杭州地铁一号线25日试运营首日,地铁1号线客流量17.3万人次,运行列车376列,客流最高峰出现在14:00-15:00。而武林广场、龙翔桥、城站依然是昨天客流量最大的站点。地铁1号线是杭州市首条开工建设的地铁线路,工程于2007年3月28日开工建设,2012年11月24日建成通车。该地铁系统为全球第一条覆盖有4G网络的地铁线路。运营初期,全天开行100列次,运能28.7万人次,首班车为6:30,末班车20:30,主、支线交路行车间隔均为9.5分钟。地铁1号线是杭州市首条开通的地铁线路,线路总长47.97公里,贯穿杭州主城区和周边区域,起于萧山湘湖,终于下沙文泽路、临平世纪大道,横跨主城区段、江南段、下沙段、临平段,将杭州最繁华的武林商圈、临平、下沙、滨江区块与萧山区域连成一线。 点评. 地铁开通长期利好公司两景区本地客流量和散客的增长。公司的杭州乐园和烂苹果乐园紧邻萧山湘湖省级旅游度假区,传统从杭州市中心乘坐公共交通工具到达需要耗时1个多小时,自驾车需要半小时左右,而随着地铁1号线的开通,从市中心到湘湖站只需要25分钟,而且完全没有堵车的烦恼。地铁的开通将大大提高杭州本地游客出行的便利性,同时因地铁1号线的起点站就位于公司下属杭州乐园、烂苹果乐园两大景区门口,对拉动杭州本地旅游市场、强化景区游客的可进入性带来了利好。地铁的开通还预计能够明显缓解暑假期间公司两大公园附近交通拥堵的现象,对旺季游客人数将有拉升作用,从而带来公司业绩的显着提升。杭州迎来地铁时代是个大事件,对于宋城股份而言,这种交通便利也是空前的,必将助推整个萧山湘湖片区文化旅游行业的大发展。地铁1号线的开通对散客和本地市场占据重要地位的杭州乐园和烂苹果乐园可以说是一个重大利好,预计在明年两大主题公园进行经营手段、市场手段创新创举的基础上将进一步增加客流量。我们假设由于客流量的增多,可以增加公司两景区散客的流量,我们对有效票价和日均客流量作了敏感分析,有效票价增加从60元到105元,日均客流量从500人到2050人次,按照总股本5.54亿计算,按照所得税率25%计算,可以增加公司每股收益区间大概在0.01元到0.10元之间。另外,由于地铁效应在短期还不是特别明显,地铁给公司两景区的效应,应该在以后较长时间内进行体现。 公司股价并没有明显反弹。公司股价在进入7月12日以来,一路下探,从7月12日的15.17元一直下探到10月26日的最低价11.75元。公司实际控制人在10月29日发布增持公告后,公司股价连续小幅回升了3天,从最低价11.75元之后回升到了11月2日的12.86元左右,回升幅度高达8%。在11月2日到11月26日之后,11月21日,大盘一度跌破2000点,到1995.17点,在大盘连续下跌近5%的大背景下,公司股价从11月5日的最高价12.78元一直跌到最低价11.87元,跌幅高达7%,超过了大盘的跌幅。我们认为,公司股价没有有效反弹可能跟公司的主营业务盈利增速下滑有关系。三季报我们就指出,公司的主营业务盈利增速下滑,营业外收入增厚了第三季度业绩,异地复制短期难见成效,同时扩张导致了公司成本费用的增加从而拖累了公司业绩表现。我们也明确指出公司的异地复制短期难见成效,短期还看杭州市场。公司在国内一线景区成立了5家子公司进行连锁复制,目前丽江和三亚项目2013年有望推出,其他项目均处在筹备和实施阶段,我们认为,2013年丽江和三亚项目对公司利润贡献有限,由于还存在一个宣传和营销及磨合阶段,对公司的盈利增长短期内可能将有所拖累。但短期来看,烂苹果乐园还是看好。宋城景区在不断完善中,景区经营面积扩大,因为折旧和摊销的增加,我们认为利润贡献应该体现在2013年。但是,从敏感分析看,地铁开通对公司两景区的最高最快收益贡献也就是0.10元左右。公司2013年的盈利高增长还是受到一定挑战。 盈利预测和估值分析。我们期待着公司的连锁经营复制能成功。我们认为公司正处在高速扩张期,未来三年由于扩张项目处于市场培育期,令利润增幅可能有所下滑,短期内主要增长还是来自杭州本地。2012年增长主要还来自杭州乐园和烂苹果乐园及宋城景区。2013年业绩增长还看烂苹果乐园。我们维持我们之前给公司的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.49元的盈利预测,2013年每股收益为0.51元的盈利预测,2014年每股收益为0.58元的盈利预测,目前股价为12.10元,对应PE为25倍、24倍和21倍。3月8日,公司股价(复权前)为15.27元,我们给公司“买入”评级,看好公司杭州乐园的提价和吴越千古情的推出,当时的一季报显示公司同比增速在56%左右。8月1日,半年报显示,主营业务增速有下滑迹象,营业外收入贡献了利润增幅的76%,我们调低公司评级为“增持”。但7月8日,烂苹果乐园开园后我们开好,我们认为公司目前价位对应估值基本合理,三季报显示,公司主营增速下滑超越预期,营业外收入贡献业绩比重较大,股价也一路下滑,反映了市场对公司未来业绩下滑的担忧,但三季报后,公司股价一路下探到最低11.75元,公司在股价下探到最低时发布增持公告,我们认为显示了公司对目前股价走势不认同,增持公告后,股价有所回升。我们认为公司未来发展前景较好,但短期主营业绩有下滑趋势,增持从中长期看有优势,但公司股价短期难以有较大幅度的增长。杭州地铁1号线的开通令我们对公司明年业绩的增长有了一定的期待。公司股价从技术上看,没有止跌的迹象,公司长期发展趋势良好。我们继续维持公司评级为“增持”评级。除了地铁1号线,随着2012年年底杭州之江大桥的开通、2014年紫之隧道的开通,将为公司杭州大本营的三大景区架起一条便捷长虹。届时,富阳、桐庐、千岛湖等地游客可以通过杭州之江大桥直接进入杭州乐园、烂苹果乐园,杭州本地游客也将实现交通的多样选择,使城西高密度的本地居民可以选择紫之隧道快速到达宋城景区,还可以利用之江大桥进一步便捷地到达杭州乐园、烂苹果乐园。从此,公司杭州大本营三大景区将实现三国一统,未来公司必将尝到由此带来的丰硕果实。公司在杭州市场的三个景区板块未来还有一定的成长性。 风险因素:经济周期影响的风险;天气、自然灾害因素;安全事故风险;连锁复制失败风险等。

