投资建议 因玻璃扩产,纯碱需求恢复性增长,公司青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右,优势明显,集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业,有较好的规模成本优势,未来势必增厚公司整体业绩。我们上调2011-2012年盈利预测为0.83元和0.96元,继续维持推荐投资评级。

投资建议 公司拥有完整的有机氟化工产业链,研发能力突出,是国内最具潜力的氟化工企业。公司12年利润增长点主要是R125的扩产、四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF 的达产及原料配套带来的成本的降低。我们维持公司11-12年EPS 分别为2.42元、3.06元的预测,目前股价对应PE17.0x、13.4x,维持“推荐”评级。

投资建议 因玻璃扩产,纯碱需求恢复性增长,公司青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右,优势明显,集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业,有较好的规模成本优势,未来势必增厚公司整体业绩。我们预测2011-2012年盈利为0.67元和0.87元,给予推荐投资评级。

投资要点: 国内有机硅将恢复到20%以上高增长有机硅材料是一组功能独特、性能优异的化工新材料,被誉为“工业味精”。未来全球有机硅仍将保持6%左右速度的增长,预计国内有机硅将恢复到金融危机前20%以上的高速增长。 有机硅行业下游毛利高于单体,公司有机硅向下游发展,新建12万吨有机硅下游产品,延长了产业链,毛利可提升10%以上有机硅毛利将迅速扩张 (一)、有机硅原料供应过剩、价格长期低迷 (二)、有机硅产品价格预期上涨双酚 A、环氧树脂是业绩高增长的又一驱动力 2011年国际油价小幅走高有利于公司业绩提升 DCF-WACC 模型合理估值区间为14.37-18.28元 公司有机硅向下游发展,新建12万吨有机硅下游产品,预计今年可产出5-6万吨硅胶、硅油等下游产品,明年可达产12万吨,延长了产业链,毛利可提升10%以上,公司新建9万吨双酚A 已经产出合格产品,目前双酚A 与原料有2000-3000元的价差,环氧树脂利润也不错,预计今年可实现EPS0.67元,2012年因新建12万吨有机硅下游产品全部达产及单体20万扩至25万用于自用,新建20万吨单体贡献,预计EPS 可达0.90元左右,2011-2012PE 为16.6倍和12.4倍,给予推荐评级。

公司目前拥有尿素150万吨,DMF25万吨,氨醇能力120万吨,醋酸35万吨。新建项目主要是:乙二醇5万吨,己二酸16万吨。尿素行业产能过剩导致尿素毛利不高,2012年公司醋酸产能达到80万吨,产量在70多万吨,50%用于自用。新建5万吨乙二醇,2011年6月试车,但装置能否运行好存在不确定性。16万吨己二酸是未来业绩增长的关键,由于公司己二酸可以共用DMF客户资源,对未来顺利销售是十分有利,己二酸在反倾销的保护下,受环保影响市场供需关系较好。我们预计公司2011-2012年EPS为0.67元和1.05元,对应目前PE为24.1倍和15.4倍,给予推荐的投资评级。

投资建议 因出口持续好转以及下游需求日渐恢复,多年苦苦挣扎的两碱市场终于咸鱼翻身,公司青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右,优势明显,集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业,有较好的规模成本优势,未来势必增厚公司整体业绩。我们预测2011-2012年盈利为0.67元和0.87元,给予推荐投资评级。

