我们近期调研了郑煤机,公司12月单月新签订单14亿元,目前在手订单高于去年同期10%,12年高端支架订单占比50%,认为13年公司实现收入20%,净利润15%的增长,预测12、13年EPS0.97、1.12元,估值9.3倍,较具吸引力和补涨需求。上调至“强烈推荐-A”评级,目标价13元. 年末效应四季度行业弱复苏,看好13年下半年回升。2012年我国煤炭开采和洗选业固定投资完成额5286亿元,同比增长7.7%,12月同比小幅增长0.7%,结束连续三月负增长。行业从12年二季度开始调整,经过一年调整后预期13年下半年出现回升,全年整体呈前低后高情景。 公司四季度经营正常,订单改善好于预期。公司四季度月均产量5万吨,2012年全年产量60.2万吨。四季度公司新签订单明显改善,尤其12月单月新签订单超过单月均值2倍,部分原因是煤矿为完成当年投资采购计划,一季度新签订单量能否延续有待观察。截至12年末公司在手订单增长10%约45亿。 液压支架高端化趋势延续,市场份额有望提升。从新签订单结构看,公司2012年高端支架订单比例接近50%,较2011年提高近20个百分点。目前我国液压支架存量中高端支架占比约8%,“十二五”期间每年提高3%。公司目前高端支架市场占有率60%,随着高端支架比例提高,市场份额进一步提升。 海外收入长期目标占比10-20%。受全球煤炭需求放缓影响,公司12年出口订单规模缩小一半约0.5亿美元。H股融资将超过60%的募集资金将投向海外市场,长期目标海外收入将达到10-20%,利润占比20-30%。 13年一季度业绩仍略有压力。由于12年三季度新签订单较少,部分客户出现延迟交货现象,我们预期一季度业绩略有压力,但仍有望和去年持平。 上调至“强烈推荐-A”评级,建议提高关注。本次调研显示公司经营情况总体仍优于我们预期,主要是作为龙头在行业调整期中市场份额进一步上升,领先优势扩大。随着经济好转带动煤炭需求复苏,估值有向上修复空间。预测12、13年EPS0.98、1.12元,按13年12倍PE估值给予目标价13元。 风险提示:一季度业绩不达预期,人民币升值带来汇兑折损。

公司业绩公告12年净利润增长0-5%,净利润约1亿元。公司当年销售收入仍保持较快增长,约2.3亿同比增长30%,但由于上市当年导致费用上升,以及税率由7.5%提高至15%,影响净利润增速。公司测井仪器收入约2亿,测井服务收入约0.3亿,但由于目前服务用于培训目的,毛利率还较低。预测12、13年净利润1.01和1.55亿,过钻头新产品和油田服务推动公司未来增长,首次给予“强烈推荐-A”评级,因为短期业绩不达预期调整后是买入时机。 12年收入增速约30%,净利润增速0-5%。由于公司85%的利润在四季度确认,全年净利润和前三季度差别较大。12年净利润增速较低主要原因是上市及人员增加导致费用上升,以及“两免三减半”优惠结束,税率由7.5%调整至15%。 设备收入受到宏观经济一定影响。我们测算设备收入约2亿增长20%左右,受到宏观经济放缓一定影响,但测井设备毛利率较11年还有提升接近80%。过钻头仪器研制成功,并实现样机销售预期对13年设备销售有正面影响。过钻头仪器定价与小井眼仪器持平约1600-1700万/套,预期13年可增加5000万销售。 油田服务有待放量。测算12年油田服务收入约3000万,增长200%以上。但由于目前在长庆主要是以培训为目的的服务,而且工作期为5-10月,因此毛利率较低约15%左右。正式进行测井服务在理想条件下毛利率将达到70-75%(未扣除缴付五大钻探15%的管理费)。预期明年油田服务收入持续放量至0.8-1亿,毛利率较今年会有明显提升,综合约30-50%左右。 新产品和服务拉动业绩持续增长。在目前国内油气资源勘探投资保持稳定,水平井定向井增加,地质情况越趋复杂恶劣情况下,公司作为国内技术领先的测井仪器公司,目前占有率还不足10%,海外业务有待拓展,未来成长值得期待。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:虽然12年当年利润低于预期,但收入保持较快增长,展望13年业绩增长点丰富,大市场小公司,未来长期增长值得期待。假设新收购公司贡献业绩较少,预测12、13年EPS0.46、0.71元,我们认为公司长期增长前景乐观,可以给予一定估值溢价,按照13年30倍估值给予目标价21.3元,因短期业绩不达预期回调是买入时机。 风险提示:油价大幅下滑影响勘探投入,中石油中石化采购政策变化。

