事件: 加加食品4月24日发布2013年一季度业绩:实现营业收入4.56亿元,同比增长3.75%;归属股东净利润4237.62万元,同比增长6.37%;EPS0.22元。同时,公司预计1-6月份净利润增速范围为0-10%。除此之外,公司公告使用超募资金9850万元向全资子公司郑州味业增资,由郑州味业负责实施新建年产3万吨食醋项目(1万吨陈醋、2万吨白醋)。 评论: 积极因素: 酱油业务实现稳定增长。目前公司产能虽存在一定的瓶颈,但在产品结构调整的战略推动下,一季度公司酱油业务仍实现了稳定增长,明星产品“面条鲜”也保持了较高的增速。 产品结构升级提升公司盈利能力。2012年公司围绕“淡酱油”战略,对产品产销继续进行结构调整,不断推出高、新品种,提升整体盈利水平。目前公司中高端产品的占比已经在50%以上,2013年一季度的毛利率也达到了25.82%,与去年同期相比提升了1.92个百分点,净利率达到9.30%,同比提升0.27个百分点。 消极因素: 产能瓶颈以及费用大幅增加导致公司一季度业绩增长较缓慢。一季度公司收入增速结束了从2012年二季度以来的负增长,但增速仍然较小,而且净利润增速也大幅放缓。主要原因有两个:一是一直困扰公司业绩增长的产能瓶颈问题,因此产品销量难以大幅增加;二是期间费用率大幅提升1.04个百分点。其中销售费用增加855万元或25.49%,管理费用增加525万元或34.84%,销售费用和财务费用增幅都大幅高于公司收入增速,因此导致公司业绩增速大幅放缓。 业务展望: 新产品、新渠道、新市场驱动公司内涵增长。我们认为2013年公司仍可实现稳定增长,主要原因:一是将继续实施产品结构调整战略,加大高端新品研发力度,品质定位高端的“原酿造”、原浆系列酱油即将全面推出,并可望成为公司未来继面条鲜之后新的“拳头”产品;二是公司将构建新渠道,调味品业务开展KA和餐饮渠道运作;茶籽油通过建立形象店、集团采购等模式促进其销售;三是公司在2013年开发淡酱油和茶籽油新品进军北上广等一线城市市场。为了配合产品的全国化战略,2012年底公司已经赞助《星光大道》节目。我们认为公司产品的全国化扩张是支撑其2013年及未来若干继续稳定增长的重要条件。 新产能陆续投放将显著缓解公司产能瓶颈难题。2013年公司新增产能主要来自于两部分:一是已收购四川王中王食品有限公司的3万吨左右的酱油产能,这部分产能将在二季度释放;二是公司募投项目20万吨酱油产能,我们预计该产能将在第四季度有部分释放。这两部分产能释放后将会对公司整体业绩具有积极影响。 新建食醋产能培养新的增长点。醋是国内传统调味品,具有调味品功能的同时还具有较好的保健效果,所以未来行业具有较好的成长空间。目前行业集中度较低,因此蕴含了较好的投资机遇。从食醋消费的区位情况来看,北方明显高于南方,公司食醋在北方市场的销量逐年上升。但公司目前食醋生产全部在宁乡基地,物流不合理、成本费用高。鉴于食醋销售势头良好,产品综合毛利率较高,公司在郑州布局食醋产能,对提升运营效率,降低综合成本,增强盈利能力具有非常积极的作用。 盈利预测与投资建议: 虽然公司一季度业绩难言乐观,但基于对公司未来内涵增长与外延扩张战略的理解,我们维持如下判断:预计公司13-15年净利润增速为27%、42%和42%,EPS1.16元、1.65元和2.35元,对应PE约17倍、13倍和10倍,估值水平大幅低于其他食品公司,给予公司13年25倍PE,目标价28元,与当前目标价相比还有45%以上的提升空间,继续强烈推荐。 风险提示: 新产品增长低于预期、产能释放延后以及爆发大规模食品安全食品都会对公司业绩造成严重影响。

盈利预测与投资建议:虽然公司一季度业绩不达预期,但是考虑到公司作为国内功能配料龙头,下游需求有望爆发式增长、新增产能2014 年将部分达产并受益、增发项目下游大客户开拓顺利等因素,我们坚定看好若干年高增长趋势,维持如下预测: 2013-2015 年净利润增速约45.34%、79.25%和43.47%,全面摊薄后EPS 分别为0.53 元、0.95 元和1.36 元,对应PE 27 倍、15 倍和11 倍。鉴于公司业绩进入拐点趋势明朗、产品高度安全健康以及对食品饮料等下游行业安全、健康具有积极推动作用,我们建议给予30-35 倍PE 估值,对应目标价区间2013 年为15.9 元-18.55 元、2014 年为28.5 元-33.25 元,分别有10-28%、97-130%提升空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:下游需求减弱、成本上涨过快、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。

