核心观点: 3Q2014年公司净利润同比出现下滑2014年3季度,上海机场共实现营业收入15.25亿元,同比增长7.79%,营业成本9.98亿元,同比大幅增长30.30%,实现归属于上市公司股东的净利润5.88亿元,同比小幅下滑3.68%,实现每股收益0.29元/股,同比下滑0.01元/股,由于主营业务成本大幅增长导致业绩增长低于预期。 2014年前3季度,上海机场共实现营业收入42.74亿元,同比增长9.98%,营业成本24.72亿元,同比增长18.66%,实现归属于上市公司股东的净利润16.86亿元,同比增长7.20%,实现每股收益0.82元/股,同比增长7.89%。 营业成本大幅增加是净利润下滑的首要原因2014年3季度,上海机场共营业成本大幅增加,2014年第3季度营业成本共计9.98亿元,同比大幅增长30.30%,营业成本的大幅增加是3季度净利润出现下滑的首要原因。 财务费用同比继续大幅降低上海机场在产能利用率逐步提升、货币资金逐步宽裕的背景下,在2009年以来,上海机场财务费用逐季降低,2014年3季度公司财务费用-3133.39万元,同比2013年3季度的-761.50万同比降低3057.24万元,相当于上海机场2014年3季度税前利润的4%。 投资收益快速增长2014年3季度,上海机场实现投资收益1.77亿元,同比2013年3季度的1.49亿元快速增长2887.25万,同比增长19.44%。 盈利预测与投资评级我们调整上海机场2014年至2016年每股收益预测为1.06元/股、1.17元/股、1.34元/股,我们认为上海机场目前价格具有较明显投资价值,1、公司两年无大额资本开支,业绩稳定快速增长且较高的分红率预计能够持续;2、中长期而言,1)上海自贸区建设通过中转旅客与中转货物需求的增长推动上海机场的枢纽机场建设,并进一步推动机场非航业务发展, 2)公司同时存在资产整合、迪斯尼带动需求端等预期,维持上海机场“推荐”的投资评级。 风险因素:航空需求大幅下滑。

核心观点: 3Q2014年公司净利润同比小幅增长。 2014年3季度,南方航空实现营业收入316.15亿元,同比增长11.24%,实现归属于上市公司股东的净利润22.74亿元,较去年同期小幅增长5.38%,实现每股收益0.23元/股,同比小幅增长0.01元/股,公司在3季度旺季弹性大的特征有所体现,实现3季度单季盈利小幅增长。 2014年前3季度,南方航空实现营业收入818.27亿元,同比增长9.95%,实现归属于上市公司股东的净利润12.56亿元,较去年同期下滑48.94%,实现每股收益0.13元/股,同比下滑48%,前三季度盈利大幅下滑的主要原因在于上半年汇兑损失导致2014年上半年盈利大幅下滑。 毛利率水平同比小幅下滑。 2014年3季度公司毛利率同比小幅下滑,2014年3季度公司毛利率18.49%,同比2013年3季度18.68%同比小幅下滑。 财务费用同比大幅增加。 2014年3季度公司财务费用3.9亿元,同比2013年3季度财务费用0.39亿元大幅增加。 盈利预测与投资评级。 总体而言,我们认为南方航空2014年3季度业绩基本符合预期,同比小幅增长,前三季度盈利大幅下滑的主要原因在于上半年的汇兑损失所致,我们预计公司2014年至2015年EPS 分别为0.11元/股、0.15元/股,1)基于油价近期的下滑,我们认为2015公司业绩存在正增长的可能,在2015年行业需求增速9%-10%,行业供给增长10%-11%的预测下,2015年行业供需水平大概率依旧小幅下滑,行业收益水平约下滑1%-2%之间,但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响,2015年公司利润有正增长可能,2)具体至2015年上半年,公司业绩同比增长概率较大,我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年公司业绩产生较大的正向影响,因此我们预计2015年上半年行业业绩将同比正增长,基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断,我们看好公司未来半年的正收益,维持公司“谨慎推荐“的投资评级。 风险因素:航空需求大幅下滑、航油价格持续大幅上涨。

