下游重卡行业销量大幅下降,公司3Q 收入同比下滑。3Q11重卡行业销量同比下降17.5%,公司车用发动机业务及控股子公司重卡变速器业务均受到较大影响,同时控股子公司陕重汽3Q11重卡销量也同比下降31.6%。 3Q11公司主要客户(5家)重卡单月总销量分别同比下降32.8%、24.7%和13.9%,主要客户3Q 重卡季度总销量同比下降24.3%。 重卡销量降幅收窄,行业渐离底部。2011年6-9月份重卡行业月度销量同比分别下降31.9%、28.0%、11.6%、12.4%,有逐渐收窄趋势。随着信贷政策放宽、投资增长及政策法规影响,预计重卡行业将逐渐离开底部。 由于公司在重卡行业的核心地位,预计未来收入将会逐渐恢复正增长。 毛利率和净利率下滑,三项费用率上升。3Q 公司毛利率同比减少2个百分点,但环比有较大改善,提高2.3个百分点。3Q 销售费用率和管理费用率分别同比增加1.5和2.5个百分点。1-3Q 销售费用率与去年同期基本持平,管理费用率同比增加约0.8个百分点,估计主要是公司为迎接国Ⅳ排放标准实施,研发费用和外部支持费用增加较多。此外,公司在3Q 收到政府补助增加,并转让了参股企业部分股权,投资收益和营业外收入有较多增加。 盈利预测与投资评级。考虑到公司下游重卡市场销量下滑影响,我们调低公司盈利预测。预计2011-2013年每股收益分别为3.65、4.23、5.14元。 公司盈利能力强,行业地位稳固,维持“推荐”投资评级。 风险提示:公司下游客户自建发动机配套体系对公司订单的影响;行业复苏低于预期。

投资要点 公司披露2011三季报:3Q实现收入7.2亿元,同比增长14.2%;实现归属于上市公司股东净利润8356万元,同比下降0.23%,每股收益0.14元。 前三季度实现收入22亿元,同比增长16.8%;实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长9.4%。每股收益0.45元,每股净资产2.28元。 平安观点:汇兑损益导致3Q业绩环比下降:前三季公司收入增长16.8%,高于国内汽车行业产销增幅,毛利率同比降低1.15个百分点,主要是原材料涨价所致,1Q产品提价后,毛利率已逐季回升,3Q已至29.7%。营业税金及附加费增幅较大,主要是合资企业缴纳地方税费费率增加所致;财务费用同比增长79%,主要是本期摊销可转债利息、贷款增长及贷款利率提高、外汇汇率变化导致汇兑损益增加。 收购美国COOPER,进军高端密封件领域,国际化战略又进一步:3Q公司公告拟收购美国COOPER100%股权。该公司在油封产品领域具有领先地位和重要的客户关系,成功收购后将大大提高中鼎油封产品的技术能力和市场地位;收购完成后,中鼎股份将充分消化吸收美国COOPER所拥有的国际领先的技术工艺,带动公司油封产品的生产工艺水平和生产效率全面提升,从而提升公司的盈利能力和经济效益。收购美国COOPER以后,中鼎股份可通过美国COOPER在国内投资设立专业的油封生产企业,并充分利用其先进技术工艺及品牌优势,进军国内的高端密封件产品领域。 高端化与国际化战略并举:我们预计公司后期将继续实施非轮胎橡胶件多元化下游配套战略,进一步开拓海外配套市场,加大在高端橡胶零件的业务开拓。我们判断中鼎股份“十二五”末期有望实现非汽车领域用橡胶零件收入占比达30%,并实现收入80—100亿的规划目标。其中高端密封件收入有望达10亿元,且高端密封件产品有望获得比公司现有产品高出20个百分点的高毛利率。 盈利预测与投资建议:年初受天胶价格影响公司毛利率波动,三季度公司受汇率影响业绩有波动。2012年起公司海外订单将陆续开始大批量配套,海外业绩将保持较高增幅。我们预计2011年、2012年公司EPS为0.61元、0.88元,目前动态PE18倍,维持“推荐”评级。