公告 公司22日发布公告,公司和集团的合作景区七星景区门票价格调整到55元/人次(含价格调节基金5元/人次),调整后的门票价格自2012年2月1日起执行。 自2012年2月1日起对散客执行55元/人次的门票价格,对团队游客仍执行35元/人次的门票价格。自2012年5月1日起,对团队和散客执行55元/人次的门票价格。 按双方签署的《桂林七星公园部分景区合作建设协议》,总公司给予本公司的七星景区门票分成于2012年2月1日起部分执行,即散客按19.25元/人次,团队按12.5元/人次计算分成金额;自2012年5月1日起全面执行,即团队和散客均按19.25元/人次计算分成金额。 公司2011年度获得的七星景区门票收入分成为853万元,收益611万元。按上述七星景区门票收入分成标准,公司预计,2012年度本公司获得的七星景区门票收入分成为800万元~900万元,收益600万元~700万元。 另外公司另一合作景区市象山景区(即象山公园)门票自2012年1月5日起实行象山景区、“梦幻云峰·太平仙境” 联票价格。根据本公司2002年5月与总公司签署的《桂林象山景区象山景点合作建设协议》,经双方认可,本公司对象山景区的门票收入分成标准仍按8元/人次执行,维持不变。 点评: 七星景区提价在预期之中,对公司利润影响不是很大。我们在2010年的深度报告:《怀抱资源 迎来发展第二春》中曾经提到,在象山景区于2010年提价后盈利能力将有所增强,同时七星景区存在很大的提价预期。目前看,提价的实施于2012年2月1日和5月1日全面实施,将对2012年公司的业绩提升有所帮助。公司预计2012年度本公司获得的七星景区门票收入分成为800万元~900万元,获得的投资收益在600万元~700万元。从历史资料看,七星景区2009年、2010年、2011年实现的投资收益分别是652.72万元、553.24万元和611万元。我们认为,由于景区之间的竞争激烈,七星景区的游客人数同比有下滑趋势,这次提价同比2011年增加投资收益大概在100万-200万元的投资收益,对公司盈利规模在5000-6000万元的水平上影响不大。 《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》已完成定稿,即将获批。公司是桂林地区最大的旅游集团,建设规划如能获批,将获得一系列的优惠政策,对于公司融资开发更多景点、出入境简化带来客流提升等均有正面帮助,在《纲要》获批后,桂林有望获专项补助、简化进出境手续、发行旅游建设债券、发行旅游彩票及各种税收优惠措施。我们关注此纲要的获批进度。 盈利预测和估值:我们假设两江四湖项目2012年净利率达到了6%,从上半年看,基本达到,假设房地产结算和去年持平,由于七星景区提价,我们略微调高之前给公司的盈利预测,给2012年EPS 为0.14元,2013年EPS 为0.16元,2014年EPS 为0.18元的盈利预测,在股价为6.07元的基础上,对应PE 为44、38和34倍,估值相对偏高,公司2012年业绩由于井冈山投资收益的下滑和财务费用的大增,业绩同比有所下滑。从二级市场走势看,公司股价走势一般,从技术形态上看,暂时没有走强迹象,但由于公司具有独特的资源优势,同时有一定的政策扶持预期,我们还是保持公司“增持”评级。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、竞争风险:若干周边省市也将旅游列为重点产业或支柱产业,对旅游客源进行竞争,同时也涌现出一批集团化的旅游企业,在产品开发、服务创新和宣传促销等方面展开竞争,给公司的经营带来一定的压力。管理风险:公司目前经营漓江游船、景区景点、饭店、公路客运、出租车等业务,存在地域和业务上的分散性,管理跨度和幅度较大,客观上面临一定的经营管理风险。价格提价风险:公司主要业务中的漓江游船船票、景区景点门票由桂林市政府物价部门统一定价,公司在未取得有关部门批准之前不能根据市场变化及时调整船票和门票的价格,因此公司的价格决策权受一定的限制。税收风险:根据财政部、海关总署、国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》(财税[2011]58号 ),公司自2011年1月1日至2020年12月31日可减按15%的税率征收企业所得税。若未来取消或调整相应的税收优惠政策,将会对本公司的净利润带来一定的影响。 催化剂:政府补助加大。

公告 11月21日公司发布公告称,公司设立欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划申请材料于今年9月17日获证监会正式受理,于10月30日获证监会批复。由于目前尚未完成询价工作,故发行利率及发行时间尚不能确定。公司将在该计划有下一步实质进展时候按照相关规定及时履行信息披露业务。本次专项资产管理计划以自该计划成立之次日起五年内特定期间公司及下属两家子公司拥有的欢乐谷主题公园入园凭证为基础资产,合计募集资金18.5亿元,设优先级受益凭证和次级受益凭证两种受益凭证。其中优先级受益凭证分为华侨城1至华侨城5共5档,期限分别为1年至5年,募集资金17.5亿元,由符合资格的机构投资者认购;次级受益凭证规模为1亿元,由原始权益人之一的华侨城A全额认购。募集资金将专项用于欢乐谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新,欢乐谷主题公园配套设施建设和补充日常运营流动资金。 点评 资产证券化获证监会批复利好公司。我们认为公司资产证券化拟融资18.5亿获得证监会批复,对公司是一大利好,解决了公司的一部分资金需求。公司目前处于快速发展阶段,很多项目需要资金投入,但由于房地产调控政策的实施,压制了公司房地产业务的周转和盈利能力,在公司以“地产+旅游”这种商业模式快速扩张阶段,公司的旅游业务前期投资较大,但回收资金周期较长,房地产调控又令公司房地产业务资金回升速度减慢,抑制着公司的发展,令公司在资金周转方面存在一定压力。此次资产证券化如果顺利实施,将有效解决公司一部分资金需求,对公司的发展非常有利,也打开了公司的再融资渠道。 估值和投资评级。我们长期看好公司,我们认为,公司地产虽然面临一定的去库存挑战,但公司的预收帐款显示公司的房地产销售比去年同期有所好转,我们无法确定预收帐款结转收入的进度,但第三季度预收帐款的同比大增高于我们的预期,我们维持三季报点评时给公司的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.50元,2013年为0.60元,2014年为0.80元,公司目前股价在5.89元左右,对应PE为12、9和7倍,公司PE目前略低于房地产板块13.60倍(TTM,整体法)的估值水平,也远远低于餐饮旅游板块29.58倍(TTM,整体法)的估值水平。公司存在挑战也存在机遇,我们看好公司未来发展潜力,深圳前海《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》获国务院批准,深圳发展迎来又一个春天,公司未来发展也将受益。我们长期看好公司,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产调控造成的地产利润难以如期实现;主题公园的安全隐患问题等。其他不确定风险。

公告 深圳证券交易所大宗交易平台公告显示,11月20日,公司在大宗交易平台成交了30万股,成交价格为27.46元,成交金额为823.80万元。买房营业部为申银万国证券股份有限公司上海大连路证券营业部,卖方营业部为招商证券股份有限公司北京金融街证券营业部。 点评 公司股价形成下跌趋势,短期有反弹需求。 估值和评级:假设第四季度营业收入同比增长9%,我们维持之前的盈利预测,给公司2012-2014年EPS分别为1.21、1.37、1.49元,在目前股价29.69元基础上,PE分别为25、22、20倍。公司预告2012年业绩为“净利润约14,209.32万元~18,084.58万元,增长10%~40%”。另外,市场对集团另一餐饮品牌“东来顺“注入公司的预期比较强烈,东来顺如果能注入公司,可以享有一定的协同效应,在渠道和采购上有一定的资源共享,明显利好公司。在二级市场上,我们认为公司股价走势后半年疲软,目前看下跌趋势明显,主要有前期获利回吐的因素,我们认为股价如果跌到今年年初的24.75元附近,可以适当买入。目前看,短期有股价反弹需求,但是下跌趋势还没有实质性的转变。综合考虑,如果明年有年报行情的话,在2012年12月底和2013年1月份,可以关注公司。综合考虑,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,成本上升风险,其他不可预知风险。