盈利预测与投资建议:一季报高增长背后虽有隐忧,但考虑到公司主销产品老白汾2012年10月份提价20%,且主要产品价格带贴近民生消费、省内消费基础稳固以及管理层锐意进取等积极因素,维持如下预测:2013-2015年净利润增速约31.11%、20.19%和16.15%,EPS2.01元、2.42元和2.81元,对应PE16倍、13倍和11倍,给予公司13年20倍PE,对应目标价40.2元,提升空间约为27%,维持“推荐”评级。 风险提示:政府继续严厉限制“三公”消费,行业或公司爆发严重的食品安全事件都有可能导致公司业绩低于预期。

事件: 保龄宝4月18日发布年报,实现营业收入9.78亿元,同比增长2.87%;归属于母公司的净利润0.67亿元,比上年同期增长20.83%,每股收益为0.5元,利润分配方案为以增发后的总股本1.85亿股为基数,每10股派现1.5元(含税)。 评论: 积极因素: 第四季度公司净利润增长104.15%,大幅高于前三季度10.25%的净利润增速,主要原因有:(1)2012年底公司收到政府补贴893万元,而2011年同期基本没有财政补贴;(2)2012年第四季度公司主要原材料玉米淀粉价格从3100元/吨下降至2900元/吨,盈利能力得到大幅提升。 糖醇类和低聚糖经营情况良好。糖醇类和低聚糖产品受益于新客户的开发,收入分别同比增长74.29%、10.8%,毛利率分别为12.84%、25.14%,较同期增加3.9个百分点和1.33个百分点;其他淀粉糖收入同比减少23.66%,毛利率为8.7%,较去年同期增加1.32个百分点;淀粉及副产品收入增幅较大,同比增长121.84%,但是该产品毛利率较低,仅为3.37%,较同期减少2.93个百分点。 本期公司费用情况控制良好,三费均较去年同期有所下降,期间费用率为12.57%,较去年同期减少2.08个百分点,费用成本的良好控制提升公司净利率,本期公司净利率为6.88%,较同期增加1.02个百分点。 消极因素: 主力业务果葡糖浆由于受下游客户安全事件,以及受制于产能瓶颈、下游需求疲软、白糖价格下行趋势下对其替代效应、去年同期高基数等因素影响,收入较同期减少4.29%。 业务展望: 下游需求有望呈爆发增长态势。一是“速成鸡”事件带来的低聚异麦芽糖等益生元正形成替代抗生素的趋势,公司获得五年内独家率先在鸡饲料等禽饲料领域添加低聚异麦芽糖的优待政策,我们预期2013年公司获准进入猪饲料领域概率较大,公司将有望成为生物饲料第一股;二是下游食品饮料、生物医药、保健品、化妆品等行业正在进行产业产品升级和新品开发新时期,公司低聚异麦芽糖、低聚果糖、膳食纤维、赤藓糖醇等益生元、新型甜味剂和糖醇系列产品,打造从源头到餐桌的全产业链营养健康产业,需求增长空间巨大。 增发完成将大幅提升公司成长预期,形成2014年和2015年的新增长点。四月份公司完成定向增发,增发资金主要用于四大产品:年产5万吨结晶果糖、5000吨结晶海藻糖、5000吨低聚半乳糖、3万吨高端麦芽糊精。全部项目达产后将形成年8亿元收入和1亿元利润总额新增效益,推动业绩大幅增长。由于建设周期为1年,保守预计2014年公司将会形成40%左右的新增产能与效益,收入和利润总额分别增加3.2亿元和4000万元,分别较2012年增长约33%、50%。 近期公司亮点频现。(1)3月26日在上海世博展览馆举行的第十七届中国国际食品添加剂和配料展览会(FIC2013)上,公司与国家公众营养改善项目办公室等有关领导、专家联合举办“国家公众营养改善----微生态项目二期OLIGO+健康快线”项目启动仪式,公司从国家公众营养改善项目办获得“OLIGO健康快线”授旗,且同时获得“微生态健康项目保龄宝基地”牌匾,成为我国微生态健康产业的核心区域及示范基地,进一步增强了公司产品宣传和应用推广力度;海藻糖、低聚半乳糖等增发募投新产品同时参展亮相,吸引了客户;(2)公司以“无任何不良显示(NAI)”通过美国食品药品监督局(FDA)审核认证,全部产品准许在美国市场销售,有利于开拓国际国内两个市场;(3)公司正在积极筹划打造终端销售渠道,向“B2C”扩张。