终端推广逐渐成效,公司营业收入实现高速增长。2018年上半年公司实现营业收入3.43亿元,同比增长33.96%;归属于母公司所有者的净利润为0.38亿元,同比减少5.21%。公司营业收入2016年以来首次实现高速增长,主要是公司加大市场推广力度所致,包括:(1)自建和培养营销队伍,进行终端学术推广,提升产品营销能力;(2)与优质区域经销商成立合资公司,整合经销商的渠道和公司现有营销渠道,提高渠道掌控能力;(3)建立直销服务体系,直接对接终端医院、体检中心和第三方医学检验机构等;(4)以分级诊疗为契机,渠道下沉到地市、县级医院。 化学发光业务未来可期。体外诊断试剂业务仍是公司营业收入的主要来源,2018年上半年销售收入为3.04亿元,同比增长40.20%,占主营业务收入比重的89.98%;诊断仪器销售收入为0.24亿元,同比增长1.41%,占主营业务收入比重6.99%。化学发光分析仪CI2000已完成上市工作,终端用户使用反馈良好;小型化学发光分析仪CI1800已启动注册。公司,目前化学发光业务占比仍较小,随着公司终端学术推广逐渐成效、新仪器上市销售,我们预计未来化学发光业务有一个较高的增速。 新增6项医疗器械注册证。公司对德赛系统持有的2项医疗器械注册证(乙醇测定试剂盒、全自动生化分析仪)不再延续注册;新启动4项凝血类产品注册工作。截止目前,公司共持有323项医疗器械注册证,较上年同期317项医疗器械注册证增加医疗器械注册证6项。 与凯得科技签订《合作框架协议》,控股股东拟发生变更。8月19日,控股股东迈迪卡与凯得科技签订《合作框架协议》,凯得科技拟以预计人民币9.9亿元受让迈迪卡持有的公司不超过29.9%股权。本次交易尚需国有资产监管部门审批同意,如本次交易完成,公司控股权将发生变更,凯得科技将成为公司控股股东。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.21元、0.22元、0.23元,维持公司“增持”评级。 风险因素:医疗器械实行“两票制”风险、主营业务收入集中风险、化学发光业务放量不及预期、渠道整合效应不及预期、3113.25万股限售股解禁,有可能减持。

业绩超预期。2018年上半年公司实现营业收入12.01亿元,同比增长18.59%,超我们预期;归属于母公司所有者的净利润为4.53亿元,同比增长5.05%。血液制品业务收入为11.45亿元,占营业收入95.32%,同比增长17.67%;疫苗业务收入为0.50亿元,占营业收入4.2%,占比略有提高。 血制品业务触底回升、毛利率下滑。(1)一季度公司实现营业收入5.62亿元,同比增长4.44%,实现归母净利润2.07亿元,同比减少18.8%;二季度实现营业收入6.39亿元,同比增长34.6%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长39.7%。从季度财务数据上来看,公司血制品业务触底回升;营销改革逐渐见效,两票制对公司血制品销售影响逐渐消失。(2)公司目前拥有24家浆站,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家分站)、河南5家,上半年只增加了一家浆站,新设浆站速度变缓。(3)血液制品业务毛利率同比减少4.38%,其中人血白蛋白毛利率由59.19%下降至53.62%;静丙毛利率由63.48%下降至60.69%。(4)终端价格方面,由于“两票制”和进口人血白蛋白的冲击,各种血制品终端价格都有所下滑;产品结构方面,人血白蛋白和静丙占比有所下滑,其他高盈利血制品(特免和凝血因子)占比有所提升,产品结构逐渐优化。 疫苗业务高速增长、四价流感疫苗上市销售。2018年上半年,公司疫苗收入为5041.05万元,同比增长50.41%,实现高速增长;毛利率由69.53%提升至75.18%,提高了约5个百分点。此外,公司已取得四价流感病毒裂解疫苗生产批件和GMP证书,目前正在全国各省市递交补标资料中,已在陕西和福建等地中标,是国内首家上市。随着四价流感病毒裂解疫苗上市销售,公司在流感疫苗领域市场占有率势必进一步提高。另一方面,由于长春长生假疫苗事件的影响,药监局人事变动加大,未来疫苗生产、流通、销售环节势必监管更严,不排除颁发新的政策,短期对疫苗业务会形成一定影响。 单抗研发稳步推进。帕尼单抗和伊匹单抗分别于今年7月、5月获得临床试验批件,截止目前,公司已有7个单抗品种获批临床,包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗、伊匹单抗和帕尼单抗,其中,前四种临床试验已开展。单抗是生物药领域增长最快的细分领域,全球年销售额已达数百亿美元。目前,公司各种单抗研发项目推进顺利,有望成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元,维持公司“增持”评级。 风险因素:产品价格下降风险;研发进度不及预期风险;血制品行业政策风险;行业事件风险。