公告 公司近日与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》,欲投资14亿元在泸沽湖景区(所选定范围内)投资建设牛开地片区度假村、里格精品度假村两个项目。 当地政府与当地管理委员会欲给公司提供所需土地约25公顷(其中:牛开地项目18公顷、里格项目7公顷)。 点评 两项目定位有所区别,牛开地项目定位面积大于里格度假村,里格项目定位高端消费,牛开地定位中低端消费。根据框架协议公告内容,牛开地度假村项目包括国际品牌酒店、会议中心、民族文化体验区、高端度假物业、餐饮中心、水疗中心(SPA)等。 总建筑面积约6万平方米,预计总投资9亿元。 里格精品度假村包括国际品牌奢华精品酒店、水疗中心(SPA)、民族风情主题休闲街区、高端餐饮中心等。 总建筑面积约4万平米,预计总投资5亿元。 动工时间、建设时间及费用存在不确定性。根据公告,项目的实施涉及土地征用及拆迁,存在不确定性;另外,项目建设需按照景区总体规划进行,项目立项、环评等需向政府相应主管部门审批,存在不确定性;最为重要的是政府和管理委员会给公司提供的土地所产生的费用由公司承担,也存在一定不确定性; 根据公告内容,项目建设时间在《玉龙雪山国家风景名胜区泸沽湖片区详细规划》和《宁蒗县土地利用总体规划2010-2020年》获准审批及用地权属无争议后动工建设。动工之日起2年内完成。 动工时间不确定,那么建设时间也存在一定的不确定性。 每亩地总投资成本大概需要373万元。根据公司框架协议,提供25公顷土地,大约375亩地,建筑面积在150亩左右,如果按照总投资14亿计算,每亩地总投资成本大概需要373万元。 对外投资步伐越来越快长期利好,短期挑战公司业绩。公司9月21日公告设立了全资子公司,在香格里拉投资,在《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》基础上,公司对独克宗古城金龙社区投资开发“香巴拉月光城项目”,建设内容包括高端度假酒店和藏文化风情体验区。同时,公司也发布中期票据获准注册公告,公司发行中期票据注册金额为3.4亿元人民币,注册额度自通知书发出之日起2年内有效,首期发行应在注册后2个月内完成。10月8日,公司首期中期票据发行结果公告显示,第一期票据发行了2.5亿,完成了注册金额的74%,还有9000万元的额度,发行期限为5年,发行利率为7%,起息日为2012年9月28日,按此公告,2012年增加财务费用在437万元左右,2013年增加财务费用在1750万元左右。三季报显示,公司发债率为38.10%,短期看,负债比例还比较合理。 对外投资步伐加快,公司融资需求加大。我们认为公司对外扩张步伐加快,公司未来将可能存在融资需求。分析公司三季报资产负债表,我们可以看出,公司的负债和所有者权益合计为15.90亿,货币资金总额为5亿左右,不计算香格里拉项目的总投资额,而公司就泸沽湖景区总投资就在14亿左右,和公司的总资产基本相配,我们认为,虽然公司发行了中期票据,但公司未来对资金的融资需求会逐步加大。 盈利预测和估值:我们认为公司在注入印象丽江51%股权后,公司的产业链进一步完善,公司的收入和利润结构发生了巨大变化,盈利能力也得到了大大提高。印象丽江未来稳定增长有保障。中报显示公司在大索道和演艺双轮驱动下业绩增长20%。三季报显示,公司的收入同比增长86.87%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长96.23%,公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间(万元):11701.84至15212.40,同比增长0%至30%。我们认为丽江的旅游人次在未来将保持增速在10%左右,公司的收入增长在旅游人次增长的基础上凸显的还是来自人均旅游消费的增长,随着公司业务服务单元的多元化,营业收入和营业利润的增速将会超过旅游人次的增长。我们认为不考虑大索道提价,公司将享受旅游人数增长10%的量增,也不考虑公司最近要大规模投资将要产生的财务费用,不考虑和府酒店二期项目明年年初投运带来的开业费用和折旧摊销金额的增加(我们认为大索道提价可以弥补酒店开业带来的利润下滑),虽然公司于9月27日发行了2012年度第一期票据,我们认为对公司2012年业绩影响不大,对业绩的影响主要体现在2013年和2014年,我们稍微调低之前给公司的盈利预测,给2012年每股收益为0.86元,2013年每股收益为0.96元,2014年每股收益为1.08元,按照股价18.39元为标准,对应PE为21倍、19倍和17倍。我们认为公司未来投资步伐加快,短期对公司业绩增长带来挑战,同时对资金的需求加大,未来存在融资需求,但长期利好公司,对外投资不仅提升了公司的长期可持续发展能力,而且也完善了公司的产业链,公司发展大丽江的雄心较大。综合考虑,我们继续维持公司“增持”评级。 股价催化剂:大索道提价于2012年年底通过。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、酒店竞争激烈、投资扩张失败风险、索道提价方案没有通过,其他不确定风险。

公司近日发布公告称,公司拟出资3000万在重庆市万盛区投资设立全资子公司“重庆御辉地产开发有限公司”。经营范围暂定“旅游房地产”。 点评进军旅游地产,迈入多元化。公司经营业务相对单一,公司的游轮业务受到欧洲金融危机影响较大,目前经营业务单一且集中,此次进军试水旅游房地产,可令公司的业务相对多元化。 公司负债率极低,资金充沛。三季报显示,公司的负债率只有1.94%,负债率极低。公司2011年2月份成功进军资本市场,募集资金中,超募资金较多,公司的财务费用为负值。公司此次用自有资金成立子公司开发旅游房地产,资金比较充沛。 重庆万盛旅游地产或有一定的投资价值。万盛区位于重庆市南部、渝黔边界,距重庆主城区89公里,与南川区、綦江县和贵州省桐梓县接壤,幅员面积565.76平方公里,辖万东镇、南桐镇、青年镇、关坝镇、丛林镇、金桥镇、石林镇、黑山镇8个镇,万盛、东林2个街道,总人口26.78万人,其中非农业人口12.46万人,是重庆市的煤电化能源基地,中国羽毛球之乡,中国优秀旅游城区,国务院批准的国家资源型枯竭城市,“三峡外环旅游线”上的一颗璀璨明珠。万盛是重庆市的新兴旅游城市和旅游经济试验区,上世纪90年代初,区委、区政府在全市率先实施了“旅游带动”战略,通过十多年的培育和发展,旅游产业已初具规模,现已成功开发并推出了万盛石林、黑山谷风景区、奥陶纪风景区、铜鼓滩峡谷漂流、樱花温泉、九锅箐森林公园等6大风景区,其中万盛石林、黑山谷风景区先后被评为国家“AAAA”级风景区。