%
5.16 5.31%
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事件:公司于1 月12 日晚发布业绩预告,预计2021 年实现归母净利润30.8-35.2 亿元,同比增长50.32%-71.55%,扣非后净利润同比增长53.06%-75.40%。 点评: 产品价格上行,叠加高端产品汽车板放量:以预告中值计算,2021Q4 归母净利润约7.8 亿元,同比增长22%,环比下滑23%,业绩环比下滑主要是Q4 铝价有所回落以及电力成本上涨所致。全年业绩增长源于产品价格上行和高端产品占比提升。1)价:长江有色铝2021 年均价为16260 元/吨,同比增长19.3%,公司铝产品价格及部分产品加工费上涨;2)量:汽车板受益于新能源汽车高速增长实现产销两旺,全年销量突破11 万吨;印尼一期100 万吨氧化铝项目于2021 年5 月试产,并于9 月份达产,贡献部分增量业绩。 汽车板产能预计2023 年底实现翻番,龙头地位稳固:公司是国内首家批量生产汽车板的供应商,于2021Q1 实现汽车板年产能20 万吨;2021 年7 月公司再启动新建20 万吨汽车轻量化铝板带扩产项目,建设周期18-30 个月,考虑建设时长,项目有望于2023 年底前投产,届时汽车板产能将实现翻番达到40 万吨。 新增电池箔产能已投产,产线改造和印尼二期氧化铝建设顺利进行:公司新建2.1 万吨高性能动力电池箔生产线已于2021 年10 月份试产;公司印尼二期100 万吨氧化铝项目正在按计划建设;航天航空用铝合金生产线技术改造和汽车轻量化铝板带生产线改造正在进行中;上述项目的逐步落地,将进一步增厚公司业绩。 已回购2.79 亿元股份:公司此前推出8-16 亿元回购计划,回购的股份将用于减少注册资本。截至2022 年1 月7 日,公司已回购5946 万股,占公司总股本的0.5%,回购最高价为4.84 元/股,最低价为4.47 元/股,成交金额为2.79 亿元。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司后续高端产品的逐步放量。以2021/2022/2023 年铝价为16000/19000/19000 元/吨为假设(2022 年1 月12 日长江有色铝价为21670 元/吨),同时,考虑汽车板销量释放,上调公司业绩预测,2021/2022/2023 年归母净利润分别为33.0/40.2/48.2 亿元(上调幅度6%/5%/7%),对应当前股价的PE 估值分别为18/15/12X,维持“增持”评级。 风险提示:汽车板、再生铝等项目产能释放不及预期;铝价及氧化铝价格大幅波动风险。
华友钴业 有色金属行业 2022-01-13 100.00 -- -- 109.66 9.66%
125.06 25.06%
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事件:公司1月11日晚发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润37-42亿元,同比增长217.64%-260.56%,归母扣非净利润37.9-42.9亿元,同比增长237.2%-281.68%。 点评:量价齐升带来业绩大增:按业绩预告计算,Q4归母净利润13.3-18.3亿元,同比增长178-283%,环比增长48-103%。量价齐升带来业绩大增:1)价:NCM622三元前驱体2021Q4均价14.0万元/吨,同比+57%,环比+2.5%;长江有色钴2021Q4均价44.1万元/吨,同比+63%,环比+18%;长江有色铜2021Q4均价7.1万元/吨,同比+30%,环比+2%。2)量:公司铜钴、三元前驱体产能持续释放,巴莫科技并表带来正极材料产量增长(2021年7月29日完成股权变更)。 印尼湿法镍项目已顺利投产,镍布局落地:华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作,并于2021年12月底投料试生产,成功产出第一批产品;产品的主要性能指标经检测合格。 标志镍板块布局正式落地。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利,将于2022-2023年逐步投产,贡献增量利润。 收购前景锂矿公司,完成锂资源布局:公司12月22日晚公告拟4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权,其拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益,2021年12月可行性研究报告显示项目建设期2年,生产年限18年,露天采矿,年处理矿石量240万吨,年产14.7万吨锂辉石精矿、9.4万吨技术级透锂长石精矿、2.4万吨化学级透锂长石精矿及0.3吨钽精矿。2020年底已小规模露采,并运营一条透锂长石中试生产线,2021年10月完成第一批产品装船销售。 