核心观点: 1.事件 中海集运三季报收入92.05亿元,同比增0.39%。季度归母净利润2.03亿元,折合EPS0.02元,前三季EPS0.057元。 2.我们的分析与判断。 我们维持公司 “谨慎推荐”的投资评级。 收入微增,季度毛利率回升。 公司Q3收入92.05亿元,同比微增0.39%;Q3毛利率升至5.63%,好于前两季度水平。我们认为这得益于三季度运价的季节性回升及燃油成本的下降。公司Q3记营业外收入1.04亿元,包含政府补助0.5亿元。公司Q3归母净利润2.03亿元,扣非后的归母净利润1.96亿元。季度经常性业绩实现扭亏。 牵手阿里,剑指跨境电商。 公司7月公告与中海科技、阿里巴巴三方签署合作协议,着力“构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台”。三季度,平台“一海通”初具雏形。我们认为三方未来有望打造一个开放式的集运订舱平台,以适应日益碎片化的出口订舱需求;公司有望服务于阿里巴巴的跨境电商平台,成为阿里跨境商业体系中的一环。 行业供需仍不乐观。 我们对集运行业的供需仍不乐观。预计2014-16年集运供给增速约5.5%/7.4%/4.4%,8000TEU+运力增速20.4%/21.4%/10%。我们认为行业仍将受困于结构性的大船供给过剩,但近期行业在供给控制和协作方面有所优化,亦使得我们对行业陷入亏损的担忧减轻。 我们预计2015年行业仍将徘徊于盈亏平衡附近。 3.投资建议。 我们略上调2014-15年的EPS 预测至0.05/0.08元,维持“谨慎推荐”的投资评级。我们认为集运行业的基本面未来两年都会受到结构性(大船)供给过剩的压力,但1)海运支持政策利好的预期;2)公司转型改革的推进;3)旺季运价的上涨有望为股价提供催化。 4.风险提示。 公司的投资风险在于:全球经济复苏缓慢,需求增速放缓;行业竞争格局恶化带来恶性价格竞争。

1.事件。 中国远洋三季度收入174.9 亿元,同比升10.1%;三季度归母净利润16.2 亿元,EPS0.16 元。扣非后的归母净利润0.75 亿元。 2.我们的分析与判断。 我们维持公司 “推荐”的投资评级。 季度毛利率显著回升。 中国远洋三季度收入174,9 亿元,同比升10.1%;季度毛利率10.9%,为2011 年以来的新高。我们预计这来自于集运及干散货业务季节性回暖带来的毛利率回升。 公司三季度记营业外收入16.6 亿元,包括拆造船补贴13.7 亿元。三季度归母净利润16.2 亿元,扣非后的归母净利润0.75 亿元;前三季度归母净利润-6.5 亿元,扣非后的归母净利润-19.9 亿元。 公司三季度的经营性现金流30.0 亿元,较前两季稳步好转。 各业务单元保持稳定。 公司集运业务前三季季箱量增8.8%,收入增10.5%至350.5 亿。 公司前三季干散货运量同比减少17.5%,或因淘汰部分老旧船舶带来的运力缩减,及国际煤炭运输需求的低迷。 公司码头业务第三季度吞吐量同比增8.7%,前三季吞吐量同比增9.6%,高增长主要来自于海外、东南沿海及珠三角地区。 公告转让部分资产。 公司公告转让上海远洋宾馆48.1%的股权及中远船务3%的股权,交易完成后将分别为公司带来税前利润4.2 亿及2.1 亿元。这一交易的完成有望助公司全年业绩实现扭亏。 3.投资建议。 我们上调公司2014-15 年的EPS 预测至0.02/0.06 元。我们维持公司的“推荐”评级。我们认为公司股价的催化来自:1)干散货及集运运价的旺季上涨;2)公司集运电商业务推进;3)国家海运支持政策进一步推进和落地。 4.风险提示。 宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。