公司并没有公告旅游地产的具体地理位置,但是根据万德数据,重庆的房地产截止2012年11月18日,每平方米房价在7054元,比天津同日房价大概在8627元-11422元每平方米,有一定的升值空间。由于重庆的房价相对全国来讲比较低,所以,我们认为公司进军重庆万盛旅游地产有一定的投资价值,但是这个还要看之后公司公告的房地产的具体地理位置及面积和土地成交价。 盈利预测和估值:公司预告2012年业绩同比增长0%-20%,我们认为公司的旅游业务未来增长潜力不是特别大,但公司进军旅游房地产标志着公司迈入多元化经营,虽然公司没有在房地产方面的管理经验,但我们还是相对看好这次投资,对公司的业绩短期没有影响,长期可能会是利好。公司旅游房地产投资具体情况,我们将继续关注。由于暂时不会对公司造成多大的利润影响,我们不考虑房地产,给公司盈利预测为2012年每股收益为0.79元,2013年每股收益为0.82元,2014年每股收益为0.96元,按照股价21.98元为标准,对应PE为28倍、22倍和22倍。公司的业务目前单一风险还较大,综合考虑,给公司为“增持”评级。

定向增发预案出炉 ,股价跌停。14日发布定向增发预案后,公司股价从11月6日收盘价31.66元跌到了28.49元,开盘后不到1小时冲向了跌停。跌停的原因,我们分析认为一方面说明二级市场投资者认为这个项目在未来2年内不能给公司带来收益,同时还会稀释自己的每股收益而用脚投票,导致股价下跌;另外一方面显示投资者对这个项目的盈利前景的预期不是特别看好,不看好的原因在于一方面存在免税店规模的扩大远远大于市场需求的扩大,另一方面还有竞争的加剧和对免税政策目前的力度和规模的扩大不匹配导致盈利水平要小于目前拥有的免税店盈利水平。 公司盈利预测与估值。未来三年,不考虑三亚海棠国际购物的建设和营业,由于财政部10月22日发布《调整海南离岛旅客免税政策的公告》,把政策适用对象的年龄条件调整为16周岁,同时增加了3类免税商品品种,免税品种扩大到21种。每人每次购物限额调整为8000元,并调高了免税商品数量范围。调整后从2012年11月1日执行。2012年旺季执行对公司第四季度和2013年业绩增长将有所体现。假设第四季度由于免税政策的调整营业收入增长率在13%左右,由于免税政策的调整同比提高第四季度的净利率水平在1个百分点左右。由于宏观经济增速的下滑,我们之前调低了免税业务的自然增速,按照总股本为88000万股,我们维持之前给公司的盈利预测,给公司2012-2014年EPS分别为1.11/1.25/1.31元,按照目前28.42元股价计算,对应PE为26、23和22倍。假设定向增发于2013年实施,假设发行了9850万股,2013年每股收益将稀释到1.13元,2014年稀释到每股收益为1.18元,对应PE为26、25和225倍。 我们认为公司未来中长期成长明确,业绩稳定性良好,是中长线持有的良好品种,公司经营模式独特,公司各项业务目前增长趋势都非常明显。但是未来两年业绩增长受到挑战。公司免税业务净利润占比达到90%左右,毛利率较高,垄断性强,虽然免税业务增速可能要有所下滑,但是未来免税业务在海南免税离岛政策进一步放开刺激下盈利增长空间进一步打开,入境免税业务也有看点。我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:免税业务受到经济增长和政策影响较大;旅行业务受不确定因素影响较大;三亚海棠湾国际购物中心存在三个风险,首先是政策风险,审批和审批时间具有一定的不确定性,另外机场隔离区提货模式对免税商品销售规模有一定的制约。其次是经营风险,公司对于经营超大面积集成商业的经验不足,而且国家针对内销商品的相关规定和要求,对商品采购造成一定的限制,可能会增加运营成本。第三是资金风险。建设需要投入大量资金,公司有一定的资金筹措压力。

北京旅游于2012年11月7日收盘后接到公司控股股东中国华力控股集团有限公司的通告,华力控股于2011年12月22日至2012年11月7日期间,通过深圳证券交易所交易系统增持公司A股股份共计1,181,216股,占公司总股本比例为0.63%,本次增持前,华力控股持有公司股份数为50,978,350股,占公司总股本比例为27.19%,本次增持完成后,华力控股持有公司股份数为52,159,566股,占公司总股本比例为27.82%. 点评. 控股股东增持公司股份后,股价上扬。公司公告称增持目的为:基于对公司未来持续稳定发展的信心,并拟通过增持股份分享收益。华力控股曾于2011年12月14日披露增持计划,计划自首次增持日起12个月内,增持公司股份比例不超过公司总股本的3%,华力控股曾于2011年12月13日至2011年12月14日期间,通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份共计978,350股,占公司总股本比例为0.52%。从股价走势看,公司去年12月份增持后,增持价格大概在9.62元左右,增持后股价下探后一度走强,从之前的9.62元一路上扬到2012年4月24日的最高价11.36元,增幅达到18%,之后股价一路下探。从之前的11.36元一直掉到最近最低点7.79元,跌幅达到46%。 小股东减持公告后和增发方案后股价下行。从股价走势看,公司在8月30日后,股价有所反弹,三季报看,公司业绩同比增幅较大,股价走势从某种程度上反映了三季报的业绩增长预期,三季报行情股价从8月30日的8.31元反弹到9月13日的9.97元,涨幅达到20%。9月13日后股价再一路下行,其间持有股份5%以上的股东北京昆仑琨投资公司在9月5日到7日坚持了公司股份137万股。在9月26日增发方案公告后,公司股价再度下跌,从9.24元跌到了8.40元,跌幅达到近10%,10月10日公司继续公告,持有公司股份5%以上的股东北京置成房地产开发公司在10月9日减持了公司股份788万股,减持结束后,公司股价继续下探,下探到11月6日最低价7.79元。 控股股东11月7日增持股份,股价将有所反弹。7日,控股股东发布增持公告,公司估计下跌趋势有所回暖。 盈利预测和估值:公司定向发行方案中的发行对象、发行价格和发行规模近期进行了调整,发行价格从之前的9.17元调整到目前方案的8.39元/股。募集资金总额不超过12.80亿元,扣除发行费用后全部用于收购时尚之旅100%股权、收购天津华胜旅业股权投资合伙企业(有限合伙)依法享有的对时尚之旅的6.75亿元的债权以及对时尚之旅增资用于其补充流动资金。非公开发行对象为中国华力控股集团有限公司、吉林市君越科技有限公司、六宝(北京)投资基金。如果非公开发行进展顺利,可能最快在2012年年底完成。公司控股股东在股价低迷时进行了增持,显示了公司管理层对公司未来发展的信心,基本面情况看,公司的三季报同比增速达到329%,2012年年报预计同比增速高于预期。我们认为公司目前股价处于相对低位,在进入12月份后,可以战略性持有。我们暂不考虑定向增发,继续维持公司2012每股收益为0.11元/股,由于2013年非公开发行如果成功后,公司的收入和盈利及股本结构将会发生变化,暂不做2013年及其之后的盈利预测。公司目前价格在7.96元附近。对应PE为80倍。估值相对偏高,但考虑到公司2012年年报同比增速较大,预计到明年3月份之前有一定的反弹行情。控股股东增持公司股份,对公司股价走强将是更一步的支持。综合考虑,我们维持公司评级为“增持”评级。 股价催化剂:市场看好非公开发行后的前景。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、定向增发没有获得通过、注入的酒店资产经营不达预期、景区经营仍然不给力、景区的区域性风险。其他不确定风险。