盈利预测、估值与评级:2021年铜/钴均价6.9/37.8万元/吨,镍价1.8万美元/吨,考虑基本金属需求有回落风险而新能源维持高景气,未来铜、镍价小幅回落,钴价整体平稳。假设2022/2023年铜价为6.5/6.5万元/吨、钴价为38.9/38.9万元/吨、镍价为1.7/1.6万美元/吨,上调公司盈利预测(暂不考虑前景锂矿公司的业绩),预计2021-2023年归母净利润分别为40.6/52.3/67.0亿元(上调幅度为25%/26%/16%),同比增长249%/29%/28%,当前股价对应PE分别为28/22/17X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险;锂价超预期下跌风险
宝钢股份 钢铁行业 2022-01-07 7.16 -- -- 7.85 9.64%
7.92 10.61%
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事件:公司发布第三期A 股限制性股票计划(草案),对包括董事、高级管理人员、关键岗位中层管理人员、核心技术、业务、技能等骨干人员在内的2000人授予限制性股票,并对2022-2024年的业绩考核作出规定。 本次计划拟授予的限制性股票总量不超过5亿股,授予价格为4.29元/股。本计划拟授予的限制性股票总量不超过5亿股,约占本计划草案公告时公司股本总额222.68亿股的2.2453%;本计划授予的限制性股票(含预留)的授予价格为每股4.29元,其中宝钢股份总经理盛更红先生获授限制性股票数量为66万股,按照2021年12月31日公司股价(7.16元/股)计算,对应市值为473万元。 行权四大条件:国资委EVA 考核目标/利润复合增长率/利润在行业地位/ROE。 三个解除限售期对应的业绩考核指标为: (1)完成2022-2024年国资委下达至中国宝武并分解至公司的EVA 考核目标; (2)2022-2024年公司利润较2020年利润总额复合增长率均不低于10%; (3)利润总额环比增长率不低于对标企业75分位值或行业均值,且利润总额达到对标企业前三; (4)2022-2024年公司ROE 不低于8%、8.5%、9%且不低于对标企业的75分位值。 行权最低条件:预估2022-2024年归母净利润分别为160、176、191亿元。 (1)按照利润复合增速测算:公司2020年归母净利润126.77亿元,则为保证行权2022-2024年公司归母净利润最低为153、169、186亿元,当前股价对应PE分别为10.4、9.4、8.6倍; (2)按照ROE 条件测算:截至2021年三季度,公司净资产为2093亿元,按照净资产增速3%计算,公司2022-2024年归母净利润分别为160、176、191亿元,当前股价对应PE 分别为9.9、9.1、8.3倍。 拟分拆控股子公司宝武碳业至创业板上市,发行股票不超过子公司总股本25%。 截至2021年11月13日,宝钢股份直接持有宝武碳业71.78%股权,2019-2021年上半年,宝武碳业净利润分别为3.39亿元、8793万元、5.23亿元。2021年11月公司发布分拆宝武碳业上市预案,发行前宝武碳业股本为7.5亿股,发行股票股数占宝武碳业发行后总股本的比例不超过25%,募集资金初步考虑用于新型炭材料项目、苯酐项目及补充流动资金等方向。 盈利预测、估值与评级:宝钢股份作为钢铁行业龙头企业,硅钢产能逐步投放,产品结构进一步优化,叠加公司各基地持续挖潜降本,盈利能力将持续改善。我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年净利润为271.25、282.59、299.06亿元,对应EPS 为1.22、1.27、1.34元,维持“增持”评级。 风险提示:制造业需求大幅回落;青山、梅山基地盈利能力回落。
华友钴业 有色金属行业 2021-12-24 115.41 -- -- 114.30 -0.96%
125.06 8.36%
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事件:公司12 月22 日晚公告公司拟4.22 亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权及《公司间贷款协议》下的关联债权。1)子公司华友国际矿业以3.78 亿美元收购澳大利亚前景公司全资子公司持有的前景锂矿公司87%的股权以及《公司间贷款协议》项下前景公司对前景锂矿公司的关联债权;2)华友国际矿业拟以4424 万美元收购自然人Kingston Kajese 持有的前景锂矿公司6%股权和Tamari Trust 家族信托持有的前景锂矿公司7%股权。 点评: 标的资产交通便利,氧化锂品位1.06%,锂资源折碳酸锂当量190 万吨。前景锂矿公司拥有津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益。