1.事件 今日发布2011年度第一季度财务报告。 报告期内公司实现营业收入330百万,同比增加4.84%;实现利润总额-78.23百万,同比下降162.9%;实现归属于上市公司股东的净利润-54.74百万,同比下降108.01%,EPS为-0.11元,同比下降80%。 2.我们的分析与判断 番茄酱价格上涨不及预期。2010年国内番茄行业出现过剩产能,行业内,尤其是新疆中小企业众多,导致无序竞争的局面进一步恶化,而人民币持续升值,又使得过度依赖出口的中国番茄行业更是雪上加霜,去年国内番茄行业出现全面亏损。新疆是我国番茄的主要种植区域,由于去年棉花、糖及小宗农产品如辣椒等价格大幅上涨,导致番茄种植比较收益下降,再加上番茄酱2010年一直跌跌不休,经我们草根调研,预计2011年中国番茄种植面积可能下降20%左右,明年番茄酱供求将出现缺口。由此我们认为番茄酱价格上涨的趋势已经确认,只是时间问题。 尽管上涨趋势难改,但上涨之路并非一帆风顺。2月份价格曾一度突破850美元/吨,但随后价格又下跌至800美元/吨以下,目前在800美元/吨左右徘徊。主要原因有:一、新疆一些小番茄酱厂由于承受不住资金链条紧张的压力,低价抛售。二、意大利主要几大番茄酱批发商联合起来逼中国企业降价。三、新疆商检机构规定2011年5月份之后禁止09年产番茄酱库存对外出口,目前一些小厂仍有旧库存,他们急于销售必然对近期番茄酱走势有压力。 我们仍认为2011年番茄酱价格上涨趋势未变,上涨速度受扰动因素困扰,上涨突破的时间窗口预计在5月中旬。 益海欲重塑新中基商业模式。益海嘉里入驻新中基后有意全面改造新中基盈利模式,打造从种植至品牌的番茄制品全产业链商业模式。使企业跳出低端原料酱恶性竞争的怪圈,彻底改变过去从事低端原料酱生产和赚取微薄的贴牌加工费的经营模式,将企业定位成从上游原料种植、生产加工、品牌营销的全产业链企业。 “金龙鱼”的辉煌能否在番茄酱行业重演,值得期待。益海嘉里集团是世界500强企业新加坡丰益国际有限公司在华投资的以粮油加工为主的企业集团,在中国经营业务已经超过20年。在上个世纪90年代,益海嘉里将小包装食用油成功引入国内,使小桶装食用油走进千家万户的厨房,其旗下“金龙鱼”小包装食用油曾一度占国内市场份额的半壁江山。而今益海嘉里欲借其在全国拥有的高覆盖、高效率的销售网络开拓国内番茄制品市场,“金龙鱼”的辉煌能否在番茄酱行业重演,值得期待。 首先新中基可与益海粮油的中包装销售相结合,生产销售马口铁罐装产品和软袋,将目标市场索定旅游宾馆、餐馆等。其次与益海粮油的终端消费品销售网点密切嫁接,借助益海的品牌和影响力,打开终端消费品市场,迅速进入消费者家庭。另外国际市场方面,依托益海的海外工厂和营销网络,在当地上一些终端产品生产线,在当地分装销售,重点开拓非洲、俄罗斯和东欧、中东和亚太市场。 3.投资建议 由于公司10年大幅亏损,且公司计提了高额的存货跌价准备,公司经营层面难有超预期的负面事件出现。而益海嘉里入驻并主导经营后,公司管理出现较大改善,再加上行业景气度出现拐点。我们认为2011年公司将经历“行业+公司经营”双拐点。我们测算2011和2012年EPS分别为0.28和0.39元,给予“谨慎推荐”评级。

1.事件: 报告期内,公司实现营业收入62.45亿元,同比增长39%;营业利润28.45亿元,同比增长36.8%;实现净利润20.81亿元,同比增长36.7%,EPS0.548元。 2.我们的分析与判断。 (一)、毛利率和费用率双降,销售净利率同比持平。 一季度收入同比上升39.0%,产品销量增加和原辅材料成本、人工成本等价格上涨因素引起成本同比提升57.9%。公司毛利率同比下降4.1%至65.8%。公司今年提出加大产品结构的调整,明确腰部战略思路,应该是产品结构的调整导致毛利率下降。公司10年1月提高五粮液出厂价40元,提价幅度在8.53%,一季度五粮液的销量增长应该在25%左右。 营业费用率同比下降1.6%至6.2%,管理费用率同比下降1.0%至6.9%;主营业务税金及附加率同比下降0.6%至7.49%,销售净利率同比微降0.6%至33.3%。预收账款环比上升5.5亿元达到76.6亿元。 (二)、2011年销量增长20%以上,五粮液存在提价预期。 