1.事件 2011年4月22日公布2011年一季度报告:2011年一季度实现归属于上市公司股东的净利润9146.81万元,同比增长522.9%,基本每股收益0.174元,同比增长523.66%。 2.我们的分析与判断 (一)、己二酸是公司高增长的核心因素,其毛利持续走高的状况能够持续较长时间 近期国内己二酸供需关系持续好转,己二酸的价格持续走高,正在接近历史峰值的水平,而己二酸主要生产原料纯苯因供应比较充足,价格变化不大,故近期己二酸与纯苯的价差扩大至接近峰值水平,己二酸毛利持续走高。我们认为,随着通胀刺激的化工产品价格上涨,己二酸毛利持续走高的状况能够持续较长时间。 (二)、己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化是价格上涨的主要原因 (1)、反倾销税促使己二酸进口减少、出口增加 因中国政府自2009年11月起对从美国、欧盟及韩国等地进口的己二酸征收为期五年5%-35.4%的反倾销税,如下图所示,国内己二酸的进口量明显下降而出口随着西方经济逐步走出金融危机影响而逐渐好转。 (2)、因生产己二酸费液排放很难,新增产能受环保影响扩产没有计划那样快 由于生产己二酸费液排放很难处理,在经济发达地区己二酸扩产受到环保政策限制,例如,中石油辽阳扩产16万吨计划一直因己二酸费液排放问题得不到环评结果,也就无法开工建设。事实上,全球有许多己二酸新增产能因得不到环评通过而无法建设,这也是该类项目供需关系较好,盈利能利较高的重要因素。 (3)、需求结构国际化有利于己二酸需求增长 如上表所示,我国己二酸需求结构与国外有很大差别,我国己二酸有58%用于聚氨酯的生产,而国外主要用于尼龙66纤维(占32%)和尼龙66工程塑料(占26%),聚酯多元醇在国外居己二酸消费第三位(占25%)。由于聚酯多元醇多用于生产聚氨酯,预计未来生产聚氨酯原料的聚酯多元醇领域的需求能够保持10%~15%的增长,而尼龙66工程塑料和增塑剂需求增长在20%以上,因此,我国己二酸消费结构必然向国际化转变,即从聚氨酯消费转向聚酯多元醇和增塑剂,并从尼龙66纤维转向尼龙66工程塑料,尼龙66工程塑料主要用于电子产品、汽车配件、家电配件及其它高刚性产品,下游整体需求旺盛,因此,这种结构转变过程伴随着己二酸需求的大幅增长。 (三)、甲乙酮价格长期趋势看好,毛利大幅扩张大局已定 甲乙酮(MEK):又名甲基乙基甲酮、丁酮、乙基甲基甲酮、甲基丙酮,是一种重要的低沸点溶剂,挥发度适中,与多数烃类溶剂互溶,对高固含量和粘度无不良影响,具有优异的溶解性和干燥特性,能与众多溶剂形成共沸物,对各种纤维素衍生物、合成橡胶、油脂、高级脂纺酸具有很强的溶解能力。其本身含有羰基及与羰基相邻接的活泼氢,易于发生各种化学反应。在炼油、染料、涂料、粘合剂、医药、润滑油脱蜡、印刷油墨、电子元件清洗等行业作为溶剂。作为重要的精细化工原料,在制备催化剂、抗氧剂、聚氨酯、乙烯树脂、丙烯酸树酯、酚醛树脂、磁带、酮类衍生物(高分子酮、甲基异丙烯酮、β-二酮、酮基哌啶衍生物、过氧化丁酮、甲基戊基酮、丁酮肟、丁二酮、甲基假紫罗兰酮等)等应用领域具有广泛用途。 08年的甲乙酮价格如坐过山车一样经历了大起大落,09年的甲乙酮价格可谓走的一波三折、步履蹒跚,但2010年的甲乙酮从年初的4800元/吨涨到目前的18000元/吨左右的价格,创出了历史纪录,2011年因日本停产(日本三企业合计产能达到全球的18.1%),甲乙酮价格大幅上调至19000-19500元/吨附近,创出近2年新高。 2009年世界甲乙酮生产能力为165.8万吨。2009年国外排名前十位甲乙酮生产企业合计产能为102.1万吨,约占世界总产能的61.58%。目前国内甲乙酮生产企业一共有8家,产能合计为36.7万吨/年。天利高新有4万吨甲乙酮产能,由于甲乙酮主要消费领域在我国东南部,公司每吨运费比东部企业高出600-700元左右,但新疆甲乙酮原料价格较低,加之甲乙酮价格上涨较多,运费高的情况已经不重要了。 (四)、环保标准促进甲乙酮需求增长 甲乙酮作为一种优良环保型溶剂,是纯苯、甲苯、二甲苯、丙酮等溶剂的最佳替代产品。