事件 公司公布年报,实现营业收入81.90亿元,同比减少1.48%;实现营业利润1.50亿元,同比增加35.10%,实现利润总额3.09亿元,同比增加2.89%,实现归属于母公司所有者的净利润1.30亿元,同比增加5.27%。基本每股收益0.25。向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)。 简评 收入小幅下滑,毛利有所提升 公司实现营业收入81.90亿元,同比减少1.48%。其中木地板实现收入36.93亿元,同比增加9.44%;中高密度板实现营业收入21.62亿元,同比减少11.14%。公司综合毛利率24.99%,同比提升0.99个百分点。其中木地板毛利率28.12%,同比降低2.17个百分点;中高密度板毛利率23.02%,同比提升3.30个百分点。 大亚木业江西基地大幅扭亏,黑龙江基地仍然巨亏 大亚木业(江西)实现净利润5993万元,同比增加1.17亿元,主要原因是原材料供应充足,成本下降,销售好转,主设备折旧到期固定成本下降,毛利率由上年的3.65%上升至18.26%,增加毛利8177万元,同时增值税退税增加3113万元。大亚木业(黑龙江)则继续亏损-8,525万元,主要原因是地处高寒地区,设备产能利用率不足,使得固定生产成本居高不下,同时原材料采购困难,价格较高。13年减价处理部分老库存,毛利率仍为负数。 现金流充裕,应收账款周转率提升 公司经营活动产生的现金流量净额较净利润多9.46亿元,其中计提固定资产折旧3.36亿元、支付财务费用2.47亿元、经营性应付账款增加2.47亿元。公司现金及现金等价物增加4.42亿元,公司目前有货币现金16.15亿元。在13年全社会资金面紧张的背景下,公司的应收账款仍然有所降低,周转率小幅提升。 公司木地板和人造板都具有品牌和规模优势 公司具有163万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,实际产能超过设计产能。精度和自控能力均居业内领先水平,其产品质量达到欧洲E1、E0级标准。“圣象地板”、“大亚人造板”均为中国名牌产品、中国驰名商标,大亚人造板被国内众多知名品牌所采用,圣象地板已经连续多年全国销量第一。 投资评级和盈利预测 预计公司2014-2015年营业收入分别为85.36亿元和87.99亿元。对应每股收益0.30和0.36。基于公司在地板和人造板领域的龙头地位,公司盈利水平有望提升,对比同类企业,估值水平有提升空间。给予“增持”评级。

事件 公司发布2013年报,实现营业收入86.14亿元,同比增长26%;实现利润总额5.08亿元,同比增长14.91%;实现归属上市公司股东的净利润4.07亿元,同比增长25.85%。基本每股收益0.87。每10股派发现金红利1.00元(含税) 简评 业务布局和拓张较为顺利,收入增速较快 公司实现营业收入86.14亿元,同比增长26%;生产销售混凝土2719.65万方,同比增长24.78%。商品砼毛利率12.86%,同比降低1.06%个百分点。公司全年新增各类生产线37条。累计实现合同签约额近117亿元,其中中建商混全年签约额69亿元,同比增长47%;五局混凝土公司全年签约额10.69亿元,较上年增长52.5%;中建双元全年签约额5.98亿元,较上年增长33%。收入分区域看,甘肃、陕西、重庆收入增速分别为262%、253%和173%。湖南、贵州、福建、湖北也都增速较高。公司在部分新地区和一些传统优势地区都取得了较好的拓展。与实际控制人的交易额在42亿元左右,说明中国建筑对公司的业务给予了极大支持,同时公司在中国建筑外拓展市场的能力也很强。13年完成收购的公司的归母净利3亿元,完成盈利预测数的103%。2014年,公司主要经营计划是:新签约合同额超120亿元,营业收入超100亿元。 应收账款和应收票据有所增加 公司13年底应收账款30亿元、应收票据13.75亿元,合计较12年底增加43%。高于收入26%的增速。经营活动产生的现金流量净额为-4.2亿元,较去年同期的1.7亿元有较大降幅。受国家宏观经济增速放缓,房地产调控、银行资金紧缩等大环境的影响,施工企业付款比率降低,直接影响公司应收账款的回收质量,公司收到票据大幅度增加,导致经营现金活动净流量负增长。但公司客户较为优质,形成大量坏账风险较低。 行业保持高速增长,集中仍然较低 2013年全国商混产量11.70亿方,同比增加22.5%。商混产量的增长远远高于水泥产量的增长,商混对传统现场搅拌的替代左右依然明显。公司作为目前全国最大的商混企业市场占有率仅有2.33%。行业集中度依然较低。公司实际控制人中国建筑是中国最大的房屋建筑承包商,超大项目和超高层建筑等优质项目多、资金实力雄厚,信誉风险较小,为公司未来发展提供重要保障。 盈利预测和投资评级 公司受益于大股东的巨大需求、商混需求增长及行业集中度提高,未来两年将是公司的高速发展期。我们继续看好公司在获得大股东的资金以及市场支持下的高速增长,预计公司2014-2015年收入107.68亿元和134.91亿元,归属于母公司的净利润分别为5.30亿元和7.03亿元。对应EPS1.03和1.36元。维持“买入”评级。