3Q 销量同比下降幅度与2Q 持平,但单月销量情况逐渐好转。前三季度公司累计销售整车49.7万辆,同比下降4.5%,其中3Q 销售13.9万辆,同比下降6.7%,与2Q 下滑幅度基本持平。第三季度月销量分别同比下降18.1%、1.8%和同比增长0.4%,销售情况逐月好转。 重卡表现稍好,大中客等销量下滑较多。1-3Q 中重卡销量同比增长7.4%,是国内前五大重卡企业中唯一正增长的企业,其中9月份中重卡销量同比增长15.7%,销售情况好于大多数重卡企业。2011年前三季度公司大中客累计同比下滑21.4%,蒙派克、迷迪及萨普专用车累计同比下滑30.7%。 成本压力犹在。由于原材料和人工等成本上升,加上欧曼二工厂等在建工程转入固定资产,导致2011年摊销成本上升,公司毛利率较去年下滑较多,其中1-3Q 毛利率分别同比减少3.8、2.1和1.9个百分点。2011年10月公司将欧曼二工厂资产转让给合资公司(北京福田戴姆勒汽车有限公司),预计4Q 公司摊销成本将会减少,毛利率会有所回升。 三项费用率略有增加,净利率下滑较大。3Q 公司三项费用率合计同比增加约1个百分点,环比持平。3Q 公司净利率同比减少2个百分点,环比与2Q 持平。 与戴姆勒合资进展顺利。报告期内公司与戴姆勒合资生产中重卡项目得到商务部批准,即将履行工商注册程序。由于合资工厂利用原有欧曼二工厂场地和设备,预计达产期较短,能够较快实现H4重卡的量产上市。

投资要点 星马汽车披露合并华菱汽车的2011年三季度报:3Q11实现营业收入12.4亿元,同比下滑53%;净利润9735万元,同比下滑55.4%;每股收益0.24元。前三季度每股收益1.20元,同比下滑17.8%;每股净资产6.55元。 平安观点: 三季度随重卡和混凝土机械市场需求不振而收入下滑。2011年6月29日完成华菱汽车资产注入,公司从3Q11开始合并华菱汽车财务报表。由于3Q11重卡和混凝土车辆需求下滑,公司销量同比下滑53%,预计4Q11下游需求会稍有好转。 公司产销规模下降,导致单车摊销成本上升,毛利率下滑明显。3Q11华菱汽车重卡销量同比下滑30.8%,估计公司混凝土车辆下滑幅度在40%以上。产销规模下降,导致单车成本上升,毛利率同比减少3个百分点。 三项费用率均有不同程度增加。公司3Q11加大促销力度,销售费用率同比增加0.9个百分点。公司继续加大研发投入,前三季度管理费用率同比增加1.8个百分点。 重卡新基地投产和1万台专用车扩能项目实施,为后期发展奠定基础。公司专用车和重卡产能利用率一直保持高位运行,1万台专用车扩能改造项目实施和重卡单班年产5万辆新基地已于2011年8月30日开始投产。 盈利预测与投资评级。由于公司下游需求不振,导致销量下滑较大,我们下调了公司盈利预测,预计2011-2013年公司每股收益分别为1.48、1.83、2.43元。预计随着重卡市场逐步走出低谷,公司后期业绩提升空间较大。现有估值水平已充分反映目前经营压力和业绩风险,维持“推荐”投资评级。 风险提示:固定资产投资增速持续放缓和货币政策长期紧缩;保障房和水利建设投资额和进度低于预期;原材料和人工成本上涨。

投资要点 公司披露2011三季报:3Q实现收入71.8亿元,同比增长25%;净利润7.4亿元,同比增长29%。每股收益0.24元(按最新股本)。 前三季度实现收入213.8亿元,同比增长41%;净利润25.5亿元,同比增长77%。每股收益0.84元(按最新股本),每股净资产5.21元。 平安观点:销量表现超群:2011前三季,在整个自主品牌汽车行业不景气的大背景下长城汽车累计销售34.04万台,同比增长31.7%。其中哈弗SUV销售10.7万台,同比增长0.5%;腾翼轿车销售14.24万台,同比增长81.9%;风骏皮卡销售9.09万台,同比增长23.5%;前9个月出口5.9万台,同比增长40.0%。 