五粮液单品10年生产形势大好,超额完成任务,11年一季度产量不低于20%,全年不低于20%,总销量增长不低于20%,加大六和液、五粮醇、五粮春增长,销量增长会大于20%。公司今年一月上调中端指导价至889元,出厂价尚未上调,仍维持在509元,参考茅台和国窖1573的提价行为,公司上调出厂价的预期明显。 (三)、转变增长方式,打造中间品牌。 五粮液的市场策略是“做精做强超高端,做活做大中价位品牌,做实做稳低端酒”,希望其中一个中价位产品产量走出五万吨。今年加大六和液、五粮醇、五粮春增长,销量增长会大于20%。对于五粮液来说,明确腰部战略思路,中价位酒已成为调整产品结构的核心举措,进一步,五粮液才能够形成良性循环。 3.投资建议。 公司全年销量增长20%,吨酒价格上涨5%,11年收入增速有望达到25%。预计2011和2012年EPS 为1.50和1.93元,对应市盈率分别为21.2和16.4倍,维持推荐评级。

燕京啤酒发布一季报:2011年第一季度,公司实现主营收入25.81亿元,同比增长23.69%;归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比增长21.13%;实现每股收益0.0308元。 给予“推荐”评级。我们预测公司2010A、2011E、2012E 的EPS 为0.64、0.81、1.02元,相当于复合增速26.86%,对应PE 为30、24、19倍,予以“推荐”的投资评级。

张裕A一季报:2011年第一季度公司实现销售收入20.90亿元,同比增长31.85%;归属于上市公司股东的净利润为5.63亿元,同比增长48.78%;实现每股收益1.07元,超市场预期。 我们预计公司11-13年业绩为3.30元、3.93元和4.72元。对目前股价PE为28倍、23倍和19倍,给予推荐的投资评级。

投资要点: 1.事件 报告期内,公司实现营业收入42.21亿元,同比增长39%;营业利润26.52亿元,同比增长48%;实现净利润18.84亿元,同比增长49%,EPS2元。完全符合我们情人节以来的判断。 2.我们的分析与判断 (一)、费用率下降带动销售净利率提升,预收账款增至63亿元 一季度收入同比上升38.8%,增速同比提升17.8%,环比提升15.1%。公司毛利率同比上升0.4%至90.7%,而1月1号平均提价幅度达到24%,提价带来的毛利率提升将在年内逐步体现。 营业费用率同比下降0.8%至4.0%,管理费用率同比下降1.8%至8.4%;主营业务税金及附加率同比下降1.0%至16.8%,销售净利率同比上升3.0%至44.6%。 预收账款环比上升16.05亿元达到63.44亿元,预收账款的大幅增加保证了今年的业绩释放。 (二)、量价两方面确保2011年收入增长40%以上 公司自2011年1月1日起适当上调贵州茅台酒出厂价格,其中53度茅台酒出厂价由499元/瓶调升为619元/瓶,提价幅度约为24%;15年和30年提价幅度达到23-25%,50年茅台提价40%;综合提价幅度在24%以上。量价两方面确保11年收入增速在40%以上。 (三)、被动和主动力量交织促2011年业绩释放动力充足 2011年是“十二五”的开局之年,被动和主动力量交织或成为业绩释放的动力。具体逻辑请参看情人节《贵州茅台:重返业绩高增长通道,力量交织下理想选择》。公司制定三步走的发展规划:集团2010年目标是130亿元目标,2015年260亿元,2020年达到500亿元。2015年产能达到3万吨,2020年4万吨,销量亦接近此。预收账款和2010年消费税报表提取充分也为2011年业绩释放预留空间。 3.投资建议 我们延续2011年情人节《贵州茅台:重返业绩高增长通道,力量交织下理想选择》观点,维持2011和2012年盈利预测为8.03和10.43元,未来12个月合理价位下限为260元,上涨空间50%左右。 详细逻辑请参看情人节公司研究报告。

