我国煤炭机械行业现状:煤炭机械需求增长高于煤炭产能扩张;煤炭机械设备生命周期短、维修成本高,设备更新改造需求刚开始爆发,将拉动煤机行业快速增长;由于历史原因,煤机行业集中度较低,未来存在整合空间。 煤炭机械行业未来发展趋势:成套化率与集中度提高。煤机企业技术迅速发展,成套化率有待提高;煤炭行业兼并重组推动煤机企业大型化。“十二五”期间将继续推进煤炭企业兼并重组工作,鼓励煤炭企业之间进行跨区域、跨所有制形式的兼并重组,发展先进与淘汰落后并举。大型煤炭企业煤矿开采技术先进,机械化率较高,对高端装备需求将快速增长。伴随着煤炭行业重组告一段落,2010年10月开始,我国煤炭开采及洗选业投资增速回升明显。 郑煤机投资亮点分析:技术领先的全球液压支架龙头,目前郑煤机是全球液压支架产量最大的企业,国内市场占有率25%,高端产品国内占有率达到50%;公司未来的成长性取决于高端液压支架,高端液压支架占比提高提升公司盈利水平,郑煤机高端液压支架手持订单占比达到50%左右,比09年提高12个百分点;IPO募投项目大幅提升高端支架产能;公司的成套化发展战略拉开序幕,欲通过重组、兼并、收购、自建等方式,延伸到采煤机等其他产品。 2011年上半年存在投资机会,给予“强烈推荐-A”评级。我们预测郑煤机2010-2012年EPS为1.2、1.67、2.12元,2011年动态估值25倍左右。我们认为上半年估值有望继续提高,存在投资机会。理由有三个:能源价格上涨和煤炭企业重组推动煤炭综采设备行业再上台阶;郑煤机是煤炭采掘装备行业上市公司龙头,在手订单保证11年业绩增长;存在收购整合预期。 风险因素:原材料价格上涨过快;2011年8月部分限售股解禁,股价将面临压力。

公司斥资1.02亿元收购新疆煤机60%股权,收购PB2.2倍,2012年PE15倍,价格合理。预期收购2011年将给公司增加6342万收入,归属于母公司净利润253万,增厚EPS0.02元。就如参股中科通用进入垃圾发电市场,公司善于嫁接优势企业,布局极具增长潜力市场。控股新疆煤机对公司长远发展产生深远影响。 新疆煤机市场需求大幅增长。新疆煤炭预测煤炭资源量2.19万亿吨,占全国煤炭储量的42%,而随着勘探不断深入还有可能增加。到2020年新疆煤炭产量将达10亿吨,平均每年新建产能8000万吨,达到目前产量的20倍。按照目前煤炭投资平均水平,平均每年新增固定投资达到800亿左右。 皮带运输机产品需求看好,公司市场优势明显。在我们上篇报告里曾经提示,公司获得“煤安证”,将重点开发新疆输送机械市场。新疆目前仅4家煤机企业,新疆煤机规模最大且背靠神华集团,市场地位优越,产品与其他三家形成差异性竞争。此外,新疆煤层多、厚而埋藏较浅,适合露天开采,公司拳头产品皮带运输机可应用于露天和井下煤矿,应用面更广。 控股新疆煤机获神华大力支持。由于国际煤机与神华合资并不顺利,造成新疆煤机10年出现巨额亏损。国际煤机退出后,神华支持盛运进入,提高管理研发水平。新疆煤机是神华核心供应商,盛运进入后神华在同等条件下将优先采购新疆煤机产品,依托煤机平台辐射其他行业和区域。公司依托新疆煤机和神华平台,积极开拓其他煤矿、矿山、水泥、钢铁、油田、电厂企业,辐射青海、内蒙、甘肃和中亚地区,充分分享西部开发工业和基建投资增长,未来发展可能大超预期。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预期11年是盛运订单大年,来自运输机械和垃圾焚烧设备的订单大幅增长,和中科通用合作投资垃圾发电项目计划陆续公布,12-13年随着产能扩张完成和生活垃圾发电项目实现收入,将迎来业绩爆发。上调11-12年EPS0.96元、1.47元,未来5年公司复合增长率超过40%,有5-10倍的成长空间,按PEG=1上调目标价至40元。 风险提示:规模扩张过快带来的管理风险,资金不足风险。