受经济放缓,竞争加剧影响,公司12年前三季度收入小幅下降,净利润下滑19%,今年达到股权激励要求有困难。但预期13年铁路和房地产开工复苏,而且公司新产能投放出口增长,明年仍有机会完成股权激励要求。预测公司12-14年EPS0.40、0.61、0.71元,13年动态PE14倍。公司行权价格13.45元,高出目前股价54%,我们认为13年股价表现或具有高度弹性,维持“审慎推荐-A”投资评级。由于四季度业绩较平淡,如遇调整建议积极关注。一、行业复苏伊始,公司一季度业绩弹性显现手持电动工具行业11月产量增速反弹。根据行业统计,11月手持电动工具产量达到2150万台,同比增长30%,增速大幅改善,1-11月累计产量2.31亿台,同比增长3.2%。预期13年上半年铁路基建和房地产投资好于去年同期,公司主导产品磨切工具将主要受益。 四季度产能投放产量大增,提升13年一季度业绩。公司四季度上海募投项目投放,产量规模较三季度提升50%以上,预期全年产量240-250万台,同比小幅增长。嘉兴工厂也将在13年中投入使用(目前租赁场地生产),预期明年整体产能较今年提升30-40%至300-350万台,完全达产规划将达到500万台。由于收入确认原因,预期四季度收入保持平稳,利润仍同比小幅下滑,业绩改善主要在13年一季度体现。而12年一季度为业绩低点,业绩增长弹性显现。 二、国内市场加强营销力度,进一步延伸产业链12年毛利率下滑源于竞争加剧,13年加强营销力度。公司12年国内销售毛利率下降5个百分点左右,主要由于市场放缓竞争加剧,公司调整价格进行一定让利。公司在国内拥有超过300家经销商,覆盖网络国内最全,13年产能释放后计划进一步加强营销力度,提高市场占有率。 国内电动工具国产化率较高,但中高端市场仍有进口替代空间。目前中国电动工具产量占全球80%左右,其中80%以上用于出口,但我国电动工具出口额仅占全球总出口额40%,显示出口产品结构相对低端。其中产量最大的省份包括江苏(约占全国50%)和浙江(30%),在国内市场销售的电动工具中,国产化率虽然已经达到90%,但国产品牌主要生产DIY级电动工具,专业级和工业级电动工具外资品牌份额仍相当高,锐奇定位专业级和工业级工具,产品技术含量较高,竞争相对有序,高端市场仍有进口替代空间。 预期未来仍会有新的整合计划,扩展产品结构。公司对豪迈工具收购业绩实现未如理想,预测全年实现净利润800万左右,离2340万利润目标有较大差距,由于有业绩承诺预期公司将获得现金补偿。由于有现金补偿,公司今年实际业绩应该比报表利润高出1000-1500万左右。公司上市融资后账上现金达到5.5亿,拥有充足现金用于并购,未来公司拓展整合方向主要集中布局锂电工具和配件,今年公司配件销售仍保持30%快速增长,而且毛利率高于整机产品。 关注销售渠道形势转变带来的机会与挑战。目前五金工具销售渠道已经由个体户、夫妻店向连锁经营、网络经营发展,在部分地区出现大型连锁五金销售渠道,占当地销售占比可高达50%。下游渠道成长一方面会增强采购谈判能力,另一方面也会进一步规范市场,优势品牌份额提升,而且优质销售渠道为公司带来绝佳投资机会。 三、稳步拓展海外市场,出口逆势上升打破产能限制,出口逆势上升。在2012年出口形势较差,竞争对手出口同比下滑幅度在10-20%左右情况下,公司今年出口实现10-15%增长,海外订单保持良好增长态势。在13年新产能投产后,可满足进一步海外市场开拓需求。除了ODM外,公司通过在海外设立销售公司以及和大型家居连锁合作出口产品。 看好13年美国市场和发展中市场需求。美国房地产复苏以及发展中国家基建投资增长将带来更多电动工具需求,随着公司品牌知名度获得更多认可,未来以自有品牌出口的比例或上升,出口毛利率有望获得改善。 四、关注13年公司业绩高弹性,维持“审慎推荐-A”投资评级股权激励彰显公司信心。虽然12年业绩低于预期未实现股权激励目标,但公司将努力实现第三期目标。此外第一期股权激励已进入行权期,但行权价格13.45元高于目前股价54%,如果要在1年行权期内有效行权,股价需上涨至15元。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司12年经历业绩下降后,13年业绩和股价将具有高弹性,尤其是上半年同比增速有望超过40%。随着新产能投产和新的整合收购计划推出,未来增长前景更确定迎来估值修复。预测12、13年EPS0.40、0.61元,13年动态PE14倍,维持“审慎推荐-A”评级。由于四季度业绩较平淡,如遇调整建议积极关注。 风险提示:经济复苏低于预期,2013年10月大非解禁。