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司作为国内功能配料龙头,下游需求有望爆发式增长、新增产能2014年将部分达产并受益、增发项目下游大客户开拓顺利等因素,我们坚定看好若干年高增长趋势,维持如下预测:2013-2014年净利润增速约45.34%和79.25%,全面摊薄后EPS分别为0.53元和0.95元,对应PE29倍和16倍。鉴于公司业绩进入拐点趋势明朗、产品高度安全健康以及对食品饮料等下游行业安全、健康具有积极推动作用,我们建议给予30-35倍PE估值,对应目标价区间2013年为15.3元-18.75元、2014年为27.3元-31.85元,分别有10-28%、96-129%提升空间,故维持强烈推荐评级。 风险提示: 成本上涨过快而需求增长较慢、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。

事件: 古越龙山3月28日公布2012年报:实现营业收入14.22亿元,同比增长14.15%;净利润1.91亿元,同比增长12.09%,EPS0.301元,利润分配预案为每10股派发现金1.00元(含税)。同时公司预计2013年营业收入和利润总额均同比增长5%-10%。 评论: 积极因素: 女儿红为公司业绩最大的亮点。近年来公司十分重视女儿红品牌运作,已经通过成立专门喜文化推广公司单独运营女儿红,明确喜庆细分市场的诉求并聘请江一燕作为形象代言人开始在央视等媒体进行广告宣传。经过三年左右整合,目前女儿红的价值内涵逐渐得到了市场认可,展现强劲增长势头。2012年女儿红实现营业收入3.05亿元,同比增加32%,净利润3078.19万元,同比增长88%左右,净利润增速大幅高于收入增速主要原因为女儿红产品从2012年5月15日起提价10%-12%。我们通过在杭州、北京等地的草根调研发现,在很多区域市场女儿红的收入增速都在40%左右,因此我们也看好未来女儿红产品的持续高增长。 三月份公司主要产品小幅提价,2013年业绩增长预期仍较好。2012年3月1日公司已完成一次提价,不过由于只是少量产品提价因而没有公告。本次提价以及2012年5月份女儿红的提价将会提升公司业绩增长预期,再加上从终端调研的情况来看,公司产品终端需求和销售情况仍比较稳定,而且2013年公司还将通过实施“百城千店”计划以及开拓电子商务渠道等方式继续全国化扩张,因此即使没有激励机制改革的预期,我们仍认为2013年公司业绩将稳定增长。 消极因素: 春节延后、原酒销售额下降以及氨基甲酸乙酯(EC)事件等因素导致公司业绩略低于预期。2012年公司在优化产品结构、聚焦中央库藏系列、实施“百城千店”计划、拓展餐饮渠道以及拍摄微电影提升品牌形象等方面做了较多积极的努力,而且对古越龙山和女儿红分别提价,但报表业绩还是低于预期,也低于公司2011年年报的预测,这主要原因有三个:首先是春节延后的影响。春节是黄酒的消费旺季,但2012年春节在2013年2月中旬,上年春节在2012年1月份,因此导致2012年春节黄酒销售收入结算主要集中在2013年一季度,而不是2012年第四季度,因此导致2012年第四季度收入同比只有4%左右的增长,进而影响公司全年业绩;其次是原酒销售下滑的影响。2012年公司原酒销售收入为1.17亿元,相比2011年的1.51亿元下滑21.73%,在总收入中的占比也由2011年的12.11%下降至8.11%,第三为氨基甲酸乙酯(EC)事件影响。2012年6月份,公司产品被报道氨基甲酸乙酯超标,虽然后来证明此为乌龙事件,但对公司的品牌形象以及销售也产生了一定的影响。 毛利率和净利率均小幅下降。2012年毛利率为37.74%,同比下降0.65个百分点。公司毛利率在提价基础上仍下降的主要原因为在政府限制“三公经费”消费高端酒以及经济环境不景气的环境下,公司高端酒收入增速大幅放缓,占比也有所下降,这也导致同期公司净利率小幅下降了0.23个百分点至13.53%。 期间费用率小幅上升0.33个百分点。2012年公司期间费用率变化不大,其中销售费用率上升0.02个百分点至13.60%,管理费用率上升0.13个百分点至6.41%,财务费用率上升0.19个百分点至0.97%。虽然财务费用率增加较少,但公司总体财务费用相比去年增长了41.84%,主要原因为公司的银行借款增加。 