石油钻采装备前景看好。目前石油价格回到90美元/桶以上,12月石油交易量接近历史高位,IEA调高明年石油需求预测。随着开采难度提高,钻采装备需求增长将远高于石油产量增长,预测未来5年油套管需求增速将不低于8%。 行业进入壁垒提高,未来更趋集中。金融危机让行业重新洗牌,竞争力弱的企业经营困难而优势企业市场份额相对提升。国内主要石油公司为保证产品质量大幅减少合资格供应商数量,未来行业集中度将进一步提高。 公司产品高端化发展。由于开采难度增加,高端产品需求快速增长,公司08、09年高等级产品销售比重达到30%和42%。此外,受益产业链不断完善,公司新产品开发到推向市场的周期约为1-2年,低于行业平均开发周期。 市场开拓能力突出。公司03年-09年营业收入复合增长率达37.5%,在09年遭遇金融危机和反补贴反倾销调查情况下销量还实现正增长。未来公司将重点开发中国西部和中东、非洲和南美洲等新兴区域和煤层气开采等新领域。 三季度毛利率见底回升。自5月中石油提高油套管招标价27%以后,三季度公司毛利率回到20.8%,比上半年大幅提升5个百分点,印证我们关于公司毛利率见底的观点,随着产品结构改善毛利率仍有改善空间。 募集资金利用高效。公司08年以自有资金提前投入建设,募投项目明年初投产,此外,公司以超募资金2.5亿投入高端石油管材项目,预期明年年末开始投产,将增厚12年业绩。两个项目完全达产后公司产能增长129%,高端产品比例大幅上升。 维持“强烈推荐-B”。公司股价由于受H股影响,估值明显低于A股同类公司,我们认为A、H股估值不可比,公司可按11年30倍PE合理估值30元。 风险提示:经济增长放缓风险、贸易摩擦风险、出口退税政策变化。

中科通用是技术领先的垃圾焚烧发电环境工程公司。中科通用专注于垃圾焚烧发电的研发、设计和工程管理业务,在十余年循环流化床锅炉燃烧技术以及垃圾焚烧发电系统技术与设备的研发、工程应用过程中,形成了具有自主知识产权的专利42项,其设计的循环流化床生活垃圾焚烧炉在二噁英类物质排放控制方面独具优势。受益我国固废处理投资大幅增长,中科通用近年保持快速增长,目前在手来及焚烧项目达16个。 优势互补,强强联合。公司与中科通用在设备制造与工程设计与管理方面形成优势互补,此外,公司顺推式炉排炉和中科通用循环流化床都是具有自主知识产权而适应中国国情的焚烧设备,覆盖机械炉排炉与流化床两大主流垃圾焚烧技术,为客户提供更全面的解决方案。 二噁英防治将被重点关注。环保部、发改委等九部门近日发布《关于加强二恶英污染防治的指导意见》,指出将全面推行二噁英削减和控制措施,降低二噁英排放强度。排放标准的提高将意味着垃圾焚烧设备准入门槛与技术标准提高,加快淘汰落后工艺和设施,技术领先企业将受益。 将重点开发新疆输送机械市场。新疆“十二五”期间固定资产投资将达两万亿,而且当地具有丰富的煤炭和矿产资源,从而对输送机械尤其是井下输送机械产生巨大需求。公司未来将重点开发新疆输送机械市场,保持该业务快速增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预估10-12年EPS0.56、0.90、1.27元,按输送机械11年25倍PE和环保机械11年50倍PE估值,合理估值32.8元。 风险提示:应收账款较高和原材料价格波动风险,技术和人员流失,参股中科通用存在不确定性。