事件 公司公布年报,实现营业收入29.18亿元,同比增长16.07%;实现利润总额2.91亿元,同比降低9.65%;实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比降低10.38%。基本每股收益0.67元。每10股派发现金红利1.30元(含税),送红股2股(含税),不以公积金转增股本。 简评 公司收入增长来自于并购和行业增长 公司实现营业收入29.18亿元,增加4.04亿元,同比增长16.07%。公司销售各种塑料管材管件28.6万吨,同比上年度增长24.51%。收入增长主要来自于12年底收购的安徽永高,13年贡献收入增长3.11亿元,安徽永高以PE产品为主,因此13年公司PE产品收入大增98%。PVC和PPR受益于行业需求增长、公司产能利用率提升和产能扩张,分别有9%和8%的收入增长。 在建工程转固后折旧大增,产能利用率未达预期摊薄利润 公司13年在建工程转入固定资产原价为1.78亿元,固定资产折旧额较去年增加1938万元。转固的固定资产主要是天津、重庆、金诺铜业和其他在安装设备。由于塑料管道品牌的区域性较强,新进入市场需要一定的开拓期,天津、重庆等地的市场拓展未达预期,产能释放不充分使得新增产能的利用率不高,导致在建工程转固产生的折旧摊薄了利润。公司期间费用率15.03%,同比增加2.25个百分点,其中管理费用率增加1.32个百分点,主要是工资福利和研发费用的增加。 未来不断调整业务结构,提升盈利能力 公司毛利率25.37%,同比下降0.72个百分点,公司目前渠道经销65%,直揽工程(包括房地产配送)25%,出口10%。未来加大直接承揽工程的比例,建立渠道经销50%、直揽工程40%(地产占比20%-25%)、出口10%的业务格局。公司已组建“地产事业总部”,继续拓展房地产直接配送业务。公司在与万科、恒大、中海、招商等保持良好合作的基础上,2013年下半年又新签约多家地产商。调整产品结构,将主导产品PVC的占比降至50%--60%之间,提升综合盈利能力。 燃气管道或成新利润增长点 目前安徽永高已具备燃气管道生产许可,并拥有三条燃气管道生产线,开始拓展燃气管道业务,天津永高、广东永高也将申请燃气管道生产许可,未来燃气管业务将成为公司新的利润增长点。 行业稳定增长,集中度不断提升 2013年我国塑料管道产量1210万吨,较2012年增加约10%。目前国内规模较大的塑料管道企业3000家以上,年生产能力超过1500万吨,年生产能力1万吨以上的企业约为300家,有20家以上企业的年生产能力已超过10万吨。塑料管道行业集中度越来越高,前二十位的销售量已达到行业总量的40%以上。未来集中度进一步提升仍是趋势,龙头企业增速将高于行业。 盈利预测和投资评级 永高股份是综合性的管道供应商,深耕华东的同时,布局全国。行业增长的同时有望提升市场份额。进军燃气管道带来新的利润增长点。预计14-15年收入分别为34.99亿元和40.79亿元。对应EPS0.88和1.09。维持“增持”评级。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入159.84亿元,同比增长27.66%;营业利润15.96亿元,同比增长120.83%;归属于母公司的净利润11.80亿元,同比增长112.47%。基本每股收益1.26元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利2元(含税),转增6股。 简评 水泥成本大幅下降,销量大幅增长 2013年公司销售水泥5103万吨,同比增长超过20%。公司水泥产能新增465万吨,同比增长仅为10%,产能利用率同比也有所上升。公司2013年水泥及熟料销售均价256.59元/吨,同比下降6.86元/吨;水泥及熟料吨成本为182.31元/吨,同比下降16.87元/吨,下降的主要原因是煤炭价格大幅下跌和公司成本管控能力上升。公司在水泥价格同比下降的情况下,吨毛利同比上升10.01元,达到74.27元;水泥及熟料毛利率28.95%,同比上升4.55个百分点。水泥行业整体供需格局正在逐步好转,预计公司今年水泥业务盈利会继续保持上升态势。 混凝土和骨料业务高增长 公司混凝土和骨料业务在2013年实现高速增长,混凝土产能新增510万方至2205万方/年,骨料产能新增600万吨至950万吨/年。2013年公司销售商品混凝土664万方,同比增长83%;销售骨料355万吨,同比增长74%。未来公司将持续对骨料业务投入,由于基数不高,预计未来骨料业务仍将保持高速增长;而公司对于混凝土业务的经营重点发生转移,由规模扩张转为已有规模的经营提升,未来增速会有所下降。2014年公司计划混凝土销量753万方,增长约22%;骨料销量593万吨,增长约67%。 未来战略以环保为主,水泥及装备等业务协同发展 2013年公司环保业务处置总量50.01万吨,同比上年递增156%,实现收入1.1亿元。环保业务是公司未来发展战略的主要方向,但是公司在2013年对环保业务的投资计划未能有效执行,仅完成13%,主要是因为项目建设所需资源要求很高,进度上有所滞后。2014年公司计划在环保、装备制造等业务投入超过7亿元,预计环保业务仍将保持高速增长,但是由于基数较低,目前仍处于布局阶段,短期内对公司业绩难以形成重要影响。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入176.76亿元,同比增加10.58%,归属于母公司的净利润14.13亿元,同比增加19.69%,基本每股收益1.51元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入447.90亿元,同比增长31.53%;营业利润32.64亿元,同比增长5.41%;归属于母公司的净利润32.15亿元,同比增长8.30%。基本每股收益0.75元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利0.78元(含税)。 简评 水泥板块:成本下降带来毛利率回升 2013年公司水泥及熟料综合销量达3889万吨,同比增长9.90%;公司主要产能所在地华北地区水泥产量同比增长2.27%,作为华北地区水泥龙头企业之一,2013年公司市场占有率略有提升。受益于煤炭价格大幅下跌,公司水泥板块的毛利率为18.17%,同比增加1.17个百分点。其中水泥及熟料综合毛利率20.75%,同比增长5.42个百分点;混凝土毛利率11.54%,同比下降3.65个百分点。2013年水泥行业整体出现回暖,但华北地区水泥市场仍在低位徘徊,公司90%以上水泥产能分布于华北地区,因此盈利能力仍处于历史较低水平。未来随着逐渐增加的环保压力,华北地区水泥行业供需有望出现明显好转,预计公司水泥业务的盈利能力将会有所回升。 