盈利能力有较大提高:前三季收入增长41%,超过销量增长,单车均价同比提高4000元;毛利率提高0.8个百分点为25.4%,销售费用率同比降低1.42个百分点.净利率提高2.4个百分点为11.9%,主要是由于毛利率提高、费用率降低、所得税率降低。前三季度公司单车净利提高1900元3Q公司登陆A股,募集39亿元:募集资金将投入发动机、变速箱、车桥等7个汽车核心部件扩产项目以满足天津基地40万辆整车配套需求,为公司产品线向中高端领域拓展提供支撑。预计项目达产后将新增收入85亿/年,新增净利润9.8亿/年。 哈弗H6是公司SUV产品新的里程碑:作为国内自主品牌SUV翘楚,公司从事SUV研发生产逾十年。哈弗H6诞生于公司新基地天津工厂,定位于中高级城市型SUV,向购买者提供高远高于同级别车型的五年或10万公里保修服务。 实施“三高”战略,核心技术自主研发与国际化技术合作并举:年初长城汽车提出了以高科技装备和高性能设计为支撑,打造高品质产品的“三高战略”。今年公司陆续与美国天合、德国博世、英国里卡、法国法雷奥等全球汽车零部件巨头签署合作协议。 盈利预测与投资建议:长城汽车一直以来以经营稳健、产品质量优良著称三大品类齐头并进,随着天津基地投产、新品陆续投放,公司未来几年将步入较高增长期。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.13元、1.47元,目前动态PE10.8倍,首次给予“推荐”评级。

投资要点 公司披露2011三季报:前三季度实现收入18.84亿元,同比增长25%;实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,同比增长56.6%。每股收益1.22元,每股净资产4.16元。 平安观点: 公司并表业务为公路收费、纺织、煤炭,此外母公司代缴公路负债利息费用;投资收益是公司的主要利润来源,其主要由东风悦达起亚(以下简称DYK)及江苏京沪高速贡献。 剔除财务费用影响,前三季并表业务净利润翻番:代缴公路负债利息导致公司每年有大额财务费用支出。2011前三季公司财务费用率同比降低2.6个百分点为11.5%,且呈现逐季降低趋势。剔除财务费用影响,并表业务净利润增幅估计超过100%,改善明显;并表业务毛利率呈逐季提高态势。 汽车业务(DYK)经营情况分析: 3Q总销量增幅高,SUV环比略降:2011前三季公司销量同比增长26.5%为30万辆,其中对利润影响最大的SUV车型销量同比增长49%。2010年底至今DYK陆续推出智跑、K5、K2三款新车是公司今年销量增幅高的主要原因。随着新车K2上市,3Q公司总销量环比增17%突破11万辆季度销量,但该季公司SUV销量环比下降13%,这是3Q汽车业务利润环比下降的原因之一。 3Q单车盈利能力下降现象不会持续:我们预计3Q公司单车净利约0.7万余元,而1Q公司单车净利逾0.8万,2Q公司单车净利逾1.2万。我们估计3Q单车净利润下降主要原因有1)K2上市首季广告费投放额较大;2)9月K2销售逾万,3Q销量超2.2万,导致公司与总销量挂钩的经销商返利大幅增加;3)由于K2于7月中上市,估计公司自掏腰包每台K2车补贴3000元节能补贴。4)鉴于3Q全行业销售形势,该季公司给予经销商促销、优惠支持力度增大。5)3Q公司SUV产品环比下降,而DYK盈利能力与SUV产品高度相关。 10月起公司盈利能力料已明显改善:预计10月起,公司单车盈利重步入上升通道。原因如下:1)K2进入月销万辆平稳期,随着旧节能补贴政策退出,估计已取消每台3000元补贴;2)公司经销商政策可能微调以增加高毛利车型销量占比,预计SUV在4Q销量环比明显提升。3)年底推出K2两厢车,或将符合国家新节能补贴政策享受3000元/台补贴。4)4Q无全新车型上市,广告费投放额度减少。 