核心观点: 3Q2014年公司净利润同比小幅增长。 2014年3季度,白云机场共实现营业收入13.99亿元,同比增长4.81%,营业成本9.34亿元,同比增长4.81%,实现归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比小幅增长4.28%,实现每股收益0.19元/股,同比基本持平,业绩增长基本符合预期。 2014年前3季度,白云机场共实现营业收入40.80亿元,同比增长7.46%,营业成本26.77亿元,同比增长7.18%,实现归属于上市公司股东的净利润7.96亿元,同比增长12.50%,实现每股收益0.648元/股,同比增长12.11%。 财务费用费用同比大幅降低。 白云机场在产能利用率逐步提升、货币资金逐步宽裕的背景下,财务费用逐季降低,2014年3季度白云机场公司财务费用-415.30万元,同比2013年3季度的-193.65万同比降低221.64万元。 盈利预测与投资评级。 我们调整白云机场2014年至2016年每股收益预测为0.88元/股、0.96元/股、1.04元/股,考虑到白云机场未来面临的巨额资本开支,维持白云机场“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:航空需求大幅下滑。

核心观点: 1.事件 中海发展三季报单季收入31.5亿元,归母净利润0.43亿元,扣非后归母净利润-1.3亿元。前三季度归母净利润0.85亿元,折合EPS0.03元。扣非后归母净利润-0.3亿元,同比减亏。 2.我们的分析与判断 Q3运价低迷,拖累经常性业绩。 公司三季度经营性业绩表现低迷。中海发展三季报单季收入31.5亿元,同比升7.7%;营业成本升3.3%至29.3亿元,得益于成本控制及油价回落。三季度毛利率7.2%,较前两季有所回落,但同比显著改善。三季度投资收益8224万元,同比、环比均显著增加。Q3营业利润-1.6亿元,营业外收入记拆船补贴2.15亿元。 公司Q3归母净利润0.43亿元,扣非后归母净利润-1.3亿元。 前三季度归母净利润0.85亿元,折合EPS0.03元。 2014年三季度,干散货运价表现低迷,BDI 均值952点,低于上半年1181点的均值水平。油运尽管三季度同比有所复苏,但在年内仍属于淡季。市场运价的低迷拖累公司季度业绩的环比下滑。 国家海运支持政策逐步落地。 2014年9月,公司公告收到政府拆造船补贴;10月,公司公告与武钢换股,这一合作的性质与招轮、远洋与淡水河谷的合作类似,绑定航运公司与货主的利益,货主在短期内以稳定运价补贴航运业的行为,在周期低谷中保证航运公司的部分盈利。我们认为这类合作的落实,体现了国家海运支持政策贯彻之迅速和有力。 我们预计国家海运政策有望带来更大力度的行业支持。 3.投资建议 我们略上调公司2014/15年的EPS 预测至0.05/0.10元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级,我们预计后期的海运支持政策及国企改革仍有望催化股价上涨,同时四季度远洋干散货、沿海煤炭及油运价格的旺季反弹亦为股价带来催化。同时,我们提示公司业绩运价弹性低于预期的风险。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。

