1.事件 公告拟向控股股东转让北京顺鑫国际种业有限公司和北京顺鑫农业股份有限公司耘丰种业分公司的100%股权。 2.我们的分析与判断 (一)牛市逆转基本面悲观预期在望 我们在12月08日《白酒行业:牛市有望逆转基本面悲观预期》提出基本面观点,即近两年来我们第一次从行业基本面角度,开始强烈推荐白酒板块,核心观点是,行业销售景气度下降通道被牛市逆转,预计持平概率较大。因此,板块机会仍然很大。 (二)战略聚焦做大做强酒肉主业 此次转让有助于进一步明晰顺鑫农业主营业务,优化顺鑫农业产业结构,符合公司整体的发展战略。个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高,未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“1+4+5”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。 (三)酒肉产业链优势突出 作为农业产业化国家重点龙头企业,公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列,公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场,“小店”商标被评为中国驰名商标并在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用完整猪产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。 3.投资建议 关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将继续向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。预计净利润CAGR13-16高达56%,2014-16年EPS分别为0.69、1.02和1.31元/股,维持“推荐”评级。 深度分析详见9月29日《顺鑫农业(000860)深度分析:集中主业提升估值国企改革再添扩张》。

核心观点: 1.事件。 2015年1月9日,公司收到射洪县政府国有资产监督管理办公室《关于四川沱牌舍得集团有限公司战略重组事项进展情况的通知》,沱牌舍得集团战略重组方案已获遂宁市人民政府批准通过。 2.我们的分析与判断。 (一)公司实际控制权易主。 2014年9月1日,公司收到实际控制人射洪县人民政府的书面通知,射洪县人民政府拟引进战略投资者对本公司控股股东四川沱牌舍得集团有限公司进行战略重组,并将按国家相关法律法规依法推进该项工作。 2015年1月9日,公司收到射洪县政府国有资产监督管理办公室《关于四川沱牌舍得集团有限公司战略重组事项进展情况的通知》,沱牌舍得集团战略重组方案已获遂宁市人民政府批准通过。 射洪县人民政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78%股权,同时由受让股权转让的投资者对沱牌舍得集团增资11,844万股。完成战略重组后,投资者持有沱牌舍得集团70%的股权,射洪县人民政府持有沱牌舍得集团30%股权。我们认为,与此前相关白酒企业引入参股民企不同,沱牌舍得的混合制改革重组方案真正实现了国退民进,使投资者获得了大股东地位。 (二)复牌有望引领板块新一轮上涨周期。 随着以茅五为代表的一线高端白酒降价并定位个人消费品的调整逐步深入,导致无论是在产品品质还是价格上,都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段,调整的层层传导使得一系列三线白酒受到了强烈的冲击,分化也越来越严重。我们认为,以沱牌这种省内市场竞争激烈、基地市场不够稳固且品牌推广进程受阻的企业来说,强有力的深入改革,有望加快公司业绩拐点预期实现。特别需要强调的是,随着沱牌的复牌,国企改革预期加速将激发板块大幅表现,白酒板块迎来大机会,目前仍具备相当大的上涨空间。 3.投资建议。 我们预计,公司白酒业务今年将继续面临激烈的市场竞争压力,去库存与重塑产品结构并行,维持2014/15年EPS 为0.07/0.1元,“推荐”评级。(公司价值分析请参考深度报告《控股股东引入战投,引发未来想象空间》)。