DYK2012盈利将依然保持较高增幅:与市场观点不同,我们认为虽然2012年公司可能仅有K3一款全新车型上市,但公司盈利能力在2012年还将有较大幅度提高。原因如下:1)2011年两款全新车型上市,导致广告费用较大。我们估计全年广告费用可能超过10亿,预计2012年广告费用将大幅减少。 2)自2010年底以来上市的新车尚未完全进入成熟期。我们预计目前公司各车型中毛利率最高的依然为狮跑,主要是上市时间较长,月销稳定,折旧摊销较小。自2010年以来公司陆续上市三款全新车型,我们预计其进入成熟期需要1年以上时间,智跑、K5车型进入成熟期后毛利率应较高,这有赖于新车月销量的进一步上升及销售网络的进一步扩张。我们注意到,K5的月销量已在逐月提高,乐观预期其2012年表现。 3)年底可能上市K2两厢版、2012年将上市K3:预计K2两厢版可能符合新节能补贴政策,预计2012年上市的新车K3单车毛利率可能与福瑞迪较为接近。 盈利预测与投资建议:考虑到DYK三季度单车净利下降,我们调整汽车业务盈利预测为2011年1.32元/股、2012年1.69元/股;从而调整悦达投资2011年、2012年每股收益为1.68元、2.09元。目前动态PE为8倍,考虑到公司汽车业务于2010起步入产能充分、产能利用率逐步提升的成长期,我们认为目前股价低估了公司价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)SUV产品未能环比提升;2)利率提高从而增加公司财务费用。

投资要点 公司披露2011三季报:前三季度实现收入2812.84亿元,同比增长22.7%;实现归属于上市公司股东的净利润132.92亿元,同比增长38.69%。每股收益1.44元,每股净资产8.32元。 平安观点: 销量表现超越行业:上汽集团1-9月销售298万辆整车,同比增长11.7%,高于国内汽车业增幅8个百分点,上汽集团国内市占率同比提高1.5个百分点为21.9%。其中利润主要来源上海大众、上海通用增幅领先于国内车企,1-9月销量分别同比增长20%、25%。上汽乘用车销量同比持平;上汽通用五菱同比略降,表现优于交叉型乘用车行业。3Q上汽集团销量同比增长9.5%,其中上海大众同比增长6.3%,上海通用同比增长20.3%。 前三季度公司收入同比增22.7%,净利润同比增38.7%:其中投资收益同比增43.4%,少数股东损益同比增19%,毛利率、净利率同比持平,投资收益占净利润比例为64%。3Q公司净利润同比增长27%,其中投资收益同比增长69%,并表业务贡献净利润同比下降8%;少数股东损益同比增长7.2%。3Q公司毛利率同比下降1.2个百分点,环比亦略有下降,净利率同比环比持平。 自主乘用车业务、上汽通用五菱季度环比有改善:3Q母公司亏损额环比减少,为4.8亿;毛利率亦环比略有提高,为9.2%;主要是3Q销量环比有较大提高所致。3Q上汽通用五菱销量环比亦有较大幅度提高。 设立上汽通用汽车销售有限公司,持股51%:上汽与通用汽车中国公司共同投资设立销售公司,经通用汽车公司授权从事别克、雪佛兰、凯迪拉克进口汽车的总经销。经上海通用汽车有限公司授权从事上海通用及其国内投资企业生产的别克、雪佛兰、凯迪拉克国产汽车的总经销。从事前述进口及国产汽车零售及售后服务业务;从事汽车整车出口;汽车发动机、变速箱、零部件及相关维修配件的进出口、批发零售和佣金代理业务;从事境内二手车经销业务。此举有利于后续即使美国通用汽车收回上海通用1%股权,上海通用收入依然可纳入合并报表。 盈利预测与投资建议:2011年上海大众、上海通用表现突出,继续为公司贡献稳定的利润。我们预计公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.87元、2.26元、2.68元,动态PE8.6倍,维持“强烈推荐”评级。