事件:2018 年8 月24 日天坛生物发布2018 年半年度财务报告,2018 年上半年公司实现营业收入12.20 亿元,同比增长18.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.37 亿元,同比增长25.60%。 点评: 血制品业务大幅度提升。2018 年上半年公司实现营业收入12.20 亿元,同比增长18.17%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.37 亿元,同比增长25.60%。本期公司无疫苗收入,扣除去年同期疫苗业务贡献后,公司血制品业务收入较去年同期增长了55.87%;净利润与去年同期相比增长了62.19%;实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比增长了69.40%。注入上海血制、武汉血制、兰州血制三家血制品资产后,公司血制品业务得到大幅度提升。 采浆规模国内最大。2018 年上半年,公司十堰市郧阳区单采血浆站获批设置郧西县分站、荆州市监利武新单采血浆站获批设置石首分站、湖南君山单采血浆站获批设置岳阳县分站,其中郧西和石首分站已启动项目选址工作。公司现拥有成都蓉生、上海血制、武汉血制、兰州血制、贵州血制五个血制品生产企业,是国内采浆规模最大、浆站数量最多的血制品公司。公司目前拥有56 家单采血浆站(含分站),其中在运营的浆站有47 家,浆站网络覆盖了全国13 个省份。2018 年上半年,公司采浆量为738 吨,同比增长13.89%;随着永安血制项目的建成投产,公司年投浆能力可达千吨规模,通过内部协同,可以充分发挥规模效应,提升公司单吨血浆利润率。 公司免疫球蛋白品种丰富。公司是国内首家上市破伤风特免、第三代静丙的生产厂家,拥有冻干静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、破伤风特免、乙肝特免、狂犬病特免、冻干静注乙肝特免和组织胺人免疫球蛋白7 个生产批文,是国内拥有免疫球蛋白品种最多的厂家。此外,利用层析工艺生产的静丙已获得临床试验批件,正在临床试验准备中;静注巨细胞病毒人免疫球蛋白处于II 期临床试验中;基因重组人凝血因子VIII 已获得临床试验批件,这几个品种目前国内尚无厂家上市,公司有望率先上市。 盈利预测及评级:按照当前股本871,139,006 计算,我们预计公司2018-2020 年摊薄每股收益分别为0.60 元、0.70 元、0.83 元,维持公司“增持”评级。 风险因素:血制品行业政策风险;产品价格下降风险;在研产品研发进度不及预期;新设浆站不及预期;行业事件风险; 内部协同不及预期。

事件:2018 年8 月15 日通化东宝发布2018 年半年度财务报告,2018 年上半年公司实现营业收入14.63 亿元,同比增长23.85%;实现利润总额6.27 亿元,同比增长30.13%;实现归属于上市公司股东净利润5.37 亿元,同比增长30.78%。 点评: 业绩超预期。2018 年上半年公司实现营业收入14.63 亿元,同比增长23.85%;归属于母公司所有者的净利润为5.37 亿元,同比增长30.78%,业绩超我们预期。公司核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入10.85 亿元,同比增长18.98%,系公司多年来持续重点开拓基层医疗市场,在基层医疗市场的占有率提升所致;医疗器械收入1.65 亿元,同比增长24.12%;通化东宝金弘基房地产开发有限公司通化县第一分公司的丽景花园实现商品房销售收入1.58 亿元,同比增长86.75%。 胰岛素系列产品延续高速增长。2018 年上半年,公司核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂实现销售收入10.85 亿元, 同比增长18.98%,胰岛素系列产品延续了高速增长。经过多年的努力,公司重组人胰岛素国内市场份额已达25%以上, 位居第二位。在国家不断推进分级诊疗情况下,公司继续深挖基层县级、乡镇医疗市场,开展人胰岛素的学术推广工作, 采用多种形式对基层医师进行宣教;同时,随着甘舒霖40R 进入国家新版医保甲类目录,公司加大了该产品在市场上的推广工作、提高了覆盖率。 研发工作有序推进。公司从2011 年开始4 种胰岛素类似物的研究,包括甘精胰岛素、门冬胰岛素及其预混制剂、地特胰岛素、赖脯胰岛素及其预混制剂,至今已提交了12 个品种的注册申请,各个研发管线有序推进。甘精胰岛素于2017 年10 月报产,审评中心已经完成了该品种报产材料的初步审评,并于2018 年6 月向公司下达了补充要求,公司正在积极的准备补充材料,尽快递交;门冬胰岛素现已完成数据库锁定,现处于各中心的结题和盖章阶段,公司预计今年12 月完成总结报告、申报生产;地特胰岛素原料药及其注射液于2017 年10 月取得临床试验批件,现处于临床试验筹备阶段; 赖脯胰岛素及其预混制剂已完成临床前的药学和药理毒理评价,于2017 年11 月提交了临床试验申请,现处于审评阶段。激动剂类降糖药方面,公司预计今年年底之前提交度拉糖肽注射液临床试验申请。化学口服降糖药方面,公司预计2019 年通过瑞格列奈片的生物等效性研究;今年下半年开展琥珀酸曲格列汀临床样品的生产,2019 年开展其相关临床试验; 公司预计今年10 月完成磷酸西格列汀和西格列汀二甲双胍片的注册报产。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年摊薄每股收益分别为0.53 元、0.66 元、0.81 元,维持公司“增持”评级。 风险因素:行业政策风险;招标降价风险;研发进度不及预期风险;糖尿病管理平台建设不及预期风险。