公告 宋城股份10月31日晚间发布公告称,10月29日,公司董事长黄巧灵先生(实际控制人)增持公司565860股股票,占公司股份总额的0.10%。增持后,黄巧灵先生累计直接持有公司5106万股,占公司股份总额的9.21%。 点评 拟增持不超过公司1%股份 ,公司股价有所回升。公司发布增持公告,称增持目的为基于对资本市场形势的认识以及对公司未来发展前景的信心。同时增持计划为黄巧灵先生及其一致行动人宋城集团拟在未来12个月内通过深圳证券交易所证券交易系统允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易),以不超过每股17.00元的价格增持公司股份,投入金额不超过人民币9,424.8万元,累计增持不超过公司总股本1%的股份。 2012年10月26-29日,公司控股股东宋城集团已通过深圳证券交易系统,累计增持公司600,000股股票,占公司股份总额的0.11%,现宋城集团累计持有公司192,990,000股,占公司股份总额的34.81%。:在增持期间及法定期限内不减持其所持有的公司股份,并严格遵守有关规定,不进行内幕交易、敏感期买卖股份、短线交易, 增持期间及法定期限内不超计划增持。我们认为公司股价在进入7月12日以来,一路下探,从7月12日的15.17元一直下探到10月26日的最低价11.75元。公司实际控制人在10月29日发布增持公告后,公司股价连续小幅回升了3天,从最低价11.75元之后回升到了目前的12.73元左右,回升幅度高达8%。 公司的主营业务盈利增速下滑,营业外收入大增。三季报显示,营业外收入达到4492万元,而去年三季报公司的营业外收入金额为1977万元,今年比去年同期增加了2515万元。公司三季报实现归属于上市公司净利润同比只增加了2717万元,非常明显,公司的主营业务盈利增速下滑,营业外收入大增厚了第三季度业绩。异地复制短期难见成效。同时扩张导致了公司成本费用的增加从而拖累了公司业绩表现。 异地复制短期难见成效,短期还看杭州市场。公司在国内一线景区成立了5家子公司进行连锁复制,目前丽江和三亚项目2013年有望推出,其他项目均处在筹备和实施阶段,我们认为,2013年丽江和三亚项目对公司利润贡献有限,由于还存在一个宣传和营销及磨合阶段,对公司的盈利增长短期内可能将有所拖累。但短期来看,烂苹果乐园还是看好。宋城景区在不断完善中,景区经营面积扩大,因为折旧和摊销的增加,我们认为利润贡献应该体现在2013年。 盈利预测和估值分析。我们期待着公司的连锁经营复制能成功。我们认为公司正处在高速扩张期,未来三年由于扩张项目处于市场培育期,令利润增幅可能有所下滑,短期内主要增长还是来自杭州本地。2012年增长主要还来自杭州乐园和烂苹果乐园及宋城景区。2013年业绩增长还看烂苹果乐园。我们维持我们之前给公司的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.49元的盈利预测,2013年每股收益为0.51元的盈利预测,2014年每股收益为0.58元的盈利预测,目前股价为12.64元,对应PE为25.80倍、24.78倍和21.79倍。 3月8日,公司股价(复权前)为15.27元,我们给公司“买入”评级,看好公司杭州乐园的提价和吴越千古情的推出,当时的一季报显示公司同比增速在56%左右。8月1日,半年报显示,主营业务增速有下滑迹象,营业外收入贡献了利润增幅的76%,我们调低公司评级为“增持”。但7月8日,烂苹果乐园开园后我们开好,我们认为公司目前价位对应估值基本合理,三季报显示,公司主营增速下滑超越预期,营业外收入贡献业绩比重较大,股价也一路下滑,反映了市场对公司未来业绩下滑的担忧,但三季报后,公司股价一路下探到最低11.75元,公司在股价下探到最低时发布增持公告,我们认为显示了公司对目前股价走势不认同,增持公告后,股价有所回升。我们认为公司未来发展前景较好,但短期主营业绩有下滑趋势,增持从中长期看有优势,但公司股价短期难以有较大幅度的增长。我们继续维持公司评级为“增持”评级。 风险因素:经济周期影响的风险;天气、自然灾害因素;安全事故风险;连锁复制失败风险等。

三季报 1-9月份,公司实现营业收入79.55亿,同比增加20.25亿元,同比增长34.15%,实现营业利润为6.20亿元,同比增加1.30亿元,同比增长26.44%,实现利润总额为6.47亿元,同比增加1.35亿元,同比增长26.48%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.63万元,同比增加4242万元,同比增长19.23%,实现基本每股收益为0.6331元,同比增长19.23%。 点评 旅行社业务增势喜人。1-9月份,公司观光旅游业务整合效果明显,营业收入较去年同期增长40%;度假旅游业务保持快速增长,营业收入较去年同期增长49%;会展业务通过持续开拓新市场资源、新业务类型,继续领跑行业,营业收入较去年同期增长23.76%;商旅管理业务通过提升技术水平,提供增值服务,积累客户资源,营业收入较去年同期增长29%。入境旅游业务逐渐显现好转迹象。 盈利预测和估值。我们认为公司的旅游业高景气继续,虽然古北水镇开业费用摊销很大,但是公司有能力平滑业绩,古北水镇引进新的战略投资者,增加了资本,同时公司还获得了长期贷款,古北水镇再开发有了资金保障。我们认为公司未来两年旅游业和景区的收入继续保持稳定增长,由于房地产结算2012年高峰期已过,我们调低未来两年的营收增长率在20%左右,继续维持2012年EPS为0.79元,调低2013年和2014年的盈利预测,2013年EPS为0.81元,2014年EPS为0.95元的盈利预测,在股价15.74元的基础上,对应PE为20X、19X和17X。我们认为公司未来短期利润增长看点还是乌镇和房地产,公司未来长期看点是古北水镇,但短期难以贡献巨额利润,况且公司股权占比逐步缩小,继续维持公司“增持”评级。