公司通过孙公司参与崔家沟煤矿改制重组,斥资12亿收购70%股权。公司通过控股子公司中煤科工能源的控股子公司陕西能源参与崔家沟煤矿改制重组,出资12亿收购其70%股权,收购完成后,上市公司拥有煤矿18.2%(70%x51%x51%)的股权。 崔家沟煤矿资源储量1.85亿吨,可采储量9643万吨。崔家沟位于陕西省铜川市西北约42公里处的焦坪矿区,毗邻公路和运煤专线,交通便利。煤矿探明资源储量1.85亿吨,可采储量9643万吨,合理服务年限35.32年。 收购成熟生产煤矿,预期明年增厚业绩0.03元。崔家沟煤矿已正常生产,2008-10年原煤产量150、174和210万吨,2010年共产出原煤170.5万吨(扣除消耗)。按照历史数据预期煤矿销售均价为361元/吨,生产成本为220元/吨,毛利率为39%。煤矿正常生产销售收入7.04亿,净利润2.04亿,归属上市公司净利润0.37亿元,增厚上市公司EPS0.03元。 此次收购符合公司业务发展战略,公司未来业绩受煤价影响增加。本次收购除了增加公司收入和盈利,且有利于推进公司的煤机板块和示范工程板块的建设,符合公司发展战略,预期公司明年煤炭净利润贡献25-30%,未来业绩受煤价波动影响增加,业绩弹性进一步上升。 公告收到2012年中央国有资本经营预算重大技术创新及产业化资金共计6561万元,预期对明年业绩有正面影响。 作为集团唯一上市公司,资产注入预期增强。公司作为集团唯一上市公司,换届后资产注入预期增强,未来有望进一步整合集团旗下优质煤机和安全设备业务资产。母公司上半年总资产达40.3亿,11年收入22.7亿。 维持“审慎推荐-A”投资评级:虽然我们认为煤炭投资增速明年3月才见底回升,但公司作为煤机龙头,有资产注入预期和股权激励业绩承诺预测12、13年EPS0.92、1.07元,明年PE8.9倍为板块最低,有修复空间。风险提示:市场竞争加剧,煤炭收入受煤价影响。

短期收入低于预期是由于客户验收推迟。由于下游投资项目拖延,交货后客户验收推迟,导致无法确认收入。公司交货时已经收到货款60%,验收后达到90%,客户多为大型煤矿,收款风险不大。 9月订单回升,上市后大额订单增加。公司三季度新签订单8200万,其中9月超4000万,明显回升。公司上市后提升品牌,今年大额订单明显增加,招标中标率提高,增长好于行业其他公司。 明年有望保持稳健增长。公司目前开工率和设备利用率仍非常高,产能利用充分。预期明年1月还有2000万的加工设备到位,提升精加工能力。预期随着明年基建投资恢复,筑路和煤炭行业设备订单需求有望从低点回升,此外公司目前产品定价不足外资品牌一半,性价比优势明显,未来有望进一步替代外资品牌,明年将保持稳健增长。 我国洗选率将持续提高,动力煤洗选更倾向选择国产设备。到2015年我国规划煤炭入洗率将达到65%,未来每年仍需新建1.5亿吨的洗选能力,新建工程中绝大部分用于动力煤洗选,动力煤价值单吨洗选利润较低,将更倾向于使用性价比高、处理能力强的国产设备。 更新改造和备件需求快速增长。我国洗选厂技术水平参差,早期建设的洗选厂工艺和技术水平落后需要升级,振动筛寿命平均5年,前期投入使用设备进入更新高峰。振动筛每年备件更新采购相当于设备金额20%左右,随着公司产品保有量增加,备件需求将同比增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预测12、13年业绩1.03、1.27元,由于煤炭洗选行业符合资源综合利用和环保发展方向,公司估值应高于煤机行业,按13年18-20倍给予目标价22.9-25.4元。 风险提示:下游行业景气波动,竞争加剧。