3Q2014 年公司净利润继续同比下滑。 2014 年3 季度,东方航空实现营业收入261.44 亿元,同比增长1.99%,实现归属于上市公司股东的净利润20.93 亿元,较去年同期下滑28.37%,实现每股收益0.16 元/股,同比下滑33.14%。 2014 年前3 季度,东方航空实现营业收入687.35 亿元,同比增长2.42%,实现归属于上市公司股东的净利润21.39 亿元,较去年同期下滑40.43%,实现每股收益0.1625 元/股,同比下滑47.10%l 毛利率水平继续同比下滑。 2014 年3 季度,2014 年3 季度公司毛利率继续同比下滑,2014 年3 季度公司毛利率15.59%,同比2013 年3 季度18.30%继续同比下滑。 营业外收支同比大幅增加。 2014 年3 季度公司营业外收入的大幅增加,2014 年3 季度公司营业外收入为8.93 亿元亿元,同比2013 年3 季度的5.96 亿元同比增长49.72%,同比增加约3.8 亿元,营业外收入的大幅增加导致公司营业外收支同比大幅增加,公司营业外收支由2013 年3 季度的5.94亿元同比增加至2014 年3 季度的8.81 亿元。 盈利预测与投资评级。 总体而言,我们认为东方航空2014 年3 季度业绩基本符合预期,我们预计公司2014 年至2015 年EPS 分别为0.12 元/股、0.16 元/股,1)基于油价近期的下滑,我们认为2015 公司业绩存在正增长的可能,在2015 年行业需求增速9%-10%,行业供给增长10%-11%的预测下,2015 年行业供需水平大概率依旧小幅下滑,行业收益水平约下滑1%-2%之间,但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响,2015 年公司利润有正增长可能,2)具体至2015 年上半年,公司业绩同比增长概率较大,我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015 年上半年公司业绩产生较大的正向影响,因此我们预计2015 年上半年行业业绩将同比正增长,基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断,我们看好公司未来半年的正收益,维持公司“谨慎推荐“的投资评级。 风险因素:航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

1.事件。 招商轮船公布三季报,2014 年第三季实现营业收入5.7 亿元,归属母公司所有者净利5952 万元,折合单季度EPS0.01 元。扣非后EPS0.029 元,前三季扣非后的EPS0.086 元,业绩继续表现亮眼。 2.我们的分析与判断。 我们维持招商轮船的“推荐”评级。 三季度经营好于市场平均水平。 公司Q3 经营环比好转。Q3 收入5.7 亿元,环比升7.5%,单季销售毛利率22.4%,环比显著回升。Q3 营业利润1.5 亿元,环比升62.3%;Q3 记处置资产损失9017.6 万元,拖累季度净利。扣除非经常项后,Q3 归属母公司所有者净利1.39 亿元,合EPS0.029 元。 公司三季度经营好于市场平均水平。油轮船队经营利润8381万元,散货船队经营利润673 万元。得益于较强的经营能力与期租锁定,三季度VLCC 实现2.75 万美元/天均价,好于TD3 航线三季度1.9 万美元/天水平。Capesize 实现2.11 万美元/天均价,好于市场1.3 万美元/天的平均水平。 油运行业渐近旺季。 10 月末,VLCC TD3 航线运价收于3 万美元/天以上,同比增幅超70%。考虑到一、四季度为油运的传统旺季,运价未来3-4 个月料有更好表现。我们预计油运2014-16 年的供给增速为2.0%/2.2%/5.4%,VLCC 运力增速为2.1%/2.3%/6.8%。 预期继续受益于海运支持政策及国企改革。 我们预计行业层面,四季度仍有更多海运支持政策框架下的实质性利好兑现,同时我们认为公司有望受益于国企改革,激发资产回报率得到进一步提升。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司盈利持续表现亮丽;2)油轮行业供给调整良好,需求渐近旺季,旺季运价有望继续为股价提供催化;3)预期海运支持政策将逐步进一步落地。我们维持公司2014-15 年的EPS 预测0.10/0.14 元。 4.风险提示。 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