江铃汽车发布2011年三季报:3Q实现营业收入40.9亿元,同比增长3.1%;净利润4.0亿元,同比下降2.5%;3Q每股收益0.46元。 前三季度收入133.1亿元,同比增长14.3%;净利润14.8亿元,同比增长1.8%。 前三季度每股收益1.71元,每股净资产8.02元。 平安观点: 销量增速继续放缓,新车销售均价略有提升。3Q11公司销售整车44,048辆,同比下降1.2%。由于3Q11高端的福特品牌商用车销量增速高于JMC品牌增速,福特品牌销售占比提高,新车销售价格略有提升。 毛利率略有下滑。3Q11毛利率同比减少0.7个百分点,环比减少0.3个百分点。主要原因是公司部分产品的价格调整,以及原材料成本上涨。 三项费用率均有下降,税费调整继续影响3Q11利润。由于税费调整,3Q11营业税金及附加同比增加5500万元,虽然公司三项费用率合计同比减少1.2个百分点,净利润仍然同比下降2.5%。 加强对经销商支持力度,导致经营现金流量净额同比大幅下降。由于今年银根紧缩,为了支持经销商,公司增加了与经销商票据结算比例,预收款销售比例下降,并增加了对经销商信用额度支持,导致公司经营现金流入大幅减少。 盈利预测与投资评级。维持公司2011年盈利预测,稍微下调2012-2013年盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为2.09、2.54、3.39元。 考虑到公司在轻型商用车市场领先地位以及新投项目逐渐完成投产,预计未来业绩增长可期,维持“推荐”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧,影响公司收入和业绩增长;原材料和人工成本上涨。

投资要点 威孚高科发布2011年三季报:3Q11公司实现营业收入11.8亿元,同比下降11.2%;净利润2.1亿元,同比下降29.1%;3Q11每股收益0.37元。前三季度每股收益1.51元;每股净资产8.31元。 平安观点: 收入下滑程度好于重卡行业,毛利率上升幅度大。公司下游重卡行业连续6个月销量同比下滑,导致公司3Q11订单减少,收入下滑,但收入下滑幅度低于同期重卡行业下滑幅度。3Q11公司毛利率(26.8%)分别同比增加4.7个百分点和环比增加1.6个百分点。 三项费用率较为稳定。三季度销售费用率和财务费用率分别同比增加0.4个百分点和减少0.2个百分点。管理费用率同比增加2个百分点,估计是由于公司持续对WAPS 产品和SCR 产品的研发,导致研发费用增加。 投资收益大幅下滑拖累盈利表现。来自参股公司博世汽柴和中联电子的投资收益同比下降51.1%,远高于合并业务利润下滑幅度。由于2011年5~7月重卡行业销量下滑幅度在30%左右,导致重型柴油机企业减少对博世汽柴高压共轨等柴油机零配件采购,估计3Q11博世汽柴对公司贡献的投资收益大幅减少。 商用车排放标准升级最大受益者。改进柴油机燃油喷射、对进排气系统进行处理等是降低商用车污染物排放的主要措施。公司及参股公司博世汽柴在燃油泵、高压共轨和喷油器等柴油机零配件领域优势明显,并且投入资源进行涡轮增压器和SCR 尾气后处理系统研发和市场开拓,已初见成效。 盈利预测及投资评级。我们稍微下调业绩预测,预计2011-2013年每股收益分别为2.48、3.12、3.89元。考虑到非公开募集投资项目逐渐完工达产,以及柴油机升级换代拉动参股公司业绩增长,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:柴油机排放标准实施日期延后;重卡行业增速低于预期。