公司2012年前三季度实现收入11.1亿元,净利润1.64亿元,同比增长57%和54%,调整税率后净利润增长36%。三季度单季收入4.8亿,净利润0.7亿,同比增长143%和75%,接近预测上限。 三季度业绩逆势加速增长。在行业景气下滑情况下,公司三季度业绩逆势增长, 单季度收入增长143%,营业利润增长98%,净利润增长75%。主要是公司募投项目产能释放,公司来自大客户的煤机装备订单(主要是支架产品)交付快速增长,预计今年陕煤和龙煤的收入均超过2亿。 战略决定成败。作为民营公司,公司战略一直领先市场。今年煤炭需求受冲击, 主要影响小煤矿生产,但大型煤矿集团产量保持稳定增长,受益大客户战略公司订单情况好于市场。随着煤机设备竞争加剧,单靠扩展产品系列增长有限, 公司将重点开拓煤矿建设和服务领域,预期将成为明年主要增长点。拟收购的顺安矿建公司去年收入5亿元,今年估算收入超过6亿, 如年内完成实现并表, 可提高四季度业绩。 新产品还未放量,投产能有助明年业绩增长。三季度销售仍主要是传统支架和刮板机产品,采煤机和救生舱新产品仍未批量销售,但由于煤机设备市场仍供给过剩,短期复苏概率不大,预期新产品对业绩影响有限。由于公司产能下半年释放,若订单情况良好明年设备销售仍有望保持较快增长。 收购后资产负债表迅速膨胀。受转固和林钢收购影响,三季度公司固定资产较期初增长94%至9.7亿,资产负债率由34%上升至49%,预期完成顺安矿建、科光机电和科博机电收购后将进一步上升。由于矿建和煤矿运营需要垫资对资金需求较大,未来公司增长将更依赖融资能力。 维持“审慎推荐-B”投资评级:由于煤机设备需求短期复苏迹象不明显,虽然三季报增速好于预期,但离股权激励业绩目标3亿元尚远,完成目标仍有较大压力。考虑收购影响,我们预测12、13年EPS0.47、0.65元。动态PE16倍高于煤机板块,但低于机械中小板估值,考虑收购因素公司明年仍有较好增长潜力,按13年15倍目标价9.9元,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:大客户采购政策改变,收购计划出现变化。

三季度收入净利润低于预期。由于二三季度下游行业遇冷,客户验收放缓,三季度公司实际出货情况略好于报表收入。虽然公司技术领先,有一定进口替代空间,但在行业景气下滑情况下波动难以避免。 公司利润受收入规模影响较大。由于公司收入规模较小,折旧和费用占比较高,利润受收入规模影响很大,单季净利率相差可超过10个百分点。单季收入规模对利润影响非常大,从而导致单季业绩波动幅度较大。 7、8月下游情况低迷,公司9月订单出现好转。受宏观放缓影响,振动筛下游情况三季度景气普遍低迷。7、8月洗煤产量和同比增速均较快下滑,矿石产量保持平稳,公路投资负增长幅度略有收窄。虽然行业复苏尚早,但随着煤价、钢价企稳,公司9月订单出现好转迹象,我们估算Q3新签订单约0.8亿(Q11.1亿,Q20.75亿),9月订单超0.3亿,较底部明显好转。此外,公司今年大额订单明显增加,显示上市后大客户对公司认可度上升。 受益洗选率和国产率提升逻辑未变,调整公司增速预期。由于振动筛更新频率较高,而大型振动筛仍受益洗选率提高长期趋势,公司技术领先是极少数能与国外品牌竞争的企业,增长逻辑未变。由于受行业波动影响明显,在维持振动筛行业增速8%,大型振动筛增速16%基础上,将公司未来三年复合增长预期由25%调整至20%。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:下调12、13年业绩预测值至1.03、1.27元,动态估值中枢下调至动态18倍。目前基本面有触底回升迹象,建议调整后仍可关注。催化剂包括订单数据持续好转,成功进入项目总包领域。 风险提示:下游行业景气波动,竞争加剧。

公司前三季度实现营业收入实现收入73亿、净利润12亿,分别增长20%和37%,三季度单季度实现收入25.8亿、净利润3.93亿,同比增长10%和20%,环比和二季度持平,基本符合预期。三季度毛利率下降至25%,订单情况未见好转,或影响明年上半年业绩,目前市场估值不足10倍,反映市场对公司明年业绩的悲观预期。公司H股发行有望年底前完成,受港股定价压制短期反弹空间有限。建议投资者等待港股发行完成后关注。 三季度继续保持良好增长,明年下滑风险不大。公司三季度单季收入和净利润同比增长10%和20%,公司前三季度已完成全年盈利目标80%。三季度综合毛利率回落至25%,预计支架毛利率30%,回归正常水平。三季度订货情况较二季度未见好转,但行业需求在未来两个季度出现改善。公司明年业绩增速放缓,但从手持订单看出现负增长风险不大,在估值底部股价调整空间有限。 