垃圾焚烧发电迎来黄金发展期。“十二五”期间我国环保投资将达到3.1万亿元,其中固废处理投资预期将达到8000亿元。我国目前超过80%生活垃圾通过填埋处理,但由于用地紧张和二次污染已经遇到发展瓶颈,垃圾焚烧发电能够有效实现垃圾减量和资源再利用,未来将得到大力发展。 规范垃圾焚烧发电补贴价格,严格控制排放标准。统一规范垃圾焚烧补贴价能够防止企业进行恶性价格竞争,使技术先进、排放达标的企业获得竞争优势,有利于行业健康发展,广东省已经走在前面并出台相关政策。 公司尾气处理设备处于国际领先水平。公司垃圾焚烧尾气处理设备能够提高脱硫、脱酸和去除二噁英及氮氧化物的效率,尤其是将二噁英排放量降至0.03ng-TEQ/Nm3,远低于目前欧盟标准,达到国际先进水平。 产品线延伸打开增长空间。公司除了生产尾气处理设备,并将进入焚烧炉排炉领域,成为垃圾焚烧成套设备提供商,单套系统合同金额将相当于尾气处理设备的10倍。医疗垃圾焚烧设备和污泥干化焚烧设备发展前景乐观,为公司产品系列延伸提供新的发展空间。 取得“煤安证”促进公司输送机械较快增长。预计输送机械全年销售收入达到3亿,新签订单达4亿,均同比增长50%。 募投项目年末投产,手持订单饱满保证高增长。预期募投项目年末投产明年达产,估计公司在手订单超过7亿,预期今年全年新签订单达7.5亿。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:预估10-12年EPS0.56、0.90、1.27元,按输送机械20-25倍和环保机械45-50倍PE估值,合理估值28.3~32.8元。 风险提示:应收账款较高和原材料价格波动风险,垃圾焚烧推广低于预期,技术和人员流失。

中集集团的海洋工程业务布局:2008-10 年中集集团陆续收购了烟台来福士50.01%的股份,成为烟台来福士控股股东。收购来福士后,中集集团目前直接和间接拥有TSC 海洋集团50%左右的股权,因此成为TSC 的控股股东。 来福士——设计与制造能力国内领先。中集来福士拥有国际一流的海工建造设施,世界最大的2 万吨桥式起重机及2 万吨液压机等,形成了海洋工程项目总装建造的独特优势,目前可以同时建造9 个平台(半潜式+自升式)。目前中集来福士手持半潜式平台订单居世界前三位。在国内目前建造的10 个半潜平台项目中,中集来福士拥有8 个在建的半潜式平台。国家能源海洋石油钻井平台研发中心落户中集集团。 TSC——全球第三大钻井平台总包商。TSC 2005 年在香港创业板上市,其后3 年销售和利润各增长了10 倍。2008 年通过收购GME,TSC 成为钻井平台总包供应商,目前全球23%的半潜式平台都有TSC 的设备。2010 年上半年TSC 营业收入为6000 万美元,同比下降13.9%,主要是受金融危机后订单下降的滞后影响。我们判断虽然全球钻采行业新一轮景气周期尚未启动,但是TSC 的盈利已经触底回升。 半潜式钻井平台——“流动的国土”。随着陆上石油逐步枯竭,海上石油开采凸显其重要性,海洋工程呈现深海、超深海发展趋势,半潜式钻井平台更新与升级需求庞大。从2008 年以来,钻井船和半潜式钻井平台平台的日均租金总体处于一个上升趋势,而且平台利用率一直维持在80%以上。 维持“强烈推荐-A”评级。预计中集集团2010-11 年EPS 为1.01 和1.28 元,目前的动态PE 为14 倍和11 倍。由于中集集团在海洋工程、能源装备两块新兴业务的布局已经完成,按照2010 年18 倍综合PE 给出18 元目标价。 风险提示:全球宏观经济波动风险,收购兼并整合风险。