新型建材与商贸物流板块:规模持续高增长 公司近两年大力推进商贸物流业务的发展,在2012年新型建材板块达到82.15%的高增速情况下,2013年仍然实现了47.26%的高速增长。2013年公司商贸物流收入超过百亿元,但并未带来相应的利润增长,仍然处于增收不增利的状况,新型建材与商贸物流板块毛利10.26亿元,同比下降3.47%。今年3月份公司通过非公开发行股票募集资金约27亿元,用于新型建材与商贸物流业务的发展,其中大股东认购25亿元。在募投资金的强劲支持下,公司今年新型建材与商贸物流业务仍将保持高速发展。 房地产开发板块:结转毛利率下降,签约面积大幅增长 2013年公司房地产开发业务的毛利率为35.27%,同比下降2.55个百分点,主要由于2011年房屋销售价格出现下滑和保障房结转面积占比增加所致。2013年公司累计合同签约面积168万平米,同比增长30.1%。其中商品房累计合同签约面积127万平方米,同比增长65.7%,保障性住房累计合同签约面积41万平方米,同比下降21.9%,商品房销售面积占比的提高将在未来提高公司房地产开发业务的毛利水平。公司在北京市区拥有大量的工业用地储备,随着北京市自住型商品房的大力推广,公司工业用地转化将会加速,房地产开发业务的增速有望得到显著提升。 物业投资及管理板块:优质不动产带来稳定收益 . 公司在北京核心区域持有投资型物业总面积76万平方米,账面价值为135.45亿元,2013年公允价值变动收益超过7亿元。2013年公司商业地产平均日租金已超过7元/平米,近几年保持持续上升的态势,未来租金仍将继续上涨。公司持有的优质不动产在未来将持续给公司带来稳定的收益。 盈利预测和评级 . 公司整体受益于京津冀一体化发展规划,近两年面临较大的发展机遇。我们预计公司2014年收入509.65亿元,同比增加13.79%,归属于母公司的净利润40.80亿元,同比增加26.91%,基本每股收益0.95元。维持“买入”评级。

事件 公司公布年报,2013年公司实现营业收入77.34亿元,同比增长10.57%;实现归属母公司净利润15.36亿元,同比增长459%。基本每股收益0.74元。每10股派发现金红利3元(含税) 简评 公司毛利率显著提升 公司实现营业收入77.34亿元,同比增长10.57%;实现归属于母公司净利润15.36亿元,同比增长459%。毛利率28.87%,同比增加5.44个百分点,毛利率提升主要是由于平板玻璃和太阳能盈利能力提升。公司在提升精细化管理水平的同时,降本增效,每万元产值的综合能耗比2012年降低了11.07%。期间费用率15.22%,同比提升0.77个百分点,管理费用率提升1.15个百分点,管理费用增加主要是因为本年度计提了管理层业绩奖励。公司转让深圳显示器件19%的股权,实现投资收益3.76亿元。2013年财务风险的防范能力得到了进一步巩固,公司应收账款周转天数10天,同比加快了6天;存货周转天数25天,同比加快了5天。 平板玻璃盈利能力有所改善 公司平板玻璃事业部实现收入39.58亿元,同比增长21.15%,毛利率21.57%。公司目前浮法玻璃产能5200万重箱/年,咸宁600和900吨生产线分别在13年4月和6月投产。深圳南玻浮法基地由于设备老、能耗高等因素13年亏损1693万元,公司将其100%股权转让,14年完成手续,实现2.9亿元的投资收益。据卓创资讯数据,公司在成都、吴江、河北和咸宁四个浮法玻璃生产基地13年产品均价分别为20.87元/重量箱、21.40元/重量箱、19.17元/重量箱和19.89元/重量箱。盈利能力较12年有所改善。 工程玻璃产能继续扩张,毛利有所下滑 公司工程玻璃业务实现收入28.55亿元,同比增加9.53%,毛利率31.45%,同比降低1.92个百分点。公司目前中空玻璃产能1440万平米/年,镀膜大板产能900万平米/年。其中咸宁120万平中空产能在一季度末投产,取得净利润3597万元,还有300万平镀膜大板预计在14年中期投产。吴江300万平镀膜大板生产线也已建成,将视情况投产。公司工程业务毛利率下滑的原因包括两方面,一方面是平板玻璃价格上涨,公司的玻璃原片全部来自自己的浮法生产线,占浮法产能的15-20%;一方面是由于13年新投产的镀膜玻璃生产线产能较大,对行业产生冲击,而公司信用政策较为严格,价格有所下滑。公司第二代、第三代节能玻璃的生产和推广也取得了很好的进展,该类产品的销量比已占公司镀膜中空产品的60%以上。 精细玻璃毛利提升,多项技术达到行业较高水平 公司精细玻璃事业部收入7.95亿元,同比降低12.98%,毛利率39.42%,同比增加2.03个百分点。公司以超薄玻璃为基础,打造了石英砂矿→超薄玻璃→ITO导电膜产品/TP-Sensor→平板显示/触摸屏模组精细玻璃产业链。目前公司0.7~1.1mm的超薄玻璃已经成功量产,产品品质已达到国际先进水平。宜昌超薄玻璃项目也于2014年2月建成点火,清远高性能超薄玻璃项目建设全面展开。OGS产品也已成功量产,成品率达到行业较高水平。产业的升级转移也在稳步进行,总投资19.7亿元,分为三期建设,三年完成,目前一期已经基本完成并部分投入生产。 太阳能盈利能力大幅好转 公司太阳能产品收入9.45亿元,同比增加15.09%,毛利率13.8%,同比增加17.23个百分点。公司销售量大于生产量,库存减少6000余万元。库存减少主要因为是2013年光伏行业整体回暖,市场需求有所增加。多晶硅现货均价从底部16美元/千克回升至22美元/千克。2013年均价17美元/千克。预计14年公司多晶硅盈利能力将继续回升。在太阳能产业方面,公司已经完成了从多晶硅材料、硅片加工到电池片及其组件、光伏压延玻璃等整条产业链的建设,其产业优势已经显现。在太阳能光伏领域,公司250W及以上的高效组件已经顺利量产,为光伏产业后续发展奠定了基础。 股权激励建立长效激励机制,涉及面广,行权条件较严 公司拟向激励对象授予9,000万股公司限制性股票,占公司股本总额的4.34%。本激励计划有效期为48个月。解锁比例40%、30%和30%。授予价格为3.88元。授予条件为南玻加权平均净资产收益率与扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率孰低者不低于9%,扣除非经常性损益后的净利润与2013年度相比增长率分别不低于30%、40%、50%。授予对象为包括公司董事、高管、中层管理人员和核心技术业务人员在内的592人。激励对象广泛,能充分调动各级积极性,建立长效激励机制。 投资评级和盈利预测 预计公司14-15年营业收入91.97亿元和109.26亿元。对应EPS0.79亿元和0.92亿元。维持“增持”评级。