液压支架价格见底,国内价格有所反弹。虽然行业景气低迷,但液压支架去年价格战令大部分厂商盈利大减,今年行业竞争回归理性,支架价格底部获得支撑,二、三季度国内支架招标价格较去年小幅上升10-15%左右。国内支架价格回升将平滑出口订单减少对公司毛利率影响,预期明年毛利率较今年下滑幅度在3个百分点之内。 国内需求看宏观,国外需求看气价。今年在投资增速放缓、进口煤和水电冲击情况下,煤炭供给过剩严重。经过2个季度调整,目前重点港口煤炭库存回落至较低水平,煤炭价格低位企稳。进入冬季供暖旺季,需求有望恢复,随着宏观经济见底,明年供需情况有望好于今年。国外需求主要是受到美国页岩气替代冲击,但随着美国天然气钻井数下滑EIA预期明年美国天然气均价较今年上涨24%至3.35美元/MBTU,而目前美国煤价在2.40美元/MBTU左右,气价上升促使部分发电厂重新使用动力煤。 三季度现金流有所改善,应收款项维持较高水平。公司三季度经营性现金流情况较上半年有所改善,但应收款项较二季度末继续上升,维持较高水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级:在行业景气低迷,港股发行在即情况下,公司短期股价反弹空间有限,在估值底部而且明年业绩下滑风险不大情况下我们维持审慎推荐评级。公司作为行业龙头,抗风险能力好于同业,在调整期市场份额上升。股价催化剂包括:港股定价好于预期,出口复苏。 风险提示:国内经济复苏低于预期,明年全球煤炭需求低于预期。

业绩增速未如理想应考虑去年二季度基数较高。公司上半年实现营业收入1.45亿元,增长16%,净利润0.41亿元,增长22%,接近预测下限。二季度单季度利润环比增速116%,同比增速7.2%,在高基数基础下仍保持增长。 在上、下半年利润相若假设下,预期公司今年仍可实现30%的增长目标。 冶金行业景气下行影响振动筛需求,公司订单仍较饱满。今年振动筛需求主要受到冶金行业和筑路行业下行的负面影响。冶金行业对振动筛需求一方面来自钢厂矿粉筛选,另一方面通过炼焦煤、铁矿石消耗来影响振动筛需求,预期冶金行业对振动筛行业整体需求影响达到40-50%。二季度新签订单7500万,保持平稳,二季度末在手订单1.9亿,与年初持平。 煤炭洗选率提高、进口替代和更新需求是公司未来增长主要推动力。我国目前煤炭入洗率50%,十二五末提高至65%,在高端领域外资品牌仍占主导地位,市场份额60-70%,而且振动筛使用寿命3-5年,平均1-2年需要大修,备件更换需求大,行业需求较其他机械设备平稳。 专注高端市场,以技术和加工优势拉开差距。公司产品技术指标领先国内同业,定价高15-30%,尤其是购入高端加工中心后,在关键部件振动器加工精度与同业拉开差距。 相对外资品牌有明显性价比优势,但成套化水平不足。 市场布局完善,客户忠诚度较高。公司约一半的产品由客户重复购买,直接下订单,客户忠诚度较高。振动筛属关键设备,且需要根据物料特性单独设计,属于非标产品,客户更重视质量。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:虽然振动筛行业景气一般,但公司竞争力和成长空间仍然看好,建议用一个合理的价格去投资普通行业中的优秀公司,可根据市场调整节奏稳健建仓,以13年18倍PE设定一年目标价27元。 股价催化剂包括:煤炭洗选政策、总包订单和需求恢复。 风险提示:需求放缓、竞争加剧超出预期,用户要求降价。

公司上半年实现收入 31.2 亿,增长24%,净利润5.9 亿,增长31%,扣非后净利润增长19%基本符合预期,二季度毛利率36.6%创新高。公司上半年实现订货39.5 亿,仅完成全年订货目标40%,同比下降20%左右,我们预期全年订货额80-90 亿元,下降10-20%。公司通过产品创新进入LNG、煤化工和新型石化设备领域,设备服务收入翻番,服务订单比例提高,未来仍有望保持高质量、可持续的增长。预测12-14 年EPS0.62、0.73、0.88 元,公司向服务转型仍值得期待,按15-18 倍PE 估值给予目标价9.3-11 元。

维持“强烈推荐-A”投资评级:由于液压支架去年已经充分降价,行业竞争并未进一步恶化,煤炭需求调整反而给予龙头公司提升市场占有率机会,公司相对竞争对手具有较强的规模和技术优势,今年业绩有望超预期。上调12、13年EPS至1.13、1.32元,目标价15元。 风险提示:经济下滑超预期,煤炭需求和投资下降,小非持股比例5%左右。