业务展望: 如果激励机制改革能顺利推出,公司业绩有望爆发增长。公司目前拥有古越龙山、女儿红、状元红、沈永和以及鉴湖等一系列着名品牌,产品的市场知名度较高。但是囿于体制以及激励机制不完善,公司业绩增速难以突破。目前公司体制难以改变,但激励方式可以改变。从2012年年底绍兴市政府、国资委、绍兴黄酒集团以及古越龙山公司都在积极推动公司的激励机制改革,经过前期多方的讨论和修改,我们认为改革方案的推出时机已经成熟,并且年内推出的概率较大。一旦激励机制改革能顺利推出,公司整体面貌和员工积极性将会极大改善,业绩大幅增长的预期也会随之增强。 盈利预测与投资建议: (1)三公消费政策抑制所有高端酒类消费,公司20年及以上年份酒产品亦受到一定影响而销售下滑;(2)黄酒属于大众消费,远离公务需求,公司作为黄酒第一品牌会呈现远好于白酒的消费环境和增长态势,与白酒呈现相反的基本面,有可能会出现绝对增长格局;(3)考虑到目前黄酒行业增速平稳、公司体制不活以及渠道开拓速度不快等因素,我们下调公司2013年增速预测:预计13年净利润增速约为25%,EPS下调0.12至0.38元;但2014年及以后由于激励机制改革预期较好,增速会提高。(4)由于黄酒是小酒种PE一直较高,过去10年平均达到45倍以上,但考虑到近期酒类估值平均水平向下,故给予公司30倍PE估值,对应目标价11.4元;(5)因公司存在推出激励机制改革的预期及存有26万吨以上优质原酒等积极因素,价值达到100亿元以上,假如三年内能够转化为商品酒销售,则公司近三年平均每年可增加30亿元以上市值,以当前总股本6.3亿元计算折合4.7元股价;(6)综合第(4)和第(5)因素,两者合计目标价为16.20元,与当前目标价12.8元相比提升空间为27%,故维持“强烈推荐”评级。

结论:综合多年来对公司的持续跟踪和理解,我们有以下新的判断和认识:1.公司是国内最大的益生元龙头,各项产品的国内国际市场通行证与优待证均已齐备,应用领域多元化延伸,下游客户特别是大客户遍布多个行业,消费升级和产业升级相互驱动,营销优势业内少有,多种力量汇聚推动以生物饲料、乳业、新型饮料、医药、化妆品等行业为代表的需求已呈爆发式增长态势,坚定看好2013年成为公司若干年高增长起始年。2.考虑到新业务市场拓展需要增加投入、产生效益还有一个过程,维持如下预测:2013-2014年净利润增速约46.53%和77.83%,不考虑增发摊薄因素,EPS分别为0.73元和1.30元,对应PE分别为21.5倍和12倍。鉴于公司产品的高安全性、高营养健康性和业绩增长拐点趋势明显,给予13年30倍PE,预期目标价22元,提升空间40%以上,继续强烈推荐。 风险提示:成本上涨过快而需求增长较慢、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。

盈利预测与评级:公司为国内奶粉第一品牌,目前高端产品“爱+”增长势头良好,再加上公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作以及剥离亏损资产等因素,2013年公司业绩值得期待。我们在3月15日的《贝因美(002570)调研快报:“爱+”高端奶粉喜人新总经理提预期》中已对公司业绩进行了调升,现维持如下预测:预计13-14年净利润增速约为32%和26%,EPS1.57元和1.97元,对应PE25倍和20倍,给予2013年30倍PE,目标价47元以上,还有20%以上提升空间,维持强烈推荐。 风险提示:高端产品收入增速大幅下滑、费用控制不力以及发生食品安全事件都会影响严重公司业绩。

事件: 近日我们了调研贝因美,与公司董事长就发展战略、渠道开拓、产品销售以及费用增长等情况进行了交流。 主要观点: 1.受国外奶粉限购等因素影响,公司高端产品“爱+”收入高增长。2012年公司中低端产品(主要是金美正装)收入基本没有增长,甚至还有些下滑。中高端产品(主要是冠军宝贝)的收入增速在15%左右,高端产品(“爱+”)产品收入增速达50%左右。2013年前两个月“爱+”的收入增速已提升至50%以上。高端产品增速提升的原因有两个:首先是去年下半年至今年年初美国、新西兰、澳大利亚、德国、荷兰、澳门以及香港相继出台限购奶粉政策,导致海外代购奶粉量大幅下滑,因此推动国产高端奶粉需求增加;其次是国内奶粉消费升级促进高端奶粉需求量增加。