核心观点: 1.事件 公告收到《关于核准北京三元食品股份有限公司非公开发行股票的批复》。 2.我们的分析与判断 (一)国企改革有望推动高管激励计划 北京市国企改革方案中竞争类企业是以资本效益最大化为主要目标,分为战略支撑企业和一般竞争性企业。竞争类企业将是国资部分或全部退出的重点。 国企改革将推动公司进一步改进管理体制和激励机制,完善现代企业法人治理结构,进一步提升经营效率,为公司做大做强带来制度基础和持续动力。 (二)注入自控奶源牧场可期,借力扩展销售渠道 鉴于国家相关乳业新规要求企业大力加强自控奶源建设,首农集团同意依国家法律法规的规定,将首农集团旗下原奶业务三元绿荷相关股份注入三元股份,届时按照国家相关规定进行办理。非公开发行顺利实施,公司有望借助复星集团药店销售网络,快速扩展婴幼儿配方乳粉销售渠道。 (三)完善产业布局产品结构,发展外延式增长 公司仍将专注于乳制品生产、加工、销售业务,其中计划优化产品结构,重点发展婴幼儿配方乳粉业务,已获得婴幼儿配方乳粉生产许可证。此外,公司计划依托现有产业政策和行业整合契机,加大国内外的资源整合,结合自身业务发展需求开展行业内并购,实现外延式增长。 公司未来将(1)加强品牌建设。将系统规划市场宣传体系,深度整合新媒体资源,配合多种形式的线上线下活动,形成品牌传播的三维覆盖,提升品牌形象;(2)深化渠道拓展。将持续完善各产品及区域的渠道建设及深度分销策略,提高产品铺市率和市场占有率。婴童渠道为乳粉业务目前主销渠道,在未来几年中,公司计划有针对性的在部分一线市场及其他重点市场拓展商超等现代销售渠道。此外,公司还计划进行电商渠道的拓展;(3)优化产品结构。计划以婴儿配方乳粉系列产品为核心,并以发展液态奶常低温高端产品为重点,不断优化产品结构,提升盈利空间。 3.投资建议 投资者可关注公司未来是否有改变,奶粉业务增速行业领先是投资亮点,继续维持推荐评级。

核心观点: 国企改革主题品种,提升估值预期 2015年将是五粮液国企改革的开局之年,我们认为,公司基本面将有望见底回升,从多个角度看,目前股价仍被市场严重低估。参照过去20多年帝亚吉欧实施收购后的利润率与毛利率、总资产规模和回报率均显著提升,保乐力加也有类似表现,考虑到公司未来可能的改革与兼并收购预期,盈利改善弹性空间很大。 看好五粮液在行业调整期的品牌张力 强势品牌竞争力需满足三大基本条件:(1)产品拥有高品质溢价;(2)具备广泛的群众基础;(3)符合消费者的习惯性偏好。纵观整个浓香型白酒品类,我们认为,五粮液正在逐一满足以上三要素,充分发挥自身在原有高档商务社交市场优势的同时,正积极转型深入大众消费领域,稳步提升市场份额,有望以龙头之势重获未来新一轮增长。 为更好地契合大众消费趋势,公司营销体系正在发生重大转型,由传统的“坐商”向更为市场化的“行商”转变,未来发展空间巨大 五粮液转型之四大看点:(1)坚持控量保价,保持普五609元/瓶出厂价不变,在理顺价格体系基础上开启以核心商家为主的直分销模式试点运行;(2)积极布局“全价区覆盖”产品线,初步确立以“1+5+N”为主的品牌新格局。同时重点对200元以上价位段进行品牌清理,更高价格带还将进行品牌规划,力求打造单品价值;(3)继续推进“走出去”战略,以深度区域化为主线,依托五粮液品牌及渠道势能进行渗透式并购整合扩张;(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如电商)构建等等。我们认为,在新的价量平衡点上,公司面临的最大难题是在动销恢复后如何有效改善各级经销商的合理利润空间。 目前,虽然调整的最终效果显现仍需时日,但趋势正逐步见底向好。 多因素促估值提升预期 我们认为,在新一轮板块轮动大背景下,五粮液将有望提升估值修复空间预期;未来国企改革和深港通亦将成催化剂。现在仍是战略配臵期,给予公司2014/15年EPS为1.58/1.81元。维持五粮液为白酒行业首推品种和继12月5日正式开始力推全线白酒的观点,“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理。 2.我们的分析与判断。 公司1月5日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》(141884号),表明相关进程在稳步推进。 (一)关注权益变动报告、股东回报规划和发行预案。 2014年上半年成立的金素资产管理、金务股权投资和金慧股权投资将在非公开发行(每股5元发行不超过1.6亿股)完成后,分别持有维维股份3.49%、2.62%和2.62%的股权;三家有限合伙企业的执行事务合伙人均为由4名自然人拥有100%股权的深圳金石资产管理中心(有限合伙),将间接控制公司8.73%的股份。 公司未来三年(2015-2017年)将坚持以现金分红为主,同时拟修改章程,亮点在提出差异化的现金分红政策:不同发展阶段现金分红比例不同,如成长期且有重大资金支出安排的或发展阶段不易区分但有重大资金支出安排,最低应达到20%;独立董事可以征集中小股东的意见,提出分红提案,并直接提交董事会审议。 