公司业绩逐渐回暖。公司控股股东迈迪卡股权结构发生较大改变,但是实际控制人仍为沈广仟先生。公司从上市以来到2015年,营业收入和净利润都保持正的增长,2016年业绩出现大幅度下滑,直到2017年三季度才逐渐恢复。 产品线丰富,后续业绩有望继续增长。公司现有产品线包括生化诊断、免疫诊断中的化学发光、凝血类诊断,均属于IVD中市场规模较大的几个细分行业;正在积极布局的分子诊断和POCT业务是IVD行业未来主要的发展方向。(1)公司通过收购德赛中国,提高了在生化诊断领域的竞争力;(2)目前化学发光业务体量较小,随着新产品CI2000预计今年上市销售以及终端学术推广见效,预计未来化学发光产品销量能得到大幅度提升;(3)目前公司拥有2项血凝产品注册证书,血凝业务对公司业绩贡献很小,血凝分析仪CM4000预计今年上市(4)与Enigma设立合资公司英格曼,布局POCT和分子诊断业务。 渠道整合效应逐渐释放,业绩回暖。从国家药品“两票制”执行力度来看,全国各地陆续执行耗材“两票制”势在必行,目前已有部分省份开始试点。为了提前应对两票制,公司整合下游渠道经销商,与区域性经销商成立合资公司;并积极探索新的经营模式,与医院合作产品集中采购业务。公司原营销总监张海涛先生再次出任公司副总裁,负责销售工作,对公司营销产生积极的影响。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为6.29亿元、7.03亿元、7.94亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为0.89亿元、0.93亿元、0.96亿元;摊薄EPS分别为0.21、0.22和0.23元;市盈率PE分别为29、27、27倍。参照生化诊断行业平均市盈率,公司2018年市盈率低于可比公司平均值,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:新产品上市销售、渠道整合效应逐渐释放。 风险因素:医疗器械实行“两票制”风险、主营业务收入集中风险、化学发光业务放量不及预期、渠道整合效应不及预期、3113.25万股限售股解禁,有可能减持。

事件:2018 年8 月8 日康恩贝发布2018 年半年度财务报告,2018 年上半年公司实现营业收入35.76 亿元,同比增长52.82%;实现归属于上市公司股东净利润5.48 亿元,同比增长42.62%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利4.86 亿元,同比增长25.56%。 点评: 业绩维持高速增长。2018 上半年公司实现营业收入35.76 亿元,同比增长52.82%,其中医药工业营业收入34.89 亿元, 占报告期营业收入的 97.57%,同比增长56.56%;实现归属于上市公司股东净利润5.48 亿元,同比增长42.62%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.86 亿元,同比增长25.56%。营业收入大幅度增长主要来至于两方面: 一是营销改革导致产品销售规模大幅度增加,二是“两票制”高开导致产品出厂价格增加。 大品牌大品种工程继续实现全面增长。公司大品牌大品种工程在2017 年取得显著效果基础上,继续实现全面增长,上半年销售收入为26.29 亿元,同比增长69.67%。感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂上半年实现销售收入2.02 亿元,同比增长243.07%,继续保持了超高速增长;“康恩贝”牌肠炎宁系列上半年销售收入为3.77 亿元,同比增长30.31%;“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列上半年销售收入为2.41 亿元,同比增长51.22%;“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品上半年销售收入为1.94 亿元,同比增长46.71%。处方药方面,“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。 丹参川芎嗪注射液销量同比增长19.3%。通过不断开发基层医疗机构和民营医院等市场,“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品销量扭转了近二年来的下降态势、并呈现企稳回升。2018 年上半年销售量为4742 万支,同比增长19.30%,销售收入为8.94 亿元,同比增长200.48%,其中逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售收入增加额为5.47 亿元,剔除该因素可比口径增长26.84%。 全资控股天施康。2018 年3 月20 日,公司与全资子公司杭州康恩贝组成联合受让体以不高于35000 万元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权,其中公司受让天施康36%股权,杭州康恩贝受让天施康5%股权。交易完成后,公司直接持有天施康95%股权,通过全资子公司杭州康恩贝持有天施康5%股权,对天施康实现了全资控股。 收购嘉和生物、布局生物创新药。4 月26 号,公司发布公告收购嘉和生物21.05%股权;6 月21 号发布公告继续收购嘉和生物8.6455%股权,合计持有嘉和生物29.6955 股权。