事件 公司公布年报,营业总收入17.72亿元,同比增长35.47%;利润总额2.89亿元,同比增长16.06%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比增长17.01%;基本每股收益0.86元。每10股派发现金红利1.00元(含税)。 简评 公司收入增速快,毛利率小幅下滑 公司实现营业收入17.72亿元,同比增长35.47%。毛利率31.91%, 同比下降1.36个百分点。其中技术服务收入2.41亿元,同比增长16.23%,毛利率49.53%,同比下降1.16个百分点;外加剂收入12.81亿元,同比增长63.44%,毛利率29.25%,同比下降1.5个百分点。期间费用率14.53%,同比增加1.96个百分点。销售费用率增加1个百分点,主要原因是销售范围扩大运费增加以及代理服务费增加。应收账款周转天数168天,同比增加22天。主要是由于外加剂业务收入同比增长59.98%,新开拓区域的应收账款增长较快。 检测业务核心区域盈利稳定增长,跨区域发展不断推进 公司建设综合技术服务业务实现营业收入2.41亿元,同比增长16.23%,其中核心厦门检测中心实现营业收入1.94亿元,实现净利润达到6730万元,实现了持续稳健的增长。毛利49.53%,同比下降1.16个百分点的主要原因是,公司检测业务向核心区域外拓展时带来成本上升。公司检测业务目前的发展战略为“跨区域、跨领域”,加强绿色节能建筑的业务开拓,扩大了交通领域重点项目的市场份额。2013年公司在海南天润、厦门检测中心南平分公司、角美检测室等机构,福建漳州古雷、平潭、莆田、福清、福建台商投资区、招商局漳州开发区检测室也取得了完备资质已逐步进入运营。中标并签约的邵光、长平两条高速公路检测标也进入实施阶段。检测业务为公司提供稳定现金流。 外加剂业务高速增长,市占率迅速提高 公司外加剂事业部营业收入12.81亿元,同比增长59.93%;实现净利润1.42元,同比增长45.27%。销售66万吨,同比增长69.23%。公司已在跨福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南等地建立10个基地,目前拥有194,000吨萘系减水剂生产线、210,000吨脂肪族减水剂生产线、191,000吨羧酸系减水剂生产线及保塌剂、泵送剂等生产线。13年共新增8.6万吨羧酸系减水剂生产能力。在新设立的基地基本实现“一年培育获利,二年经营脱颖”的项目转化目标,相继成为当地最主要的外加剂新材料企业之一。减水剂目前在贵州和福建的盈利能力最强,其他地区还在市场培育期。贵州科之杰2013年将业务延伸到贵阳周边区域,并积极开拓云南市场,市场占有率不断提高,产销量及利润大幅度增长。科之杰与东南大学、重庆大学等单位共同合作研究的“混凝土裂缝分龄期防治新材料和新技术及其应用”获得了2013年度国家科学进步二等奖。 商品混凝土业务基本稳定 商品混凝土业务实现销售收入1.86亿元,同比减少10.28%;实现净利润2,780.03万元,同比减少0.27%。销售51万方,同比降低12.07%。毛利率25.15%,同比增加1.74个百分点。公司继续推动行业有序竞争,量化内部成本控制,盈利能力继续保持良好态势。厦门混凝土行业经过了严厉的洗牌和控制新增,目前行业竞争相对有序,盈利能力比较有保障。 投资评级与盈利预测 公司是国内减水剂龙头企业之一,核心区域市占率高,异地扩张能力强。检测业务带来稳定现金流。看好公司未来发展。维持“增持”评级。预计14-15年营业收入23.12亿元和28.36亿元。对应EPS1.09和1.38。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入552.61亿元,同比上升20.75%;营业利润117.42亿元,同比上升67.38%;归属于母公司的净利润93.80亿元,同比上升48.71%。基本每股收益1.77元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利3.50元(含税)。 简评 吨毛利接近80元,利润大幅回升 2013年公司水泥及熟料销量2.28亿吨,同比增长21.95%,远高于全国平均9.57%的增长水平,公司作为龙头企业市场占有率进一步提升达到7.83%。13年公司水泥及熟料销售均价237.62元/吨,同比下降3.36元/吨,主要是由于上半年同比基数较高所致;水泥成本158.19元/吨,同比下降15.32元/吨,主要是由于煤炭价格同比大幅下跌;吨毛利79.43元,为历史第三高的盈利水平,仅次于2010年的80.55元和2011年的122.24元。 龙头企业优势明显,规模仍将持续扩张 公司在生产管理上具备的优势为行业所公认,在水泥行业产能过剩的大环境下,公司在13年仍然保持了稳定的规模扩张。截至2013年底,公司熟料产能达1.95亿吨,水泥产能达2.31亿吨,同比分别增长5.16%和10.52%。13年公司经营性现金流量净额达到151.98亿元,强大的现金流为公司未来规模的进一步扩张提供有力的支持。14年公司资本性支出计划约85亿元,预计全年将新增熟料产能约1900万吨,水泥产能约3000万吨。另外公司开始进入骨料行业,未来也有望向产业链下游进一步延伸;印尼的熟料生产线计划今年也将投产,公司海外扩张也正式拉开序幕。我们预计公司未来两年在规模上仍将保持两位数以上的增长,维持一定的成长性。 2014年行业供需关系进一步改善,盈利能力同比继续提升 从今年一季度的情况来看,公司水泥产品均价要大幅好于去年同期,上半年盈利能力同比有望大幅改善。2014年水泥行业受新增产能进一步放缓、新型城镇化建设、低标复合水泥取消和节能环保标准提升等一系列因素的影响,供需格局改善的大趋势已然形成,公司作为全国性的水泥龙头企业将受益明显,预计今年盈利能力仍将继续提升。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入548亿元,同比增加19.74%,归属于母公司的净利润85.95亿元,同比增加36.27%,基本每股收益2.26元。维持“买入”评级。