公司未来将持续聚焦“大食品”战略,进一步拓展产业群,紧盯植物蛋白饮料、果汁饮料、茶饮料及其他健康食品等成长空间较大的细分市场,择机进行多元化产业扩张,利用公司完善成熟的营销网络及品牌影响力,发挥协同效应,不断扩大业务规模。 (二)继续聚焦大食品战略,持续双轮驱动。 在2013年年初,公司提出了"大食品"的聚焦战略,即集中优势资源做强、做大、做深、做精大食品主业,再充分利用地缘优势参与城镇化建设,以地产板块为食品集群的有效补充。我们认为公司未来将继续坚持"大食品战略"不动摇,坚持资本运营和产品经营双轮驱动,推进产品结构升级,实现跨越发展。 3.投资建议。 建议投资者关注公司非公开发行方案的推动进程,再次关注权益变动报告、股东回报规划和发行预案三亮点(也可参照我们2014年11月26日的报告《维维股份(600300):三亮点展现广阔空间》)。 同时关注公司围绕粮食产业链做深做广,资本运营和产品经营双轮驱动,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公司董事长林秀浩先生拟以个人出资,向全体股东赠送6瓶装6种口味的TAKI鸡尾酒饮料,并向全体股东征集对公司新产品的意见和建议;以3666万元的价格出售金园工业城9A5A6、9B6片区的土地使用权及地上附属房产。 2.我们的分析与判断 赠酒有望提高公司TAKI鸡尾酒在投资界的认知度和影响力,加上股东的意见和建议也在某种程度上体现了整合营销思维;出售土地使用权及房产有利于公司盘活资产和补充营运资金,以助力主营业务发展,在预调酒和其他业务开始大力拓展之时,此举符合实际经营和未来发展需要。 (一)预调制鸡尾酒行业正站在风口上 英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡30年,国内在2013年快速爆发,市场容量未来有望从20亿元提高到200亿元,比肩当年白酒盈利能力的预调制鸡尾酒板块横空出世!黑牛食品去年12月投放市场预调制鸡尾酒,聘请金秀贤(都教授)形象代言。敏感性分析显示业绩弹性大和成长性极佳。 (二)高管大幅增持股权 半年前左右新任总裁兼副董事长吴迪年连续大宗接受实际控制人转让898.15万股,且追加锁定2年,最近非公开发行董事长现金认购10%,总经理现金认购5%,锁定期3年;另外,公司发起人外的管理层均大幅增持股权,显示了对公司发展长期前景的强烈信心。 (三)公司战略向大健康品牌运营商转变 公司将超前关注大健康产业,持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。 3.投资建议 我们把公司作为未来几年食品饮料行业的首推品种。看好新任管理团队对公司价值的提升作用,看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016分别为0.06、0.39和0.91元/股。继续维持2012年5月份和9月份《黑牛食品(002387):青春时尚第一股大健康战略启航》2篇深度分析报告中对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级,未来几年空间巨大。

核心观点: 1.事件。 山西汾酒发布公告董事长、副董事长李秋喜与王敬民先生提请辞任上市公司相关职务,同时,董事会同意选举谭忠豹副董事长为公司第六届董事会董事长,任期与本届董事会一致。 2.我们的分析与判断。 (一)股份公司完成新老管理层交接。 在本周末发布的公告中,李秋喜先生提请辞去公司董事长及董事职务,同时辞去公司董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务;王敬民先生提请辞去副董事长及董事职务,同时辞去公司董事会战略委员会委员、提名委员会委员职务。此外,为进一步保证上市公司人员独立性,根据工作需要,经董事审议通过,副董事长谭忠豹被选举为董事长,董事和总经理韩建书被选举为副董事长,会议确定李明强、刘卫华为公司董事候选人,确定杜文广为独立董事候选人。我们认为,这主要是针对证监会于一年前关于公司独立性监管问题所做出的整改回应,有利于公司的治理结构优化。 (二)期待结构优化后的业绩恢复性增长。 公司2014年第三季度收入与净利润继续双双下滑,节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014年1~9月,公司实现营业收入达30.09亿元,同比下降43.27%;归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元,同比下降66.39%;EPS 为0.46元。经测算,第三季度单季实现营业收入7.10亿元,同比下滑42.78%;归属于母公司所有者净利润3851.79万元,同比大幅下滑80.77%,延续了自2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势,但降幅开始稳定。 