公司为国产奶粉第一品牌,国内奶粉市场占有率已达10%以上,仅次于美赞臣、多美滋以及惠氏三家外资奶粉企业,而且“爱+”在价格档次上也与外资奶粉相当,因此公司高端奶粉首先受益于国内奶粉规模增加。 2.2013年公司有较多积极转变。一是出售非食品资产,更专注于生产专业化婴幼儿食品,该举措可减少公司每年亏损1000多万;二是将王振泰从集团公司调回股份公司任总经理,并将事业部进行了梳理,确立2013年公司主要销售渠道为网络、医务渠道、经销商、婴童专卖店、KA,其中前两个渠道是2013年需要突破的重点,婴童专卖店渠道不再注重数量的增加,着重点放在单店营业额的提升;三是公司管理层认为2013年为奶粉的战略机会年,因此通过赞助《妈妈咪呀》等节目的方式加大营销投入,以此促进收入规模的进一步提升,但2013年营销费用率还将维持较高水平。 3.预计2013年公司收入增长20%左右,主要驱动力为高端奶粉的高速增长。目前高端产品(”爱+”)收入占比已经提升至30%,冠军宝贝收入占比60%左右。中性预计,如果2013年高端奶粉能维持2013年前两个月和2012年50%的增速,高端产品就能驱动公司总收入15%左右的增速。因此,冠军宝贝等中高端产品只要保证10%的收入增速,公司总收入增速就能达到20%以上,如果考虑到剥离非食品业务带来收入规模的减少(剥离业务2012年1-11月份收入24,883.18万元),预计公司2013年收入增速在20%左右。 4.非经常性损益将提升公司2013年净利润增速至30%左右。2013年公司非经常性损益主要包括两个部分:一是出售非食品业务资产减少1000多万的亏损(剥离业务2011年净利润-1,574.58万元,2012年1-11月份净利润-1,041.95万元);二是2013年税费将会大幅减少,2012年公司补缴了一部分非高新技术企业所得税,因此导致公司2012年上半年税率达到35%,2013年税率将回归到25%左右的水平。 盈利预测与评级: (1)公司为国内奶粉第一品牌,未来发展将首先受益于国产奶粉市场份额的提升以及消费水平的升级;(2)公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作,较大程度提振业绩增长预期;(3)考虑到公司品牌、品质、口碑、市场份额、婴幼儿奶粉行业获得政策强力支撑、洋奶粉存在品质瑕疵价格较高竞争力将下降等因素,公司若干年稳定增长势头基本确定;(4)预计2013-14年净利润增速约为32%和26%,分别调升13-14年EPS0.13元和0.15元至1.57元和1.97元,与当前股价33.07元对应PE21倍和17倍,给予2013年30倍PE,目标价47.1元,还有42%以上提升空间,继续强烈推荐。

事件: 保龄宝3月6日公告,2012年度增发申请获得证监会批复:核准公司非公开发行不超过6,100万股新股,自核准发行之日起6个月内有效,要求严格按照报送中国证监会的申请文件实施。 主要观点: 1.增发申请顺利获得证监会批复,充分体现公司主业健康配料行业享受政策积极支持的巨大优势。公司2012年度增发方案从申请到获批可谓一路顺利,我们认为主要源于以下因素:(1)现有主业极具安全性,完全符合食品安全要求,属于食品饮料行业少有的高度安全子行业,在近年来食品安全事件频发、危害日增的大背景下更显难能可贵;(2)公司产品主打健康牌,积极推动下游打造健康产业,符合我国生物产业发展政策大方向;(3)我国消费升级加速推进,为国民提供更安全健康的产品深得人心。 2.增发实施将大幅提升公司成长预期,形成2014年和2015年新增长点。(1)本次增发主要用于四大产品,业务市场需求大。①最大项目年产5万吨结晶果糖综合效益最明显,公司预计完全达产后可分别形成年收入和利润4.14亿元和5100万元。②第二大项目年产5000吨结晶海藻糖预计完全达产后可形成年收入和利润1.3亿元和2600万元。③第三大项目年产5000吨低聚半乳糖完全达产后可形成收入和利润1.38亿元和1600万元。④第四大项目年产3万吨高端麦芽糊精达产后可形成年收入和利润1.19亿元和1400万元。第五个项目是技术中心建设,会形成相关技术研发新平台,为公司提供更扎实的研究与开发实力。(2)全部项目达产后将形成年8亿元收入和1亿元利润总额新增效益,推动业绩大幅增长。