1.事件 招商轮船宣布与淡水河谷签订25年铁矿石包运合同,并拟建造10艘大型矿砂船。 2.我们的分析与判断 我们维持招商轮船的“推荐”评级。 海运支持政策逐步落地 在国务院近期发布的《关于促进海运业健康发展的若干意见》中提及,“加强海运企业与货主的紧密合作、优势互补,推动签订长期合同,……形成风险共担、互利共赢的稳定关系”。 中国远洋与招商轮船先后与淡水河谷签订长期包运合同体现出这一政策正逐步落地,我们认为未来更多实质性的支持海运业发展的政策有望陆续推出。 长期合同有望贡献稳定盈利 我们认为,公司与淡水河谷的合作在弱市中有望为公司贡献稳定盈利。中长期而言这一合作并非利好:1)行业的新造船计划及淡水河谷大船的靠岸将增加行业有效运力供给;2)长期运价合约将降低公司盈利在强势市场的运价弹性。 干散业务头寸提升 招商轮船2014年上半年干散业务贡献收入3.6亿元,占收入比重约30%;贡献毛利0.44亿元,占毛利比重20%。公司在干散货子行业的经营战略一直较为稳健,以较多长约锁定盈利。此次与淡水河谷的合作契合公司战略,并将为公司提升干散货业务的头寸。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因1)油轮行业供给调整良好,淡季运价超预期,预计旺季运价有望继续为股价提供催化;2)行业盈利同比显著好转;3)公司与淡水河谷合作有望贡献稳定盈利。4)预期海运支持政策将逐步进一步落地。我们维持公司2014-15年的EPS预测0.10/0.14元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓、能源结构调整加速,造成运价低迷。

核心观点: 市值较可比公司显著折让。 中国远洋拥有全球第7大集运船队、全球第一大干散船队,并通过持股43.92%的中远太平洋(1199.HK)经营码头及集装箱租赁业务。截至上一交易日,中国远洋市值376亿元,中海集运市值359亿元。中国远洋市值扣除持有的中远太平洋股权价值后,较中海集运市值显著折价。目前,中远太平洋股权价值约折合人民币111亿元;截至2014年6月30日,中远干散货船队净资产约53.6亿元。 行业周期处于底部。 目前,航运行业处于周期底部。2014年,干散货子行业供给较2013年有所好转,公司航运板块业务亏损显著收窄。我们认为,干散货行业三季度有望迎来运价的旺季反弹,催化公司股价。 集运电商稳步推进。 公司集运电商领域的实践稳步推进,整合岸上物流资源,通过电商渠道销售内贸精品航线,并尝试这一模式在外贸航线的推广。 我们预计公司在电商领将有更进一步的创新,并有望尝试与下游更深入的业务合作。 与淡水河谷合作促稳定盈利。 公司公告与淡水河谷签署合作框架协议,中散集团与淡水河谷就运输矿石订立长期运价合同,同时,中散将建造10艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的4艘大型矿砂船。 我们认为,公司与淡水河谷的合作在弱市中有望协助公司实现扭亏,稳定业务盈利。但中长期而言这一合作并非利好。 3.投资建议。 我们暂时维持公司2014/15年的EPS预测-0.36/0.03元。我们上调公司的投资评级至“推荐”,因1)公司市值较可比公司大幅折价;2)与淡水河谷的合作有助于公司稳定盈利;3)公司或受益于国企改革,促进业务开拓积极创新及成本节约,带来公司经营的进一步好转。 我们认为公司股价的潜在催化来自于:1)三季度干散货运价的旺季上涨及集运运价的旺季上涨;2)公司集运电商业务推进。 4.风险提示。 行业可比公司股价大幅下滑,宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。

核心观点: 公路客运行业趋势公路客运行业在外部需求分流和内部成本攀升的夹击下,整体盈利能力仍在继续探底。龙头企业拥有较强的护城河:一是可发挥规模优势与区 域协同效应而形成较强的抗风险能力;二是以严格的政府管制为盾牌抗拒外部资本渗透,可把握兼并收购的机会做大做强。四川省内公路客运市场整合潜力较大,利于富临运业的并购文化持续发酵。 公司传统主业健康成长 公司以深度公司化改革为抓手,通过管理挖潜稳定存量业务的盈利能力;公司将以整合成都长运(母公司已承诺注入)为新的起点,通过同业并购推动主业台阶式发展。 公司战略转型箭在弦上 公司的发展战略已转为强化传统主业、同时开拓新型业务,母公司多元化的经营视野和公司良好的财务状况可以支撑其向更多业务领域拓展业务。设想中的移动互联平台或将成为公司线下收入的稳定器和线上价值的孵化器。 盈利预测与投资建议:推荐 暂不计入成都长运的盈利贡献,我们预测2014-2016年按现有股本计算的EPS 为0.55/0.57/0.58元。我们首次覆盖富临运业(002711.SZ)给予“推荐”评级,理由是:1.管理挖潜将在未来2-3年内支撑公司业绩稳中有增;2.公司的并购文化有望继续发酵并推动客运业务台阶式增长;3.公司战略转型决心已定、基础较好。其近期的探索可能引领行业进入公路客运移动互联化的蓝海空间。 风险提示 公司传统客运业务毛利率下滑过快;公司开拓新型业务不成功。