此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标,使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至2013年四季度开始,公司就未继续向渠道压货,转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。经过今年以来的不断修正,目前青花瓷系列渠道库存已降到相对较低水平,预计随着四季度部分剩余库存的继续清理,公司业绩也有望迎来筑底。我们认为,新一届领导班子在今年的低基数背景下轻装上阵,期待开启汾酒2015年业绩恢复增长新篇章。 3.投资建议。 预测公司2014/15年EPS(摊薄)0.51/0.62元,看好业绩复苏带来估值修复弹性空间,有望通过其良好品牌基因获得“弯道超车”机会;加上考虑到投资者可能因此形成对公司体制的改善预期,维持“推荐”评级。

1.事件. 公司11 日晚间公告称,与BROWN-FORMAN CORPORATION(中文名:百富门公司)签署了《项目合作协议》,拟合力研发新产品并进一步探讨可能的深入合作。 2.我们的分析与判断. (一)公司与百富门合作积极探索新产品. 根据上述《项目合作协议》中约定,协议双方将通过利用各自优势、经验和资源,各自发挥所长,建立合作框架,合力研发新产品并将其商业化和推入市场,合力就新研发产品进行消费者调查和深入研究。在展开此类活动的同时,双方将进一步探讨和研究可能的合作机会和模式。双方若在约定的时间内仍未能研发出符合市场需求的产品,则任何一方有权终止协议。 我们认为,成立于1870 年的百富门,作为美国最大并于纽约证券交易所上市的跨国酒业公司,在国际经营、产品研发、品牌定位、分销和创意营销等领域具有较为丰富经验,且拥有一系列烈酒品牌,包括经典的“杰克丹尼”田纳西威士忌品牌等。而五粮液此番与之合作,通过打造全新的强势单品,对进一步优化其现有产品结构具有非常积极的助推作用,后续新品的研发和营销值得期待。 (二)牛市逆转行业基本面悲观预期在望. 与我们在今年2 月17 日的《白酒行业:估值修复最大行情望到来,中期基本面仍需较为谨慎》从策略角度推荐白酒板块估值修复行情不同,本周我们在《白酒行业:牛市有望逆转基本面悲观预期》提出基本面观点,即近两年来我们第一次从行业基本面角度,开始强烈推荐白酒板块,核心观点是,行业销售景气度下降通道被牛市逆转,预计持平概率较大。因此,虽然公司在价量平衡点上调整的最终效果显现仍需时日,但是趋势正在逐步向好,期待明年一季度旺季高端酒销售景气度改善。 3.投资建议. 给予公司2014/15 年EPS 为1.58/1.81 元,对应PE 分别为13、11 倍。维持行业销售景气度通道逆转下,五粮液“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司10日晚间公告拟出资4500万元与北京耀莱投资有限公司、上海越山投资管理有限公司、长江成长资本投资有限公司共同出资设立“宜宾五粮液创艺酒产业有限公司”(暂定名)。 2.我们的分析与判断。 (一)公司积极发力定制酒业务。 宜宾五粮液创艺酒产业有限公司(暂定名)的经营范围是:酒类预包装生产、销售,经营和代理酒类及其他商品的批发、零售和进出口业务;电子商务,产业中的高科技运用;品牌咨询、文化传媒、广告设计、制作、发布、代理等。我们认为,随着白酒行业调整的逐步深入,为了更好地应对新的市场变化,进一步满足消费者的个性化需求,五粮液积极与多渠道多领域的新型企业及资本进行合作,通过建立个性化产品的定制酒机构,以期达到不断提高其核心竞争力的目的。 而早在今年3月份,公司就已经与中铁二局开发了“开路先锋”酒,之后又与北大荒集团签署了战略合作协议,并开发“北大荒鸿福”酒进一步深挖东北市场空间。考虑到定制酒的高盈利属性,我们看好公司此举对其业绩将具有一定的提升作用。 (二)牛市逆转行业基本面悲观预期在望。 与我们在今年2月17日的《白酒行业:估值修复最大行情望到来,中期基本面仍需较为谨慎》从策略角度推荐白酒板块估值修复行情不同,本周我们在《白酒行业:牛市有望逆转基本面悲观预期》提出基本面观点,即近两年来我们第一次从行业基本面角度,开始强烈推荐白酒板块,核心观点是,行业销售景气度下降通道被牛市逆转,预计持平概率较大。因此,虽然公司在价量平衡点上调整的最终效果显现仍需时日,但是趋势正在逐步向好,期待明年一季度旺季高端酒销售景气度改善。 3.投资建议。 给予公司2014/15年EPS 为1.58/1.81元,对应PE 分别为13、11倍。