事项 2011年7-9月,公司实现营业收入1.8亿元,同比增长45.8%;实现归属于母公司所有者净利润3086万元,同比增长53.3%。2011年1-9月,公司实现营业收入4.9亿元,同比增长42.2%,实现净利润9032万元,同比增长46.3%。第三季度每股收益0.29元;前三季度每股收益0.84元,每股净资产9.81元。 平安观点 业绩符合预期,盈利水平稳定公司第三季度各类主营产品销售状况良好,业绩符合预期。特别是新产品固态高分子化学品和超级电容器化学品销售保持快速增长,使公司保持了较快增速和较强竞争力。 随着产销规模扩大,公司第三季度毛利率同比提高2.1个百分点,环比提高0.9个百分点。第三季度公司各项费用随产销规模同比例增加,单季度净利率同比上升0.9个百分点,环比下滑0.5个百分点。 募投项目建设进程顺利公司铝电解电容器化学品项目、锂离子电池化学品项目、固态高分子电容器化学品项目、超级电容器化学品四个募投项目预计投产日期为2011年10月31日,全年生产时间约2个月,对2011年业绩贡献较小。预计2012年能够有效贡献业绩,全年预计释放设计产能30%-40%。 维持“推荐”评级。 公司业绩保持高速增长,未来随着募投项目投产,公司在超级电容器和锂离子电池领域市场占有率有望稳步提升,未来增长确定。预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.23元、1.61元、2.33元,对应最新收盘价PE为30、23和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示 新能源汽车市场增长速度低于预期,影响公司新产能投放进度,使未来业绩增加不确定性。

事项 公司披露第三季度业绩快报:2011年1-9月公司实现营业收入28.8亿元,同比增长6.8%;实现归属母公司净利润1.4亿元,同比增长21.4%;每股收益0.22元。每股净资产2.38元。 投资要点 利润增幅低于预期。根据公司业绩快报,我们测算其2011年第三季度单季度净利润为1906万元,每股收益0.03元,同比下滑67.1%,业绩增幅低于预期。结合公司主营业务所处行业特征和公司具体经营情况,我们估计可能导致此次下滑的原因如下: 佛山地区三季度电力供应紧张,可能导致公司产能开工率不足。2011年广东省用电需求逐步攀升,但受天气干旱影响水电供电下降、发电燃料价格高企等因素影响,全省供电能力不足,电力供应持续偏紧。佛山自6月份开始,实施了错峰用电和紧急避峰管理。佛塑科技所属子公司大部分地处佛山市,估计限电措施可能导致公司产能开工率不足,客观影响公司产能。 BOPET 市场竞争加剧,可能影响杜邦鸿基业绩。2010年BOPET 市场产销两旺,国内厂商大幅扩产,新建产能可能在2011年第三季度至第四季度集中投放,加剧市场竞争。我们估计第三季度公司BOPET 产品受市场冲击较大,业绩可能出现了较大幅度下滑。 3D 偏光膜业务受下游需求萎缩影响,业绩出现下滑。公司3D 偏光膜业务受2011年全球3D 放映市场景气度下降和市场竞争加剧影响,产品销量下滑,预计全年业绩下滑约50%。 盈利预测。公司专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产,未来公司业绩在锂离子电池隔膜新产能释放的推动下,有望实现持续增长。受BOPET 行业周期性影响,我们下调业绩预测,预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.30、0.37、0.49元(不考虑地产业务贡献),对应最新收盘价,PE 分别为32.8倍、26.5倍和20.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司BOPET 产品受行业周期性影响盈利波动较大。