1.事件: 今日发布2010年度财务报告。 报告期内公司实现营业收入1511.96百万,同比下降8.92%;实现利润总额-437.65百万,同比下降7782.88%; 实现归属于上市公司股东的净利润-348.96百万,同比下降2162.72%,EPS 为-0.76元,同比下降2000%。 2.我们的分析与判断: 2010年番茄酱行业全面亏损。2010年国内番茄行业出现过剩产能,行业内,尤其是新疆中小企业众多,导致无序竞争的局面进一步恶化,而人民币持续升值,又使得过度依赖出口的中国番茄行业更是雪上加霜,去年国内番茄行业出现全面亏损。去年新中基大桶原料酱实现营业收入367.12百万元,同比下降35.87%,毛利率为-10.22%,小包装番茄制品实现营业收入905.32百万元,同比下降25.46%。 益海嘉里全面主导新中基番茄酱业务。2011年2月14日,新中基公告称正式与益海嘉里“联姻”。依据《战略合作框架协议》相关条款和双方磋商达成的一致意见,益海嘉里已派驻经营管理团队全面参与中基蕃茄和天津中辰2011年的生产经营、销售与管理,并对中基蕃茄和天津中辰的组织架构进行了相应的调整。中基蕃茄法定代表人由公司委派,总经理、财务总监正职由益海嘉里委派,副职由新中基委派。益海嘉里正式全面参与到新中基公司大桶及小包装蕃茄酱的所有资产领域。 益海欲重塑新中基商业模式。益海嘉里入驻新中基后有意全面改造新中基盈利模式,打造从种植至品牌的番茄制品全产业链商业模式。使企业跳出低端原料酱恶性竞争的怪圈,彻底改变过去从事低端原料酱生产和赚取微薄的贴牌加工费的经营模式,将企业定位成从上游原料种植、生产加工、品牌营销的全产业链企业。 上游:保证原料数量与质量。公司将建立自己的自种地和协作种地体系,30-40%的原料由自己的基地供应,适度引进机械化采收,缓解采摘劳力不足的问题,保证原料和产品质量。 中游:丰富产品线。根据市场需求适时开发新产品,有浓缩小罐酱、不同包装和规格的番茄调味沙司、以番茄为底料的各类快餐配料和蔬菜罐头、番茄果汁和以番茄为配料的蔬菜果汁等。 下游:加强品牌营销。2011年公司将提高大桶酱的转化比例。公司生产大桶酱产量的80-90%通过自我消化转化为终端产品,10-20%的高品质产品提供给高端客户。并且提高终端产品的自我品牌销售率(公司今后生产终端产品产量的90%为自我品牌,10%左右的产量为贴牌加工)。 “金龙鱼”的辉煌能否在番茄酱行业重演,值得期待。益海嘉里集团是世界500强企业新加坡丰益国际有限公司在华投资的以粮油加工为主的企业集团,在中国经营业务已经超过20年。在上个世纪90年代,益海嘉里将小包装食用油成功引入国内,使小桶装食用油走进千家万户的厨房,其旗下“金龙鱼”小包装食用油曾一度占国内市场份额的半壁江山。而今益海嘉里欲借其在全国拥有的高覆盖、高效率的销售网络开拓国内番茄制品市场,“金龙鱼”的辉煌能否 在番茄酱行业重演,值得期待。 首先新中基可与益海粮油的中包装销售相结合,生产销售马口铁罐装产品和软袋,将目标市场索定旅游宾馆、餐馆等。其次与益海粮油的终端消费品销售网点密切嫁接,借助益海的品牌和影响力,打开终端消费品市场,迅速进入消费者家庭。另外国际市场方面,依托益海的海外工厂和营销网络,在当地上一些终端产品生产线,在当地分装销售,重点开拓非洲、俄罗斯和东欧、中东和亚太市场。 番茄酱价格在曲折中上行。受棉花价格大幅上涨,番茄在新疆种植比较收益下降影响,预计2011年中国番茄种植面积可能下降20%左右,明年番茄酱供求将出现缺口。目前受我国番茄酱对外出口报价仍在800美元/吨附近徘徊,双方正处于博弈过程中,虽上涨趋势难改,但上涨之路并非一帆风顺,新疆商检局规定09年产番茄酱将于今年5月份以后停止对外出口将影响当前番茄酱价格走势,短期内不少小番茄酱厂压价出口旧酱对整体市场不利,但仍旧看好番茄酱行业趋势性投资机会。 3.投资建议: 我们测算2011和2012年EPS 分别为0.25和0.45元,给予“谨慎推荐”评级。