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产,目前重点在研单抗产品有10 个,其中抗HER2 人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III 期临床试验中,对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元,属于大品种。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年全面摊薄后EPS分别为0.30、0.35和0.39元,维持公司“增持”评级。 风险因素:并购公司整合进度低于预期;主要产品招标价格下降;新药研发的不确定性;渠道拓展不及预期。

剥离疫苗、专注血制品业务。公司控股股东为了解决内部同业竞争问题进行资产重组,重组后,剥离公司原有疫苗业务,专注于血制品业务,是中国生物旗下唯一的血制品业务平台。重组前后,公司控股股东和实际控制人未发生改变。 血制品业务竞争力大幅度提高。重组后,考虑上海血制、武汉血制和兰州血制的贡献,公司采浆量、浆站数量、产品种类及销售能力均领先同行业其他企业。血制品行业属于资源型行业,收入规模严重依赖于原材料-人血浆;盈利能力严重依赖于可生产产品种类;在两票制背景下,销售能力也是评估企业的一大重要指标。因此,公司血制品业务竞争力大幅度得到提高。 白蛋白和静丙批签发领先行业,凝血因子占比较小。考虑上海血制、武汉血制和兰州血制的贡献,2017 年公司人血白蛋白和静丙批签发领先同行业其他企业;乙肝特免、破伤风特免2017 年批签发量位居行业前列,狂犬病特免没有批签发;凝血因子类产品中,仅有纤维蛋白原和凝血酶原复合物有批签发,但是占比较小,虽然具有凝血因子VIII 的生产批文,但是2017 年并没有批签发。重组后,公司通过内部协同,倚靠销售优势,有望提高免疫球蛋白和凝血因子类产品的产量和销量。 多种产品在研,有望抢占新的市场。为了提高血浆利用率,公司不断研发新的产品。利用层析工艺生产的静丙处于临床试验准备中;静注巨细胞病毒人免疫球蛋白处于II 期临床试验中; 重组人凝血因子VIII 已获批临床,这几种产品目前国内均无生产厂家,有望成为国内首家推出企业。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020 年营业收入分别为24.70 亿元、27.24 亿元、29.36 亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为5.19 亿元、6.06 亿元、7.24 亿元;按照当前股本670,106,928.00 计算摊薄EPS 分别为0.77、0.90 和1.08 元;市盈率PE 分别为35、30、25 倍。参照血液制品行业平均市盈率,公司当前市盈率低于可比公司平均值,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:新获批同意设置浆站、产品研发获得新进展。 风险因素:血制品行业政策风险;产品价格下降风险;在研产品研发进度不及预期;新设浆站不及预期;行业事件风险;内部协同不及预期。

2017年以来公司业绩高速增长。剔除珍诚医药并表因素后,2017年公司营业收入、归母净利润分别增长31.75%、61.23%;2018年一季度,营业收入和归母净利润分别增长62.51%、41.75%,高速增长趋势得以延续。公司2017年4月推动的大品牌大品种工程取得了显著效果,贡献了主要增量收入。在两票制等政策影响下,公司销售费用率增加、应收账款增加。 大品牌大品种工程效果显著。执行大品牌大品种工程营销改革之后,公司大品牌大品种工程系列产品大部分销售额得到大幅度提高。2017年大品牌大品种系列产品销售收入为37.01亿元,同比增长37.98%,扣除高开的贡献后,可比增长20.12%;2018年一季度大品牌大品种工程销售收入为12.8亿元,同比增长81.85%。2017年,新增加了4个过亿品种,分别是“金笛”复方鱼腥草合剂、“康恩贝”麝香通心丸、“金康速力”乙酰半胱氨酸片和“珍视明”眼健康系列;此外,丹参川芎嗪注射液销售额破10亿,肠炎宁系列产品销售额破5亿。 持续布局生物药。继公司合资控股成立杭州贝罗康、参股四川辉阳生命工程股份有限公司、远东超级实验室有限公司后,公司收购嘉和生物21.05%股权,持续布局生物药。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产,控股股东为沃森生物。目前,重点在研单抗产品有10个,其中抗HER2人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III期临床试验中,对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元,属于大品种。 丹参川芎嗪注射液呈现企稳回升态势。2017年,参川芎嗪注射液销售数量同比下降约10%,销售收入为10.35亿元,同比增长65.72%,剔除高开因素后,同比下降10.99%。通过进一步开发基层市场及民营市场,销售下降得到扭转,呈现企稳回升态势,2018年一季度销量同比增长6.68%,实现销售收入3.7亿元,同比增长161.12%,剔除高开因素可比口径增长7.68%。 医药电商业务经营良好。公司在天猫、京东等电商平台开设了“珍视明”品牌旗舰店,围绕“珍视明”品牌,开发眼健康新市场。此外,前列康系列产品聚焦阿里健康和京东两大平台。2018年一季度,公司医药电商销售收入为6465万元,同比增长85%。 盈利预测:鉴于公司大品牌大品种工程效果显著、医药电商业务经营良好、核心品种丹参川芎嗪注射液呈现企稳回升态势以及公司持续布局生物药领域,我们预测公司2018-2020年全面摊薄后EPS分别为0.30、0.35和0.39元,给予“增持”评级。