事件 公司公布年报,实现营业收入74.90亿元,同比增长12.04%,实现归属于母公司净利润9.06亿元,同比增长33.80%。基本每股收益1.574元。每10股派发现金红利4.30元(含税) 简评 公司销量和收入均稳步增长。 公司实现营业收入74.90亿元,同比增长12.04%;实现归属于母公司的净利润9.06亿元,同比增长33.8%。石膏板收入63.46亿元,同比增长14.32%。泰山石膏收入51.88亿元,同比增长13.74%,净利润9.79亿元,同比增长41.95%,公司控股65%,即泰山石膏贡献的净利润占比72%。销售石膏板12.3亿平,同比增长16.81%。单价5.16元/平米,较去年微降0.11元/平米。单位成本3.57元/平米,较去年降低0.28元/平米。 毛利率显著提升。 综合毛利率29.73%,同比提升3.18个百分点。四季度毛利率更是达到31.09%。原材料和燃料占成本的比例分别为57.24%和27.26%。公司毛利率显著提升的主要原因是原材料和燃料成本的降低。煤炭成本处于低位,护面纸处于供大于求的局面而公司自有护面纸项目投产后也提高了公司护面纸的议价能力。 公司存货、应收账款和现金流管理能力强。 公司存货周转天数91天,较去年增加6天,主要原因是公司新建生产线陆续投产,为提高区域市场的产品供应效率,需要储备相应的存货数量。应收账款周转天数仅为11天。经营活动产生的现金流量净额/营业收入为20%,同比增加3个百分点。公司应收账款周转速度快,体现公司对下游经销商的强势地位。 公司增发夯实主业的同时扩展新领域。 公司拟非公开发行不超过1.5亿股(含),募集资金总额不超过21.20亿元人民币,发行价格不低于14.11元/股。用于石膏板和龙骨基地建设项目(5.23亿)、结构钢骨建设项目(3.8亿)、研发中心建设项目(一期)(4.3亿)、平台建设(1.5亿)和偿还银行贷款(6.35亿)。其中控股股东中国建材计划以不超过3亿元现金认购不超过2,126万股。公司将在进一步完善石膏布局的同时,不断挖掘新的利润增长点,进一步提高研发能力和品牌影响力,同时改善财务结构。 石膏板已为全球最大,增发项目进一步完善公司布局,2015年目标25亿平 。 公司定位于高端市场的“龙牌”石膏板和中低端市场的“泰山”石膏板合计已占据国内近50%的市场份额;同时,公司已在全国近30个重点城市目前已投产54条大型石膏板生产线及配套产品生产线,产能16.5亿平,继续保持全球第一。其中北新建材已投产产能6亿平左右,泰山石膏已投产产能10.5亿平左右。北新建材在建产能1亿平,泰山石膏试运行产能9000万平,在建产能2.8亿平。公司计划非公开发行募集资金5.23亿元用于新设三个生产基地,共增加9000平米石膏板产能和2.5万吨配套龙骨产能。建设周期1.5年,预计税后内部收益率18%以上。建成后将进一步完善公司战略布局,并以石膏板作为支柱带动公司其他产品实现全面业绩突破。公司计划在2015年将核心业务石膏板产业布局达到25亿㎡。 石膏板行业保持高速增长,替代效应带来的增长空间不容小视 。 根据国家统计局的统计数据,2013年全国石膏板产量27亿平左右,同比增加23.66%,过去10年复合增长率29%,高于固定资产投资和房地产投资的增长,这主要是石膏板这种新型建材在不断被人们接受的过程中的替代效应。石膏板可广泛用于室内吊顶及隔墙材料。目前吊顶约占我国整个石膏板销量的70%,墙体建设及墙体装饰仍未被广泛应用,但在发达国家,约有80%的石膏板主要用于轻质墙体的建设。未来石膏板的增长空间仍然很大。 天时、地利、人和,公司大举进军新领域 。 以结构钢骨作为承重主体的新型钢结构建筑具有节能环保、使用年限长、适用范围广泛、抗震防风、建设速度快、保温性能好等优势,可推进我国绿色环保建筑和节能降耗的实现。钢结构建筑在欧、美、日等主要发达国家的市场份额达到50-80%左右。 天时:政策层面:国家近期多项政策中提出“推广钢结构在建设领域的应用”。公司层面:公司自1979年相关研发,目前技术管理完备。2013年,公司明确了“新型建材、新型房屋、新型城镇化”的定位,进行了北京密云新农村建设示范项目、四川广安新型城镇化新农村建设示范项目、雅安灾后重建、中国第一个绿色低碳五星级酒店内蒙古响沙湾莲花五星级酒店等,在丹麦按照欧洲2020战略要求的节能环保标准建设新型房屋,标志着公司的新型房屋产品技术质量达到欧洲先进水平。 地利:公司石膏板在全国生产线布局合理,可以使用现有基地配套设立厂房。 人和:公司集石膏板、轻钢龙骨、矿棉板、塑钢门窗、静音管、涂料、金邦板、金邦瓦等新型建材为一体,业务链完整,且公司现有的渠道、知识、技能、关系、品牌等资源和能力可为结构钢骨业务拓展市场提供良好的基础。 公司拟非公开发行募集资金3.8亿元用于结构钢骨基地的建设。充分利用既有的生产基地,在武汉、广安、肇庆、苏州、枣庄、天津和铁岭建设七条共4.2万吨的结构钢骨生产线。建设期1.5年左右,每条生产线投资5000万左右。 投资评级和盈利预测 。 公司石膏板布局稳步推进,进军结构钢骨领域打开新的业绩增长空间,看好公司未来发展。预计14-15年营业收入分别为91.10亿元和109.29亿元,对应EPS分别为1.92和2.35。维持“买入”评级。