1.事件: 公司2011年4月19日发布一季度报告,实现营业收入15.86亿元,同比增长40.59%,实现营业利润5729万元,同比增长101.97%,实现归属于上市公司股东的净利润5257万元,同比增长112.40%,扣除非经常性损益的净利润4386万元,同比增长79.33%,全面摊薄每股收益0.32元。 2.我们的分析与判断: (1)外延扩张和内延增长推动营业收入实现40.59%增速。一方面,新增门店贡献收入增长。公司2011年延续此前的高速开店节奏,在省内,选取泉州、福州等优势区域密集开店布局,并同步向县和镇下沉。在省外,选取当地消费能力最强的汕头、贵阳和遵义三个城市开店,通过加速开店尽快形成规模优势。另一方面,公司部分门店陆续度过培育期,收入开始释放。公司在2009年、2010年分别开设23家和25家门店,占现有全部门店数量的50%,2011年这些次新门店将呈现较高增速。此外,CPI 持续的高位走势,也推动公司可比门店营业收入增幅呈现较高水平。我们预计,2011年公司新增约26家连锁门店,营业收入增速将达到30%。 (2)销售毛利率为18.97%,同比上升0.57%。毛利率的提升主要受益于CPI 回升,以及超市渠道在与供货商的博弈中话语权有所增强。此外,随着公司省内外扩张收购门店计划的展开,以及配送中心的投入使用,公司在区域内的规模优势有望增强,供应链整合能力将有所提升。我们预计,公司2011年毛利率将维持在这一水平。 (3)期间费用率为14.80%,同比下降0.50%。其中,销售费用率为11.72%,下降1.16%,主要受益于公司优化销售模式、提升费用使用效率。管理费用率为2.96%,上升0.59%,主要原因为经营规模扩大、人工费用增加以及泉州华大店因限期拆迁加速了长期待摊费用的摊销等;另外,公司于2011年1月份完成首期股权激励计划股票期权的授予,假设首次授予的全部激励对象均符合计划规定的行权条件且在各行权期内全部行权,则股票期权成本为4380.77万 元,公司的期权成本将按照相关会计准则的规定分2011年、2012年、2013年共三年进行分摊并计入管理费用,2011年拟计提期权成本2436.09万元,报告期已计提期权成本609.02万元。财务费用率为0.12%,同比上升0.07%,主要系销售旺季银行卡手续费增加所致。 3、投资建议: 2011年公司将保持门店布局的快节奏推进,有利于营业收入的稳步增长。同时,随着三明、沙县配送中心投入使用以及公司对供应链的整合,将为提升公司整体盈利能力的提升提供有力保障。我们认为,定向增发和股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,在不考虑2011年增发的情境下,我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.88元、1.12元和1.40元,对应超市行业当前30倍的市盈率水平,新华都合理股价为30-34元,我们维持对公司“推荐”评级。

2011年一季度,公司实现销售收入2071百万元,同比增加42.44%;实现利润总额1210百万元,同比增加33.6%;归属于上市公司股东净利润896百万元,同比增加31.93%,EPS0.643元/股。 公司在2010年底提出“超常规拼搏,第三次创业”,明确了到2013年的业绩目标,力争到2013年实现收入130亿元(含税),即2010-2013年收入复合增速要达到31%。我们给于2011至2012年EPS分别为2.03和2.71元,维持“推荐”评级。

1.事件: 今日发布2010年度财务报告。 报告期内公司实现营业收入7427百万,同比增长66.59%;实现利润总额96百万,同比增长24.67%;实现归属于上市公司股东的净利润58百万,同比增长8.02%,EPS为0.22元,同比下降8.33%。 2.我们的分析与判断: 各项业务产能逐步释放,营业收入高增长。公司围绕贯穿“农牧产业价值链”战略,致力于打造从种猪至品牌销售的生猪全产业链建设。为此,公司于报告期内通过新设、合作、并购等方式进行了饲料、养殖、食品业务的布局,2010年公司各项业务产能逐步释放,报告期间,公司营业收入延续近两年的高增长态势,同比去年增加66.6%。其中: 饲料收入6448.19百万元,同比增长58.77%,养殖收入663百万元,同比增长135.77%;肉食品营业收入已达142百万元,同比增加69.33%,公司肉食品业务在部分县域市场占有率达到50%以上。 公司业务结构进一步优化。饲料业务占比逐步下降,报告期内饲料营业收入占主营业务收入比重为87.21%,较2009年下降4.32%;生猪养殖业务增长迅猛,随着公司生猪养殖产能逐步释放,生猪存栏和能繁母猪数量稳定增长,报告期内商品猪出栏量约42万头,较去年增长了151.63%,生猪实现营业收入3.72亿元,较上年增长108.66%。