四价流感病毒裂解疫苗预计率先上市。(1)公司成人型四价流感病毒裂解疫苗于2013年7月开始申请临床试验,2015年4月取得临床试验批件,2017年7月申报生产文号,2018年5月获得药品注册生产现场核查合格报告。待国家药监局核发生产文号,预计今年下半年上市;研发的适用于6月至35月龄人群的儿童型四价流感病毒裂解疫苗已经申请生产文号,目前CDE正在审评中。(2)本次研发的四价流感病毒裂解疫苗包括甲型H1N1、甲型H3N2、乙型Yamagata系(By)、乙型Victoria系(Bv)四种流感病毒抗原成分,具备年产3000万人份的生产能力。(3)公司是国内首家获得生产现场核查合格的企业,四价流感病毒裂解疫苗有望率先上市。(4)公司此前已经拥有流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗生产批文,流感病毒疫苗市场占有率国内第一;四价流感疫苗上市销售之后,将进一步巩固公司在流感病毒疫苗领域的市场地位。 有望成为第四家EV71型疫苗生产企业。(1)EV71型疫苗从2016年5月开始上市销售,目前国内只有武汉所、北京科兴、中国医学科学院医学生物学研究所生产销售EV71型疫苗,包括人二倍体细胞和Vero细胞两种类型,其中EV71型疫苗(人二倍体细胞)只有中国医学科学院医学生物学研究所有批签发;三家都销售EV71型疫苗(Vero细胞)。(2)2017年,国内总共批签发了1702.52万支EV71型疫苗(Vero细胞),武汉所、北京科兴、中国医学科学院医学生物学研究所分别占22.31%、36.76%、40.93%市场份额;2018年至今,国内共批签发了1085.22万支EV71型疫苗(Vero细胞)。按每支170元中标价格算,对应销售额大概为29亿元。(3)公司EV71型疫苗(Vero细胞)获得临床试验批件,有望成为国内第四家生产企业,全面销售之后,销售额大概率过亿。 流脑疫苗产品线即将丰富。(1)国内流脑疫苗包括A群脑膜炎疫苗、A群C群脑膜炎疫苗、ACYW135群脑膜炎疫苗三种,其中,二价流脑疫苗(A群C群脑膜炎疫苗)2017年具有批签发的生产厂家只兰州所、玉溪沃森。公司已经获得生产批件,待取得GMP证书之后,即可生产,预计今年下半年开始销售。(2)公司拥有四价流脑疫苗(ACYW135群脑膜炎疫苗)生产批文,2017年国内总共批签发了395.65万瓶,其中华兰生物批签发了89.24万瓶,占总批签发量的22.55%,占比最大的是绿竹生物。公司二价流脑疫苗即将上市,上市之后,公司流脑疫苗产品线即将丰富。 又一单抗产品获得临床试验批件。(1)公司是国内唯一一家获得“重组抗CTLA-4全人源单克隆抗体注射液”临床受理企业,有望抢先上市、占领市场,该产品对应靶点为CTLA-4。(2)截止目前,公司有6种单抗获得临床试验批件,包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、重组抗RANKL全人源单克隆抗体注射液、重组抗CTLA-4全人源单克隆抗体注射液,其中前四种已经处于临床试验中。(3)除了已经获得临床试验批件的单抗产品外,还有帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,争取尽快申报临床批件,进一步丰富公司未来单抗产品线。 血制品业务盈利能力有所下滑。(1)公司2017年浆站数量上升到24家,采浆量增加至1100吨左右,不考虑天坛生物并购中生三所的贡献,公司采浆量仍居于行业第一。(2)参考2018年至今的批签发数据,人血白蛋白进口比例提升至64.27%,国产白蛋白面临更大的降价压力。(3)从各种血制品中标价格看,各种产品终端价格都有所下滑;同时随着居民收入提高,采浆成本也预计有所提高,导致行业毛利率有所下滑。(4)主要是白蛋白和静丙贡献公司血制品营业收入,在进口比例进一步提高的情形下,产品有降价风险。目前,两种产品在三级医院饱和度较高,为了降低进口产品的冲击,需要将渠道下沉到二级医院、基层医院以及民营医院。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元,维持公司“增持”评级。