与苯类溶剂相比,甲乙酮对人体危害程度较小,环保性能突出。国家环保总局发布的行业标准和准则的实施,为甲乙酮对苯类溶剂大面积替代提供了良好的政策环境。与丙酮相比,甲乙酮挥发性适中、溶解性能更强,不会致使空气中挥发性有机化合物(VOC)含量增高,单位溶剂的甲乙酮用量也少于丙酮。 美国SRI咨询公司认为,今后5年内世界甲乙酮需求的年增长率为3.5%,预计到2010年将达到178万吨,需求增长将主要来自于最大的消费国中国。因需求快速增长,中国甲乙酮生产能力近年骤增,预计到2010年将超过40万吨/年,成为世界最大的甲乙酮生产国。国内甲乙酮消费主要集中在华南和华东这两个地区。根据卓创资讯《2009年丁酮市场年度分析报告》,华南和华东地区甲乙酮消费量约占全国消费总量的90%,其中华南地区约占50%,华东地区约占40%。上述两个地区甲乙酮消费集中,主要是由于上述地区甲乙酮下游应用领域如涂料行业、胶粘剂行业比较发达。 (五)、2012年增长主要来自顺丁橡胶 公司新建5万吨顺丁橡胶项目具有重大意义,由于我国轮胎橡胶供应比较紧张,目前顺丁橡胶吨价格在3.3万元以上,吨毛利超过1.7万元,因公司背靠独山子大石化有充足的原料优势,年产5万吨顺丁橡胶项目将给公司再添新增长动力。随着我国汽车工业持续、快速、健康的发展,我国橡胶工业随之增长,2001年至2008年我国橡胶助剂年产销量平均年增长率为23.65%,2008年受到全球金融危机的影响,增长率为10.00%。国内橡胶下游产业不断快速增长,汽车工业的发展仍是中国橡胶工业发展的主要动力。汽车产业带动了轮胎和橡胶产业的发展,进而带动了炭黑产业的迅猛发展,2009年,中国国产汽车销量为1379万辆,同比增长了48%,随着我国汽车工业和公路交通运输的快速发展,各类轮胎需求亦将快速发展。2008年,轮胎产量为3.5亿条,同比增长6.0%,其中子午线轮胎产量为2.63亿条,同比增长14.3%,子午化率达到75%。预计2010年轮胎产量增幅在10%左右,子午线轮胎产量增幅将达到85%。我国轮胎产量高速增长拉动了橡胶消费持续攀升。自2002年起生胶消耗量居世界第一、2005年轮胎产量世界第一以来,我国橡胶消耗量的平均递增率约为8%。2008年,全球耗胶量约为2,200万吨,我国为545万吨,约占全世界的1/4,预计到2010年世界橡胶消费量将达到2,450万吨。橡胶工业特别是轮胎工业的快速发展将给炭黑行业提供越来越广阔的成长空间。 (六)、公司受益于独山子大石化扩产,将适时启动己二酸项目扩建 公司生产原料为炼化产品,地处中国石油独山子大炼厂旁边,有充足的低价原料,供应稳定可靠,并节约了原料运输成本。中国石油独山子石化公司是中国石油天然气股份有限公司的地区公司,是炼化一体化大型综合企业,具备1000万吨炼油、120万吨乙烯生产能力,资产、销售收入分别达到500亿元以上,利税100亿元以上,是世界一流的石油化工基地。中国石油独山子大炼厂有丰富的C4和苯类资源,公司原料优势明显。2011年,公司将继续利用地缘优势,依托独山子1000万吨炼油/年、120万吨乙烯/年项目的资源优势,致力于发展石油化工产品深加工业务。坚持科技创新,进一步延伸独山子石化产业链,发展精细化工产业。做好己二酸市场调研及新项目的储备工作,适时启动己二酸项目扩建,做大做强主业,促进公司持续、稳健发展。 3.投资建议 己二酸毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加高盈利状况将持续较长时间。甲乙酮价格再创历史新高,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好。公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长,顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长,我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元,继续维持推荐投资评级。