Arcadia 锂矿位于津巴布韦马绍纳兰地区,项目靠近主要高速公路和铁路口,靠近电网以及区域出口中心,公路均为双车道水泥路,交通便利。截至2021 年10 月,Arcadia 项目JORC(2012) 标准资源量为7270 万吨,氧化锂品位1.06%,五氧化二钽品位121ppm,氧化锂金属量77 万吨(碳酸锂当量190 万吨),五氧化二钽金属量8800 吨。 已运营一条中试产线,达产后约年产26.5 万吨锂精矿。Arcadia 项目2021 年12 月公布的可行性研究报告显示项目建设期2 年,生产年限18 年,露天采矿, 年处理矿石量240 万吨,年产14.7 万吨锂辉石精矿、9.4 万吨技术级透锂长石精矿、2.4 万吨化学级透锂长石精矿及0.3 吨钽精矿。项目2020 年底已小规模露采,并运营一条透锂长石中试生产线,2021 年10 月完成第一批产品装船销售。 理想状态下完全达产后,静态测算年利润有望达2.5 亿美元。按照Arcadia 锂矿可研报告的现金成本344 美元/吨(完全成本约430 美元/吨,假设现金成本占完全成本80%),在当前锂精矿(5%品位)价格2355 美元/吨(百川盈孚,12 月22 日)、海运费80 美元/吨,假设费率合计30%,理想状态下完全达产后静态匡算的年利润可达2.5 亿美元(津巴布韦矿业公司综合税率18%)。 盈利预测、估值与评级:本次收购有利于公司强化上游锂资源布局,增强锂资源储备。我们持续看好公司锂电材料一体化布局,镍和锂电材料项目利润逐步释放, 暂不考虑锂业务的业绩增量,维持前期盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE 分别为42/33/24X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险;锂价超预期下跌风险。
索通发展 有色金属行业 2021-12-21 20.26 -- -- 21.28 5.03%
21.28 5.03%
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高成长:绑定客户产能 4年再翻番。公司是商用预焙阳极行业龙头,现有预焙阳极产能 252万吨/年(权益产能 187万吨/年)。公司与下游客户合资扩张产能,产能提升和消化确定性强。公司规划“十四五”期间年均增长 60万吨产能,于2025年达 500万吨/年(权益产能 353万吨/年以上),总产能 4年接近翻倍。 高激励:除实控人以外 11名董监高持股市值达 8150万元(12月 16日)。截至 2021Q3,实控人郎光辉及一致行动人持有公司股份 36.38%。除实控人以外,11名董监高合计持股 0.74%,持股市值达 8150万元(12月 16日收盘价)。 低成本:成本低于行业平均 400元/吨,资金和融资优势明显。2018-2020年公司预焙阳极单吨毛利分别为 631、408和 450元/吨,远高于行业平均水平(同期行业仅能维持盈亏平衡)。公司是国内石油焦最大的采购商,采购优势明显; 公司是预焙阳极行业内唯一上市公司,在资金规模和融资成本方面优势凸显。 低碳排:降低铝电解环节碳排放 20%。公司预焙阳极产品寿命长、单耗低,能够减少因换极热损失带来的电耗;同时掉渣率低,能够降低电阻和开槽热损失。 产品单耗比行业平均低 20kg/吨铝,考虑预焙阳极生产和电解铝生产环节,公司预焙阳极产品可降低碳排 342-359kg/tAl,约占电解环节碳排放 20%。 新布局:拓展电解槽综合解决方案。随着铝行业电力成本上行以及双碳政策对高耗能企业的排放要求趋严,铝企节电降排动力显著增强。公司前瞻布局电解槽综合节电方案,未来将从导杆、阴极、钢爪等多角度解决电解槽耗电问题,有望成为公司业务新亮点。 行业:供需紧平衡,局部有缺口,高端阳极仍有空间。因环保限产等原因预焙阳极行业开工率长期偏低(平均开工率 70%)。2021年 1-10月国内预焙阳极产量 1753万吨,预焙阳极消费量 1359万吨,同期出口 144万吨,整体紧平衡。 后续随着西南地区电解铝产能投产,西南、华南地区预焙阳极缺口将继续扩大。 因需要更换配套电解槽和提高电压强度等原因惰性阳极暂时不具备大规模推广条件,高端预焙阳极仍有增长空间。 盈利预测、估值与评级:公司预焙阳极产能稳定扩张,依托于产品优质和低成本优势,盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务业绩贡献,预计2021-2023年归母净利润分别为 6.5/8.2/10.2亿元,同比增长 202%/27%/24%,当前股价对应 PE 分别为 15/12/9X。考虑公司业绩有望稳定增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能投建不及预期;原材料价格大幅波动风险;惰性阳极替代风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-12-06 133.00 -- -- 139.50 4.89%