行业竞争加剧,导致毛利率下降、期间费用率升高。2018年1季度受到市场行情变化的影响,血液制品行业竞争加剧,成本、费用较上年同期大幅增加,公司主要产品面临较大的降价压力;2018年1季度公司毛利率61.36%,相比去年同期下降4.2个百分点;销售费用率10.17%,相比去年同期增加4.02个百分点。公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%-10%。 公司已实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心,现拥有11个品种、34种规格血制品产品,是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外,公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司主要从事疫苗的研发、生产和销售;参股公司华兰基因工程有限公司研发、生产单克隆抗体药物。 依靠内生增长不断提升浆站数量和采浆能力。通过新建单采血浆站和提高原有单采血浆站的采浆能力等措施,公司采浆量稳步增长。目前公司共有单采血浆站24家,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南5家;2017年实现采浆近1100吨。2017年,公司生产的人血白蛋白占国产批签发量的14%、静注人免疫球蛋白占国内批签发量的14%,主要血液制品批签发量居于行业前列;其中人凝血因子VIII占国内批签发量的38%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的66%、破伤风人免疫球蛋白占国内批签发量的29%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的29%,均居国内同行业首位。 随着产品线的不断丰富,疫苗公司的综合竞争力有望进一步提高。华兰生物疫苗公司是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前多个疫苗产品处于在研或注册过程中,H7N9流感疫苗处于II期临床;吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗已完成临床试验正在申报生产,其中四价流感病毒裂解疫苗被CDE列为优先审评品种;2018年3月公司的A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗获得生产批件,正在等待GMP检查公示并取得GMP证书。 布局单抗业务打开公司的长远发展空间。公司目前在研的单抗品种均为重磅产品,贝伐单抗、曲妥珠、利妥昔、阿达木单抗处于临床研究阶段;德尼单抗于2017年10月申报临床并被受理;帕尼单抗、伊匹单抗处于临床前研究阶段。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元,维持公司“增持”评级。 风险因素:产品价格下降风险;血制品行业政策风险;在研产品研发的不确定性;新设浆站不及预期;行业事件风险。

高毛利的自产产品增长稳定,产品结构变化提升公司盈利能力。2017年公司自产产品销售收入2.62亿,同比增长11.88%,毛利率61.03%;代理产品销售收入2.13亿,同比下降8.23%,毛利率20.18%。从产品系列来看,儿童腹泻与消化系列销售收入1.69亿,同比增长1.28%;儿童退热系列5376万,同比下降21.99%;儿童止咳化痰系列4384万,同比增长8.81%;成人药1.65亿,同比增长14.47%。今年一季度,公司销售毛利率提升至44.66%,比去年同期提高6.8个百分点,带来公司业绩的大幅增长。 部分产品受益于新版医保目录调整。2017年公布的新版医保目录中,公司新增丙戊酸钠糖浆(4个批文)、硫酸锌口服液(22个批文)、川贝枇杷糖浆(超200个批文)、小儿腹泻散(2个批文)、复方板蓝根颗粒(超100个批文)5个品种;同时,尼美舒利分散片(10个批文)、尼美舒利胶囊(13个批文)、硫酸特布他林片(8个批文)等3个品种由乙类调整为甲类;头孢氨苄胶囊、盐酸小檗碱片、阿司匹林片等药品取消了限制。 研发项目的阶段性成果将对公司未来发展产生积极影响。2017年公司的在研项目尼美舒利缓释片补充申请项目获得临床批件、儿童氢溴酸右美沙芬膜(3.75mg)项目获得临床批件,利巴韦林颗粒补充申请项目获得补充申请批件。2015年开始公司与上海巴斯德研究所合作研发手足口病治疗药物——注射用苏拉明钠,2018年3月,注射用苏拉明钠临床注册申请获得总局受理。 拟通过重大资产重组向下游医疗服务领域布局。因筹划重大资产重组事项公司已于2017年12月6日起停牌,公司拟以现金方式购买广州市恒康医药有限公司70%股权、云南九洲医院有限公司及昆明和万家妇产医院有限公司两家公司的控股权。目前有关各方已签订投资合作框架协议,正式协议尚未签署;公司于2018年3月28日公告向对方支付诚意金2000万元,以进一步加快股权收购进程。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.14元、0.18元、0.20元,维持公司“增持”评级。 风险因素:重大资产重组的重大不确定性;两票制推进带来公司销售模式调整的风险;主要产品竞争加剧及招标降价的风险。