维持行业销售景气度通道逆转下,五粮液“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公告第六届董事会第十八次会议决议。 2.我们的分析与判断。 (一)牛市逆转基本面悲观预期在望。 我们在《白酒行业:牛市有望逆转基本面悲观预期》提出基本面观点,即近两年来我们第一次从行业基本面角度,开始强烈推荐白酒板块,核心观点是,行业销售景气度下降通道被牛市逆转,预计持平概率较大。 (二)战略聚焦做大做强酒肉主业。 个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高,未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。 (三)酒肉产业链优势突出。 作为农业产业化国家重点龙头企业,公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列,公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场,“小店”商标被评为中国驰名商标,“小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链物流”完整产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。 3.投资建议。 关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。预计净利润CAGR13-16高达56%,2014-16年EPS 分别为0.69、1.02和1.31元/股,维持“推荐”评级。 深度分析详见9月29日《顺鑫农业(000860)深度分析:集中主业提升估值国企改革再添扩张》。

核心观点: 1.事件。 “龙口粉丝传统制作技艺”被列入第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录“传统技艺类”。 2.我们的分析与判断。 (一)非物质文化遗产进一步奠定行业领导地位。 12月3日,国务院公布第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录。由公司申报的“龙口粉丝传统制作技艺(项目编号:Ⅷ-234)”被列入第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录“传统技艺类”。 “龙口粉丝传统制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目,有利于“龙口粉丝制作技艺”的传承与传播,将有效保护非物质文化遗产,弘扬龙口粉丝传统美食文化,将进一步奠定公司在行业中的领导地位。 (二)B2B豌豆蛋白业务业绩拐点今年爆发。 预计今年随着高端产能升级扩大,公司业绩拐点引爆,毛利CAGR2012-15接近200%。若再若能推出下游新产品,则爆发广阔蓝海B2C业务市场空间。 未来将充分挖掘出豌豆蛋白与纤维的健康、营养价值,开发豌豆蛋白与纤维在肉制品等领域的应用,有利于进一步提高豌豆蛋白与纤维等产品的附加值,为公司未来的发展提供新的利润增长点;有利于发挥公司技术创新优势,提高公司核心竞争力。 (三)B2C粉丝业务行业整合拐点显现。 粉丝行业CR4不到20%,行业最大的企业市场占有率不到5%。 公司作为国内最大粉丝生产商,主持制定行业标准,有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进,我们预计毛利CAGR2012-15接近15%,长期上升空间打开。今年下半年到明年上半年,公司全国经销商网络将完全建立,其中全国商超铺货率将从目前的20%提升到50%。 3.投资建议。 维持2014-2015年EPS分别为0.56/0.98元/股增发前预计和“推荐”评级。作为《甲午年牛股》的双塔食品,估值未明显高于国际和国内同类公司,预计随着公司时间节点的展现,市场有望赋予较高估值水平,充分体现其高成长性。