投资建议:染料价格变化不大,毛利相对稳定,由于技术优势,公司中间体毛利可保持40%左右,减水剂看好但行业扩产较快,海外业务贡献不大,房地产项目要到2012年才能产生效益,汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长,我们预测2011-2012年盈利为0.78元和0.85元,维持推荐投资评级。

公司己二酸装置日产210吨,毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,甲乙酮价格再创历史新高,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加,甲乙酮环保替代都促使其价格上涨,虽然公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长,顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长,我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元,维持推荐投资评级。

1.事件 2011年4月9日公司公告2010年报告:2010年度,公司实现营业总收入667,715.15万元,同比增长44.52%;营业利润96,835.27万元,同比增长28.26%;利润总额99,576.91万元,同比增长29.58%;归属于母公司股东的净利润80,508.54万元,同比增长19.95%。基本每股收益0.567元。 4月9日公司还公告了一季度预增公告:预计公司2011年1-3月份实现的归属于上市公司股东的净利润同比增长50%以上。主要原因是公司计收东田控股集团有限公司向本公司支付的2010年度股权回购补偿款1.55亿元(税前)因审计调整计入本期。 2.我们的分析与判断 (一)、染料价格变化不大,毛利相对稳定 公司目前分散染料产能12万吨/年,活性染料产能6万吨/年,生产装置满负荷运行,年检修1-2次,每次半个月左右。 由于染料生产装置扩产投资较小,建设期只需要几个月左右,因此,未来关键看染料市场需求,一但有市场需求公司很快能扩大产能,且因投资额相对较小,装置折旧并不多。 染料生产成本变化不大,未受高油价影响而大幅上升。染料的生产成本较复杂,分散染料中占成本较多的还原物也只占成本的2-3个点,6-氯-2,4-二硝基苯胺占比也不大。在活性染料中,H酸占成本的四分之一,对位酯占成本的四分之一,其它占成本比重很小,由于H酸、对位酯价格较稳定,染料生产成本变化不大,未受高油价影响而大幅上升。由于染料价格变化不大,提价的可性不大,染料价格并没有随着化工产品价格上涨而上升,分散、活性染料价格变化不大,由于缺乏提价因素,染料龙头提价的可能性不大。2010年分散染料实现营业利润率29.87%,同比增加1.72个百分点,活性染料实现营业利润率21.14%,同比减少1.29个百分点,综合看,染料价格变化不大,毛利相对稳定。 (二)、由于技术优势,公司中间体毛利可保持40%左右 目前公司间苯二胺产能为2.5万吨,从规模上来看明显优于其竞争对手,处于绝对优势地位,为分散染料业务的发展提供了可靠的保证。另外公司间苯二胺的生产选用混二铵法,与其他方法相比排出的污染物少,环保成本低,副产品能得到充分利用,总的生产成本只是其他企业的70%,极具竞争力。国内的大多数间苯二酚生产采用传统的磺化碱法,该法进行两次硫化,浪费了大量的磺化剂,腐蚀设备严重,产生的污染物难以处理,给生产者造成了很高的成本压力和环保压力。龙盛公司持有专利的间苯二胺水解工艺,有着设备效率高、生产周期短、产品收率高、产品质量稳定、工艺控制简单,成本低,无废水排放等优势。2010年间苯二胺产量3万吨,预计2011年可增长10%左右产量,公司间苯二胺原料采用镇海的焦化苯,成本较低,可保持40%左右的毛利水平。 公司间苯二酚产量在5000-7000吨,2011年增加20%左右,2012年达到2万吨左右,间苯二酚价格在35000-40000元/吨,毛利在40%左右。 (三)、减水剂看好但行业扩产较快 公司减水剂产量12-13万吨,由于有硫酸配套有20%左右的毛利,随着水泥行业向好,减水剂也向好,但由于技术壁垒较低,减水剂行业扩产也较快。减水剂能够大幅节约水使用量、降低成本、提高混凝土质量,在节能、节料、工程经济、劳动保护及环境保护方面具有重要的现实意义,符合国家产业政策导向。减水剂在国外80%-90%的建筑采用,而国内只有不到20%的建筑使用。随着近几年国家对高铁等基础建设以及保障房的加大投资,减水剂的需求将继续攀升。因此,减水剂业务具有广阔的市场前景与发展空间。 (四)、海外业务贡献不大 印度分厂产能还不大,利润贡献有限。印度分厂产能2万吨,但开工不足,且印度染料价格低于国内,毛利不到20%,对公司利润贡献有限。Dystar并表产生利润还早,公司占Dystar62%权益,由于Dystar销售国内染料在国外难度较大(国外对国内染料在染整工艺中固化等指标不信认),Dystar并表产生利润还需要很长时间。 公司全资子公司桦盛有限公司于2010年2月出资2,200万欧元认购了新加坡KIRI控股有限公司定向发行的可转换债券。桦盛有限公司出资的2,200万欧元定向用于收购德国德司达纺织纤维股份公司的资产。2010年2月至12月新加坡KIRI控股有限公司实现销售收入46,723万欧元,毛利10,518万欧元,经营性息税前利润105万欧元,非经常性损益-4,842万欧元(包括重组费用3,060万欧元,改制费用1,205万欧元,其他非经常性损益577万欧元),息税前利润-4,736万欧元,财务费用681万欧元,税后利润-5,768万欧元(五)、房地产项目要到2012年才能产生效益 公司目前有房地产项目4个(其中2个为危改项目),到2012年才能销售产生利润,能有多少贡献现在还很难说清。 (六)、汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长 汽车厂在与上游钢厂谈判的过程中,一般是处于弱势,其向钢厂采购钢材都需要先交预付款,这对于某些汽车厂来说,存在资金的压力。公司汽车配件的操作方式是直接打包汽车厂的车间使用(包括工人),然后由公司去采购钢材做成汽车板和冲压件,公司实际也参与到管理当中,车厂的一些外包业务,公司可以优先接过来做。这样的模式是可以长期和一些汽车厂商合作,销售模式较好,利润稳定但无增长。 3.投资建议 染料价格变化不大,毛利相对稳定,由于技术优势,公司中间体毛利可保持40%左右,减水剂看好但行业扩产较快,海外业务贡献不大,房地产项目要到2012年才能产生效益,汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长,我们预测2011-2012年盈利为0.78元和0.85元,维持推荐投资评级。