事件:2018年4月18日通化东宝发布年报,2017年公司实现营业收入25.45亿元,比上年同期增长24.75%;实现利润总额9.73亿元,比上年同期增长28.20%;实现归属于母公司所有者的净利润8.37亿元,比上年同期增长30.52%。 点评: 营业收入超25亿,业绩略超我们预期。2017年公司实现营业收入25.45亿元,同比增长24.75%;归属于母公司所有者的净利润为8.37亿元,同比增长30.52%,略超我们预期。其中,核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂产品销售收入为19.21亿元,同比增长20.18%,毛利率为88.61%,比上年增加了0.82个百分点,主要系公司多年来持续重点开拓基层医疗市场所致;医疗器械销售收入为2.72亿元,同比增长16.66%,主要是瑞特血糖试纸(GS260)、舒霖笔、采血针(0.23mm*4mm)等销量增幅较大所致。此外,报告期内商品房销售收入为2.14亿元,同比增长209.94%。 多个在研项目取得重大进展,有望进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位。为了进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位,公司不断研发新的产品、优化产品结构。主要研发项目包括胰岛素类似物、激动剂类降糖药、化学口服降糖药、Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液等,其中四种胰岛素类似物取得了重大研发进展。甘精胰岛素于2017年10月申报生产,现处于核查审评阶段;门冬胰岛素已完成临床试验,正在进行结题和盖章,预计2018年完成总结报告、申报生产;地特胰岛素于2017年10月获得临床试验批件,现处于临床试验筹备阶段;赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R/50R已完成临床前的药学和药理毒理评价,于2017年11月提交了临床申请,目前处于审评阶段。公司在研激动剂类降糖药人胰高血糖素样肽-1类似物(GLP-1)包括利拉鲁肽注射液和度拉糖肽注射液,其中利拉鲁肽注射液于2017年11月获得临床受理;度拉糖肽注射液在2017年度完成了临床申报用三批中试生产,全面开展了质量研究、药效学药代动力学研究及药物安全性评价,计划在2018年年底前递交临床试验申请。此外,Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液获批慢性乙肝适应症;重组人胰岛素于2017年10月、11月分别获得波兰、德国临床试验批准,目前两个国家的III期临床试验研究均在进行中。甘精胰岛素和门冬胰岛素有望于今年陆续上市,成为公司新的业绩增长动力,进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位。 糖尿病慢病管理平台有序推进。公司与合作伙伴共同建立的糖尿病慢病管理平台以“你的医生APP”为核心,逐渐成为糖尿病营销团队一个独家的医患专业沟通工具。目前,已有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台受益的病人达75万余人次。另一方面,公司通过以慢病管理为基础、以提供糖尿病胰岛素治疗整体解决方案为出发点的全方位营销模式,拉动公司产品销售增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.53元、0.65元、0.79元,维持公司“增持”评级。

核心推荐理由: 1、公司实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心,现拥有11 个品种、34 种规格血制品产品,是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外,公司还同时布局疫苗和单抗业务,实现生物制品领域三大板块布局。公司实际控制人为安康先生。 2、血制品行业将持续处于高景气。在中国,血制品行业属于特殊监管行业,国家对产品进口、原料血浆、单采血浆站、血液制品企业、产品等方面提出了严格的要求,行业政策监管严格,新增竞争者概率较低;我国用于血制品生产的原料血浆采集范围、采集频率、单次采浆量受到政策严格控制,原料血浆一直处于供不应求状态,随着医保报销范围扩大、分级诊疗推动基层医疗机构放量,血制品将继续维持供不应求状态;上游浆站是血制品企业最核心的资产,未来新设浆站审批趋严,导致部分血制品企业通过外延并购方式不断扩张浆站资源,提高企业核心竞争力。 3、依靠内生式增长成为血制品龙头企业之一。公司依靠内生式增长不断增加浆站数量,目前拥有23家单采血浆站(包括6家分站);2016年采浆量高达1020吨,同比增长41%;单个浆站平均采浆量高达44吨,浆站数量和采浆能力均居行业前列。公司可生产11个品种、34种规格血制品,血浆利用水平也居行业前列;人血白蛋白、乙肝免疫球蛋白、凝血八因子、静丙等主要产品批签发量均位于行业前列。 4、公司疫苗品种较为单一。受山东疫苗事件影响,我国疫苗流通渠道进行整改,实行“一票制”和全程可追溯制度。公司目前已上市的疫苗产品仅有流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗,品种较为单一,其中流感病毒裂解疫苗和四价流脑疫苗批签发量领先行业。随着多个产品即将申报生产,疫苗品种即将丰富。 5、积极布局单抗业务。单抗药物是当前生物药中增长最快的细分领域,由于单抗在治疗癌症过程中,具有副作用小优势,将成为治疗癌症等疾病的主流药物。公司目前获批临床试验批件的在研品种均为重磅产品,主要竞争对手是正大天晴和通化东宝两家企业。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预测摊薄EPS 分别为0.86、0.97和1.05 元,给予公司“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策风险;产品价格下降风险;在研产品研发进度不及预期;新设浆站不及预期;行业事件风险。