合计收入和利润比2011年增加84%和150%,项目建设期为1年,我们预计公司在2013年4月前完成增发后会迅速启动项目建设,保守预计2014年公司将会形成40%左右的新增产能与效益,收入和利润总额分别增加3.2亿元和4000万元。 3.预计2013年公司形成增长大拐点概率较大。我们重申在《安全健康配料王生物饲料第一股--保龄宝深度报告之二》(2013.1.13.)、《健康配料之王放量蓝海市场--保龄宝增发申请获通过点评》(2013.1.24.)和《第四季度业绩翻番13年超预期增长--保龄宝2012年业绩快报点评》(2013.2.26)等报告中提出的如下核心观点:(1)下游需求有望呈爆发增长态势。一是“速成鸡”事件带来的低聚异麦芽糖等益生元正形成替代抗生素的趋势,公司将有望成为生物饲料第一股;二是下游食品饮料、生物医药、保健品、化妆品等行业正在进行产业产品升级和新品开发新时期,需求增长很快很大;三是二胎政策放开预期有望带来奶粉消费量提升,从而刺激配方奶粉重要配料低聚糖需求增加;(2)目前收入和利润占比较大的果葡糖浆业务将实现平稳增长,不会拖累业绩;(3)主要原材料玉米、淀粉等价格波动不大,公司也制定了“成本浮动+运费+合理利润”的定价模式,能够锁定成本、保持盈利水平;(4)国家与山东、德州和禹城等地方政策会继续保持对公司的支持力度,确保公司持续获得常规性政策补贴。 盈利预测与评级: 我们再次强调以下判断和认识:1.公司为国内功能配料的龙头,考虑到其下游需求的爆发以及公司大客户开拓较为顺利等因素,我们坚定看好公司未来若干年的高速增长,暂时维持如下稳健预测:2013-2014年净利润增速约46.53%和77.83%,不考虑增发摊薄因素,EPS分别为0.73元和1.30元,对应PE分别为22倍和11倍。2.给公司估值应该着重考虑以下几点:(1)公司B2B业务属于蓝海而非红海市场,客户需求庞大、稳定和潜在空间巨大。且公司属于订单型企业,相对于不少B2C终端企业已出现销售费用大涨但价跌量减态势而言更具竞争与估值优势;(2)公司产品高度安全,且健康价值无限,估值水平完全有理由高于某些存在食品安全与健康隐患的行业和企业;(3)公司已进入提速增长大拐点新时期。因此,建议给予公司高于食品饮料平均估值水平进行估值,给予13年30倍PE,预期目标价22元,提升空间40%以上,继续强烈推荐。 风险提示: 成本上涨过快而需求增长较慢、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。

积极因素:索道业务稳步增长。索道业务是公司的三项核心业务之一,贡献了公司40%的营业收入和70%的营业利润。2012年公司三条索道接待游客量增长5.97%,营业收入增长13.53%。玉龙雪山索道是索道业务增长的主要动力,增长原因有二,一是2010年11月完成的技改极大提高了玉龙雪山索道的运载能力;二是公司加大了对玉龙雪山索道的营销力度。但是,玉龙雪山索道也分流了云杉坪索道和牦牛坪索道的游客,导致其游客量分别下降8.12%和3.10%。 定增方案通过助力公司长远发展。公司于2012年12月27日通过了定增方案,拟以不低于14.88元/股的价格向不超过10名的特定对象发行股票融资7.8亿元,用于香巴拉月光城项目、玉龙雪山游客综合服务中心项目、茶马古道奔子栏精品酒店项目。我们认为,定增方案的通过有助于公司培育新的增长点,缓解核心业务增速下滑带来的业绩压力。 ?新项目积极推进,但短期难有业绩贡献。公司在2012年积极拓展新项目,1)4月12日,对控股子公司龙健公司增资1400万,开发吗咖系列旅游保健品;2)7月2日,与香格里拉县人民政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》,进军香格里拉地区;3)8月2日,丽江旅游董事会通过了《关于投资建设“丽江古城南入口旅游服务区”项目的议案》、《关于龙悦公司子公司建设餐饮中心项目的议案》,完善公司旅游产业链;4)11月16日,与宁蒗彝族自治县人民政府签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》,预计总投资14亿元,积极布局大香格里拉地区。 消极因素:?酒店和演艺业务增长乏力。和府酒店和《印象丽江》演出是公司的另外两项核心业务,2012年和府酒店营业收入下降-0.13%,主要原因是经济增速下降和中央执行厉行节俭、限制三公消费政策;2012年《印象丽江》营业收入增长1.48%,主要原因是《印象丽江》演出存在接待能力瓶颈,并且已经进入成熟期。 ?财务费用显著增长,未来或将进一步提高。公司的财务费用由2011年的1913万元增长到2012年的2377万元,提高了24.26%,主要原因是公司于2012年9月27日发行了2.5亿的中期票据。我们认为随着新项目的推进,公司的资金需求将加大,未来很可能会有更大规模的融资。

