2010年1-3季度业绩符合预期:公司2010年1-3季度实现营业收入61.8亿元,同比增长19%,净利润1.38亿元,同比增长25.2%,基本符合预期。3季度收入和利润分别同比增长17%和12%,其中毛利率大幅提升2.6个百分点,但是受南坪店停业翻修调整影响,销售和管理费用合计增长49%,影响短期盈利表现。不考虑该因素,净利润增幅至少在25%。 收入增长稳定,毛利率显著提升,经营效率明显改善。3季度公司百货同店增长约13%左右,综合毛利率同比大幅上升2.6个百分点至17.7%,主要得益于商品结构的持续调整、经营效益提升和促销的缓和。 此外,存货周转以及应收、应付账款周转均有改善。 门店调整影响短期盈利,但增长空间可期。3季度公司对南坪店实行3个月闭店改造,十一重新开业。 我们估计该调整至少带来350万的盈利影响(费用+盈利减少),但将有效提升门店今后的增长潜力。 重组方案有条件通过,静待最后批文。8月底公司重组方案获证监会有条件通过,预计批文在近期会有所进展。2010年一定程度上是重百和新世纪的经营调整年,两者在各自提升经营效率的同时也在为后续整合做准备,一旦获得批文有望进入实质性阶段。 发展趋势: 重庆区域大发展为新重百带来战略性机遇,打开同店增长和扩张空间。随着成渝经济圈的一体化建设,交通等基础设施的完善、城镇化进程将会提速,区域经济和消费进一步提升,公司发展空间巨大。 重百和新世纪百货重组后将是重庆乃至西南地区的零售巨头,两者市场定位互补、整合带来的协同效应将显著提升规模经济,是今后几年发展的亮点。 估值与建议:重申“中西部五朵金花”组合地位和推荐评级。考虑合并后公司2011年市盈率在25倍左右,位于板块中端。 尽管3季度业绩表现一般,但门店改造和经营改进将显著提升后续增长潜力。 短期目标价位61.2元(2011年30倍市盈率),重组批文有望成为股价催化剂,中长期来看整合将使公司市场地位大增、明后年业绩增速确定性强,值得一定估值溢价。

2010年1-3季度业绩符合预期: 公司2010年1-3季度实现营业收入88.1亿元,同比增长19.8%,净利润1.82亿元,同比增长28%,符合预期。 其中,3季度收入和净利润分别同比增长19%和23%。 3季度收入保持较快增长,毛利率因调整略有下降,但费用控制有效,营业利润增长27%。3季度公司同店销售增速11%左右,仓储超市业务略有调整带来毛利率下降,但整体来看前3季度仍提升了0.3个百分点,4季度有望恢复提升趋势。销售和管理费用率同比下降1个点,体现出良好的成本控制能力。 门店持续渗透,物流配送中心建设为后续业绩提升和扩张奠定坚实基础。3季度新增仓储超市2家(前3季度新开9家,关闭1家),便利店3家(前3季度新开32家),门店总数667家,区域优势进一步巩固。目前公司在湖北四个角(咸宁、黄冈、襄樊、恩施)配送中心建设已启动,此外江夏生鲜物流中心、重庆配送中心均在筹备之中(有望在明后几年陆续完工投入运营),这些后台建设将会有效提升公司的区域优势、规模效应和周边地区扩张潜力。 经营现金流充裕(8.73亿元),存货周转次数由年初的7.6次大幅提升至8.8次。 发展趋势: 9月CPI上涨3.6%,其中食品价格涨幅6.1%,创23个月新高。通胀尤其是食品价格上涨将会有力提升超市公司销售表现,在2007年公司同店销售和净利润增速分别达到了16%,53%,体现出盈利的弹性。 湖北区域今后受益于经济建设,武汉1+8城市圈、高铁、城市化带来的经济和消费显著提升,为公司今后几年成长打开了空间。 估值与建议: 重申“中西部五朵金花”组合地位和推荐评级。武汉中百是A股上市超市公司中基本面最为优秀的一家,公司今后几年受益于区域经济振兴、通胀,同时自身在经营管理、渠道下沉、后台建设等方面均有很好的提升空间,具备长期发展前景和投资价值。2010-2011年市盈率仅为31倍和23倍,在零售板块处于低水平。目标价位16.4元,对应2011年30倍市盈率,具备29%的提升空间。

投资提示: 近期友好集团股价回调明显,我们认为公司基本面没有出现任何利空变化,应当是前期获利的正常回吐。三季度业绩的显著增长是新的股价推动因素,剔除公司持有的土地和股权价值后,2010-2011年市盈率仅23和16倍,可逢低介入、享受新疆经济振兴带来的可持续成长。 理由: 友好集团是新疆消费第一股,我们将其和合肥百货、重庆百货、鄂武商、武汉中百一起放入“中西部五朵金花组合”,看重的是其中长期快速增长和投资价值,而友好是金花中市值最小、业绩增速最快的。 三季度虽为淡季但业绩增长会非常好,是股价回升的一个契机。依据中秋节已报出的公开数据,乌鲁木齐零售增速为55%。友好的市场份额最大,且超市也卖得很好。我们预计友好集团三季度的同店增长在45%以上,三季度的销售收入将达到5.5亿元,净利润1200万元,同比增长有望超过1490%。主要原因是去年同期因社会治安问题,仅实现73万元净利润,且公司自身经营管理也有了非常好的提升。 剔除非零售业务类资产,市盈率其实很低。公司在乌鲁木齐市区拥有两块土地,且拥有新疆城建1.72%的股权,参股新疆可口可乐灌装厂,合计价值约24亿元。目前公司总市值47亿元,剔除以上资产价值,零售业务仅对应市值23亿元,而零售业务净利润2010年可达到1.01亿元、2011年1.47亿元。 投资建议: 可趁此次下调的机会积极介入。12个月目标价位:我们给予公司2011年零售业务净利润1.47亿元30倍的目标市盈率、对应44亿市值,给予非零售业务类资产价值30%的折扣、对应17亿元,加总后公司的公允价值为61亿元的目标市值,折合每股19.6元。该目标价位对应2011年31.6倍的总体市盈率,其实零售板块目前已超过了2010年35倍的估值水平,12个月后有望平移至2011年。 此外,公司PEG 值只有0.6倍,2011年市净率只有3.5倍,也体现出低估值的特性。 风险:房地产收益确认期变化可能引起总体增速波动。