事项: 公司披露2011中报:上半年实现收入46.57亿,同比增长19.8%;实现归属于母公司股东的净利润8亿,同比-8.7%;每股收益0.4元,每股净资产2.75元。 平安观点 收入增幅超越行业,出口增幅高:按产品类别分,汽车玻璃实现收入同比增长21.83%,浮法玻璃实现收入同比增长0.26%;按区域分,其中国外实现收入同比增长44.60%,国内实现收入同比增长12.67%,远高于行业增速,市场占有率持续提升。 原材料上涨导致浮法玻璃毛利率大幅下降进而导致公司综合毛利率下降:上半年公司毛利率为36.6%,同比下降4.3个百分点,主要是由于公司浮法玻璃的毛利率下降近10个百分点降至23.9%,浮法毛利率下降主要是因纯碱、重油价格同比大幅上涨所致。上半年三项费用率同比增加1.4个百分点,成本费用率上升导致公司净利率同比下降5.37个百分点将至17.2%。 分季度看,2Q11收入环比、同比均增长,但毛利率同比、环比均有所下降,导致净利润环比略降,同比减少14%。二季度三项费用率环比持平,同比增加1.9个百分点。 抓紧重庆浮法建设以尽快形成内部供应能力:重庆一线浮法于5月初点火,6月底已投产出优质的浮法玻璃,增强了内部供应保障能力并降低了成本。 福清浮法油改气改造以进一步节能降耗:公司于去年底启动了福清浮法玻璃生产线燃烧系统重油改天燃气的技术改造工程,一线已于2011年7月中旬切换成功,二线计划于8月中旬进行切换,三线技改工程按计划继续推进。 盈利预测与投资建议:鉴于今年较严峻的成本压力,公司毛利率波动较大,下调毛利率预测进而下调盈利预测,即2011年、2012年EPS分别为0.87元、1.09元。我们认为下半年公司成本压力将改善,海外出口继续维持较高增幅,目前公司动态PE10.8倍,估值较低,维持“推荐”评级。

事项:江淮汽车披露2011年中报:实现营业收入174.4亿元,同比增长7.9%;净利润5.0亿元,同比增长2.2%。每股收益0.39元;每股净资产4.35元。 平安观点: 轿车和重卡业务增长迅速。由于公司轿车出口增长快,重卡产品适销对路,以及2010年同期基数较低等原因,公司2011年1-6月份轿车和重卡销量分别同比增长29.8%和34.1%,远高于轿车行业和重卡行业8.0%和-7%的增速。 MPV产品增长乏力,拖累利润率增长。由于市场投放的MPV车型增多,以及竞争对手换代产品受到市场欢迎,挤压公司市场份额,导致公司MPV销量仅同比增长1.5%。MPV是公司毛利率最高的产品,我们估计,MPV贡献公司1/3以上毛利,MPV销量增速乏力,拖累公司产品总体毛利率下降。 发动机和变速器自配率逐步提升,有助于降低成本。2011年公司发动机销量增长76%,我们估计公司轿车发动机自配率达到50%左右,变速箱自配率在70%-80%。发动机和变速器等关键总成自配率提升,将会逐渐降低公司整车成本以及提高公司运营自主度。 二季度经营情况持续恶化,预计三季度难有好转。二季度营业收入同比略有下滑,营业成本同比略有上升。二季度毛利率和净利率分别同比下滑3.66和0.84个百分点。通过加强内部管理,三项费用率合计减少1.81个百分点。 由于MPV与轻卡暂难判断复苏时点,而预计轿车出口和重卡的销量增长难以弥补MPV和轻卡下滑对业绩的影响。 盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2011~2013年每股收益分别为1.00、1.27、1.53元。按2011年12-13倍PE,其合理价格在12元左右,维持“推荐”投资评级。 风险提示:公司重要盈利来源瑞风商务车销售的稳定性;重卡和轿车销量增长的持续性。