1.事件。 中国鸡尾酒产业高峰论坛暨TAKI 鸡尾酒上市盛典12 月6 号在广东省召开。 2.我们的分析与判断。 (一)预调制鸡尾酒行业正站在风口上。 英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡30 年,国内在2013年快速爆发,市场容量未来有望从去年20 亿元提高到200 亿元;百润股份收购预调制鸡尾酒RIO 公司,评估增值率为22 倍,收购动态PE 为25.6 倍,另外净利率达到30%!,比肩当年白酒盈利能力的预调制鸡尾酒板块横空出世!黑牛食品12 月投放市场预调制鸡尾酒,聘请金秀贤(都教授)形象代言。敏感性分析显示业绩弹性大,明年销量和毛利率分别为(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为1.0 和2.4 亿元,约相当于2013 年公司整体水平的40%和100%,成长性极佳。 (二)高管大幅增持股权。 半年前左右新任总裁兼副董事长吴迪年连续大宗接受实际控制人转让898.15 万股,且追加锁定2 年,最近非公开发行董事长现金认购10%,总经理现金认购5%,锁定期3 年;另外,公司发起人外的管理层均大幅增持股权,显示了对公司发展长期前景的强烈信心。 (三)公司战略向大健康品牌运营商转变。 公司将超前关注大健康产业,持续布局高科技前瞻性领域。例如“国豆国浆”非转基因问题,豆浆市场容量2400 亿元,未来手磨豆浆价格上涨之后工业豆浆有空间,公司推出东北大豆纯豆浆符合市场需求,吨价达到奶业水平。公司将持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。 3.投资建议。 我们把公司作为未来几年食品饮料行业的首推品种。 看好新任管理团队对公司价值的提升作用,看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016 分别为0.06、0.40 和0.91 元/股,继续维持今年5 月份和9 月份《黑牛食品(002387):青春时尚第一股 大健康战略启航》2 篇深度分析报告中对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级,未来几年空间巨大。

1.事件。 公告第六届董事会决议和非公开发行A 股股票预案等,且同时复牌。 2.我们的分析与判断。 (一)关注权益变动报告、股东回报规划和发行预案。 今年上半年成立的金素资产管理、金务股权投资和金慧股权投资将在非公开发行(每股5 元发行不超过1.6 亿股)完成后,分别持有维维股份3.49%、2.62%和2.62%的股权;三家有限合伙企业的执行事务合伙人均为由4 名自然人拥有100%股权的深圳金石资产管理中心(有限合伙),将间接控制公司8.73%的股份。 公司未来三年(2015-2017 年)将坚持以现金分红为主,同时拟修改章程,亮点在提出差异化的现金分红政策:不同发展阶段现金分红比例不同,如成长期且有重大资金支出安排的或发展阶段不易区分但有重大资金支出安排,最低应达到20%;独立董事可以征集中小股东的意见,提出分红提案,并直接提交董事会审议。 公司未来将持续聚焦“大食品”战略,进一步拓展产业群,紧盯植物蛋白饮料、果汁饮料、茶饮料及其他健康食品等成长空间较大的细分市场,择机进行多元化产业扩张,利用公司完善成熟的营销网络及品牌影响力,发挥协同效应,不断扩大业务规模。 (二)聚焦大食品战略,坚持双轮驱动。 2013 年年初,公司提出了"大食品"的聚焦战略,即集中优势资源做强、做大、做深、做精大食品主业,再充分利用地缘优势参与城镇化建设,以地产板块为食品集群的有效补充。我们认为公司将坚持"大食品战略"不动摇,坚持资本运营和产品经营双轮驱动,推进产品结构升级,实现跨越发展。 3.投资建议。 投资者可关注权益变动报告、股东回报规划和发行预案三亮点,关注公司围绕粮食产业链做深做广,资本运营和产品经营双轮驱动,维持“推荐”评级。

1.事件 公司竞争对手百润股份近期表现强劲。 2.我们的分析与判断 (一)预调制鸡尾酒行业正站在风口上 英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡30年,国内在2013年快速爆发,市场容量未来有望从去年20亿元提高到200亿元;百润股份收购预调制鸡尾酒RIO公司,评估增值率为22倍,收购动态PE为25.6倍,另外净利率达到30%!,比肩当年白酒盈利能力的预调制鸡尾酒板块横空出世! 黑牛食品12月投放市场预调制鸡尾酒,聘请金秀贤(都教授)形象代言。敏感性分析显示业绩弹性大,明年销量和毛利率分别为(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为1.0和2.4亿元,约相当于2013年公司整体水平的40%和100%,成长性极佳。 (二)高管大幅增持股权 半年前左右新任总裁兼副董事长吴迪年连续大宗接受实际控制人转让898.15万股,且追加锁定2年,最近非公开发行董事长现金认购10%,总经理现金认购5%,锁定期3年;另外,公司发起人外的管理层均大幅增持股权,显示了对公司发展长期前景的强烈信心。 (三)公司战略向大健康品牌运营商转变 公司将超前关注大健康产业,持续布局高科技前瞻性领域。例如“国豆国浆”非转基因问题,豆浆市场容量2400亿元,未来手磨豆浆价格上涨之后工业豆浆有空间,公司推出东北大豆纯豆浆符合市场需求,吨价达到奶业水平。