事件 公司公布2013年报,实现营业收入52.10亿元,比上年同期增长2.09%;归属于上市公司净利润3.19亿元;比上年同期增长16.39%。基本每股收益0.37元。每10股送现金1.2元(含税) 简评 国内销售增长显著,国外市场有所缩减 公司2013年实现营业收入52.10亿元,比上年同期增长2.09%;玻纤及其制品收入48.38亿元,同比降低1.56%,其他收入3.01亿元,同比增加231.29%。国内收入27.73亿元,同比增长23.45%,国外收入23.66亿元,同比降低14.25%。国内和国外收入的比例进一步提高至54:46。国内需求和公司开拓市场的能力进一步增强,国外市场受金融危机余波、贸易摩擦等方面的影响售价有所降低。2013年,欧盟发起了针对中国的玻璃纤维反补贴调查及反倾销中期复审,虽然最终结果未定,但对公司的出口还是造成影响。 毛利率下降,价格下滑和成本提升均有贡献 公司毛利率31.37%,同比下降2.3个百分点。公司毛利率下滑的原因包括:公司部分产品单位售价有所回落,天然气和人力资源成本提升。公司近年来不断改进工艺和配方,提高劳动生产率和成品率,严格在各个生产环节的管理,不断降本增效取得了显著效果,目前是全球成本最低的玻纤生产企业之一。未来价格的提升是毛利率提升的关键。 财务费用率明显降低 公司财务费用率为12.65%,同比降低1.41个百分点,销售和管理费用率变动不大。公司期间费用率降低1.32个百分点。公司13年财务费用为6.59亿元,同比降低5823万元,其中利息支出减少1914万元,利息收入增加2276万元,汇兑损失减少1708万元。公司通过通过优化贷款结构、降低贷款成本、提高资金质量和使用效率,从而降低财务费用的做法初见成效。 库存变动不大,库存商品仍可满足3个多月销售 公司13年存货周转天数167天,较12年170天略有下降。单纯从库存商品来看,13年库存商品12.76亿元,占玻纤及其制品的销售收入的26%,即库存商品可以满足13年3.16个月的销售,较12年的3.34个月略有下降。高于行业平均水平。 经营活动产生的现金流量净额增加,政府补助显著增加,投资收益增加 公司13年经营活动产生的现金流量净额14.26亿元,同比增加2.97亿元。其中,销售商品和提供劳务的现金增加2.79亿元,购买商品和接受劳务支付现金增加1.85亿元,另外收到的税收返还,减少支付的税费以及收到的其他与经营活动有关的现金共带来的经营活动产生的现金流量净额增加为1.86亿元。公司营业外收入1.49亿元,较去年同期增加7698亿元,主要是由于政府补助显著增加。报告期内公司共获得政府补助1.37亿元,较去年同期增加8586亿元,均为与收益相关的政府补助,在现金流量表中计入与经营相关的现金流量。公司投资收益6793万元,增加4671万元。 三年净利润和不达业绩承诺,回购重大资产重组承诺方应补偿股份及后续注销 公司2010年拟按19.03元/股向中国建材、振石集团、珍成国际以及索瑞斯特分别非公开发行3623万股、3465万股、5828万股和2520万股,合计发行1.54亿股,购买其持有的巨石集团49%的股权。非公开发行于2011年8月完成。盈利补偿协议为如巨石集团2011、2012、2013年净利润未能达到53,928万元、77,086万元、77,086万元,差额部分公司将以总价人民币1.00元的价格定向回购。鉴于中国建材、振石集团在本次重大资产重组前分别持股1.55亿股和8563万股,在补偿股份时,中国建材、振石集团按比例享有获赠股份。根据巨石目前的盈利情况,中国建材、振石集团、珍成国际和索瑞斯特各自需补偿1664万股、1592万股、2677万股和1158万股,共7091万股。 行业处于盈利低点,未来供需改善,未来价格进一步下跌空间非常有限 根据卓创资讯统计,我国现有玻璃纤维生产企业25家,生产线83条,产能326万吨,在产生产线71条,产能282万吨,冷修12条,产能44万吨。在建和拟建生产线9条,产能36万吨,除山东玻纤一条6万吨无碱线外,均为电子级纱。新增粗纱供给较少,且很多生产线进入或即将进入冷修期,未来行业供需有望改善。未来公司产品价格进一步下跌的空间非常有限,价格向上弹性有望体现。目前公司一季度对国内客户提价范围较广,但幅度不大,计划二季度对国内和国外客户提价。 公司将继续提高质量、优化存量,调整产品、客户结构,从而提高竞争力 公司目前将工作重点放在结构调整、技术提升和成本下降上面。公司目前的技术升级最终会带来产品结构的调整,不断提高热塑性比例,达到销售总量的20%,提高功能的比例,达到销售总量的10%以上,正是公司产品的不断升级降低了在13年整个行业下行的状况下公司产品的综合价格的下跌。另外对中高端客户、新增客户和潜在客户的调整都将提升公司的竞争力。 盈利预测和投资评级 公司和行业目前都处于盈利低点,预计行业未来供需改善,价格出现弹性。预计公司14-15年收入58.13亿元和62.7亿元。对应EPS0.44和0.56亿元。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入38.16亿元,同比增长9.47%;营业利润5.400亿元,同比增长86.48%;归属于母公司的净利润4.00亿元,同比增长98.42%。基本每股收益0.45元。利润分配方案:公司拟向全体股东每10股派发1.8元现金股息(含税)。 简评 量价齐升和成本下降带来水泥业务利润大幅上涨 公司2013年销售水泥1210万吨,同比增长5.04%。2013年广东省和福建省水泥产量分别增长17.66%和9.63%,由于没有新增产能释放,公司整体销量增长略低于区域平均水平。公司2013年水泥销售均价289.12元/吨,同比去年上涨4.96元/吨;生产成本212.80元/吨,同比去年下降8.15元/吨;吨毛利76.41元,同比去年上涨13.11元。由于量价齐升和成本下降公司水泥业务收入35.02亿元、毛利9.25亿元,同比分别增长6.88%和26.81%。 