潍柴动力发布2011年中报:实现营业收入366.3亿元,同比增长10.2%;净利润35.0亿元,同比增长8.3%;每股收益2.10元;每股净资产12.65元。 平安观点: 受下游拖累,公司收入和利润增长均有所放缓。1H11受下游重卡市场销量同比下滑7.0%拖累,公司车用发动机和变速器销量分别同比下滑5.3%和10.4%,导致公司收入增速放缓,同时毛利率也有所下降,利润增幅较收入增幅稍小。 非车用发动机增长较快,但在2Q11出现回落。1H11公司工程机械发动机销售增长明显高于重卡发动机,但受国家房地产调控政策和稳健货币政策的影响,工程机械行业从4月份开始出现回落。1H11公司仍实现销售工程机械发动机8.5万台、同比增长25.3%的好成绩。预计3Q11非车用发动机销量增速也会放缓。 非车用发动机销量占比提高,拉低毛利率。2Q11毛利率同比下滑1.9个百分点,环比下滑3.0个百分点,其中部分原因是原材料和人工上涨的影响,另外一个主要原因是毛利率稍低的非车用发动机销量占比提高。1H11公司销售的工程机械发动机与重卡发动机比例由2010年的3.4:10提升到4.0:10。预计未来重卡行业增速提高后,毛利率稍高的重卡发动机销量占比将会提高。 公司在重卡发动机和工程机械发动机地位依然稳固。公司在重卡发动机和工程机械发动机市场占有率分别约为40%和17%,其中在5吨以上装载机发动机市场占有率高达80%,与2010年公司在上述两类发动机市场占有率基本相当。由于公司的技术和规模优势,能够持续提供质优价的发动机,预计未来公司在重卡发动机和工程机械发动机市场地位依然稳固。 费用水平稳定。由于重型柴油机国Ⅳ即将实施,公司在研发费用上投入加大,管理费用率同比增加0.34个百分点。同时由于今年多次加息,公司利息收入增长较快,导致财务费用率同比下降0.16个百分点。 盈利预测及投资评级。考虑到公司下游重卡销量下滑影响,我们适当调低公司盈利预测。预计2011-2013年每股收益分别为4.10、4.89、5.64元。公司盈利能力强,行业地位稳固,维持“推荐”投资评级。 风险提示:公司下游客户自建发动机配套体系对公司订单的影响;行业复苏低于预期。

上半年经营情况 1H11公司实现收入14.8亿元,其中内销8.1亿元,同比增长8.6%,高于汽车行业销量增幅;外销收入5.8亿,同比增长31%;上半年公司毛利率同比降低1.39个百分点为29.04%,其中1Q11毛利率下降较多,二季度通过提价及成本控制毛利率明显回升,环比提高1.2个百分点至29.6%,预计三、四季度毛利率将持续回升。上半年公司严控费用,三项费用率降低0.65个百分点为12.59%。 向高端橡胶件迈进 围绕公司“十二五”规划升级产品结构,提升非汽车领域及高端橡胶件比例。 我们预计在十二五末实现非汽车领域用橡胶零件收入占比达30%,高端密封件收入达十亿元,而高端密封件业务毛利率或在50%以上。 收购美国COOPER公司对中鼎在油封等高端橡胶件领域的拓展意义重大;目前国内工程机械用液压密封件主要靠进口或国内外资企业生产。上半年中鼎股份新设工程机械、液压气动两个研发项目组,并将油封业务独立运营,强化高端密封产品的研发力量和专业化生产水平。公司有多年为卡特彼勒配套经验,后续将进一步拓展为卡特彼勒配套量,有望成为其国内战略配套供应商。 同步开发迎接汽车巨头平台切换 公司目前已成功进入日系同步研发体系和福特CD4、大众MQB等汽车巨头的全球下一代平台,此前的海外收购是中鼎股份进入全球汽车巨头新平台橡胶件配套的必要条件。 盈利预测与投资建议 上半年公司采取多项措施提高生产效率降低成本压力,我们预计公司下半年毛利率水平将进一步提升。随着公司同步配套的车型逐步上市量产,公司出口及境外收入有望保持高增长,我们预计公司全年出口及境外收入约10亿,同比增幅超过50%。 我们略上调公司盈利预测为2011年、2012年每股收益分别为0.68元、0.91元。按照当前股价,对应2011年、2012年PE分别为19倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天胶价格继续上涨;2)国内及海外汽车复苏慢于预期。