事件: 近期我们实地调研了青青稞酒,与部分高管就其省内外市场运营、三公消费政策的影响以及白酒业现状与趋势等进行了沟通,草根了西宁市、互助县等地区的公司直营店、超市和消费者。 盈利预测和评级: 鉴于公司在青海本地运营较为稳定,省外市场快速扩张,且受政策影响较小,我们预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.93元、1.29元,对应当前收盘价23.86元的PE分别为25倍和18倍,考虑到公司原料的独特和区域市场的特性,我们给予公司30倍市盈率,预期目标价为28元,对应目前股价尚有20%左右的空间,给予“推荐”的评级。 风险提示: 公司省外市场拓展进度缓慢造成公司业绩增速低于预期。

观点:1.湘鄂情的转型不确定性和三特索道的成长前景是孟凯增持原因. 我们认为孟凯增持三特索道的原因有二,一是湘鄂情的主营业务中高端酒楼业务受中央厉行节俭、控制三公消费政策影响较大,目前公司正积极向团膳和快餐业务转型,未来增长的不确定性加大;二是三特索道拥有较多的资源储备,未来成长空间广阔。 2.从资金角度看,孟凯有能力取得三特索道控股权. 孟凯称增持是看好三特索道未来增长,并有意通过增持成为公司第一大股东。以3月4日19.17元的收盘价和23亿的总市值测算,孟凯取得三特索道控股权所需资金为2.21亿。孟凯持及其一致行动人持有大量的湘鄂情流通股,以3月4日的收盘价测算,孟凯及其一致行动人持有的湘鄂情股票价值为16.66亿。因此,从资金角度看,孟凯完全有能力取得公司控股权。 3.当前控股股东的行为存在不确定性. 从目前的情况看,公司的控股股东和增发后的大股东(武汉当代科技产业集团股份有限公司、武汉恒健通科技有限责任公司和公司高管团队)将是孟凯获取控股权的最大阻力,这些股东很有可能通过增持加强控股。但是,市场上一直都有三特索道控股股东意欲放弃控股权,三特索道“国企转民营”的说法。三特索道的定向增发方案也表明控股股东的控股欲望并不很强(增发后第一大股东持股比例将由目前的14.64%下降到11.71%,仅比第二大股东高1.16%),因此也不排除控股股东默许孟凯成为控股股东的可能。 4.三特索道定向增发生变数. 三特索道于2月26日发布了定增元,拟以13.99元的价格,向当代科技、武汉恒健通以及公司9名董事或高管合计增发3000万股。3月4日,孟凯接受《每日经济新闻》记者采访时表示,三特索道的定增方案对小股东不公平,并且定价过低,因此将尽力联合其他股东否定三特索道2月26日抛出的定增计划。 证券结论:短期来看,控股权纷争将支撑公司的短期股价;长期来看,我们看好公司的成长空间。维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 2月26日我们对加加食品进行了实地调研,与公司董事长和董秘等高管就业绩不达预期原因、近中期经营规划、新产品推出和募投项目建设等进行了深入交流和考察。 业绩预测与评级: 鉴于公司推出新产品销售情况尚有一定不确定性,且费用较大幅度增长,我们下调盈利预测。我们预计公司2013年净利润增长20%左右,下调15个百分点,EPS约1.1元,下调0.25元,对应目前收盘价的PE分别为19倍,估值偏低。我们给予公司25倍的市盈率,预期目标价为27.5元,对应目前股价尚有30%-40%的空间,继续给予“强烈推荐”的评级。