139.50 4.89%
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事件:公司于2021年11月30日盘后公告,与当升科技签署战略合作协议,华友钴业向当升科技提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下,2022年至2025年当升科技计划向公司采购三元前驱体30-35万吨。具体货物采购以另行协商或签订的月度购销订单为准,具体价格按协议约定的计价方式执行。双方在签订三元前驱体的基础上,还将在上游矿产资源方面共同开展镍、钴、锰、锂等优质矿产资源的综合开发利用。 点评:高镍产品再获认可,容百科技合作后再下一城:公司于11月20日已与容百科技签订战略合作协议,2022-2025年容百科技采购华友钴业三元前驱体不低于18万吨。此次与当升科技的合作再度说明华友钴业高镍产品质量以及上游资源布局的优势地位获得业内认可。 三元前驱体高速扩张,仍有富余产能外售:公司现有三元前驱体产能10万吨/年,2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。正极材料现有产能5.6万吨/年(三元正极4.3万吨),2022-2023年三元正极产能将分别达9.3万吨和14.3万吨/年。三元前驱体产能仍有富余,将持续对外供应。 镍板块布局落地在即,锂电一体化初步成型:印尼华越6万吨氢氧化钴镍将于2021年底投产,镍板块开始落地,锂电材料一体化逐步成型。华科、华飞镍项目进展顺利,将于2022-2023年逐步投产,贡献增量利润。 盈利预测、估值与评级:公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极,将进一步巩固正极材料龙头优势。随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE分别为49/38/28X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险
华友钴业 有色金属行业 2021-12-06 133.00 -- -- 139.50 4.89%
139.50 4.89%
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事件:公司12月2日公告与孚能科技签订《战略合作协议》,协议就三元前驱体的采购与合作,废料及废旧电池回收,三元正极及三元前驱体的研制、应用与交流等方面进行约定。协议约定2021年12月至2025年华友钴业计划合计供货孚能科技三元前驱体16.15万吨。 点评:前驱体订单不断,锂电一体化优势持续凸显:公司分别在11月20日、11月30日公告与容百科技、当升科技签订战略合作协议,分别约定2022-2025年向华友钴业采购三元前驱体不低于18万吨和30-35万吨。华友钴业高镍产品质量以及锂电一体化的优势地位不断获得业内认可。 剩余三元前驱体产能基本锁定::按近期已签订协议,2022-2025年未来四年将向三家公司供应三元前驱体总量约64-69万吨(未考虑协议中容百科技要求的41.5万吨前驱体最高值),对应年均供应约16-17.25万吨/年。公司现有三元前驱体产能10万吨/年,2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。自有三元正极4.3万吨/年,2022-2023年三元正极产能将分别达9.3万吨和14.3万吨/年。考虑公司自用及向LG、浦项供货,剩余三元前驱体产能基本被包销。 印尼湿法镍项目投产,镍板块正式落地:华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作,并于近日投料试生产,成功产出第一批产品。经公司检测,产品的主要性能指标合格。镍板块开始落地,锂电材料一体化逐步成型。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利,将于2022-2023年逐步投产,贡献增量利润。 盈利预测、估值与评级:公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极,将进一步巩固正极材料龙头优势。随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE分别为50/39/29X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险
华友钴业 有色金属行业 2021-11-10 122.00 -- -- 142.30 16.64%
142.30 16.64%