养殖营业收入占主营业务收入比重为8.98%,较2009年上升2.64%。肉食品业务占主营业务收入比重为1.93%,较2009年上升0.3%。以上表明产业链的延伸得到稳健发展。 毛利率下降及期间费用高增长导致公司净利润增长不及预期。2010年饲料主要原材料玉米价格大幅上涨,导致饲料成本上涨幅度较大,又由于饲料市场竞争激烈,提价能力较弱,报告期内公司全价料总销量虽增加了70.49%,但毛利率却降低了1.75%。由于公司持续扩大生产销售规模,抢占销售市场及新设子、孙公司增多,同时加大各项费用投入,2010年销售费用和管理费用较上年增长了57.34%、65.47%。同时公司生产销售规模扩大,流动资金贷款相应增加,利息支出上升,2010年财务费用较上年增长72.42%。 2011年公司仍处于产能释放期,高增长仍值得期待。随着公司IPO及非公开发行募投项目的建成投产,且公司近两年来通过并购、合资设立的饲料、养殖、食品业务的迅速开展,目前公司饲料产能近500万吨;生猪养殖产能近90万头;年屠宰生猪能力100万头;公司在江西已设有70家专卖店,“正邦生鲜肉”及肉制品逐步得到市场认可。公司的全产业链模式初步形成,公司在未来2年仍处于产能释放期。 3.投资建议: 我们测算2011和2012年EPS分别为0.35和0.55元,给予“推荐”评级。

1.事件 2010年度,公司实现销售收入3017百万元,同比增加40.74%;实现利润总额867百万元,同比增加30.93%;归属于上市公司股东净利润494百万元,同比增加39.30%,EPS1.14元/股;每10股派发现金股利5元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)、费用投入加大影响利润增长 报告期内公司毛利率为76.6%,同比提升1.7%;广告费、业务宣传费、奖励费等增加导致销售费用率同比提升2.3%至19.3%;管理费用率同比提升0.7%至10.1%。 省外市场发展良好,增速提升赶超省内,省内省外的增速分别为37.5%和46.9%。 (二)、得益于产品结构优化和省外市场开拓,结构性增长明显 得益于产品结构优化和省外市场的开拓结构性增长明显,10年收入和利润实现40%增长,销量增速仅10%左右,青花瓷销量增长25%以上,中端酒15%,低端酒下降,品牌调整力度在2011年延续。 (三)、发展势头良好,11年仍处明显上升期 09年推出的20年汾酒11年会达到快速的增长,11年青花瓷省外市场放量是重点,为了适应公司高端消费群体,国藏汾酒也会作为2011年比较大的一个品牌。10年9月推出20款中高端产品,低端产品的份额在不断下降;2011年新品以竹叶青、玫瑰汾酒、白玉汾酒为主。竹叶青新产品有央视广告投入,四五月份投入;今年玫瑰汾和白玉分也会加大产品市场开发。 营销队伍10年达到五百多,增加两百多名。目前实行地级市区域代理制,成熟的地区渠道管理;省外依靠地级市区域代理和二级分销,不成熟的省份是省级代理。产品达到一定的规模后,渠道管理模式会不断的复制,山西市场省内市场空间仍然大;省外青花汾酒继续上量。 3.投资建议 按照公司原来的规划,2011年要实现40个亿的销售收入。就目前情况来看,今年一季度很多省外市场已经完成了60~70%的销售任务,考虑到公司2015年实现汾酒百亿销售目标,公司也在考虑调高今年的销售目标。我们预计公司11-12年业绩为1.87元和2.63元,对目前股价PE为33.1倍和23.5倍,维持推荐的投资评级。

1.事件 3月31日,双汇集团在漯河召开万人职工大会,据了解,会议人员涵盖双汇集团中层以上的职工代表、供应商、销售商代表,漯河当地的工商、卫生、畜牧相关单位的主管负责人。会议通告,截止到3月30日,根据媒体公布全国61个地区政府执法部门的抽检结果显示,双汇集团产品合格,并没有检测出瘦肉精。但对企业的主要影响体现在,双汇集团20多年时间筑就的放心品牌受到质疑,3月15日-30日,销售收入受影响15亿多。 2.我们的分析与判断 (一)、投资者关注问题专项研究 我们针对投资者近期比较关心的问题进行了重点研究,并与公司进行交流,主要整理如下: (1)生猪出肉率是屠宰企业兼顾经济频益、防治疫病和卫生质量的考量指标。 