公司将持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。 3.投资建议 我们把公司作为未来几年食品饮料行业的首推品种。 看好新任管理团队对公司价值的提升作用,看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016分别为0.06、0.40和0.91元/股,继续维持今年5月份和9月份《黑牛食品(002387):青春时尚第一股大健康战略启航》2篇深度分析报告中对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级,未来几年空间巨大。

1.事件 公司发布2014 年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)公司乳品业务保持增长态势 云南市场的快速增长以及销售费用核算调整等因素使得公司净利润实现较快提升。2014 年1-9 月,公司实现营业收入7.94 亿元,同比增长6.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3296.12万元,同比增长23.79%,基本每股收益为0.15 元,符合我们的预期。其中,公司第三季度实现营业收入2.92 亿元(yoy+10.28%);归属于上市公司股东的净利润790.11 万元(yoy+43.94%)。具体分析促进增长的因素,我们认为:一是云南来思尔通过进一步完善以酸奶等高毛利产品为主导的巴氏奶销售网络的培育和发展,产销量稳步提高。特别是今年的新品推广较成功,使得收入及利润均比上年同期有了较大幅度的提升,云南市场前三季度为公司贡献了约2.5 亿元的收入,以及过千万的利润。二是因销售核算模式的调整,使得公司的销售费用持续下滑。1-9 月,公司的销售费用率为13.94%,同比下降了3.24 个百分点。 我们认为,因为此前在一线市场推广摩拉菲尔遭遇激烈竞争失利,公司现正处于费用收缩与恢复性增长阶段,从目前情况来看进展良好。公司现阶段仍十分看好城市奶未来的市场前景,特别是现正在全国热销的常温酸奶及活性乳酸菌饮料两款产品已取得良好成效,目前正成为公司一个新的增长点。我们预计,皇氏未来将有望成为广西及云南地区的乳制品龙头企业。 (二)传媒业务开启爆发式增长 2014 年,公司跨界进入影视文化领域,先后对御嘉影视、盛世骄阳以及北广高清发起收购。我们认为,这三家收购标的基本已涵盖了影视行业内从上游发行制作,到中游版权所有及推广销售,直至下游终端播放平台在内的全产业链领域。预计未来这部分业务将成为公司利润的重要来源。 目前公司对御嘉影视的收购已于9 月25 日获证监会有条件通过,预计今年12 月并表将是大概率事件。公司承诺御嘉影视2014—2017 年归属母公司所有者净利润将分别不低于6,500、8,775、11,846、15,992 万元,仅此一项,按摊薄后股本计算可分别贡献EPS0.24、0.33、0.45、0.60 元。此外,我们尤其看好盛世骄阳这一拟收购标的的资质。盛世骄阳现已与国内外近200 家知名影视制作方缔结合作关系,独家拥有国内外影视剧超过30,000 集,在新媒体市场的版权及渠道占有率高达80%以上,在国内主流视频网站的覆盖率达98%以上。我们认为,随着目前国家对版权保护的执法力度越来越严格,未来部分地级电视台、网络视频播放、手机客户端等终端播放平台对版权的需求量将越来越大。盛世骄阳作为在新媒体版权及渠道领域拥有极高市场份额的企业显然已领先一步,未来发展潜力巨大。进一步考虑到盛世骄阳所拥有的超过3500 万客户群体,结合北广高清6700 万的客户(与盛世骄阳未重叠),最终可达到超过1 个亿的终端客户群。我们判断,一旦未来收购顺利达成,这一上下游的整合效应将十分显著。 (三)长期仍有待观察公司收购方向 我们认为,公司短期的主要看点还是在于影视文化领域的收购进程。如果拟收购的三家公司最终都能顺利并表,那么,对公司短期的业绩增厚将十分显著,长期发展则取决于公司未来多元化经营的发展方向。总而言之,公司未来成为拥有乳制品生产销售、文化传媒并行的双主业上市公司已是大势所趋。 3.投资建议 公司预计2014 年归属于上市公司股东的净利润同比将增长40%-70%。考虑到御嘉影视有望于12 月纳入公司合并报表范围,将带来部分收益(仅计入资产交割日后的净利润)。暂时仅考虑这一例收购事件,我们预计,公司业绩未来增长确定性较高。然而,不同于半年报点评时按照备考净利润计算,预计2014-15 年按收购完成后最新股本(2.66 亿股)计算的EPS(摊薄)为0.21/0.52 元。 4.风险提示 文化传媒领域收购进程未达预期;原奶价格大幅提升;食品安全问题等。