投资建议 公司己二酸装置日产210吨,毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加,甲乙酮环保替代都促使其价格上涨,虽然公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长,顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长,我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元,维持推荐投资评级。

投资建议 公司目前拥有尿素150万吨,DMF25万吨,氨醇能力120万吨,醋酸35万吨。新建项目主要是:乙二醇5万吨,己二酸16万吨。尿素行业产能过剩导致尿素毛利不高,2012年公司醋酸产能达到80万吨,产量在70多万吨,50%用于自用。新建5万吨乙二醇,2011年6月试车,但装置能否运行好存在不确定性。16万吨己二酸是未来业绩增长的关键,由于该项目还处于刚做好地基阶段,10月份投产难度很大,且己二酸生产过程中结晶很容易赌赛管路,装置运行难度大,估计投产后还需要几个月时间才能稳定运行,产生利润贡献可能要到明年,我们预计公司2011-2012年EPS为0.67元和1.05元,对应目前PE 为24.9倍和15.9倍,给予推荐的投资评级。

投资建议 我国海洋石油开发程度只有7%,而储量替代率达到157%,未来增长空间较大。作业天数增长决定海洋钻井增长动力充足,海洋石油产量提升与油田综合递减率增长决定油田技术服务业高增长,技术壁垒、人才壁垒、市场准入壁垒、渠道壁垒可保障公司分享到油田服务业的高增长,而石油价格长期走势有利于公司业绩持续上升,我们预测公司2011-2012年盈利1.23元和1.42元,对应目前PE为18.79和16.27倍,维持推荐评级。

国际油价在中位小幅走高有利于公司利润上升,因勘探技术进步公司进入油气田发现高峰期,油气储量不断增长,原油储量替换率达1.02,海外业务实现油气当量产量102.3百万桶,西部炼化布局重大突破,环保要求与城镇化推动天然气消费高增长,气价上调公司受益,另外,公司化工业务超预期,我们对公司2011-2013年盈利预测为0.85元、0.93元和1.10元,维持推荐评级。

公司主导产品甲乙酮、己二酸、顺丁橡胶盈利能力大幅提升,受供需关系较好影响,未来这种情况理应能够持续。己二酸、甲乙酮构成目前公司利润核心,顺丁橡胶给明年注入新的增长动力,己二酸、甲乙酮、顺丁橡胶价格涨幅位于化工产品前端,而主要成本价格变化较小,毛利已经大幅扩张。 一、己二酸价格涨幅远高于成本是公司高增长的核心因素 1、己二酸价格上涨,毛利大幅扩张 2、己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化促使价格上涨 二、甲乙酮价格涨幅远高于成本是公司高增长的又一强动力 1、甲乙酮价格长期趋势看好,毛利大幅扩张大局已定 2、环保标准促进甲乙酮需求增长 三、顺丁橡胶项目给2012年增长注入新动力 公司新建5万吨顺丁橡胶项目具有重大意义,由于我国轮胎橡胶供应比较紧张,目前顺丁橡胶吨价格在3.3万元以上,吨毛利超过1.7万元,因公司背靠独山子大石化有充足的原料优势,年产5万吨顺丁橡胶项目将给公司再添新增长动力。 2011年国际油价小幅走高有利于公司业绩提升 DCF-WACC模型合理估值区间为14.92-18.83元考虑己二酸价格上涨及顺丁橡胶项目(41%权益),我们上调2011-2012年盈利预测,故2010-2012年盈利预测为0.43元、0.88元和1.39元,对应目前PE为21.4、10.5、6.7倍,维持推荐评级。 主要风险因素:公司发生安全生产事故