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事件:1)公司于2021 年11 月5 日签署《股权收购意向书》,子公司巴莫科技拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的圣钒科技100% 股权,扩充磷酸铁锂业务。2)公司11 月7 日与兴发集团签署《合作框架协议》, 双方将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作,按照一次规划、分步实施的原则, 在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业,建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。以上均为意向性协议及框架协议,尚未披露具体投资金额、股权比例及具体实施方案。 点评: 收购控股股东旗下资产,布局磷酸铁锂材料:圣钒科技成立于2019 年4 月,为公司控股股东华友控股的全资子公司。呼和浩特生态环境局已于2020 年12 月28 日对圣钒科技75000 吨/年磷酸铁锂改扩建项目进行环评批复,投资规模11.5 亿元。收购圣钒科技后将增加公司磷酸铁锂材料布局。 与兴发集团合作,实现磷锂资源互补:华友钴业与兴发集团共同投资建设磷酸铁锂材料的一体化产业有助于发挥各自在资源、技术及产业链等优势。兴发集团2021 年半年报显示,其磷矿资源储量及产能居行业前列,拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨及其他探矿权。华友钴业持有锂业上市公司AVZ 7.55%股权, AVZ 旗下Manono 项目已推测锂资源储量达4 亿吨,氧化锂品位1.65%,是目前已发现储量最大、品位最高的锂矿之一。 三元正极与磷酸铁锂路线共存,巩固正极材料龙头地位:公司已通过收购巴莫科技实现了钴镍资源-冶炼加工-三元前驱体-三元正极材料-循环回收的全产业链布局。而磷酸铁锂正极在中低续航领域成本优势明显,三元正极依然在长续航领域维持优势,且未来三元仍有工艺方向降本空间,二者各有优势,预计三元正极与磷酸铁锂正极将长期共存。本次收购与合作后,公司将全面布局三元和磷酸铁锂正极,进一步巩固正极材料龙头优势。 盈利预测、估值与评级:随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE 分别为42/33/24X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2021-10-19 5.84 -- -- 6.02 3.08%
6.02 3.08%
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事件:公司发布 2021年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 82-84亿元,同比增长 57%-61%;单三季度实现归母净利润 22-24亿元,同比增长13%-23%,环比下降 31.84%-37.52%。 如若公司全年产量维持不增长,下半年粗钢产量环比将回落 19.3%:2021年 1-8月,湖南省粗钢产量累计为 1882.1万吨,同比增长 10.2%,其中 4-6月粗钢日均产量为 8.04万吨,7-8月粗钢日均产量为 7.21万吨,较 4-6月下降 10.35%; 华菱钢铁 2020年粗钢产量为 2678万吨,假设公司今年全年粗钢产量与去年持平,则下半年粗钢产量预计为 1196万吨,同比下降 13.33%,环比下降 19.30%。 三季度钢材价格回落,预计公司钢材产品毛利将有所下滑:2020年,公司板材销量占比 52.05%,长材销量占比 41.82%。2021年三季度由于原料备库等原因成本处于较高水平,预计整体产品毛利率将有所回落。以湖南地区钢材综合吨钢毛利(成本滞后 30天)为例,2021年 7-9月测算吨钢毛利均值为 703元,较4-6月下降 24.79%;如若计算当期吨钢毛利(不考虑成本滞后因素),则 7-9月测算吨钢毛利均值为 767元,较 4-6月提升 6.16%。 四季度粗钢压减预期仍浓,公司产品结构优化,盈利能力有望改善:2021年 1-8月全国粗钢产量为 7.33亿吨,累计同比增长 5.3%,若 2021年 1-11月全国粗钢产量同比持平,则 9-11月粗钢产量同比降幅将达到 16.21%,日均产量为 250.7万吨,环比 8月下降 2.32%。四季度,粗钢压减预期仍浓,预计行业盈利有望维持高位水平;子公司产线持续升级,未来,公司将进一步推动品种钢结构升级,加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型,预计公司产品盈利能力有望进一步改善。 可交债进入换股期,华菱集团控股比例降至 48.14%:为进一步盘活资产,支持公司做精做强钢铁主业,控股股东华菱集团 2019-2020年公开发行了以华菱钢铁股票为换股标的的可交换公司债券,发行规模分别为 20亿元、15亿元,并已于 2021年 8月 26日进入换股期,截至 2021年 10月 14日,华菱集团及其一致行动人持有公司的股权比例降至 48.14%,可交债债券余额合计为 14.66亿元。 盈利预测、估值与评级:华菱钢铁作为钢铁龙头企业,将大幅受益于四季度钢铁行业供应收缩叠加产品结构优化带来的盈利能力改善。我们维持对公司的盈利预测,预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 101.99、109.36、114.92亿元,对应 EPS 分别为 1.48、1.58、1.66元,维持公司“增持”评级。 风险提示:湖南省粗钢产量压减预期趋严;钢材下游需求大幅回落。