三季报 1-9月份,公司实现营业收入114.82亿,比去年同期增加24.57亿元,同比增长27.22%,实现营业利润11.51亿元,比去年同期增加了2.92亿元,同比增长33.99%,实现利润总额为11.76亿元,比去年同期增加了3.14亿元,同比增长36.44%,实现归属于上市公司的净利润为7.79亿元,比去年同期增加了2.22亿元,同比增长了39.86%,实现基本每股收益为0.8849元,同比增长了39.86%。 点评 三季报主营同比增长,第三季度主营同比下滑。1-9月份,公司实现营业收入同比增加24.57亿元,营业收入增速为27.22%,实现营业总成本同比增加了21.74亿元,营业总成本增速为26.38%,收入的增加高于总成本的增加,导致1-9月份公司的主营利润同比去年增加了2.83亿元,同比增幅高达36.07%。营业总成本中,营业成本同比增幅为24.60,低于收入的增幅水平,1-9月份,公司的销售费用同比增加了2.03亿元,同比增速为33.36%,主要是本报告期职工薪酬、租赁费、广告宣传费等费用增加所致。管理费用同比增加了9523万元,同比增速为23.64%,财务费用同比增加了859万元,较上年同期增长31.80%,主要是汇兑损失增加所致。资产减值损失同比增加了2719万元,资产减值损失本报告期较上年同期增长1,799,732.36%,主要是存货跌价损失和坏账损失增加所致。第三季度,公司实现营业收入同比增加6.01亿元,同比增幅为15.14%,营业总成本同比增加了6.41亿元,同比增速为17.61%,总成本的增长高于总收入的增长,导致公司第三季度的主营利润同比减少了4010万元,主营利润为-12.12%。营业总成本中,营业成本同比增加了46050万元,同比增速为14.20%,低于收入增速。营业税金及附加同比增速为35.41%,销售费用同比增加7411万元,同比增速达到31.25%,高于收入增速,财务费用同比增加了1698万元,管理费用在第三季度继续呈现小幅上升趋势,同比增加了5444万元,上升幅度为36.58%。资产减值损失同比大幅增加了2553万元,营业税金及附加和三项费用及资产减值损失的答复增加拖累了第三季度公司主营利润的增长。我们认为三季报的靓丽业绩主要是2012年1季度三亚市内免税店的营业收入,半年报看出,公司的免税业务营业收入同比增长了46.37%,毛利率高达44.79%,毛利率同比增加了4.82个百分点,整个免税商品销售的营业利润占商品销售业务总营业利润比重高达96.5%。正如之前我们所说,2012年增长还看三亚免税店,同时,我们在之前的深度报告里也谈到免税中长期看好,公司增长还看免税。由于第三季度为三亚免税的淡季,三季度主营增速下滑也在预料之中。 公司盈利预测与估值。未来三年,不考虑三亚海棠国际购物的建设和营业,由于财政部10月22日发布《调整海南离岛旅客免税政策的公告》,把政策适用对象的年龄条件调整为16周岁,同时增加了3类免税商品品种,免税品种扩大到21种。每人每次购物限额调整为8000元,并调高了免税商品数量范围。调整后从2012年11月1日执行。2012年旺季执行对公司第四季度和2013年业绩增长将有所体现。假设第四季度由于免税政策的调整营业收入增长率在13%左右,由于免税政策的调整同比提高第四季度的净利率水平在1个百分点左右。由于宏观经济增速的下滑,我们调低免税业务的自然增速,由于第三季度的资产减值损失高于我们的预期,我们调低之前给公司的盈利预测,给公司2012-2014年EPS分别为1.18/1.25/1.31元,按照总股本为88000万股,按照目前29.82元股价计算,对应PE为27、24和23倍。我们认为公司未来中长期成长明确,业绩稳定性良好,是中长线持有的良好品种,公司经营模式独特,公司各项业务目前增长趋势都非常明显。公司免税业务净利润占比达到90%左右,毛利率较高,垄断性强,虽然免税业务增速可能要有所下滑,但是未来免税业务在海南免税离岛政策进一步放开刺激下盈利增长空间进一步打开,入境免税业务也有看点。我们继续维持公司“增持”评级。三亚免税店的贡献利润体现了中国居民在消费升级换代下对奢侈品的巨大消费能力。中国奢侈品市场销售额同比增长最近3年保持在20%-30%之间,目前占全球奢侈品市场的13%,是仅次于日本的第二大奢侈品消费国。但这其中有60%是在国外实现的,消费外流非常严重。国内市场潜力巨大。预测未来5年,中国奢侈品消费市场将以年均18%的速度增长,2012年将成为全球最大的奢侈品市场。虽然在经济增速下滑和收入结构调整背景下,免税业务未来增速可能要有所下滑,但我们仍然看好公司的免税业务。

三季报 1-9月,公司实现营业收入3.66亿元,比去年同期增加3192万元,同比增长9.55%,实现营业利润为4108万元,比去年同期减少1026万元,同比减少19.98%,实现利润总额为4225万元,比去年同期增加了997万元,同比减少19.09%,实现归属于上市公司的净利润为3695万元,比去年同期减少了962万元,同比减少了20.66%,实现基本每股收益为0.1030元,比去年同期减少了20.16%。 点评 财务费用大增拖累业绩表现。1-9月份,公司实现营业收入同比增加3192万元,营业收入增速为9.55%,实现营业总成本同比增加了3466万元,营业总成本增速为11.19%,收入的增加低于总成本的增加,导致1-9月份,公司的主营利润同比去年有所下降,下降幅度为11.22%。下降的主要原因是财务费用同比增加了751万元,增速高达35.81%,财务费用大增的主要原因是公司于2011年12月8日发行了2.5亿短期融资券,年利率为7.49%。营业总成本中,营业成本同比增加2016元,销售费用同比减少84万元,管理费用同比增加了400万元。另外,公司的资产减值损失去年同期为-38万元,今年同期达到了236万元,同比增加了274万元。财务费用和资产减值损失的大幅增加提高了营业总成本的增加。第三季度,公司实现营业收入同比增加1147元,营业总成本同比增加了1755万元,总成本的上升高于总收入的增长,导致公司第三季度的主营利润同比减少608万元,主营利润增速达到-24.35%。营业总成本中,营业成本同比增加914万元,上升幅度为13.53%,销售费用同比减少105万元,财务费用同比增加了412万元,增幅高达59.45%,管理费用在第三季度继续呈现小幅上升趋势,同比增加了486万元,上升幅度为17.66%。第三季度,营业成本和财务费用拖累了业绩表现。 井冈山投资收益拖累业绩。井冈山旅游发展股份有限公司(参股21.82%,公司为第三股东)上半年实现营业收入5,958万元,营业利润1,203万元,净利润905万元。 净利率为15%。去年同期井冈山旅游发展股份有限公司的净利润为2,143万元,今年同比去年下降了58%,净利润同比下降幅度较大的主要原因为2011年为建党90周年,红色旅游热使井冈山旅游发展股份有限公司的旅游接待量大幅增长。上半年公司从该公司获得的投资收益为198万元,去年同期为701万元,今年上半年同比下降71.75%。公司半年报显示,今年上半年投资收益比去年下降了488万元,其中井冈山就下降了503万元,三季报显示,2012年1-9月公司从参股子公司井冈山旅游发展股份有限公司获得的投资收益为529万元,2011年1-9月为1,234 万元,同比下降57%。三季报公司实现净利润同比下降了962万元,其中井冈山就同比下降了705万元。非常明显,井冈山投资收益大幅下滑是拖累公司业绩的一个源泉。井冈山上市尚在进行之中,2011年6月6日,井冈山旅游发展股份有限公司2010年年度股东大会批准开展上市相关工作,目前该工作尚在进行中,尚未向中国证监会申报上市申请材料。 