混凝土和管桩业务构建公司新的增长极 受制于水泥行业整体产能过剩的局面,公司水泥业务规模短期内进一步扩张有较大难度,公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2*10000t/d新型干法水泥熟料生产线,但项目一直未能获得实质性进展。未来公司计划成为水泥、混凝土和新型材料三大产业为主的大型建材企业,混凝土和管桩业务将一直处于快速增长期。2013年全资控股企业实现混凝土销售62.43万方、管桩销售64.83万米,同比分别增长26.63%和109.40%。按照公司2014年的年度经营计划--产销混凝土120万方(包含控股和受托管理)、管桩160万米,混凝土和管桩业务仍将保持高速增长。 盈利能力处于较高水平,未来仍有提高空间 公司目前综合毛利率25.86%,水泥吨毛利76.41元,盈利能力水平在同行业内属于较高水平,但和公司自身纵向比较盈利能力还有上升空间。2010和2011年公司综合毛利率分别达到29.17%和31.08%,吨毛利分别为84.32元和104.37元。未来随着广东和福建省水泥行业供需环境的进一步改善,公司盈利能力有望进一步提高。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入43.54亿元,同比增长14.11%,归属于母公司的净利润4.98亿元,同比增长24.37%,基本每股收益0.56元。维持“增持”评级。

事件 公司公布2013年报,公司全年实现营业收入39.03亿元,同比增长31.02%;归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长92.78%;基本每股收益1.04元,加权平均净资产收益率为25.36%。每10股派发现金红利2.00元(含税)。 简评 公司收入、净利高速增长,毛利率大幅提升 公司2013年实现营业收入39.03亿元,同比增长31.02%;公司毛利率33.80%,同比增长4.36%个百分点。销售量增加41%,生产量增加35%。归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长92.78%。其中防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入分别占比56%、27%、14%和3%。毛利方面防水涂料毛利率提升明显,同比增加了8.12%至42.82%。卷材和施工分别提升了2.8和1.98个百分点。在防水材料的成本构成中,材料占比达到94.42%,主要原材料包括沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液等。2013年公司主要原材料均价有所下降,另外公司还通过加强生产、物资和物流管理、提高产品合格率降低成本。2013年6月,公司与特立尼达和多巴哥湖沥青有限公司签订了谅解备忘录,这是双方分享优质原材料和先进防水技术的双赢结果。未来公司原材料成本有进一步下降空间。 股权激励费用使得管理费用率增加 公司期间费用率20.98%,同比微增0.22个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.11和0.6个百分点,管理费用率增加0.92%个百分点。本期管理费用增加1.12亿元,新增股权激励费用3038.88亿元。扣除股权激励费用的增加后,公司管理费用率增加0.14个百分点。经营活动产生的现金流较12年降低31%,主要是年末预判原材料价格处于低位储备原材料增加所致。公司应收账款周转率和12年基本持平。应收票据增幅69%大于营业收入增速。 增发项目将大幅提升公司市场占有率 2014年度公司计划通过非公开发行股票筹集资金不超过127,338万元用于唐山、咸阳、徐州、锦州的共计8000万平防水卷材和17万吨防水涂料、德州1万吨非织造布项目以及偿还银行贷款。项目完成后产能翻番,公司市场占有率将大幅提升。 政策引导、行业特征以及消费升级促进行业集中度提升,公司作为龙头企业将快速发展 . 2013年,工信部出台《防水卷材行业准入条件》不断对落后产能进行淘汰;同时《建筑防水行业“十二五”规划》中指出,“十二五”末期,行业中应出现年销售收入超过50亿元的企业,行业前50位的企业,主要产品的市场占有率达到50%。与耐火材料、塑料管道、石膏板、塑料型材等多数建材细分子行业一样,防水材料行业产品属于标准化强、管理和工艺易于复制、具有规模效应的行业,行业集中度提高都是必然趋势。而目前人们对防水的日益重视使得具有市场美誉度的龙头企业迎来发展契机。 投资评级和盈利预测 . 公司在研发实力、产品质量、企业品牌、管理水平和市场网络建设等方面均居于国内同行业前列,作为防水材料行业领域的绝对龙头,未来几年公司将进入高速成长阶段。看好公司未来发展。预计14-15年公司收入51.69亿元和68.32亿元,对应EPS1.40和1.95元。增持评级。

事件 公司公布公告,拟以6139 万元收购山西盂县西小坪耐火材料有限公司持有的上海新泰山高温工程材料有限公司100%股权。 简评 上海新泰山具有位置和设备优势 上海新泰山土地面积40813.10 平方米,总建筑面积18961.54 平方米。1978 年为宝钢的配套耐火材料参与了宝钢的建设,并由日本黑崎引入国内第一条先进的不定型耐火材料生产线。公司厂房完善,破粉碎和混料体系、不烧耐材生产线和不定型耐材生产线设备先进。 收购将扩大公司产能,提升整体承包能力,完善产业布局 公司的上海生产基地主要负责华东和华南市场耐火材料的生产和销售,随着公司不断加大华东和华南地区市场开发和营销力度,加大对整体承包业务的推广力度,该区域的销售近几年增速较快,上海利尔11、12 和1h13 的营业收入分别为1.16 亿、1.23 亿和9107 万。预计13 年上海利尔的收入增速在45%以上。上海利尔的盈利能力较高,11、12 和1h13 的净利率分别为12.6%、10.97%和18.97%。