明泰铝业 有色金属行业 2021-10-14 31.88 -- -- 35.46 11.23%
45.51 42.75%
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事件:公司于2021年10月11日盘后发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元,同比增长95-98%;扣非后归母净利润11.8-12亿元,同比增长99-103%。 点评: 加工费上涨叠加销量增长,Q3净利润继续创历史新高。以公司预告的归母净利润中值14.1亿元和扣非归母净利润11.9亿元计算,公司2021Q1-Q3归母净利润分别为3.23/5.21/5.67亿元,扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66亿元。2021Q1-Q3单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584元/吨。业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。 加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。单吨盈利能力提升主要源于1)加工费上涨:公司9月30日在投资者互动平台表示,9月份部分产品上调加工费约10%,今年累计上调加工费三次;2)再生铝产能投产:年处理废铝68万吨产能已全部投产,带来成本端持续优化。 Q3铝板带箔销量同比增长14%,环比小幅下滑2%。2021Q1-Q3铝板带箔累计销量86.58万吨,同比增长24%;铝型材累计销量1.07万吨,同比增长79%。Q3单季实现铝板带箔销量29万吨,同比增长14%;环比Q2的29.5万吨下滑2%;铝型材销量0.4万吨,环比基本持平。 扩产项目逐步落地,2025年铝产品产销规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨, 第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工建设。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年的98万吨实现翻倍增长。 盈利预测、估值与评级:基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测,2021-2023年归母净利润由17.98/25.74/33.42亿元上调为20.27、27.94和37.36亿元,上调幅度分别为13%/9%/12%,对应当前PE 估值分别为11/8/6X,维持“增持”评级。 风险提示:再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
三钢闽光 钢铁行业 2021-10-13 8.06 -- -- 7.80 -3.23%
7.80 -3.23%
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事件:公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为33.03亿元,同比增长67.32%;第三季度归母净利润为5.74亿元,同比下降28.16%,较4-6月下降68.20%。 如若公司全年产量维持不增长,下半年粗钢产量环比将回落14.48%:2021年1-8月,福建省粗钢产量累计为1772万吨,同比增长8.3%,其中4-6月粗钢日均产量为8.52万吨,7-8月粗钢日均产量为6.64万吨,较4-6月下降22.03%;三钢闽光2020年粗钢产量为1137万吨,占福建省粗钢产量的比例为46.1%,假设公司今年全年粗钢产量与去年持平,则下半年粗钢产量预计为524.19万吨,同比下降7.02%,环比下降14.48%。 三季度钢材价格有所回落,预计公司钢材产品毛利将有所下滑::公司产品以螺纹钢为主,三季度由于原料备库等原因成本处于较高水平,预计整体产品毛利率将有所回落。以福州地区螺纹钢吨钢毛利(成本滞后30天)为例,2021年7-9月测算吨钢毛利均值为758元,环比二季度下降17.23%。 