盈利预测和估值:我们假设两江四湖项目2012年净利率达到了6%,从上半年看,基本达到,假设房地产结算和去年持平,给2012年EPS 为0.13元,2013年EPS 为0.16元,2014年EPS 为0.18元的盈利预测,在股价为6.18元的基础上,对应PE 为49、40和35倍,估值相对偏高,但由于公司具有独特的资源优势,我们还是给予“增持”评级。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、竞争风险:若干周边省市也将旅游列为重点产业或支柱产业,对旅游客源进行竞争,同时也涌现出一批集团化的旅游企业,在产品开发、服务创新和宣传促销等方面展开竞争,给公司的经营带来一定的压力。管理风险:公司目前经营漓江游船、景区景点、饭店、公路客运、出租车等业务,存在地域和业务上的分散性,管理跨度和幅度较大,客观上面临一定的经营管理风险。价格提价风险:公司主要业务中的漓江游船船票、景区景点门票由桂林市政府物价部门统一定价,公司在未取得有关部门批准之前不能根据市场变化及时调整船票和门票的价格,因此公司的价格决策权受一定的限制。税收风险:根据财政部、海关总署、国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》(财税[2011]58号 ),公司自2011年1月1日至2020年12月31日可减按15%的税率征收企业所得税。若未来取消或调整相应的税收优惠政策,将会对本公司的净利润带来一定的影响。 催化剂:门票提价。

三季报 1-9月,公司实现营业收入4.43亿元,比去年同期增加2.06亿元,同比增长86.87%,实现营业利润为1.98亿元,比去年同期增加1.17亿元,同比增长144.50%,实现利润总额为1.95亿元,比去年同期增加了1.15亿元,同比增长144.08%,实现归属于上市公司的净利润为1.63亿元,比去年同期增加了5639万元,同比增长了96.23%,实现基本每股收益为0.70元。 点评 演艺改变收入和盈利结构,收入利润同比大幅增长。公司在注入印象丽江51%股权后,收入和盈利结构都发生了很大的改变,收入和利润同比大幅增长。1-9月份,公司实现营业收入同比增加2亿元,营业收入增速为86.87%,实现营业总成本同比增加了8860万元,营业总成本增速为55.25%,收入的增加远远高于总成本的增加。收入的增加主要是注入印象丽江和索道收入增加所致。1-9月份,公司的主营利润同比增加了1.17亿元。增速达到152.90%。主营利润的增速远远高于收入的增速,主营增速还是比较喜人的。营业总成本中,营业成本同比增加4345万元,销售费用同比增加了2975万元,财务费用同比增加了312万元,管理费用同比增加了461万元。第三季度,公司实现营业收入同比增加7522万元,营业总成本同比增加了3281万元,总成本的上升低于总收入的增长,第三季度,公司的主营利润同比增加4241万元,主营利润增速为112.58%。营业总成本中,营业成本同比增加1347万元,上升幅度为69.68%,销售费用同比增加1813万元,财务费用同比增加208万元,管理费用在第三季度呈现下降趋势,同比下降了208万元。由于注入印象丽江51%股权,公司的少数股东损益呈现大幅度增长,三季报显示,少数股东损益为4844万元,同比增长504.74%,第三季度,少数股东损益胃1732万元,同比增长442.95%。 盈利预测和估值:我们认为公司在注入印象丽江51%股权后,公司的产业链进一步完善,公司的收入和利润结构发生了巨大变化,盈利能力也得到了大大提高。印象丽江未来稳定增长有保障。中报显示公司在大索道和演艺双轮驱动下业绩增长20%。三季报显示,公司的收入同比增长86.87%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长96.23%,公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间(万元):11701.84至15212.40,同比增长0%至30%。我们认为丽江的旅游人次在未来将保持增速在10%左右,公司的收入增长在旅游人次增长的基础上凸显的还是来自人均旅游消费的增长,随着公司业务服务单元的多元化,营业收入和营业利润的增速将会超过旅游人次的增长。我们认为不考虑大索道提价,公司将享受旅游人数增长10%的量增,也不考虑公司最近要大规模投资将要产生的财务费用,不考虑和府酒店二期项目明年年初投运带来的开业费用和折旧摊销金额的增加(我们认为大索道提价可以弥补酒店开业带来的利润下滑),虽然公司于9月27日发行了2012年度第一期中期票据,实际发行金额为2.5亿元,期限5年,发行利率为7%,但增加财务费用对利润影响不是很大,结合三季报,我们稍微调整之前的盈利预测,给予公司2012每股收益为0.90元/股,2013年每股收益为1.04元/股。2014年EPS为1.17元。公司目前价格在19。27元附近。对应PE为21倍、19倍和16倍。在目前股价基础上,上涨空间在10%之内,我们继续维持“增持”评级。二级市场上,我们认为,联合外经减持并不影响公司进一步的业务扩张和产业链的延伸,对公司的经营影响也不大,二级市场上对股价影响也不大,减持价格也达到第三股东的投资收益。 股价催化剂:大索道提价于2012年年底通过。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、酒店竞争激烈、扩张失败风险、索道提价方案没有通过,其他不确定风险。

三季报1-9月,公司实现营业收入2.84亿,比去年同期减少735万元,同比减少2.52%,实现营业利润9352万元,比去年同期增加了2140万元,同比增长29.67%,实现利润总额为9356万元,比去年同期增加了2219万元,同比增长31.09%,实现归属于上市公司的净利润为6475万元,比去年同期增加了2512万元,同比增长了63.39%,实现基本每股收益为0.54元,同比增长63.64%。 点评 主营增速大幅下滑,1-9月份,公司实现营业收入同比减少735万元,营业收入增速为-2.52%,实现营业总成本同比增加3646万元,营业总成本增速达到16.58%,总成本增速远远超过收入增速。1-9月份,公司的主营利润同比减少4381万元。增速为-60.75%。营业总成本中,营业成本同比增加1225万元,销售费用同比增加了135万元,财务费用同比增加了744万元,管理费用同比增加了1029万元。管理费用和营业成本的大幅增长造成了总成本的增长幅度远远大于收入增速,导致主营利润增速呈现大幅下滑趋势。造成收入下降和盈利能力大幅下滑的主要原因有两点:一是老景区接待人次和收入利润均出现不同程度的严重下滑。其中华山索道和庐山三叠泉公司经营业绩下降原因主要是上年同期受外部因素拉动效应的影响,增长幅度较大,形成了较高的基数。导致今年下滑严重。海南索道公司和海南猴岛公园受到海南旅游市场客流量整体下滑,以及通往猴岛景区的道路维修等因素的影响,其经营业绩比上年同期有较大幅度的下降。梵净山旅业公司经营业绩略有下降。另外一原因是新项目尚在培育期,尚未贡献利润。海南浪漫天缘公司尚在建设,旅游餐厅投入运营,因市场尚未成气候,亏损较大。