生猪屠宰从经济效益来讲,强调快宰快运,也是防治疾病的有效措施,但刚运到场的猪(疲劳、饱食、损伤)都有可能造成伤肉多、带菌率高,降低肉品质量。立即宰杀出肉率最高,绝食时间越长,出肉率越低,超过72小时会导致出肉率明显降低。但适当延长待宰休息时间,有利于猪体恢复疲劳,调整新陈代谢,改善肉品卫生质量,也有利于后期加工。因此生猪收购后一般会采取空腹静养适当时间后再进行宰杀处理。 在收购时,一般会由经验丰富的验级员评定“收购刀率”(出肉率),再秤出全猪毛重,宰前三小时停止供水,宰后白条肉与毛重相比较,得出“实际出肉率”。双汇在收购时对白条肉出肉率要求在68~70%之间,一般正常养殖的品种均可达到这个指标,比较肥的猪有可能出肉率更高(猪头猪蹄内脏等附件重量相对固定),这个指标的检测主要可防止送猪者交猪前给猪灌沙注水。公司对于瘦肉率没有要求。 (2)销售收入短期内受到一定影响,需要时间恢复,取决于公司与消费者积极沟通、促销等多种手段的效果 据了解,3月15日-20日,双汇整个集团销售收入受到影响15亿元,主要由于产品下架检测所致。经检测合格后,目前产品已经陆续全部上架。公司估计,消费者信心短期内将受到较大影响,公司方会进行充分的沟通和说明,并通过媒体及终端促销等多管齐下的方式来恢复消费者对产品的正确认知。我们预计,受到3月中下旬产品下架等事件影响,一季报销售收入增速可能会受影响,随着公司与消费者沟通及促销多方推进,4月份产品销售有望呈现前低后高态势,5-6月份可能恢复至正常水平。 (3)资产重组进程是否会受到重大影响? 公司表示,会坚定不移地推进资产重组过程。目前,公司不仅配合国务院专项督查小组展开瘦肉精专题自查与核查,还接受交易所与证监会监督,以保证业务经营与资产重组稳定过渡,顺利进行。 作为国内屠宰加工行业的龙头企业,公司本身非常重视食品安全风险的防范。由于公司以下游屠宰业务为主,在没有完全实现生猪自供的情况下,上游养殖和供应环节的漏洞风险不可能完全避免,因此公司除十八道检验之外,在收购和宰杀环节已经分别设立瘦肉精专项检验,并有《瘦肉精专项检验检测办法》。生猪收购后空腹静养24小时,屠宰时取体内留存尿样或血液/肝脏再次检测瘦肉精,以保证收购和生产环节分设检验的独立性。 本次标的注入资产济源公司,2010年共抽检瘦肉精4800批次,检出13批次。检验不合格的生猪已经在公司、当地监管部门、农户三方共同见证下销毁,并存有录像为证。本检验结果已经得到国务院瘦肉精专项整治小组的核查。公司将进一步配合国家瘦肉精专项整治小组的核查,并积极参与生猪“瘦肉精”全过程监督管理工作,以加速规范生猪养殖、收购环节,以保证下游屠宰加工企业自身的生产经营尽量避免受到食品安全风险的影响。 (二)、我国猪肉产量占比自2007年以来持续提升,猪肉作为肉类消费主要品种的局面短期内难以改变 我国肉类产量结构中,2007-2010年猪肉产量产比持续提升(2010年63.97%)。根据国家统计局数据,2010年度我国肉类总产量7925.00万吨,其中猪肉产量5070.00万吨,猪肉在整体肉类中所占比例从2007年的62.45%提升到2010年度的63.97%。我们认为,短期我国肉类消费结构不会发生大的变化,我国居民以猪肉为主的消费习惯具持续特征。 (三)、违规使用瘦肉精属行业个别情况,鲜肉和肉制品治理将成为我国2011年食品安全重点工作之一 根据农业部排查结果,违规使用瘦肉精属于行业内个别情况。央视曝光河南济源双汇、南京兴旺屠宰场收购、屠宰含“瘦肉精”生猪问题后,商务部立即召开会议,包括农业部在内九部门联合启动瘦肉精专项整治活动。据农业部网站消息,目前,河南全省生猪“瘦肉精”排查工作已基本完成。对全省50头以上的生猪饲养场户按5%比例,50头以下生猪散养户按照2%比例随机排查,抽检存栏生猪总数31万头,确认“瘦肉精”阳性生猪134头,检出率为0.04%。“瘦肉精”检出生猪集中在案件发生的孟州、沁阳、获嘉、温县等4县市;“瘦肉精”生产和销售网络也基本查清,对72人采取了强制措施;责任追究工作正在深入开展,已对53名公职人员进行调查取证。 根据南京市政府的检查结果,兴旺屠宰场存栏的来自河南孟州等地的20份生猪尿样,“瘦肉精”检测结果全部呈阳性。