公司增资首山化工,进一步稳定上游焦、煤供应链:2021年7月,公司拟以将收到的首山化工公司2020年度的分红款2273.97万元参与首山化工增资,公司对首山化工的持股比例维持不变为6.87%。近年来,三钢闽光通过战略参股首山化工公司,与首山化工公司的控股股东中平能化集团及其权属企业建立并保持着长期稳定的焦、煤供应链关系,参与本次增资有利于继续巩固与上游焦、煤燃料供应商的战略合作伙伴关系。此次增资有助于稳定公司焦、煤供应链。 四季度,公司有望进一步受益于长材供应收缩预期:2021年1-7月,非重点钢企产量增幅(12.49%)大于重点钢企产量增幅(8.69%),这也意味着8-12月以生产建筑钢材为主的非重点钢企减产的压力更大,且近期江苏地区限产趋严,区域内长材产量占比较高,预计后续建筑钢材供应收缩力度加大。公司作为长材龙头企业,预计将大幅受益于四季度长材价格及利润的修复。截至10月8日,上海地区热卷与螺纹吨钢价差已由正转负降至-130元/吨,螺纹现货吨钢利润达到了1173元,达到了2019年以来高位水平,热卷现货吨钢利润仅为827元。 盈利预测、估值与评级:作为长材龙头企业,三钢闽光将大幅受益于四季度长材价格及利润提升,盈利能力有望进一步改善。我们维持对公司2021-2023年的盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为46.81、49.29、50.38亿元,对应EPS分别为1.91、2.01、2.06元,维持公司“增持”评级。 风险提示:福建省粗钢产量压减预期趋严;建筑钢材下游需求大幅回落
紫金矿业 有色金属行业 2021-08-05 10.42 -- -- 11.84 13.63%
12.68 21.69%
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事件:公司2021 年7 月30 日发布半年报,公司上半年实现营收1098.63 亿元, 同比增长32.14%;归母净利润66.49 亿元,同比增长174.60%。 点评: 公司上半年归母净利润处于前期业绩预告的62-66 亿元的上限,2021Q2 单季实现归母净利润41.38 亿元,同比增长199.64%、环比增长64.79%。 Q2 单季利润创历史新高,增长源于量价齐升:1)量:2021H1 矿产金22.02 吨, 同比增长8.78%,矿产铜24.06 万吨,同比增长4.3%,矿产锌19.64 万吨,同比增长23.46%。2)价:2021H1 矿产铜单价(不含税)为53226 元/吨,同比上涨59.17%;矿产金单价(不含税)352.18 元/g,同比上涨0.44%;矿产锌单价(不含税)13313 元/吨,同比增长77.89%。 矿产铜贡献主要利润增量,费率小幅抬升:2021H1 综合毛利率14.48%,同比+3.5pct。铜板块毛利上行明显,2021H1 矿产铜毛利82.7 亿元(同比增加51.3 亿元),源于铜价上涨而成本小幅下降(矿产铜成本18462 元/吨,同比下滑4.23%)。2021H1 四费费率3.72%,同比下滑0.58pct,其中,销售费用2.2 亿元,同比下滑33.46%(运费计入成本),管理费用24.96 亿元,同比增长36.19% (新增并购企业),财务费用7.51 亿元,同比下滑18.17%(利息支出减少); 研发费用3.17 亿元,同比下降33.43%。 下半年项目投产加速:2021 年5 月,卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列正式启动铜精矿生产,提前实现投产目标,预计新增权益铜产量约4 万吨;6 月,塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿开始试生产,预计新增约4 万吨铜产量、2 吨金产量;塞尔维亚紫金铜业两条4 万吨/天选厂技改生产线建成投产后预计新增1-2 万吨铜产量;巴布亚新几内亚波格拉金矿复产工作积极推进中。同时,哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿、贵州紫金、山西紫金等项目实现新的增量贡献。 盈利预测、估值与评级:公司未来铜金产量将维持高速增长,根据公司规划,2025 年矿产金、矿产铜产量分别为80-90 吨,100-110 万吨,业绩有望高速增长。鉴于产品价格的上行,我们分别上调2021-2022 年盈利预测28%和31%,新增2023 年预测,预计2021-2023 年 EPS 分别为0.54 元、0.73 元、0.94 元。对应2021-2023 年PE 为19X、14X、11X,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;铜金锌价格下行超预期;公司铜金等主要项目建设达产不及预期;海外运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名