同时,海上表演项目提前训练,加大了运营成本。因其新开业,经营效益与上年同期不可比。咸丰旅游公司二期项目在建设中,部分在建工程已转固。因景区外部道路建设,导致通行不畅,影响正常经营。报告期虽营业收入有所增长,但成本费用增幅较大,亏损有上升趋势。 第三季度主营下滑有所改善。第三季度,公司实现营业收入同比增加44万元,增速为0.32%,收入呈现了微增长态势,但是营业总成本同比增加了1585万元,增速达到18.52%,总成本的上升还是远远超过了总收入的增长,第三季度,公司的主营利润同比减少1541万元,营利润增速为-29.61%,下滑幅度比之前有所改善。营业总成本中,营业成本同比增加299万元,销售费用同比增加了16万元,财务费用同比略增169万元,管理费用在第三季度同比增加143万元。资产减值损失同比增加了946万元,资产减值损失的同比大幅增加是造成公司第三度主营利润下滑的主要原因。 投资净收益驱动利润大增。1-9月份,公司实现净利润同比增加2464万元,而主营利润同比减少了4381万元,非常明显。净利润的增加主要来自公司7月份转让塔岭旅业开发公司55%股权产生的投资收益,1-9月份,公司的投资净收益同比增加了6520万元,是公司净利润同比增速达到57.33%的主要驱动因素。第三季度,公司实现净利润同比增加了5043万元,而主营利润同比减少了1541万元,第三季度,公司的投资净收益同比增加了6545万元,公司的投资净收益大幅增加是是驱动公司第三季度净利润增速达到130.34%的主驱因素。 盈利预测和估值。我们继续维持我们之前给公司的盈利预测,给2012年公司EPS为0.61元。2013年新项目和老项目在2012年低基数的影响下将出现30%的增长,预计2013年公司EPS为0.44元,2014年公司EPS为0.49元。比照股价13.10元的水平,对应PE为21、30、27。公司业绩波动较大,公司由于扩张负债率较高,财务负担较重,而公司的景区多数为二三线景区,品牌效应较差,市场培育期较长,综合考虑,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:国家持续对房地产市场的调控不仅增加了公司旅游地产开发经营的困难,而且使公司再融资搁浅,减缓了公司正常的投资节奏。自然灾害影响。国内国际经济下滑影响。

三季报 1-9月,公司实现营业收入10.35亿,比去年同期增加1.26亿元,同比增长13.93%,实现营业利润11482万元,比去年同期增加了858万元,同比增长8.08%,实现利润总额为141.10万元,比去年同期增加了3204万元,同比增长29.38%,实现归属于上市公司的净利润为11041万元,比去年同期增加了3450万元,同比增长了45.45%,实现基本每股收益为0.3549元,同比减少了6.61%。 点评 主营增速下滑,第三季度主营呈现负增长态势。1-9月份,公司实现营业收入同比增加12656万元,营业收入增速为13.93%,实现营业总成本同比增加11797万元,营业总成本增速达到14.69%,总成本增速超过收入增速。1-9月份,公司的主营利润同比增加了859万元。增速只有8.14%。营业总成本中,营业成本同比增加1163万元,销售费用同比增加了8512万元,财务费用同比增加了1939万元,管理费用只同比减少494万元。销售费用和财务费用的大幅增长造成了总成本的增长幅度大于收入增速,导致主营利润增速下滑。第三季度,公司实现营业收入同比增加4377万元,但是营业总成本同比增加了5231万元,总成本的上升超过了总收入的增长,第三季度,公司的主营利润同比减少854万元,主营利润增速为-25.74%,呈现盈利下滑趋势。营业总成本中,营业成本同比增加1716万元,销售费用同比增加了3789万元,财务费用同比略增153万元,管理费用在第三季度同比减少680万元。费用率,尤其是财务费用和销售费用的大幅攀升造成主营利润的增速呈现下滑趋势。 营业外收入驱动利润增长。1-9月份,公司实现净利润同比增加3230万元,而主营利润同比只增加了589万元,非常明显。净利润的增加主要来自营业外收入,1-9月份,公司的营业外收入同比增加了2370万元,是公司净利润同比增速达到41.50%的主要驱动因素。第三季度,公司实现净利润同比增加了862万元,而主营利润同比减少了854万元,第三季度,公司的营业外收入同比增加了1414万元,公司的营业外收入是驱动公司第三季度净利润增速达到34.11%的主驱因素。 多业态发展初步确立。公司四大主营业务基本确立:酒楼业务、快餐业务、团餐业务、食品加工业务。公司多业态发展取得了实质性突破。公司计划在未来三年内,拓展公司在中式快餐市场业务。发展重点主要针对一线城市和重要的二线城市。公司上半年做了大量 的基础性工作,为收购龙德华团餐品牌奠定了基础。收购龙德华团餐品牌已经公司相关董事会审议通过生效。公司将着重北京、上海两个重要区域发展龙德华团餐品牌,拓展公司在团餐市场业务。公司将利用品牌优势和相关资源,择机将进入食品加工业。公司确立的酒楼业务、快餐业务、团餐业务和食品加工业务将成为公司四大主营业务。其中除酒楼业务以外,其余三大业务是公司将着力发展的新业态。在完成对味之都的收购以后,公司将加强对原有味之都出品和管理的提升改善,优化管理和业务流程,积极开拓销售网点,在未来三到五年内,开设300至500个味之都快餐销售网点。团餐市场业务将以北京和上海为发展重点,以龙德华公司为实施主体,积极开拓大客户资源,加快在北京和上海区域的市场开拓,以及学生餐市场开发。审慎选择并购一些优质的在市场发展前景较大的城市开展团餐业务的公司,加快团餐市场拓展步伐。食品加工工业的发展,公司将利用在品牌和出品研发方面的优势,整合公司资源,与实力较强的食品加工企业展开合作,开发湘鄂情特色商超产品,并不断加强网络销售力度。公司对新业态经营发展目标是,争取在未来三至五年内,公司新业态营业收入达到公司总营业收入的80%左右,公司酒楼业务营业收入占到公司总营业收入的20%左右。 盈利预测和评级:我们保持之前观点,认为公司并购动作加快,前有对上游产业ST中农10%股权的收购,再有收购中式快餐上海味之都,又有对龙德华团膳的收购,公司已经奏响转型大发展的主旋律,产业链逐步完善,公司2012年由于股权激励可能增加管理费用在1000万元左右,由于发债可能再增加财务费用在2000-3000万之间,但是我们认为公司有着极强的市场定价和成本控制能力。公司的并购如果成功的话,可以增厚公司利润。我们保持之前的盈利预测,认为2012年公司净利润达到1.5亿极有可能,加上并购进展和转让亏损门店顺利的话,净利润也可能冲击2亿元。对应2012年每股收益为0.38-0.50元之间,公司目前股价8.63元,对应PE为23、17。因为并购事件和转让门店的不确定性,2013年之后的盈利预测我们暂不能准确给予,如果未来收入保持40%的增长,继续维持之前的2013年EPS为0.46元,2014年EPS 为0.65元。我们认为公司的发展已经迈入一个新台阶。公司具有长期投资价值,我们继续维持公司“增持”评级。 风险因素:进军新市场的管理融合风险,并购进度慢于预期,食品安全风险,其他不确定风险。