现有上海利尔的产能已无法适应销售增长的需要。本次收购将加快上海生产基地建设,迅速提高产能。 下游不景气和行业政策共同推动集中度提高 钢铁企业迫于降成本的压力以及安全生产的考虑,更加易于接受公司推动整体承包的销售模式,会加快淘汰耐火材料供应商的数量。为公司扩大市场份额创造了更好的外部条件。政策方面,2013 年2 月,《工业和信息化部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》出台。明确指出,推进耐火材料产业联合重组, 支持骨干企业以品牌、技术、资本等要素为纽带,大力推进联合重组,延伸产业链,组建大型耐火材料企业集团。 龙头企业将明显受益于行业集中度提升 在集中度提升的过程中,具有品牌、技术、资金、管理等多方面优势的龙头企业将快速扩张,行业整体运营情况有利于公司在并购重组方面的找到更好的匹配标的。 投资评级和盈利预测 公司整体承包模式优势明显,精细化管理日益深化,上游原材料整合不断完善,在手现金充裕,下游拓展顺利,所处行业集中度提高正当时,公司收购兼并步伐加速,看好公司未来发展。预计公司14-15年营业收入17.47亿和24.11亿,归属母公司净利润2.53亿和3.33亿,对应EPS0.42和0.55。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入79.10亿元,同比增长2.75%;营业利润1.07亿元,同比减少28.18%;归属于母公司的净利润2.80亿元,同比减少12.08%。基本每股收益0.32元。利润分配方案:公司拟每10股派发现金股利人民币1元(含税)。 简评 行业供需失衡情况下缩量保价,吨毛利小幅回升 2012和2013年新疆省新型干法水泥产能同比分别增长56.37%和23.42%,产能复合增速位列全国第一。2013年新疆省水泥行业面临巨大的供给压力,以乌鲁木齐高标水泥价格为例,2013年同比2012年价格下跌达到80元/吨。2013年新疆省水泥产量5040万吨,同比增长30.37%;公司水泥产量2341万吨,同比仅增长3.17%,明显低于省内行业平均增速。公司在2013年的经营方针以利润为中心,采取了缩量保价的策略,在区域内水泥价格出现大幅下滑的情况下实现了综合毛利率21.31%,同比上涨1.01个百分点。水泥吨毛利66.59元,同比增加4.41元。 受益华东水泥市场高景气度,江苏分公司利润同比大幅增长 2013年四季度华东地区水泥市场出现超预期的高景气度,江苏省水泥价格达到近年来的高点。江苏天山水泥集团有限公司实现净利润1.11亿元,同比增长140.11%;宜兴天山水泥有限责任公司实现净利润5200万元,同比去年增长8152万元。江苏分公司以不足20%的产能实现了公司超40%的净利润。 未来两年内新疆省水泥行业供需有望好转 当前新疆省水泥行业面临较大的产能过剩压力,2013年新疆省水泥行业利润总额仅为1.50亿元,同比下降79.08%。在行业严峻的供需形势之下,新疆省水泥行业新增产能将会受到明显抑制,短期内不会再批建新的水泥生产线,同时部分在建生产线的进度也大幅推后,部分项目甚至被取消。受益于西部大开发和“丝绸之路经济带”等国家优惠政策,新疆省水泥行业的需求一直维持着较高的增速,在供给端受到压制的情况下,未来两年省内水泥行业供需有望好转。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入94.22亿元,同比增加19.10%,归属于母公司的净利润3.50亿元,同比增加25.03%,基本每股收益0.40元。维持“增持”评级。

事件 公司发布2013 年年度报告 公司2013年实现营业收入58.13亿元,同比增长36.83%;营业利润4.96亿元,同比增长439.07%;归属于母公司的净利润4.64亿元, 同比增长167.77%。基本每股收益0.60元。利润分配方案:公司拟向全体股东每10股派发1.5元现金股利(含税)。 简评 量价齐升,利润率大幅提高 2013 年公司销售水泥及熟料1898 万吨,同比增长28.15%,远高于行业平均9.57%的增长水平。公司受益于西部地区水泥需求高速增长,2013 年甘肃省水泥产量增长24.54%,青海省水泥产量增长30.29%。在产销量高速增长的同时水泥价格也有明显的提高,公司2013 年水泥销售均价289.12 元/吨,同比提高28.90 元/ 吨;吨毛利86.82 元/吨,同比提高23.33 元/吨;水泥业务毛利率30.02%,同比提高5.63 个百分点。 轻装上阵,计提2.3 亿资产减值准备 2013 年公司资产减值损失为2.40 亿元,远高于正常水平, 2010~2012 年年均资产减值损失仅为0.20 亿元。主要原因是公司计提了2.3 亿资产减值准备,分别为对天水祁连山公司、古浪峡公司、夏河安多公司存在减值迹象的固定资产计提减值准备1.09 亿元;对古浪峡公司、夏河安多公司的商誉计提减值准备1.28 亿元。2013 年公司业绩高速增长,在计提大量资产减值准备后实现轻装上阵,对2014 年业绩增长起到明显的促进作用。 14 年将新投产400 万吨水泥产能,规模扩张持续 2013 年公司新增水泥产能约500 万吨,水泥总产能达到2600 万吨,预计随着2014 年成县和玉门新线的投产,2014 年水泥公司水泥产能将超过3000 万吨,规模持续扩张。公司主要市场位于西部地区,受益于西部地区水泥行业高增长,在水泥行业整体增速放缓的情况下公司未来仍能保持规模扩张实属难能可贵。公司在建和计划建设的项目有成县二线、玉门、西藏、肃南、武山公司技改、红古公司技改、中川商砼、榆中商砼等,要完成上述项目建设,需要约50 亿元的建设发展资金,未来也会有较强的融资需求。 盈利预测和评级 我们预计公司2014 年收入69.12 亿元,同比增加18.91%,归属于母公司的净利润6.65 亿元,同比增加43.13%,基本每股收益0.86 元。维持“买入”评级。