1、今年2月开始,内河船用柴油机需求略有好转。 潍柴重机传统产品 6160系列、6170系列、8170系列中速柴油发动机需求从2月开始需求有好转的迹象,但重庆分公司生产的CW200柴油机并未有明显的回升,去年CW200销量维持在2000台左右,与前年持平,远低于去年上半年的预测。目前重庆厂产能已扩大到4000台左右,滨海新工业区去年三季度转固,公司折旧增加导致毛利率下降。2011年潍柴重庆公司推出了功率段为1470~1960KW 的CW250系列产品,延伸了柴油机系列。 2011年,内河货物运输需求走低,加之航运和造船成本上升,内河船舶需求保持低迷。长江干散货运价综合指数由1月份806.82点下降至12月份的687.59点,降幅为14.78%。航运公司的成本主要包括固定资产折旧、燃油成本、港口使用费、人工成本均呈现上升的趋势,并且运价上涨往往覆盖不了燃料价格上涨。 “十二五”期间国家将加大内河和水利建设,如果油价下降,内河船舶需求将会回升。 2、陆用发电柴油机市场竞争激烈,开拓缓慢。 2011年,公司发电业务板块整体实现营业收入3.72亿,同比增长10.9%。备用与应急发电机市场竞争激烈,小型发电机市场有潍柴动力及其它柴油机厂等竞争对手,大型备用电市场竞争对手有康明斯和卡特彼勒,在石油和天然气发电领域有石油济柴。潍柴重机定位中型高速陆用发电机,2011年对边远、限电特殊区域及高端专业细分发电市场,公司新增了37家销售代理。不过,由于市场集中度低,竞争激烈,去年毛利率仅4.6%。 3、大型项目已正式投产,参观了解在制产品明显增加。 2011年,公司大功率中速船用柴油机项目正式投入生产,并成功向浙江民用客户移交了首台32/40系列大功率柴油机。参观了解,厂区里还有一台组装好的样机(测试指标优异)和一台正在试车准备交付的大型柴油机,还有几台在制产品。 我们据此判断,预收帐款大增与大机项目订单增加有关。大功率中速柴油机项目可以反映出谭旭光董事长对未来的发展规划,虽然目前船舶市场仍处于低谷,但经过一年的试制和流程改造,大型机生产周期已从去年的10个月缩短至8个月。目前国内大型中速发动机的存量仍20台,主要以进口或CKD 为主,竞争对手是中国重工的镇柴和合资公司中高MAN。该机型主要用于近海运输和江海联运,尤其是受益于我国海事执法能力的建设,我们预期大机项目2012年可以小批量生产,盈利将在明年得到明显提升。 4、我国“十二五”将提升海上维权能力。 随着现代各国对海洋意识的增强,对海洋权益的维护、海洋资源的保护与争夺也越来越激烈,近两年我国与周边国家的海上磨擦与冲突明显增加,可以预见,“十二五”我国将大大提升海上维权与执法能力。 中国海监总队相关负责人2012年5月9日接受《中国日报》采访时介绍2010年部署的36艘海监船预计将于2013年完工,届时必将极大提升我国海上维权实力。36艘海监船将分配给10个沿海省市区(含计划单列市),其中包括7艘1500吨级,15艘1000吨级和14艘600吨级海监船。根据招标网信息,去年下半年以来招标的海监船高达20余条,每条船上配2台,共需72台大型中速发动机。 大机项目或迎来发展新机遇。由于潍柴重团的背景,潍柴重机在政府招标中中标率较高,预计潍柴重机目前持有有意向的海监船柴油发动机的订单12台左右,未来我国沿海各省将增加海监船和海政船的配备和更新,提高海上维权与执法的能力。公司还投资6亿元建设大机毛坯件,提高零部件配套能力。 5、上调投资评级至“审慎推荐-A”,具有主题投资机会。 今年一季度业绩仍不佳,下半年固定资产折旧仍有增加,加之,去年弥补重组前形成的股权投资损失抵扣所得税,我们判断2012年净利润仍难有增长,但是拐点清晰可见。 “十二五”公司将受益于内河航运业的发展、内河船舶大型化与海监船渔政船订单增加。 我们预测2012-2013年EPS0.66、0.81元, 2012年动态PE17倍,PB2.5倍,公司作为我国中速发动机的龙头,市值仅33亿元,货币资金6亿,价值低估。 风险因素:投资增速下降对内河船舶需求的负面影响将持续。