对南京市35个生猪定点屠宰场102份样品、7个区县38家规模生猪养殖场158份样品进行检测,结果全部为阴性对浦口区临江屠宰场存栏的来自河南西华县的生猪抽检5份尿样,检测结果均呈阴性。根据本轮检验结果可见,违规使用瘦肉精集中在部分地区和部分不规范屠宰场,并非行业内普遍现象。 《2011年食品安全重点工作安排》中明确提到加强鲜肉和肉制品治理,防范盐酸克伦特罗等可作为“瘦肉精”原料的人用药品流入饲养环节。国务院办公厅已下发文件强调,今年我国将突出抓好6个重点品种的综合治理,包括乳制品、食用油、保健食品、鲜肉和肉制品、食品添加剂以及酒类。农业部不仅开展了应急专项整治行动,研究制定生猪“瘦肉精”全过程监督管理办法,进一步明确养殖、收购、贩运、屠宰等环节的监管责任主体、工作机制和问责制度,严格落实“地方政府负总责、生产经营单位为第一责任人、监管部门各负其责”的责任体系。我们认为政府机关本次对瘦肉精的治理行动非常迅速积极,有助于进一步加速我国生猪屠宰-肉制品生产行业规范化进程。

1.事件 2010全年,公司实现啤酒销售635万千升,同比增长7.40%(行业增速6.30%);实现营业收入198.98亿元,同比增长10.38%;归属于上市公司股东净利润15.20亿元,同比增长21.64%。EPS1.126元,基本符合我们预期。 分配方案:每股派发现金红利0.18元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)、毛利率提升主要来自于主品牌及高端产品占比提升 2010年公司毛利率为35.2%,同比提高0.6个百分点,毛利率提高主要来自于主品牌青岛啤酒占比继续上升。2010年全年青岛主品牌实现产销量348万千升,占总销量比重达到54.8%(2009年占比49.92%),同比增速达到18%;纯生、听装、小瓶青岛啤酒高端品种产销量达增速26%。 2010年公司销售费用为39.18亿元,同比增长12.40%,主要是结构优化过程中,高端产品促销费用增长所致。三项费用率略有增长,其中,销售费用率19.69%(同比增0.36个百分点),管理费用率5.42%(同比减0.11个百分点)。2010年末预收账款7.75亿元,同比增长186.1%。期末存货19.42亿元,同比增长3.5%。 (二)、“双轮驱动”战略有望加速公司产销规模增长 公司规划未来五年产销量目标为1000万千升。2011年公司工作方针为“全力以赴开拓市场;全力以赴降低成本;全力以赴抓机遇,防通胀”,积极扩大企业规模,提高市场占有率,主要以“双轮驱动”模式(搬迁扩建+收购兼并)推进公司在全国市场的战略布局。2008年发行可转债募集资金15亿元,截止目前已使用11.5亿元,其中承诺项目青岛啤酒第三有限公司、徐州、济南、日照、成都新建生产项目均已投产。我们预计2011年度青岛啤酒二厂、上海、深圳、福州、珠海等工厂的扩建以及石家庄新建工厂项目均将顺利完成,可为公司产能规模快速增长提供良好支持。 2010年9月和12月,公司分别受让了嘉禾啤酒及银麦啤酒股权。嘉禾啤酒太原工厂目前产能18万千升,银麦啤酒主要集中于以临沂为中心的鲁南市场,产能55万千升。我们了解到,公司将在重点市场区域内将继续寻找合适的收购兼并目标,力争通过收购兼并,快速改变区域市场竞争格局,提升公司总产销量规模。 (三)、继续坚持大客户+微观运营模式,品牌价值持续提升 仍然坚持1+3的品牌战略,积极培育二线品牌。公司计划顺应国内市场消费升级趋势,保持并发挥主品牌在中高端市场的优势,持续进行结构优化。同时,在第二品牌山水啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒的营销策略上,将以市场销量为主导目标,通过加强品牌亲和力和影响力来实现产销量的提升。 青岛啤酒品牌价值由2009年的366亿元提升至2010年426亿元人民币,持续居行业之首。2011年在宣传策略上,公司仍将坚持以体育营销为市场推广的主线,塑造青岛啤酒年轻、时尚、国际化的品牌形象。 3.投资建议 我们预测青岛啤酒(600600)2011-2013年EPS为1.37、1.65和2.02元,CAGR21%。继续维持“推荐”评级,看好公司良好的长期投资价值。