核心观点: 1.事件 中海发展公布中报,2014H1 EPS 0.0125元,扣非后归属母公司所有者净利润1.0亿元,同比扭亏。业绩好于我们的预期。 2.我们的分析与判断 外贸业务占比扩张,内贸煤运弹性提升 公司上半年实现收入63.2亿元,同比增20.4%。公司运输周转量同比增27.1%:其中内贸周转量同比增10.4%,外贸周转量同比增31.32%。外贸矿石/其他增46.78%/179.3%,贡献显著增量。 公司运输单价同比降4.8%,其中内贸矿石/内贸其他运价下降显著。上半年公司内贸煤运输单价同比升5.8%,基本与市场运价变化同步。内贸煤运单价月度波动较大,显示其运价弹性有所提升。 外贸煤及外贸矿石运输单价均有所下滑,外贸油运运价同比微涨,显示公司上半年运价对远洋干散货及油运运价的弹性并不显著。 成本控制效果显著,毛利率同比提升 公司上半年主营业务成本降0.1%至54.7亿元,其中燃料费下降5%至23.0亿元,燃油单耗下降18.9%,平均油价下降9.4%,经济航速、集中采购、锁油等节能措施效果显著。公司上半年港口费、船员费下降13.1%/7.6%,亦为成本控制作出贡献。上半年折旧费用上升14.2%至9.1亿元,因新增船舶及折旧残值调整。 公司上半年毛利率13.4%,较去年同期-4.36%显著提升。考虑到公司单位运价并无明显上涨,毛利率提升主要得益于成本控制。 投资收益显著增长 公司因合营及联营干散货运输公司业绩的显著好转,记投资收益1.14亿元,同比扭亏。 3.投资建议 我们维持公司2014/15年的EPS 预测0.04/0.09元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级,公司有望受益于年内干散货及油运板块的运价反弹。提示市场公司业绩的运价弹性低于预期的风险。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。

1.事件。 中海集运发布中报,2014 年上半年收入+8.07%至175.5 亿元,EPS0.04 元,扣除非经常性损益归属母公司所有者净利润-4.9 亿元,经营性亏损同比收窄。 2.我们的分析与判断。 我们维持公司的盈利预测与“谨慎推荐”的投资评级。 航线收入小幅增长。 公司上半年收入增8.07%至175.5 亿元,扣除增长较快的物流及其他收入后,航线收入同比增1.81%至151.8 亿元。公司上半年运量小幅增1.4%至395.3 万TEU,其中太平洋/欧地/亚太航线分别增1.4%/5.3%/6%;国内航线小幅降3.8%。船队运价基本持平,其中,外贸航线运价同比下滑2.8%,内贸航线升4.1%。 燃油成本大幅下降。 公司上半年营运成本升3.3%至175.7 亿元,扣除物流及其他业务成本,航线运营成本小幅降2.4%。其中,燃油费用下降贡献较为显著。因油价下降及公司的节油措施,燃油支出同比降20.4%至35 亿元。 资产处置收益助中报扭亏。 公司上半年记处置长期股权投资收益9.5 亿元,助中报扭亏。 上半年归属母公司所有者净利润4.6 亿元,扣费后归属母公司所有者净利润-4.9 亿元。经营性亏损有所缩窄。 3.投资建议。 我们维持公司2014-15 年的EPS 预测0.03/0.05 元,维持“谨慎推荐”的投资评级。我们认为集运行业的基本面未来两年都会受到结构性(大船)供给过剩的压力,公司与阿里巴巴的战略合作影响或较为长远。 4.风险提示。 公司的投资风险在于:全球经济复苏缓慢,需求增速放缓;行业竞争格局恶化带来恶性价格竞争。