新产品发力,公司实现5年10倍增长。按照2012年净利润3亿预测,公司从07~12年五年间销售收入增长4倍、净利润增长11倍,是煤机行业高速成长的标杆企业。公司快速成长的主要原因一是不断研发推出新产品,从支柱到支架到刮板机再到掘进机,扩大销售规模提高毛利率,二是通过与下游煤炭企业建立战略合作关系,绑定大客户,加强获取订单优势。 发行 6.5亿可转债扩大采掘装备产能。公司拟发行可转债融资6.5亿元投入掘进机、采煤机扩产项目,预期达产后增加收入15.4亿元,净利润2.78亿元。公司2011年成功销售约40台掘进机,实现收入1.5亿,12年销售规模再翻番。公司通过人才引进已完成采煤机研发,计划于今年内获得煤安证并实现销售。 等待救生舱市场需求释放。公司救生舱产能主要在鄂尔多斯子公司,预期年内获得煤安证并实现小规模销售。目前救生舱采购标准和规范仍未推出,需求释放可能晚于预期,采购高峰出现在13、14年。 下游客户多元化,降低大客户依赖。2011年公司和辽宁铁法、陕煤及平煤神马等客户旗下机械公司战略合作,改变以往龙煤一家独大的局面。11年公司向龙煤销售产品收入3亿元,占比26.6%,向陕煤旗下西安重装销售达1亿元。 总经理辞职和小非减持。总经理司广州因个人原因辞去职务,但仍担任副董事长,留在高管团队,总经理持股量不多(上市前30万股,股权激励50万股),职位变动对公司影响相对有限。小非和管理层股票已于12年1月解禁,解禁股票比例约为21%,若小非减持则会令股价短期面临一定压力。 战略致胜,但仍需修炼内功。公司依靠战略和执行力实现五年十倍增长,走的是引进人才和技术迅速切入新产品市场的捷径,随着公司规模扩大进入行业第二梯队,可能面临发展瓶颈,长期竞争优势将取决于研发实力和管理水平的提升。公司11年液压支架收入出现下降表明销售业绩易受竞争加剧影响而波动。 维持“审慎推荐-B”投资评级:公司扩大采掘装备产能获得林州政府支持,部分厂房已开始建设,预期年内可释放部分产能。根据煤炭十二五规划,十二五期间新开工建设规模7.4亿吨,至2015年煤炭产能达到41亿吨,机械化率提高至75%以上,高端煤炭综采装备和安全设备需求将保持稳定增长。按照股权激励方案,公司12、13年增长目标是66%和50%,在宏观经济增速放缓大背景下,实现仍有一定难度。预测12、13年EPS0.74、0.99元,按12年20倍PE 给予目标价15元,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:小非减持,采掘装备和救生舱销售低于预期,未达股权激励目标。

明确战略转型目标,二三板块快速增长。公司业务分为能量转换设备、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大板块,11年二、三板块实现收入7.0亿元,同比增长43%,完成订货26.4亿元,同比增长22%,占总订货量27%。 公司规划2015年二、三板块收入超过设备收入,订货量各占1/3。 系统设计,机组成套是公司一大特点和优势。公司从1980年就开始机组成套销售,目前机组成套销售占比90%以上。成套销售不仅增加由于机组成套外购部分年终结算较多,导致公司四季度毛利率低于均值,但11年设备毛利率仍较上年上升3.8百分点。实现成套销售大幅增加公司合同订单金额,改善现金流状况,优秀的系统成套能力也是公司区别于单机设备厂商的一大竞争优势。 化工设备占比上升,受益节能减排、大型化和煤化工投资增长。公司开拓化工设备领域成绩卓著,11年公司冶金、化工设备订单占比均超过40%,未来仍看好硝酸机组、大型空分压缩机,及冶金行业余热回收机组BPRT和SHRT需求。 公司硝酸四合一机组打破国外垄断,拥有定价权毛利率较高,11年硝酸机组实现收入3亿,目前在手订单20套,预期今年至少翻番。煤化工尤其是煤制天然气需要配套大型空分设备,6万方以上大型空分压缩机目前仍依赖进口,大型空分压缩机进口替代是公司未来重要增长点。公司在研项目包括45万吨硝酸机组及8万、10万方空分压缩机组,设备大型化毛利率有望进一步提高。 研发投入比例上升,约80%为新产品试制。公司2011年研发费用4.3亿元,同比增长36%,占销售收入8.4%,较去年上升0.9百分点。公司80%的研发投入为新产品试制,而试制的新产品均已获得订单,研制成功最终将形成销售。 设备大型化新产品试制投入增加,11年新产品试制费用较上年增加0.74亿。 公司鼓励研发创新,规划未来研发投入将占当年收入7~8%。 为用户创造价值,系统服务形式多样化。