事件: 公司于2013年2月27日公布了2012年年报:实现营业收入58615.71万元,比上年同期增长16.18%;归属于上市公司股东的净利润为25654.59万元,比上年同期增长15.45%;基本每股收益0.46元,比上年同期增长15%,符合我们之前预期。 盈利预测和投资建议: 我们预测公司13~14年的EPS为0.58和0.75,对应的PE为28倍和22倍,考虑到公司异地项目即将进入收获期,给予13年32倍PE,对应的6个月目标价14.7元,距当前价格仍有14%的上涨空间,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司2月26日发布2012年度业绩快报:实现营业收入9.78亿元,同比增长2.88%;归属于上市公司股东的净利润6,729.63万元,同比增长20.77%,EPS0.50元。 主要观点: 1.2012年第四季度净利润翻番,全年业绩略超预期。第四季度公司收入增长10.66%,净利润增长104.15%,大幅高于前三季度10.25%的净利润增速。第四季度业绩增长翻番的主要原因有:(1)12年底公司收到政府补贴893万元,而11年同期基本没有财政补贴;(2)12年第四季度公司主要原材料玉米淀粉价格从3100元/吨下降至2900元/吨,盈利能力得到大幅提升;(3)12年第四季度期间费用率由11年同期的18.53%下降至13.20%,下降了5.33个百分点,其中销售和管理费用率分别下降3.43和2.21个百分点,财务费用率略有上升;(4)受下游需求增加以及客户开拓加强等影响,12年第四季度公司订单略有增加。总体来看,第四季度公司业绩增速的大幅提升也推动整体业绩略超预期。 2.再次强调我们看好公司的主要逻辑:2013年提速增长大拐点基本确立,主要源于低聚异麦芽糖、低聚果糖以及赤藓糖醇三大产品下游需求爆发。目前公司下游有三大需求正呈现爆发增长态势:一是“速成鸡”事件带来的低聚异麦芽糖等益生元大规模替代抗生素。公司为国内低聚糖最大生产厂家,且获得农业部五年鸡饲料独家添加低聚异麦芽糖业务许可资格,2013年有望获得猪饲料添加许可,因此公司将成为该事件的首要受益者。目前新希望、通威水产、广东温氏、大北农、齐鲁制药和双胞胎等饲料和养殖企业已经在试用和试验公司低聚异麦芽糖产品,预计13年6月份公司低聚异麦芽糖产品将迎来较多订单;二是功能性食品饮料、保健食品以及受二胎放开政策刺激的奶粉等下游行业需求大幅增长。目前达利园、红牛、碧生源、完美、王老吉、蒙牛、伊利、圣元、完达山、安利等数十家国内外食品饮料龙头,已经或正在和公司签订或商谈低聚异麦芽糖、低聚果糖、赤藓糖醇等功能糖的合作协议;三是宠物饲料升级,对低聚异麦芽糖等需求明显增长。受下游需求爆发影响,我们综合预计2013年公司饲料用低聚异麦芽糖销量可由2012年的2000多吨增长至1万吨以上,低聚果糖总销量可由1200多吨增长至4000吨左右,赤藓糖醇销量可由3000吨左右增长至4000多吨。 3.公司增发已获证监会通过,募投项目一旦达产将推动14年及以后若干年公司业绩“接力”增长。公司增发申请已于2013年1月23日获得证监会发审委无条件通过,拟增发融资6.2亿元用于年产5万吨结晶果糖(固体)综合联产项目、5000吨结晶海藻糖、5000吨低聚半乳糖、高端麦芽糊精烘干装臵(年产3万吨高端麦芽糊精)及相关技术研发平台建设等五大项目。其中,增发项目中的结晶果糖、结晶海藻糖、低聚半乳糖的下游需求比较旺盛,增发项目尚未投产就已经开发较多意向性客户,其中的低聚半乳糖试制品就已开始销售并获得好评。公司预计增发项目达产后每年可形成8亿元收入(相当于公司2012年销售收入的82%)和1亿元利润,几乎再造一个“保龄宝”,因此我们认为增发项目可“接力”驱动公司2014年及未来几年的提速增长。 盈利预测与投资建议: 公司为国内功能配料的龙头,考虑到其下游需求的爆发以及公司大客户开拓较为顺利等因素,我们坚定看好公司未来若干年的高速增长,暂时维持如下稳健预测:2013-2014年净利润增速约46.53%和77.83%,不考虑增发摊薄因素,EPS分别提升0.03元和0.06元至0.73元和1.30元,对应PE分别为20倍和11倍。 我们认为,给公司估值应该着重考虑以下几点:(1)公司B2B业务属于蓝海而非红海市场,客户需求庞大、稳定和潜在空间巨大。且公司属于订单型企业,相对于不少B2C终端企业已出现销售费用大涨但价跌量减态势而言更具竞争与估值优势;(2)公司产品高度安全,且健康价值无限,估值水平完全有理由高于某些存在食品安全与健康隐患的行业和企业;(3)公司已进入提速增长大拐点新时期。因此,建议给予公司高于食品饮料平均估值水平进行估值,给予13年30倍PE,预期目标价22元,提升空间约52%,继续强烈推荐。 风险提示:成本上涨过快而需求增长较慢、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。