1H2014 净利润同比下滑25.35%。 2014 年上半年,海南航空实现实现属于母公司股东的净利润4.83亿元,同比大幅下滑25.35%,扣除非经常性损益后为1.48 亿元,同比大幅下滑69.78%,实现每股收益0.4 元/股,同比2013 年同期下25.35%。需要指出的是,除主营业务有所影响之外,1、海南航空在2014 年上半年净利润同比大幅下滑的主要原因在于汇兑损益的大幅减少,2014 年上半年海南航空汇兑损失3.37 亿元,而2013年同期则实现汇兑收益3.30 亿元,两者相加减少利润总额6.67 亿元;2、公司利润同比下滑第二个原因在于公允价值变动影响,由于投资性房地产因素影响,2014 年上半年公允价值变动为-2.72 亿元,去年同期为0.58 亿元,两者相差约为3.3 亿元。 完全由航空主营产生的税前利润同比下滑。 按照一贯的分析思路,我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,204 年上半年海南航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为1.96 亿元,同比去年同期的4.69 亿元大幅下滑。 毛利率水平小幅下滑。 除汇兑损益和公允价值变动对2014 年上半年公司利润下滑产生影响之外,公司2014 年上半年毛利率有所下滑也成为利润下滑的主要因素, 2014 年上半年公司毛利率水平为19.16%,同比2013 年上半年的19.30%有所下滑。 盈利预测与投资评级。 中长期而言,我们认为航空的周期依然缓慢向下,不具有系统性投资机会,但短期而言,目前股价已经充分反映周期继续下滑预期,同时旺季到来,持续已久的票价同比持续下滑趋势会得到阶段性逆转,因此我们认为航空股在3 季度旺季存在阶段性投资机会,我们调整公司2014 年至2015 年的盈利预测至0.16 元/股、0.14 元/股,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:偶然因素导致需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

1.事件 油运运价淡季表现良好,VLCC运价重回行业盈亏平衡线上。 2.我们的分析与判断 我们维持招商轮船的“推荐”评级。 油运运价淡季表现良好 VLCC即期市场运价淡季重回行业盈亏平衡,预计行业三季度盈利将环比回升。VLCC期租市场运价亦有所回升,31万吨VLCC一年/三年/五年期租运价分别达到29000/33000/35000美元/天,体现了市场对行业景气复苏存在预期。 行业供给调整超预期 行业运力同比增速仅0.2%,VLCC运力同比增速0.08%。行业供给调整好于预期表现在两个方面1)交船放缓,拆船积极;2)行业船东对船队的控制力增强,带来议价能力提升。 我们预计VLCC运力2014/15年增速2%/2.5%,但2016年行业供给增速或有显著上升。 公司牵手中外运签署合作框架协议 8月12日,公司公告签署《合资合作框架协议》,与中外运长航签署合作协议,合资组建国际规模领先的远洋油轮船队。 我们认为,在预期弱平衡的原油运输市场中,船东之间的协作及对供给的控制在进一步增强,从而提升供给方在弱市中的议价能力。招轮与中外运的合作印证了这一趋势的演进。公司的行业影响力有望进一步提升。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因1)油轮行业供给调整良好,淡季运价超预期,预计旺季运价有望继续为股价提供催化;2)行业盈利同比显著好转;3)公司与中外运的合作有望继续促进公司的规模扩张和议价能力提升。我们维持公司2014-15年的EPS预测0.10/0.14元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓、能源结构调整加速,造成运价低迷。