核心推荐理由: 1、公司实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心,现拥有11个品种、34种规格血制品产品,是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外,公司还同时布局疫苗和单抗业务,实现生物制品领域三大板块布局。公司实际控制人为安康先生。 2、血制品行业将持续处于高景气。在中国,血制品行业属于特殊监管行业,国家对产品进口、原料血浆、单采血浆站、血液制品企业、产品等方面提出了严格的要求,行业政策监管严格,新增竞争者概率较低;我国用于血制品生产的原料血浆采集范围、采集频率、单次采浆量受到政策严格控制,原料血浆一直处于供不应求状态,随着医保报销范围扩大、分级诊疗推动基层医疗机构放量,血制品将继续维持供不应求状态;上游浆站是血制品企业最核心的资产,未来新设浆站审批趋严,导致部分血制品企业通过外延并购方式不断扩张浆站资源,提高企业核心竞争力。 3、依靠内生式增长成为血制品龙头企业之一。公司依靠内生式增长不断增加浆站数量,目前拥有23家单采血浆站(包括6家分站);2016年采浆量高达1020吨,同比增长41%;单个浆站平均采浆量高达44吨,浆站数量和采浆能力均居行业前列。公司可生产11个品种、34种规格血制品,血浆利用水平也居行业前列;人血白蛋白、乙肝免疫球蛋白、凝血八因子、静丙等主要产品批签发量均位于行业前列。 4、公司疫苗品种较为单一。受山东疫苗事件影响,我国疫苗流通渠道进行整改,实行“一票制”和全程可追溯制度。公司目前已上市的疫苗产品仅有流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗,品种较为单一,其中流感病毒裂解疫苗和四价流脑疫苗批签发量领先行业。随着多个产品即将申报生产,疫苗品种即将丰富。 5、积极布局单抗业务。单抗药物是当前生物药中增长最快的细分领域,由于单抗在治疗癌症过程中,具有副作用小优势,将成为治疗癌症等疾病的主流药物。公司目前获批临床试验批件的在研品种均为重磅产品,主要竞争对手是正大天晴和通化东宝两家企业。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预测摊薄EPS 分别为0.86、0.97和1.05元,给予公司“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策风险;产品价格下降风险;在研产品研发进度不及预期;新设浆站不及预期;行业事件风险。

公司实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心,现拥有11个品种、34种规格血制品产品,是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外,公司还同时布局疫苗和单抗业务,实现生物制品领域三大板块布局。公司实际控制人为安康先生。 血制品行业将持续处于高景气。在中国,血制品行业属于特殊监管行业,国家对产品进口、原料血浆、单采血浆站、血液制品企业、产品等方面提出了严格的要求,行业政策监管严格,新增竞争者概率较低;我国用于血制品生产的原料血浆采集范围、采集频率、单次采浆量受到政策严格控制,原料血浆一直处于供不应求状态,随着医保报销范围扩大、分级诊疗推动基层医疗机构放量,血制品将继续维持供不应求状态;上游浆站是血制品企业最核心的资产,未来新设浆站审批趋严,导致部分血制品企业通过外延并购方式不断扩张浆站资源,提高企业核心竞争力。 依靠内生式增长成为血制品龙头企业之一。公司依靠内生式增长不断增加浆站数量,目前拥有23家单采血浆站(包括6家分站);2016年采浆量高达1020吨,同比增长41%;单个浆站平均采浆量高达44吨,浆站数量和采浆能力均居行业前列。公司可生产11个品种、34种规格血制品,血浆利用水平也居行业前列;人血白蛋白、乙肝免疫球蛋白、凝血八因子、静丙等主要产品批签发量均位于行业前列。 公司疫苗品种较为单一。受山东疫苗事件影响,我国疫苗流通渠道进行整改,实行“一票制”和全程可追溯制度。公司目前已上市的疫苗产品仅有流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗,品种较为单一,其中流感病毒裂解疫苗和四价流脑疫苗批签发量领先行业。随着多个产品即将申报生产,疫苗品种即将丰富。 积极布局单抗业务。单抗药物是当前生物药中增长最快的细分领域,由于单抗在治疗癌症过程中,具有副作用小优势,将成为治疗癌症等疾病的主流药物。公司目前获批临床试验批件的在研品种均为重磅产品,主要竞争对手是正大天晴和通化东宝两家企业。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为23.21亿元、26.20亿元、28.29亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为7.99亿元、9.01亿元、9.79亿元;摊薄EPS分别为0.86、0.97和1.05元;市盈率PE分别为35、31、29倍。参照血液制品行业平均市盈率,公司市盈率低于可比公司平均值,给予公司“增持”评级。