投资建议 预计公司2011-2013年营业收入可达216、265、296亿元,净利润预计分别为39.6、47.5、51.4亿元,以送转之后的总股本230,108.4万股计算,2011-2013年EPS分别为1.72、2.07、2.23元,目前公司股价对应2011-2013年PE分别为18.6X、15.5X、14.4X。6-12个月合理估值75-90元(目前价格未复权),维持对于公司“推荐”的投资评级。

1.事件 公司2011年3月29日发布年报,2010年公司全年实现营业收入35.64亿元,同比增长29.76%,实现营业利润2.99亿元,同比增长47.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长44.46%,全面摊薄每股收益0.619元。 2.我们的分析与判断 (1)品牌优化推动公司内涵式增长。公司2010年整体呈现了良好的经营形势,全年销售收入增速达到29.76%,其中主营业务收入增长30.22%。从单季度数据看,公司四个季度销售额分别呈现了32.9%、26.4%、33.5%以及26.84%的增长,特别是四季度在2009年高基数背景下仍实现了较高的增速,体现了公司各门店升级改造后的成效。公司主力门店友谊商店(A、B 馆)和友阿百货品牌进一步调整优化后,营业收入稳步上升,两店的增幅分别为43.14%和37.09%,贡献营业收入增长13.72%,友谊阿波罗商城等其余门店增幅均在25%以上。未来公司仍将不断优化品类结果,提升品牌档次,公司内涵式增长的趋势有望延续。 (2)品牌升级拖累毛利率的下降0.41%。毛利率下降主要原因:一是随着公司品牌结构的不断调整升级,扣点率相对较低的国际名品销售增长高于公司平均增长率,销售比重也进一步加大,一定程度上降低了公司综合毛利率。二是报告期内各类节促销活动销售同比增长,导致公司的毛利率较去年同期有所下降。虽然由于友谊商店引进国际一线品牌的收入占比不断提升,导致公司四季度毛利率的下降,但全年公司主营业务毛利仍实现27.22%的较好增长。随着长沙奥特莱斯、天津滨海奥特莱斯的相继开业,公司将进一步加大高端品牌的引进,未来毛利率提升空间有限。 (3)期间费用下降1.47%。公司在人工、物业成本大幅上涨的背景下,期间费用率仍实现了下降,突显了公司高效的管理能力以及执行力。其中,销售费用率为4.61%,下降0.6%;管理费用率为5.16%,下降0.5%。财务费用率为-0.42%,主要得益于募集资金到位后利息支出的减少。此外,公司较高的自有物业比例为今后的费用控制提供了良好的基础。 3、投资建议 公司是具有较强竞争力的湖南百货龙头,现有百货门店大都位于核心商圈,内生增长潜力处于逐步释放的阶段。随着公司完成对中山集团的收购,春天百货扩建升级将在今年展开,这有利于增强公司在长沙百货市场的王者地位。此外,奥特莱斯项目将逐步成为公司业绩增长的新引擎,并且成为公司进行商业模式跨区复制的重要途径。假设天津滨海奥特莱斯住宅项目2012年开始结算,公司2010-2012年净利润年复合增长率为41.44%,在不考虑天津滨海奥特莱斯住宅项目结算的情况下,2010-2012年净利润年复合增长率为32.73%。2011-2012年公司EPS 分别为0.86元和1.31元,对应PE 分别为27.6倍和18.31倍,维持对公司“推荐”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入155.41亿元,同比增长39.64%;营业利润60.95亿元,同比增长32.9%;实现净利润43.95百万元,同比增长35.5%,EPS1.158元,每10股派发现金红利1.5元(含税)。 10年整个白酒行业销售收入3000亿,相比前些年1500亿左右反复,如果量不变,那么是价格提升导致的。白酒消费向中高端、次高端和中端升级趋势明显。对于五粮液来说,明确腰部战略思路,中价位酒已成为调整产品结构的核心举措,进一步,五粮液才能够形成良性循环。 公司全年销量增长20%,吨酒价格上涨5%,11年收入增速有望达到25%。预计2011和2012年EPS 为1.50和1.93元,对应市盈率分别为21和16.3倍,维持推荐评级。