截至2011年末公司工程成套服务和金融服务累计订单较10年末增长45%和25%,全生命周期健康管理累计订单增长55%,获得首个全托式保运服务合同,单个订单金额由百万上升至千万级别。 此外公司还为客户管理备件库存,建立硝酸四合一机组备件储备联盟,获得首个闲置设备再制造项目。预期系统服务毛利率高于设备,约为35~40%。 12年工业气体收入约2亿,毛利率10~15%。公司目前在手5个工业气体项目预计年内可建成投产,完成达产后供气规模28万方,销售收入约9亿元。公司规划每年投资5~8亿,新增供气规模约10万方。由于公司刚刚进入工业气体领域,定价不高毛利率约10~15%。但公司自供空分气体压缩机,并具备工程设计监理能力,能从气体工厂投资中获得额外业务收益,具备低成本竞争优势。公司首批项目投产后,运营成熟阶段毛利率有望改善。由于公司现金充足,现阶段只利用自有资金投资气体工厂,未来将会考虑采取多种融资方式和引入合作方进行投资。 现金流良好,委托理财产品风险可控。公司每年经营净现金流均高于净利润,目前在手现金加委托理财产品约63亿,约为净资产1.2倍。公司主要投资短期限委托理财产品,及对上游供应商委托贷款,风险可控。 维持“审慎推荐-A”投资评级:认为公司二、三板块收入上规模是大概率事件,由于二、三板块大部分属于排他性服务收入,远较设备销售稳定,能产生稳定现金流支持公司后续投资,加强增长确定性,有利估值提升。1-2月订货情况较平淡,预期一季度订单量与去年持平。维持12、13年EPS0.61、0.71元预测,目标价14元,维持审慎推荐。 风险提示:工业气体项目投产运营情况低于预期,信托产品违约。

公司11年保持快速增长。公司2011年实现销售收入6.65亿元,净利润0.72亿元,增长35%,扣非后0.55亿元,增长32%。非经常性损益大幅增加主要是出售盛发投资股权获得1271万元营业外收入。公司预告12年一季度净利润增长约50%,主要由于收到政府补贴639万元,预期全年补贴额约1500万元。 矿业收入快速增长,在手订单充足。煤矿输送机械继去年高速增长后,今年再大幅增长91%,营业收入占比提高到33%。新疆煤机今年如期实现盈利,并获得广汇7000万订单。其他增长较快的子行业还包括化工、冶金、建材、水泥和钢铁。11年末预收账款较年初增长45%至0.93亿,在手订单充足。 如若未来固定投资增速下滑,输送机械订单获取可能会受影响。 垃圾发电短期放缓,长期前景看好。受地方政府资金紧张和项目环评缓慢影响,去年垃圾发电投资低于预期,公司垃圾发电收入及订单增速下滑。国家环保“十二五”规划表示到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%,基本实现地级市医疗垃圾无害化处理。虽然目前垃圾无害化处理率超过70%,但焚烧率只有20%左右,绝大部分通过填埋处理,而国内大部分填埋场已经超负荷运营,未来处理能力大幅下降,推进垃圾焚烧发电刻不容缓。目前群众对垃圾发电尾气排放尤其是二噁英担心导致项目选址困难,环评过程漫长,预期垃圾发电设备需求爆发期可能在2013年下半年至14年间。 三发电项目均已取得批文,从尾气处理向成套设备延伸。根据新闻跟踪,公司参股的淮南、伊春和济宁垃圾发电项目与分别于2011年8月、10月和11月获得当地发改委批准,受天气因素影响,伊春投产期延至今年8月。中科通用建成项目处理能力达到6900吨/天,较10年年末增长47%。公司依托自身及中科通用和绿动力技术平台,拟新上成套设备生产线,并已获得首套订单。成套设备投资额约相当于尾气处理设备4-5倍,应收账款明显上升,费用率处于高位,未来有望回落。由于去年资金紧张及大客户占比提高,公司应收账款较年初增长69%,2011年公司期间费用率超过20%,随着公司内部整合工作推进,管理水平提升,费用率有望回落。 维持“审慎推荐-B”评级:预测公司11、12年业绩0.38、0.50元,未来保持30%以上的复合增速。按照输送机械20x环保设备30x估值,公司合理估值中枢为25倍PE,目前股价基本合理。考虑未来三年公司存在股权激励计划推出、垃圾发电政策利好、中科通用上市等催化剂因素,按12年25~30倍PE给予目标价10~12元,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:投资增速下降,竞争加剧,小非减持,成本和费用控制不达预期。