公司三季报EPS0.4元,同比增长45%,符合预期。毛利率39.3%,同比降3.1ppt,主因是东三、西三指廊转固、亚运改造项目等增加了成本。前三季度营业收入和成本为27.4和16.6亿元,同比增长16%和23%。东三、西三指廊设计年吞吐量1000万人次,今年2月投入使用,建造成本约18-20亿。亚运改造项目投资约4.4亿。以7%年折旧率计,两项工程对EPS的影响约0.15元。 公司今年旅客吞吐量超过4000万人次的可能性大。白云机场去年旅客吞吐量为3700万人次,原候机楼的设计能力在2500万人次。东三、西三指廊和亚运改造项目投产后,白云机场旅客年设计吞吐能力在4000-4500万人次。跑道利用率仅80%,主要瓶颈在空中通道。白云机场现有对外的空中通道3个,未来有可能通过集团收购周边小机场而增加通道,从而打开瓶颈。 广告经营模式有望在年内明确,若合作模式顺利突破,明年广告业务收入有望快速增长。公司的广告业务采取外包收取保底收入的方式,加上广州市政府不允许开展户外广告业务,公司的广告收入一直较低。今年底公司与天骏传媒的合作方式有望明确,若有所突破,明年广告业务收入有望爆发增长。 年底前将明确机场建设基金后续的征收政策,若继续征收则可消除市场的最大担忧。公司机场建设费返还一年约4.5亿元,直接计入收入,对业绩影响大。白云二期工程时间表尚不明确,公司远期仍有150亿元的资本开支压力。 维持今年全年EPS0.53元的预测,上调2011-12年EPS预测至0.59和0.67元(假设机场建设基金政策保持不变),维持“审慎推荐-A”的投资评级。 按2011年20倍PE估值,对应股价12元。建议关注亚运主题、年底机场建设费后续征收政策的明确、广告业务模式突破的可能。

PE23-A”公司三季报EPS0.365元,三季度单季实现EPS0.123元,基本符合预期。 公司前三季度实现营业收入和营业成本分别为16.5亿元和11.7亿元,分别同比增长42%和51%。毛利率29%,较去年38%明显下降。 主营收入和成本大增、毛利率降低的主因是运贸业务大增,在拉动主营收入大增的同时拉低了整体毛利率。虽然运贸业务毛利率显著低于沙鲅线,但开展运贸业务有助于沙鲅线上业务的开展。公司今年重视并积极拓展运贸业务,预计全年货运及临港业务营业收入同比增长75%,但毛利率显著降低。沙鲅线去年运量已超出设计运能,扩能工程预计明年上半年开工,2011年底完成。 冷箱业务的长期发展前景广阔,但短期仍需等待业务拓展取得进展的信号。 未来应首先关注公司冷藏箱在量上的变化。公司铁路冷藏箱业务正有序推进,我们预计在经历了一个完整的年度后,今年底有望确定技术方案并开始量产。 近期公司积极进行市场开拓与培育,取得了良好的进展。 今年公司房地产业务销售火爆,四季度尚可继续贡献少量业绩。预计“动力院景”房地产项目的2.35亿元尾款在今年能基本全部确认,但中期就已确认了2亿,预计四季度房地产业务对业绩的贡献将较为有限。“头道坡”项目投资5.6亿,预计营收7.5亿左右。09年底开建,10年底建成,2011年开始确认收入。另外,公司8月底通过收购陕西开城房地产开发公司获得了位于太原枣园的一块15.6万平方米的地块。 小幅上调2010-12年EPS预测至0.47、0.57和0.70元,维持强烈推荐-A的投资评级。公司的冷藏箱业务未来前景广阔,公司又具有暂时的经营垄断性,是交通行业内为数不多的高成长公司,可以给予高估值。目前股价对应明年EPS仅23倍PE。但短期来看,冷箱业务尚难贡献业绩。建议积极关注公司冷藏箱量的提升、公司围绕冷藏箱业务开展战略合作和资本运作等。 风险提示:冷藏箱业务低于预期、系统风险等